Năm rf rm rm -rf 2001 7.35% 14% 6.73% 2002 7.8% -22% -29.93% 2003 9.18% -9% -17.94% 2004 8.5% 43% 34.01% 2005 8.75% 29% 20.66% 2006 8.2% 144% 135.96% 2007 7.7% 23% 15.57% 2008 11% -66% -77.02% Bình quân 11%
Thống kê dữ liệu hàng năm từ khi hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2000 cho thấy phần bù rủi ro thị trường bình quân các năm là 11%. Tuy nhiên, trong khoảng thời gian đó đã có những năm thị trường chứng khốn biến động rất mạnh trong thời gian ngắn. Năm 2006 tỷ suất sinh lợi thị trường đạt mức 144% khi VN-Index tăng từ 308 lên 752 điểm. Ngược lại, năm 2008 tỷ suất sinh lợi âm 77.02% khi VN-Index giảm từ 927 xuống 315 điểm. Để loại trừ ảnh hưởng nhiễu kết quả thống kê, cần loại 2 năm 2006 và 2008 ra khỏi bảng tính. Sau khi điều chỉnh mẫu dữ liệu, bình quân phần bù rủi ro thị trường (rm - rf) còn 5.7%.
(Xem thêm phụ lục Tổng hợp các thay đổi sau điều chỉnh của 5 cổ phiếu)
Với các tham số của mơ hình CAPM đã được xác định, chi phí sử dụng vốn cổ phần của 5 cổ phiếu sẽ là:
Cổ phiếu VSC ACL DPR SJD IMP
Nhận xét: Chi phí sử dụng vốn cổ phần mới phản ánh chính xác hơn tỷ suất
sinh lợi đòi hỏi của cổ đông đối với việc nắm giữ cổ phiếu. Cụ thể là:
• So với phần bù rủi ro chứng khoán cố định, xác định phần bù rủi ro chứng khốn thơng qua hệ số beta được đảm bảo tính hợp lý và khoa học.
• Lãi suất phi rủi ro cập nhật kịp thời và thể hiện đúng bản chất chi phí sử dụng vốn khơng rủi ro tại thời điểm định giá
Bên cạnh đó, sau khi hiệu chỉnh các tham số, chi phí sử dụng vốn bình quân cũng thay đổi để bù đắp đầy đủ rủi ro cho các chủ sở hữu cung cấp vốn, gồm cổ đông và chủ nợ, mà theo phương pháp tính cũ của VDSC đã khơng thể hiện được.
Sau khi điều chỉnh phương pháp chiết khấu dịng tiền, kết quả định giá theo mơ hình FCFE và FCFF của 5 cổ phiếu được tóm tắt như sau: