nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

- Nghiên cứu mức độ tác động của các chỉ tiêu phản ánh vốn lưu động như: kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân và chu kỳ luân chuyển tiền đến khả nă

B Ộ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING

-

LƯU THỊ BÍCH TRANG

TP.HCM, tháng 12/2015

B Ộ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING

-

LƯU THỊ BÍCH TRANG

Chuyên ngành: Tài chính - ngân hàng

LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Nghiên c ứu tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi được thực hiện dưới sự

hướng dẫn khoa học của Cô PGS.TS Trầm Thị Xuân Hương

Luận văn là kết quả nghiên cứu độc lập, những nội dung được trình bày trong luận văn

là hoàn toàn trung thực Ngoài những tài liệu tham khảo được trích dẫn, tôi cam đoan mọi số liệu và kết quả nghiên cứu trong luận văn chưa từng được công bố hoặc sử dụng dưới bất

kỳ hình thức nào

TP HCM, tháng 12 năm 2015

Tác giả

Lưu Thị Bích Trang

LỜI CẢM ƠN

Tôi xin kính gửi lời cảm ơn chân thành đến Ban giám hiệu cùng Quý thầy cô trường Đại học Tài chính-Marketing đã tận tình giảng dạy, truyền đạt những kiến thức cần thiết trong suốt thời gian học, để tôi có nền tảng kiến thức thực hiện luận văn này Đặc biệt tôi xin gởi lời tri ân sâu sắc tới Cô Trầm Thị Xuân Hương đã tận tình hướng dẫn, truyền đạt những kiến thức bổ ích cho tôi trong suốt thời gian tôi làm luận văn Xin chúc Cô và gia đình được vạn sự như ý!

Cuối cùng, tôi xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến gia đình và những người bạn thân thiết đã luôn động viên, và tạo điều kiện tốt nhất cho tôi trong thời gian học tập và làm luận văn tốt nghiệp

Dù đã có nhiều cố gắng, song luận văn cũng không tránh khỏi những thiếu sót Rất mong nhận được sự chia sẻ, đóng góp của Quý thầy cô, bạn bè

Trân trọng cảm ơn!

TP HCM, tháng 12 năm 2015

Tác giả

Lưu Thị Bích Trang

MỤC LỤC

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

Lời cảm ơn

Mục lục

Danh mục các từ viết tắt

Danh mục các hình vẽ

Danh mục các bảng biểu

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1

1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI 2

1.3 PHẠM VI NGHIÊN CỨU 2

1.4 ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU 3

1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3

1.6 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỂN CỦA ĐỀ TÀI 3

1.7 KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI 4

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 5

2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI 5

2.1.1 Vốn lưu động 5

2.1.2 Quản trị vốn lưu động 6

2.1.3 Khả năng sinh lời 12

2.1.4 Tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời 14

2.2 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 17

2.2.1 Một số nghiên cứu trên thế giới 17

2.2.2 Một số nghiên cứu trong nước 21

CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 26

3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 26

3.2 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 27

3.3 CÁC BIẾN SỬ DỤNG TRONG MÔ HÌNH 28

3.4 CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 31

3.5 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 32

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37

4.1 THỰC TRẠNG TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 37

4.2 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 43

4.2.1 Thống kê mô tả dữ liệu 43

4.2.2 Phân tích tương quan 46

4.2.3 Kết quả hồi quy 49

4.2.3.1 Kiểm định sự phù hợp của mô hình hồi quy 49

4.2.3.2 Kiểm định vi phạm hồi quy đa biến 51

4.2.3.3 Thảo luận kết quả nghiên cứu 52

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 59

5.1 KẾT LUẬN 59

5.2 MỘT SỐ ĐỀ XUẤT 60

5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

DANH M ỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

CCC Cash Conversion Cycle Chu kỳ luân chuyển tiền mặt

CR Current Ratio Tỷ lệ thanh toán hiện hành

FEM Fixed Effect Model Mô hình hiệu ứng cố định

FAR Financial Asset Ratio Tỷ lệ tài sản tài chính

GLS Generalized Least Square Bình phương tối thiểu tổng quát GOP Gross Operating Profit Lợi nhuận hoạt động gộp

Thành phố Hồ Chí Minh ICP Inventory Conversion Period Kỳ luân chuyển hàng tồn kho

