bổi công thức:
thường. 2: @ữ li 14 thuyết OÀ má hình tài chinh, oà nkữtụi quyết định IM mi lài thinh cảng tụ. ơ r = uẦiW w tơ * t r o n g đó m l à t °n g s ô c h ứ n s k h o á n có t r o n gdanh mt ỉc đáu t ư 'w j là t ỷ t r ọ n g c ủ a c h ứ n g k h o á n j t r o n g d a n h mục, wt là t ỷ t r ọ n g c ủ a c h ứ n g k h o á n k t r o n g d a n h mục, v à ơj k là đồ n g phương s a i g i ữ a l ợ i n h u ậ n của c h ứ n g k h o á n j v à k.
Đồ n g p h ư ơ n g s a i l ợ i n h u ậ n c ủ a h a i c h ứ n g k h o á n là chỉ tiêu đo lường m ứ c độ q u a n h ệ t u y ế n tính g i ữ a h a i c h ứ n g khoán. Đồ n g phương s a i được xác định b ở i công t h ứ c :
(Jj k = r)kơjơk t r o n g đó TIM (đôi k h i k ý h i ệ u Pi,k) là h ệ s ố tương q u a n k ầ v ọ n g g i ữ a l ợ i n h u ậ n c ủ a c h ứ n g k h o á n j v à c h ứ n g k h o á n k, ơj là độ l ệ c h c h u ẩ n l ợ i n h u ậ n c ủ a c h ứ n g k h o á n j , v à ơk là độ l ệ c h c h u ẩ n l ợ i n h u ậ n c ủ a c h ứ n g k h o á n k. K h i j = k thì h ệ s ố tương q u a n Ij k = Ì v à Ij kơ j ơj = Ợ j . Ví d ụ chúng t a có h a i cổ p h i ế u Ì và 2 t r o n g m ộ t d a n h m ụ c đầ u tư. c ổ p h i ế u Ì có lợi n h u ậ n kầ v ọ n g h à n g n ă m là 1 6 % v ớ i độ l ệ c h c h u ẩ n 15%. c ổ p h i ế u 2 có l ợ i n h u ậ n kầ v ọ n g là 1 4 % v ớ i độ l ệ c h c h u ẩ n là 1 2 % . H ệ s ố tương q u a n g i ữ a h a i cổ p h i ế u n à y là 0,4. N ế u n h à đầ u tư b ỏ t i ề n b ằ n g n h a u vào h a i cổ p h i ế u n à y thì:
a. Lợi nhuận kầ vọng của danh mục đầu tư sẽ là: Ep(R) = (0,5)16 + (0,5)14 = 15% b. Độ l ệ c h c h u ẩ n c ủ a d a n h m ụ c đầ u tưsẽ là: b. Độ l ệ c h c h u ẩ n c ủ a d a n h m ụ c đầ u tưsẽ là:
C ố p h i ế u 1 C ổ p h i ế u 2
C ổ p h i ế u 1 W1W1ƠI, 1 = w1w1r1,1 Ơ1Ơ1 W1W2Ơ1,2 = w1w2rli2 Ơ1Ơ2
C ổ p h i ế u 2 W2W1Ơ 2 1 = W2W! r 2 1 Ơ2Ơ1 W2W2Ơ 2 2 = W2W2r2 2 ơ2a2 C ổ p h i ê u 1 C ổ p h i ế u 2 C ổ p h i ế u 1 ( 0 , 5 ) ( 0 , 5 ) ( 1 ) ( 0 , 1 5 ) ( 0 , 1 5 ) ( 0 , 5 X 0 , 5 X 0 , 4 X 0 , 1 5 X 0 , 1 2 ) C ổ p h i ế u 2 (0,5X0,5)(0,4)(0,12)(0,15) ( 0 , 5 ) ( 0 , 5 ) ( 1 X O , 1 2 ) ( 0 , 1 2 ) ơ p = [(0,5)(0,5)(1)(0,15)(0)15)]+[(0,5)(0,5)(0,4)(0,15)(0,12)]+ [(0,5)(0,5)(0,4)(0,12)(0>15)] + [(0,5)(0,5)(1)(0,12)(0,12)] = 1 1 , 3 %
Đa dạng hoa danh mục đầu tư nhằm giảm rủi ro
T r o n g p h ầ n n à y chúng t a x e m xét c h i ế n lược đầ u tư đ a d ạ n g h o a n h ằ m g i ả m r ủ i r o .
P h ư ơ n g c h â m ở đây d ự a vào câu phương n g ô n " Đừ n g b ỏ t ấ t cả các q u ả t r ứ n g c ủ a c h ú n g t a vào cùng m ộ t g i ỏ " (Don't p u t a l l y o u r eggs i n o n e b a s k e t ) . Đ a d ạ n g h o a d a n h m ụ c đầ u tư
n h ằ m c ắ t g i ả m r ủ i r o ở đây có n g h ĩ a là k ế t h ợ p đầ u tư vào n h i ề u l o ạ i c h ứ n g k h o á n m à
&uứfn# 2:@aiàhị thuyết DỀ má hình lài chinh gà nkữn& quyết định tnmợ. tài thinh cô nụ tụ.
