Ngày tổ chức Quy mô phát hành (tỷ đồng) Kỳ hạn (năm) Loại Lãi suất đặt thầu thấp nhất (%/năm) Lãi suất trần (%/năm) Kết quả 12/3/2009 500 2 VGB 8,5% 7,2% Không thành công 500 3 VGB 8,8% 7,3% Không thành công 27/2/2009 500 5 VGB 8,7% 7% Không thành công 500 10 VGB 9,3% 7% Không thành công 26/2/2009 500 2 VGB 8,45% 6,95% Không thành công 500 3 VGB 8,5% 7% Không thành công
23/2/2009 500 2 VGB n/a 6,70% Không thành công
500 5 VGB n/a 7,2% Không thành công
20/2/2009 500 5 VGB 8,2% 7% Không thành công
500 10 VGB 8,5% 7% Không thành công
16/2/2009 700 2 VGB n/a 6,7% Không thành công
800 3 VGB n/a 6,7% Không thành công
13/2/2009 500 5 VGB 9,35% 7% Không thành công
500 10 VGB 9% 7% Không thành công
12/2/2009 700 2 VGB 6,7% 6,7% Không thành công
800 3 VGB 7,8% 6,75% 100 tỷ đồng
11/2/2009 1000 2 VGB n/a 6,7% Không thành công
1000 3 VGB n/a 6,75% 100 tỷ đồng
15/1/2009 1000 1 VGB n/a 7,49% Không thành công
14/1/2009
850 2 VGB n/a 8% 250 tỷ đồng
500 3 VGB n/a 8,05% 100 tỷ đồng
150 5 VGB n/a 7,49% 100 tỷ đồng
Bảng 2.8: Thống kê tình hình đấu thầu TPCP tại Sở GDCK HN từ 2006-2009
Diễn giải 2006 2007 2008 2009
Số đợt đấu thầu 20 44 44 60
Khối lƣợng gọi thầu (tỷ đồng)
6.360 29.016 31.700 64.000 Khối lƣợng trúng thầu (tỷ đồng) 4.268 18.939 7.008 2.595
Tỷ lệ trái phiếu trúng thầu' 67,11% 65,27% 22,11% 4,05%
Nguồn: Sở GDCK HN
Việc phát hành thông qua kênh huy động là thị trƣờng chứng khốn khơng thành công làm cho nguồn cung TPCP trên thị trƣờng không đƣợc liên tục và đều đặn, từ đó gây ảnh hƣởng đến thị trƣờng giao dịch TPCP, một trong những nguyên nhân hạn chế sự phát triển thị trƣờng TPCP. Bên cạnh đó nó cũng cho thấy Chính phủ chƣa thực hiện đƣợc mục tiêu của mình là huy động vốn thơng qua việc phát hành trái phiếu.
Về thành viên tham gia đầu thầu, tính đến 30/06/2008 đã có 63 thành viên đủ điều kiện tham gia đấu thầu TPCP tại TT GDCK HN. Ngoài 9 thành viên là các ngân hàng, quỹ đầu tƣ nƣớc ngoài; các thành viên còn lại chủ yếu là các ngân hàng thƣơng mại, công ty chứng khốn và cơng ty bảo hiểm trong nƣớc trong đó có sự tham gia của các ngân hàng nƣớc ngồi có uy tín nhƣ Citibank, HSBC, Standard Chartered Bank.
2.2.5.5 Hoạt động bảo lãnh phát hành
Cùng với việc triển khai phƣơng thức đấu thấu TPCP qua TT GDCK, BTC đã thực hiện việc phát hành TPCP theo phƣơng thức bảo lãnh phát hành kể từ tháng 09/2000. Tính đến 30/04/2008, TPCP do KBNN phát hành theo phƣơng thức bảo lãnh phát hành đạt giá trị khoảng 52.816 tỷ đồng và do NHPT phát hành qua bảo lãnh đạt giá trị khoảng 61.019 tỷ đồng. Về thành viên tham gia, có 46 thành viên bảo lãnh phát hành TPCP, trong đó có 24 thành viên là NHTM.
