Doanh thu 765,235 841,759 942,770 1,055,902 1,161,492
Lãi ròng 219,233 242,899 251,460 276,993 304,876
Định giá cổ phiếu theo phương pháp FCFE
Giả định các hệ số tài chính ổn định ở mức hiện tại trong 5 năm tới, cơng ty khơng có những thay đổi lớn trong chính sách tài trợ và trả cổ tức. Dự phóng dịng tiền FCFE trong 5 năm tới như sau :
Bảng 2.15 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 Đv: triệu đồng 2009 2010 2011 2012 2013 Đv: triệu đồng 2009 2010 2011 2012 2013 DÒNG TIỀN FCFE 141,620 169,894 201,088 243,837 287,020
(Xem thêm Phụ lục Bảng tính dịng tiền 2009-2013 của cổ phiếu DPR)
Công ty hoạt động trong lĩnh vực trồng cây cao su, chịu ảnh hưởng bởi thời tiết, mức độ rủi ro cao, vì vậy phần bù rủi ro chứng khốn được chọn là 5%.
Khi đó rE = 8.7% + 5% = 13.7% Kết quả định giá vốn cổ phần công ty:
FCFE = 3,513,858 triệu đồng
Với số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 40.000.000, giá trị mỗi cổ phiếu là: P = 87,846 đồng
Bảng 2.16 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013
Đv: triệu đồng 2009 2010 2011 2012 2013
DÒNG TIỀN FCFF 294,154 227,925 234,920 273,084 315,054
(Xem thêm Phụ lục Bảng tính dịng tiền 2009-2013 của cổ phiếu DPR) Các tham số để tính tỷ suất chiết khấu WACC bao gồm:
Chi phí sử dụng nợ vay hiện hành là 10.5%. Thuế suất thu nhập doanh nghiệp t = 0%
Với cấu trúc vốn hiện hành, các tỷ trọng nợ và vốn cổ phần là: wE = 90% và wD = 10 %
Từ các dữ liệu trên, chi phí sử dụng vốn bình qn là : WACC = 90% x 13.7% + 10% x 10.5%(1-0%) = 13.4%
Với tỷ suất chiết khấu WACC, hiện giá dòng tiền FCFF trong 5 năm như sau: FCFF = 3,756,271 triệu đồng
Như vậy giá trị vốn cổ phần sẽ là FCFF trừ đi nợ hiện tại: V = 3,756,271 – 360,290 = 3,395,981 triệu đồng
Với số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 40.000.000, giá trị mỗi cổ phiếu là: P = 84,900 đồng
Định giá cổ phiếu DPR bằng phương pháp so sánh
Trong trường hợp DPR, các cổ phiếu cùng ngành khai thác cao su bao gồm: • HRC: Cơng ty cổ phần Cao su Hịa Bình.
• TRC: Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh
Bảng 2.17 So sánh P/E các cổ phiếu cùng ngành với DPR EPS* EPS* (đồng) P** (đồng) P/E HRC 3,421 41,600 12.2 TRC 4,886 64,000 13.1 PHR 3,508 45,600 13.0 Bình quân 12.8 DPR 3,836 59,000 15.4 *: EPS 4 quý gần nhất, từ 01/07/2008 đến 30/06/2009 **: giá đóng cửa phiên giao dịch ngày 23/09/2009
Nguồn: HOSE, HNX
P/E của các công ty khai thác cao su khác chỉ xoay quanh mức 12.8, cũng là mức bình quân ngành. Như vậy, DPR đang đắt hơn tương đối so với tất cả các cổ phiếu tương tự. Điều này cho thấy thị trường đang định giá DPR khá cao. Về dài hạn, sự định giá cao hơn mức bình quân ngành này sẽ khơng duy trì lâu và hệ số P/E phù hợp là ở mức trung bình ngành. Như vậy, kết quả định giá theo phương pháp P/E là:
P = 12.8 x 3,836 = 49,100 đồng
2.2.5.4 Định giá cổ phiếu công ty cổ phần thủy điện Cần Đơn Tổng quan về công ty cổ phần thủy điện Cần Đơn
Công ty cổ phần Thủy điện Cần Đơn tiền thân là Công ty BOT Cần Đơn thành lập năm 1988. Năm 2004 chuyển sang hoạt động theo mơ hình cổ phần với hoạt động kinh doanh chính là sản xuât và kinh doanh điện năng, dịch vụ quản lý, vận hành bảo dưỡng các nhà máy thủy điện, tư vấn quản lý dự án, giám sát thi công các nhà máy thủy điện.
