1. Trang chủ
  2. » Luận Văn - Báo Cáo

NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT.PDF

52 420 0

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Định dạng
Số trang 52
Dung lượng 1,39 MB

Nội dung

B GIÁO DCăVĨăÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM oOo LÊ DUY TNG NHÂN T TÁC NGăN CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT Chuyên ngành : Kinh t Tài chính - Ngân hàng Mã s : 60.34.02.01 LUN VN THCăSăKINHăT Ngi hng dn khoa hc: GS-TS. TRN NGC TH Thành ph H Chí Minh - Nm 2013 i LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn ắ NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT” là công trình nghiên cu ca chính tác gi, ni dung đc đúc kt t quá trình hc tp và tham kho các kt qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua, các s liu s dng là trung thc và có ngun gc trích dn rõ ràng. Lun vn đc thc hin di s hng dn khoa hc ca Thy GS-TS. Trn Ngc Th. Tác gi lun vn LÊ DUY TNG ii LI CM N Tôi chân thành cm n Quý Thy Cô Trng i hc Kinh T Thành ph H Chí Minh, Thy Cô Khoa Tài chính Doanh nghip đư nhit tình ging dy cho tôi trong sut quá trình tham gia hc tp ti Trng. Tôi chân thành cm n Thy GS-TS. Trn Ngc Th đư tn tình hng dn, rt cm n nhng ý kin đóng góp quý báu ca Thy đư giúp tôi hoàn thành lun vn này. Tôi chân thành cm n gia đình, bn bè, đng nghip đã to điu kin thun li nht và h tr tôi trong sut quá trình hc tp và nghiên cu. Trân trng cm n , Tác gi lun vn LÊ DUY TNG iii TÓM TT 1 1. Dn nhp 2 2. Nn tng nghiên cu 2 2.1 Mt s kt qu nghiên cu ti các nc phát trin 2 2.2 Mt s kt qu nghiên cu ti các nc đang phát trin 4 2.2.1 Kt qu ghiên cu ca Samuel G.H. Huang và Frank M.S on g 4 2.2.2 Kt qu nghiên cu ca Muhammad Mahmud, Gobind M.Herani, A.W. Rajar, Wahid Farooqi 9 2.2.3 Kt qu nghiên cu ca Jean J.Chen 11 2.2.4 Tng hp mt s kt qu ca các nghiên cu khác 13 3. Phng pháp nghiên cu 14 3.1 Thit lp gi thit nghiên cu 14 3.1.1 òn by tài chính 14 3.1.2 Li nhun (Profitability) 15 3.1.3 Tài sn hu hình (Tangible Assets) 16 3.1.4 Thu thu nhp doanh nghip (Corporation Income Tax) 17 3.1.5 Quy mô doanh nghip (Business Size) 17 3.1.6 C hi tng trng (Growth opportunities) 19 3.1.7 Ri ro kinh doanh (Business Risk) 21 3.1.8 c đim riêng ca sn phm (Uniqueness) 21 3.1.9 Tính thanh khon (Liquidity) 22 3.1.10 Tm chn thu phi n (None-debt tax shields) 23 3.1.11 Tng hp các gi thit nghiên cu 23 3.2 i tng và phm vi nghiên cu 24 3.3 Ngun d liu và phng pháp x lý d liu 24 3.4 La chn mô hình nghiên cu 24 3.4.1 Mô hình FEM (Fixed effects least squares dummy variable model) 25 3.4.2 Mô hình REM (Random effects model) 26 3.4.3 Kim đnh Hausman test 26 4. Kt qu nghiên cu 27 4.1 Thng kê mô t: 27 4.2 Phân tích tng quan: 28 4.3 Phân tích hi quy: 29 4.3.1 Phng trình hi quy đi vi bin STD 29 iv 4.3.2 Phng trình hi quy đi vi bin LTD 33 4.3.3 Phng trình hi quy đi vi bin TD 37 4.3.4 ánh giá kt qu mô hình 41 KT LUN 45 1. V kt qu nghiên cu 45 2. Hn ch nghiên cu và nhng gi ý nghiên cu tip theo 45 PH LC vi 1 TÓM TT Cu trúc vn là s kt hp n ngn hn thng xuyên, n dài hn, c phn u đưi và vn c phn thng đc dùng đ tài tr cho quyt đnh đu t ca mt doanh nghip. Mt cu trúc vn ti u giúp doanh nghip ti thiu hóa chi phí s