Với lợi thế về đặc trƣng của phƣơng thức bảo lãnh phát hành, lãi suất trái phiếu đƣợc hình thành trên cơ sở thỏa thuận giữa tổ chức phát hành và tổ chức bảo lãnh phát hành, thành viên bảo lãnh chủ động trong việc quyết định đầu tƣ. Bên cạnh đó, mức phí các thành viên đƣợc hƣởng qua phƣơng thức đấu thầu là 0,075% tổng mệnh giá phát hành, chỉ bằng một nửa so với phát hành qua bảo lãnh cho cùng một loại trái phiếu có cùng kỳ hạn, lãi suất (các nhà bảo lãnh đƣợc hƣởng mức phí 0,1- 0,15% trên số trái phiếu bảo lãnh) nên các thành viên đều tập trung vào mua bảo lãnh phát hành.
Từ những phân tích thực trạng hoạt động phát hành TPCP, tác giả nhận thấy thị trƣờng phát hành TPCP Việt Nam còn tồn tại các mặt sau:
Cơ chế phát hành trái phiếu còn nhiều bất cập trong đó hình thức bảo lãnh phát hành triệt tiêu hình thức đấu thầu qua TT GDCK; các đợt phát hành nhỏ lẻ và chia thành nhiều đợt.
Tỷ lệ phát hành TPCP thơng qua hình thức đấu thầu tại TT GDCK không đạt kế hoạch đề ra. Nguyên nhân chủ yếu là vấn đề về lãi suất. Do đó, cần phải thực hiện
các biện pháp cải tiến trong khâu phát hành cụ thể là giải quyết vấn đề trần lãi suất trong các cuộc đấu thầu.
Các đợt phát hành TPCP khơng mang tính đều đặn định kỳ. Hiện nay, chỉ có việc đấu thầu tín phiếu kho bạc qua NHNN đƣợc thực hiện vào thứ hai và thứ năm hàng tuần, khối lƣợng từ 1.000- 1.500 tỷ đồng/phiên. Mỗi một cơ quan thiết kế lịch phát hành của riêng mình, dẫn đến chồng chéo trong khâu phát hành.
2.2.6 Thực trạng hoạt động giao dịch
2.2.6.1 Khung pháp lý
Hiện nay hoạt động đấu thầu và giao dịch TPCP trên TT GDCK đƣợc điều chỉnh bởi các văn bản pháp quy sau:
TPCP, trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phƣơng qua thị trƣờng chứng khoán giao dịch tập trung.
- Quyết định số 410/QĐ-SGDHN ban hành quy chế giao dịch tại Sở GDCK HN.
2.2.6.2 Thực trạng hoạt động niêm yết
Về nguyên tắc, tất cả các TPCP đều có thể đƣợc niêm yết trên TT GDCK. Tuy nhiên, do TT GDCK áp dụng cơ chế giao dịch tập trung giao dịch theo lô chẵn, do đó, các trái phiếu kho bạc phát hành theo phƣơng thức bán lẻ không đáp ứ ng yêu cầu kỹ thuật niêm yết và giao dịch nên không đƣợc niêm yết trên TT GDCK. Các TPCP phát hành theo phƣơng thức đấu thầu và bảo lãnh đƣợc niêm yết trên TT GDCK HN. Tính đến ngày 29/01/2010, có 498 mã TPCP thuộc các kỳ hạn còn lại từ 1 đến dƣới 15 năm với tổng khối lƣợng niêm yết đạt 154.060,5 tỉ VND đƣợc giao dịch trên thị trƣờng thứ cấp. Loại trái phiếu kỳ hạn ngắn ≤ 3 năm có giá trị niêm yết chiếm 75,15% tổng giá trị niêm yết trong đó loại trái phiếu có KHCL 2 năm chiếm tỷ trọng lớn nhất (32,19%).
Bảng 2.9: Quy mô TPCP niêm yết theo thời gian đáo hạn:
KHCL Tổng KLNY Tổng GTNY Tỷ trọng Dƣới 1 năm 145,200,000 14,520,000,000,000 9.42% 1 năm 350,860,000 35,086,000,000,000 22.77% 2 năm 495,850,000 49,585,000,000,000 32.19% 3 năm 165,800,000 16,580,000,000,000 10.76% 3 -5 năm 117,567,000 11,756,700,000,000 7.63% 5 năm 9,098,000 909,800,000,000 0.59% 5 -7 năm 4,600,000 460,000,000,000 0.30% 7 năm 18,750,000 1,875,000,000,000 1.22% 7 -10 năm 62,600,000 6,260,000,000,000 4.06% 10 năm 82,960,000 8,296,000,000,000 5.38% 10 -15 năm 87,320,000 8,732,000,000,000 5.67% 15 năm 0 0 0.00% Tổng 1,540,605,000 154,060,500,000,000 100.00%
Tổng GTNY theo KHCL ( tại 29.01.2010)
Nguồn Sở GDCK HN
2.2.6.3 Tình hình giao dịch
thức thoả thuận, yết giá theo lãi suất. Hiện nay, giao dịch TPCP tại TT GDCK HN có thể thực hiện theo cả phƣơng thức thoả thuận và báo giá; yết giá theo giá và theo lãi suất. Tất cả các nhà đầu tƣ đều có thể tham gia giao dịch trên thị trƣờng thông qua các thành viên môi giới trên thị trƣờng.
