Tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1. Lý do lựa chọn đề tài Xu ất phát từ tầm quan trọng của cấu trúc vốn đối với khả năng sinh lời Trong môi tr ường kinh doanh, các doanh nghiệp luôn luôn phải đối mặt với các chính sách về nhu cầu vốn đề mở rộng hay duy trì hoạt động kinh doanh nhằm mang lại khả năng sinh lời tốt hơn (Moeinaddin, Nayebzadeh, & Ghasemi, 2013). Đối với các doanh nghiệp kinh doanh có khả năng sinh lời kém (không hi ệu quả trong kinh doanh), khả năng cạnh tranh thấp, các khoản nợ ngày càng t ăng dẫn tới nguy cơ phá sản sẽ bắt buộc các doanh nghiệp phải giảm tỷ lệ nợ nhằm giảm các khoản tiền phải trả hàng kì (Scott, 1976). Với các doanh nghiệp khả năng sinh lời cao (hoạt động hiệu quả cao) thì việc sử dụng đòn bẩy tài chính hay t ăng vốn vay làm cho kết quả kinh doanh hiệu quả hơn khi tận dụng được lá chắn thuế. Do đó, các doanh nghiệp ở các tình huống khác nhau có những chiến lược về cấu trúc vốn khác nhau. Trong giai đoạn hội nhập quốc tế với hàng loạt các khối kinh tế lớn như CPTPP, AEC, FTA làm cho m ức độ cạnh tranh giữa các doanh nghiệp trở lên gay gắt hơn. Các doanh nghiệp không những cạnh tranh với các doanh nghiệp trong n ước mà còn phải đối diện cạnh tranh với các doanh nghiệp nước ngoài. Do đó, doanh nghiệp cần quan tâm nhiều hơn trong việc nâng cao khả năng sinh lời của mình (Nguyen Van Duy, Dao Trung Kien, Nguyen Thi Hang & Dao Thi Huong, 2014). Nâng cao khả năng sinh lời đòi hỏi các doanh nghiệp cần có các chiến lược s ử dụng nguồn vốn một cách hợp lý, việc sử dụng cấu trúc vốn như thế nào sẽ là v ấn đề cần được giải quyết để đạt được kì vọng về hiệu quả kinh doanh. Có nhiều yếu tố tác động tới khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Trong đó, yếu tố cấu trúc vốn được đánh giá có ảnh hưởng quan trọng (Salim & Yadav, 2012). Các nghiên c ứu trên thế giới đã thực hiện cũng đưa ra nhiều kết qu ả khác nhau. Việc sử dụng cấu trúc vốn, nhất là vốn vay không hiệu quả sẽ gây ra hiệu ứng ngược của đòn bẩy tài chính. Do vậy, một số nghiên cứu chỉ ra tác động ngược chiều của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời (Chinaemerem & Anthony, 2012; Pathak, 2011; Salim & Yadav, 2012; Sheikh & Wang, 2013). Trong tr ường hợp huy động vốn vay mang lại đầu tư hiệu quả thì việc sử dụng lá ch ắn thuế được doanh nghiệp sử dụng triệt để. Vì thế, một số nghiên cứu lại chỉ ra tác động cùng chiều của cấu trúc vốn lên khả năng sinh lời (Ghosh & Jain, 2000; Kyereboah & Coleman, 2007; Roden & Lewellen, 1995; Zeitun & Tian, 2014). Tại Vi ệt Nam, đã có nhiều tác giả thực hiện nghiên cứu đánh giá tác động của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán với kết qu ả hoặc âm hoặc dương (Nguyễn Tiến Mạnh và cộng sự, 2017; Châu Văn Th ưởng và cộng sự, 2017; Lê Phương Quyên Anh, 2018; Dang et. al, 2019). Xu ất phát từ khoảng trống nghiên cứu Luận án đi theo dòng nghiên cứu về tác động phi tuyến của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời (Ghosh, 2008; Margaritis & Psillaki, 2010; Đỗ Văn Thắng và Tr ịnh Quang Thiều, 2010; Đoàn Vinh Thăng, 2016). Các nghiên cứu thuộc dòng này đưa thêm biến tỷ lệ nợ bình phương vào mô hình hồi quy với tư cách là biến độc lập để xem xét tác động phi tuyến của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời. Việc đưa biến tỷ lệ nợ bình phương vào mô hình hồi quy cho phép xem xét mối quan hệ phi tuyến dạng chữ U thuận hoặc chữ U ngược, giữa cấu trúc vốn và kh ả năng sinh lời. Đây là mối quan hệ được đề cập nhiều trong các lý thuyết v ề cấu trúc vốn: Khi sử dụng nợ tới một mức độ nhất định sẽ có lợi nhưng vượt quá m ức độ đó sẽ gây bất lợi cho doanh nghiệp. Nếu hệ số hồi quy của các biến bình ph ương không có ý nghĩa thống kê, mối quan hệ sẽ trở về dạng