4. Kết cấu
3.2.4Giá trị chuyển ñổi
Trên thế giới việc phát hành trái phiếu chuyển ñổi bắt buộc các doanh nghiệp phát hành phải xác ñịnh ñược giá trị chuyển ñổi trong mọi tình huống (trước và sau khi phát hành trên sự thay ñổi thị giá cổ phiếu), và những thông tin này ñược cung cấp trong phương án phát hành trái phiếu chuyển ñổi ra công chúng. Bởi có xác ñịnh ñược giá trái phiếu chuyển ñổi thì trái phiếu chuyển ñổi mới có giá trị ñầu tư.
Nhưng hầu hết các TPCð của các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay trên thị trường ñều có tỷ lệ chuyển ñổi khá ña dạng. Trường hợp trái phiếu chuyển ñổi Vietcombank là một ví dụ, trái phiếu này không có tỷ lệ chuyển ñổi cố ñịnh trước. Hơn nữa thời hạn chuyển ñổi cũng không ñược xác ñịnh cụ thể. Do ñó, nhà ñầu tư không thể xác ñịnh ñược giá trị nội tại hay giá trị thời gian của quyền muạ
Theo quy ñịnh của Vietcombank, nhà ñầu tư sẽ ñược phép dùng tiền gốc và lãi lũy kế của trái phiếu chuyển ñổi ñể mua cổ phiếu Vietcombank theo giá trúng thầu bình quân thực tế khi tiến hành IPỌ Như vậy, theo lý thuyết, nếu coi giá bình quân thực tế IPO là giá hiện hành có thể mua bán cổ phiếu trên thị trường thì giá trị nội tại (intrinsic value) tại thời ñiểm chuyển ñổi trái phiếu là zerọ
Trong trường hợp giá cổ phiếu của Vietcombank ngay sau IPO cao hơn giá ñấu thầu bình quân, giá trị nội tại của quyền mua chính là phần chênh lệch phải trả ñể mua cổ phiếụ Tất nhiên không loại trừ trường hợp giá sẽ giảm sau IPO như Bảo Việt. Lúc ñó quyền mua sẽ có giá trị bằng không và trái chủ hoàn toàn không có thể thực hiện quyền chuyển ñổi của mình.
Như vậy về mặt khoa học, giá trị quyền mua trái phiếu chuyển ñổi của Vietcombank không thể xác ñịnh ñược. Trái phiếu chuyển ñổi của Vietcombank hoàn toàn không ñúng nghĩa là trái phiếu chuyển ñổi theo thông lệ quốc tế.
Hơn nữa, theo quy ñịnh của Nghị ñịnh 52/2006 Nð/CP thì chủ thể phát hành ñược phép thay ñổi tỷ lệ chuyển ñổi khi biên ñộ giao ñộng giá giữa mệnh giá trái
59
phiếu chuyển ñổi với thị giá cổ phiếu của công ty ñó quá lớn. Do ñó, việc xác ñịnh giá trị của TPCð lại càng khó xác ñịnh và làm cho mất ñi tính hấp dẫn của loại trái phiếu naỵ
Trong khi ñó, trên các thị trường phát triển, khi sản phẩm tài chính không có cơ sở ñịnh giá một cách khoa học, thì sản phẩm tài chính ñó thường không ñược phép lưu hành cho công chúng. ðiều này là hoàn toàn cần thiết nhằm ñảm bảo quyền lợi nhà ñầu tư và tăng cường sự minh bạch của thị trường.
Hơn nữa, trong các quy ñịnh mang tính pháp lý hiện nay chưa có một quy ñịnh nào giải trình về phương pháp xác ñịnh và tính giá trị của TPCð. Do ñó, doanh nghiệp rất khó có thể tự xác ñịnh ñược giá trị của TPCð với năng lực và trình ñộ hiện nay của mình, từ ñó TPCð phát hành ra thị trường là một công cụ ñầu tư chứa rất nhiều rủi rọ ðây là một trong những nguyên nhân mà các nhà ñầu tư cũng như doanh nghiệp còn thờ ơ với công cụ huy ñộng vốn nàỵ