Tình hình giao dịch TPCP tại TT GDCK TP.HCM
Thị trƣờng giao dịch là nơi giúp chứng khoán phát hành lần đầu đƣợc lƣu thơng, làm tăng tính thanh khoản của chứng khốn. Việc phát triển thị trƣờng giao dịch sẽ tạo động lực cho thị trƣờng phát hành phát triển.
Giai đoạn từ 2000-2002
Trong giai đoạn này, TPCP là hàng hóa niêm yết chủ đạo trên TT GDCK TP.HCM. Tuy nhiên, hoạt động giao dịch TPCP diễn ra rất thƣa thớt, số lƣợng TPCP đƣợc niêm yết khoảng 40 loại, sử dụng hai phƣơng thức giao dịch là khớp lệnh và thỏa thuận đối với giao dịch trái phiếu và áp dụng biên độ dao động giá trái phiếu. Nguyên nhân do số lƣợng TPCP niêm yết quá hạn chế, áp dụng biên độ dao động giá, phƣơng thức giao dịch khớp lệnh làm cho thị trƣờng giao dịch kém hấp dẫn. Bản thân trái phiếu là một hàng hóa mà lợi tức thay đổi theo sự biến đổi của lãi suất, do đó, khơng thể vận dụng phƣơng thức quản lý cổ phiếu áp dụng cho trái phiếu đƣợc.
Giai đoạn từ 2003-30/6/2007
Từ năm 2003 trở đi, không áp dụng biên độ đối với giao dịch trái phiếu, giá trị giao dịch TPCP tăng mạnh, tỷ lệ giao dịch/niêm yết đạt 21,43%. Nguyên nhân, trong năm 2003, số lƣợng TPCP đƣợc niêm yết tăng gấp đôi giai đoạn 2000-2002 với 100 trái phiếu niêm yết; cải tiến một số quy định nhằm thúc đẩy giao dịch trái phiếu nói chung và giao dịch TPCP nói riêng nhƣ: khơng giới hạn tỷ lệ nắm giữ đối với trái phiếu của các tổ chức, cá nhân; bỏ biên độ dao động giá cũng tác động làm tăng mạnh cả về giá trị và khối lƣợng TPCP đƣợc giao dịch. Về giá trị giao dịch, giá trị
thỏa thuận đạt 21 lần năm 2002.
Bảng 2.10: So sánh giá trị trái phiếu TPCP giao dịch và giá trị TPCP niêm yết
Năm Giá trị niê m yết
(triệu đồng) Giá trị giao dịch (triệu đồng) GT giao dịch/GT niê m yết (%) 2000 1.100.000 39,21 0,004% 2001 2.731.633 58.148,32 2,13% 2002 4.113.633 113.985,70 2,77% 2003 11.496.633 2.464.186,04 21,43% 2004 21.528.333 17.546.854,31 81,51% 2005 34.610.333 21.014.853,47 60,72% 2006 47.245.700 42.044.492,50 88,90% 30/6/2007 47.245.700 19.250.086,56 40,74%
Nguồn: Đề án phát triển thị trường giao dịch chuyên biệt TPCP
Từ năm 2004 đến nay khối lƣợng giao dịch TPCP tăng mạnh là do các cơng ty chứng khốn triển khai nghiệp vụ Repo (hợp đồng bán lại) đối với trái phiếu. Đồng thời, lƣợng trái phiếu đƣợc giao dịch qua phƣơng thức khớp lệnh ngày càng thu hẹp so với phƣơng thức giao dịch thỏa thuận (xem số liệu trong Bảng 2.11). Vào năm 2005, toàn bộ trái phiếu đƣợc chuyển sang phƣơng thức giao dịch thỏa thuận nên giá trị và khối lƣợng giao dịch TPCP đã tăng trƣởng mạnh (xem số liệu trong Bảng 2.11 ).