dng vn và ti đa hóa giá tr doanh nghip. Khi xây dng cu trúc vn cng n cha rt nhiu ri ro nu không da trên nhng phân tích các nhân t tác đng đn cu trúc vn nh ri ro kinh doanh, thu, t sut sinh li, đc đim doanh nghip, v.v… Do đó, vic xác đnh các nhân t tác đng đn cu trúc vn có Ủ ngha quan trng trong qun tr tài chính doanh nghip. Trong bài nghiên cu này, khi s dng các mô hình hi quy đ phân tích d liu bng (Panel Data) nh mô hình hi quy bin gi bình phng nh nht - FEM (Fixed effects least squares dummy variable model - LSDV) và mô hình các tác đng ngu nhiên ậ REM (Random effects model) và tin hành kim đnh Hausman test la chn mô hình phù hp đ nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon t nm 2008 đn nm 2011, tác gi đư phát hin ra các kt qu nh sau: Chiu hng các nhân t tác đng đn cu trúc vn: li nhun (ROA) t l nghch (-); tài sn hu hình (TANG) t l thun (+); thu thu nhp doanh nghip (TAX) t l thun (+); quy mô doanh nghip (SIZE) t l thun (+) hoc t l nghch (-); c hi tng trng (GROW) t l thun (+); đc đim riêng ca sn phm (UNI) t l nghch (-); tính thanh khon (LIQ) t l thun (+) hoc t l nghch (-) vi cu trúc vn. Kt qu nghiên cu cng cho thy 2 nhân t không tác đng đn cu trúc vn ca doanh nghip là ri ro kinh doanh (RISK) và tm chn thu phi n (NDTS). Các doanh nghim niêm yt s dng nhiu n trong cu trúc vn, đng thi s dng n ngn hn nhiu hn n dài hn trong cu trúc vn. Nhng t khóa: Cu trúc vn (Capital Structure), D liu bng (Panel Data). 2 1. Dn nhp Cu trúc ca bài nghiên cu: trên c s các lý thuyt v các nhân t tác đng đn cu trúc vn, qua nhng bng chng nghiên cu thc nghim v các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các tác gi trên th gii, tác gi đ xut các nhân t và mô hình nghiên cu, phân tích hi quy, đánh giá kt qu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon t nm 2008 đn nm 2011. T đó đa ra đc nhng hn ch ca đ tài nghiên và gi ý cho nhng nghiên cu tip theo. Các lý thuyt đc s dng xuyên sut trong nghiên cu này: Lý thuyt v cu trúc vn ti u (Optimal Capital Structure); lý thuyt li nhun hot đng ròng (Net Operating Income Approach); lý thuyt không liên quan đn cu trúc vn ca Modigliani và Miller; lý thuyt đánh đi cu trúc vn (The trade-off theory); lý thuyt trt t phân hng (The pecking-order theory); lý thuyt v chi phí đi din (The agency theory); lý thuyt tín hiu (The signaling theory). 2. Nn tng nghiên cu 2.1 Mt s kt qu nghiên cu tiăcácănc phát trin Nghiên cu ca Muray Z.Fran và Vidhan K.Goyal, công b ngày 14/03/2003, vi ta đ: ắQuyt đnh cu trúc vn: Các nhân t nào có tm quan trng và đáng tin cy nht?”. Nghiên cu này xem xét tm quan trng tng đi ca nhiu yu t quyt đnh t l đòn by ca các công ty đi chúng M. D liu đc ly t Trung Tâm Nghiên Cu Giá C An Ninh Hoa K (CRSP) t nm 1950 đn nm 2000. Nghiên cu cng nhm làm rõ ng dng ca 3 lý thuyt sau đây trong thc tin các doanh nghip M gm: lý thuyt đánh đi, lý thuyt trt t phân hng và lý thuyt điu chnh th trng. Bin ph thuc đc s dng đ đo lng đòn by tài chính trong nghiên cu này là t l n vay (gm tng n vay ngn hn và dài hn) chia cho tng ca n vay và vn c phn. Các nhân t đa vào xem xét có tác đng đn đòn by hay không bao 3 gm: li nhun, quy mô, s tng trng, tính cht ca tài sn, yu t kinh