3.3 Nhóm giải pháp vĩ mô
3.2 Nhóm giải pháp hỗ trợ công tác định giá cổ phiếu tại công ty chứng khoán
Rồng Việt
3.2.1 Tăng cường cơ sở dữ liệu thông tin về cổ phiếu:
Dữ liệu đầu vào là yếu tố vô cùng quan trọng đến kết quả đầu ra. Dữ liệu tốt thì mới dự đốn chính xác. Để đáp ứng yêu cầu của định giá cổ phiếu, dữ liệu về cổ phiếu phải đầy đủ, đa dạng thuận tiện cho thống kê và so sánh.
Công ty cần phải tiến hành nâng cấp cơ sở dữ liệu hiện hành theo hướng tập họp đầy đủ và kịp thời tất cả các thông tin liên quan đến các cổ phiếu trên thị trường, bao gồm cả cổ phiếu niêm yết và chưa niêm yết. Trong đó dữ liệu quan trọng nhất là báo cáo tài chính qua các thời kỳ. Thực tế thì đa số các cơng ty đại chúng chỉ cung cấp báo cáo tài chính 1-2 năm gần nhất dù cơng ty có thể thành lập nhiều năm. Để giải quyết bài toán này, cần tăng cường đi tiếp xúc trực tiếp các doanh nghiệp. Một mặt cập nhật kịp thời các thơng tin về tình hình hoạt động, hiểu hơn về hoạt động kinh doanh, những định hướng mới ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động trong tương lai. Mặt khác qua đó có thể đề nghị doanh nghiệp cung cấp lại các báo cáo tài chính trong q khứ để phục vụ cho cơng tác thống kê dữ liệu.
Ngồi ra, cơng ty phải tăng cường thu thập dữ liệu về giá giao dịch của cổ phiếu chưa niêm yết. Để thực hiện điều này, trước mắt có thể liên kết với các cơng ty chứng
khoán khác để trao đổi cho nhau dữ liệu về giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết tại cơng ty mình. Bên cạnh đó, cần xây dựng bảng giá giao dịch điện tử cho cổ phiếu chưa niêm yết. Nhà đầu tư khi cần mua hoặc bán sẽ liên hệ với nhân viên môi giới để đưa tin mua bán vào hệ thống bảng điện. Khi giao dịch thành công, giá thỏa thuận cũng được cập nhật vào bảng điện. Giải pháp này tạo ra nhiều tác dụng tích cực đồng thời. Thứ nhất, thơng qua đó, hình thành cơ sở dữ liệu giao dịch đáng tin cậy về giá và tính thanh khoản của cổ phiếu chưa niêm yết. Thứ hai, gia tăng tiện ích cho nhà đầu tư. Nhà đầu tư có phương tiện hỗ trợ để đưa tin cho số đông biết cũng như nắm bắt thơng tin về cổ phiếu mình quan tâm. Thứ ba, nhờ sự thuận tiện trong giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết mà thu hút nhiều khách hàng giao dịch, cơng ty tăng doanh thu từ phí mơi giới.
Song song với công tác thu thập thông tin, cần tổ chức dữ liệu theo hướng tập trung hóa và tự động hóa. Bộ phận IT phải xây dựng giải pháp kỹ thuật phục vụ cho việc lưu trữ dữ liệu an toàn và truy cập dữ liệu nhanh chóng, thuận tiện. Điều quan trọng là phải xây dựng được một ứng dụng tin học giúp tự động xử lý dữ liệu theo yêu cầu của người phân tích định giá cổ phiếu. Chẳng hạn như tự động truy xuất gói dữ liệu giao dịch của cổ phiếu niêm yết truyền về từ HOSE và HNX để thống kê diễn biến giao dịch trong quá khứ đến hiện tại, tự động tính hệ số beta… Trong trường hợp cần thiết, cơng ty có thể đầu tư để mua phần mềm cũng như cơ sở hạ tầng cần thiết từ các nhà cung cấp ứng dụng chứng khoán chuyên nghiệp của quốc tế. Dĩ nhiên, giải pháp này tốn kém hơn so với tận dụng nhân sự IT sẵn có nhưng lại tạo ra hiệu quả nhanh chóng. Mục tiêu cuối cùng là hỗ trợ tối đa về cơng nghệ đối với cơng tác phân tích, định giá cổ phiếu. Chỉ có hệ thống cơng nghệ hỗ trợ như vậy thì nghiệp vụ phân tích đầu tư mới tránh được những sai sót trong q trình xử lý thủ công, đồng thời rút ngắn thời gian tác nghiệp, nắm bắt được cơ hội đầu tư theo những diễn biến hàng ngày của thị trường chứng khoán.