OLS Ordinary Least Square Bình phương tối thiểu thông

thường PDP Payment Deferral Period Kỳthanh toán bình quân

RCP Receivables Collection Period Kỳ thu tiền bình quân

REM Random Effect Model Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên

VIF Variance Inflation Fator Nhân tử phóng đại phương sai WCM Working Capital Management Quản trị vốn lưu động

DANH M ỤC CÁC HÌNH VẼ

Hình 2.1: Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) và chu kỳ kinh doanh (OC) 8 Hình 3.1 : Quy trình nghiên cứu của luận văn 26 Hình 4.1:Tình hình biến động khả năng sinh lời trung bình của 254 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2014 37 Hình 4.2: Tình hình biến động kỳ thu tiền bình quân trung bình của 254 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2014 38 Hình 4.3: Tình hình biến động kỳ luân chuyển hàng tồn kho trung bình của 254 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2014 39 Hình 4.4: Tình hình biến động kỳ thanh toán bình quân trung bình của 254 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2014 40 Hình 4.5: Tình hình biến động chu kỳ luân chuyển tiền mặt CCC trung bình của 254 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2014 41

DANH M ỤC CÁC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1: Tổng hợp các mô hình nghiên cứu về tác động của quản trị vốn lưu động lên

khả năng sinh lời của doanh nghiệp 22

Bảng 3.1: Các biến sử dụng trong mô hình nghiên cứu 29

Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến 44

Bảng 4.2: Phân tích tương quan Pearson 47

Bảng 4.3: Kết quả hồi quy về tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời theo phương pháp hiệu ứng cố định (FEM) 50

Bảng 4.4: Kết quả hồi quy về tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời theo phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) 53

TÓM T ẮT

đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm 233 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 - 2014 Để xem xét tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy đa biến theo phương pháp bình phương tối thiểu thông thường (Pooled OLS), mô hình hiệu ứng cố định (FEM), mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) và phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) và ba thành phần cấu thành nên chu kỳ luân chuyển tiền mặt là kỳ thu tiền bình quân (RCP), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP) và kỳ thanh toán bình quân (PDP) là các biến độc lập được sử dụng để đánh giá hiệu quả của quản trị vốn lưu động Biến phụ thuộc tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (GOP) được sử dụng để đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp Ngoài ra, tác giả còn đưa vào trong mô hình hồi quy 4 biến kiểm soát đó là quy mô công ty, tỷ lệ nợ, tỷ

lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ tài sản tài chính Kết quả nghiên cứu cho thấy các chỉ tiêu phản ánh vốn lưu động (chu kỳ luân chuyển tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân) có mối tương quan nghịch biến với khả năng sinh lời Điều này cho thấy doanh nghiệp có thể nâng cao khả năng sinh lời thông qua việc quản trị hiệu quả vốn lưu động

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU

1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI

Khi nghiên cứu về tài chính của doanh nghiệp, thường tập trung vào những quyết định tài chính dài hạn như cấu trúc vốn, chính sách cổ tức, đầu tư hay định giá doanh nghiệp Tuy nhiên, việc quản trị vốn lưu động cũng là một thành phần quan trọng và ngày càng thu hút sự quan tâm của nhiều nhà quản lý tài chính trên thế giới, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến lãi từ hoạt động kinh doanh và khả năng thanh toán của doanh nghiệp (Deloof, 2003; Raheman & Nasr, 2007) Vì vậy, quản trị vốn lưu động hiệu quả

là một nội dung cơ bản trong chiến lược tổng thể về quản trị tài chính của doanh nghiệp

để gia tăng khả năng sinh lời Nhìn chung, các doanh nghiệp cố gắng giữ một mức tối

ưu vốn lưu động nhằm tối đa hóa giá trị của công ty (Deloof, 2003; Afza & Nazir, 2011)

Ở Việt Nam, quản trị vốn lưu động là vấn đề luôn được các công ty xem xét hàng ngày trong các quyết định của giám đốc tài chính Tuy nhiên, vào thời điểm hiện tại, khi

mà hàng loạt doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với tình trạng thiếu vốn, do gặp nhiều khó khăn khi tiếp cận vốn tín dụng của ngân hàng, khách hàng kéo dài thời gian thanh toán trong khi nhà cung ứng thì hạn chế cung cấp hàng hóa cho doanh nghiệp theo hình thức chậm thanh toán Chính điều này đã tác động làm giảm tính thanh khoản và lợi nhuận ở phần lớn các doanh nghiệp vừa và nhỏ, vì các doanh nghiệp này hầu hết tài sản là tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn là nguồn tài trợ chính