t v mô (t l lm phát mong đi, tc đ tng trng GDP), thu, bin gi chi tr c tc. Phng pháp hi quy tuyn tính đc s dng đ nghiên cu nh hng ca các yu t đn đòn by. Kt qu đư ch ra có 7 nhân t nh hng mnh m đn cu trúc vn ca các công ty M và đc mô t nh sau: - c thù ca ngành: các công ty trong nhng ngành mà ngành đó có nhiu công ty s dng nhiu đòn by thì s s dng nhiu đòn by. - Giá tr th trng tng tài sn chia cho giá tr s sách ca tng tài sn: tng quan nghch vi đòn by. iu này có ngha là các công ty có giá tr th trng cao hn giá tr s sách thì có mc đ s dng đòn by thp hn. - Tài sn th chp có tng quan thun vi đòn by. Nói cách khác, các công ty có nhiu tài sn th chp hn có xu hng s dng nhiu đòn by hn. - ROA tng quan nghch vi đòn by. Nói cách khác, các công ty có nhiu li nhun hn có xu hng có đòn by ít hn. - Tr c tc: tng quan nghch vi đòn by. Nói cách khác, các công ty có chi tr c tc có xu hng s dng ít đòn by hn các công ty không chi tr c tc. - Quy mô doanh nghip đo lng bng Log (tài sn): tng quan thun vi đòn by. Các công ty có quy mô ln có đòn by cao hn. - Lm phát k vng: tng quan thun vi đòn by. Khi lm phát k vng cao các công ty có xu hng s dng đòn by cao. - Ngoài ra, kt qu nghiên cu cng ch ra rng lý thuyt cân bng (lý thuyt đánh đi) gn nh gii thích đc 6 nhân t trong s 7 nhân t tác đng đn đòn by ca các doanh nghip M. Lý thuyt trt t phân hng gii thích tt cho bin li nhun (ROA). Lý thuyt điu chnh th trng đã gii thích tt cho bin: t l giá tr th trng tng tài sn chia cho giá tr s sách tng tài sn và 4 bin lm phát k vng. Rõ ràng rng khi giá tr c phiu đc th trng đnh giá cao, các công ty s u tiên phát hành c phiu hn vay n. Lm phát k vng trong tng lai tng, ngay t bây gi các doanh nghip đã bt đu vay n đ tránh trng hp trong tng lai khi lm phát tng, chi phí s dng đòn by s tng. 2.2 Mt s kt qu nghiên cu tiăcácăncăđangăphátătrin 2.2.1 Kt qu ghiên cu ca Samuel G.H. Huang và Frank M.S on g Nghiên cu ca Samuel G.H. Huang và Frank M.Song (2002) vi ch đ: ắXác đnh cu trúc vn: Bng chng t Trung Quc”. Mc đích ca bài nghiên cu này là xác đnh các yu t quyt đnh cu trúc vn trong các công ty Trung Quc đc lit kê và điu tra d liu các công ty  các nn kinh t phát trin ln nht và nn kinh t chuyn đi có nhng tính nng đc đáo nào. C th bài nghiên cu s tr li cho 2 câu hi sau đây: Mt là, các quyt đnh đòn by tài chính đc thc hin trong các công ty niêm yt ca Trung Quc có khác vi các công ty trong nhng nn kinh t ni mà quyn s hu t nhân là ph bin và c ch th trng đư đc thc thi lâu nm. Hai là, các yu t nh hng đn cu trúc vn  các nc khác có nh hng tng t trên các công ty Trung Quc hay không. Tác gi cng nêu lên đc đim ni bt ca nn kinh t Trung Quc khi tin hành nghiên cu. Có 2 đc tính ni bt: Mt là, Trung Quc đang trong quá trình chuyn đi t mt nn kinh t ch huy sang nn kinh t th trng. Th hai là, hu ht các công ty Trung Quc đc lit kê là doanh nghip nhà nc (SOEs) và nhà nc vn duy trì kim soát ngay c khi các công ty tr thành công ty đi chúng. D liu nghiên cu đc ly t hn 1.000 công ty niêm yt ca Trung Quc thi gian t nm 1994 đn nm 2000. Các bin đc dùng đo lng cu trúc vn theo giá tr s sách gm LD, 5 TD, TL. Khi thay th vn ch s hu theo giá tr s sách bng giá tr th trng thì đòn by đc đo