Bằng chứng thực nghiệm về những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM oOo HUNH HU MNH BNG CHNG THC NGHIM V NHNG NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành : Kinh t Tài chính - Ngân hàng Mã s : 60.31.12 LUN VN THC S KINH T Ngi hng dn khoa hc: GS-TS. TRN NGC TH ThƠnh ph H Chí Minh - Nm 2010 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn “BNG CHNG THC NGHIM V NHNG NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM” lƠ công trình nghiên cu ca chính tác gi, ni dung đc đúc kt t quá trình hc tp vƠ các kt qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua, các s liu s dng lƠ trung thc vƠ có ngun gc trích dn rõ rƠng. Lun vn đc thc hin di s hng dn khoa hc ca Thy GS-TS. Trn Ngc Th. Tác gi lun vn HUNH HU MNH LI CM N Chơn thƠnh cm n Ban Giám hiu vƠ Khoa đƠo to Sau i hc Trng i hc Kinh T ThƠnh ph H Chí Minh đƣ to điu kin thun li cho tôi hc tp vƠ nghiên cu trong sut thi gian qua. Chơn thƠnh cm n các Thy Cô Trng i hc Kinh T ThƠnh ph H Chí Minh đƣ nhit tình ging dy cho tôi trong sut quá trình tham gia hc tp ti Trng. Chơn thƠnh cm n Thy GS-TS. Trn Ngc Th đƣ tn tình hng dn, rt cm n nhng Ủ kin đóng góp quỦ báu ca Thy đƣ giúp tôi hoƠn thƠnh lun vn nƠy. Chơn thƠnh cm n gia đình, bn bè, đng nghip đƣ to điu kin thun li nht vƠ h tr tôi trong sut quá trình nghiên cu. Trơn trng cm n, Tác gi lun vn HUNH HU MNH MC LC DANH MC BNG BIU DANH MC HÌNH V DANH MC CÁC PH LC TịM TT 1 GII THIU 3 1. TệNH CP THIT CA VIC NGHIÊN CU  TĨI 3 2. XÁC NH VN  NGHIÊN CU 3 3. MC ệCH NGHIÊN CU 4 4. I TNG VĨ PHM VI NGHIÊN CU 4 5. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 4 6. ụ NGHA CA  TĨI NGHIÊN CU 5 7. KT CU CA LUN VN 6 Chng 1: C S Lụ THUYT 7 1.1 MT S KHÁI NIM LIÊN QUAN 7 1.1.1 Các quyt đnh tƠi chính 7 1.1.2 Ngun vn vƠ cu trúc vn ca doanh nghip 8 1.2. TịM LC MT S Lụ THUYT V CU TRÚC VN 9 1.2.1 LỦ thuyt cu trúc vn ti u 9 1.2.2 LỦ thuyt li nhun hot đng ròng 10 1.2.3 LỦ thuyt không liên quan đn cu trúc vn ca Modigliani vƠ Miller 11 1.2.4 LỦ thuyt đánh đi cu trúc vn 12 1.2.5 LỦ thuyt trt t phơn hng 16 1.2.6 LỦ thuyt v chi phí đi din 18 1.2.7 Lý thuyt tín hiu 21 1.3 CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN 22 1.4 KT QU NGHIÊN CU THC NGHIM MI TNG QUAN GIA CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN 27 Chng 2: NGHIÊN CU THC NGHIM CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 30 2.1 NHNG BT CP V HOT NG HUY NG VN 30 2.1.1 Huy đng vn bng phát hƠnh c phiu 30 2.1.2 Huy đng vn bng phát hƠnh trái phiu 31 2.1.3 Huy đng vn thông qua đnh ch tƠi chính trung gian 32 2.1.4 Nhng bt cp trong chính sách c tc 34 2.2 THIT K NGHIÊN CU 36 2.2.1 Xơy dng các bin s vƠ gi thuyt nghiên cu 36 2.2.1.1 òn by tài chính (Financial Leverage) 36 2.2.1.2 Li nhun (Profitability) 37 2.2.1.3 Tài sn hu hình (Tangible Assets) 38 2.2.1.4 Thu thu nhp doanh nghip (Corporation Income Tax) 39 2.2.1.5 Quy mô doanh nghip (Business Size) 39 2.2.1.6 C hi tng trng (Growth opportunities) 41 2.2.1.7 Ri ro kinh doanh (Business Risk) 42 2.2.1.8 c đim riêng ca sn phm (Uniqueness) 43 2.2.1.9 Tính thanh khon (Liquidity) 44 2.2.1.10 Tm chn thu phi n (None-debt tax shields) 44 2.2.1.11 T l vn s hu ca Nhà nc (State–Owned share) 45 2.2.2 Mô hình nghiên cu 45 2.2.3 Ngun s liu và phng pháp thu thp d liu 46 2.3 KT QU NGHIÊN CU 47 2.3.1 Mô t thng kê các bin đc lp vƠ đòn by tƠi chính 47 2.3.2 c lng tham s 49 2.3.2.1 c lng tham s hàm hi quy tng th 49 2.3.2.2 c lng tham s