2.2. Thực trạng định giá cổ phiếu tại Công ty chứng khoán Rồng Việt
2.2.4 Các phương pháp định giá cổ phiếu đang sử dụng
VDSC sử dụng tổng hợp các phương pháp chiết khấu dòng tiền và so sánh. Kết quả cuối cùng là bình quân gia quyền các giá trị định giá của từng phương pháp.
2.2.4.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền:
VDSC áp dụng phương pháp FCFF và FCFE để định giá cổ phiếu. Sau khi thu thập thông tin về cổ phiếu, khâu xử lý dữ liệu bao gồm các phần cơ bản: phân tích tài chính, dự phóng dịng tiền, tính tỷ suất chiết khấu
a. Phân tích tài chính
Phân tích tài chính giúp đánh giá năng lực tài chính của cơng ty để làm cơ sở định giá cổ phiếu. Mặt khác, từ các hệ số tài chính trong quá khứ, người định giá sẽ đưa ra dự báo cho các chỉ số trong tương lai và từ đó, dự phóng các tham số cần thiết đưa vào mơ hình định giá.
Các chỉ số phân tích bao gồm:
• Nhóm chỉ số hiệu quả hoạt động • Nhóm chỉ số cấu trúc vốn
• Nhóm chỉ số thanh khoản
Trong đó, ba nhóm chỉ số : hiệu quả sinh lời, hiệu quả hoạt động và cấu trúc vốn đóng vai trị chủ yếu trong việc dự phóng dịng tiền tương lai.
b. Dịng tiền
VDSC vận dụng mơ hình tăng trưởng 2 giai đoạn cho tất cả cổ phiếu định giá. Giai đoạn 1 có thời gian là 5 năm, trong đó dịng tiền từng năm được tính trên cơ sở dự phóng tất cả thành phần của dịng tiền. Giai đoạn 2 từ năm thứ 6 đến vĩnh viễn, dịng tiền được ước tính qua một tốc độ tăng trưởng cố định. Tốc độ này được quy ước bằng bình quân tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam trong quá khứ.
Mơ hình 2 giai đoạn là một sự lựa chọn khá hợp lý. Nền kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn tăng trưởng, tuyệt đại đa số công ty đều đang phát triển, do đó phù hợp với giả định của mẫu hình 2 giai đoạn hơn là mẫu hình tăng trưởng đều. Tuy nhiên, ở giai đoạn 1 khơng có một tốc độ tăng trưởng cố định như trong mơ hình lý thuyết, mà được vận dụng linh hoạt, theo đó người định giá phải ước tính dịng tiền cho từng năm qua các thành phần của dòng tiền. Phương pháp này đem lại tính thực tế hơn cho dịng tiền dự phóng. Mặt khác, giai đoạn 1 cũng là khoảng thời gian mà doanh nghiệp đã có sẵn những kế hoạch kinh doanh, đầu tư, định hướng phát triển trong tương lai gần, đây là cơ sở thông tin vững chắc cho việc tính tốn dịng tiền.
c. Tỷ suất chiết khấu
VDSC biến đổi mơ hình CAPM theo hướng đơn giản hóa để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần.
Mơ hình CAPM ngun bản: re = rf + beta(rm-rf)
Mơ hình CAPM đơn giản hóa: re = rf + phần bù rủi ro chứng khốn
Trong đó phần bù rủi ro chứng khoán được quy ước dao động trong khoảng 4%- 5% tùy mức độ rủi ro của cổ phiếu. Nếu công ty kinh doanh trong lĩnh vực rủi ro cao
thì chi phí sử dụng vốn sẽ cao tương ứng mức bù rủi ro 5%. Ngược lại, mức bù rủi ro sẽ là 4%. Như vậy, để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần, VDSC khơng xác định hệ số beta cũng như tỷ suất sinh lợi thị trường. Thay vào đó, phần bù rủi ro chứng khốn xem như cố định.
Cơng ty áp dụng lãi suất trúng thầu trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài nhất làm lãi suất phi rủi ro rf .
Đối với chi phí sử dụng vốn bình qn WACC, cấu trúc vốn sử dụng là hỗn hợp giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu của công ty cổ phần tại thời điểm định giá. Đây là đặc điểm đáng chú ý. Người định giá không đưa ra giả định về cấu trúc vốn tương lai mà áp dụng cấu trúc vốn thực tế của công ty.
2.2.4.2 Phương pháp so sánh :
Công tác định giá cổ phiếu tại VDSC chủ yếu sử dụng phương pháp P/E hơn là phương pháp P/B. Theo đó, hệ số P/E bình quân ngành sẽ được áp dụng để định ra giá trị cổ phiếu. Hệ số P/E bình quân ngành là bình quân của hệ số P/E các cổ phiếu của các công ty kinh doanh cùng ngành nghề lĩnh vực với cổ phiếu cần định giá. Tuy nhiên, cũng còn tùy trường hợp cụ thể nếu cổ phiếu có những đặc điểm q khác biệt thì hệ số P/E định giá có thể cao hơn hoặc thấp hơn so với P/E bình quân ngành.