Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp và ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TPHCM LÊ KIU TH NHăNGC CÁC NHÂN T TÁCăNGăN CU TRÚC VN DOANH NGHIP VÀ NH HNG CA CU TRÚC VNăN GIÁ TR DOANH NGHIP LUNăVNăTHC S KINH T Thành ph H Chí Minh – Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TPHCM LÊ KIU TH NHăNGC CÁC NHÂN T TÁCăNGăN CU TRÚC VN DOANH NGHIP VÀ NHăHNG CA CU TRÚC VNăN GIÁ TR DOANH NGHIP Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHC S KINH T NGIăHNG DN KHOA HC TS. Nguyn VnăLng Thành ph H Chí Minh – Nm 2013 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn “Các nhân t tác đng đn cu trúc vn doanh nghip và nh hng ca cu trúc vn đn giá tr doanh nghip” là công trình nghiên cu ca chính tôi, có s h tr t ngi hng dn khoa hc là TS. Nguyn Vn Lng. Ngoài nhng tài liu tham kho đã đc trích dn trong lun vn, tôi cam đoan rng mi s liu và kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b hoc đc s dng di bt c hình thc nào. TP. H Chí Minh, ngày 11 tháng 11 nm 2013 Tác gi Lê Kiu Th Nh Ngc MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC T VIT TT DANH MC CÁC BNG TÓM TT 1 1. GII THIU TNG QUAN V  TÀI NGHIÊN CU 3 1.1. Lý do nghiên cu 3 1.2. Mc tiêu nghiên cu 3 1.3. i tng nghiên cu và phm vi nghiên cu 4 1.4. Phng pháp nghiên cu 4 1.5. Kt cu ca đ tài nghiên cu 5 2. TNG QUAN V CÁC NGHIÊN CU TRC 6 2.1. Các lý thuyt v cu trúc vn 6 2.1.1. Quan đim truyn thng 6 2.1.2. Lý thuyt ca MM (The Miller & Modigliani theory (MM)) 6 2.1.3. Lý thuyt đánh đi (Static Trade –off Theory) 8 2.1.4. Lý thuyt trt t phân hng (Pecking order theory) 9 2.2. Các nghiên cu thc nghim 10 2.2.1. Cu trúc vn  các nc đang phát trin:  Rp Xê-út, Riyad Sakatan,2010 10 2.2.2. Cu trúc vn  các nc đang phát trin ca Booth, Demirgüç-Kunt and Maksimovic, 2001 11 2.2.3. Cu trúc vn trên th gii vai trò ca các yu t đc trng công ty và các yu t đc trng quc gia, Abe de Jong, Rezaul Kabir, Thuy Thu, 2007 13 2.2.4. Nghiên cu v Cu trúc vn  Vit Nam: Phát trin tài chính và các yu t quyt đnh Cu trúc vn  Vit Nam, Dzung Nguyen, Ivan Diaz-Rainey, Andros Gregoriou, 2012 14 2.2.5. S hu nc ngoài, cu trúc vn và giá tr doanh nghip: Bng chng t các công ty niêm yt  Vit Nam, Lê Th Phng Vy và Phùng c Nam, 2013 15 2.2.6. nh hng ca cu trúc vn đn giá tr doanh nghip ca các doanh nghip ch bin thy sn  Vit Nam, Nguyn Thanh Cng, Nguyn Th Cnh, 2012 15 2.2.7. Cu trúc vn và kh nng sinh li: trng hp  Brazil, Mesquita, J.M.C. và Lara, J.E, 2003 16 3. PHNG PHÁP VÀ D LIU NGHIÊN CU 18 3.1. Phng pháp nghiên cu 18 3.2. D liu nghiên cu 19 3.2.1. Ngun d liu 19 3.2.2. X lý d liu 19 4. MÔ HÌNH VÀ KT QU NGHIÊN CU 20 4.1. Nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc vn doanh nghip 20 4.1.1. Bin nghiên cu 20 4.1.1.1. Bin ph thuc 20 4.1.1.2. Bin đc lp 21 4.1.2. Mô hình nghiên cu 27 4.1.3. Phân