Cổ phiếu cơng ty chính thức niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khốn TP.HCM (HOSE) vào ngày 25/12/2006 với mã chứng khoán SJD.
Bảng 2.18 Các chỉ tiêu tài chính của SJD
2007 2008
Hiệu quả sinh lời
Tỷ lệ lãi gộp 62.6% 60.3%
Tỷ lệ lãi sau thuế/doanh thu 28.2% 14.7%
ROE 20.1% 9.5%
ROA 5.6% 3.1%
Hiệu quả hoạt động
Vòng quay khoản phải thu 16.0 15.1
Vòng quay hàng tồn kho 7.5 8.5
Vòng quay khoản phải trả 1.8 1.4
Các chỉ số thanh khoản
Hệ số thanh toán ngắn hạn 0.2 0.1
Hệ số thanh toán nhanh 0.1 0.1
Cơ cấu vốn
Nợ/Vốn chủ sở hữu 2.4 1.9
Nợ/Tổng tài sản 0.7 0.6
Đánh giá chung: Là một công ty thủy điện, hoạt động của SJD có tính ổn định
cao và các chỉ số tài chính cho thấy điều đó. Tỷ lệ lãi gộp và hệ số thanh tốn hầu như khơng đổi. Tuy nhiên, công ty đã phải vay trung dài hạn nhiều để đầu tư xây dựng thủy điện và dẫn đến hệ số nợ tương đối cao. Điều này, dù vậy, không quá đáng lo ngại bởi lẽ hoạt động đầu ra ổn định của lĩnh vực kinh doanh điện cho phép công ty giảm dần hệ số nợ theo thời gian.
Định giá cổ phiêu SJD bằng chiết khấu dịng tiền
Dự phóng kết quả kinh doanh:
Trên cơ sở thận trọng, giả định tăng trưởng doanh thu trong 5 năm tới lần lượt là 8% cho năm 2009, 10% cho 2010-2012, 9% cho 2013.
Bảng 2.19 Kết quả kinh doanh dự phóng 2009-2013 của SJD
Đv: triệu đồng 2009 2010 2011 2012 2013
Doanh thu 259,683 285,651 314,216 345,638 376,745
Lãi ròng 55,102 65,417 93,076 120,790 128,268
Định giá cổ phiếu theo phương pháp FCFE
Giả định các hệ số tài chính ổn định ở mức hiện tại trong 5 năm tới, công ty khơng có những thay đổi lớn trong chính sách tài trợ và trả cổ tức. Dự phóng dịng tiền FCFE trong 5 năm tới như sau :
Bảng 2.20 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 của SJD
Đv: triệu đồng 2009 2010 2011 2012 2013
DÒNG TIỀN FCFE (17,572) (2,067) 20,288 37,803 69,443
(Xem thêm Phụ lục Bảng tính dịng tiền 20090-2013 của cổ phiếu SJD)
Cơng ty hoạt động trong lĩnh vực thủy điện, mức độ rủi ro thấp, vì vậy phần bù rủi ro chứng khốn được chọn là 4%.
