3.1 Nhóm giải pháp hoàn thiện phương pháp định giá tại công ty chứng khoán
3.1.3.4 Minh họa định giá cổ phiếu chưa niêm yết
Để minh họa giải pháp định giá cho cổ phiếu chưa niêm yết, xin lấy trường hợp cổ phiếu Ngân hàng thương mại cổ phần Quân đội (MB).
Giới thiệu tóm tắt: Thành lập năm 1994, Ngân hàng Quân đội (MB) hiện là một trong số các ngân hàng thương mại cổ phần hàng đầu của Việt Nam. Trong suốt 15 năm từ ngày ra đời, ngân hàng luôn hoạt động ổn định, hiệu quả kể cả trong những giai đoạn khó khăn nhất của thị trường tài chính tiền tệ như năm 2008. Cổ phiếu MB chưa niêm yết và đang được giao dịch trên thị trường tự do.
Bảng 3.10 Tóm tắt các thơng số tài chính chủ yếu của MB: 2008 2008
Vốn điều lệ (tỷ đồng) 3.400 Tổng tài sản(tỷ đồng) 44.346
ROE (%) 24.5
EPS 4 quý gần nhất (đồng) 2.600
Để định giá cổ phiếu MB, nhóm cổ phiếu so sánh được chọn là các cổ phiếu ngân hàng đang niêm yết bao gồm:
• ACB: ngân hàng thương mai cổ phần Á Châu, là ngân hàng nằm trong top đầu của các ngân hàng thương mại Việt Nam về quy mô và hiệu quả sinh lời • STB: ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gịn Thương Tín, cũng có vị trí
• SHB: ngân hàng thương mại cồ phần Sài Gịn-Hà Nội, là một ngân hàng thuộc nhóm trung bình
• VCB: ngân hàng thương mại cổ phần Ngoại thương Việt Nam, tiền thân là ngân hàng quốc doanh và vừa được cổ phần hóa trong năm 2007.
• CTG: ngân hàng thương mại cổ phần Cơng thương Việt Nam, cũng là một ngân hàng quốc doanh vừa được cổ phần hóa trong năm 2008.
Bảng 3.11 So sánh P/E nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết: EPS* EPS* (đồng) P** (đồng) P/E ACB 3,710 46,200 12.5 STB 2,366 37,700 15.9 SHB 2,017 31,000 15.4 VCB 2,715 52,500 19.3 CTG 2,200 36,500 16.6 Bình quân 15.9 *: EPS 4 quý gần nhất, từ 01/07/2008 đến 30/06/2009 **: giá đóng cửa phiên giao dịch ngày 15/09/2009
Nguồn: HOSE, HNX
MB là ngân hàng cổ phần hàng đầu, đã đạt mức tăng trưởng và hiệu quả tốt trong thời gian qua. Vì vậy, nếu cổ phiếu MB niêm yết trên sàn thì P/E hợp lý của MB sẽ ở mức trung bình ngành, tức giá trị cổ phiếu là:
P = 15.9 x 2.600 = 41.300 đ (làm trịn số)
Tuy nhiên, vì MB là cổ phiếu chưa niêm yết nên cần căn cứ vào đặc điểm cổ phiếu để có mức giảm trừ phù hợp:
Về tính thanh khoản: Cổ phiếu MB là một trong hai cổ phiếu ngân hàng chưa
niêm yết được giao dịch nhiều nhất trên thị trường tự do (cổ phiếu còn lại là Eximbank). Căn cứ vào thông tin giao dịch ghi nhận tại các công ty chứng khốn và
website www.sanotc.com thì việc mua bán cổ phiếu MB khá dễ dàng, bộ phận môi giới cổ phiếu chưa niêm yết của các cơng ty chứng khốn cũng như đội ngũ môi giới tự do thường xuyên nhận được tin chào mua/chào bán cổ phiếu MB với các khối lượng đa dạng, từ giao dịch lô nhỏ đến lô lớn.
Quy mô công ty: Là một ngân hàng cổ phàn quy mơ lớn, MB có khối lượng cổ
phiếu đang lưu hành là 382 triệu. Đây là một con số lớn so với bình qn các cơng ty niêm yết trên sàn giao dịch chính thức.
Kế hoạch niêm yết: Nghị quyết đại hội cổ đông MB năm 2009 đã đề ra kế hoạch niêm yết. Đến tháng 9/2009 ngân hàng đã bắt đầu xúc tiến thủ tục, chuẩn bị hồ sơ niêm yết trên sàn giao dịch chứng khốn.
Tình trạng tài chính: Như đã trình bày ở trên, MB ln hoạt động ổn định, hiệu quả trong thời gian qua. Riêng năm 2008, MB đã đạt mức tăng trưởng lợi nhuận trước thuế 41%, tăng trưởng tài sản trên 50%. EPS 4 quý gần nhất ở mức 2.600 đ, chỉ kém hơn ACB và VCB nhưng cao hơn 3 cổ phiếu ngân hàng cịn lại trên sàn niêm yết.
Bảng 3.12 Tóm tắt các yếu tố giảm trừ của cổ phiếu MB
Yếu tố Đánh giá
Tính thanh khoản Tốt
Quy mô công ty Lớn
Kế hoạch niêm yết Đang làm thủ tục niêm yết
Tình trạng tài chính Hiệu quả
Phân tích trên cho thấy các yếu tố đều ở trạng thái tích cực. Vì vậy, có thể áp dụng tỷ lệ giảm trừ ở mức thấp theo khung giảm trừ là 25%. Như vậy, giá trị cổ phiếu MB sẽ là:
41.300 x (1-25%) = 31.000 đ (làm tròn số)
Tại thời điểm định giá, giá giao dịch trên thị trường tự do của cổ phiếu MB khoảng 30.500 đ/CP, tức thấp hơn 2% so với giá trị hợp lý của MB. Để đảm bảo an
tồn trong đầu tư, biên độ thơng thường phù hợp là 15%, tức xem xét mua khi thị giá xuống dưới 15% so với giá trị định giá. Tuy nhiên, trong trường hợp MB do cổ phiếu sắp được niêm yết, mức giảm trừ 25% với cổ phiếu chưa niêm yết đã là một biên độ đầu tư an tồn. Vì vậy, mức giá hiện tại là rất thích hợp để đầu tư cho đến ngày niêm yết cổ phiếu. Giả sử thời gian làm thủ tục niêm yết là 6 tháng. Kỳ vọng đầu tư sẽ như sau:
Giá mua Giá bán Tỷ suất lợi nhuận
30.500 41.300 35%