1.2.1 Tầm quan trọng của thị trƣờng trái phiếu chính phủ
Thị trƣờng tài chính là thị trƣờng trong đó vốn đƣợc chuyển từ những ngƣời có vốn dƣ thừa sang những ngƣời thiếu vốn. Thị trƣờng tài chính thực hiện chức năng kinh tế cơ bản là kênh dẫn vốn của nền kinh tế thông qua hai kênh tài chính trực tiếp và tài chính gián tiếp. Theo cách trực tiếp, ngƣời cần vốn có thể huy động trực tiếp từ
Moody’s Standard and Poor’s Mô tả
Aaa AAA TP chất lƣợng cao nhất (rủi ro vỡ nợ thấp nhất)
Aa AA Trái phiếu chất lƣợng cao
Baa A Cấp trên trung bình
Ba BBB Cấp trung bình
B BB Cấp dƣới trung bình
Caa B Đầu cơ
Ca CCC Nhiều rủi ro vỡ nợ
C CC Đầu cơ cao
ngƣời có vốn qua việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu. Trong tài chính gián tiếp, việc huy động vốn đƣợc thực hiện qua các trung gian tài chính.
TPCP là cơng cụ nợ, vì vậy thị trƣờng TPCP đƣợc xếp vào thị trƣờng nợ. Tuy nhiên, do tính chất của trái phiếu là đa dạng hóa kỳ hạn, do đó TPCP vừa tham gia trên thị trƣờng tiền tệ vừa tham gia trên thị trƣờng vốn. Các tín phiếu kho bạc sau khi phát hành đƣợc mua bán lại trên thị trƣờng tiền tệ là công cụ quan trọng để ngân hàng trung ƣơng thực hiện các nghiệp vụ thị trƣờng mở. Các TPCP trung hạn và dài hạn đƣợc niêm yết và giao dịch trên thị trƣờng chứng khốn. Sự ln chuyển các dịng vốn làm cho thị trƣờng TPCP có vị trí quan trọng trong thị trƣờng tài chính. Thị trƣờng TPCP có vai trị khuyến khích tiết kiệm và thu hút nguồn vốn đầu tƣ. Việc phát hành trái phiếu cũng nhƣ hoạt động giao dịch của TPCP sẽ cung cấp cho nền kinh tế thêm cơ hội và kênh đầu tƣ.
Thị trƣờng TPCP đóng vai trị định giá các TPCP phát hành lần đầu cũng nhƣ định giá các trái phiếu trong giao dịch mua bán lại.
Thị trƣờng TPCP có vai trị điều chỉnh quan hệ cung cầu tiền tệ thông qua hoạt động thị trƣờng mở.
Thị trƣờng TPCP phát triển cung cấp đƣờng cong lợi tức chuẩn cho thị trƣờng trái phiếu và thị trƣờng vốn. Thị trƣờng TPCP phát triển sẽ góp phần thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp phát triển từ đó mở ra kênh huy động vốn hữu hiệu cho các doanh nghiệp.
Thị trƣờng TPCP phát triển góp phần giảm rủi ro từ ngành ngân hàng và giảm chi phí sử dụng vốn của xã hội. Những hạn chế của hệ thống tài chính khi thiếu vắng một thị trƣờng trái phiếu là: Khi thiếu vắng một thị trƣờng trái phiếu, nền kinh tế sẽ thiếu một cơ cấu xác định lãi suất do thị trƣờng quyết định mà có thể phản ánh một cách chính xác chi phí cơ hội của các luồng vốn ứng với mỗi thời gian đáo hạn. Nếu nhƣ nền kinh tế chỉ dựa vào hệ thống ngân hàng thì các doanh nghiệp sẽ phải gánh chịu chi phí cao trong tài trợ vốn. Bên cạnh đó, sẽ gây tổn thất về mặt thu nhập cho
những ngƣời gửi tiền tiết kiệm - bởi vì đầu tƣ vào thị trƣờng trái phiếu hiệu quả có lợi tức hấp dẫn hơn. Nếu nhƣ đầu tƣ tài chính khơng hấp dẫn, lƣợng vốn nhàn rỗi sẽ chuyển sang đầu tƣ các kênh khác hấp dẫn hơn nhƣ vàng hay ngoại tệ. Nhƣ vậy, sẽ có ít hơn các khoản tiết kiệm đƣợc huy động trong hệ thống tài chính nhằm tài trợ cho đầu tƣ khi thiếu vắng một thị trƣờng trái phiếu. Các ngân hàng muốn thu hút lƣợng tiền gửi tiết kiệm thì phải tăng lãi suất huy động lên bằng nhiều cách, vơ tình làm chi phí sử dụng vốn vay của nền kinh tế càng tăng cao hơn. Các cơng ty có thể gánh chịu chi phí sử dụng vốn cao hơn so với vay trực tiếp trên thị trƣờng trái phiếu, các chính sách đầu tƣ có thể bị thiên vị vào ngắn hạn hơn dài hạn.
