4. Kết cấu
2.1 Những giải pháp từ phía Nhà nước và các Bộ ngành liên quan
2.1.1 Ổn định mơi trường vĩ mơ
Mơi trường kinh tế vĩ mơ bao gồm tất cả các yếu tố bao trùm lên mọi hoạt động kinh doanh của các chủ thể của nền kinh tế như: Tỷ lệ tăng trưởng, lạm phát, thất nghiệp, cán cân thanh tốn, thâm hụt ngân sách, tỷ giá hối đối…
Bởi vậy, mơi trường kinh tế vĩ mơ là một trong những nhân tố quan trọng ảnh hưởng tới giá của chứng khốn và hoạt động của thị trường tài chính. Việc ổn định tình hình kinh tế vĩ mơ là một trong những điều kiện thúc đẩy thị trường tài chính phát triển.
Trong thời gian vừa qua, mặc dầu, nền kinh tế chịu ảnh hưởng rất lớn từ cuộc suy thối kinh tế tồn cầu nhưng với những chính sách điều hành kinh tế vĩ mơ của Nhà nước và Chính phủ linh hoạt và phù hợp, đã cĩ tác động tích cực tới tâm lý của các nhà đầu tư trong và ngồi nước, từ đĩ đã cĩ những tín hiệu phản hồi tốt từ thị trường như giá chứng khốn tăng liên tục, tình hình sản xuất kinh doanh của các
76
doanh nghiệp trong Quý I/ 2009 cĩ lãi, chỉ số tiêu dùng CPI tăng chậm lại, tỷ lệ thất nghiệp giảm đáng kể…
Bởi vậy, trong thời gian tới Nhà nước cần cĩ những chính sách linh hoạt và tích cực hơn nữa để đảm bảo sự bền vững của thị trường và thúc đẩy thị trường tài chính phát triển vươn tầm quốc tế.
2.1.2 Hồn thiện khung pháp lý, nâng cao hiệu lực, hiệu quả quản lý, giám sát của Nhà nước quản lý, giám sát của Nhà nước
Hồn thiện hệ thống khuơn khổ pháp lý thống nhất, đồng bộ, đáp ứng được yêu cầu quản lý, giám sát của Nhà nước về quá trình phát hành và niêm yết trái phiếu chuyển đổi, để đây là căn cứ pháp lý cho các doanh nghiệp phát hành trái phiếu chuyển đổi thành cơng; và nhà đầu tư cĩ một cơng cụ đầu tư an tồn.
Bổ sung các chế tài xử lý nghiêm minh về dân sự, hình sự để phịng ngừa và xử lý các hành vi vi phạm trong hoạt động phát hành, niêm yết, mua bán trái phiếu chuyển đổi của các tổ chức cá nhân để đảm bảo quyền lợi và tạo niềm tin cho các nhà đầu tư;
Nghiên cứu hồn chỉnh các chính sách về thuế, phí, lệ phí đối với hoạt động chứng khốn, khuyến khích đầu tư dài hạn, hạn chế đầu tư ngắn hạn; điều tiết lợi nhuận thu được do kinh doanh chứng khốn, đồng thời thơng qua thuế, phí, lệ phí gĩp phần giám sát hoạt động của thị trường chứng khốn và từng đối tượng, thành viên tham gia thị trường (bao gồm cả các nhà đầu tư trong và ngồi nước);
Áp dụng các tiêu chuẩn giám sát thị trường theo thơng lệ quốc tế; đẩy mạnh việc thanh tra, kiểm tra, giám sát việc tuân thủ pháp luật của các thành viên tham gia thị trường; kiểm tra, giám sát hàng hĩa đưa ra thị trường, đảm bảo tính cơng khai, minh bạch; tăng cường năng lực giám sát, cưỡng chế thực thi của cơ quan giám sát thị trường;
Củng cố bộ máy, nâng cao năng lực quản lý, giám sát của Nhà nước đối với thị trường vốn; từng bước tách bạch chức năng quản lý với chức năng giám sát các hoạt động của thị trường; sớm nghiên cứu thành lập Cơ quan giám sát tài chính
77
quốc gia giúp Thủ tướng Chính phủ điều phối chính sách và cơng cụ cảnh báo, điều hành, giám sát hoạt động tài chính tiền tệ ở tầm vĩ mơ.
2.1.3 Chủ động mở cửa, hội nhập với khu vực và quốc tế
Thực hiện mở cửa từng bước thị trường vốn cho nhà đầu tư nước ngồi theo lộ trình hội nhập đã cam kết, đồng thời đảm bảo kiểm sốt được luồng vốn vào, vốn ra; mở rộng hoạt động hợp tác quốc tế trên các mặt tư vấn chính sách, tư vấn pháp luật và phát triển thị trường;
ðẩy mạnh cơng tác đào tạo, phát triển nguồn nhân lực cho thị trường vốn; tăng cường phổ cập kiến thức về thị trường vốn, thị trường chứng khốn cho cơng chúng, doanh nghiệp, và các tổ chức kinh tế.