Thời hạn của các TPCP niêm yết chủ yếu là 5 năm, 10 năm và 15 năm. Loại TPCP đƣợc giao dịch chỉ hạn chế trong một số lƣợng nhất định các loại TPCP hiện đang đƣợc niêm yết. Trên thực tế, cho đến nay có 215 trong tổng số 371 loại trái phiếu (tính đến 30/9/2007) từ khi đƣợc niêm yết vẫn khơng có giá tham chiếu do khơng có giao dịch kể từ khi niêm yết. Thị trƣờng giao dịch TPCP kém sơi động, tính thanh khoản thấp.
Bảng 2.11: Thống kê tình hình giao dịch TPCP 2000 đến 30/6/2007 tại TT GDCK TP.HCM
Năm
Giao dịch khớp lệnh Giao dịch thỏa thuận Tổng cộng
Số phiên giao dịch KLGD Bình quân phiên GTGD (triệu đồng) Bình quân phiên KLGD GTGD (triệu đồng) KLGD GTGD (triệu đồng) 2000 66 390 6 39,21 0.59 0 0.00 390 39,21 2001 151 0,040 20 306,02 2.03 559.000 57.842,30 562.040 58.148,32 2002 236 4.730 20 449,08 1.90 1.205.820 113.536,62 1.210.550 113.985,70 2003 247 8.720 35 873,99 3.54 24.730.820 2.463.312,05 24.739.540 2.464.186,04 2004 250 24.140 97 2.497,72 9.99 168.294.128 17.544.356,60 168.318.268 17.546.854,31 2005 251 0 0 0.00 0.00 203.822.404 21.014.853,47 203.822.404 21.014.853,47 2006 250 0 0 0.00 0.00 412.149.140 42.044.492,50 412.149.140 42.044.492,50 30/6/2007 119 0 0 0.00 0.00 183.279.832 19.250.086,56 183.279.832 19.250.086,56 Cộng 102.492.646,11
Nguồn: Đề án phát triển thị trường giao dịch chuyên biệt TPCP
Thành viên giao dịch TPCP tại TT GDCK TP.HCM
Đối tƣợng tham gia giao dịch TPCP chủ yếu trong giai đoạn 2001-2002 là ngân hàng thƣơng mại (chiếm 94% khối lƣợng mua vào) và cơng ty chứng khốn (chiếm khoảng trên 90% khối lƣợng bán), các đối tƣợng khác nhƣ công ty bảo hiểm, quỹ đầu tƣ và cơng ty tài chính hầu nhƣ chƣa tham gia vào thị trƣờng hơặc chỉ tham gia với tỷ trọng rất thấp. Từ năm 2003 đến 2004, các quỹ đầu tƣ, công ty bảo hiểm, cơng ty tài chính và các đối tƣợng khác đã tích cực và chủ động hơn trong việc tham gia giao dịch TPCP. Tuy nhiên, từ năm 2005 đến 2006 sự tham gia của tổ chức này ít dần; thành viên nổi bật trong các giao dịch trong giai đoạn này là các CTCK. Giai đoạn từ 2005 trở đi là giai đoạn phát triển của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam với sự ra đời của hàng loạt CTCK. Tuy tỷ trọng giao dịch của quỹ đầu tƣ, công ty bảo hiểm, cơng ty tài chính chỉ chiếm tỷ trọng giao dịch dƣới 10% nhƣng đây là tín hiệu
khả quan chứng tỏ sự quan tâm của các nhà đầu tƣ có tổ chức ngồi ngân hàng và cơng ty chứng khốn vào thị trƣờng TPCP. Các công ty bảo hiểm mua TPCP và nắm giữ chứ không đem ra giao dịch trên thị trƣờng.
