3 2.1 Sở giao dịch tự chọn
2.3. Cơ chế kinh doanh
2.3-1 Đặt một đơn hàng mở đầu
Một cá nhân muốn kinh doanh tự chọn trớc tiên phải mở một tài khoản ở công ty môi giới. Sau đó ngời ấy chỉ thị cho môi giới mua hay bán một tự chọn cụ
thể. Công ty môi giới chuyển lệnh đó đến ngời môi giới của công ty ở sàn giao dịch của Sở giao dịch, nơi diễn ra các cuộc mua bán tự chọn. Toàn bộ lệnh phải đ- ợc thực thi trong giờ mua bán, ví dụ ở Mỹ bình thờng từ 8 giờ 30 sáng đến 3 giờ 10 chiều, theo giờ trung ơng. Mua bán đợc thực hiện trong phòng trọng mãi (pit) dành cho cuộc tự chọn riêng biệt. Phòng trọng mãi có nhiều tầng, hình bát giác, trong đó ngời tạo lập thị trờng và ngời môi giới sàn đứng giao dịch, quang cảnh khung trờng gần giống nh công ty giao dịch kỳ hạn.
Một nhà đầu t có thể đa ra nhiều loại lệnh. Lệnh thị trờng (market order) chỉ thị cho môi giới kiếm đợc giá tốt nhất. Lệnh hạn chế (limit order) qui định giá tối đa phải trả khi mua hoặc gía tối thiểu chấp nhận khi bán. Lệnh hạn chế cũng có thể là lệnh có hiệu lực cho đến huỷ hoặc cho đến lệnh trong ngày. Lệnh có hiệu lực cho đến khi huỷ (a good-till-canceled order) có gía trị cho đến chừng nào huỷ bỏ lệnh. Lệnh trong ngày (day order) có hiệu lực cho phần còn lại cuả ngày. Cuối cùng nhà đầu t hởng quyền tự chọn riêng biệt có thể đa ra lệnh ngừng (stop order) theo giá thấp hơn giá hiện thời. Nếu gía thị trờng xuống đến mức qui định, môi giới đợc chỉ thị bán quyền tự chọn theo giá tốt nhất hiện có. Còn có một số lệnh khác dành cho việc xử lý các tình huống bất thờng xãy ra trong các phiên giao dịch.
Ngoài việc xác định quyền tự chọn mà nhà đầu t muốn mua hoặc bán, lệnh còn chỉ định số lợng hợp đồng cần có, ví dụ lệnh yêu cầu mua mời hợp đồng theo giá tốt nhất. Trong trờng hợp đó, lệnh có thể chỉ đợc hoàn thành từng phần. Để tránh tình trạng này, chủ đầu t có thể đa ra lệnh tất cả hoặc không với gía nh nhau. Một lệnh tất cả hoặc không (all or none order) cho phép môi giới thực hiện một phần lệnh theo một giá và phần kia với gía khác. Còn lệnh tất cả hoặc không với gía nh nhau (all or none, same price order) yêu cầu môi giới hoặc thực hiện toàn bộ lệnh với cùng một giá, hoặc không thực hiện lệnh.
2.3-2 Vai trò của hãng giao hoán
Sau khi việc mua bán hoàn thành, hãng giao hoán bớc vào cuộc. Hãng giao hoán (the clearing house), hay công ty giao hoán tự chọn (OCC) là một công ty độc lập đảm bảo việc thực hiện của ngời viết (writer). OCC đóng vai trò trung gian trong mỗi doanh vụ, ngời mua muốn thực thi một quyền tự chọn không tìm ngời viết mà tìm Sở giao hoán. Ngời viết thực thi một quyền tự chọn trả tiền hay giao hàng cho Sở giao hoán.
Mỗi hội viên OCC, hay công ty giao hoán (clearing firm) có tài khoản ở OCC. Mỗi ngời tạo lập thị trờng phải thanh toán toàn bộ mua bán qua một công ty hội viên, giống nh tất cả mọi công ty môi giới phải làm, mặc dù trong một số tr- ờng hợp, công ty môi giới lại là công ty giao hoán.
1 2 2 1 6 5 5 6 6 5 5 6 7 7 4 9 9 8 8
1. Ngời mua và ngời bán chỉ thị cho môi giới hữu quan tiến hành doanh vụ tự chọn.
2. Môi giới của ngời mua ngời bán yêu cầu môi giới sàn giao dịch thuộc công ty của họ thi hành doanh vụ.
3. Cả hai môi giới sàn giao dịch gặp gỡ ở phòng trọng mãi ở sàn giao dịch thuộc Sở giao dịch tự chọn và thoả thuận giá.
4. Thông tin về mua bán đợc báo cáo về Sở giao hoán.
5. Cả hai môi giới báo cáo gía có đợc cho môi giới ngời mua và môi giới ngời bán.
6. Môi giới của ngời mua và ngời bán báo cáo giá có đợc cho ngời mua và ngời bán.
7. Ngời mua đặt tiền cợc cho môi giới ngời mua. Ngời bán đặt tiền bảo chứng cho môi giới ngời bán.
8. Môi giới của ngời mua và ngời bán đặt tiền cợc cho bảo chứng cho Hãng giao hoán.
9. Hãng giao hóan của môi giới bên mua, bên bán đặt tiền cợc và bảo chứng cho Sở giao hoán
Ngời mua hoặc ngời bán (hoặc cả hai) có thể là thơng nhân ở sàn giao dịch, hoặc chỉ là môi giới ở sàn giao dịch.
