Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 52 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
52
Dung lượng
1,39 MB
Nội dung
B GIÁO DCăVĨăÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM oOo LÊ DUY TNG NHÂN T TÁC NGăN CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT Chuyên ngành : Kinh t Tài chính - Ngân hàng Mã s : 60.34.02.01 LUN VN THCăSăKINHăT Ngi hng dn khoa hc: GS-TS. TRN NGC TH Thành ph H Chí Minh - Nm 2013 i LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn ắ NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT” là công trình nghiên cu ca chính tác gi, ni dung đc đúc kt t quá trình hc tp và tham kho các kt qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua, các s liu s dng là trung thc và có ngun gc trích dn rõ ràng. Lun vn đc thc hin di s hng dn khoa hc ca Thy GS-TS. Trn Ngc Th. Tác gi lun vn LÊ DUY TNG ii LI CM N Tôi chân thành cm n Quý Thy Cô Trng i hc Kinh T Thành ph H Chí Minh, Thy Cô Khoa Tài chính Doanh nghip đư nhit tình ging dy cho tôi trong sut quá trình tham gia hc tp ti Trng. Tôi chân thành cm n Thy GS-TS. Trn Ngc Th đư tn tình hng dn, rt cm n nhng ý kin đóng góp quý báu ca Thy đư giúp tôi hoàn thành lun vn này. Tôi chân thành cm n gia đình, bn bè, đng nghip đã to điu kin thun li nht và h tr tôi trong sut quá trình hc tp và nghiên cu. Trân trng cm n , Tác gi lun vn LÊ DUY TNG iii TÓM TT 1 1. Dn nhp 2 2. Nn tng nghiên cu 2 2.1 Mt s kt qu nghiên cu ti các nc phát trin 2 2.2 Mt s kt qu nghiên cu ti các nc đang phát trin 4 2.2.1 Kt qu ghiên cu ca Samuel G.H. Huang và Frank M.S on g 4 2.2.2 Kt qu nghiên cu ca Muhammad Mahmud, Gobind M.Herani, A.W. Rajar, Wahid Farooqi 9 2.2.3 Kt qu nghiên cu ca Jean J.Chen 11 2.2.4 Tng hp mt s kt qu ca các nghiên cu khác 13 3. Phng pháp nghiên cu 14 3.1 Thit lp gi thit nghiên cu 14 3.1.1 òn by tài chính 14 3.1.2 Li nhun (Profitability) 15 3.1.3 Tài sn hu hình (Tangible Assets) 16 3.1.4 Thu thu nhp doanh nghip (Corporation Income Tax) 17 3.1.5 Quy mô doanh nghip (Business Size) 17 3.1.6 C hi tng trng (Growth opportunities) 19 3.1.7 Ri ro kinh doanh (Business Risk) 21 3.1.8 c đim riêng ca sn phm (Uniqueness) 21 3.1.9 Tính thanh khon (Liquidity) 22 3.1.10 Tm chn thu phi n (None-debt tax shields) 23 3.1.11 Tng hp các gi thit nghiên cu 23 3.2 i tng và phm vi nghiên cu 24 3.3 Ngun d liu và phng pháp x lý d liu 24 3.4 La chn mô hình nghiên cu 24 3.4.1 Mô hình FEM (Fixed effects least squares dummy variable model) 25 3.4.2 Mô hình REM (Random effects model) 26 3.4.3 Kim đnh Hausman test 26 4. Kt qu nghiên cu 27 4.1 Thng kê mô t: 27 4.2 Phân tích tng quan: 28 4.3 Phân tích hi quy: 29 4.3.1 Phng trình hi quy đi vi bin STD 29 iv 4.3.2 Phng trình hi quy đi vi bin LTD 33 4.3.3 Phng trình hi quy đi vi bin TD 37 4.3.4 ánh giá kt qu mô hình 41 KT LUN 45 1. V kt qu nghiên cu 45 2. Hn ch nghiên cu và nhng gi ý nghiên cu tip theo 45 PH LC vi 1 TÓM TT Cu trúc vn là s kt hp n ngn hn thng xuyên, n dài hn, c phn u đưi và vn c phn thng đc dùng đ tài tr cho quyt đnh đu t ca mt doanh nghip. Mt cu trúc vn ti u giúp doanh nghip ti thiu hóa chi phí s dng vn và ti đa hóa giá tr doanh nghip. Khi