4. Kết cấu
3.3.3 Tính thanh khoản của thị trường trái phiếu doanh nghiệp thấp
thấp
đây là một trong những nguyên nhân chắnh khiến thị trường trái phiếu nói chung và thị trường trái phiếu doanh nghiệp trong ựó có trái phiếu chuyển ựổi chưa thực sự phát triển. Vậy, tại sao trong khi thị trường cổ phiếu phát triển mạnh mẽ như vậy mà thị trường trái phiếu doanh nghiệp lại gần như mới dừng lại ở các giao dịch sơ cấp, chưa có các giao dịch thứ cấp? đó là do một số nguyên nhân saụ Thứ
nhất, trái phiếu có lãi suất cố ựịnh, giá trái phiếu ắt biến ựộng nên các nhà ựầu tư cá
nhân không thấy hấp dẫn khi nắm giữ trái phiếu, mà họ sẽ ựầu tư vào cổ phiếu, do vậy, việc mua ựi bán lại các trái phiếu sẽ không Ộnhộn nhịpỢ như cổ phiếụ Thứ hai, các nhà ựầu tư tổ chức là các tổ chức như Ngân hàng, các công ty bảo hiểm hay các doanh nghiệp lớn. Họ nắm giữ trái phiếu nhằm mục ựắch quản lý tắnh thanh khoản chứ không phải nhằm mục ựắch lợi nhuận. Do vậy, họ ưa thắch nắm giữ trái phiếu chắnh phủ hơn là các trái phiếu doanh nghiệp. Chắnh vì thế, các giao dịch thứ cấp trái phiếu doanh nghiệp rất ắt, mà chủ yếu là trái phiếu Chắnh phủ. đặc biệt, ựối với các trái phiếu doanh nghiệp chưa niêm yết chắnh thức trên sàn thì các nhà ựầu tư nắm giữ cho ựến ngày mãn hạn như là khoản cho vay ựối với doanh nghiệp.
Trên HOSE hiện mới có 2 trái phiếu doanh nghiệp ựược niêm yết của BIDV, còn trên HNX chỉ có 5 loại trái phiếu doanh nghiệp của Tập ựoàn ựiện lực Việt Nam và Tổng công ty phát triển ựường cao tốc Việt Nam. Giá trị giao dịch và giá trị niêm yết của các trái phiếu doanh nghiệp cũng rất khiêm tốn (xem hình 2.6). Chiếm tỷ trọng nhiều nhất vẫn là các trái phiếu của Ngân hàng phát triển Việt Nam (VDB)
68
(45-50%) và trái phiếu chắnh phủ do kho bạc phát hành (35-40%), còn lại là trái phiếu chắnh quyền ựịa phương (5-10%), trái phiếu doanh nghiệp chỉ khoảng dưới 5%.
(Nguồn: Trung tâm giáo dịch chứng khoán Hà Nội)
Hình 2.9 Biểu ựồ so sánh giá trị niêm yết các loại trái phiếu năm 2009
Các thành viên của thị trường trái phiếu bao gồm các Ngân hàng thương mại, các công ty chứng khoán, bảo hiểm, các quĩ ựầu tư, các công ty tài chắnh và các tổ chức tài chắnh trung gian khác. Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường có tiềm lực nhất vẫn là các Ngân hàng thương mại và các công ty chứng khoán. đứng ựầu là các nhà ựầu tư lớn trên thị trường phát hành và mua bán trái phiếụ Họ có thể là những nhà tạo lập thị trường cũng như người môi giới hay bảo lãnh. Tắnh cho ựến thời ựiểm này ở Việt Nam mới chỉ có Vietcombank (VCB) và Viettinbank hoạt ựộng như những công ty môi giới và bảo lãnh trái phiếu chuyên nghiệp. Hai Ngân hàng thương mại thuộc sở hữu Nhà nước khác là VBARD và BIDV, một số Ngân hàng cổ phần và Ngân hàng nước ngoài như CitiBank, HSBC, Deutsch Bank, Standard Chartered Banks cũng ựang ở bước ựầu thực hiện hoạt ựộng nàỵ
Mặt khác, tắnh chất của giao dịch trái phiếu khác với giao dịch cổ phiếụ Phương thức giao dịch trái phiếu thường thiên về thỏa thuận chứ không phải khớp lệnh. Người sử dụng hệ thống thường là nhà ựầu tư cuối cùng, do vậy, nhu cầu thỏa thuận trực tiếp là rất caọ Hệ thống thường pha trộn giữa hệ thống thỏa thuận với hệ
69
thống tra cứu thông tin có kèm các công cụ phân tắch. Nếu không ựáp ứng ựược yêu cầu này thì thông thường hệ thống sẽ không phát huy hiệu quả. Thông tin về kết quả giao dịch nếu có chỉ là báo cáo giao dịch toàn bộ chứ không cung cấp ựầy ựủ các bước của giao dịch như phân tắch, ra quyết ựịnh ựầu tư, thỏa thuận ra bên ngoàị
Sự pha trộn giữa giao dịch trái phiếu và giao dịch cổ phiếu như ở Việt Nam hiện nay sẽ cản trở sự phát triển của giao dịch trái phiếu, làm giảm tắnh thanh khoản của thị trường.
Ngoài ra, hiện nay chúng ta ựang tập trung phát triển thị trường cổ phiếu, còn thị trường trái phiếu trên thực tế ựang ựược hình thành theo kiểu tự phát và chưa tập trung ựược toàn bộ trái phiếu vào Trung tâm Lưu ký Chứng khoán. Do vậy, tắnh thanh khoản của trái phiếu trên thị trường nói chung chưa caọ
70