2. XÁC NH VN NGHIÊN CU
2.2.1.10 Tm c hn thu ph in (None-debt tax shields)
Khi các kho n l i ích thu nƠy cƠng cao, dòng ti n ròng v t l i nhu n kinh doanh đ i v i ng i c đông cƠng l n. DeAngelo vƠ Masulis (1980) cho r ng t m ch n thu phi n có th thay th cho t m ch n thu do s d ng n vay. K t qu lƠ nh ng doanh nghi p v i t m ch n thu nƠy cao so v i dòng ti n d toán s s d ng ít n trong c u trúc v n.
Các nghiên c u th c nghi m: Ross (1985); Titman và Wessels (1988); Cheplinsky và Niehaus (1993); Wald (1999) c ng cho k t qu th ng nh t Pháp, M , Nh t, , c vƠ Anh.
V y, gi thuy t th chín (H9) đ c xơy d ng nh sau:T m ch n thu phi
n có m i quan h ngh ch chi u (-)v i đòn b y tài chính.
NDTS
=
Chi phí kh u hao
(2.12)
2.2.1.11 T l v ns h u c a NhƠ n c (StateậOwned share)
Theo tác gi , t l v n c a nhƠ n c trong doanh nghi p có quan h t l thu n (+) v i đòn b y tƠi chính vì lỦ do sau:
- Th nh t, do m i quan h tr c khi doanh nghi p đ c c ph n hoá nên các ch n th ng s n sƠng cho các doanh nghi p có v n nhƠ n c vay.
- Th hai, ban qu n lỦ c a các doanh nghi p có t l v n nhƠ n c cao th ng có nhi u kh n ng đ a ra các quy t đ nh ch ch h ng kh i m c tiêu t i đa hoá giá tr doanh nghi p nh s d ng các ngu n l c c a doanh nghi p có l i cho h . Do v y, t l n cao t i các doanh nghi p nƠy nh lƠ m t công c đ theo dõi ban qu n lỦ.
Theo nghiên c u g n đơy c a Jean J Chen vƠ Yen Xue (2004), t l v n nhƠ n c có quan h t l ngh ch v i đòn b y tƠi chính, nh ng không có Ủ ngh a v m t th ng kê.
V y, gi thuy t th m i (H10) đ c xơy d ng nh sau: T l v n s h u c a nhà n c trong doanh nghi p có quan h t l thu n (+) v i đòn b y tài chính.
T l v n s h u c a nhƠ n c lƠ bi n gi , bi n nƠy có giá tr lƠ 1 n u lƠ
doanh nghi p nhƠ n c theo lu t doanh nghi p n m 2005 (có t l v n nhƠ n c
chi m t 51% tr lên), ng c l i thì có giá tr lƠ 0.
2.2.2 Mô hình nghiên c u
D a vƠo các nhơn t tác đ ng đ n đòn b y tƠi chính và các gi thuy t đƣ trình bƠy, tác gi s d ng mô hình h i quy kinh t l ng đ xem xét các nhơn t tác đ ng đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p đang niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam nh sau:
STD = f(ROA; TANG; TAX; SIZE; GROW; RISK; UNI; LIQ; NDTS; STATE) LTD = f(ROA; TANG; TAX; SIZE; GROW; RISK; UNI; LIQ; NDTS; STATE)
Trong đó,
STD (Short Term Debt) : t l n ng n h n trên t ng tƠi s n ;
LTD (Long Term Debt) : t l n dƠi h n trên t ng tƠi s n;
TD (Total Debt) : t l t ng n trên t ng tƠi s n;
ROA (Return on Assets) : t su t sinh l i trên t ng tƠi s n; TANG (Tangible Assets) : t l tƠi s n h u hình trên t ngtƠi s n;
TAX (Business Income Tax) : thu su t thu thu nh p doanh nghi p; SIZE (Business size) : quy mô doanh nghi p;
GROW (Growth opportunoties) : c h i t ng tr ng;
RISK (Operating Risk) : r i ro kinh doanh;
UNI (Uniqueness) : đ c đi m riêng c a s n ph m;
LIQ (Liquidity) : tính thanh kho n;
NDTS (Non-debt tax shields) : t m ch n thu phi n ;
STATE (State –Owned share ) : t l v n s h uc a NhƠ n c.