Trƣờng hợp cụ thể là cuộc khủng hoảng tại châu Á năm 1997-1998. Trƣớc khủng hoảng, nhiều nƣớc châu Á đã phụ thuộc quá nhiều vào trụ cột ngân hàng khi khu vực này cung cấp khoản 80% nợ tài chính, trong khi thị trƣờng trái phiếu chiếm chỉ 20%. Đối với những nƣớc có nền kinh tế phát triển nhƣ Nhật, Úc thì con số này là 30- 40%, đặc biệt lên đến hơn 60% tại Hoa Kỳ. Sau khủng hoảng, các nƣớc châu Á nhận thấy cần phải có một thị trƣờng vốn đa dạng hơn và đặc biệt là một thị trƣờng trái phiếu có quy mơ và độ sâu để hỗ trợ tốt hơn nhu cầu vốn đầu tƣ dài hạn trong nền kinh tế†.
1.2.2 Cơ chế vận hành của thị trƣờng trái phiếu chính phủ
Chủ thể phát hành là những ngƣời huy động vốn trên thị trƣờng bằng cách phát hành và bán các chứng khoán trên thị trƣờng sơ cấp. Chủ thể phát hành TPCP chính là Chính phủ và các đơn vị của Chính phủ đƣợc thay mặt Chính phủ phát hành trái phiếu cho Chính phủ.
Chủ thể đầu tư là những ngƣời có vố n nhàn rỗi trong nền kinh tế và họ dùng số vốn
này đầu tƣ vào thị trƣờng chứng khoán bằng cách mua vào các chứng khoán đang đƣợc phát hành và giao dịch trên thị trƣờng nhằm thụ hƣởng những khoản thu nhập trong tƣơng lai. Chủ thể đầu tƣ có thế là nhà đầu tƣ cá nhân hoặc nhà đầu tƣ tổ
chức. Do đầu tƣ vào thị trƣờng TPCP đòi hỏi một lƣợng vốn khá lớn và các công cụ kỹ thuật hỗ trợ tính tốn cung cấp thơng tin nên hầu nhƣ chủ thề đầu tƣ thƣờng là các nhà đầu tƣ tổ chức đó là các ngân hàng thƣơng mại, các cơng ty chứng khốn và các quỹ đầu tƣ.
Chủ thể trung gian là những ngƣời có vai trị mơi giới, tƣ vấn hay bảo lãnh cho chủ
thể phát hành ở thị trƣờng sơ cấp, là ngƣời tƣ vấn và môi giới cho chủ thể đầu tƣ trên thị trƣờng thứ cấp.
1.2.3 Các phƣơng thức phát hành trái phiếu chính phủ
TPCP có thể đƣợc phát hành theo nhiều phƣơng thức khác nhau nhƣ bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành, đấu thầu quan NHNN, bán lẻ hay đấu thầu qua TT GDCK.
- Bảo lãnh phát hành là phƣơng thức phát hành mà chủ thể phát hành không trực
tiếp bán trái phiếu của mình mà có thể ký hợp đồng với các nhà bảo lãnh phát hành để phân phối các trái phiếu. Các nhà bảo lãnh phát hành đƣợc hƣởng khoản phí bảo lãnh phát hành tùy vào chất lƣợng, quy mô của đợt phát hành. Một số hình thức bảo lãnh phát hành đang đƣợc thực hiện phổ biến:
- Cam kết chắc chắn là hình thức bảo lãnh phát hành trong đó ngƣời bảo lãnh phát hành sẽ mua toàn bộ chứng khốn nếu nhƣ khơng bán đƣợc.
- Cố gắng tối đa là hình thức bảo lãnh phát hành trong đó nhà bảo lãnh phát hành đồng ý nhƣ một đại diện để phân phối chứng khoán trên cơ sở cố gắng tối đa. Trong trƣờng hợp này, các nhà bảo lãnh không bị bắt buộc phải mua hết các chứng khốn nếu nhƣ khơng phân phối hết.