hàm hi quy gii hn 52 2.3.3 Kim đnh h s ca mô hình hi quy 55 2.3.3.1 Kim đnh gii hn ca mô hình hi quy tng th 56 2.3.3.2 Kim đnh kh nng gii thích ca các mô hình hi quy gii hn 59 2.3.4 Kim tra hin tng đa công tuyn 61 2.3.5 Phát hin mi t kt qu nghiên cu 62 Chng 3: MT S GII PHÁP HOÀN THIN CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 67 3.1 GII PHÁP KIN NGH HOĨN THIN CU TRÚC VN 67 3.1.1 Gii pháp kin ngh đi vi doanh nghip 67 3.1.1.1 La chn ngun tài tr hp lý và t chc s dng vn tit kim, hiu qu, đúng mc đích 67 3.1.1.2 Xây dng chính sách chia c tc hp lý 69 3.1.1.3 Xây dng chin lc tài chính thích hp 70 3.1.1.4 Xây dng và hoàn thin chính sách qun tr ri ro tài chính 72 3.1.1.5 Mt s giái pháp khác 73 3.1.2 Gii pháp kin ngh đi vi c quan qun lỦ NhƠ nc 74 3.1.2.1 Phát trin th trng vn 74 3.1.2.2 Mt s gii pháp khác 77 3.2 NHNG HN CH VĨ HNG NGHIÊN CU TIP THEO 78 KT LUN CHUNG 80 TÀI LIU THAM KHO 81 PH LC DANH MC BNG BIU Trang Bng 1.1 : ánh giá li ích tng doanh nghip khi có tác đng ca n 13 Bng 1.2 : Tóm tt các kt qu lỦ thuyt vƠ nghiên cu thc nghim các nhơn t tác đng đn cu trúc vn doanh nghip 28 Bng 2.1 : Tóm tt mô t thng kê các bin ph thuc 47 Bng 2.2 : Tóm tt mô t thng kê các bin ph thuc 48 Bng 2.3 : Tác đng các bin đc lp đn n ngn hn/tng tƠi sn ca mô hình hi quy tng th 50 Bng 2.4 : Tác đng các bin đc lp đn n dƠi hn/tng tƠi sn ca mô hình hi quy tng th 51 Bng 2.5 : Tác đng các bin đc lp đn tng n/tng tƠi sn ca mô hình hi quy tng th 52 Bng 2.6 : Tác đng các bin đc lp đn n ngn hn/tng tƠi sn ca mô hình hi quy gii hn 53 Bng 2.7 : Tác đng các bin đc lp đn n dƠi hn/tng tƠi sn ca mô hình hi quy gii hn 54 Bng 2.8 : Tác đng các bin đc lp đn tng n/tng tƠi sn ca mô hình hi quy gii hn 55 Bng 2.9 : Kt qu kim đnh gii hn mô hình (2.13) ậ STD 56 Bng 2.10 : Kt qu kim đnh gii hn mô hình (2.14) ậ LTD 57 Bng 2.11 : Kt qu kim đnh gii hn mô hình (2.15) ậ TD 58 Bng 2.12 : Kt qu kim đnh kh nng gii thích ca mô hình (2.16) - STD . 59 Bng 2.13 : Kt qu kim đnh kh nng gii thích ca mô hình (2.17) - LTD . 60 Bng 2.14 : Kt qu kim đnh kh nng gii thích ca mô hình (2.18) - TD 61 Bng 2.15 : Tng hp các gi thuyt vƠ kt qu nghiên cu thc nghim các nhơn t tác đng đn cu trúc vn 62 Bng 3.1 : Mt s u, nhc đim ca tng ngun vn 69 Bng 3.2 : Các thông s chin lc tƠi chính 71 DANH MC HÌNH V Trang Hình 1.1 : Cu trúc vn ti u vƠ giá tr doanh nghip 15 Hình 1.2 : Trt t phơn hng ca các la chn tƠi tr 17 Hình 3.1 : Các quyt đnh la chn ngun vn ngn hn 68 DANH MC CÁC PH LC Ph lc 1 : Bng tng hp h s tng quan gia các bin đc lp Ph lc 2 :  th vƠ thng kê mô t các bin Ph lc 3 : Danh sách 252 doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam 1 TịM TT Mt cu trúc vn hp lỦ đc xơy dng s góp phn tƠi tr cho hot đng sn xut kinh doanh hiu qu hn, đm bo s cơn bng gia mc tiêu an toƠn trong qun tr tƠi chính nói chung vƠ qun tr ngun vn nói riêng. iu nƠy li cƠng đc bit có Ủ ngha hn đi vi doanh nghip hot đng trong bi cnh nn kinh t gp nhng khó khn nh: lm phát cao, th trng chng khoán suy gim vƠ th trng tín dng “đóng bng” do lƣi sut tng cao. Trên c s phơn tích, tng hp kin thc mang tính cht lỦ lun t các lỦ thuyt cu trúc vn ti u, lỦ thuyt li nhun hot đng ròng, lỦ thuyt không liên quan đn cu trúc vn ca Modigliani vƠ Miller vƠo nm 1958 đƣ ch ra mt hng lƠ các gi thuyt v cu trúc vn nên tt hn bng cách nƠo, cho thy di điu kin nƠo thì cu trúc vn không liên quan đn giá tr doanh nghip. LỦ thuyt cu trúc vn hin đi đc tip tc phát trin vƠo nhng nm sau đó, bao