4. Kết cấu
2.1.6 Xây dựng và khuyến khích hoạt ñộng của các tổ chức ñịnh mức tín nhiệm
mức tín nhiệm chuyên nghiệp
Vai trò của các tổ chức ñịnh mức tín nhiệm trong các thị trường tài chính là vô cùng quan trọng, ñặc biệt là những thị trường tài chính mới phát triển trong ñó có Việt Nam. Vì vậy, việc xây dựng một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm chuyên về dịch vụ ñưa ra ý kiến về ñộ tin cậy tín dụng của người phát hành chứng khoán như: ñộ rủi ro tín dụng, hay là ñánh giá về khả năng thanh toán nợ gốc và lãi ñúng hạn trong suốt thời gian tồn tại của chứng khoán là rất cần thiết.
Tuy nhiên, hiện nay trên thị trường Việt Nam chỉ có một công ty của Nhà nước là CIC có quyền thu thập thông tin từ các Ngân hàng và ñánh giá ñịnh mức tín nhiệm các doanh nghiệp hay xếp hạng trái phiếụ Những thông tin này từ lúc thu thập dữ liệu cho tới lúc thông báo ra công chúng ñầu tư ñôi khi thiếu chính xác và lạc hậu, do trình ñộ thu thập và xử lý thông tin cũng như cơ sở hạ tầng phầm mền kĩ thuật cho việc ñịnh giá của Việt Nam là yếu và kém. Do ñó, ñể có thể xây dựng thành công những tổ chức tín nhiệm chuyên nghiệp giúp cho thông tin trên thị
79
trường ñược minh bạch hơn, tăng tính thanh khoản cho trái phiếu cần có những giải pháp sau ñây:
2.1.6.1 Xây dựng cơ sở pháp lý cho việc ra ñời các tổ chức ñịnh mức tín dụng
Một trở ngại cho sự hình thành một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm trong các thị trường ñang nổi như Việt Nam là tình trạng pháp lý và quản lý một tổ chức như vậy thường không rõ ràng. Ngoài ra, tình trạng của một công ty ñịnh mức tín nhiệm chứng khoán thường không ñược quy ñịnh trong luật chứng khoán và các luật khác. Vì vậy chúng ta nên học tập kinh nghiệm của các nước trên thế giới trong ñó có Mỹ về xây dựng cơ sở pháp lý cho tổ chức tín dụng như có thể ñưa “tổ chức ñịnh mức tín nhiệm vào ñịnh nghĩa là người tư vấn ñầu tư”. Một chọn lựa khác, có thể cần thiết chỉnh sửa luật chứng khoán của quốc gia ñể có ñược một sự thừa nhận ñối với công ty ñịnh mức tín nhiệm. Khi luật chứng khoán ñược thực thi hoặc luật hiện có ñược chỉnh sửa, chúng có thể ñưa ra việc thừa nhận khả năng tạo ra một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm. Về mặt này, rất quan trọng ñể có sự ñồng bộ trong các tiêu chuẩn của luật pháp quản lý khắp cả thị trường nơi mà có tổ chức ñịnh mức tín nhiệm.
Quá trình xây dựng những quy ñịnh mang tính pháp lý cho tổ chức ñịnh mức tín nhiệm, ñòi hỏi các cơ quan nhà nước ñảm bảo sự hoạt ñộng ñộc lập của tổ chức. Bởi, tính ñộc lập của một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm là tối quan trọng cho tính tin cậy và thành công cuối cùng cho nhà cung cấp dịch vụ. Vì vậy, quyền sở hữu và cấu trúc quản lý quan trọng ñối với sự thành công cuối cùng của một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm. Một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm phải tự do từ cả ảnh hưởng chính trị và áp lực lớn từ các tổ chức phải chịu sự ñánh giá tín nhiệm. Có một sự khuyến khích kinh tế mạnh mẽ cho một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm duy trì tính ñộc lập của nó từ cảm nhận của công chúng về tính công bằng và khách quan trong ñánh giá sẽ quyết ñịnh sự thành công cuối cùng hoặc thất bại của một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm dù cho thị trường mà nó phục vụ là thị trường ñã phát triển, mới nổi hay thị trường quốc tế.