2.2.3 Ngu n s li u và ph ng pháp thu th p d li u
- Ngu n s li u: Nghiên c u nƠy tác gi s d ng s li u c a 252 doanh
nghi p phi tài chính có giá tr v n hóa l n t i th i đi m 31/12/2009, đang niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán HƠ N i vƠ S giao d ch ch ng khoán ThƠnh ph H Chí Minh. T ng giá tr v n hóa c a 252 doanh nghi p đ c ch n có giá tr v n hóa g n 460 ngìn t đ ng, chi m kho ng 62% t ng giá tr v n hóa c a toàn th tr ng vƠ t ng đ ng kho ng 28% GDP n m 2009. S li u s d ng trong đ tƠi nghiên c u lƠ s li u báo cáo tƠi chính các n m 2008 vƠ 2009 đƣ đ c ki m toán vƠ công b trên các ph ng ti n thông tin đ i chúng.
- Ph ng pháp thu th p d li uvƠ x lỦ d li u: tác gi thu th p d li u (báo cáo tài chính) ch y u t các trang website c a các Công ty ch ng khoán, Công ty
có ch ng khoán niêm y t, y ban ch ng khoán NhƠ n c, S giao d ch ch ng khoán HƠ n i vƠ S giao d ch ch ng khoán ThƠnh ph H Chí Minh. B ng các ph ng pháp tìm ki m, trích l c, s p x p d li u,ầ tác gi lƠm s ch d li u tr c
khi s d ng công th c tính toán (đƣ trình bƠy ph n 2.2.1) đ x lỦ d li u thu th p đ c.
2.3 K T QU NGHIÊN C U
2.3.1 Mô t th ng kê các bi n đ c l p vƠ đòn b y tƠi chính
T k t qu kh o sát, tính toán s li u vƠ đ a vƠo mô hình c a 252 doanh
nghi p có giá tr th tr ng l n nh t (tháng 12 n m 2009) đang niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán HƠ n i vƠ S giao d ch ch ng khoán ThƠnh ph H Chí
Minh, k t qu th ng kê mô t các bi n ph thu c vƠ đ c l p đ c trình bƠy tóm t t nh sau:
B ng 2.1: Tóm t t mô t th ng kê các bi n ph thu c
STD LTD TD Mean 0.376005 0.133025 0.510911 Median 0.360396 0.058603 0.542814 Maximum 0.881208 0.654757 0.942218 Minimum 0.025989 0.000000 0.061375 Std. Dev. 0.203462 0.164928 0.224585 Skewness 0.341692 1.441868 -0.244883 Kurtosis 2.242443 4.210695 1.956919 Observations 252 252 252
Ngu n: Tác gi tính toán t ch ng trình Eview
T l n ng n h n/t ng tƠi s n bình quơn (STD) lƠ 37.60%; trong đó cao nh t lƠ 88.12% vƠ th p nh t lƠ 2.60%.
T l n dƠi h n/t ng tƠi s n bình quơn (LTD) c a doanh nghi p là 13.30%;
trong đó cao nh t lƠ 65.48% vƠ th p nh t lƠ 0%.
T ng n vay/t ng tƠi s n bình quơn (TD) c a các doanh nghi p lƠ 51.09%;
B ng 2.2: Tóm t t mô t th ng kê các bi n ph thu c
ROA TANG TAX SIZE GROW
Mean 0.104295 0.404390 0.156762 13.55428 0.336553 Median 0.084482 0.389873 0.145861 13.47508 0.209049 Maximum 0.561995 0.938076 2.772722 17.12015 4.886409 Minimum -0.271727 0.005601 -0.063046 10.53784 -0.357551 Std. Dev. 0.094187 0.208155 0.185552 1.114276 0.517252 Skewness 1.013406 0.278773 11.26429 0.428458 4.254405 Kurtosis 7.854170 2.492397 158.4718 3.449373 30.94239 Observations 252 252 252 252 252
RISK UNI LIQ NDTS STATE
Mean -2.981264 0.775627 2.170320 0.036159 0.257937 Median 0.973564 0.813572 1.515580 0.018384 0.000000 Maximum 242.8425 1.574829 17.28123 1.461796 1.000000 Minimum -1326.767 0.061974 0.146825 -0.012282 0.000000 Std. Dev. 93.25661 0.178359 2.047543 0.097952 0.438370 Skewness -11.69796 -0.848901 3.437301 12.43460 1.106579 Kurtosis 164.4745 7.830892 19.15707 179.7285 2.224517 Observations 252 252 252 252 252
Ngu n: Tác gi tính toán t ch ng trình Eviews
T su t sinh l i trên tƠi s n bình quân (ROA) c a các doanh nghi p là 10.43%; trong đó doanh nghi p có ROA cao nh t lƠ 56.20% (Công ty C ph n Cao su Ơ N ng) vƠ th p nh t lƠ -27.17% (Công ty C ph n Full Power).