gm lỦ thuyt đánh đi, lỦ thuyt trt t phơn hng, lỦ thuyt v chi phí đi din, lỦ thuyt tín hiu, và t các nghiên cu thc nghim ca các nhƠ nghiên cu trên th gii vƠ  Vit Nam, tác gi đƣ tin hƠnh thc hin các công vic sau: - H thng hóa các lỦ thuyt v cu trúc vn nhm lƠm rõ hn v mt lỦ lun ca đ tài và tóm tt các kt qu nghiên cu thc nghim v các nhơn t tác đng đn cu trúc vn ca mt doanh nghip; - Cn c vƠo lỦ thuyt, kt qu thc nghim vƠ thc trng  Vit Nam, tác gi đƣ tóm lc các nhơn t chính có nh hng đn cu trúc vn ca doanh nghip, đc bit lƠ các doanh nghip đang niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam; -  hiu rõ s nh hng các bin đng ca th trng đn cu trúc vn doanh nghip, tác gi trình bƠy s lc thc trng th trng chng khoán Vit Nam. T đó, tác gi chn 252 doanh nghip có giá tr vn hóa ln nht cui nm 2009 đ thu thp s liu, phc v cho đ tƠi nghiên cu; -  phn nghiên cu thc nghim, t nhng nhơn t tác đng đn cu trúc vn, tác gi xơy dng các bin nghiên cu vƠ cách thc đo lng các nhơn t đó. [...]... Các nhau - : ) NPV âm - doanh các và c - : 21 - Kéo dài th : ính, i - : ch t , chi phí 1.2.7 Lý thuy t tín hi (The signaling theory) V lý lý không m lý phát hành thêm 22 1.3 lý MM Các doanh Hai là, t phi Khi càng này 23 Ba là, r doanh Theo chi phí tài chính, d t t sang 24 cao Vì các doanh nghi có chi phí doanh sang trái doanh Các h Sáu là, quy các ch 25 doanh p doanh có quy Tuy nhiên, quy doanh. .. và ; - , l trúc 3 gi (HOSE) (HNX); và 4 U - : Các Minh và - : HOSE và HNX là 5 U 5 6 n i thu t , g 6 7 h3 - 1: - 2: NAM - 3: CÁC 7 C 1 1.1 1.1.1 à nh õ các q q ,q (q ) : 8 - - - - doanh 1.1.2 Nh - 9 y là giá 1.2 C 1.2.1 (Optimal Capital Structure) doanh Nói khác là quân này, doanh ng 10 L tài chính trúc là 1.2.2 (Net Operating Income Approach) oàn oàn quân d trúc hoàn trúc 11 1.2.3 trúc v khi... chi phí doanh sang trái doanh Các h Sáu là, quy các ch 25 doanh p doanh có quy Tuy nhiên, quy doanh ngh này có sinh l i có tài chính Williams (1988) c lý doanh 26 Các Chín là, t trúc doanh ác, các doanh gành là, t l các lý do sau: 27 hai kh doanh ,t tá và o nên 1.4 M U ... = + PV chính) : - : : 15 - : Các chi phí ki ng : Các 1 VL = VU + TcD tài chính) L* VU VU c D* ,l tài chính 1 Các này 16 này 2 tron 1.2.5 (The pecking-order theory) - oài 2 17 Phát hành Phát hành (Financial Slack) Có th Tuy Trong M (leveraged restructuring) o ,l - : 18 ; - Lý s nó các ngành 1.2.6 chi phí (The agency theory) n lý cách 19 , phát lý tì doanh ng doanh mà hai, phát sinh C (Jensen... toán doanh toán 12 , MM trên, Không có trúc gia C ; chi phí lãi vay MM 1.2.4 (The trade-off theory) , hai ông cho gia MM cho U doanh là rD, t L có L là Tc 13 1 U, L, P 0 rDD P P- rDD Tc P P(1-Tc) Tc (P- rDD) P(1-Tc) rDD + TcrDD P(1-Tc) B P P(1-Tc) + TcrDD 1.1 -Tc -Tc) + TcrD c rD : PV( ) = Tc D N L VU và thì có vay sau: V L = V U + Tc D pE : 1-Tp (1-TpE)(1-Tc) 14 -Tc) chính Và : PV doanh . NGHIM CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM - Chng 3: MT S GII PHÁP HOĨN THIN CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM. tác gi thu thp s liu mu các doanh nghip đang niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam ậ c th lƠ các doanh nghip đang niêm yt trên sƠn giao dch chng khoán ThƠnh ph H Chí Minh. 1.3 CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN 22 1.4 KT QU NGHIÊN CU THC NGHIM MI TNG QUAN GIA CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN 27 Chng 2: NGHIÊN CU THC NGHIM CÁC NHÂN T TÁC