Sơ đồ 7 trên minh hoạ dòng chu chuyển tiền và thông tin trong khi doanh vụ tự chọn đợc hoàn thành và thanh khoản. Tổng số hợp đồng còn lại ở bất cứ thời điểm nào cũng đợc gọi là lợi tức để ngỏ (open interest). Con số lợi tức để ngỏ cho thấy số lợng doanh vụ kết thúc đợc thực thi trớc khi tự chọn hết hạn.
46 Ng- ờimua Trung gian của ngời mua Trung gian hoa hồngcủa trung gian Sở giao dịch kỳ hạn-tự chọn 3 Trung gian hoa hồng của trung gian của ngời bán Trung gian của ng- ời bán Ngời bán Hãng giao hoán trung gian của ngời mua Sở giao hoán kỳ hạn-tự chọn Hãng giao hoán trung gian của ngời
Do vậy OCC phải hoàn thành trách nhiệm quan trọng là bảo đảm sự thực thi của ngời viết tự chọn. Một ngời mua tự chọn không cần thiết phải xem xét tín dụng của ngời viết; trên thực tế, ở sàn giao dịch ngời mua thậm chí không biết lai lịch của ngời viết.
Do các công ty giao hoán hội viên thờng đảm nhận một số rủi ro, nên OCC đặt ra yêu cầu tối thiểu với họ. OCC có quyền khiếu nại đối với họ về khoản tiền bảo chứng trong trờng hợp họ phạm lỗi. Để bảo đảm hơn nữa, OCC duy trì một quĩ đặc biệt do hội viên đóng góp. Nếu quĩ này giảm xuống, OCC có thể yêu cầu các hội viên khác đóng góp để phục hồi. Đơng nhiên, trong thị trờng ngoài sở, không có Sở giao hoán và ngời mua thờng phải gánh chịu rủi ro tín dụng của ngời viết.
2.3-3 Đa một lệnh bù trừ
Giả định một nhà đầu t hởng một quyền tự chọn mua và giá gần đây tăng lên làm cho giá mua bây giờ cao hơn giá mua trớc đây, tính cơ động của thị trờng tự chọn giúp cho nhà đầu t có cơ hội kiếm lời do bán quyền tự chọn tại thị trờng. Việc đó gọi là lệnh bù trừ (offsetting order, offset), lệnh này đợc thi hành theo cùng một cách nh lệnh mở.
Tại thị trờng ngoài Sở, không có phơng tiện để bán lại một quyền tự chọn đã mua trớc đây hoặc mua lại quyền trớc kia đã bán. Các hợp đồng nh vậy đợc tạo ra và thờng giữ cho tới khi hết hạn. Tuy nhiên trong thực tế có nhiều ngời mua hay ngời viết quyền tự chọn ngoài Sở giao dịch thấy rằng họ cần thay đổi lại vị thế, điều đó có thể thực hiện bằng cách đơn giản là tham gia vào thị trờng có tổ chức và tìm cách tạo nên một vị thế bù trừ. Nói cách khác, nếu trớc đây bạn đã mua 3.500 quyền chọn mua tháng 10 tại chỉ số 100 của Thời báo Tài chính London và giờ đây muốn thay đổi ngợc doanh vụ trớc khi hết hạn, thì đơn giản bạn yêu cầu một ngời mua và chào bán quyền tự chọn đó. Tuy vậy ở thị trờng ngoài Sở, dờng nh không có ai muốn thực sự hoạt động mua bán bù trừ nhằm đáp ứng đợc yêu cầu của bạn. Điểm khác nhau quan trọng nhất giữa bù trừ thuộc thị trờng ngoài Sở với bù trừ thuộc thị trờng tại Sở là ở thị trờng tại Sở xoá bỏ mọi nghĩa vụ của ngời viết, còn ở thị trờng ngoài Sở cả hai hợp đồng vẫn còn trên sổ sách nên chúng đều lệ thuộc vào rủi ro một cách mặc nhiên.
2.3-4. Thực thi một quyền lựa chọn
Một quyền tự chọn ở Mỹ có thể đợc thực thi bất cứ ngày nào cho tới ngày hết hạn, quyền tự chọn ở châu Âu thì chỉ đợc thực thi vào ngày hết hạn. Giả thử bạn chọn thực thi mua một quyền tự chọn nào đó, bạn thông báo cho hãng môi giới của mình, hãng này bèn thông báo cho một hãng giao hoán tại đây cuộc mua bán đầu tiên đợc trả xong. Sau đó, hãng giao hoán đặt một lệnh thực thi với OCC
lựa chọn ngẫu nhiên một hãng giao hoán qua đó có ngời sẽ viết quyền tự chọn t- ơng tự. Hãng giao hoán sử dụng một trình tự đã có và công bố trớc cho khách, lựa chọn một ngời viết quyền tự chọn ấy, ngời viết tự chọn ấy đợc coi là uỷ thác (assigned).
Nếu đó là một quyền tự chọn mua chứng khoán cá nhân, ngời viết phải giao chứng khoán. Sau đó bạn sẽ thanh toán theo giá ớc định, giá này đợc chuyển tới ngời viết. Nếu đó là một quyền tự chọn bán chứng khoán cá nhân, bạn chắc chắn phải giao chứng khoán. Ngời viết trả theo giá ớc định, giá này đợc chuyển tới bạn. Tuy nhiên đối với bất cứ loại tự chọn nào, ngời viết ban đầu đã viết hợp đồng không nhất thiết là ngời đợc uỷ thác thực thi.
Vào ngày hết hạn, nếu bạn thấy giá chứng khoán thấp hơn giá ớc định, bạn cho phép quyền tự chọn hết hạn bằng cách không hành động gì cả. Khi qua ngày hết hạn, hợp đồng tự chọn đợc đa ra khỏi sổ ghi chép của hãng giao hoán và OCC.