tuyến tính. Tuy nhiên, theo tìm hi ểu của tác giả từ tổng quan lịch sử nghiên cứu, các nghiên cứu trước đây về tác động phi tuyến của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời mới chỉ dừng ở việc xem xét biến tỷ lệ nợ bình phương. Tỷ lệ nợ được tính bằng tổng nợ trên tổng tài sản. Tỷ lệ nợ là tổng của tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn. Việc chỉ đưa một biến là tổng của hai biến vào mô hình sẽ làm cho kết qu ả bị sai lệch. Chưa có nghiên cứu nào đưa biến tỷ lệ nợ ngắn hạn bình phương và t ỷ lệ nợ dài hạn bình phương với tư cách là biến độc lập vào trong cùng một

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN NGUYỄN THỊ THÀNH VINH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG HÀ NỘI - 2021 ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT v DANH MỤC BẢNG BIỂU vi DANH MỤC HÌNH viii PHỤ LỤC TÍNH TỐN ix PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp .8 1.1.1 Các nghiên cứu vận dụng dạng hàm tuyến tính phân tích 1.1.2 Các nghiên cứu vận dụng dạng hàm phi tuyến tính phân tích 23 1.2 Khoảng trống nghiên cứu 28 1.3 Cơ sở lý thuyết tác động cấu trúc vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp 31 1.3.1 Các vấn đề cấu trúc vốn doanh nghiệp .31 1.3.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn khả sinh lời doanh nghiệp 47 1.3.3 Mối quan hệ cấu trúc vốn khả sinh lời doanh nghiệp .50 KẾT LUẬN CHƯƠNG 53 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 54 2.1 Giả thuyết nghiên cứu .54 2.2 Mơ hình nghiên cứu đề xuất, biến thang đo 56 2.3 Khái quát mẫu nghiên cứu liệu .60 2.4 Phương pháp phân tích liệu 60 KẾT LUẬN CHƯƠNG 62 iii CHƯƠNG THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 63 3.1 Khái quát doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 63 3.1.1 Khái niệm đặc điểm doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 63 3.1.2 Lịch sử hình thành thị trường chứng khốn 64 3.1.3 Tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam .67 3.1.4 Những khó khăn, tồn hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam .70 3.2 Thống kê mô tả cấu trúc vốn khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 72 3.2.1 Ngành bán buôn 74 3.2.2 Ngành bán lẻ 75 3.2.3 Ngành công nghệ thông tin 75 3.2.4 Ngành dịch vụ chuyên môn, khoa học công nghệ 76 3.2.5 Ngành dịch vụ hỗ trợ (hành chính, du lịch, an ninh, kiểm định ) xử lý rác thải 76 3.2.6 Ngành dịch vụ lưu trú ăn uống 77 3.2.7 Ngành khai khoáng .78 3.2.8 Ngành nghệ thuật, vui chơi & giải trí 78 3.2.9 Ngành sản xuất phi nông nghiệp 79 3.2.10 Ngành sản xuất nông nghiệp 79 3.2.11 Ngành tiện ích .80 3.2.12 Ngành vận tải kho bãi 80 3.2.13 Ngành xây dựng bất động sản 81 KẾT LUẬN CHƯƠNG 82 iv CHƯƠNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 83 4.1 Ma trận hệ số tương quan 83 4.2 Mơ hình nghiên cứu luận án: Xem xét đồng thời tác động nợ ngắn hạn dài hạn lên khả sinh lời 85 4.2.1 Xem xét đồng thời tác động nợ ngắn hạn dài hạn lên ROA .85 4.2.2 Xem xét đồng thời tác động nợ ngắn hạn dài hạn lên ROE 90 4.3 Ảnh hưởng việc hồi quy phân tích tác động biến đại diện cho cấu trúc vốn đến khả sinh lời lịch sử nghiên cứu 94 4.3.1 Thực hồi quy theo mơ hình lịch sử nghiên cứu 94 4.3.2 So sánh kết mơ hình đủ biến luận án với mơ hình lịch sử nghiên cứu 96 KẾT LUẬN CHƯƠNG 100 CHƯƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ 102 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu .102 5.2 Một số khuyến nghị 105 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 107 KẾT LUẬN 108 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ KẾT QUẢ CÓ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 110 TÀI LIỆU THAM KHẢO .111 PHỤ LỤC TÍNH TOÁN 123 v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CPH: Cổ phần