lng theo giá tr th trng, ký hiu là MLD, MTL, MTD. Bng 2.1: Danh sách bin trong nghiên cu Samuel G.H.Huang và Frank M.Song. Bin đo lng cu trúc v  n 1. LD (t l n dài hn theo s sách) = N vay dài hn và phát hành trái phiu/ (n vay dài hn và phát hành trái phiu + VCSH theo giá tr s sách) 2. MLD (t l n dài hn theo giá tr th trng) = N vay dài hn và phát hành trái phiu/ (n vay dài hn và phát hành trái phiu + VCSH theo giá th trng) 3. TL = Tng n phi tr/ Tng ngun vn 4. MTL = Tng n phi tr/Tng ngun vn (trong đó VCSH đc tính theo giá th trng) 5. TD = Tng n vay và phát hành trái phiu/(tng n vay và phát hành trái phiu+VCSH theo giá tr s sách) 6. MTD = Tng n vay và phát hành trái phiu/(tng n vay và phát hành trái phiu+VCSH theo giá th trng) Bin gii thích 1. Ri ro kinh doanh: đc đo lng bng đ lch chun ca ROA 2. ROA 3. Quy mô công ty: đc đo lng bng Log (doanh thu) 4. Tài sn c đnh/tng tài sn 5. Thu sut thu TNDN 6. Tm chn thu không phi t n: đc đo bng t l khu hao/tng tài sn 7. o lng c hi tng trng trong tng lai bng ch s Tobin’s Q = giá tr th trng tng tài sn/giá tr s sách tng tài sn 8. Tc đ tng trng ca doanh thu 9. T l nm gi c phn ca c đông là cp qun lý 10. T l s hu ca c đông t chc Bin quy mô công ty: tác gi chn bin gii thích đi din cho quy mô công ty là doanh thu ch không phi tài sn. Vì gia doanh thu và tài sn có mi tng quan cht ch nên đ ngn chn hin tng đa cng tuyn, tác gi ch chn mt bin đa vào nghiên cu. Trong nghiên cu này, tác gi chn bin doanh thu và loi b bin tài sn. Do nh hng ca bin doanh thu lên đòn by có dng phi tuyn nên tác gi dùng hàm Logarit c s 10 ca doanh thu đ đo lng tác đng đn đòn by. [...]... c u các nhân t (ngu n: Hu nh H u M nh, lu ph H Chí Minh) 3 ng n c u trúc v n i h c Kinh t Thành u 3.1 Thi t l p gi thi t nghiên c u vào các lý thuy t và các nghiên c u v c u trúc v n, t n t i m i t ch gi a c u trúc v n và m t s các nhân t trúc v n Trong ph n này, tác gi thi t l p gi thi t các bi v n (bi c l p) và các bi (bi n ph thu c) 3.1.1 i di n cho các nhân t nc u i di n cho c u trúc n c u trúc. .. kinh doanh: t c là các công ty có m b ng tín d ng v n còn ch i Trung Qu c, th nh và các c u trúc k h n c a lãi su các ngân hàng trung ng nhi u h b i các l c ng c quy t ng th nh b i ng Các công ty niêm y t là các công ty t t nh t c a n n kinh t Trung Qu c K t qu là, các công ty v i r i ro kinh doanh cao v n có th nh su c v n vay t ngân hàng v i lãi nh n v i r i ro kinh doanh, quy mô công ty, t ng c a doanh. .. v n các doanh nghi liên quan nh nc u trúc v n các doanh nghi p Trung Qu c Tuy nhiên, k t qu nghiên c u c lý thuy ra r ng: không ph i i lý thuy t tr t t phân h ng cung c p l i gi i thích thuy t ph c cho vi c l a ch n Qu c Các quy c u v n các doanh nghi p Trung nh l a ch n c u trúc v n c a các công ty Trung Qu ng t tr t t m i: l i nhu n gi l i, v n c ph n, cu i cùng là n dài h n Nguyên nhân là do các. .. tri n, các v i giá ài tr t n Th hai là các nhà qu n lý thích phát hành v n c ph n h c vì c ng trái phi u Trung Qu c n tài tr chính, th m chí là duy nh t c mu v các ng phát hành v n c ph n và v n chi m d i c a các doanh nghi p Tóm l i, m i quan h gi a các bi n gi i thích v niêm y t Trung Qu c là t nh nh ng gì ã