4. Kết cấu
3.3.1Trái phiếu chuyển ñổi phát hành chưa ñược ñịnh mức tín nhiệm
nhiệm
Trái phiếu chuyển ñổi cũng như bất kì một chứng khoán nợ, thì rủi ro trong thanh toán là một ñiều ñáng ñể xem xét, bởi chúng phụ thuộc vào công ty phát hành. Bởi vậy, trái phiếu chuyển ñổi cũng không thực sự an toàn ñối với các chủ nợ, mặc dầu trái phiếu chuyển ñổi vẫn ñược ưu tiên ñược chi trả trước cổ ñông khi công ty phá sản khi mà TPCð chưa tới thời hạn chuyển ñổị
Do ñó, ñịnh mức tín nhiệm doanh nghiệp là một trong những tiêu chí quan trọng ñối với các nhà ñầu tư ñể ñưa ra quyết ñịnh ñầu tư hay không ñầu tư vào trái phiếu chuyển ñổị ðây cũng là một tiêu chuẩn phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp, bao gồm các chỉ tiêu tài chính phản ánh khả năng thanh toán, cơ cấu vốn và khả năng sinh lời… Bên cạnh các chỉ tiêu tài chính, còn có các chỉ tiêu phi tài chính như: trình ñộ, năng lực quản lý, kinh nghiệm ñiều hành, kinh doanh của giám ñốc doanh nghiệp v.v…. Các chỉ tiêu này sẽ ñược chấm ñiểm trên cơ sở so sánh với các chỉ tiêu trung bình ngành. Từ ñó, các chỉ tiêu phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp sẽ ñược tổng hợp, xếp hạng A ñến C, trong ñó, doanh nghiệp ñược xếp hạng A là tốt nhất, có khả năng thanh toán, khả năng trả nợ tốt, khả năng sinh lời và hiệu quả hoạt ñộng cao, hoàn toàn có thể mở rộng tín dụng. Doanh nghiệp ñược xếp hạng B là doanh nghiệp nên hạn chế tín dụng (credit rationing), ñồng thời kiểm soát chặt chẽ, thu hồi nợ cũ. Doanh nghiệp xếp hạng C là
63
doanh nghiệp không thể cho vay, khẩn trương thu hồi nợ cũ, ñồng thời xem xét khả năng thanh lý hay phát mại tài sản ñảm bảo, thu hồi nợ.
ðịnh mức tín nhiệm còn là một công cụ rất quan trọng ñể các nhà hoạch ñịnh chính sách quản lý thị trường. Các tổ chức ñịnh mức tín nhiệm có uy tín không chỉ thực hiện việc ñịnh mức tín nhiệm các trái phiếu doanh nghiệp mà còn xếp hạng cả trái phiếu Chính phủ. Khi ñó, các thông tin liên quan ñến ñịnh mức tín nhiệm hay uy tín của các doanh nghiệp khi phát hành trái phiếu sẽ ñược cung cấp không chỉ trong phạm vi quốc gia mà còn có thể trong khu vực hay thế giớị ðặc biệt ñối với các doanh nghiệp lớn khi phát hành trái phiếu quốc tế như Vinashin hay EVN. Mô hình thành lập một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm khu vực châu Á do Ngân hàng Thế giới ñề xuất (Swati R.Ghosh, 2006) dưới dạng một công ty cổ phần, có sự tham gia góp vốn của các nhà ñầu tư tổ chức, các Ngân hàng, Công ty bảo hiểm, Sở giao dịch chứng khoán, các Tổ chức ñầu tư ña biên và các Công ty ñịnh mức tín nhiệm quốc tế. (Hình 2.5)
64
(Nguồn East Asia France – The Road to Robust Market, 2006)
Hình 2.8 Mô hình góp vốn hình thành nên tổ chức tín nhiệm
Tuy nhiên, hiện tại ở Việt nam, chưa có một tổ chức chuyên nghiệp nào thực hiện dịch vụ cung cấp các chỉ tiêu ñịnh mức tín nhiệm doanh nghiệp, từ ñó, là cơ sở ñể xếp hạng trái phiếu doanh nghiệp. Các công ty kiểm toán mặc dù ñã rất nỗ lực trong việc ña dạng hóa các dịch vụ cung cấp, song, với nguồn nhân lực còn khan hiếm như hiện nay, thị trường mục tiêu của các công ty này vẫn chỉ là cung cấp các dịch vụ kiểm toán cho các công ty niêm yết hay tư vấn cổ phần hóa, ñịnh giá doanh nghiệp.
Vào tháng 12 năm 2007, CIC (Credit Information Center), SBV hợp tác cùng D&B (Dun and Bradstreet), một công ty hàng ñầu thế giới trong lĩnh vực cung cấp thông tin, xuất bản cuốn “ðịnh mức tín nhiệm doanh nghiệp của các công ty ñược niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” công bố ñịnh mức tín nhiệm doanh nghiệp của 198 công ty ñược niêm yết cho ñến ngày 24 tháng 8 năm 2007 (trừ các Ngân hàng và các Quĩ ñầu tư). Hầu hết các công ty ñều ñược xếp hạng B trở lên, chỉ
Các nhà ñầu tư tổ chức (Quỹ hưu trí) Các tnhiệm quổ chứốc tc ñịếnh mức tín Thị trường chứng khoán Các tổ chức ñầu tưñịa phương Các cổñông tiềm năng Các thành viên thị trường khác (Các tổ chức tín nhiệm, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, công ty môi giới).
Các Ngân hàngvà công ty tài chính.
65
có 7 công ty xếp hạng C chiếm 3%. Những thông tin này rất quan trọng ñối với Ngân hàng và các nhà ñầu tư, tuy nhiên, chúng cũng chỉ có ý nghĩa tại thời ñiểm xếp hạng, không phải trong cả một giai ñoạn. Nếu việc ñịnh mức tín nhiệm doanh nghiệp ñược thực hiện ñịnh kỳ, ít nhất là hàng tháng hoặc hàng quí, chắc chắn chúng sẽ trở nên hữu ích hơn cho người sử dụng. Hiện nay, CIC mới chỉ cung cấp dịch vụ ñịnh mức tín nhiệm theo yêu cầu, chưa phổ biến ra công chúng do chi phí khá caọ Do ñó, cho ñến trước khi CIC xuất bản cuốn sách này, các nhà ñầu tư vẫn chưa ñược tiếp cận với các thông tin trên.
Thực tế hiện nay, hầu hết các doanh nghiệp phát hành trái phiếu chuyển ñổi ñều là các công ty lớn nhất trong ngành. Các ñiều kiện về tài chính của họ tốt hơn nhiều so với mặt bằng chung của toàn ngành. Bên cạnh ñó, một số doanh nghiệp ñược chính phủ bảo ñảm, do vậy rủi ro không có khả năng chi trả của họ là rất thấp. Tuy nhiên, ñể phát triển thị trường trong ñó tất cả các loại hình doanh nghiệp ñều có thể phát hành trái phiếu, cần thiết phải thành lập một chuẩn mực về ñịnh mức tín nhiệm hay xếp hạng trái phiếu doanh nghiệp. ðặc biệt, trong xu thế toàn cầu hoá, khi một doanh nghiệp ñược niêm yết trên thị trường chứng khoán nước ngoài, trái phiếu của doanh nghiệp ñó phải ñược xếp hạng theo tiêu chuẩn quốc tế.