Khi đó rE = 8.7% + % = 12.7%
Kết quả định giá vốn cổ phần công ty:
FCFE = 775,576 triệu đồng
Với số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 29.899.600, giá trị mỗi cổ phiếu là: P = 25,939 đồng
Định giá cổ phiếu theo phương pháp FCFF
Bảng 2.21 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 của SJD
Đv: triệu đồng 2009 2010 2011 2012 2013
DÒNG TIỀN FCFF 174,659 144,887 145,984 147,144 60,440
(Xem thêm Phụ lục Bảng tính dịng tiền 20090-2013 của cổ phiếu SJD) Các tham số để tính tỷ suất chiết khấu WACC bao gồm:
Chi phí sử dụng nợ vay hiện hành là 10.5%. Thuế suất thu nhập doanh nghiệp hiện hành t = 0%
Với cấu trúc vốn hiện hành các tỷ trọng nợ và vốn cổ phần là: wE = 39% và wD = 61 %
Từ các dữ liệu trên, chi phí sử dụng vốn bình qn là : WACC = 39% x 12.7% + 61% x 10.5%(1-0%) = 11.4%
Với tỷ suất chiết khấu WACC, hiện giá dòng tiền FCFF trong 5 năm như sau: FCFF = 1,377,618 triệu đồng
Như vậy giá trị vốn cổ phần sẽ là FCFF trừ đi nợ hiện tại: V = 1,377,618 – 768,290 = 609,328 triệu đồng
Với số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 29.899.600, giá trị mỗi cổ phiếu là: P = 20,379 đồng
Định giá cổ phiếu SJD bằng phương pháp so sánh
Trong trường hợp Công ty Thủy điện Cần Đơn, các cổ phiếu cùng ngành thủy điện hiện đang niêm yết trên sàn giao dịch chứng khốn bao gồm:
• VSH: Công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn-Sơng Hinh
• TBC: Cơng ty cổ phần thủy điện Thác Bà
• RHC: Cơng ty cổ phần thủy điện Rhy Ninh
• NLC: Cơng ty cổ phần thủy điện Nà Lơi
• HJS: Cơng ty cổ phần thủy điện Nậm Mu
Bảng 2.22 So sánh P/E các cổ phiếu cùng ngành với SJD EPS* EPS* (đồng) P** (đồng) P/E VSH 1,631 38,900 23.9 TBC 2,613 30,600 11.7 RHC 3,284 25,100 7.6 NLC 6,357 32,800 5.2 HJS 2,037 17,400 8.5 Bình quân 11.4 SJD 2,231 19,700 8.8
*: EPS 4 quý gần nhất, từ 01/07/2008 đến 30/06/2009 **: giá đóng cửa phiên giao dịch ngày 23/09/2009
Nguồn: HOSE, HNX
Như vậy, P/E của các cổ phiếu khác nhau trong ngành thủy điện có sự phân hóa rộng. P/E của SJD khá thấp so với P/E bình quân ngành, cho thấy thị trường đang không chú ý đến SJD nên giá cổ phiếu còn rẻ hơn tương đối so với các cổ phiếu tương tự. Trong dài hạn, điều này sẽ được xóa bỏ vì vậy áp dụng mức P/E bình quân ngành để định giá SJD là hợp lý. Như vậy, kết quả định giá theo phương pháp P/E là:
P = 11.4 x 2,231 = 25,433 đồng
2.2.5.5 Định giá cổ phiếu công ty cổ phần Imexpharm Tổng quan về công ty cổ phần Imexpharm
Công ty Cổ phần Imexpharm tiền thân là công ty Dược phẩm Đồng Tháp chuyên sản xuất kinh doanh, xuất nhập khẩu sản phẩm tân dược, dụng cụ y tế, nguyên phụ liệu ngành.
Năm 2001 cơng ty chuyển sang hoạt động theo mơ hình cổ phần. Cổ phiếu cơng ty chính thức niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) vào ngày 04/12/2006 với mã chứng khốn IMP.
Phân tích tài chính
Bảng 2.23 Các chỉ tiêu tài chính của IMP
2007 2008
Hiệu quả sinh lời
Tỷ lệ lãi gộp 42.7% 43.1%
Tỷ lệ lãi sau thuế/doanh thu 12.1% 10.4%
ROE 11.0% 11.3%
ROA 9.6% 9.8%
Vòng quay khoản phải thu 3.9 5.3
Vòng quay hàng tồn kho 1.9 2.2
Vòng quay khoản phải trả 3.9 4.3
Các chỉ số thanh khoản
Hệ số thanh toán ngắn hạn 6.7 5.1
Hệ số thanh toán nhanh 4.7 3.2
Cơ cấu vốn
Nợ/Vốn chủ sở hữu 0.01 0.01
Nợ/Tổng tài sản 0.007 0.007
Kết luận chung: Imexpharm có cơ cấu tài chính rất an tồn với tỷ lệ nợ gần
như bằng 0, nhưng cũng vì vậy mà hệ số ROE khơng cao lắm. Khả năng thanh tốn ở mức cao cũng phản ánh xu hướng duy trì tính an tồn trong tài chính. Tuy nhiên, là một cơng ty dược, ngành nghề có tính ổn định cao thì các chỉ số sinh lời của công ty là tương đối tốt.