Vấn đề con người ln là ở vai trị hàng đầu trong hoạt động của thị trường chứng khoán. Đối với công tác định giá, là nghiệp vụ chuyên mơn trọng tâm của cơng ty chứng khốn thì vai trị đó càng đặc biệt quyết định. Cũng với phương pháp định giá như vậy, nhưng chỉ những chuyên viên phân tích có năng lực chun mơn và kinh nghiệm mới vận dụng một cách phù hợp nhất với thực tiễn thị trường chứng khoán để đưa ra những khuyến nghị đầu tư hiệu quả.
Để nâng cao chất lượng nhân lực, bản thân công ty phải gia tăng đầu tư thông qua các giải pháp tuyển dụng, chính sách lương bổng, phúc lợi hấp dẫn nhằm thu hút nhân tài, đặc biệt là các nhân sự được đào tạo bài bản và đã trải qua kinh nghiệm cùng thị trường chứng khoán trong nước cũng như các thị trường nước ngoài. Bên cạnh việc đãi ngộ, cần xây dựng mơi trường làm việc chun nghiệp, văn hóa doanh nghiệp có chiều sâu nhằm giữ chân nhân sự giỏi một cách thiết thực nhất. Bởi lẽ đối với những người có năng lực và nhiệt huyết thì mơi trường làm việc tạo điều kiện cho phát huy tối đa khả năng mới là điều quan trọng nhất, chứ không phải chỉ đơn thuần là thu nhập.
Song song với thu hút người tài, công ty cần gia tăng đầu tư cho công tác đào tạo, thông qua các hình thức khuyến khích đi học thêm nâng cao trình độ bằng cách hỗ trợ học phí học ngoại ngữ, chi phí học và thi các chứng chỉ qc tế về phân tích đầu tư cổ phiếu như CFA… Ngồi ra, cơng ty cần chủ động hợp tác với các đối tác nước ngồi để nhân viên có thể cọ xát, học hỏi kinh nghiệm, thậm chí có thể cử nhân viên ra nước ngoài thực tập.
Bên cạnh nỗ lực của riêng công ty, vấn đề nguồn nhân lực cũng cần sự quan tâm hỗ trợ từ phía cơ quan quản lý nhà nước. Với quan hệ hợp tác quốc tế đa dạng của mình, UBCKNN có thể tìm kiếm các dự án đào tạo, hỗ trợ kỹ thuật từ các tổ chức quốc tế để cơng ty có thể cử người tham gia.
3.3 Nhóm giải pháp đối với cơ quan quản lý nhà nước: 3.3.1 Mở rộng thị trường giao dịch chính thức:
Cần tăng cường thúc đẩy các công ty đại chúng tiến hành đăng ký giao dịch trên sàn giao dịch UPCOM và tiến tới niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán khi hội đủ điều kiện niêm yết. Thơng qua đó, thu hẹp thị trường giao dịch tự do, mở rộng thị trường giao dịch chính thức. Từ đó, thơng tin giao dịch của các loại cổ phiếu mới được thống kê một cách đầy đủ, tin cậy làm cơ sở cho việc ứng dụng các phương pháp định giá một cách bài bản, khoa học. Đồng thời, gia tăng số lượng cổ phiếu niêm yết sẽ làm cho danh mục thị trường trở nên đa dạng hóa nhiều hơn, chỉ số giá chung (index) phản ánh chính xác hơn thực trạng chung của thị trường chứng khoán và tương quan lợi nhuận, rủi ro của một cổ phiếu riêng lẻ so với thị trường chung mới biểu hiện rõ ràng. Trong điều kiện đó, các mơ hình định giá sẽ trở nên chính xác hơn, hạn chế những đánh giá chủ quan của người phân tích định giá.
Để mở rộng thị trường giao dịch chính thức, rất cần đến vai trị của cơ quan quản lý thị trường. Hiện nay, các văn bản pháp luật về quy chế giao dịch cổ phiếu niêm yết cũng như cổ phiếu đăng ký giao dịch trên sàn UPCOM đã được ban hành. Sàn giao dịch UPCOM cũng đã đi vào hoạt động. Vấn đề còn lại là nhà nước cần tích cực hơn nữa trong việc thúc đẩy các công ty đại chúng đăng ký với UBCKNN và lưu ký chứng khoán tập trung, giao dịch trên sàn UPCOM. UBCKNN cần đốc thúc quyết liệt các công ty đại chúng thực hiện nghiêm túc quy định nhà nước về vấn đề này và có những chế tài thích đáng đối với những cơng ty đại chúng chậm trễ thực hiện.
