2. XÁC NH VN NGHIÊN CU
2.2.1.2 Li nh un (Profitability)
T ng tƠi s n + T s t ng n so v i tƠi s n (TD) = T ng n (2.3) T ng tƠi s n Các bi n đ c l p khác lƠ các nhơn t tác đ ng đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p vƠ đ c trình bƠy các m c ti p theo sau đơy:
2.2.1.2 L i nhu n (Profitability)
Các lỦ thuy t c u trúc v n cónhi u quan đi m khác nhau khi xem xét m i t ng quan gi a l i nhu n vƠ đòn b y tƠi chính.
Theo lỦ thuy t tr t t phơn h ng thì các nhƠ qu n lỦ thích tƠi tr cho các d án b ng ngu n v n t n i b h n sau đó m i đ n ngu n v n t bên ngoƠi. NgoƠi ra,
các doanh nghi p có l i không thích huy đ ng thêm v n ch s h u nh m tránh vi c pha loƣng quy n s h u. i u nƠy có ngh a lƠ các doanh nghi p có l i s có t l n vay th p. Các k t qu nghiên c u c a Kester (1986) t i M vƠ Nh t; Chang (1987); Titman và Wessels (1988); Friend và Lang (1988); Rajan và Zingales (1995) các n c phát tri n; Wiwattanakantang (1999) Thái Lan; Booth et al (2001); Chen (2004) Trung Qu c c ng cho th y m i quan h t l nghch (-) gi a đòn b y tƠi chính vƠ l i nhu n.
Tuy nhiên, theo lỦ thuy t đánh đ il i cho r ng các doanh nghi p đang ho t đ ng có l i nên vay m n nhi u h n, khi các y u t khác không đ i, vì nh v y h s t n d ng đ c t m ch n thu nhi u h n. khía c nh khác, lỦ thuy t v chi phí đ i di n c ng cho r ng, đ i v i các doanh nghi p có dòng ti n t do hay l i nhu n cao, n nhi u s h n ch tính tùy ti n c a ban qu n lỦ. K t qu nghiên c u c a Long và Malitz (1985) c ng cho th y m i quan h t l thu n (+) gi a đòn b y tƠi chính vƠ l i nhu n
Do v y, gi thuy t th nh t (H1) đ c xơy d ng nh sau : L i nhu n t l thu n (+) ho c t l ngh ch (-) v i đòn b y tài chính.
đánh giá tác đ ng c a nhơn t l i nhu n lên đòn b y tƠi chính, tác gi s d ng t su t sinh l i trên giá tr tƠi s n c a doanh nghi p (ROA) vƠ đ c tính
nh sau:
ROA = L i nhu n ròng sau thu
(2.4)
T ng tƠi s n bình quơn
2.2.1.3 TƠi s n h u hình (Tangible Assets)
Theo các lỦ thuy t, tƠi s n h u hình có m i quan h t l thu n (+) v i đòn b y tƠi chính. Theo lỦ thuy t đánh đ i, các doanh nghi p có t tr ng tƠi s n h u hình l n, doanh nghi p s s d ng n nhi u h n các doanh nghi p có t tr ng tƠi s n vô hình cao vì các ch n th ng đòi h i ph i có th ch p đ đ m b o cho các kho n vay. H n n a, giá tr thanh lỦ c a doanh nghi p c ng t ng lên khi có tƠi s n h u hình vƠ lƠm gi m thi t h i cho trái ch trong tr ng h p doanh nghi pphá s n.
LỦ thuy t v các chi phí đ i di n c ng gi i thích m i quan h nƠy. Jensen vƠ Meckling (1976) cho r ng tƠi s n h u hìnhs lƠm gi m s b t cơn x ng v thông
tin vì nh ng tƠi s n nƠy có th s d ng lƠm tƠi s n th ch p, gi m r i ro gánh ch u chi phí đ i di n c a kho n n c a ng i cho vay vƠ đ m b o l i ích c a ng i cho vay trong tr ng h p thi u thông tin ho c mơu thu n v l i ích v i c đông c a doanh nghi p. Các doanh nghi p không có tƠi s n th ch p s có chi phí cao khi s d ng n đ tƠi tr . Do v y, m t t l tƠi s n h u hình cao s có t s n cao.
Các k t qu nghiên c u đƣ đ ng thu n m i quan h gi a tƠi s n h u hình vƠ đòn b y tƠi chính nh nghiên c u c a Marsh (1982); Long và Malitz (1985); Friend và Lang, Titman và Wessels (1988); Van de Wijst và Thurik (1993); Rajan và Zingales (1995); Wald (1999) đƣ nghiên c u M , Nh t, Anh, c vƠ Pháp; Wiwattanakantang (1999); Hirota (1999); Um (2001) cho th y tƠi s n h u hình có m i quan h t l thu n v i đòn b y tƠi chính các n c phát tri n,
Wiwattnakantang (1999) vƠ Chen (2004) cho th y tƠi s n h u hình có m i quan h t l thu n v i đòn b y tƠi chính t i Thái Lan vƠ Trung Qu c.