xây dng cu trúc vn cng n cha rt nhiu ri ro nu không da trên nhng phân tích các nhân t tác đng đn cu trúc vn nh ri ro kinh doanh, thu, t sut sinh li, đc đim doanh nghip, v.v… Do đó, vic xác đnh các nhân t tác đng đn cu trúc vn có Ủ ngha quan trng trong qun tr tài chính doanh nghip. Trong bài nghiên cu này, khi s dng các mô hình hi quy đ phân tích d liu bng (Panel Data) nh mô hình hi quy bin gi bình phng nh nht - FEM (Fixed effects least squares dummy variable model - LSDV) và mô hình các tác đng ngu nhiên ậ REM (Random effects model) và tin hành kim đnh Hausman test la chn mô hình phù hp đ nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon t nm 2008 đn nm 2011, tác gi đư phát hin ra các kt qu nh sau: Chiu hng các nhân t tác đng đn cu trúc vn: li nhun (ROA) t l nghch (-); tài sn hu hình (TANG) t l thun (+); thu thu nhp doanh nghip (TAX) t l thun (+); quy mô doanh nghip (SIZE) t l thun (+) hoc t l nghch (-); c hi tng trng (GROW) t l thun (+); đc đim riêng ca sn phm (UNI) t l nghch (-); tính thanh khon (LIQ) t l thun (+) hoc t l nghch (-) vi cu trúc vn. Kt qu nghiên cu cng cho thy 2 nhân t không tác đng đn cu trúc vn ca doanh nghip là ri ro kinh doanh (RISK) và tm chn thu phi n (NDTS). Các doanh nghim niêm yt s dng nhiu n trong cu trúc vn, đng thi s dng n ngn hn nhiu hn n dài hn trong cu trúc vn. Nhng t khóa: Cu trúc vn (Capital Structure), D liu bng (Panel Data). 2 1. Dn nhp Cu trúc ca bài nghiên cu: trên c s các lý thuyt v các nhân t tác đng đn cu trúc vn, qua nhng bng chng nghiên cu thc nghim v các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các tác gi trên th gii, tác gi đ xut các nhân t và mô hình nghiên cu, phân tích hi quy, đánh giá kt qu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon t nm 2008 đn nm 2011. T đó đa ra đc nhng hn ch ca đ tài nghiên và gi ý cho nhng nghiên cu tip theo. Các lý thuyt đc s dng xuyên sut trong nghiên cu này: Lý thuyt v cu trúc vn ti u (Optimal Capital Structure); lý thuyt li nhun hot đng ròng (Net Operating Income Approach); lý thuyt không liên quan đn cu trúc vn ca Modigliani và Miller; lý thuyt đánh đi cu trúc vn (The trade-off theory); lý thuyt trt t phân hng (The pecking-order theory); lý thuyt v chi phí đi din (The agency theory); lý thuyt tín hiu (The signaling theory). 2. Nn tng nghiên cu 2.1 Mt s kt qu nghiên cu tiăcácănc phát trin Nghiên cu ca Muray Z.Fran và Vidhan K.Goyal, công b ngày 14/03/2003, vi ta đ: ắQuyt đnh cu trúc vn: Các nhân t nào có tm quan trng và đáng tin cy nht?”. Nghiên cu này xem xét tm quan trng tng đi ca nhiu yu t quyt đnh t l đòn by ca các công ty đi chúng M. D liu đc ly t Trung Tâm Nghiên Cu Giá C An Ninh Hoa K (CRSP) t nm 1950 đn nm 2000. Nghiên cu cng nhm làm rõ ng dng ca 3 lý thuyt sau đây trong thc tin các doanh nghip M gm: lý thuyt đánh đi, lý thuyt trt t phân hng và lý thuyt điu chnh th trng. Bin ph thuc đc s dng đ đo lng đòn by tài chính trong nghiên cu này là t l n vay (gm tng n vay ngn hn và dài hn) chia cho tng ca n vay và vn c phn. Các nhân t đa vào xem xét có tác đng đn đòn by hay không bao 3 gm: li nhun, quy mô, s tng trng, tính cht ca tài sn, yu t kinh t v mô (t l lm phát mong đi, tc đ tng trng GDP), thu, bin gi chi tr c tc. Phng pháp hi quy tuyn tính đc s dng đ nghiên cu nh hng ca các yu t đn đòn by. Kt qu đư ch ra có 7 nhân t nh hng mnh m đn cu trúc vn ca các công ty M và đc mô t nh sau: - c thù ca ngành: các công ty trong nhng ngành mà ngành đó có nhiu công ty s dng nhiu đòn by thì s s dng nhiu đòn by. - Giá tr th trng tng tài sn chia cho giá tr s sách ca tng tài sn: tng quan nghch vi đòn by. iu này có ngha là các công ty có giá tr th trng cao hn giá tr s sách thì có mc đ s dng đòn by thp hn. - Tài sn th chp có tng quan thun vi đòn by. Nói cách khác, các công ty có nhiu tài sn th chp hn có xu hng s dng nhiu đòn by hn. - ROA tng quan nghch vi đòn by. Nói cách khác, các công ty có nhiu li nhun hn có xu hng có đòn by ít hn. - Tr c tc: tng quan nghch vi đòn by. Nói cách khác, các công ty có chi tr c tc có xu hng s dng ít đòn by hn các công ty không chi tr c tc. - Quy mô doanh nghip đo lng bng Log (tài sn): tng quan thun vi đòn by. Các công ty có quy mô ln có đòn by cao hn. - Lm phát k vng: tng quan thun vi đòn by. Khi lm phát k vng cao các công ty có xu hng s dng đòn by cao. - Ngoài ra, kt qu nghiên cu cng ch ra rng lý thuyt cân bng (lý thuyt đánh đi) gn nh gii thích đc 6 nhân t trong s 7 nhân t tác đng đn đòn by ca các doanh nghip M. Lý thuyt trt t phân hng gii thích tt cho bin li nhun (ROA). Lý thuyt điu chnh th trng đã gii thích tt cho bin: t l giá tr th trng tng tài sn chia cho giá tr s sách tng tài sn và 4 bin lm phát k vng. Rõ ràng rng khi giá tr c phiu đc th trng đnh giá cao, các công ty s u tiên phát hành c phiu hn vay n. Lm phát k vng trong tng lai tng, ngay t bây gi các doanh nghip đã bt đu vay n đ tránh trng hp trong tng lai khi lm phát tng, chi phí s dng đòn by s tng. 2.2 Mt s kt qu nghiên cu tiăcácăncăđangăphátătrin 2.2.1 Kt qu ghiên cu ca Samuel G.H. Huang và Frank M.S on g Nghiên cu ca Samuel G.H. Huang và Frank M.Song (2002) vi ch đ: ắXác đnh cu trúc vn: Bng chng t Trung Quc”. Mc đích ca bài nghiên cu này là xác đnh các yu t quyt đnh cu trúc vn trong các công ty Trung Quc đc lit kê và điu tra d liu các công ty các nn kinh t phát trin ln nht và nn kinh t chuyn đi có nhng tính nng đc đáo nào. C th bài nghiên cu s tr li cho 2 câu hi sau đây: Mt là, các quyt đnh đòn by tài chính đc thc hin trong các công ty niêm yt ca Trung Quc có khác vi các công ty trong nhng nn kinh t ni mà quyn s hu t nhân là ph bin và c ch th trng đư đc thc thi lâu nm. Hai là, các yu t nh hng đn cu trúc vn các nc khác có nh hng tng t trên các công ty Trung Quc hay không. Tác gi cng nêu lên đc đim ni bt ca nn kinh t Trung Quc khi tin hành nghiên cu. Có 2 đc tính ni bt: Mt là, Trung Quc đang trong quá trình chuyn đi t mt nn kinh t ch huy sang nn kinh t th trng. Th hai là, hu ht các công ty Trung Quc đc lit kê là doanh nghip nhà nc (SOEs) và nhà nc vn duy trì kim soát ngay c khi các công ty tr thành công ty đi chúng. D liu nghiên cu đc ly t hn 1.000 công ty niêm yt ca Trung Quc thi gian t nm 1994 đn nm 2000. Các bin đc dùng đo lng cu trúc vn theo giá tr s sách gm LD, 5 TD, TL. Khi thay th vn ch s hu theo giá tr s sách bng giá tr th