80
2.1.6.2 Cần có sự khuyến khích và hỗ trợ của Chính phủ và Bộ tài chính chính
Nói chung, hầu hết thu nhập của các tổ chức ñịnh mức tín nhiệm có ñược từ phí ñược trả bởi người phát hành chứng khoán. Vì vậy, ñể tạo ñiều kiện cho sự thành lập một tổ chức ñịnh mức tín nhiệm, việc ñánh thuế vào các khoản ñầu tư vào thị trường trái phiếu và tiền tệ phải rõ ràng. ðặc biệt, cần hướng ñến sự gỡ bỏ các quy ñịnh thiếu khuyến khích ñối với các khoản ñầu tư vào các công cụ thị trường tài chính như thuế cao và hay thay ñổị
2.1.6.3 Khuyến khích hợp tác liên doanh với các tổ chức dịnh mức tín nhiệm ñầu tư nước ngoài nhiệm ñầu tư nước ngoài
Do cơ sở hạ tầng và ñội ngũ nguồn nhân lực ñể hình thành các tổ chức tín nhiệm hiện nay ở Việt Nam còn rất yếu và kém, nên chúng ta nên tiếp cận thị trường trong nước bởi các nhà ñầu tư tổ chức nước ngoài có thể giúp ñẩy mạnh nhu cầu cho việc ñịnh mức tín nhiệm, và có thể từ ñó tiến hành hợp tác liên doanh ñể cho ra ñời các tổ chức ñịnh mức nhiệm có chất lượng quốc tế.
2.1.6.4 Xây dựng cơ sở hạ tầng ban ñầu cho sự phát triển các tổ chức
ñịnh mức tín nhiệm
Cũng cần có một cơ sở hạ tầng ñủ cho thị trường trái phiếu ñủ ñể ñặt nền tảng cho các tổ chức ñịnh mức tín nhiệm có thể tồn tạị Nơi khởi ñầu là thị trường chứng khoán của Chính phủ. Các thị trường trái phiếu Chính phủ và tín phiếu KBNN hiệu quả có thể tạo ñiều kiện cho sự phát triển của thị trường trái phiếu và tiền tệ bằng cách cung cấp một mốc so sánh chuẩn và cung cấp một hạ tầng (như là cơ chế giao dịch, thanh toán, bù trừ và lưu ký,...), hơn nữa, còn có thể mở rộng ñến các công cụ nợ doanh nghiệp và vì vậy tạo ñiều kiện cho việc ra ñời một loạt lớn các công nợ bán ra thị trường phải tuân theo việc ñịnh mức tín nhiệm.
81
2.1.7 Nên khuyến khích sự tham gia các quỹ ñầu tư và các công ty quản lý quỹ ñầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp ty quản lý quỹ ñầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp
Hiện tại, các quỹ ñầu tư hay các quỹ tương hỗ ở Việt nam ñã khá phát triển, với danh mục ñầu tư cả trực tiếp và gián tiếp (có khoảng 50 công ty quản lý quỹ trong nước và 16 công ty quản lý quỹ của nước ngoài hoạt ñộng tại Việt Nam). ðây là một trong các những thành viên tích cực của thị trường góp phần tăng tính thanh khoản của trái phiếụ Khác với các nhà tạo lập thị trường, các quỹ ñầu tư sẽ tập hợp các nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà ñầu tư không chuyên nghiệp, ñầu tư vào danh mục các trái phiếu và cổ phiếụ Khi ñó, một cách chuyên nghiệp và cơ hội tiếp cận thông tin ñầy ñủ hơn, các quỹ ñầu tư sẽ thực hiện việc mua bán trái phiếu kiếm lờị Có thể nói, chính sự tham gia tích cực của các quỹ ñầu tư hỗ tương và hưu trí làm tăng tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng.
Hiện tại, ở Việt Nam hoạt ñộng quỹ ñầu tư và công ty quản lý quỹ ñầu tư ñược UBCKNN quản lý rất chặt chẽ bởi các văn bản chính:
+ Luật chứng khoán số 70/2006/QH11 của Quốc Hội ban hành ngày 29 tháng 6 năm 2006 quy ñịnh về chứng khoán và thị trường chứng khoán
+ Quy chế tổ chức hoạt ñộng của quỹ ñầu tư chứng khoán và công ty quản lý quỹ, ban hành theo Quyết ñịnh 73/2004/Qð-BTC ngày 03/09/2004 của Bộ Tài chính.
ðây là cơ sở pháp lý cho hoạt ñộng của các công ty quản lý quỹ và các quỹ ñầu tư.
2.1.8 ða dạng hóa các loại trái phiếu chuyển ñổi
ða dạng hóa các loại trái phiếu chuyển ñổi là một giải pháp quan trọng nhằm tăng tính hấp dẫn cho các nhà ñầu tư. Hiện tại, ở thị trường Việt Nam trái phiếu chuyển ñổi chủ yếu là trái phiếu chuyển ñổi Zero-coupon, OCEANES và có nhiều thời hạn chuyển ñổi, do ñó, làm cho công cụ này mất ñi tính linh hoạt và hữu
82
dụng của nó. Bởi vậy, các nhà ñiều hành chính sách nên sớm nghiên cứu và ñưa ra những ñịnh nghĩa cũng như cách xác ñịnh giá trị các loại trái phiếu chuyển ñổi, nhằm ñưa ra thị trường những hàng hóa chất lượng. Các doanh nghiệp cũng nên nghiên cứu và học hỏi trên thị trường thế giới những loại trái phiếu chuyển ñổi phù hợp với doanh nghiệp mình ñể có thể tận dụng ñược nguồn vốn huy ñộng rẻ và hiện ñại nàỵ
2.1.9 Hình thành ñường cong lãi suất chuẩn
Hình thành ñường cong lãi suất chuẩn có vai trò quan trọng trong việc tăng tính thanh khoản của trái phiếu chuyển ñổi, cũng như là cơ sở ñể có thể xác ñịnh ñược giá trị, thu nhập và rủi ro của trái phiếu chuyển ñổi, mà ñó là căn cứ ñể nhà ñầu tư xem xét quyết ñịnh ñầu tư.