T l tƠi s n h u hình/t ng tƠi s n bìnhquơn (TANG) c a các doanh nghi p lƠ 40.44% trong đó cao nh t lƠ 93.81% vƠ th p nh t lƠ 0.56%
T l thu thu nh p doanh nghi p trên thu nh p tr c thu bình quơn (TAX)
c a các doanh nghi p lƠ 15.67.
Xét v quy mô doanh nghi p bình quơn (SIZE) là 13.55, l nnh t lƠ 17.12,
nh nh t lƠ 10.54
C h i t ng tr ng bình quơn (GROW) c a các doanh nghi p 33.66 R i ro kinh doanh bình quân (RISK) c a các doanh nghi p lƠ -2.98
V đ c tr ng riêng c a s n ph m (giá v n hƠng bán/doanh thu thu n-UNI)
c a các doanh nghi p lƠ 77.56%, cao nh t lƠ 157.48% (Công ty C ph n Full
Power) vƠ th p nh t lƠ 6.20%(Công ty C ph n T p đoƠn Khoáng s n Hamico).
Tính thanh kho n bình quơn (LIQ) c a các doanh nghi p lƠ 2.17, cao nh t lƠ 17.28 vƠ th p nh t lƠ 0.15
T m ch n thu phi n bình quân (NDTS) lƠ 3.62%, cao nh t lƠ 146.18 (Công ty c ph n Nhi t đi n Ninh Bình) vƠ th p nh t lƠ -1.23%
2.3.2 c l ng tham s
Ph ng pháp s d ng ph bi n nh t lƠ ph ng pháp LS (Least Squares) ậ t ng bình ph ng nh nh t đ c l ng các tham s c a các hƠm h i quy.
2.3.2.1 c l ng tham s hàm h i quy t ng th
STD= C(1)+C(2)*STATE+C(3)*GROW+C(4)*LIQ+C(5)*NDTS+C(6)*RISK+
C(7)*ROA+C(8)*SIZE+C(9)*TANG+C(10)*TAX+C(11)*UNI (2.13)
B ng 2.3: Tác đ ng các bi n đ c l p đ n n ng n h n/t ng tài s n c a mô hình h i quy t ng th Dependent Variable: STD Method: Least Squares Sample: 1 252 Included observations: 252
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.649380 0.154193 4.211468 0.000000 STATE -0.025503 0.024616 -1.036043 0.301200 GROW 0.018049 0.020882 0.864315 0.388300 LIQ -0.049776 0.005442 -9.146894 0.000000 NDTS -0.097781 0.107331 -0.911020 0.363200 RISK 0.000029 0.000110 0.262268 0.793300 ROA -0.219244 0.127055 -1.725584 0.085700 SIZE -0.023231 0.009687 -2.398010 0.017200 TANG 0.042175 0.053584 0.787073 0.432000 TAX -0.011604 0.054920 -0.211279 0.832800 UNI 0.207940 0.066624 3.121099 0.002000
R-squared 0.404668 Mean dependent var 0.376005
Adjusted R-squared 0.379965 S.D. dependent var 0.203462 S.E. of regression 0.160211 Akaike info criterion -0.781983 Sum squared resid 6.185871 Schwarz criterion -0.627920 Log likelihood 109.5298 Hannan-Quinn criter. -0.719991
F-statistic 16.38161 Durbin-Watson stat 2.080823
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tác gi tính toán t ch ng trình Eviews
LTD=C(1)+C(2)*STATE+C(3)*GROW+C(4)*LIQ+C(5)*NDTS+C(6)*RISK+
C(7)*ROA+C(8)*SIZE+C(9)*TANG+C(10)*TAX+C(11)*UNI (2.14)
B ng 2.4: Tác đ ng các bi n đ c l p đ n n dài h n/t ng tài s nc a mô hình h i quy t ng th Dependent Variable: LTD Method: Least Squares Sample: 1 252 Included observations: 252
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.540936 0.129946 -4.162784 0.000000 STATE 0.042141 0.020745 2.031416 0.043300 GROW 0.031579 0.017598 1.794418 0.074000 LIQ 0.003614 0.004586 0.787973 0.431500 NDTS 0.078708 0.090453 0.870159 0.385100 RISK 0.000083 0.000093 0.893807 0.372300 ROA -0.559727 0.107075 -5.227435 0.000000 SIZE 0.057453 0.008164 7.037365 0.000000 TANG 0.139827 0.045158 3.096413 0.002200 TAX 0.005233 0.046284 0.113057 0.910100 UNI -0.174965 0.056147 -3.116195 0.002100