trng thì đòn by đc đo lng theo giá tr th trng, ký hiu là MLD, MTL, MTD. Bng 2.1: Danh sách bin trong nghiên cu Samuel G.H.Huang và Frank M.Song. Bin đo lng cu trúc v n 1. LD (t l n dài hn theo s sách) = N vay dài hn và phát hành trái phiu/ (n vay dài hn và phát hành trái phiu + VCSH theo giá tr s sách) 2. MLD (t l n dài hn theo giá tr th trng) = N vay dài hn và phát hành trái phiu/ (n vay dài hn và phát hành trái phiu + VCSH theo giá th trng) 3. TL = Tng n phi tr/ Tng ngun vn 4. MTL = Tng n phi tr/Tng ngun vn (trong đó VCSH đc tính theo giá th trng) 5. TD = Tng n vay và phát hành trái phiu/(tng n vay và phát hành trái phiu+VCSH theo giá tr s sách) 6. MTD = Tng n vay và phát hành trái phiu/(tng n vay và phát hành trái phiu+VCSH theo giá th trng) Bin gii thích 1. Ri ro kinh doanh: đc đo lng bng đ lch chun ca ROA 2. ROA 3. Quy mô công ty: đc đo lng bng Log (doanh thu) 4. Tài sn c đnh/tng tài sn 5. Thu sut thu TNDN 6. Tm chn thu không phi t n: đc đo bng t l khu hao/tng tài sn 7. o lng c hi tng trng trong tng lai bng ch s Tobin’s Q = giá tr th trng tng tài sn/giá tr s sách tng tài sn 8. Tc đ tng trng ca doanh thu 9. T l nm gi c phn ca c đông là cp qun lý 10. T l s hu ca c đông t chc Bin quy mô công ty: tác gi chn bin gii thích đi din cho quy mô công ty là doanh thu ch không phi tài sn. Vì gia doanh thu và tài sn có mi tng quan cht ch nên đ ngn chn hin tng đa cng tuyn, tác gi ch chn mt bin đa vào nghiên cu. Trong nghiên cu này, tác gi chn bin doanh thu và loi b bin tài sn. Do nh hng ca bin doanh thu lên đòn by có dng phi tuyn nên tác gi dùng hàm Logarit c s 10 ca doanh thu đ đo lng tác đng đn đòn by. [...]... c u các nhân t (ngu n: Hu nh H u M nh, lu ph H Chí Minh) 3 ng n c u trúc v n i h c Kinh t Thành u 3.1 Thi t l p gi thi t nghiên c u vào các lý thuy t và các nghiên c u v c u trúc v n, t n t i m i t ch gi a c u trúc v n và m t s các nhân t trúc v n Trong ph n này, tác gi thi t l p gi thi t các bi v n (bi c l p) và các bi (bi n ph thu c) 3.1.1 i di n cho các nhân t nc u i di n cho c u trúc n c u trúc. .. kinh doanh: t c là các công ty có m b ng tín d ng v n còn ch i Trung Qu c, th nh và các c u trúc k h n c a lãi su các ngân hàng trung ng nhi u h b i các l c ng c quy t ng th nh b i ng Các công ty niêm y t là các công ty t t nh t c a n n kinh t Trung Qu c K t qu là, các công ty v i r i ro kinh doanh cao v n có th nh su c v n vay t ngân hàng v i lãi nh n v i r i ro kinh doanh, quy mô công ty, t ng c a doanh. .. v n các doanh nghi liên quan nh nc u trúc v n các doanh nghi p Trung Qu c Tuy nhiên, k t qu nghiên c u c lý thuy ra r ng: không ph i i lý thuy t tr t t phân h ng cung c p l i gi i thích thuy t ph c cho vi c l a ch n Qu c Các quy c u v n các doanh nghi p Trung nh l a ch n c u trúc v n c a các công ty Trung Qu ng t tr t t m i: l i nhu n gi l i, v n c ph n, cu i cùng là n dài h n Nguyên nhân là do các. .. tri n, các v i giá ài tr t n Th hai là các nhà qu n lý thích phát hành v n c ph n h c vì c ng trái phi u Trung Qu c n tài tr chính, th m chí là duy nh t c mu v các ng phát hành v n c ph n và v n chi m d i c a các doanh nghi p Tóm l i, m i quan h gi a các bi