3. Ph ng pháp nghiên cu
3.1.10 Tm ch n thu ph in (None-debt tax shields)
Khi các kho n l i ích thu này càng cao, dòng ti n ròng v t l i nhu n kinh doanh đ i v i c đông càng l n. DeAngelo và Masulis (1980) cho r ng t m ch n thu phi n có th thay th cho t m ch n thu do s d ng n vay. K t qu là nh ng doanh nghi p v i t m ch n thu này cao so v i dòng ti n d toán s s d ng ít n trong c u trúc v n.
Các nghiên c u th c nghi m: Ross (1985); Titman và Wessels (1988); Cheplinsky và Niehaus (1993); Wald (1999) c ng cho k t qu th ng nh t Pháp, M , Nh t, c và Anh.
Doăđó, gi thi t th chín (H9) đ c xây d ng nh ăsau: T m ch n thu phi n có m i quan h ngh ch chi u (-) v iăđònăb y tài chính.
c tính toán theo công th c sau:
T m ch n thu phi n (NDTS) = Kh u hao tài s n c đnh T ng tài s n 3.1.11 T ng h p các gi thi t nghiên c u Gi thi t nghiên c u Nhân t tácăđ ng Ký hi u Chi u h ng tác đ ng theo lý thuy t Chi u h ng tác đ ng theo các k t qu đƣănghiênă c u K v ng chi u h ng tácăđ ng c a tác gi H1 L i nhu n ROA +/- - +/- H2 Tài s n h u hình TANG + + +
H3 Thu thu nh p doanh nghi p TAX + +
H4 Quy mô doanh nghi p SIZE +/- + +/-
H5 C h i t ng tr ng GROW +/- - +/-
H6 R i ro kinh doanh RISK - - -
H7 c đi m riêng c a s n ph m UNI - - -
H8 Tính thanh kho n LIQ +/- - +/-
H9 T m ch n thu phi n NDTS - - -
3.2 iăt ng và ph m vi nghiên c u
i t ng nghiên c u: Các doanh nghi p phi tài chính niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam: S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh và S giao d ch ch ng khoán Hà N i.
Ph m vi nghiên c u: 522 doanh nghi p tiêu bi u đ i di n cho g n 750 doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam tính đ n 31/12/2011.
3.3 Ngu n d li uăvƠăph ngăpháp x lý d li u
S li u tác gi thu th p là s li u báo cáo tài chính đư ki m toán t 31/12/2008 đ n 31/12/2011 đ c công b trên các ph ng ti n thông tin đ i chúng. Tác gi s d ng ph ng pháp h th ng hóa d li u thu th p đ c t các ngu n, s d ng ph ng pháp th ng kê, phân tích và so sánh s li u, ng d ng mô hình h i quy kinh t l ng đ đánh giá tác đ ng c a các bi n đ c l p đ n bi n ph thu c nh th nào. S d ng các ch ng trình nh Microsoft Office Excel, Eviews đ h tr tính toán trong nghiên c u. Do d li u thu th p trong 4 n m nên các bi n t ng tr ng nh GROW, RISK ch tính đ c 3 n m (2009 - 2011) trong mô hình, đ ng th i do x lý s li u không phù h p nên các m u quan sát c a các bi n là không gi ng nhau ngh a là d li u không cân b ng.
3.4 L a ch n mô hình nghiên c u
C n c vào k t qu c a các nghiên c u th c nghi m tr c đây, tác gi xây d ng các gi thi t và bi n s v c u trúc v n (các bi n đ c l p) và các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n (bi n ph thu c), do có nhi u bi n đ c l p (ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, RISK, UNI, LIQ, NDTS) cùng tác đ ng đ n bi n ph thu c (STD, LTD, TD), đ ng th i k t qu thu th p s li u c a tác gi là d ng d li u b ng còn đ c g i b ng các tên khác nh là d li u g p chung (g p chung các quan sát chéo và chu i th i gian), là s k t h p c a d li u chéo và chu i th i gian nên khi s d ng phân tích h i quy d a trên các d li u đó đ c g i là mô hình h i quy d li u b ng. Tác gi s d ng phân tích d li u b ng (Panel Data)
đ nghiên c u các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p.