Bảng 2.12: Đối tƣợng giao dịch TPCP tại TTGDCK HCM
Đối tƣợng 2003 2004 2005 6/2006 % KL mua % KL bán % KL mua % KL bán % KL mua % KL bán % KL mua % KL bán Ngân hàng 35,49 17,68 34,05 32,67 43,47 40,33 38,63 42,58 CT C.khoán 24,56 78,51 43,78 63,43 46,38 53,94 48,63 51,44 Quỹ đầu tƣ 0,83 - 2,12 1,76 5,9 2,28 9,16 1,38
Cty bảo hiểm 35,07 0,96 17,75 0,08 2,64 1,25 3,1 4,27
Cty tài chính 3,98 2,77 0,39 0,82 0,5 0,52 0,32 0,16
Khác 0,07 0,08 1,91 1,24 1,11 1,68 0,16 0,17
Nguồn: Đề án xây dựng thị trường TPCP chuyên biệt
Tình hình giao dịch TPCP tại TT GDCK HN
Tính đến ngày 30/9/2007, trên TT GDCK HN có khoảng 160 loại TPCP đƣợc đăng ký giao dịch, bao gồm 60 trái phiếu KBNN, 93 trái phiếu do NHPT phát hành, 4 trái phiếu xây dựng thủ đô. Tất cả các trái phiếu giao dịch trên TTGDCK HN đều là các trái phiếu đƣợc đấu thầu tại TTGDCK HN hoặc qua bảo lãnh phát hành. Tổng khối lƣợng trái phiếu đƣợc đăng ký giao dịch tại TTGDCK HN là 611.305.986 trái phiếu, tƣơng đƣơng với giá trị theo mệnh giá là 61.130 tỷ đồng. Tuy nhiên, trong tổng số 160 trái phiếu đăng ký giao dịch, mới có 76 loại TPCP có giao dịch thứ cấp. Hiện tại, hai phƣơng thức giao dịch trên TT GDCK HN là: giao dịch thoả thuận và giao dịch báo giá. Trên thực tế, toàn bộ các giao dịch trái phiếu qua hệ thống giao dịch của Trung tâm đƣợc thực hiện theo phƣơng thức giao dịch thỏa thuận. Khơng có giao dịch nào đƣợc thực hiện theo phƣơng thức báo giá. Với phƣơng thức giao dịch thoả thuận, nhà đầu tƣ hoàn toàn chủ động trong việc quyết định thực hiện các giao dịch.
Giá trị giao dịch TPCP từ năm 2007 trở đi đã có cải thiện đáng kể. Nếu nhƣ năm 2006, giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên chỉ là 19 tỷ đồng/phiên thì năm 2007, giá trị giao dịch trái phiếu bình quân đã tăng lên 257 tỷ đồng/phiên. Theo thống kê từ TT GDCK HN, giá trị giao dịch/tuần vào những tháng đầu năm 2010 cũng tăng. Cụ thể giao dịch tuần từ 11-15/01/2010 là 846 tỷ; từ 25-29/01/2010 là 784 tỷ. Trong tháng 03/2010, giá trị giao dịch tuần từ 08-12/3/2010 lên đến 2.838 tỷ. Giá trị giao dịch trong tuần đầu tháng 04/2010 cũng đạt 1.712 tỷ đồng. Các giao dịch tập trung vào trái phiếu kỳ hạn còn lại 1-3 năm.
Thành viên giao dịch tại TT GDCK HN
Nhìn chung, các thành viên tham gia giao dịch TPCP trên TT GDCK HN cũng đồng thời là các thành viên giao dịch TPCP trên TT GDCK TP.HCM. Các giao dịch trái phiếu của thành viên chỉ tập trung vào một số loại TPCP niêm yết, tần suất giao dịch thấp. Thành viên giao dịch giao dịch TPCP trên thị trƣờng tập trung chủ yếu vẫn là NHTM và CTCK. Mức độ tham gia của hai thành viên này là tƣơng đƣơng nhau.
Bảng 2.13: Kết quả giao dịch theo nghiệp vụ và thành viên TPCP tuần từ 12- 16/04/2010 của Sở GDCK HN
Kết quả giao dịch theo nghiệp vụ và thành viên
CTCK Nghiệp vụ KLGD GTGD Tỷ trọng (%) Môi giới 18.400.000 1.745.984.700.000 50,98 Tự doanh 4.200.000 414.722.600.000 12,11 NHTM Tự doanh 13.200.000 1.263.867.900.000 36,91 Tổng 35.800.000 3.424.575.200.000 100,00 Nguồn: Sở GDCK HN
Từ những phân tích thực trạng hoạt động giao dịch TPCP trên thị trƣờng, tác giả đã rút ra một số nhận xét sau:
đánh giá thấp hơn các nƣớc khu vực, giá trị giao dịch (một thƣớc đo về tính thanh khoản) của thị trƣờng trái phiếu Việt Nam lại vào hàng thấp nhất trong số các thị trƣờng đang nổi lên ở Đông Á. Năm 2007, lƣợng giao dịch của TPCP Việt Nam