2.1.4 ðảm bảo an ninh tài chính quốc gia
Thực hiện tốt việc giám sát các giao dịch vốn: Áp dụng các biện pháp kiểm sốt luồng vốn chặt chẽ; trong những trường hợp cần thiết để giảm áp lực đối với tỷ giá, ngăn ngừa nguy cơ biến dạng và khủng hoảng trên thị trường, cần cĩ những giải pháp xử lý thích hợp. Các giải pháp này được thể hiện trong văn bản quy phạm pháp luật và cơng bố cho nhà đầu tư được biết và chỉ áp dụng khi cĩ những nguy cơ ảnh hưởng đến an ninh của hệ thống tài chính. Thực hiện cơ chế giám sát đặc biệt với các định chế trung gian yếu kém để giảm thiểu tác động tiêu cực cĩ tính chất dây chuyền trong tồn hệ thống.
2.1.5 Xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu chuyên biệt hiện đại đại
Trong mơ hình thị trường chứng khốn Việt Nam hiện nay, Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội đĩng một vai trị quan trọng trong việc phát triển thị trường sơ cấp và thứ cấp đối với trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu chính phủ. Bộ Tài chính và Uỷ ban chứng khốn Nhà Nước đã thơng qua đề án xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu chuyên biệt tại Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội ngày 15 tháng 01 năm
78
2008, bên cạnh thị trường cổ phiếu niêm yết, thị trường giao dịch OTC và gần đây cĩ sự ra đời của thị trường Upcom, tuy nhiên việc thực hiện đang trong giai đoạn bắt đầụ
Ủy ban chứng khốn nhà nước (SSC) đã đặt ra lộ trình nhằm tách biệt hai thị trường này và chọn ra phương thức mua bán phù hợp nhất:
Từ nay tới 2010: ứng dụng hệ thống giao dịch đa định chế: chỉ gồm các nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp làm chức năng mơi giới và mua bán cho chính mình, các giao dịch được báo giá qua nhà mơi giới
Từ 2010: ứng dụng hệ thống giao dịch liên định chế:cho phép các nhà đầu tư kết nối với nhiều nhà kinh doanh trái phiếu, cho phép xem tất cả các chào giá, nhà đầu tư được tự liên hệ với nhà kinh doanh cĩ chào giá tốt nhất để thực hiện giao dịch.
2.1.6 Xây dựng và khuyến khích hoạt động của các tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp mức tín nhiệm chuyên nghiệp
Vai trị của các tổ chức định mức tín nhiệm trong các thị trường tài chính là vơ cùng quan trọng, đặc biệt là những thị trường tài chính mới phát triển trong đĩ cĩ Việt Nam. Vì vậy, việc xây dựng một tổ chức định mức tín nhiệm chuyên về dịch vụ đưa ra ý kiến về độ tin cậy tín dụng của người phát hành chứng khốn như: độ rủi ro tín dụng, hay là đánh giá về khả năng thanh tốn nợ gốc và lãi đúng hạn trong suốt thời gian tồn tại của chứng khốn là rất cần thiết.
Tuy nhiên, hiện nay trên thị trường Việt Nam chỉ cĩ một cơng ty của Nhà nước là CIC cĩ quyền thu thập thơng tin từ các Ngân hàng và đánh giá định mức tín nhiệm các doanh nghiệp hay xếp hạng trái phiếụ Những thơng tin này từ lúc thu thập dữ liệu cho tới lúc thơng báo ra cơng chúng đầu tư đơi khi thiếu chính xác và lạc hậu, do trình độ thu thập và xử lý thơng tin cũng như cơ sở hạ tầng phầm mền kĩ thuật cho việc định giá của Việt Nam là yếu và kém. Do đĩ, để cĩ thể xây dựng thành cơng những tổ chức tín nhiệm chuyên nghiệp giúp cho thơng tin trên thị
79
trường được minh bạch hơn, tăng tính thanh khoản cho trái phiếu cần cĩ những giải pháp sau đây:
2.1.6.1 Xây dựng cơ sở pháp lý cho việc ra đời các tổ chức định mức tín dụng
Một trở ngại cho sự hình thành một tổ chức định mức tín nhiệm trong các thị trường đang nổi như Việt Nam là tình trạng pháp lý và quản lý một tổ chức như vậy thường khơng rõ ràng. Ngồi ra, tình trạng của một cơng ty định mức tín nhiệm chứng khốn thường khơng được quy định trong luật chứng khốn và các luật khác. Vì vậy chúng ta nên học tập kinh nghiệm của các nước trên thế giới trong đĩ cĩ Mỹ về xây dựng cơ sở pháp lý cho tổ chức tín dụng như cĩ thể đưa “tổ chức định mức tín nhiệm vào định nghĩa là người tư vấn đầu tư”. Một chọn lựa khác, cĩ thể cần thiết chỉnh sửa luật chứng khốn của quốc gia để cĩ được một sự thừa nhận đối với cơng ty định mức tín nhiệm. Khi luật chứng khốn được thực thi hoặc luật hiện cĩ được chỉnh sửa, chúng cĩ thể đưa ra việc thừa nhận khả năng tạo ra một tổ chức định mức tín nhiệm. Về mặt này, rất quan trọng để cĩ sự đồng bộ trong các tiêu chuẩn của luật pháp quản lý khắp cả thị trường nơi mà cĩ tổ chức định mức tín nhiệm.