Trong phân tích d li u b ng thì có 2 mô hình đ c s d ng ph bi n là mô hình h i quy bi n gi bình ph ng nh nh t - FEM (Fixed effects least squares dummy variable model - LSDV) và mô hình các tác đ ng ng u nhiên ậ REM (Random effects model). M i mô hình đ u có u, nh c đi m và kh c ph c đ c nh ng h n ch c a mô hình h i quy bình ph ng nh nh t thông th ng (OLS) vì ch a nhi u thông tin h u ích h n, tính bi n thiên nhi u h n, ít hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n h n, nhi u b c t do h n và hi u qu cao h n; đ ng th i v i vi c cung c p d li u v i s quan sát r t l n chúng ta s gi m đ n m c th p nh t hi n t ng ch nh có th x y ra n u chúng ta g p các cá nhân hay các doanh nghi p theo nh ng bi n s có m c t ng h p cao. Tùy vào m c đích nghiên c u và b s li u mà t đó ta có th l a ch n ra mô hình phù h p. Trong nghiên c u này, tác gi s d ng phân tích h i quy c 2 mô hình, sau đó s ti n hành ki m đ nh Hausman test đ l a ch n mô hình phù h p gi a FEM và REM.
3.4.1 Mô hình FEM (Fixed effects least squares dummy variable model)
Mô hình FEM gi đ nh r ng tung đ g c thay đ i theo i và h s g c không thay đ i
Trong đó,
Yit: là các bi n ph thu c (STD, LTD, TD)
Xit : là các bi n đ c l p (ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, RISK, UNI, LIQ, NDTS)
: các h s h i quy uit : nhi u tr ng
3.4.2 Mô hình REM(Random effects model)
Mô hình REM gi đnh r ng đ c đi m gi a các th c th là ng u nhiên và không t ng quan đ n bi n gi i thích.
Trong đó,
Yit: là các bi n ph thu c (STD, LTD, TD)
Xit : là các bi n đ c l p (ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, RISK, UNI, LIQ, NDTS)
: bi n ng u nhiên v i giá tr trung bình là 1 (không có ký hi u d i dòng i)
uit : nhi u tr ng
3.4.3Ki măđ nh Hausman test
Ki m đ nh Hausman test nh m m c đích là đánh giá xem ta nên ch n mô hình FEM hay REM. V i gi thuy t Ho: c l ng c a 2 mô hình trên là gi ng nhau. N u bác b Ho, ngh a là ch p nh n H1, t c là REM không h p lý nên s d ng mô hình FEM.
Do đó, tác gi thi t l p mô hình xem xét các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p đang niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam nh sau:
STD = f(ROA; TANG; TAX; SIZE; GROW; RISK; UNI; LIQ; NDTS) LTD = f(ROA; TANG; TAX; SIZE; GROW; RISK; UNI; LIQ; NDTS) TD = f(ROA; TANG; TAX; SIZE; GROW; RISK; UNI; LIQ; NDTS)
Trong đó,
STD (Short Term Debt) : t l n ng n h n trên t ng tài s n ; LTD (Long Term Debt) : t l n dài h n trên t ng tài s n; TD (Total Debt) : t l t ng n trên t ng tài s n;
ROA (Return on Assets) : t su t sinh l i trên t ng tài s n;
TANG (Tangible Assets) : t l tài s n h u hình trên t ng tài s n; TAX (Business Income Tax) : thu su t thu thu nh p doanh nghi p; SIZE (Business size) : quy mô doanh nghi p;
GROW (Growth opportunoties) : c h i t ng tr ng; RISK (Operating Risk) : r i ro kinh doanh;
UNI (Uniqueness) : đ c đi m riêng c a s n ph m; LIQ (Liquidity) : tính thanh kho n;
NDTS (Non-debt tax shields) : t m ch n thu phi n ;
4. K t qu nghiên c u 4.1 Th ng kê mô t :
T s li u thu th p đư qua x lý, ti n hành ch y s li u t ch ng trình Eviews ta đ c k t qu th ng kê c a các bi n ph thu c nh sau:
LTD TD STD Mean 0.115283 0.524463 0.410628 Median 0.044621 0.554759 0.399586 Maximum 0.746224 1.134272 1.132862 Minimum 0.000000 0.000569 0.002616 Std. Dev. 0.151551 0.225191 0.212452 Skewness 1.685813 -0.28340 0.224030 Kurtosis 5.267190 2.157629 2.229331 Observations 2088 2088 2088
B ng 4.1: K t qu th ng kê mô t c a các bi n ph thu c (ngu n: k t qu ch y mô hình t EViews)
Qua b ng th ng kê giai đo n t 2008 ậ 2011, ta th y:
Các doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đang s d ng đòn b y tài chính khá cao, t l t ng n trên t ng tài s n trung bình là 52,4%, trong đó t l n ng n h n trên t ng tài s n chi m 41,1% cao h n t l n
dài h n trên t ng tài s n chi m 11,53%. Trong 522 doanh nghi p kh o sát thì ch m t doanh nghi p có t l n trên t ng tài s n c ng là t l n ng n h n trên t ng tài s n cao nh t là 113% (n dài h n r t nh ) là Công ty CP Café An Giang vì trong n m 2011 do công ty l và v n ch s h u âm 53 t đ ng.