R-squared 0.356528 Mean dependent var 0.133025
Adjusted R-squared 0.329828 S.D. dependent var 0.164928 S.E. of regression 0.135017 Akaike info criterion -1.124165 Sum squared resid 4.393319 Schwarz criterion -0.970103 Log likelihood 152.6448 Hannan-Quinn criter. -1.062174
F-statistic 13.35306 Durbin-Watson stat 2.024820
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tác gi tính toán t ch ng trình Eviews
TD=C(1)+C(2)*STATE+C(3)*GROW+C(4)*LIQ+C(5)*NDTS+C(6)*RISK+
C(7)*ROA+C(8)*SIZE+C(9)*TANG+C(10)*TAX+C(11)*UNI (2.15)
B ng 2.5: Tác đ ng các bi n đ c l pđ n t ng n /t ng tài s nc a mô hình h i quy t ng th
Dependent Variable: TD
Method: Least Squares Sample: 1 252
Included observations: 252
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.122030 0.148753 0.820354 0.412800 STATE 0.018116 0.023747 0.762876 0.446300 GROW 0.049991 0.020145 2.481546 0.013800 LIQ -0.046125 0.005250 -8.786061 0.000000 NDTS -0.021738 0.103544 -0.209940 0.833900 RISK 0.000112 0.000106 1.056454 0.291800 ROA -0.789721 0.122572 -6.442908 0.000000 SIZE 0.033497 0.009346 3.584186 0.000400 TANG 0.179692 0.051694 3.476109 0.000600 TAX -0.009043 0.052983 -0.170686 0.864600 UNI 0.033140 0.064273 0.515604 0.606600
R-squared 0.545257 Mean dependent var 0.510911
Adjusted R-squared 0.526388 S.D. dependent var 0.224585 S.E. of regression 0.154558 Akaike info criterion -0.853824 Sum squared resid 5.757056 Schwarz criterion -0.699762 Log likelihood 118.5818 Hannan-Quinn criter. -0.791833 F-statistic 28.89700 Durbin-Watson stat 1.958266
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tác gi tính toán t ch ng trình Eviews
2.3.2.2 c l ng tham s hàm h i quy gi i h n
STD=C(1)+C(2)*LIQ+C(3)*SIZE+C(4)*UNI (2.16)
B ng 2.6: Tác đ ng các bi n đ c l pđ n n ng n h n/t ng tài s nc a mô hình h i quy gi i h n
Dependent Variable: STD
Method: Least Squares Sample: 1 252
Included observations: 252
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.561137 0.139084 4.034517 0.000100
LIQ -0.051446 0.005298 -9.710833 0.000000
SIZE -0.020083 0.009214 -2.179579 0.030200
UNI 0.256229 0.060006 4.270071 0.000000
R-squared 0.386512 Mean dependent var 0.376005
Adjusted R-squared 0.379090 S.D. dependent var 0.203462 S.E. of regression 0.160324 Akaike info criterion -0.807496 Sum squared resid 6.374525 Schwarz criterion -0.751474 Log likelihood 105.7445 Hannan-Quinn criter. -0.784954
F-statistic 52.08190 Durbin-Watson stat 2.120937
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tác gi tính toán t ch ng trình Eviews
LTD=C(1)+C(2)*STATE+C(3)*ROA+C(4)*SIZE+C(5)*TANG+C(6)*UNI (2.17)
B ng 2.7: Tác đ ng các bi n đ c l pđ n n dài h n/t ng tài s nc a mô hình h i quy gi i h n
Dependent Variable: LTD
Method: Least Squares Sample: 1 252
Included observations: 252
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.514425 0.123583 -4.162573 0.000000 STATE 0.040377 0.020096 2.009230 0.045600 ROA -0.536601 0.106097 -5.057629 0.000000 SIZE 0.057922 0.007861 7.368642 0.000000 TANG 0.124009 0.042767 2.899661 0.004100 UNI -0.183394 0.054398 -3.371313 0.000900