òn b y c tìm th y khác Nguyên nhân là do các công ty niêm y t là các công ty t t nh các công... di i v i các doanh nghi p nh vì các doanh nghi r c bi t n u các doanh nghi h n v v n M i quan h m ts ng l c ch p nh n c tính trách nhi m h u c gi i thích b i lý thuy t b t cân x ng v p có quy mô càng nh , s b t cân x ng v thông tin càng l n Fama và Jensen (1983), Rajan và Zingales (1995) cho r ng các doanh nghi p l nhi ng công b p nh S b t cân x nghi p l n làm các doanh nghi p nh d i các doanh u ki... h p nên các m u quan sát c a các bi n là không gi li u không cân b ng 3.4 L a ch n mô hình nghiên c u vào k t qu c a các nghiên c u th c nghi d ng các gi thi t và bi n s v c u trúc v n (các bi xây c l p) và các nhân t tác n c u trúc v n (bi n ph thu c), do có nhi u bi c l p (ROA, TANG, n bi n ph thu c ng th i k t qu thu th p s li u c a tác gi là d ng d li u b cg ib li u g p chung (g p chung các quan... ph i th ch p Tác gi c ng b y K t qu Các bi vào bi n ngành c thù ngành có tác ng xem xét tác ng c a ngành òn n òn b y ng c u trúc v n theo giá th i các bi ng c u trúc 8 v n theo giá tr s sách m c u trúc v n c a các công ty Trung Qu c theo k t qu nghiên c u: - Các công ty Trung Qu c s d ng ít n dài h n, ít n ph i tr và nhi u v n c ph , Nh Anh, Canada và m t s c, Pháp, Ý, , Pakistan, Th - Các công ty Trung... hàng, th nh th ch cho các mô hình Trung Qu c Các khác bi t v th ch quan tr ng u ch nh ho ng c a các doanh nghi p và các ngân ng ch ng khoán, các h n ch nh ng y u t ng quy c ngân hàng là n vi c l a ch n s d ng ngu n v n c a các công ty Trung Qu c Trung Qu c v n còn gi m t s t k ho ch t a n n kinh c v n là các bên liên quan ch y u c a doanh nghi p và n m s h u ph n l n các ngân hàng Tác gi Trung Qu c ã... nghi p Quy mô doanh nghi p (SIZE) c sau: = Ln (T ng tài s n cu i k ) e 3.1.6 h i ng ng (Growth opportunities) Theo lý thuy t ánh h ng cao i c u trúc v n cho r ng, các doanh nghi p có ng là các doanh nghi p có t tr ng tài s n vô hình c thù là tài s n vô hình nên các doanh nghi ng không 20 có tài s m b o các kho n vay Theo lý thuy t v i di n cho r ng t n t i m t quan h ngh ch chi u gi ng, các doanh nghi... tr cho c u trúc v n c a doanh nghi p Trung Qu c có nh ng khác bi t so v i u t thu c v c u trúc th ch và h n ch tài chính quy nh c u trúc v n c a các công ty Trung Qu kinh t khác Tuy v y, m t s các y u t n vi c l a ch n c u trúc v n c c Trung Qu quy mô doanh nghi p, t c t ng i nhu n, ng, tài s n th ch p, t m ch n thu không ph i t n 2.2.4 T ng h p m t s k t qu c a các nghiên c u khác Nhân t tác Chi u . các lý thuyt v các nhân t tác đng đn cu trúc vn, qua nhng bng chng nghiên cu thc nghim v các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các tác gi trên th gii, tác gi đ xut các. vi cu trúc vn. Kt qu nghiên cu cng cho thy 2 nhân t không tác đng đn cu trúc vn ca doanh nghip là ri ro kinh doanh (RISK) và tm chn thu phi n (NDTS). Các doanh nghim niêm. các tác đng ngu nhiên ậ REM (Random effects model) và tin hành kim đnh Hausman test la chn mô hình phù hp đ nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm

Ngày đăng: 08/08/2015, 17:21

TRÍCH ĐOẠN

TÀI LIỆU CÙNG NGƯỜI DÙNG

TÀI LIỆU LIÊN QUAN