2.1.9.1 Giải pháp trong ngắn hạn
Trong ngắn hạn phải chọn những Ngân hàng ñủ tiềm năng ñể tạo lập thị trường nhằm mục tiêu quản lý ñược rủi ro lãi suất. Với vai trò là nhà “kiến thiết” thì Ngân hàng phải chấp nhận những rủi ro nhất ñịnh (ví dụ, khi lãi suất có biến ñộng, ñể giữ ổn ñịnh, Ngân hàng không ñược thay ñổi danh mục ñầu tư chứng khoán của mình) nên cần ñược sự hỗ trợ của Ngân hàng Nhà nước cũng như Bộ Tài chính.
2.1.9.2 Giải pháp trong dài hạn
ðể xây dựng ñược ñường cong lãi suất, Chính phủ và Ủy ban chứng khoán Nhà nước cần xem xét và xây dựng các ñiều kiện sau:
Thứ nhất, trái phiếu phải chuẩn hóa về kỳ hạn cũng như lãi suất, lô trái
phiếu ñược dùng ñể tính cho ñường cong lãi suất phải có tính chất giống nhau, trừ thời gian ñáo hạn, chất lượng trái phiếu giống nhau, có mức lãi suất coupon như nhau và các ñiều khoản phát hành giống nhau trong cùng một ngành.
Thứ hai, giá trái phiếu phải sẵn có, yết giá hàng ngàỵ
Thứ ba, với một ngày giao dịch bất kỳ, phải có các giao dịch của các trái
phiếu với kỳ hạn khác nhau, ñây là ñiều kiện quan trọng ñể có thể xây dựng ñược ñường cong lãi suất.
83
Từ việc xem xét các ñiều kiện trên, Chính phủ và Bộ Tài Chính cần phối hợp với các bên liên quan hỗ trợ và xây dựng những ñiều kiện này, ñể nhanh chóng hình thành ñường cong lãi suất chuẩn
2.1.10 Thực hiện nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá ñối với trái phiếu chuyển ñổi (convertible bond arbitrage)
Do ñặc ñiểm của trái phiếu chuyển ñổi mà ta nghiên cứu ở phần chương I, thì việc thực hiện kinh doanh chênh lệch giá ñối với trái phiếu chuyển ñổi sẽ giúp nhà ñầu tư phòng chống ñược rủi ro, do thị giá cổ phiếu của công ty phát hành không cao như dự kiến.
Nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá ñối với trái phiếu chuyển ñổi ñược thực hiện như sau:
Ví dụ: Trái phiếu chuyển ñổi có giá 1000$, giá chuyển ñổi là 35$, tỷ lệ chuyển ñổi là 28,75$. Thị giá hiện tại của cổ phiếu công ty phát hành là 37$. Nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá sẽ ñược thực hiện như sau:
+ Bước 1: Mua trái phiếu chuyển ñổi với giá 1000$/ Tp.
+ Bước 2: Thực hiện chuyển ñổi trái phiếu này sang cổ phiếu thường với giá 1.057,09$ (28,57 x 37 = 1.057,09$).
+ Bước 3: Bán cổ phiếu thì lợi nhuận là 57,09$ (1.057 – 1000 = 57,09$). + Bước 4: Tính toán tổng lợi nhuận có ñược từ bán tất cả các trái phiếu chuyển ñổi, hay nắm càng nhiều trái phiếu thì lợi nhuận từ bán cổ phiếu càng lớn.
Hoặc nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá này sẽ thực hiện như sau: + Bước 1: Bán cổ phiếu trong ngắn hạn (nhận ñược 1.075,09$). + Bước 2: Mua trái phiếu chuyển ñổi với giá 1000$/ Tp.
+ Bước 3: Chuyển ñổi trái phiếu này sang cổ phiếu và sau ñó chốt lời trong ngắn hạn.