- Tất cả hoặc khơng là hình thức bảo lãnh phát hành trong đó chủ thể phát hành thỏa thuận với nhà bảo lãnh phát hành một mức bán tối thểu. Nếu nhƣ không bán đƣợc trên mức này thì tồn bộ đợt phát hành sẽ bị hủy bỏ và trả lại toàn bộ số tiền cho ngƣời mua.
gia đấu thầu đáp ứng đủ các yêu cầu của BTC và có mức lãi suất đặt thầu thấp nhất. Việc đấu thầu trái phiếu sẽ đƣợc áp dụng một trong hai hình thức: đấu thầu cạnh tranh lãi suất, kết hợp giữa đấu thầu cạnh tranh và không cạnh tranh lãi suất. Khối lƣợng và lãi suất trúng thầu đƣợc xác định tùy theo hình thức đấu thầu theo quy định của BTC.
- Phát hành thông qua đại lý phát hành là việc các tổ chức đƣợc phép làm đại lý phát hành trái phiếu thỏa thuận với BTC nhận bán TPCP. Trƣờng hợp không bán hết, tổ chức đại lý đƣợc trả lại cho BTC số trái phiếu còn lại. Căn cứ kế hoạch phát hành trái phiếu, chủ thể phát hành thông báo nội dung dự kiến của đợt phát hành trái phiếu các cho các tổ chức đại lý để đăng ký làm đại lý phát hành. Trên cơ sở kết quả đăng ký, tổ chức phát hành lựa chọn các tổ chức đảm bảo các điều kiện phân phối trái phiếu và có mức phí đại lý phát hành thấp trong phạm vi mức phí phát hành theo quy định để làm đại lý phát hành trái phiếu. Việc lựa chọn đại lý phải đảm bảo nguyên tắc tiết kiệm đến mức thấp nhất về chi phí phát hành trái phiếu.
-Bán lẻ qua hệ thống KBNN là việc các đơn vị KBNN bán trái phiếu trực tiếp cho ngƣời mua.
1.2.4 Phƣơng thức giao dịch trái phiếu chính phủ:
TPCP có thể giao dịch theo hai phƣơng thức: thỏa thuận điện tử và thỏa thuận thông thƣờng.
- Thỏa thuận điện tử là hình thức giao dịch mà các lệnh chào mua và chào bán đƣợc
công khai trên hệ thống điện tử.
- Thỏa thuận thơng thường là hình thức giao dịch mà các lệnh mua, bán trái phiếu
và ngƣời đ ầu tƣ có thể thoả thuận thêm về các điều kiện giao dịch của lệnh (giá, khối lƣợng).
1.3 Rủi ro quốc gia trong việc phát hành trái phiếu Chính phủ
sàng thực hiện cam kết tài chính, nghĩa vụ nợ của mình đối với ngƣời cho vay hoặc nhà đầu tƣ nƣớc ngoài. Loại rủi ro này thƣờng thấy tại các thị trƣờng mới nổi hay các quốc gia bị thâm hụt cán cân thƣơng mại nghiêm trọng. Các yếu tố tác động đến rủi ro quốc gia bao gồm: hệ thống chính sách và pháp luật, quy mơ và cấu trúc nợ nƣớc ngoài trong mối quan hệ với nền kinh tế, tài khoản vãng lai, vai trò của các nguồn vốn nƣớc ngoài trong việc đáp ứng nhu cầu tài trợ vốn của một quốc gia, và một số các yếu tố kinh tế vĩ mô khác.
Việc đánh giá rủi ro của một quốc gia rất quan trọng vì những tác động trực tiếp của nó đến nền kinh tế. Xếp hạng rủi ro quốc gia ảnh hƣởng đến mức lãi suất mà quốc gia phải gánh chịu để đạt đƣợc một khoản tín dụng trên thị trƣờng quốc tế: xếp hạng cao (tức là mức độ rủi ro thấp) thì lãi suất sẽ thấp và ngƣợc lại. Bên cạnh đó, xếp hạng rủi ro quốc gia cũng ảnh hƣởng đến xếp hạng tín dụng của các ngân hàng, công ty ở quốc gia đó và tác động đến khả năng thu hút các nhà đầu tƣ nƣớc ngồi thơng qua việc ảnh hƣởng đến việc đánh giá chi phí kinh doanh. Nhƣ vậy, xếp hạng rủi ro quốc gia đƣợc gọi là điểm then chốt của tất cả các mức xếp hạng khác của quốc gia.