D 0(l +g ) lR ,
f. Hướng dẫn ứng dụng mô hình CAPM
Như vừa trình bày, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) có thể ứng dụng để ước lượng
suất chiết khấu một cách có căn cứ khoa học. Tuy nhiên, trên thực tế mô hình này khó
có thể ứng dụng được trong điểu kiốn thị trường tài chính chưa phát triển của Viốt Nam.
Phần này sẽ xem xét làm thế nào để có thể ứng dụng được mó hình CAPM.
Như đã được đề cập trong chương 3, mô hình định CAPM cho rằng suất sinh lời
hay tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của một khoản đầu tư vào một tài sản hay dự án nào đó
phụ thuộc vào những yếu tố sau đây:
• Lãi suất phi rủi ro, Rf
• Lãi suất đền bù rủi ro thị trường (risk premium), (RM- Rf)
&tưttnạ Si nghiên cứu ứng. rlụnạ eᣠmở hình trotia quyết định tài clúiik eõng. tự
• Rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường, được gọi là hệ số beta, pÉ.
Suất sinh lời kỳ vọng của nhà đầu tư vào một tài sản (tài sản ở đây có thể là trái phiếu, tài sản hữu hình, một công ty, hay một dậ án..) là RE với hệ số beta tương ứng PE, được xác định theo mô hình CAPM như sau:
RE = Rf+ (Ru - Rf)pE (5.3)
Mô hình này dùng để xác định tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng khi đầu tư vào một tài sản hay một dậ án nào đó. cần lưu ý mõ hình CAPM được phát triển bởi William Sharpe dậa trên cơ sở những giả định sau:
• Thị trường vốn là hiệu quả ở chỗ nhà đầu tư được cung cấp thông tin đầy đủ, chi phí giao dịch không đáng kể, không có những hạn chế đầu tư, và không có nhà đầu tư nào đủ lớn để ảnh hưởng đến giá cả của một loại chứng khoán nào đó. Nói khác đi, giả định thị trường vốn là thị trường hiệu quả và hoàn hảo.
• Nhà đầu tư kỳ vọng nấm giữ chứng khoán trong thời kỳ một năm và có hai cơ hội đầu tư: đầu tư vào chứng khoán không rủi ro và đầu tư vào danh mục cổ phiếu thường trên thị trường.
Từ công thức xác định tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng và những giả định của mô hình CAPM có thể thấy rằng trong điểu kiện hiện tại của Việt Nam chưa thích hợp cho việc ứng dụng mô hình CAPM. Thế nhưng trong tương lai, cần phải làm gì để có thể ứng dụng được CAPM? Những công việc cần làm để có thể ứng dụng được CAPM cụ thể là:
• Thứ nhất, công khai hoa và minh bạch hoa thông tin cùng với việc tháo dỡ bót những rào cản cho nhà đầu tư để dần dần gia tăng mức độ hiệu quả và hoàn hảo của thị trường.
• Thứ hai, thúc đẩy nhanh hơn nữa tiến trình cổ phần hoa và niêm yết công ty cổ phần trên thị trường chứng khoán để sớm hình thành danh mục đầu tư đủ sức đại diện cho thị trường. Hiện nay, mới có khoảng 24 công ty được niêm yết, chưa thể nào đại diện cho danh mục đầu tư thị trường.
&uttí4iq 5: Qtạlúêii cứu ứng. dung các mở kinh trmiQ quyết định lài chinh cô nạ tụ.
• Thứ ba, sau thời gian hình thành và phát triển tối thiểu là năm năm cần có một công t y dịch vụ thông t i n đứng r a thu thập, xử lý thông t i n để xác định và công bố hệ số beta. .
• Thứ tư, cần tổ chức thường xuyên và công bố rộng rãi thông t i n về các cuộc đấu thầu tín phiếu k h o bạc, qua đó có cơ sở xác định tỷ suất lặi nhuận p h i r ủ i ro.
Những việc làm trên đây có tác dụng hai mặt. Một mặt làm cho điều kiện thị trường tài chính Việt Nam phát t r i ể n t i ế n dần đến mức hiệu quả mạnh hơn, thích hặp hơn cho việc
ứng dụng CAPM. M ặ t khác, tạo ra đưặc những t i ề n đề cho việc xác định các thông số m à m ô hình CAPM yêu cầu như tỷ suất lặi nhuận phi r ủ i ro, tỷ suất lặi nhuận thị trường và hệ số beta. Có như vậy, mới ứng dụng đưặc CAPM vào thực tiễn của Việt Nam.