+ Bước 4: Vậy nghiệp vụ kinh doanh này giúp nhà ñầu tư có một khoản lợi nhuận 57,09$/ TPCð
84
ðiều kiện ñể thực hiện nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá trái phiếu chuyển ñổi chỉ ñược thực hiện khi có những chứng khoán tương tự nhau cùng giao dịch trên hai thị trường khác nhau với giá khác nhaụ
2.2 Những giải pháp mang tính vi mô 2.2.1 ðối với doanh nghiệp 2.2.1 ðối với doanh nghiệp
ðể việc phát hành trái phiếu chuyển ñổi thực sự là kênh huy ñộng vốn hiệu quả và thuận lợi, thì chủ thể phải làm ñầu tiên là các doanh nghiệp bởi họ là những nhà phát hành ra trái phiếu chuyển ñổị
Thứ nhất, các doanh nghiệp cần tổ chức áp dụng chế ñộ kê khai, báo cáo,
kiểm toán chứng từ kế toán phù hợp với chuẩn mực quốc tế, ñảm bảo tính minh bạch trong các báo cáo tài chính.
Thứ hai, về công bố thông tin và các thủ tục phát hành trái phiếu chuyển ñổi
ñây là mảng ñặc biệt quan trọng mà bất cứ doanh nghiệp nào khi muốn phát hành trái phiếu cũng cần chú ý. Mọi thông tin cần thiết và liên quan ñến việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp cần phải ñược công bố rộng rãi, minh bạch tạo sự tin cậy và bảo ñảm lòng tin cho các nhà ñầu tư. Doanh nghiệp phải thực hiện ñầy ñủ nghĩa vụ công bố thông tin và chịu trách nhiệm về tính chính xác, trung thực về các thông tin ñã công bố cũng như các trách nhiệm cam kết với tổ chức bảo lãnh phát hành, ñại lý phát hành, ñại lý thanh toán và tổ chức ñược uỷ quyền ñấu thầu trái phiếu nếu trái chủ tự nguyện bán lại cho doanh nghiệp phát hành. Về quy trình phát hành trái phiếu chuyển ñổi, doanh nghiệp có thể tham khảo tư vấn của các chuyên gia, các tổ chức trong và ngoài nước, nhưng ñiều mấu chốt là doanh nghiệp vẫn phải là người ñưa ra quyết ñịnh cuối cùng và phải hết sức chú ý gắn việc phát hành trái phiếu chuyển ñổi với việc huy ñộng vốn.
Thứ ba, tiếp tục cải cách hệ thống hành chính và quản lý kinh doanh, học tập
85
Thứ tư, các doanh nghiệp cần xây dựng kế hoạch tài chính hàng năm ñể có
chiến lược huy ñộng vốn nói chung và huy ñộng vốn bằng phát hành trái phiếu một cách thích hợp. Thông thường, các doanh nghiệp thường lập kế hoạch ngắn hạn từ 3-5 năm. Trong số các kế hoạch bộ phận ở trên thì kế hoạch về nhu cầu vốn rất quan trọng ñối với doanh nghiệp vì vốn là ñiều kiện tiên quyết ñể tiến hành hoạt ñộng sản xuất kinh doanh, nó quyết ñịnh tới sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Tuy nhiên, các doanh nghiệp không quan tâm nhiều tới vấn ñề này mà chỉ khi phát sinh nhu cầu về vốn thì tại thời ñiểm ñó doanh nghiệp thấy có thể huy ñộng từ nguồn nào thì họ sử dụng nguồn ñó, chưa có kế hoạch lâu dài nên có thể việc huy ñộng vốn phải trả chi phí rất cao, gây bất lợi cho doanh nghiệp. Do vậy, công việc mà các doanh nghiệp nên làm là cần lập kế hoạch huy ñộng vốn dài hạn nói chung, cũng như việc huy ñộng bằng trái phiếu doanh nghiệp nói riêng sao cho doanh nghiệp có thể huy ñộng ñược lượng vốn cần thiết ñảm bảo cho hoạt ñộng kinh doanh diễn ra liên tục, ổn ñịnh mà chi phí sử dụng vốn lại thấp nhất.
Thứ năm, ñối với các công ty cổ phần việc phát hành trái phiếu chuyển ñổi sẽ gây loãng quyền và có thể làm mất quyền kiểm soát công ty ñối với một số cổ ñông khi TPCð ñến thời hạn chuyển ñổị Do ñó, doanh nghiệp phải cần lưu ý và cân nhắc kĩ lưỡng có nên hay không phát hành TPCð. Bên cạnh ñó cần xây dựng chiến lược phát hành TPCð ñể ñảm bảo không mất quyền kiểm soát sau khi thực hiện chuyển ñổi như: chỉ phát hành TPCð cho cổ ñông hiện hữu, mua lại cổ phiếu sau khi phát hành…
Thứ sáu, các doanh nghiệp cần nâng cao năng lực hiểu biết về pháp luật, các
chính sách khuyến khích, ưu ñãi của Nhà nước về việc phát hành trái phiếu chuyển