3. Ph ng pháp nghiên cu
3.4.2 Mô hình REM (Random effects model)
Mô hình REM gi đnh r ng đ c đi m gi a các th c th là ng u nhiên và không t ng quan đ n bi n gi i thích.
Trong đó,
Yit: là các bi n ph thu c (STD, LTD, TD)
Xit : là các bi n đ c l p (ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, RISK, UNI, LIQ, NDTS)
: bi n ng u nhiên v i giá tr trung bình là 1 (không có ký hi u d i dòng i)
uit : nhi u tr ng
3.4.3Ki măđ nh Hausman test
Ki m đ nh Hausman test nh m m c đích là đánh giá xem ta nên ch n mô hình FEM hay REM. V i gi thuy t Ho: c l ng c a 2 mô hình trên là gi ng nhau. N u bác b Ho, ngh a là ch p nh n H1, t c là REM không h p lý nên s d ng mô hình FEM.
Do đó, tác gi thi t l p mô hình xem xét các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p đang niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam nh sau:
STD = f(ROA; TANG; TAX; SIZE; GROW; RISK; UNI; LIQ; NDTS) LTD = f(ROA; TANG; TAX; SIZE; GROW; RISK; UNI; LIQ; NDTS) TD = f(ROA; TANG; TAX; SIZE; GROW; RISK; UNI; LIQ; NDTS)
Trong đó,
STD (Short Term Debt) : t l n ng n h n trên t ng tài s n ; LTD (Long Term Debt) : t l n dài h n trên t ng tài s n; TD (Total Debt) : t l t ng n trên t ng tài s n;
ROA (Return on Assets) : t su t sinh l i trên t ng tài s n;
TANG (Tangible Assets) : t l tài s n h u hình trên t ng tài s n; TAX (Business Income Tax) : thu su t thu thu nh p doanh nghi p; SIZE (Business size) : quy mô doanh nghi p;
GROW (Growth opportunoties) : c h i t ng tr ng; RISK (Operating Risk) : r i ro kinh doanh;
UNI (Uniqueness) : đ c đi m riêng c a s n ph m; LIQ (Liquidity) : tính thanh kho n;
NDTS (Non-debt tax shields) : t m ch n thu phi n ;
4. K t qu nghiên c u 4.1 Th ng kê mô t :
T s li u thu th p đư qua x lý, ti n hành ch y s li u t ch ng trình Eviews ta đ c k t qu th ng kê c a các bi n ph thu c nh sau:
LTD TD STD Mean 0.115283 0.524463 0.410628 Median 0.044621 0.554759 0.399586 Maximum 0.746224 1.134272 1.132862 Minimum 0.000000 0.000569 0.002616 Std. Dev. 0.151551 0.225191 0.212452 Skewness 1.685813 -0.28340 0.224030 Kurtosis 5.267190 2.157629 2.229331 Observations 2088 2088 2088
B ng 4.1: K t qu th ng kê mô t c a các bi n ph thu c (ngu n: k t qu ch y mô hình t EViews)
Qua b ng th ng kê giai đo n t 2008 ậ 2011, ta th y:
Các doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đang s d ng đòn b y tài chính khá cao, t l t ng n trên t ng tài s n trung bình là 52,4%, trong đó t l n ng n h n trên t ng tài s n chi m 41,1% cao h n t l n
dài h n trên t ng tài s n chi m 11,53%. Trong 522 doanh nghi p kh o sát thì ch m t doanh nghi p có t l n trên t ng tài s n c ng là t l n ng n h n trên t ng tài s n cao nh t là 113% (n dài h n r t nh ) là Công ty CP Café An Giang vì trong n m 2011 do công ty l và v n ch s h u âm 53 t đ ng.
T l n dài h n trên t ng tài s n c a các doanh nghi p niêm y t c a Vi t Nam trung bình kho ng 11,5%, đ n v s d ng n dài h n trên t ng tài s n cao nh t chi m t l 74,6% là CTCP Hàng h i ông ô ậ DDM.