T l n dài h n trên t ng tài s n c a các doanh nghi p niêm y t c a Vi t Nam trung bình kho ng 11,5%, đ n v s d ng n dài h n trên t ng tài s n cao nh t chi m t l 74,6% là CTCP Hàng h i ông ô ậ DDM.
T l n ng n h n trên t ng tài s n bình quân là 41,1%, cao nh t là 113% là Công ty CP Café An Giang lỦ do nh đư phân tích trên.
Qua k t qu th ng kê, ta có th th y r ng các doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2008 ậ 2011 s d ng nhi u n trên t ng tài s n, đ c bi t n ng n h n nhi u h n n dài h n trong c u trúc v n. i u này là khác bi t c b n c a các doanh nghi p Vi t Nam so v i các doanh nghi p Trung Qu c. Các công ty Trung Qu c s d ng ít n dài h n, ít n ph i tr và nhi u v n c ph n h n so v i các n c đư phát tri n nh M , Nh t, c, Pháp, Ý, Anh, Canada và m t s n c đang phát tri n nh n , Pakistan, Th Nh K . Các công ty Trung Qu c d a vào tài tr bên ngoài cao h n đ c bi t là v n c ph n khi so sánh v i các qu c gia phát tri n. Theo k t qu nghiên c u c a Samuel G.H. Huang và Frank M.Song(2002) đư trình bày.
4.2 Phơnătíchăt ngăquan:
GROW LIQ NDTS RISK ROA SIZE TANG TAX UNI
GROW 1,000000 LIQ -0.010830 1,000000 NDTS -0.032157 -0.059444 1,000000 RISK -0.008028 -0.007499 0.032915 1,000000 ROA -0.012355 0.205457 0.036778 -0.048272 1,000000 SIZE 0.018885 -0.122531 -0.098736 -0.029230 -0.101645 1,000000 TANG -0.046792 -0.171973 0.362131 -0.018071 -0.155090 -0.002816 1,000000 TAX 0.000970 -0.004539 0.011329 -0.004331 0.045213 -0.008128 -0.020244 1,000000 UNI 0.022263 -0.225810 -0.069794 0.024906 -0.396441 -0.063126 0.028369 -0.022874 1,000000
B ng 4.2: k t qu t ng quan gi a các bi n trong mô hình (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
kh ng đ nh tính phù h p c a các bi n đ c l p s d ng trong mô hình, tác gi ti n hành phân tích t ng quan đ ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n. Qua b ng k t qu phân tích, ta th y h s t ng quan gi a các bi n đ c l p là r t th p nên ta có th k t lu n là không có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p.