V y, gi thuy t th hai (H2) đ c xơy d ng nh sau: Tài s n h u hình có m i quan h t l thu n (+) v i đòn b y tài chính.
Có nhi u cách đ xác đ nh tƠi s n h u hình, ch ng h n “tƠi s n c đ nh/ t ng tƠi s n” (Rajan vƠ Zinggaless, 1995) ho c lƠ “(tƠi s n c đ nh+hƠng t n kho)/ t ng tƠi s n” (Hu Jun, 2008). Trong bƠi nghiên c u nƠy, đ đánh giá tác đ ng nƠy tác gi s d ng cách tính nh sau :
TANG = HƠng t n kho+TƠi s n h u hình+B t đ ng s n đ u t
(2.5)
T ng tƠi s n
2.2.1.4 Thu thu nh p doanh nghi p (Corporation Income Tax)
H u h t, các nhƠ nghiên c u cho r ng thu thu nh p doanh nghi p có nh
h ng r t quan tr ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p. nh h ng c a nhơn t
thu đ i v i c u trúc v n đ c gi i thích theo lỦ thuy t c a MM. Các doanh nghi p v i thu su t cao h n s s d ng nhi u n đ đ t l i ích t t m ch n thu . Do đó, đòn b y tƠi chính s có quan h cùng chi u v i nhơn t thu .
Nh v y, gi thuy t th ba (H3) đ c xơy d ng nh sau : thu thu nh p doanh nghi p có quan h t l thu n (+) v i đòn b y tài chính.
Nhơn t thu thu nh p doanh nghi p trong nghiên c u nƠy, tác gi tính toán nh sau :
TAX
=
S thu thu nh p doanh nghi p ph i n p trong k
(2.6)
L i nhu n tr c thu
2.2.1.5 Quy mô doanh nghi p (Business Size)
Nhơn t quy mô có nhi u đi m đ i ngh ch khi xem xét nh h ng c a nó đ i v i đòn b y tƠi chính. Nhi u nghiên c u cho r ng gi a quy mô vƠ đòn b y tƠi chính có m i quan h thu n chi u. Theo lỦ thuy t đánh đ i thì quy mô c a doanh nghi p có m i quan h t l thu n (+) v i n vay, b i vì các doanh nghi p l n th ng có
r i ro phá s n th p vƠ có chi phí phá s n th p. Marsh (1982) cho r ng các doanh nghi p l n th ng s d ng n dƠi h n nhi u h n trong khi các doanh nghi p nh s d ng ch y u n ng n h n. Các doanh nghi p l n có th t n d ng l i th quy mô s l n trong vi c t ng n vay dƠi h n, vƠ có th có s c đƠm phán cao h n so v i các đ nh ch tƠi chính. Do v y, chi phí đ t ng n vƠ v n ch có quan h ngh ch chi u v i quy mô. NgoƠi ra, các doanh nghi p l n th ng đa d ng hóa l nh v c ho t đ ng vƠ có dòng ti n n đ nh h n, kh n ng phá s n c ng bé h n so v i các doanh nghi p nh . Nh ng đ c đi m trên d n d n quy mô có quan h cùng chi u v i đòn b y tƠi
chính.
Theo lỦ thuy t v chi phí đ i di n cho r ng chi phí đ i di n c ng th t s l n đ i v i các doanh nghi p nh vì các doanh nghi p nƠy có đ ng l c ch p nh n r i ro đ t ng tr ng, đ c bi t n u các doanh nghi p có đ c tính trách nhi m h u h n v v n. M i quan h nƠy c ng đ c gi i thích b i lỦ thuy t b t cơn x ng v thông tin. Theo đó, khi doanh nghi p có quy mô cƠng nh , s b t cơn x ng v thông tin cƠng l n. Fama vƠ Jensen (1983), Rajan vƠ Zingales (1995) cho r ng các doanh nghi p l n có khuynh h ng công b thông tin cho ng i bên ngoƠi nhi u h n các doanh nghi p nh . S b t cơn x ng thông tin ít h n v i các doanh nghi p l n lƠm các doanh nghi p nh khó có đi u ki n đ ti p c n các kho n tín d ng vƠ có khuynh h ng s d ng v n ch nhi u h n các kho n n .Trong khi đó, các doanh nghi p có
quy mô l n có chi phí đ i di n th p, chi phí ki m soát th p, ít chênh l ch thông tin
h n so v i các doanh nghi p nh h n, dòng ti n ít bi n đ ng, d dƠng ti p c n th tr ng tín d ng, vƠ s d ng nhi u n vay h n đ có l i nhi u h n t t m ch n thu .
Có r t nhi u nghiên c u th c nghi m xem xét vai trò quy mô doanh nghi p
nh nh Warner (1977); Marsh (1982); Petit và Singer (1985); Titman và Wessels (1988); Rajan và Zingales (1995) các n c phát tri n; Friend và Hasbrouck (1998); Wiwattnakantang (1999); Pendey (2001); Huang và Song (2002); Frank và Goyal (2002); Panno, Ojah và Manrique (2003); vƠ Chen (2004) các n c đang phát tri n; vƠ g n đơy nh t lƠ nghiên c u c a Psillaki vƠ Daskalakis (2009) đƣ
nghiên c u các doanh nghi p v a vƠ nh Hy L p, ụ, B Ơo Nha c ng đƣ cho
th y quy mô c a doanh nghi p vƠ đòn b y tƠi chính có m i quan h t l thu n (+).
Tuy nhiên, nghiên c u c a Rajan vƠ Zingales (1995) c, các doanh nghi p có quy mô l n d dƠng ti p c n v i th tr ng c phi u nên có nhi u thu n l i h n vƠ do đó ít s d ng n . Sau đó đ c Kremp et al. (1999) đƣ nghiên c u l p lu n r ng m i quan h ngh ch mƠ Rajan vƠ Zingales (1995) k t lu n lƠ do đ c tr ng riêng c a lu t phá s n c vƠ s b o v các ch n t t h n các qu c gia khác c a h th ng ngơn hƠng Hausbank c ch không ph i do k t qu c a thông tin b t cơn x ng; k t qu nghiên c u c a Beven vƠDanbolt (2002) l i cho th y quy mô doanh
nghi p có quan h t l ngh ch v i n ng n h n vƠ t l thu n v i n dƠi h n.
V y, gi thuy t th t (H4) đ c xơy d ng nh sau : quy mô c a doanh nghi p có quan h t l thu n (+) ho ct l ngh ch (-) v i đòn b y tài chính.
Quy mô c a doanh nghi p đ c đo l ng nh sau
SIZE = Ln(t ng tƠi s ncu i k ) (2.7)
Trong đó, hƠm Ln lƠ hƠm log c s e
2.2.1.6 C h i t ng tr ng (Growth opportunities)
Theo lỦ thuy t đánh đ i c u trúc v n cho r ng, các doanh nghi p có c h i t ng tr ng cao th ng lƠ các doanh nghi p có t tr ng tƠi s n vô hình c ng cao. Do đ c thù lƠ tƠi s n vô hình nên các doanh nghi p nƠy th ng không có tƠi s n đ đ m b o các kho n vay.
Theo lỦ thuy t v chi phí đ i di n cho r ng t n t i m t quan h ngh ch chi u gi a đòn b y tƠi chính vƠ c h i t ng tr ng, các doanh nghi p có tri n v ng t ng tr ng trong t ng lai th ng d a vƠo tƠi tr b ng v n ch s h u. N u m t doanh nghi p có đòn b y tƠi chính cao thì các c đông c a doanh nghi p có khuynh
h ng không đ u t nhi u vƠo các d án c a doanh nghi p b i vì l i nhu n t các kho n đ u t nƠy s có l i cho các ch n h n lƠ cho các c đông. Nh ng chi phí nh v y r t đáng k , vƠ n u nh v y các doanh nghi p t ng tr ng cao v i nhi u d án sinh l i th ng d a vƠo v n ch s h u nhi u h n n vay.
Các nghiên c u th c nghi m c a Jensen (1986); Titman và Wessels (1988); Stulz (1990); Rajan và Zingales (1995); Kim và Stulz (1996); Hovakimian et al. (2001); Gaud et al. (2005) cho r ng c h i t ng tr ng có quan h ngh ch chi u v i đòn b y tƠi chính.
Tuy nhiên, theo lỦ thuy t tr t t phơn h ng, Myers (1984) cho r ng c h i t ng tr ng có m i quan h thu n v i đòn b y tƠi chính. Khi các doanh nghi p có c h i phát tri n cao thì các ngu n v n n i b u tiên s d ng tr c, n u v n ch a đ thì m i s d ng đ n n . ng h m i liên h nƠy lƠ Kester (1985); Michaelas at al. (1999); Acs và Isberg (1996); Um và Booth et al. (2001); Gomes và Leal (2001); Bevan và Danbolt (2002, 2004); Ramalho và da Silva (2007).
Do v y, gi thuy t th n m (H5) đ c xơy d ng nh sau : đòn b y tài chính có m i quan h t l ngh ch (-) ho c t l thu n (+) v i c h i t ng tr ng.
C h i t ng tr ng th ng đ c đo l ng b ng ch s Tobin’s Q (t l giá tr th tr ng/giá tr s sách c a t ng tƠi s n), tuy nhiên, do h n ch v s li u nên trong nghiên c u nƠy tác gi s d ng t c đ t ng tr ng c a t ng tƠi s n.
GROW = T ng tƠi s n (t) - T ng tƠi s n (t-1)
(2.8)
T ng tƠi s n (t-1)
2.2.1.7 R i ro kinh doanh (Business Risk)
Theo lỦ thuy t đánh đ i, đòn b y tƠi chính và r i ro kinh doanh có quan h ng c chi u. Các doanh nghi p có r i ro kinh doanh cao s có kh n ng ki t qu tài
chính cao h n, do dao đ ng cao c a thu nh p ho t đ ng, vì v y các doanh nghi p ph i cơn nh c gi a l i ích v thu v i chi phí phá s n. NgoƠi ra, các ch n s h n ch cho vay đ i v i các doanh nghi p có r i ro cao vƠ h s yêu c u tr m t kho n lƣi vay cao h n.
Theo lỦ thuy t tr t t phơn h ng, r i ro kinh doanh có quan h ng c chi u v i đòn b y tƠi chính. Các doanh nghi p có r i ro cao thì s tích l y v n nh ng n m ho t đ ng có l i nhu n đ tránh đánh m t c h i đ u t nh ng th i đi m thi u v n (Myers, 1977).
Các nhƠ nghiên c u nh DeAnglo và Masulis (1980); Titman và Wessels (1988); Kremp et al. (1999); Booth et al. (2001); Bhaduri (2002); Frank và Goyal (2003); De jong et al (2008) c ng cho ra k t qu t ng quan ngh ch gi a đòn b y tƠi chính vƠ r i ro kinh doanh
Nh v y, gi thuy t th sáu (H6) đ c xơy d ng nh sau: r i ro kinh doanh đ c xem có quan h ngh ch chi u (-) v i đòn b y tài chính.
Có nhi u cách đo l ng r i ro kinh doanh, trong đ tƠi nghiên c u nƠy, tác gi s d ng công th c nh sau:
RISK = % Bi n đ ng EBIT
(2.9)
% Bi n đ ng doanh thu thu n
2.2.1.8 c đi m riêng c a s nph m (Uniqueness)
Timan (1988) đ a ra lỦ gi i v quy t đ nh thanh lỦ c a doanh nghi p liên quan đ n tình tr ng phá s n. Khi m t doanh nghi p r i vƠo tình tr ng phá s n, n u nh s n ph m t n kho c a doanh nghi p có tính đ c đáo riêng mƠ khó có th tìm ki mtrên th tr ng thì giá tr s n ph m thu h i sau thanh lỦ ít hay nói cách khác lƠ th tr ng th c p có tính c nh tranh cho hƠng t n kho vƠ các thi t b s n xu t c a doanh nghi p có th không có d n đ n các ch n h n ch cho vay. Do đó các
doanh nghi p có các s n ph m đ c đáo th ng có đòn b y tƠi chính th p b i. i u nƠy c ng đ c kh ng đ nh qua k t qu nghiên c u c a Titman vƠ Wessels (1998).
V y, gi thuy t th b y (H7) đ c xơy d ng nh sau : c đi m riêng c a s n ph m t l ngh ch (-) v i đòn b y tài chính.
c đi m riêng c a s n ph m có th đo l ng b ng t l giá v n hƠng bán/t ng doanh thu thu n ho c t l chi phí nghiên c u vƠ phát tri n (R&D)/t ng doanh thu. Do h n ch v s li u chi phí R&D, nên tác gi s d ng t l giá v n hƠng bán/t ng doanh thu thu n.
UNI = Giá v n hƠng bán
(2.10)
2.2.1.9 Tính thanh kho n (Liquidity)
Các doanh nghi p có t l thanh kho n cao có th s d ng nhi u n vay do doanh nghi p có th tr các kho n n vay ng n h n khi đ n h n. Nh v y có ngh a lƠ tính thanh kho n c a doanh nghi p có quan h t l thu n (+) v i đòn b y tƠi
chính.
M t khác, theo lỦ thuy t tr t t phơn h ng cho r ng các doanh ngh p có
nhi u tƠi s n thanh kho n có th s d ng các tƠi s n nƠy tƠi tr cho các kho n đ u t c a mình. Do v y, tính thanh kho n c a doanh nghi p có quan h t l ngh ch (-)
v i đòn b y tƠi chính.