hóa CTNY: Cơng ty niêm yết DNNN : Doanh nghiệp nhà nước DNNY: Doanh nghiệp niêm yết GDCK: Giao dịch chứng khoán NCS: Nghiên cứu sinh TTCK : Thị trường chứng khoán TTGDCK: Thị trường giao dịch chứng khoán vi DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1 Tổng hợp cách đo lường cho biến nghiên cứu 56 Bảng 1.2 Chi tiết biến mơ hình 57 Bảng 3.1 Thống kê mô tả phân theo ngành 73 Bảng 3.2 Mô tả chung cho tất doanh nghiệp 73 Bảng 3.3 Thống kê mô tả biến nghiên cứu cho ngành bán buôn 74 Bảng 3.4 Thống kê mô tả cho ngành bán lẻ 75 Bảng 3.5 Thống kê mô tả cho ngành công nghệ thông tin 75 Bảng 3.6 Thống kê mô tả cho ngành dịch vụ chuyên môn, KH&CN 76 Bảng 3.7 Thống kê mô tả cho ngành dịch vụ hỗ trợ 77 Bảng 3.8 Thống kê mô tả cho ngành dịch vụ lưu trú ăn uống 77 Bảng 3.9 Thống kê mô tả cho ngành khai khoáng 78 Bảng 3.10 Thống kê mô tả cho ngành nghệ thuật, vui chơi giải trí 78 Bảng 3.11 Thống kê mô tả cho ngành sản xuất phi nông nghiệp 79 Bảng 3.12 Thống kê mô tả cho ngành sản xuất nông nghiệp 80 Bảng 3.13 Thống kê mơ tả cho ngành tiện ích 80 Bảng 3.14 Thống kê mô tả cho ngành vận tải kho bãi 81 Bảng 3.15 Thống kê mô tả cho ngành xây dựng bất động sản 81 Bảng 4.1 Bảng hệ số tương quan 83 Bảng 4.2 Hệ số tương quan 84 Bảng 4.3 Bảng hệ số tương quan 84 Bảng 4.4 Bảng hệ số tương quan 85 Bảng 4.5 Kiểm định đa cộng tuyến 85 Bảng 4.6 Kiểm định tự tương quan 86 Bảng 4.7 Kiểm định phương sai không đồng 86 Bảng 4.8 Kiểm định Hausman 86 Bảng 4.9 Kiểm định phương sai không đồng 87 Bảng 4.10 Kết hồi quy tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROA 87 vii Bảng 4.11 Kiểm định tự tương quan 90 Bảng 4.12 Kiểm định phương sai không đồng 90 Bảng 4.13 Kiểm định Hausman2 91 Bảng 4.14 Kiểm định phương sai không đồng 91 Bảng 4.15 Kết hồi quy tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROE 92 Bảng 4.16 Tương quan nợ ngắn hạn nợ dài hạn 93 Bảng 4.17 Kết hồi quy GLS mơ hình 95 viii DANH MỤC HÌNH Hình 2.1 Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 34 Hình 4.1 Đồ thị hàm bậc hai có điểm cực tiểu nằm bên trái trục tung 88 Hình 4.2 Đồ thị hàm bậc hai có điểm cực tiểu nằm bên phải trục tung 89 ix PHỤ LỤC TÍNH TỐN Phụ lục 1: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROA 123 Phụ lục 2: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROA 123 Phụ lục 3: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROA 124 Phụ lục 4: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ ngắn dài hạn lên ROA có hiệu chỉnh 124 Phụ lục 5: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROE 125 Phụ lục 6: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROE 125 Phụ lục 7: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROE 126 Phụ lục 8: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ ngắn dài hạn lên ROE có hiệu chỉnh 126 Phụ lục 9: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ lên ROA 127 Phụ lục 10: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ lên ROA 127 Phụ lục 11: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ lên ROA 128 Phụ lục 12: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ lên ROA có hiệu chỉnh 128 Phụ lục 13: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ lên ROE 129 Phụ lục 14: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ lên ROE 129 Phụ lục 15: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ lên ROE 130 Phụ lục 16: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ lên ROE có hiệu chỉnh 130 Phụ lục 17: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROA 131 Phụ lục 18: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROA 131 Phụ lục 19: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROA 132 Phụ lục 20: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROA có hiệu chỉnh 132 Phụ lục 21: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROE 133 Phụ lục 22: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROE 133 Phụ lục 23: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROE 134 Phụ lục 24: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROE có hiệu chỉnh 134 Phụ lục 25: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROA 135 x Phụ lục 26: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROA 135 Phụ lục 27: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROA 136 Phụ lục 28: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROA có hiệu chỉnh 136 Phụ lục 29: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROE 137 Phụ lục 30: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROE 137 Phụ lục 31: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROE 138 Phụ lục 32: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROE có hiệu chỉnh 138 124 Phụ lục 3: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROA Phụ lục 4: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ ngắn dài hạn lên ROA có hiệu chỉnh 125 Phụ lục 5: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROE Phụ lục 6: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROE 126 Phụ lục 7: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn lên ROE Phụ lục 8: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ ngắn dài hạn lên ROE có hiệu chỉnh 127 Phụ lục 9: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ lên ROA Phụ lục 10: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ lên ROA 128 Phụ lục 11: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ lên ROA Phụ lục 12: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ lên ROA có hiệu chỉnh 129 Phụ lục 13: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ lên ROE Phụ lục 14: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ lên ROE 130 Phụ lục 15: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ lên ROE Phụ lục 16: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ lên ROE có hiệu chỉnh 131 Phụ lục 17: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROA Phụ lục 18: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROA 132 Phụ lục 19: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROA Phụ lục 20: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROA có hiệu chỉnh 133 Phụ lục 21: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROE Phụ lục 22: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROE 134 Phụ lục 23: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROE Phụ lục 24: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROE có hiệu chỉnh 135 Phụ lục 25: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROA Phụ lục 26: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROA 136 Phụ lục 27: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROA Phụ lục 28: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROA có hiệu chỉnh 137 Phụ lục 29: Hồi quy OLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROE Phụ lục 30: Hồi quy REM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROE 138 Phụ lục 31: Hồi quy FEM tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROE Phụ lục 32: Hồi quy GLS tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn lên ROE có hiệu chỉnh ... TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 63 3.1 Khái quát doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 63... VỐN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp Tác động cấu trúc vốn tới giá trị doanh nghiệp, khả sinh lời doanh nghiệp. .. cứu sinh xem xét tác động phi tuyến tính cấu trúc vốn tới khả sinh lời qua mơ hình luận án tiến sỹ ? ?Tác động cấu trúc vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? ??