T l n ng n h n trên t ng tài s n bình quân là 41,1%, cao nh t là 113% là Công ty CP Café An Giang lỦ do nh đư phân tích trên.
Qua k t qu th ng kê, ta có th th y r ng các doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2008 ậ 2011 s d ng nhi u n trên t ng tài s n, đ c bi t n ng n h n nhi u h n n dài h n trong c u trúc v n. i u này là khác bi t c b n c a các doanh nghi p Vi t Nam so v i các doanh nghi p Trung Qu c. Các công ty Trung Qu c s d ng ít n dài h n, ít n ph i tr và nhi u v n c ph n h n so v i các n c đư phát tri n nh M , Nh t, c, Pháp, Ý, Anh, Canada và m t s n c đang phát tri n nh n , Pakistan, Th Nh K . Các công ty Trung Qu c d a vào tài tr bên ngoài cao h n đ c bi t là v n c ph n khi so sánh v i các qu c gia phát tri n. Theo k t qu nghiên c u c a Samuel G.H. Huang và Frank M.Song(2002) đư trình bày.
4.2 Phơnătíchăt ngăquan:
GROW LIQ NDTS RISK ROA SIZE TANG TAX UNI
GROW 1,000000 LIQ -0.010830 1,000000 NDTS -0.032157 -0.059444 1,000000 RISK -0.008028 -0.007499 0.032915 1,000000 ROA -0.012355 0.205457 0.036778 -0.048272 1,000000 SIZE 0.018885 -0.122531 -0.098736 -0.029230 -0.101645 1,000000 TANG -0.046792 -0.171973 0.362131 -0.018071 -0.155090 -0.002816 1,000000 TAX 0.000970 -0.004539 0.011329 -0.004331 0.045213 -0.008128 -0.020244 1,000000 UNI 0.022263 -0.225810 -0.069794 0.024906 -0.396441 -0.063126 0.028369 -0.022874 1,000000
B ng 4.2: k t qu t ng quan gi a các bi n trong mô hình (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
kh ng đ nh tính phù h p c a các bi n đ c l p s d ng trong mô hình, tác gi ti n hành phân tích t ng quan đ ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n. Qua b ng k t qu phân tích, ta th y h s t ng quan gi a các bi n đ c l p là r t th p nên ta có th k t lu n là không có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p.
4.3 Phân tích h i quy:
4.3.1ăPh ngătrìnhăh iăquyăđ i v i bi n STD
STD= f(ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, RISK, UNI, LIQ, NDTS)
K t qu ch y mô hình FEM:
Dependent Variable: STD Method: Panel Least Squares Date: 12/27/12 Time: 02:12 Sample: 1 2088
Periods included: 3
Cross-sections included: 522
Total panel (unbalanced) observations: 1418
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.334534 0.056922 -5.877109 0.0000 TANG 0.049449 0.023281 2.124036 0.0339 TAX 0.000516 0.002589 0.199187 0.8422 SIZE -0.013277 0.008661 -1.532956 0.1256 GROW 0.019551 0.005093 3.838915 0.0001 RISK -7.88E-05 0.000574 -0.137402 0.8907 UNI -0.075493 0.038368 -1.967627 0.0494 LIQ -0.044498 0.002560 -17.38324 0.0000 NDTS -0.046144 0.187358 -0.246289 0.8055 C 0.912715 0.240510 3.794910 0.0002
Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.930917 Mean dependent var 0.413046 Adjusted R-squared 0.889638 S.D. dependent var 0.205154 S.E. of regression 0.068154 Akaike info criterion -2.254321 Sum squared resid 4.120037 Schwarz criterion -0.285726 Log likelihood 2129.314 Hannan-Quinn criter. -1.518885 F-statistic 22.55203 Durbin-Watson stat 2.603827 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.3: K t qu phân tích h i quy c a bi n STD khi s d ng mô hình FEM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Nhìn vào b ng k t qu h i quy trên ta có th k t lu n các m i quan h gi a bi n ph thu c STD v i các bi n đ c l p nh sau:
Gi thuy t M i quan h D uătácăđ ng K t lu n
H1 STD ROA (-) Ch p nh n H2 STD TANG (+) Ch p nh n H3 STD TAX Bác b H4 STD SIZE (-) Ch p nh n H5 STD GROW (+) Ch p nh n H6 STD RISK Bác b H7 STD UNI (-) Ch p nh n H8 STD LIQ (-) Ch p nh n H9 STD NDTS Bác b K t qu mô hình REM: Dependent Variable: STD
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/27/12 Time: 02:14
Periods included: 3
Cross-sections included: 522
Total panel (unbalanced) observations: 1418
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.266825 0.049389 -5.402467 0.0000 TANG 0.047240 0.019449 2.428900 0.0153 TAX 0.001000 0.002521 0.396628 0.6917 SIZE -0.002997 0.004466 -0.671119 0.5023 GROW 0.021677 0.004849 4.470033 0.0000 RISK 0.000257 0.000559 0.460494 0.6452 UNI 0.132116 0.030076 4.392685 0.0000 LIQ -0.050413 0.002270 -22.20850 0.0000 NDTS -0.556393 0.140466 -3.961038 0.0001 C 0.493004 0.127598 3.863716 0.0001 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.138643 0.8054 Idiosyncratic random 0.068154 0.1946 Weighted Statistics
R-squared 0.312631 Mean dependent var 0.117139 Adjusted R-squared 0.308237 S.D. dependent var 0.085448 S.E. of regression 0.070789 Sum squared resid 7.055642 F-statistic 71.15438 Durbin-Watson stat 1.589764 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.4: K t qu phân tích h i quy c a bi n STD khi s d ng mô hình REM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Gi thuy t M i quan h D uătácăđ ng K t lu n H1 STD ROA (-) Ch p nh n H2 STD TANG (+) Ch p nh n H3 STD TAX Bác b H4 STD SIZE Bác b H5 STD GROW (+) Ch p nh n H6 STD RISK Bác b H7 STD UNI (+) Ch p nh n H8 STD LIQ (-) Ch p nh n H9 STD NDTS (-) Ch p nh n
Ta th y k t qu h i quy gi a hai mô hình FEM và REM có s khác nhau gi a 2 gi thuy t H4, H7 và H9. Ta ti n hành ki m đ nh Hausman test đ ch n mô hình phù h p, k t qu ki m đ nh nh sau:
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 122.841970 9 0.0000
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var (Diff.) Prob. ROA -0.334534 -0.266825 0.000801 0.0167 TANG 0.049449 0.047240 0.000164 0.8629 TAX 0.000516 0.001000 0.000000 0.4119 SIZE -0.013277 -0.002997 0.000055 0.1660 GROW 0.019551 0.021677 0.000002 0.1716
B ng 4.5: K t qu ki m đ nh Hausman test c a bi n STD gi a mô hình FEM và mô hình REM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Ta th y giá tr Prob. =0.0000<0.05 nên ch p nh n gi thuy t H1, t c là ta nên s d ng k t qu c a mô hình FEM.