Định giá cổ phiêu IMP bằng chiết khấu dòng tiền
Dự phóng kết quả kinh doanh:
Lĩnh vực kinh doanh dược đang tăng trưởng khá nhanh do tính chất dân số trẻ và nhu cầu sử dụng sản phẩm y tế ngày càng cao. Vì vậy, có thể giả định tăng trưởng doanh thu trong 5 năm tới là 15% mỗi năm.
Kết quả kinh doanh dự phóng trong 5 năm tới như sau:
Bảng 2.24 Kết quả kinh doanh dự phóng 2009-2013 của IMP
Đv: triệu đồng 2009 2010 2011 2012 2013
Doanh thu 646,121 743,039 854,495 982,669 1,130,070
Lãi ròng 60,791 77,823 88,740 97,888 111,823
Giả định các hệ số tài chính ổn định ở mức hiện tại trong 5 năm tới, công ty khơng có những thay đổi lớn trong chính sách tài trợ và trả cổ tức. Dự phóng dịng tiền FCFE trong 5 năm tới như sau :
Bảng 2.25 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 của IMP
Đv: triệu đồng 2009 2010 2011 2012 2013
DÒNG TIỀN FCFE 55,560 90,024 58,031 77,836 78,469
(Xem thêm Phụ lục Bảng tính dịng tiền 2009-2013 của cổ phiếu SJD)
Công ty hoạt động trong lĩnh vực dược phẩm, mức độ rủi ro thấp, vì vậy phần bù rủi ro chứng khốn được chọn là 4%.
Khi đó rE = 8.7% + % = 12.7%
Kết quả định giá vốn cổ phần công ty:
FCFE = 1,062,322 triệu đồng
Với số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 11,659,800, giá trị mỗi cổ phiếu là: P = 91,110 đồng
Định giá cổ phiếu theo phương pháp FCFF
Bảng 2.26 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 của IMP
Đv: triệu đồng 2009 2010 2011 2012 2013
DÒNG TIỀN FCFF
55,469 89,908
57,896 77,682 78,292
(Xem thêm Phụ lục Bảng tính dịng tiền 2009-2013 của cổ phiếu IMP) Các tham số để tính tỷ suất chiết khấu WACC bao gồm;
Chi phí sử dụng nợ vay hiện hành là 10.5%.
Thuế suất thu nhập doanh nghiệp hiện hành t = 10% Với cấu trúc vốn hiện hành, tỷ trọng nợ và vốn cổ phần là: wE = 99.2% và wD = 0.8 %
Từ các dữ liệu trên, chi phí sử dụng vốn bình qn là :
Với tỷ suất chiết khấu WACC, hiện giá dòng tiền FCFF trong 5 năm như sau: FCFF = 1,064,683 triệu đồng
Như vậy giá trị vốn cổ phần sẽ là FCFF trừ đi nợ hiện tại: V = 1,064,683 – 80,581= 984,102 triệu đồng
Với số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 11,659,800, giá trị mỗi cổ phiếu là: P = 84,401 đồng
Định giá cổ phiếu Imexpharm bằng phương pháp so sánh
Để định giá cổ phiếu theo phương pháp so sánh, cần lựa chọn nhóm cổ phiếu cùng ngành nghề. Trong trường hợp Imexpharm, các cổ phiếu cùng ngành dược phẩm hiện đang niêm yết trên sàn giao dịch chứng khốn bao gồm:
• DHG: Công ty cổ phần Dược Hậu Giang, là doanh nghiệp đầu ngành
• DMC: Cơng ty Cổ phần Dược Domesco, quy mô khá tương đồng với IMP
• DCL: Cơng ty Cổ phần Dược Cửu Long
• OPC: Cơng ty Cổ phần Dược OPC
• TRA: Cơng ty Cổ phần Dược Traphaco
Bảng 2.27 So sánh P/E các cổ phiếu cùng ngành với IMP EPS* EPS* (đồng) P** (đồng) P/E DHG 9,549 151,000 15.8 DMC 4,687 58,500 12.5 DCL 5,696 67,500 11.9 OPC 6,231 51,500 8.3 TRA 5,168 78,500 15.2 Bình quân 12.7 IMP 5,533 73,500 13.3