4.3 Phân tích h i quy:
4.3.1ăPh ngătrìnhăh iăquyăđ i v i bi n STD
STD= f(ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, RISK, UNI, LIQ, NDTS)
K t qu ch y mô hình FEM:
Dependent Variable: STD Method: Panel Least Squares Date: 12/27/12 Time: 02:12 Sample: 1 2088
Periods included: 3
Cross-sections included: 522
Total panel (unbalanced) observations: 1418
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.334534 0.056922 -5.877109 0.0000 TANG 0.049449 0.023281 2.124036 0.0339 TAX 0.000516 0.002589 0.199187 0.8422 SIZE -0.013277 0.008661 -1.532956 0.1256 GROW 0.019551 0.005093 3.838915 0.0001 RISK -7.88E-05 0.000574 -0.137402 0.8907 UNI -0.075493 0.038368 -1.967627 0.0494 LIQ -0.044498 0.002560 -17.38324 0.0000 NDTS -0.046144 0.187358 -0.246289 0.8055 C 0.912715 0.240510 3.794910 0.0002
Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.930917 Mean dependent var 0.413046 Adjusted R-squared 0.889638 S.D. dependent var 0.205154 S.E. of regression 0.068154 Akaike info criterion -2.254321 Sum squared resid 4.120037 Schwarz criterion -0.285726 Log likelihood 2129.314 Hannan-Quinn criter. -1.518885 F-statistic 22.55203 Durbin-Watson stat 2.603827 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.3: K t qu phân tích h i quy c a bi n STD khi s d ng mô hình FEM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Nhìn vào b ng k t qu h i quy trên ta có th k t lu n các m i quan h gi a bi n ph thu c STD v i các bi n đ c l p nh sau:
Gi thuy t M i quan h D uătácăđ ng K t lu n
H1 STD ROA (-) Ch p nh n H2 STD TANG (+) Ch p nh n H3 STD TAX Bác b H4 STD SIZE (-) Ch p nh n H5 STD GROW (+) Ch p nh n H6 STD RISK Bác b H7 STD UNI (-) Ch p nh n H8 STD LIQ (-) Ch p nh n H9 STD NDTS Bác b K t qu mô hình REM: Dependent Variable: STD
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/27/12 Time: 02:14
Periods included: 3
Cross-sections included: 522
Total panel (unbalanced) observations: 1418
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.266825 0.049389 -5.402467 0.0000 TANG 0.047240 0.019449 2.428900 0.0153 TAX 0.001000 0.002521 0.396628 0.6917 SIZE -0.002997 0.004466 -0.671119 0.5023 GROW 0.021677 0.004849 4.470033 0.0000 RISK 0.000257 0.000559 0.460494 0.6452 UNI 0.132116 0.030076 4.392685 0.0000 LIQ -0.050413 0.002270 -22.20850 0.0000 NDTS -0.556393 0.140466 -3.961038 0.0001 C 0.493004 0.127598 3.863716 0.0001 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.138643 0.8054 Idiosyncratic random 0.068154 0.1946 Weighted Statistics
R-squared 0.312631 Mean dependent var 0.117139 Adjusted R-squared 0.308237 S.D. dependent var 0.085448 S.E. of regression 0.070789 Sum squared resid 7.055642 F-statistic 71.15438 Durbin-Watson stat 1.589764 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.4: K t qu phân tích h i quy c a bi n STD khi s d ng mô hình REM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Gi thuy t M i quan h D uătácăđ ng K t lu n H1 STD ROA (-) Ch p nh n H2 STD TANG (+) Ch p nh n H3 STD TAX Bác b H4 STD SIZE Bác b H5 STD GROW (+) Ch p nh n H6 STD RISK Bác b H7 STD UNI (+) Ch p nh n H8 STD LIQ (-) Ch p nh n H9 STD NDTS (-) Ch p nh n
Ta th y k t qu h i quy gi a hai mô hình FEM và REM có s khác nhau gi a 2 gi thuy t H4, H7 và H9. Ta ti n hành ki m đ nh Hausman test đ ch n mô hình phù h p, k t qu ki m đ nh nh sau:
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 122.841970 9 0.0000
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var (Diff.) Prob. ROA -0.334534 -0.266825 0.000801 0.0167 TANG 0.049449 0.047240 0.000164 0.8629 TAX 0.000516 0.001000 0.000000 0.4119 SIZE -0.013277 -0.002997 0.000055 0.1660 GROW 0.019551 0.021677 0.000002 0.1716
B ng 4.5: K t qu ki m đ nh Hausman test c a bi n STD gi a mô hình FEM và mô hình REM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Ta th y giá tr Prob. =0.0000<0.05 nên ch p nh n gi thuy t H1, t c là ta nên s d ng k t qu c a mô hình FEM.
Ph ng trình h i quy c th c a bi n STD:
STD = 0,913 ậ 0,335ROA + 0,049TANG ậ 0,013SIZE + 0,020GROW ậ 0,075UNI- 0,044LIQ
4.3.2 Ph ngătrìnhăh iăquyăđ i v i bi n LTD
LTD= f(ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, RISK, UNI, LIQ, NDTS)
K t qu ch y mô hình FEM:
Dependent Variable: LTD Method: Panel Least Squares Date: 12/27/12 Time: 02:08 Sample: 1 2088
Periods included: 3
Cross-sections included: 522
Total panel (unbalanced) observations: 1418
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.095200 0.065789 -1.447060 0.1482 TANG 0.025123 0.026907 0.933669 0.3507 TAX 0.004553 0.002992 1.521410 0.1285 SIZE 0.044207 0.010010 4.416113 0.0000