Ph ng trình h i quy c th c a bi n STD:
STD = 0,913 ậ 0,335ROA + 0,049TANG ậ 0,013SIZE + 0,020GROW ậ 0,075UNI- 0,044LIQ
4.3.2 Ph ngătrìnhăh iăquyăđ i v i bi n LTD
LTD= f(ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, RISK, UNI, LIQ, NDTS)
K t qu ch y mô hình FEM:
Dependent Variable: LTD Method: Panel Least Squares Date: 12/27/12 Time: 02:08 Sample: 1 2088
Periods included: 3
Cross-sections included: 522
Total panel (unbalanced) observations: 1418
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.095200 0.065789 -1.447060 0.1482 TANG 0.025123 0.026907 0.933669 0.3507 TAX 0.004553 0.002992 1.521410 0.1285 SIZE 0.044207 0.010010 4.416113 0.0000 GROW 0.016046 0.005886 2.726077 0.0065 RISK 0.000429 0.000663 0.647572 0.5174 UNI 0.028077 0.044345 0.633160 0.5268 RISK -0.000079 0.000257 0.000000 0.0104 UNI -0.075493 0.132116 0.000567 0.0000 LIQ -0.044498 -0.050413 0.000001 0.0000 NDTS -0.046144 -0.556393 0.015372 0.0000
LIQ 0.015546 0.002959 5.254568 0.0000 NDTS -0.151029 0.216545 -0.697449 0.4857 C -1.125856 0.277977 -4.050185 0.0001
Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.852335 Mean dependent var 0.121039 Adjusted R-squared 0.764102 S.D. dependent var 0.162182 S.E. of regression 0.078770 Akaike info criterion -1.964773 Sum squared resid 5.503642 Schwarz criterion 0.003822 Log likelihood 1924.024 Hannan-Quinn criter. -1.229337 F-statistic 9.660076 Durbin-Watson stat 3.488975 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.6: K t qu phân tích h i quy c a bi n LTD khi s d ng mô hình FEM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Nhìn vào b ng k t qu h i quy trên ta có th k t lu n các m i quan h gi a bi n ph thu c LTD v i các bi n đ c l p nh sau:
Gi thuy t M i quan h D uătácăđ ng K t lu n
H1 LTD ROA (-) Ch p nh n H2 LTD TANG Bác b H3 LTD TAX (+) Ch p nh n H4 LTD SIZE (+) Ch p nh n H5 LTD GROW (+) Ch p nh n H6 LTD RISK Bác b H7 LTD UNI Bác b H8 LTD LIQ (+) Ch p nh n H9 LTD NDTS Bác b K t qu mô hình REM: Dependent Variable: LTD
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/27/12 Time: 02:10
Sample: 1 2088 Periods included: 3
Cross-sections included: 522
Total panel (unbalanced) observations: 1418
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.355608 0.051909 -6.850664 0.0000 TANG 0.075023 0.020029 3.745815 0.0002 TAX 0.005483 0.002855 1.920463 0.0550 SIZE 0.038651 0.004029 9.593852 0.0000 GROW 0.024054 0.005402 4.452374 0.0000 RISK 9.23E-05 0.000632 0.146029 0.8839 UNI -0.120611 0.030096 -4.007583 0.0001 LIQ 0.008001 0.002420 3.305693 0.0010 NDTS 0.557511 0.138574 4.023188 0.0001 C -0.872197 0.116489 -7.487370 0.0000 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.111839 0.6684 Idiosyncratic random 0.078770 0.3316 Weighted Statistics
R-squared 0.126243 Mean dependent var 0.046766 Adjusted R-squared 0.120658 S.D. dependent var 0.086326 S.E. of regression 0.081134 Sum squared resid 9.268581 F-statistic 22.60355 Durbin-Watson stat 2.150065 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.7: K t qu phân tích h i quy c a bi n LTD khi s d ng mô hình REM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Nhìn vào b ng k t qu h i quy ta có k t lu n nh sau:
Gi thuy t M i quan h D uătácăđ ng K t lu n
H1 LTD ROA (-) Ch p nh n H2 LTD TANG (+) Ch p nh n H3 LTD TAX (+) Ch p nh n H4 LTD SIZE (+) Ch p nh n H5 LTD GROW (+) Ch p nh n H6 LTD RISK Bác b H7 LTD UNI (-) Ch p nh n H8 LTD LIQ (+) Ch p nh n H9 LTD NDTS (+) Ch p nh n
Ta th y k t qu h i quy gi a hai mô hình FEM và REM có s khác nhau gi a các gi thuy t H2, H7, H9. Ta ti n hành ki m đnh Hausman test đ ch n mô hình phù h p, k t qu ki m đ nh nh sau:
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 98.482336 9 0.0000 Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. ROA -0.095200 -0.355608 0.001634 0.0000 TANG 0.025123 0.075023 0.000323 0.0055 TAX 0.004553 0.005483 0.000001 0.2997
SIZE 0.044207 0.038651 0.000084 0.5444 GROW 0.016046 0.024054 0.000005 0.0006 RISK 0.000429 0.000092 0.000000 0.0929 UNI 0.028077 -0.120611 0.001061 0.0000 LIQ 0.015546 0.008001 0.000003 0.0000 NDTS -0.151029 0.557511 0.027689 0.0000
B ng 4.8: K t qu ki m đ nh Hausman test c a bi n LTD gi a mô hình FEM và mô hình REM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Ta th y giá tr Prob =0.000<0.05 nên ch p nh n gi thuy t H1, t c là ta nên s d ng k t qu c a mô hình FEM.