Bên cạnh đó, để thu hút cổ phiếu chưa niêm yết đăng ký giao dịch, cần có những điều chỉnh nhằm tăng tính linh hoạt cho cơ chế giao dịch trên UPCOM, vốn dĩ là điểm mạnh của giao dịch tự do. Đó là cho phép chia nhỏ lệnh đặt của nhà đầu tư để khớp theo tình hình cung cầu thực tế tại thời điểm đó. Có nghĩa là với lệnh bán 10.000 cổ phiếu B, trong khi lệnh mua chỉ có 5.000 cổ phiếu B thì lệnh mua vẫn được khớp. Ngồi ra cần nghiên cứu rút ngắn thời gian thanh toán giao dịch, từ T+3 như hiện tại xuống ngắn hơn bởi lẽ khi giao dịch tự do thì thời gian thanh toán là T+0. Về lâu dài, nên cho phép nhà đầu tư mua bán chứng khoán trong cùng một ngày giao dịch. Điều
này sẽ khắc phục được những bất cập trong phương thức giao dịch hiện nay, khiến thị trường giao dịch chính thức thực sự thay thế được cơ chế giao dịch tự do.
Chính phủ cần chỉ đạo sát sao các ngành các cấp quyết liệt thực hiện cơng tác cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước theo đúng tiến độ. Tập trung cổ phần hóa các doanh nghiệp lớn, các tổng cơng ty, tập đồn nhà nước tạo nhiều hàng hóa có chất lượng cho thị trường. Quan trọng là cổ phần hóa phải gắn với gắn kết với việc niêm yết hoặc đăng ký giao dịch theo quy định. Với việc gia tăng số lượng cổ phiếu của các công ty lớn, hoạt động hiệu quả trên thị trường chính thức, chắc chắn sẽ giảm dần sức hút của thị trường tự do, đẩy mạnh sự quan tâm của nhà đầu tư đến các cổ phiếu có cơ chế giao dịch cơng khai, minh bạch.
3.3.2 Tăng cường minh bạch cho thị trường chứng khốn:
Thơng tin minh bạch về cổ phiếu giúp cho việc phân tích đầu tư, định giá cổ phiếu chính xác và từ đó ra quyết định đầu tư đúng đắn. Quy chế công bố thông tin đối với công ty niêm yết cũng như công ty đại chúng đã có từ lâu. Tuy nhiên, yêu cầu đặt ra đối với thơng tin là phải minh bạch, chính xác, đầy đủ và kịp thời thì vẫn cịn chưa đáp ứng được và cơ quan quản lý thị trường cần chủ động quyết liệt hơn nữa để thực thi pháp luật.
Trước hết, cần quy định chi tiết cụ thể hơn một số vấn đề trong các nội dung phải công bố thông tin. Đối với báo cáo tài chính, thuyết minh báo cáo tài chính phải chứa đầy đủ nội dung theo quy định của pháp luật, thuyết minh báo cáo quý phải được lập theo mẫu thuyết minh báo cáo năm.
Ngoài ra cần yêu cầu công ty đại chúng phải công bố báo cáo tài chính nửa năm. Quy định hiện nay yêu cầu cơng ty niêm yết cơng bố báo cáo tài chính hàng q, cịn cơng ty đại chúng chưa niêm yết chỉ phải cơng bố báo cáo tài chính năm. Tuy nhiên, rõ ràng đối với những nhà đầu tư là cổ đông của công ty đại chúng chưa niêm yết thì việc phải chờ đến hết năm mới biết chinh xác kết quả kinh doanh của công ty là quá lâu. Trong thời gian 1 năm đó có thể cơng ty có những biến động lớn trong hiệu quả kinh
doanh mà nếu khơng được thơng tin thì sẽ hạn chế khả năng đánh giá giá trị cổ phiếu chính xác, cũng như ảnh hưởng đến lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư hiện tại. Vì thế, kiến nghị UBCKNN và Bộ Tài chính sửa đổi quy định cơng bố thông tin đối với công ty đại chúng theo hướng rút ngắn kỳ công bố từ 1 năm xuống 6 tháng.
Đối với việc giải trình biến động kết quả kinh doanh, cần quy định công ty phải giải thích chi tiết nguyên nhân dẫn đến biến động để nhà đầu tư có thể hiểu được lý do thực sự là gì nhằm đánh giá hiệu quả thực sự của công ty.