**: giá đóng cửa phiên giao dịch ngày 23/09/2009
Nguồn: HOSE, HNX
Hệ số P/E của các cơng ty trong ngành dược có xu hướng cao đối với những công ty lớn và nhiều tiềm năng tăng trưởng. Điều này giải thích cho mức P/E cao hơn trung bình ngành của IMP. Tuy nhiên, trên góc độ thận trọng, hệ số P/E phù hợp là ở mức trung bình ngành. Như vậy, kết quả định giá theo phương pháp P/E là:
P = 12.7 x 5,533 = 70,269 đồng
2.3 Đánh giá thực hiện phương pháp định giá cổ phiếu tại công ty chứng khoán
Rồng Việt
2.3.1 Thành tựu trong việc thực hiện phương pháp định giá :
Thứ nhất, các phương pháp định giá cổ phiếu đang áp dụng tại VDSC là những
phương pháp tiên tiến, thơng dụng, có tính ứng dụng cao trong việc định giá cổ phiếu, làm cơ sở ra quyết định đầu tư.
Thứ hai, việc sử dụng nhiều phương pháp định giá kết hợp đã có tác dụng phát
huy ưu điểm, khắc phục nhược điểm riêng có của từng phương pháp. Cụ thể là kết hợp tính khoa học, bám sát những đặc điểm kinh tế tài chính cơ bản của doanh nghiệp trong phương pháp chiết khấu dịng tiền với tính thị trường trong phương pháp so sánh. Nhờ vậy, kết quả định giá phản ánh một giá trị toàn diện hơn, vừa gắn với bản chất kinh tế của công ty vừa thể hiện được sự đánh giá của thị trường đối với cổ phiếu tại thời điểm hiện tại, và như thế đánh giá cổ phiếu ở cả tầm ngắn hạn lẫn dài hạn.
Thứ ba, vận dụng các phương pháp định giá cổ phiếu, VDSC đã tiến hành định
giá nhiều loại cổ phiếu khác nhau, nắm bắt cơ hội đầu tư phục vụ đắc lực cho công tác tự doanh. Chỉ trong quý 2/2009, khi thị trường chứng khốn hồi phục, cơng ty đã có lợi nhuận 30.9 tỷ đồng, trong đó 52% là từ nghiệp vụ tự doanh.
Thứ tư, VDSC đã vận dụng các phương pháp định giá để xây dựng các báo cáo
phân tích cổ phiếu phục vụ tư vấn đầu tư cho khách hàng của mình. Chỉ tính từ đầu năm 2009, bộ phận phân tích đã phát hành trên 50 báo cáo phân tích cổ phiếu, cung cấp
thơng tin định hướng đầu tư kịp thời, giúp nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu phù hợp, gia tăng lợi nhuận, hạn chế rủi ro. Từ đó, nhà đầu tư tiết kiệm được thời gian, công sức mà vẫn đảm bảo hiệu quả đầu tư. Nhờ vậy, ra đời mới được 2 năm nhưng Số lượng tài khoản khách hàng tăng lên gần 14.000 tài khoản. Trong kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm, có đến 38% lợi nhuận đến từ nghiệp vụ môi giới, một tỷ lệ khá cao so với nhiều cơng ty chứng khốn khác.
Thứ năm, cơng cụ định giá đã góp phần giúp cơng ty xác định giá phát hành
phù hợp cho cổ phiếu thực hiện IPO, đem lại thành công cho công tác tư vấn các đợt phát hành lần đầu của nhiều cổ phiếu, trong đó tiêu biểu là cổ phiếu NBB của công ty cổ phần Năm Bảy Bảy. Thực hiện vào giữa năm 2008 trong bối cảnh thị trường chứng