R-squared 0.342283 Mean dependent var 0.133025
Adjusted R-squared 0.328914 S.D. dependent var 0.164928 S.E. of regression 0.135109 Akaike info criterion -1.141951 Sum squared resid 4.490579 Schwarz criterion -1.057917 Log likelihood 149.8859 Hannan-Quinn criter. -1.108138
F-statistic 25.60417 Durbin-Watson stat 2.007520
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tác gi tính toán t ch ng trình Eviews
TD=C(1)+C(2)*GROW+C(3)*LIQ+C(4)*ROA+C(5)*SIZE+C(6)*TANG (2.18)
B ng 2.8: Tác đ ng các bi n đ c l pđ n t ng n /t ng tài s nc a mô hình h i quy gi i h n
Dependent Variable: TD
Method: Least Squares Sample: 1 252
Included observations: 252
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.160652 0.127418 1.260831 0.208600 GROW 0.048454 0.019718 2.457303 0.014700 LIQ -0.046680 0.005052 -9.240246 0.000000 ROA -0.817328 0.109268 -7.480005 0.000000 SIZE 0.032762 0.009027 3.629376 0.000300 TANG 0.189019 0.050036 3.777630 0.000200
R-squared 0.541248 Mean dependent var 0.510911
Adjusted R-squared 0.531923 S.D. dependent var 0.224585 S.E. of regression 0.153652 Akaike info criterion -0.884728 Sum squared resid 5.807818 Schwarz criterion -0.800694 Log likelihood 117.4757 Hannan-Quinn criter. -0.850914
F-statistic 58.04740 Durbin-Watson stat 1.936641
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tác gi tính toán t ch ng trình Eviews
2.3.3 Ki m đ nh h s c a mô hình h i quy
M i th t c ki m đ nh đ c trình bƠy d i đơy liên quan đ n m t gi thuy t
không (H
0) nh t đ nh. Tác gi s d ng ki m đ nh Wald đ ki m đ nh các h s c a mô hình h i quy. ơy lƠ m t ki m đ nh r t quan tr ng trong phơn tích h i qui b ng cách tính m t th ng kê ki m đ nh d a trên h i qui không b rƠng bu c. Th ng kê Wald cho bi t m c đ các c l ng không b rƠng bu c th a mƣn các rƠng bu c nh th nƠo d i gi thuy t không. N u các rƠng bu c th c s lƠ đúng, thì các c l ng không b rƠng bu c s th a mƣn các rƠng bu c. quy t đ nh bác b hay ch p nh n H
0, n u lƠ mô hình h i qui tuy n tính ta so sánh giá tr F tính toán v i giá tr F phê phán m t m c Ủ ngh a xác đ nh.
2.3.3.1 Ki m đ nh gi i h n c a mô hìnhh i quy t ngth
Ki m đ nh gi i h n c a mô hình (2.13)
Gi thuy t H0 : C(2)=C(3)=C(5)=C(6)=C(7)=C(9)=C(10)=0 [Ch n mô hình gi i h n (2.16)].
Tính toán b ng ch ng trình Eviews, k t qu nh sau:
B ng 2.9: K t qu ki m đ nh gi i h n mô hình (2.13) - STD
Wald Test: Equation: (2.13)
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 1.04999 (7, 241) 0.3969
Chi-square 7.34993 7 0.3934
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
C(2) -0.025503 0.024616 C(3) 0.018049 0.020882 C(5) -0.097781 0.107331 C(6) 0.000029 0.000110 C(7) -0.219244 0.127055 C(9) 0.042175 0.053584 C(10) -0.011604 0.054920
Restrictions are linear in coefficients.
Ngu n: Tác gi tính toán t ch ng trình Eviews
Ki m đ nh gi i h n c a mô hình (2.14)
Gi thuy t H0 : C(3)=C(4)=C(5)=C(6)=C(10)=0 [Ch n mô hình gi i h n
(2.17)].
Tính toán b ng ch ng trình Eviews, k t qu nh sau:
B ng 2.10: K t qu ki m đ nh gi i h n mô hình (2.14) - LTD