Quá trình xây dựng những quy định mang tính pháp lý cho tổ chức định mức tín nhiệm, địi hỏi các cơ quan nhà nước đảm bảo sự hoạt động độc lập của tổ chức. Bởi, tính độc lập của một tổ chức định mức tín nhiệm là tối quan trọng cho tính tin cậy và thành cơng cuối cùng cho nhà cung cấp dịch vụ. Vì vậy, quyền sở hữu và cấu trúc quản lý quan trọng đối với sự thành cơng cuối cùng của một tổ chức định mức tín nhiệm. Một tổ chức định mức tín nhiệm phải tự do từ cả ảnh hưởng chính trị và áp lực lớn từ các tổ chức phải chịu sự đánh giá tín nhiệm. Cĩ một sự khuyến khích kinh tế mạnh mẽ cho một tổ chức định mức tín nhiệm duy trì tính độc lập của nĩ từ cảm nhận của cơng chúng về tính cơng bằng và khách quan trong đánh giá sẽ quyết định sự thành cơng cuối cùng hoặc thất bại của một tổ chức định mức tín nhiệm dù cho thị trường mà nĩ phục vụ là thị trường đã phát triển, mới nổi hay thị trường quốc tế.
80
2.1.6.2 Cần cĩ sự khuyến khích và hỗ trợ của Chính phủ và Bộ tài chính chính
Nĩi chung, hầu hết thu nhập của các tổ chức định mức tín nhiệm cĩ được từ phí được trả bởi người phát hành chứng khốn. Vì vậy, để tạo điều kiện cho sự thành lập một tổ chức định mức tín nhiệm, việc đánh thuế vào các khoản đầu tư vào thị trường trái phiếu và tiền tệ phải rõ ràng. ðặc biệt, cần hướng đến sự gỡ bỏ các quy định thiếu khuyến khích đối với các khoản đầu tư vào các cơng cụ thị trường tài chính như thuế cao và hay thay đổị
2.1.6.3 Khuyến khích hợp tác liên doanh với các tổ chức dịnh mức tín nhiệm đầu tư nước ngồi nhiệm đầu tư nước ngồi
Do cơ sở hạ tầng và đội ngũ nguồn nhân lực để hình thành các tổ chức tín nhiệm hiện nay ở Việt Nam cịn rất yếu và kém, nên chúng ta nên tiếp cận thị trường trong nước bởi các nhà đầu tư tổ chức nước ngồi cĩ thể giúp đẩy mạnh nhu cầu cho việc định mức tín nhiệm, và cĩ thể từ đĩ tiến hành hợp tác liên doanh để cho ra đời các tổ chức định mức nhiệm cĩ chất lượng quốc tế.
2.1.6.4 Xây dựng cơ sở hạ tầng ban đầu cho sự phát triển các tổ chức
định mức tín nhiệm
Cũng cần cĩ một cơ sở hạ tầng đủ cho thị trường trái phiếu đủ để đặt nền tảng cho các tổ chức định mức tín nhiệm cĩ thể tồn tạị Nơi khởi đầu là thị trường chứng khốn của Chính phủ. Các thị trường trái phiếu Chính phủ và tín phiếu KBNN hiệu quả cĩ thể tạo điều kiện cho sự phát triển của thị trường trái phiếu và tiền tệ bằng cách cung cấp một mốc so sánh chuẩn và cung cấp một hạ tầng (như là cơ chế giao dịch, thanh tốn, bù trừ và lưu ký,...), hơn nữa, cịn cĩ thể mở rộng đến các cơng cụ nợ doanh nghiệp và vì vậy tạo điều kiện cho việc ra đời một loạt lớn các cơng nợ bán ra thị trường phải tuân theo việc định mức tín nhiệm.