Ph ng trình h i quy c th c a bi n LTD
LTD = -1,126 ậ 0,095ROA + 0,004TAX + 0,044SIZE + 0,016 GROW + 0,016 LIQ
4.3.3 Ph ngătrìnhăh i quy đ i v i bi n TD
TD= f(ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, RISK, UNI, LIQ, NDTS)
K t qu ch y mô hình FEM:
Dependent Variable: TD Method: Panel Least Squares Date: 12/27/12 Time: 02:16 Sample: 1 2088
Periods included: 3
Cross-sections included: 522
Total panel (unbalanced) observations: 1418
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.417678 0.068022 -6.140325 0.0000 TANG 0.073647 0.027821 2.647187 0.0083 TAX 0.005045 0.003094 1.630460 0.1034 SIZE 0.032575 0.010350 3.147315 0.0017
GROW 0.035328 0.006086 5.804830 0.0000 RISK 0.000372 0.000686 0.542280 0.5878 UNI -0.049943 0.045850 -1.089276 0.2763 LIQ -0.028750 0.003059 -9.398452 0.0000 NDTS -0.171494 0.223896 -0.765952 0.4439 C -0.257916 0.287413 -0.897369 0.3698 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.917112 Mean dependent var 0.533293 Adjusted R-squared 0.867584 S.D. dependent var 0.223817 S.E. of regression 0.081445 Akaike info criterion -1.898004 Sum squared resid 5.883660 Schwarz criterion 0.070591 Log likelihood 1876.685 Hannan-Quinn criter. -1.162568 F-statistic 18.51728 Durbin-Watson stat 3.587657 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.9: K t qu phân tích h i quy c a bi n TD khi s d ng mô hình FEM (ngu n: k t qu ch y mô hình t ch ng trình EViews)
Nhìn vào b ng k t qu h i quy trên ta có th k t lu n các m i quan h gi a bi n ph thu c TD v i các bi n đ c l p nh sau:
Gi thuy t M i quan h D uătácăđ ng K t lu n
H1 TD ROA (-) Ch p nh n H2 TD TANG (+) Ch p nh n H3 TD TAX (+) Ch p nh n H4 TD SIZE (+) Ch p nh n H5 TD GROW (+) Ch p nh n H6 TD RISK Bác b H7 TD UNI Bác b H8 TD LIQ (-) Ch p nh n H9 TD NDTS Bác b
K t qu mô hình REM:
Dependent Variable: TD
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/27/12 Time: 02:17
Sample: 1 2088 Periods included: 3
Cross-sections included: 522
Total panel (unbalanced) observations: 1418
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.564886 0.055792 -10.12481 0.0000 TANG 0.114447 0.021697 5.274731 0.0000 TAX 0.006128 0.002977 2.058043 0.0398 SIZE 0.037386 0.004570 8.180535 0.0000 GROW 0.045247 0.005673 7.976256 0.0000 RISK 0.000562 0.000659 0.851924 0.3944 UNI 0.076744 0.032953 2.328895 0.0200 LIQ -0.043221 0.002587 -16.71000 0.0000 NDTS -0.152341 0.152483 -0.999064 0.3179 C -0.473028 0.131557 -3.595619 0.0003 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.132063 0.7245 Idiosyncratic random 0.081445 0.2755 Weighted Statistics
R-squared 0.327884 Mean dependent var 0.185035 Adjusted R-squared 0.323588 S.D. dependent var 0.103225 S.E. of regression 0.084995 Sum squared resid 10.17150
F-statistic 76.31963 Durbin-Watson stat 2.142899 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.10: K t qu phân tích h i quy c a bi n TD khi s d ng mô hình REM