4. Kết cấu
3.2.5 Hiện tượng pha loãng EPS khi trái phiếu chuyển ñổi chưa tới thời hạn
tới thời hạn chuyển ñổị
Tuy trái phiếu chuyển ñổi rất ñược ưa chuộng trên thế giới về tính an toàn (Theo thống kê của Merrill Lynch có khoảng 70% lượng trái phiếu chuyển ñổi phát hành ñã mang lại lợi nhuận cho nhà ñầu tư trong suốt thời gian mà nó ra ñờị), nhưng trái phiếu chuyển ñổi ở thị trường Việt Nam thì lại là công cụ ñầu tư chứa ñầy những rủi rọ
Việc pha loãng cổ phiếu trong thời gian lưu hành trái phiếu chuyển ñổi sẽ mang lại thiệt hại cho các trái chủ, ñặc biệt những người mua lại trái phiếu chuyển ñổi sau khi phát hành mà không thể tính ñược giá trị nội tại của quyền muạ Theo thông lệ quốc tế, thì bất cứ một doanh nghiệp phát hành trái phiếu chuyển ñổi cũng phải giải trình một cách chi tiết về chỉ số EPS có thể xảy ra trước và sau khi phát hành và nhất ñịnh không ñược có những hành ñộng gây loãng quyền như phát hành cổ phiếu thưởng, tách cổ phiếu, chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, nhằm thiết lập hàng rào bảo vệ quyền lợi của nhà ñầu tư. Hơn nữa, theo chuẩn mực kế toán quốc tế ISA
60
32 thì doanh nghiệp cần phải lập báo cáo tài chính riêng biệt cho trái phiếu chuyển ñổi (Trái phiếu chuyển ñổi là một chứng khoán lai), ñể nhà ñầu tư xem xét quyết ñịnh. Tuy nhiên, theo các ñiều luật hiện có chưa có văn bản nào quy ñịnh nào phải bảo vệ nhà ñầu tư tránh sự loãng quyền nàỵ
Ta xem xét ví dụ về thực trạng phát hành trái phiếu chuyển ñổi của một công ty ñiển hình mà là trường hợp phổ biến cho nhiều doanh nghiệp ñã phát hành công cụ vốn này trong thời gian vừa qua:
Công ty A có thu nhập hàng năm 1000 tỷ ñồng và hiện có 200 triệu cổ phiếu phổ thông (vốn 2000 tỷ ñồng, mệnh giá cổ phiếu 10.000ñồng/ cp). Vậy, EPS hiện tại là 5.000 ñồng/ cp.
Giả sử, công ty A này phát hành 3.500 tỷ trái phiếu chuyển ñổi lãi suất 6%/năm, có thể chuyển thành 50 triệu cổ phiếu phổ thông trong tương lai (theo giá chuyển ñổi 70.000 VND/ cổ phiếu). Thuế suất hiện hành và tương lai là 25%. Lãi suất phải trả hàng năm là 210 tỷ và thuế tiết kiệm là 52 tỷ (210 tỷ x 25%). ðể tính EPS pha loãng, nhà ñầu tư muốn biết ñược sau khi trái phiếu chuyển thành cổ phiếu thì thu nhập và số cổ phiếu thay ñổi thế nàọ
Thu nhập ñiều chỉnh là 1.000 tỷ + lãi suất trái phiếu 210 tỷ - thuế tiết kiệm 52 tỷ = 1.158 tỷ. Số cổ phiếu lưu thông bình quân năm sẽ là 250 triệụ Chỉ số EPS pha loãng = 4.632 VND. Như vậy EPS pha loãng thấp hơn EPS hiện tạị Nếu doanh nghiệp không có tăng trưởng trong năm pha loãng thì khả năng thị giá cổ phiếu sẽ giảm do thu nhập trên cổ phiếu bị giảm. Trường hợp này ñã xảy ra ñối với trái phiếu chuyển ñổi của PVI và ACB.
Như vậy, ta thấy là ñầu tư vào trái phiếu chuyển ñổi chưa hẳn ñã an toàn, mà luôn tiềm ẩn những rủi ro ñòi hỏi nhà ñầu tư cần phải có kinh nghiệm và kiến thức ñể ñưa ra quyết ñịnh ñầu tư ñúng ñắn.
61