các chứng khoán này không có tương quan cùng chiều với nhau một cách hoàn hảo, nhờ vậy biến động giảm lợi nhuận của chứng khoán này có thể được bù đắp bằng biến động táng lợi nhuận của chứng khoán khác. Ngoài ra người ta còn đa dạng hoa nhằm cắt giảm rủi ro bằng cách đầu tư vào thị trường chứng khoán quốc tế thay vì chỉ tập trung đâu tư vào thị trường chứng khoán của một quốc gia nào đó. Hình vẽ 2.4 dưới đây minh hệa sự cắt giảm rủi ro nhờ kết hợp đầu tư đa dạng vào hai chứng khoán A và B thay vì chỉ đầu tư vào một loại chứng khoán duy nhất. Hai chứng khoán này có hệ số tương quan nghịch nên khi kết hợp hai chứng khoán này lại trong một danh mục đầu tư thì rủi ro sẽ được loại trừ.
và B
Lợi nhuận đầu tư
Hình 2.4: Kết hợp hai chứng khoán A và B để cắt giảm rủi ro Chứng khoán A Chứng khoán B Kết hợp A
Lợi nhuận đầu tư Lợi nhuận đầu tư
Thời gian Thời gian Thời gian
Cụ t h ể hơn, giả sử chúng t a đang xem xét đầu tư vào một đảo quốc, ở đó có h a i m ù a mưa và nắng, và có hai công ty hoạt động: một công ty chuyên sản xuất và kinh doanh áo đi mưa và một công ty chuyên sản xuất và kinh doanh kem chống nắng. Hệ số tương quan lợi nhuận của hai công ty này là Ti2 = - Ì, vì sáu tháng mùa nắng công ty sản xuất kem chống nắng thu được lợi nhuận cao trong khi công ty sản xuất áo đi mưa không có lợi nhuận. Ngược lại, sáu tháng mùa mưa, công ty sản xuất áo đi mưa thu dược lợi nhuận cao trong khi công ty sản xuất kem chống nắng không có lợi nhuận.
Là nhà đầu tư khôn ngoan, thay vì dồn toàn bộ vốn đầu tư vào một trong hai công ty, chúng ta nên đầu tư vào một danh mục gồm 50% cổ phiếu công ty sản xuất kem chống nắng và 50% cổ phiếu công ty sản xuất áo đi mưa. Như vậy, quanh năm dù mùa
^thương. 2: Vo lồ lý thuyết oe má hình tài thinh oà những. ỊỊiUẬẾt định tro ti tị tài chính en lự/ liị
Như đã nói, sự kết hợp các chứng khoán không có quan hệ tương quan cùng chiều hoàn hảo (+1) sẽ giảm được rủi ro biến động lợi nhuận đầu tư chứng khoán. Đê thấy rủi ro được giảm như thế nào, chúng ta chia rủi ro của danh mục đầu tư ra làm hai loại:
• Rủi ro hệ thống (systematic risk) - rủi ro do sự biến động lợi nhuận của chứng khoán hay của danh mục đầu tư do sự thay đổi lợi nhuận trên thị trường nói chung, bị gây ra bởi các yếu tằ như tình hình nền kinh tế, cải tổ chính sách thuế, thay đổi tình hình năng lượng thế giới... Nó chính là phần rủi ro chung cho tất cả các loại chứng khoán và do đó không thể giảm được bằng việc đa dạng hoa danh mục đầu tư. Loại rủi ro này còn được gọi là rủi ro thị trường (market risk) và được đo lường bằng hệ sằ bê-ta.
• Rủi ro phi hệ thống (unsystematic risk) — rủi ro xảy ra đằi với một công ty hay
một ngành kinh doanh nào đó, nó độc lập với các yếu tô như tình hình kinh tế, chính trị hay những yếu tằ mang tính chất hệ thằng nhưng ảnh hưởng đến toàn bộ các chứng khoán có trên thị trường.
Tổng rủi = K ú l5 ° + R ú i ro h
rg hệ thằng phi hệ thằng
Rủi ro phi hệ thằng chỉ ảnh hưởng đến một công ty hay một ngành nào đó. Chẳng hạn một cuộc đình công hay một đằi thủ cạnh tranh phát triển sản phẩm mới hay một phát minh ra công nghệ tiên tiến của công ty nào đó làm ảnh hưởng đến lợi nhuận của một công ty hay một ngành chứ không thể ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường nói chung. Loại rủi ro phi hệ thằng có thể giảm được bằng chiến lược đầu tư da dạng hoa. Hình 2.5 dưới đây biểu diễn sự kết hợp hai loại rủi ro và mằi quan hệ giữa rủi ro và sằ lượng chứng khoán trong danh mục đầu tư, theo đó khi sằ lượng chứng khoán trong danh mục đầu tư tăng lên thì rủi ro nói chung giảm xuằng.
Vhưữiui 2: ẽet lA li}, thuyết trề mở hỉnh lài /'kính oà những. qni/ê! định tro nụ lài thinh. CÁ nụ tụ
Hình 2.5: Rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư
Rủi ro hệ thông
Số lượng chứng khoán trong danh mục
Chương 2 trên đây trình bày chi tiết các quyết định trong tài chính công ty đồng thời giới thiệu chung về mô hình và cơ sở lý thuyết của các mô hình tài chính phục vụ cho việc ra quyết định trong tài chính công ty. Đi sâu vào chi tiết của từng loại mô hình và cách thức sả dụng mô hình trong từng loại quyết định tài chính sẽ được trình bày ở
chương 3. Ớ chương này tất cả các mó hình thường sả dụng trong tài chính công ty sẽ được hệ thống hoa gắn liền với từng loại quyết định như đã nêu ra trong chuơng 2 nhằm phục vụ cho việc hướng dẫn cách thức sả dụng mô hình trong quyết định tài chính công ty, sẽ được trình bày trong chương 5.
&uúữiạ 3: 76Ế thê IU/ Itoá các mà tành lử duuạ trttnạ ỊỊuạẾt định lài dành eẽiụi tụ.
(ị6iarny, 3: