2. XÁC NH VN NGHIÊN CU
2.3.5Phát hin mi kt qu nghiên cu
K t qu mô hình h i quy xem xét m i quan h gi a các bi n đ c l p đ i di n cho các nhơn t tác đ ng đ n đòn b y tƠi chính (các bi n ph thu c) hay c u trúc v n c a các doanh nghi p đang niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đ c trình bƠy B ng tóm t t sau:
B ng 2.15: T ng h p các gi thuy t và k t qu nghiên c u th c nghi m các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n Gi thuy t nghiên c u Nhơn t tác đ ng Ký hi u K t qu k v ng K t qu nghiên c u th c nghi m STD LTD TD H1 L i nhu n ROA +/- - - - H2 TƠi s n h u hình TANG + + +
H3 Thu thu nh p doanh nghi p TAX +
H4 Quy mô doanh nghi p SIZE +/- - + +
H5 C h i t ng tr ng GROW +/- +
H6 R i ro kinh doanh RISK -
H7 c đi m riêng c a s n ph m UNI - + -
H8 Tính thanh kho n LIQ +/- - -
H9 T m ch n thu phi n NDTS -
H10 T l v n s h u c a NhƠ n c STATE + +
B ng 2.15 cho th y có b y nhơn t có m i t ng quan đ n đòn b y tƠi chính c a doanh nghi p. ó lƠ:
- L i nhu n (ROA) t l ngh ch (-) v i t l t ng n trên t ng tƠi s n, t l n dƠi h n/t ng tƠi s n (có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 1%) vƠ t l n ng n h n/t ng tƠi s n (có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 5%). i u nƠy đúng v i lỦ
thuy t tr t t phơn h ng trong tƠi tr c a doanh nghi p, ngh a lƠ các doanh nghi p ho t đ ng có l i nhi u s có nhi u ngu n v n gi l i đ tƠi tr cho các ho t đ ng c a mình do v y s ít s d ng n vay h n. Nh ng so v i lỦ thuy t đánh đ i c u trúc v n thì k t qu th c nghi m nƠy không phù h p.
- T l tƠi s n h u hình trên t ng tƠi s n (TANG) t l thu n (+) v i t l n dƠi h n trên t ng tƠi s n vƠ t l t ng n trên t ng tƠi s n (có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 1%); t l thu n v i t l n ng n h n trên t ng tƠi s n nh ng không có Ủ ngh a th ng kê. i u nƠy có ngh a lƠ các doanh nghi p có t l tƠi s n c đ nh h u hình trên t ng tƠi s n cao s s d ng nhi u n dƠi h n h n do tính ch t phù h p v th i h n gi a món vay vƠ tính ch t c a tƠi s n, vƠ tƠi s n c đ nh h u hình đóng vai trò lƠ v t th ch p trong các kho n vay dƠi h n.
- Quy mô doanh nghi p (SIZE) t l thu n (+) v i t l t ng n trên t ng tƠi s n vƠ t l n dƠi h n trên t ng tƠi s n (có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 1%) , trong khi đó t l ngh ch (-) v i t l n ng n h n trên t ng tƠi s n (có Ủ ngh a th ng
kê v i m c Ủ ngh a 5%). i u nƠy đúng v i lỦ thuy t v c u trúc v n, t c lƠ các doanh nghi p có quy mô cƠng l n thì cƠng d dàng ti p c n v i các ngu n v n vay m n, đ c bi t lƠ ngu n v n dƠi h n h n các doanh nghi p có quy mô nh vƠ nh v y các doanh nghi p có quy mô l n s d ng nhi u n vay dƠi h n h n. VƠ c ng chính vì th mƠ các doanh nghi p nh s s d ng ngu n tƠi tr ng n h n lƠ ch y u do khó đ cti p c n ngu n v n dƠi h n t các ch n . V y, xét trên t ng n thì quy mô doanh nghi p cƠng l n thì s d ng n cƠng nhi u.
- C h i t ng tr ng (GROW) t l thu n (+) v i t l t ng n trên t ng tƠi s n vƠ có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 5%. Trong khi đó, m i liên h gi a t c đ t ng tr ng v i t l n ng n h n trên t ng tƠi s n vƠ t l n dƠi h n trên t ng tƠi s n không có Ủ ngh a th ng kê. Nh v y các doanh nghi p t ng tr ng cao có
khuynh h ng s d ng n nhi u đ tƠi tr .
- c đi m riêng c a s n ph m (UNI) t l thu n (+) v i t l n ng n h n trên t ng tƠi s n vƠ t l ngh ch (-) v i t l n dƠi h n trên t ng tƠi s n, vƠ có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 1%. Các doanh nghi p có các đ c đi m đ c bi t
trong s n ph m s s d ng ít n vay dƠi h n b i vì trong tr ng h p doanh nghi p b phá s n có th không có th tr ng th c p mang tính c nh tranh cho vi c thanh lỦ các hƠng t n kho vƠ các thi t b s n xu t c a doanh nghi p. Ng c l i, b i vì các kho n m c c u thƠnh giá v n hƠng bán có t l giá v n hàng bán trên doanh thu
thu n cao s d ng nhi u ngu n tƠi tr t n ng n h n nh các kho n vay ng n h n, ph i tr ng i bán.v.v.. V y, đi m đ c bi t c a s n ph m t l thu n v i n ng n h n vƠ t l ngh ch v i n dƠi h n, đi u nƠy có ngh a lƠ các doanh nghi p có t l giá v n hƠng bán trên doanh thu thu n cao ít s d ng n dƠi h n vƠ s d ng nhi u n ng n h n trong c c u n c a mình.
- Tính thanh kho n (LIQ) t l ngh ch (-) v i t l n ng n h n trên t ng tƠi s n vƠ t l t ng n trên t ng tƠi s n, và có ý ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 1%; tính thanh kho n vƠ t l n dƠi h n trên t ng tƠi s n không có Ủ ngh a th ng kê. K t qu nƠy cho th y các doanh nghi pcó tính thanh kho n cao s ít s d ng n vì các tƠi s n có tính thanh kho n cao c a doanh nghi pđƣ đ c s d ng đ tƠi tr cho ho t đ ng c a doanh nghi p.
- T l v n s h u c a NhƠ n c trong doanh nghi p (STATE) t l thu n (+) v i t n dƠi h ntrên t ng tƠi s n vƠ có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 5% .
i u nƠy đ c gi i thích lƠ do các doanh nghi p có t l v n góp c a nhƠ n c t 51% tr lên thì cƠng d dƠng ti p c n v i ngu n v n dƠi h n do có m i quan h v i các ch n t tr c khi doanh nghi p đ c c ph n hoá. Nh v y, t l v n s h u c a NhƠ n c trong doanh nghi p có quan h t l thu n v i đòn b y tƠi chính, phù h p v i gi thuy t nghiên c u ban đ u.
Và ba nhơn t còn l i không có m i t ng quan đ n c u trúc v n c a doanh
nghi p (th ng kê l n h n 5%). ó lƠ:
- Thu thu nh p doanh nghi p (TAX) không có Ủ ngh a th ng kê khi xem
xét m i t ng quan gi a thu thu nh p doanh nghi p v i đòn b y tƠi chính. Theo lỦ thuy t đánh đ i c u trúc v n, lƣi vay lƠ chi phí đ c tr vƠo thu nh p ch u thu tr c khi tính thu nên s d ng n giúp doanh nghi p ti t ki m thu . Tuy nhiên
đi u nƠy s không còn Ủ ngh a n a đ i v i nh ng doanh nghi p nƠo đ c u đƣi hay vì lỦ do gì đó mƠ thu su t thu thu nh p m c th p.
- R i ro kinh doanh (RISK) c a doanh nghi p t l thu n (+) v i t l t ng n trên t ng tƠi s n, t l n ng n h n vƠ n dƠi h n trên t ng tƠi s n nh ng không
có Ủ ngh a th ng kê. K t qu nƠy đƣ không kh ng đ nh đ c gi thuy t th 6. Theo lỦ thuy t đánh đ i c u trúc v n vƠ lỦ thuy t tr t t phơn h ng cho r ng r i ro kinh doanh t l ngh ch v i đòn b y tƠi chính vƠ theo k t qu th c nghi m c a tác gi (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
cho th y không có s t ng quan v i đòn b y tƠi chính m c dù không có Ủ ngh a th ng kê nh ng k t qu có tác đ ng (+) c ng phù h p v i các k t qu nghiên c u c a Gaud et al., (2005) and by Gomes and Leal (2000). Kremp et al., (1999)4.
- T m ch n thu phi n (NDTS) cho th y NDTS t l ngh ch (-) v i t ng n vƠ n ng n h n trên t ng tƠi s n vƠ t l thu n (+) v i n dƠi h n trên t ng tƠi s n,
nh ng không có Ủ ngh a th ng kê. nh ng k t qu nghiên c u th c nghi m khác
cho r ng, t m ch n thu phi n t l ngh ch v i đòn b y tƠi chính.V y, k t qu h i quy cho th y bi n NDTS không có m i t ng quan rõ rƠng v i đòn b y tƠi chính.
4Carlos Alberto Correa, Leonardo Fernando Cruz Basso, Wilson Toshiro Nakamura, “What determines the capital structure of the largest brazilian firms? An empirical analysis using panel data”
K t lu n ch ng 2
ch ng 1, tác gi đƣ trình bƠy s l c các lỦ thuy t c u trúc v n vƠ các k t qu nghiên c u tr c đơy. Ti p theo ch ng 2, tác gi trình bƠy các n i dung chính nh sau:
- Trình bày nh ng b t c p trong công tác huy đ ng v n c a các doanh nghi p Vi t Nam hi n nay nh vi c huy đ ng v n b ng c phi u, trái phi u, s d ng vay n ho c tín d ng thuê mua vƠ nh ng b t c p trong chính sách c t c.
- Các doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam c ng
ph i ch u nhi u tác đ ng c a chính sách kinh t (t giá, lƣi su t,..) đƣ nh h ng đ n vi c đ u t vƠ tìm ki m ngu n tƠi tr cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p. T nh ng s li u đ c tác gi thu th p qua ngu n tƠi li u (báo cáo tƠi chính đ c ki m toán, báo cáo th ng niên,..), tác gi đƣ xơy d ng nên các nhơn t có tác
đ ng đ n c u trúc v n vƠ mô hình hóa chúng đ đ a ra b ng ch ng th c nghi m
m i t ng quan gi acác nhơn t đó v i đòn b y tƠi chính.
K t qu nghiên c u th c nghi m đƣ cho th y có b y nhơn t tác đ ng đ n c u trúc v n vƠ ba nhơn t không có m i t ng quan đ n c u trúc v n (không có Ủ ngh a th ng kê).
Ch ng 3
M T S GI I PHÁP HOÀN THI N C U TRÚC V N C A
CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM
3.1 GI I PHÁP KI N NGH HOÀN THI N C U TRÚC V N
đ m b o mô hình h i quy phù h p, xác đ nh đúng vƠ đo l ng đ y đ tác đ ng c a các bi n đ c l p đ n h s n trên t ng tƠi s n c ng nh t ng c ng kh
n ng ng d ng vƠ kh c ph c nh ng khó kh n còn t n t i góp ph n xơy d ng c u
trúc v n h p lỦ cho doanh nghi p, tác gi ki n ngh m t s gi i pháp sau:
3.1.1 Gi i pháp ki n ngh đ i v i doanh nghi p
3.1.1.1 L a ch n ngu n tài tr h p lývà t ch c s d ng v n ti t ki m, hi u qu , đúng m c đích
Vi c l a ch n vƠ quy t đ nh s d ng các ngu n v n bao g m ngu n v n ng n h n vƠ dƠi h n nh th nƠo đ tƠi tr cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh sao cho mang l i giá tr doanh nghi p là cao nh t, đòi h i giám đ c tƠi chính c n ph i hi u rõ quan h gi a l a ch n ngu n v n vƠ vi c t o ra giá tr cho doanh nghi p
i v i ngu n v n ng n h n, doanh nghi p nên t n d ng vƠ huy đ ng t t c các ngu n v n ng n h n đ tƠi tr cho vi c đ u t vƠo tƠi s n ng n h n trong quá trình ho t đ ng c a doanh ngi p. Tuy nhiên, khi ngu n v n ng n h n đƣ huy đ ng h t vƠ v n thi u h t thì doanh nghi p s ph i s d ng đ n ngu n v n vay ng n h n c a ngơn hƠngho c phát hƠnh tín phi u doanh nghi p5.
5 Tín phi u doanh nghi p lƠ gi y ch ng nh n n ng n h n do doanh nghi p phát hƠnh đ huy đ ng v n ng n h n, th ng đ c phát hƠnh b i nh ng doanh nghi p l n, có uy tín vƠ đ c x p h n tín d ng cao.
Hình 3.1: Các quy t đ nh l a ch n ngu n v n ng n h n
i v i ngu n v n dƠi h n, khi doanh nghi p có các nhu c u đ u t vƠo m t d án có th i gian thu h i v n trên m t n m nh m r ng s n xu t kinh doanh, thay th tƠi s n c đ nh, c i ti n quy trình s n xu t kinh doanh nh m nơng cao ch t l ng s n ph m ho cgi m chi phí,ầthì nên dùng ngu n v n đ u t dƠi h n đ tƠi tr cho d án, đó lƠ v n ch s h u (v n c ph n, qu vƠ l i nhu n gi l i) vƠ n vay dƠi h n(vay ngơn hƠng ho c phát hƠnh trái phi u).
Vi c l a ch n ngu n v n dƠi h n nƠo vi c tr c tiên giám đ c tƠi chính c n ph i d a vƠo u, nh c đi m c a vi c huy đ ng b ng ngu n v n đó. Tùy t ng th i đi m vƠ hoƠn c nh c th mƠ doanh nghi p nên l a ch n ngu n v n sao cho có th t n d ng t i đa nh ng u đi m vƠ h n ch đ n m c t i thi u nh c đi m c a t ng (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
lo i ngu n v n.
Sau đơy lƠ tóm t t m t s u, nh c đi m c a t ng lo i ngu n v n nên cơn nh c tr c khi quy t đ nh: Nhu c u v n ng n h n Tín d ng th ng m i Vay ng n h n Vay ng n h n ngân hàng Phát hƠnh tín phi u doanh nghi p Ch n lo i nƠo? Ch n lo i nƠo?
B ng 3.1: M t s u, nh c đi m c a t ng ngu n v n
Lo i ngu n v n u đi m Nh c đi m
N -H ng l i t t m ch n
thu ;
-T n d ng l i th đòn b y tƠi chính đ gia t ng l i nhu n cho c đông.
- Ch u áp l c v tr v n g c vƠ
lãi
- Gia t ng r i ro tƠi chính vƠ x u đi h s n c a doanh nghi p C ph n u đƣi -Không ph i tr v n g c; -Có th tùy ch n tr ho c không tr c t c. - C t c không đ c kh u tr thu ; - Khó huy đ ng đ c v i kh i l ng l n C ph n th ng - Không ph i tr v n g c; - Không b áp l c tr c t c -C t c không đ c kh u tr thu ;
-B phơn chia phi u b u vƠ tác đ ng đ n quy n ki m soát c a doanh nghi p
NgoƠi ra, vi c l a ch n ngu n v n còn nh h ng đ n r i ro tƠi chính c a doanh nghi p cho nên c n ph i phơn tích xem ngơn l u k v ng c a doanh nghi p có v t qua đi m hòa v n hay không, cơn nh c trên c s so sánh gi a l i ích vƠ
chi phí đ l a ch n ngu n v n sao cho mang l i thu nh p trên m i c ph n (EPS) cao nh t cho c đông.
S d ng linh ho t các công c tƠi chính, t ch c s d ng v n ti t ki m, hi u qu vƠ đúng m c đích góp ph n c i ti n s n xu t, t ng l i nhu n vƠ gi m thi u r i ro cho doanh nghi p.
3.1.1.2 Xây d ng chính sách chia c t c h p lý
Chính sách c t c n đ nh phơn ph i gi a l i nhu n gi l i tái đ u t vƠ chi tr c t c cho c đông. L i nhu n gi l i cung c p cho các nhƠ đ u t m t ngu n