tích thng kê mô t 27 4.1.4. Phân tích tng quan 28 4.1.5. Kim đnh đ la chn mô hình phù hp 31 4.1.6. Kt qu nghiên cu 33 4.1.7. Tho lun v các kt qu 42 4.2. Nghiên cu nh hng ca cu trúc vn đn giá tr doanh nghip 43 4.2.1. Bin nghiên cu 43 4.2.1.1. Bin ph thuc 43 4.2.1.2. Bin đc lp 44 4.2.2. Mô hình nghiên cu 45 4.2.3. Phân tích thng kê mô t 46 4.2.4. Phân tích tng quan 47 4.2.5. Kim đnh đ la chn mô hình phù hp 48 4.2.6. Kt qu nghiên cu 49 4.2.7. Tho lun v kt qu 55 5. KT LUN 56 TÀI LIU THAM KHO PH LC BNG DANH MC CÁC T VIT TT T vit tt Din gii Gc ting Anh (nu có) HNX S Giao dch Chng khoán Hà Ni Hanoi Stock Exchange HOSE S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh Hochiminh Stock Exchange MH Mô hình MM Miller & Modigliani OLS Phng pháp bình phng bé nht Ordinary Least Squares DANH MC CÁC BNG Bng 4.1: Phân tích t s n ca các công ty trong giai đon 2009 – 2012 22 Bng 4.2: Gii thích các bin đc lp cho mô hình hi quy (4.1) 26 Bng 4.3: Tng hp chiu hng nh hng ca các nhân t lên đòn by tài chính theo d báo ca các lý thuyt 27 Bng 4.4: Thng kê mô t các bin nghiên cu cho mô hình (4.1) 29 Bng 4.5: Ma trn h s tng quan cho mô hình (4.1) 30 Bng 4.6: Kt qu nhân t phóng đi phng sai – VIF cho mô hình (4.1) 30 Bng 4.7: Kim đnh Likelihood cho mô hình (4.1) 31 Bng 4.8: Kim đnh Hausman cho mô hình (4.1) 33 Bng 4.9: Tng hp kt qu hi quy ca mô hình (4.1) 34 Bng 4.10: Tng hp chiu hng nh hng ca các nhân t lên đòn by tài chính theo kt qu hi quy 35 Bng 4.11: Kt qu hi quy mô hình (4.1) theo phng pháp pooling 35 Bng 4.12: Kt qu hi quy mô hình (4.1) theo phng pháp fixed effect 35 Bng 4.13: Kt qu mô hình (4.1) theo phng pháp random effect 36 Bng 4.14: Thng kê mô t ca bin cho mô hình hi quy (4.2) 42 Bng 4.15: Ma trn h s tng quan cho mô hình hi quy (4.2) 43 Bng 4.16: Kt qu nhân t phóng đi phng sai – VIF cho mô hình (4.2) 44 Bng 4.17: Kim đnh Likelihood cho mô hình (4.2) 45 Bng 4.18: Kim đnh Hausman cho mô hình (4.2) 46 Bng 4.19: Kt qu hi quy mô hình (4.2) 47 Bng 4.20: Kt qu hi quy mô hình (4.2) theo phng pháp pooling 48 Bng 4.21: Kt qu hi quy mô hình (4.2) theo phng pháp fixed effect 51 Bng 4.22: Kt qu mô hình (4.2) theo phng pháp random effect 51 1 TÓM TT Bài nghiên cu này xem xét các nhân t tác đng đn cu trúc vn doanh nghip và nh hng ca cu trúc vn đn giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam cho giai đon 2009 – 2012, da trên các lý thuyt v cu trúc vn: lý thuyt ca MM, lý thuyt đánh đi, lý thuyt trt t phân hng. Mô hình nghiên cu s dng d liu bng (data panel) đc hi quy ln lt theo ba cách pooling, fixed effect (hiu ng c đnh) và random effect (hiu ng ngu nhiên). Bng kim đnh Likelihood và Hausman (Hausman, 1978) đ tìm ra mô hình phù hp. Phn mt ca bài nghiên cu, tác gi s dng phng trình hi quy đa bin vi vic s dng t s n tng quát đ đo lng cu trúc vn, là bin ph thuc. Các nhân t đc xem xét nh hng đn cu trúc vn đó là c cu tài sn, li nhun, tc đ tng trng, quy mô công ty, đ ri ro kinh doanh, tính thanh khon, chính sách c tc, thu thu nhp doanh nghip. Kt qu hi quy ng h lý thuyt trt t phân hng. Các nhân t li nhun, c cu tài sn, tc đ tng trng, quy mô công ty, đ ri ro kinh doanh, tính thanh khon có nh hng đáng k đn cu trúc vn ca doanh nghip. Phn hai ca bài nghiên cu xem xét nh hng ca cu trúc vn đn giá tr doanh nghip cho mu nghiên cu nh phn mt. Ch s Tobin’s Q đi din cho giá tr doanh nghip là bin ph thuc, các bin đc lp đo lng cu trúc vn là t s n tng quát, t s n ngn hn, t s n dài hn và t s n phi tr trên vn ch s hu. Kt qu hi quy trái ngc vi lý thuyt ca MM. Kt qu nghiên cu cho thy t s n ngn hn và dài hn có quan h ngc chiu vi ch s Tobin’s Q, tc là nu các doanh nghip s dng n càng cao thì s làm gim giá tr doanh nghip. iu này đc gii thích bi chi phí lãi vay cao và vic s dng ngun vn vay cha hiu qu. 2 T khóa: Cu trúc vn, giá tr doanh nghip, d liu bng (data panel), OLS [...]... tài chính, Các công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán Vi nh các nhân t ch ng khoán Vi Tác gi s d a ch n c u trúc v nào và xác n C u trúc v n c a các công ty niêm y t trên th ng ng ng c a các nhân t n v i bi n ph thu b ng t s n t ng quát, t s n ng n h n, t s n dài h n Các nhân t ng ng 14 n c u trúc v nh g m: L i nhu nghi p, t u tài s n, quy mô doanh ng, tính thanh kho n và bi n gi ch s d h u Tác gi s... còn g i ý nên s d ng bi n ng c a các y u t chuyên bi t qu c gia lên m m i c a nghiên c u này là phát hi t ng gián ti p c a nhân c gia qua các nhân t nm n c a doanh nghi p 2.2.4 Nghiên c u v C u trúc v n t quy nh C u trúc v n Vi t Nam: Phát tri n tài chính và các y u Vi t Nam, Dzung Nguyen, Ivan Diaz-Rainey và Andros Gregoriou, 2012 Tác gi nghiên c u v C u trúc v n c a các công ty niêm y t trên th ng... khoán; các công ty có l i nhu n và tính thanh kho n cao thích s d ng ngu n v n n i b tài tr cho ho ng t ngu n tài tr bên ngoài Nghiên c u này ng h lý thuy t tr t t phân h ng, lý thuy t này ch ra r ng ngu n tài tr bên ngoài chi phí cao và các công ty nên d a vào ngu n tài tr bên trong và các công ty có tính thanh kho n cao thích d a vào ngu n tài tr bên V m i quan h gi a c u trúc v n và giá tr doanh. .. nghi p thì nh trong c u trúc v i ng lên giá c phi u và h s giá trên thu nh p, t m i quan h ng bi n gi a t s n t ng quát và thu nh p trên m i c ph n và m t m i quan h ngh ch bi n gi a t s n ng n h n, t s n dài h n v i thu nh p trên m i c ph n Nghiên c ra m ng nghiên c v c u trúc v n, tài chính doanh nghi p và quy c R p khác khi mà ch ng ch ng khoán ng có th hi a R p Xê-út và ng và tính s n c a thông tin,... y, ngu n tài tr các công ty c n h n ch ng ngu n tài tr bên ngoài 2.2.3 C u trúc v n trên th gi i vai trò c a các y u t y ut c gia, Abe de Jong, Rezaul Kabir và Thuy Thu, 2007 Tác gi nghiên c u m t cách có h th ghi c ng c a y u t c n c u trúc v n công ty trên toàn th gi i, nghiên ng gián ti p c a các y u t c gia lên c u trúc v n 13 M u nghiên c u c thu th p t c phát tri n n g m 11.845 doanh nghi p, g... (HOSE và HNX) các Website iao khoán Chí Minh, chi 1.4 Sau khi thu Minh, website và tính toán các b Chí 5 1.5 1 2 3 4 5 K t lu n 6 2 T NG QUAN V CÁC NGHIÊN C C 2.1 2.1.1 chi t 2.1.2 )) - không có chi phí giao 7 - - 8 2.1.3 off Theory) là các chi phí k = PV tài chính) 9 doanh 2.1.4 và Majluf (1984) h Lý thuy t tr t t phân h ng b ch r u b ng thông tin b t cân x ng, m t c m t c bi t nhi u v các ti i ro và. .. trên 2 tiêu chí: Tác gi s d ng mô hình h n, phân tích h i quy d ng b ng (panel regression analysis) OLS (TANG) SZ2) (DIV) (PF), (LIQ), (GR1 và GR2), quy mô công ty (SZ1 và (VOL) 11 STDR, LTDR (EPS) (MP) (PE) công ty K t qu nghiên c u v các nhân t cho th y: có nhi u y u t khác nhau R p Xê-út; các công ty m u t 1998 - 2007 ngoài trong th n s l a ch n c u trúc v n n C u trúc v n c a các công ty R p Xê-... n m u là t 1997 n 2001 Mô hình h ng các h s c a mô hình h i qui theo nh t truy n th ng OLS Nghiên c u ch ra r ng, có s khác bi t v y tài chính nh r ng c a nh ng nhân t c, trong khi nh ng nghiên c ng c a các nhân t c ng tr c ti p lên c u trúc v n, các y u t qua c ng gián ti p thông ng c a chúng lên các y u t p khi l a ch b y tài chính c a công ty K t qu nghiên c u các y u t gi qu c gi trong vi c phân... n h n ph n; l i nhu n và tính thanh kho c chi y tài chính trong khi ng ng và s h u c a nhà ng cùng chi u; quy mô công ty, tài s n c nh h u hình thì có nh ng ng cùng chi u v b y dài h c chi u v m c y ng n h n; các nhân t có ng khác nhau, trong s các nhân t nghiên c u, l i nhu n và tài s n nh h u hình có ng l n nh n các ch s Các nhân t n c ng m ng m nh h n kho n n dài h hanh kho n thì y ng n h n Nghiên... a các th ch khác nhau trong vi c tìm hi u v C u trúc v ng v p c n th ng cao v n d a ch y u vào n ch không ph i là phát hành v n c ph n c ngoài 15 2.2.5 2013 2.2.6 (Return on Equity ROE) (advanced panel threshold regression model 16 doanh ng 2.2.7 zil, Mesquita, J.M.C và Lara, J.E, 2003 , công ty trên t 01 ROE) và là quy OLS g rati (2000), Hair (1998), và Durbintrong nghiên và Miller (1977) Fama và . B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TPHCM LÊ KIU TH NHăNGC CÁC NHÂN T TÁCăNGăN CU TRÚC VN DOANH NGHIP VÀ NH HNG CA CU TRÚC VNăN GIÁ TR DOANH NGHIP. B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TPHCM LÊ KIU TH NHăNGC CÁC NHÂN T TÁCăNGăN CU TRÚC VN DOANH NGHIP VÀ NHăHNG CA CU TRÚC VNăN GIÁ TR DOANH NGHIP. tài chính và kt qu cui cùng là doanh nghip phá sn. Do đó, s la chn cu trúc vn doanh nghip b tác đng bi nhng nhân t nào và mi quan h gia cu trúc vn và giá tr doanh nghip