n gi i thích v niêm y t Trung Qu c là t nh nh ng gì ã òn b y c tìm th y khác Nguyên nhân là do các công ty niêm y t là các công ty t t nh các công... di i v i các doanh nghi p nh vì các doanh nghi r c bi t n u các doanh nghi h n v v n M i quan h m ts ng l c ch p nh n c tính trách nhi m h u c gi i thích b i lý thuy t b t cân x ng v p có quy mô càng nh , s b t cân x ng v thông tin càng l n Fama và Jensen (1983), Rajan và Zingales (1995) cho r ng các doanh nghi p l nhi ng công b p nh S b t cân x nghi p l n làm các doanh nghi p nh d i các doanh u ki... h p nên các m u quan sát c a các bi n là không gi li u không cân b ng 3.4 L a ch n mô hình nghiên c u vào k t qu c a các nghiên c u th c nghi d ng các gi thi t và bi n s v c u trúc v n (các bi xây c l p) và các nhân t tác n c u trúc v n (bi n ph thu c), do có nhi u bi c l p (ROA, TANG, n bi n ph thu c ng th i k t qu thu th p s li u c a tác gi là d ng d li u b cg ib li u g p chung (g p chung các quan... ph i th ch p Tác gi c ng b y K t qu Các bi vào bi n ngành c thù ngành có tác ng xem xét tác ng c a ngành òn n òn b y ng c u trúc v n theo giá th i các bi ng c u trúc 8 v n theo giá tr s sách m c u trúc v n c a các công ty Trung Qu c theo k t qu nghiên c u: - Các công ty Trung Qu c s d ng ít n dài h n, ít n ph i tr và nhi u v n c ph , Nh Anh, Canada và m t s c, Pháp, Ý, , Pakistan, Th - Các công ty Trung... hàng, th nh th ch cho các mô hình Trung Qu c Các khác bi t v th ch quan tr ng u ch nh ho ng c a các doanh nghi p và các ngân ng ch ng khoán, các h n ch nh ng y u t ng quy c ngân hàng là n vi c l a ch n s d ng ngu n v n c a các công ty Trung Qu c Trung Qu c v n còn gi m t s t k ho ch t a n n kinh c v n là các bên liên quan ch y u c a doanh nghi p và n m s h u ph n l n các ngân hàng Tác gi Trung Qu c ã... nghi p Quy mô doanh nghi p (SIZE) c sau: = Ln (T ng tài s n cu i k ) e 3.1.6 h i ng ng (Growth opportunities) Theo lý thuy t ánh h ng cao i c u trúc v n cho r ng, các doanh nghi p có ng là các doanh nghi p có t tr ng tài s n vô hình c thù là tài s n vô hình nên các doanh nghi ng không 20 có tài s m b o các kho n vay Theo lý thuy t v i di n cho r ng t n t i m t quan h ngh ch chi u gi ng, các doanh nghi... tr cho c u trúc v n c a doanh nghi p Trung Qu c có nh ng khác bi t so v i u t thu c v c u trúc th ch và h n ch tài chính quy nh c u trúc v n c a các công ty Trung Qu kinh t khác Tuy v y, m t s các y u t n vi c l a ch n c u trúc v n c c Trung Qu quy mô doanh nghi p, t c t ng i nhu n, ng, tài s n th ch p, t m ch n thu không ph i t n 2.2.4 T ng h p m t s k t qu c a các nghiên c u khác Nhân t tác Chi u . các lý thuyt v các nhân t tác đng đn cu trúc vn, qua nhng bng chng nghiên cu thc nghim v các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các tác gi trên th gii, tác gi đ xut các. vi cu trúc vn. Kt qu nghiên cu cng cho thy 2 nhân t không tác đng đn cu trúc vn ca doanh nghip là ri ro kinh doanh (RISK) và tm chn thu phi n (NDTS). Các doanh nghim niêm. các tác đng ngu nhiên ậ REM (Random effects model) và tin hành kim đnh Hausman test la chn mô hình phù hp đ nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm