2. XÁC NH VN NGHIÊN CU
1.3CÁC NHÂ NT TÁC NG N CU TRÚC VN
Các lỦ thuy t v c u trúc v n đƣ ch ra r ng có r t nhi u các nhơn t (bao g m c các nhơn t n i sinh vƠ ngo i sinh) tác đ ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p. Trong gi i h n v kh n ng thu th p d li u, tác gi ch đ a ra nh ng nhơn t chính nh sau:
M t lƠ, thu thu nh p doanh nghi p
nh h ng c a nhơn t thu đ i v i c u trúc v n đ c gi i thích theo lý
thuy t MM. Các doanh nghi p v i thu su t cao h n s s d ng nhi u n đ đ t l i ích t t m ch n thu . H u h t, các nhƠ nghiên c u cho r ng thu thu nh p doanh
nghi p có nh h ng r t quan tr ng trong c u trúc v n.
Hai là, t m ch n thu phi n
Kho n gi m tr v thu t chi phí kh u hao tƠi s n c đ nh đ c g i lƠ t m ch n thu phi n . Khi t m ch n thu nƠy cƠng cao, dòng ti n ròng v t l i nhu n kinh doanh đ i v i c đông càng l n. DeAngelo vƠ Masulis (1980) cho r ng t m ch n thu này lƠ kho n thay th cho t m ch n thu khi s d ng n vay. K t qu lƠ nh ng doanh nghi p có chi phí kh u hao cao trong dòng ti n d toán s s d ng ít n trong c u trúc v n.
Ba là, r i ro kinh doanh
R i ro kinh doanh lƠ r i ro ti m n trong ho t đ ng kinh doanh c a doanh
nghi p khi không quan tơm đ n s d ng n . R i ro kinh doanh g n li n v i nh ng thay đ i v thu nh p mƠ s thay đ i nƠy có ngu n g c t nh ng thay đ i c a doanh thu vƠ giá c các y u t đ u vƠo c a doanh nghi p nh giá nguyên v t li u, chi phí n ng l ng vƠ chi phí ti n l ng.
Theo n i dung chi phí ki t qu tài chính, doanh nghi p có r i ro kinh doanh cao s có kh n ng ki t qu tƠi chính cao h n, vì s dao đ ng cao c a thu nh p ho t
đ ng, do v y các doanh nghi pph i cơn nh c gi a l i ích t m ch n thu v i chi phí phá s n.
B n lƠ, c h i t ng tr ng
Theo Myers va Majluf (1984), s b t cơn x ng v thông tin yêu c u m t kho n ti n th ng b sung đ i v i các doanh nghi p đ t ng các ngu n v n bên ngoƠi b t ch p ch t l ng c a d án đ u t c a doanh nghi p. Trong tr ng h p t ng n , kho n ti n th ng b sung ph n ánh m t t su t l i nhu n yêu c u cao h n. Các doanh nghi p v i nhi u c h i t ng tr ng có th phát hi n lƠ s lƠ quá đ t
khi s d ng n đ tƠi tr s t ng tr ng đó.
V n đ đ i di n “d i m c đ u t ” c ng cho r ng t n t i m t quan h gi a c u trúc n vƠ c h i t ng tr ng. Myers (1977) cho r ng các doanh nghi p t ng tr ng cao có nhi u l a ch n h n đ đ u t trong t ng lai h n lƠ các doanh nghi p t ng tr ng th p. Do v y, các doanh nghi p s d ng n nhi u th t s mong mu n b qua các c h i đ u t có kh n ng sinh l i vì nh ng kho n đ u t nh v y s chuy n l i ích t c đông sang trái ch . K t qu lƠ các doanh nghi p có c h i t ng tr ng cao s ít s d ng n .
N m lƠ, tƠi s n h u hình
Tính h u hình lƠ m t thu c tính c a tƠi s n. Trong th c ti n, tính h u hình c a tƠi s n đ c th hi n d i nh ng hình th c nh : nhƠ x ng, thi t b , máy móc vƠ các ph ng ti n h u hình khác. Nh ng tƠi s n đó có th s d ng nh lƠ nh ng tƠi s n th ch p theo yêu c u c a ngơn hƠng.
N u m t doanh nghi p có t tr ng tƠi s n h u hình cao, doanh nghi p s s d ng n nhi u h n các doanh nghi p có t tr ng tƠi s n h u hình th p. Vì các doanh nghi p có t tr ng tƠi s n h u hình l n có chi phí ki t qu tƠi chính th p h n trong tr ng h p phá s n.
LỦ thuy t v chi phí đ i di n c ng gi i thích m i quan h nƠy. Jensen vƠ Meckling (1976) cho r ng chi phí đ i di n c a các kho n n t n t i khi m t doanh
nghi p chuy n kho n đ u t có r i ro sau khi t ng n , vƠ chuy n l i ích t trái ch
sang c đông. N u tƠi s n h u hình c a m t doanh nghi p cƠng cao, nh ng tƠi s n nƠy có th s d ng lƠm tƠi s n th ch p, gi m r i ro gánh ch u các chi phí đ i di n c a trái ch .
Nh v y, tính h u hình hay tƠi s n th ch p s lƠm gi m s b t cơn x ng v thông tin vƠ v n đ đ i di n vì nh ng tƠi s n nƠy s đ m b o l i ích c a trái ch trong tr ng h p thi u thông tin ho c mơu thu n v l i ích v i c đông c a doanh
nghi p. Các doanh nghi p không có tƠi s n th ch p s có chi phí cao khi s d ng n đ tƠi tr vƠ k t qu lƠ h s s d ng v n c ph n đ tƠi tr .
M t thu c tính c a c u trúc tƠi s n c ng liên quan đ n gi i pháp nh m lƠm gi m v n đ đ i di n khi s d ng n ng n h n vƠ n dƠi h n. Theo nguyên t c phù h p, các kho n tƠi s n dƠi h n đ c s d ng lƠm tƠi s n th ch p cho các kho n n dƠi h n, còn các tƠi s n ng n h n đ c dùng đ th ch p các kho n n ng n h n. Nguyên t c phù h p nƠy đ t ra v n đ d đoán v c u trúc n theo th i gian.
Nói chung, nh ng thu c tính nh tính h u hình, c u trúc tƠi s n, vƠ tƠi s n th ch p có cùng Ủ ngh a khi gi i thích vi c l a ch n c u trúc v n.
Sáu là, quy mô doanh nghi p
Doanh nghi p v i quymô nh th ng có v n đ b t cơn x ng thông tin đáng k gi a c đông, ng i qu n lỦ doanh nghi p v i các ch n . LỦ do c b n lƠ các doanh nghi p nh th ng không có các báo cáo tƠi chính tin c y. V n đ đ i di n c ng th t s l n đ i v i các doanh nghi p nh vì các doanh nghi p nƠy có đ ng l c
ch p nh n r i ro đ t ng tr ng, đ c bi t n u các doanh nghi p có đ c tính trách nhi m h u h n v v n.
Marsh (1982) cho r ng các doanh nghi p l n th ng s d ng n dƠi h n nhi u h n trong khi các doanh nghi p nh s d ng ch y u n ng n h n. Các doanh
nghi p l n có th t n d ng l i th quy mô s l n trong vi c t ng n vay dƠi h n, vƠ có th có s c đƠm phán cao h n so v i các đ nh ch tƠi chính. NgoƠi ra, các doanh (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
nghi p l n th ng đa d ng hóa l nh v c ho tđ ng vƠ có dòng ti n n đ nh h n, kh n ng phá s n c ng bé h n so v i các doanh nghi p nh .
M i quan h nƠy c ng đ c gi i thích b i s b t cơn x ng v thông tin. Theo đó, khi doanh nghi p có quy mô cƠng nh , s b t cơn x ng v thông tin cƠng l n. Do v y, các doanh nghi p nh khó có đi u ki n đ ti p c ncác kho n tín d ng.
Tuy nhiên, quy mô c ng đ c xem lƠ m t d u hi cho các nhƠ đ u t bên ngoƠi. Fama vƠ Jensen (1983), Rajan vƠ Zingales (1995) cho r ng các doanh nghi p l n có khuynh h ng công b thông tin cho ng i bên ngoƠi nhi u h n các doanh nghi p nh vƠ có kh n ng ti p c n th tr ng c phi u d dƠng h n. S b t cơn x ng thông tin ít h n v i các doanh nghi p l n lƠm các doanh nghi p này có
khuynh h ng s d ng v n c ph n nhi u h n các kho n n vƠ do v y đòn b y n s th p.
B y lƠ, t su t sinh l i c a doanh nghi p
M c dù có nhi u công trình lỦ thuy t đƣ đ c th c hi n t khi MM đ a ra lỦ thuy t c u trúc v n n m 1958, gi i khoa h c tƠi chính v n ch a có m t s th ng nh t v quan h gi a kh n ng sinh l i vƠ đòn b y tài chính.
LỦ thuy t tr tt phơn h ng cho r ng các doanh nghi p s s d ng l i nhu n đ l i nh lƠ ngu n v n tái đ u t , sau đó m i s d ng n vƠ phát hƠnh v n ch khi c n thi t. Khi đó, gi a kh n ng sinh l i vƠ đòn b y n có m i quan h ngh ch chi u. Tuy nhiên, lỦ thuy t MM l i cho r ng các doanh nghi p có kh n ng sinh l i cao nên đi vay nhi u h n khi các doanh nghi p đó có nhu c u l n h n đ t n d ng t m ch n thu thu nh p doanh nghi p.
LỦ thuy t v chi phí đ i di n c ng cho m t d đoán ng c l i. Jensen vƠ
Williams (1988) cho r ng n lƠ ph ng th c có tính nguyên t c đ đ m b o các nhƠ qu n lý thanh toán l i nhu n h n lƠ xơy d ng dinh c cho h . i v i các doanh
nghi p có dòng ti n t do hay kh n ng sinh l i cao, n nhi u s h n ch tính tùy ti n c a ban qu n lỦ. m t khía c nh khác, Chang (1999) cho r ng h p đ ng t i u gi a ng i bên trong doanh nghi p vƠ nhƠ đ u t bên ngoƠi có th gi i thích lƠ s k t h p c a n vƠ v n ch .
Tám lƠ, đ c đi m riêng c a s n ph m
Các doanh nghi p có các s n ph m đ c đáo th ng có đòn b ytƠi chính th p b i vì n u doanh nghi pb phá s n, th tr ng th c p có tính c nh tranh cho hƠng t n kho vƠ các thi t b s n xu t c a doanh nghi pcó th không có.
Chín là, tính thanh kho n
Tính thanh kho nnƠy có tác đ ng đ n quy t đ nh c u trúc v n. Th nh t, các doanh nghi p có t l thanh kho n cao có th s d ng nhi u n vay do doanh
nghi p có th tr các kho n n vay ng n h n khi đ n h n. M t khác, các doanh
nghi p có nhi u tƠi s n thanh kho n có th s d ng các tƠi s n nƠy tƠi tr cho các kho n đ u t c a mình.
M i lƠ, nhơn t ngành
Myers (1984) cho r ng do r i ro tƠi s n, d ng tƠi s n, vƠ yêu c u các ngu n v n bên ngoƠi thay đ i gi a các ngƠnh nên t su t n k v ng thay đ i gi a các ngƠnh kinh t . Haris vƠ Raviv (1991) ch ra r ng các doanh nghi p trong cùng m t ngƠnh th ng có nh ng đ c tính nh nhau so v i các doanh nghi p thu c các ngƠnh khác, vƠ do v y các ngƠnh th ng có xu h ng duy trì c u trúc n t ng đ i qua th i gian.
Tuy nhiên, Balakrishnan vƠ Fox (1993) cho r ng ngƠnh không gi vai trò quan tr ng trong nh h ng c u trúc n các doanh nghi p.
Cu i cùng là, t l v n s h u c a NhƠ n c
S h u nhƠ n c trong các doanh nghi p lƠ m t đ c đi m riêng c a các doanh nghi p đang niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, vƠ ch a có lỦ thuy t nƠo đ c p đ n quan h gi a t l v n nhƠ n c v i c u trúc v n. Theo tác gi , t l v n c a nhƠ n c trong doanh nghi p có tác đ ng v i đòn b y tƠi chính vì
nên các ch n th ng s n sƠng cho các doanh nghi p có v n nhƠ n c vay. Th
hai, ban qu n lỦ c a các doanh nghi p có t l v n nhƠ n c cao th ng có nhi u
kh n ng đ a ra các quy t đ nh ch ch h ng kh i m c tiêu t i đa hoá giá tr doanh
nghi pnh s d ng các ngu n l c c a doanh nghi p có l i cho h . Do v y, t l n cao t i các doanh nghi pnƠy nh lƠ m t công c đ theo dõi ban qu n lỦ.
Tóm l i, trên đơy tác gi trình bƠy m t s nhơn t ph bi n đ c xem xét có nh h ng và tác đ ng đ n c u trúc v n. NgoƠi ra còn m t s nhơn t khác n a nh ng do h n ch v ngu n s li u nghiên c u nên tác gi không đ c p đ n nh chu k kinh doanh, t l l m phát, x p h ng tín nhi m, kh n ng tƠi tr linh ho t c a th tr ng v n, n ng l c qu n tr đi u hƠnh,chính sách phơn ph i l i nhu nầ