81
2.1.7 Nên khuyến khích sự tham gia các quỹ đầu tư và các cơng ty quản lý quỹ đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp ty quản lý quỹ đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp
Hiện tại, các quỹ đầu tư hay các quỹ tương hỗ ở Việt nam đã khá phát triển, với danh mục đầu tư cả trực tiếp và gián tiếp (cĩ khoảng 50 cơng ty quản lý quỹ trong nước và 16 cơng ty quản lý quỹ của nước ngồi hoạt động tại Việt Nam). ðây là một trong các những thành viên tích cực của thị trường gĩp phần tăng tính thanh khoản của trái phiếụ Khác với các nhà tạo lập thị trường, các quỹ đầu tư sẽ tập hợp các nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu tư khơng chuyên nghiệp, đầu tư vào danh mục các trái phiếu và cổ phiếụ Khi đĩ, một cách chuyên nghiệp và cơ hội tiếp cận thơng tin đầy đủ hơn, các quỹ đầu tư sẽ thực hiện việc mua bán trái phiếu kiếm lờị Cĩ thể nĩi, chính sự tham gia tích cực của các quỹ đầu tư hỗ tương và hưu trí làm tăng tính thanh khoản cho thị trường chứng khốn nĩi chung và thị trường trái phiếu nĩi riêng.
Hiện tại, ở Việt Nam hoạt động quỹ đầu tư và cơng ty quản lý quỹ đầu tư được UBCKNN quản lý rất chặt chẽ bởi các văn bản chính:
+ Luật chứng khốn số 70/2006/QH11 của Quốc Hội ban hành ngày 29 tháng 6 năm 2006 quy định về chứng khốn và thị trường chứng khốn
+ Quy chế tổ chức hoạt động của quỹ đầu tư chứng khốn và cơng ty quản lý quỹ, ban hành theo Quyết định 73/2004/Qð-BTC ngày 03/09/2004 của Bộ Tài chính.
ðây là cơ sở pháp lý cho hoạt động của các cơng ty quản lý quỹ và các quỹ đầu tư.
2.1.8 ða dạng hĩa các loại trái phiếu chuyển đổi
ða dạng hĩa các loại trái phiếu chuyển đổi là một giải pháp quan trọng nhằm tăng tính hấp dẫn cho các nhà đầu tư. Hiện tại, ở thị trường Việt Nam trái phiếu chuyển đổi chủ yếu là trái phiếu chuyển đổi Zero-coupon, OCEANES và cĩ nhiều thời hạn chuyển đổi, do đĩ, làm cho cơng cụ này mất đi tính linh hoạt và hữu
82
dụng của nĩ. Bởi vậy, các nhà điều hành chính sách nên sớm nghiên cứu và đưa ra những định nghĩa cũng như cách xác định giá trị các loại trái phiếu chuyển đổi, nhằm đưa ra thị trường những hàng hĩa chất lượng. Các doanh nghiệp cũng nên nghiên cứu và học hỏi trên thị trường thế giới những loại trái phiếu chuyển đổi phù hợp với doanh nghiệp mình để cĩ thể tận dụng được nguồn vốn huy động rẻ và hiện đại nàỵ
2.1.9 Hình thành đường cong lãi suất chuẩn
Hình thành đường cong lãi suất chuẩn cĩ vai trị quan trọng trong việc tăng tính thanh khoản của trái phiếu chuyển đổi, cũng như là cơ sở để cĩ thể xác định được giá trị, thu nhập và rủi ro của trái phiếu chuyển đổi, mà đĩ là căn cứ để nhà đầu tư xem xét quyết định đầu tư.
2.1.9.1 Giải pháp trong ngắn hạn
Trong ngắn hạn phải chọn những Ngân hàng đủ tiềm năng để tạo lập thị trường nhằm mục tiêu quản lý được rủi ro lãi suất. Với vai trị là nhà “kiến thiết” thì Ngân hàng phải chấp nhận những rủi ro nhất định (ví dụ, khi lãi suất cĩ biến động, để giữ ổn định, Ngân hàng khơng được thay đổi danh mục đầu tư chứng khốn của mình) nên cần được sự hỗ trợ của Ngân hàng Nhà nước cũng như Bộ Tài chính.
2.1.9.2 Giải pháp trong dài hạn
ðể xây dựng được đường cong lãi suất, Chính phủ và Ủy ban chứng khốn Nhà nước cần xem xét và xây dựng các điều kiện sau:
Thứ nhất, trái phiếu phải chuẩn hĩa về kỳ hạn cũng như lãi suất, lơ trái
phiếu được dùng để tính cho đường cong lãi suất phải cĩ tính chất giống nhau, trừ thời gian đáo hạn, chất lượng trái phiếu giống nhau, cĩ mức lãi suất coupon như