Đối với phương tiện công bố thông tin, hiện nay con đường nhanh nhất tiếp cận công chúng đầu tư là thông qua mạng internet. Vì vậy, cần đưa ra những yêu cầu cụ thể bắt buộc về các thông tin tối thiểu trên website của doanh nghiệp. Cụ thể, website phải có các chuyên mục về quan hệ cổ đông, điều lệ công ty, quy chế quản trị nội bộ, báo cáo thường niên, báo cáo tài chính… và phải thường xuyên cập nhật việc cơng bố thơng tin. Chấm dứt tình trạng nhiều công ty đại chúng chỉ gửi báo cáo về UBCKNN và phó mặc trách nhiệm cơng bố thơng tin đến công chúng cho cơ quan này.
Kế đến, cơ quan quản lý mà cụ thể là UBCKNN và các Sở giao dịch chứng khoán cần tăng cường giám sát việc cơng bố thơng tin. Nhanh chóng phát hiện các vi phạm và có chế tài thích đáng. Cần gia tăng mức phạt vi phạm công bố thông tin đủ để răn đe, phòng ngừa vi phạm. Đối với hành vi cố ý vi phạm để trục lợi, mức phạt tiền phải lớn hơn so với giá trị vi phạm chứ không phải là ngược lại như hiện nay. Đồng thời, đối với những vi phạm nghiêm trọng, cần kết hợp với cơ quan điều tra xử lý hình sự, đảm bảo pháp luật được thực thi, củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường.
Không chỉ vậy, cả hành vi thiếu nghiêm túc trong việc chấp hành chặt chẽ quy định công bố thông tin cũng cần xử phạt nghiêm khắc. Chẳng hạn như việc nhiều cơng ty nộp báo cáo tài chính trễ thời hạn quy định vì những lý do khách quan mà cơng ty viện dẫn ra, thì bản thân cơng ty phải có giải pháp khắc phục, như bố trí thêm nhân sự tài chính kế tốn, sắp xếp, tổ chức cơng tác kế tốn hiệu quả hơn. Nếu cơng ty thường
xuyên vi phạm thời hạn, cơ quan quản lý cần mạnh tay xử phạt để đưa hoạt động công bố thông tin trở thành chuẩn mực.
3.3.3 Tăng cường phát hành trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài:
Trái phiếu chính phủ là loại chứng khốn phi rủi ro, và suất sinh lợi đáo hạn (YTM) là lãi suất phi rủi ro đóng vai trị tham chiếu cho việc xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần để phục vụ định giá cổ phiếu. Tuy nhiên, để thực hiện tốt vai trị này thì trong thị trường chứng khốn phải phổ biến loại trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài (trên 5 năm) như đã trình bày ở chương 2.
Nhằm thực hiện phát hành thành công loại trái phiếu này, điều quan trọng là cần bãi bỏ cơ chế trần lãi suất trong mỗi đợt phát hành. Lãi suất trần đưa ra nhằm kiểm soát chi phí vay vốn của nhà nước, chủ động tạo ra hiệu quả sử dụng vốn vay ngay từ đầu. Dù vậy, lãi suất với tư cách giá của đồng vốn thì ln phải vận động theo quy luật cung cầu tiền tệ trên thị trường. Kỳ hạn càng dài thì lãi suất phải cao để bù đắp cho rủi ro biến động lãi suất thị trường trong tương lai. Cơ chế trần lãi suất hiện nay đang không tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn, bởi lẽ nhà đầu tư trái phiếu đòi hỏi lãi suất vượt trên mức trần quy định.
Vì thế, người viết kiến nghị Chính phủ và Bộ Tài chính xem xét bãi bỏ việc quy định trần lãi suất trong các phiên đấu thầu trái phiếu chính phủ như hiện nay. Từ đó một mặt làm thị trường trái phiếu đa dạng hóa kỳ hạn, nhà đầu tư đặc biệt là các định chế tài chính có thêm sự lựa chọn cho cơng cụ đầu tư. Mặt khác, hình thành một mức lãi suất phi rủi ro phù hợp để tính tốn tỷ suất chiết khấu trong phương pháp định giá cổ phiếu bằng chiết khấu dòng tiền.
Bên cạnh điều chỉnh những hạn chế tồn tại của thị trường phát hành, thị trường giao dịch thứ cấp cũng cần được quan tâm thúc đẩy để phát triển sôi động hơn. Bởi lẽ, thị trường phát hành thì bao giờ cũng chỉ diễn ra với khoảng thời gian nhất định. Chỉ có giao dịch hàng ngày của trái phiếu chính phủ trên thị trường thứ cấp mới thể hiện lãi