Với một nền kinh tế mới nổi như Việt Nam, các nhà quản lý chưa có nhiều kinh nghiệm trong công tác quản trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, những năm gần đây, nền kinh tế gặp nhiều khó khăn sau khủng hoảng tài chính thế giới xảy ra năm 2008, các doanh nghiệp phải đối mặt với những bất ổn và tiềm ẩn nhiều rủi ro do không dễ dàng tiếp cận với nguồn tài trợ từ bên ngoài Hơn bao giờ hết, công tác quản trị vốn lưu động cần phải được nhìn nhận một cách cẩn trọng Quản trị vốn lưu động như thế nào để gia tăng khả năng sinh lời trong điều kiện nền kinh tế như hiện nay là một vấn đề nan giải thu hút sự quan tâm của các nhà quản trị trong chiến lược quản trị tài chính doanh nghiệp Chính vì vậy, tác giả chọn đề tài “Nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu

động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”

1.2 M ỤC TIÊU NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI

- Nghiên cứu sự tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp

- Nghiên cứu mức độ tác động của các chỉ tiêu phản ánh vốn lưu động như: kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân và chu kỳ luân chuyển tiền đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam

- Đề xuất một số gợi ý về chính sách quản trị vốn lưu động nhằm giúp nâng cao khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam

Từ mục tiêu nghiên cứu nêu trên đề tài hướng đến những câu hỏi nghiên cứu cụ thể như sau:

- Quản trị vốn lưu động tác động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp như thế nào?

- Các chỉ tiêu phản ánh vốn lưu động (kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân và chu kỳ luân chuyển tiền) có tác động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam hay không?

- Quản trị vốn lưu động như thế nào nhằm giúp nâng cao khả năng sinh lời cho các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam?

1.3 PH ẠM VI NGHIÊN CỨU

Với mục tiêu nghiên cứu về tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam Cụ thể nghiên cứu tác động của các chỉ tiêu phản ánh vốn lưu động như kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân và chu kỳ luân chuyển tiền đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam, đề tài sử dụng dữ liệu báo cáo tài chính của 233 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sàn chứng khoán thành phố

Hồ Chí Minh (HOSE) và Sàn chứng khoán Hà Nội (HNX) trong khoảng thời gian 7 năm từ năm 2008 đến năm 2014

1.4 ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU

Đề tài tập trung vào tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời và kiểm định mô hình tác động quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời, đồng thời đề

ra một số gợi ý chính sách trong công tác quản trị vốn lưu động để tối đa hóa khả năng sinh lời cho doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam

1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Để nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam, đề tài sử dụng phương pháp định lượng với bộ dữ liệu được thu thập từ cơ sở dữ liệu của Vietstock trong khoảng thời gian 7 năm (năm 2008 đến năm 2014) để tạo ra bộ dữ liệu bảng (Panel data) Nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy theo phương pháp bình phương tối thiểu thông thường (Pooled OLS), mô hình hiệu ứng cố định (Fixed Effect Model - FEM) và mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random Effect Model - REM) Sau đó đi vào kiểm định để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp với mẫu nghiên cứu và các kiểm định vi phạm trong mô hình hồi quy, trước khi sử dụng phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) để khắc phục hiện tượng phương sai của sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan trong mô hình Nghiên cứu dựa trên kết quả phân tích những thông tin dữ liệu đã thống kê để so sánh, đối chiếu từ

đó tổng hợp thành đồ thị, bảng biểu để phân tích, đánh giá tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam

1.6 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỂN CỦA ĐỀ TÀI

Về mặt khoa học: Nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm bổ sung về tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam

Về mặt thực tiễn: Kết quả nghiên cứu kỳ vọng tìm thấy tác động giữa các chỉ tiêu phản ánh vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam Qua đó đưa ra một vài gợi ý chính sách cho nhà quản trị tài chính trong công tác quản trị vốn lưu động để tối đa hóa khả năng sinh lời của doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam trong điều kiện hiện nay

1.7 K ẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI

Đề tài gồm 5 chương, cụ thể:

- Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu

Chương này tác giả trình bày các nội dung về lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa của

đề tài, và các nội dung nghiên cứu chính

- Chương 2: Cơ sở lý thuyết

Chương này tác giả trình bày cơ sở lý thuyết về quản trị vốn lưu động, khả năng sinh lời, tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời và một số nghiên cứu trước đây

- Chương 3: Mô hình nghiên cứu

Chương này giới thiệu quy trình nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu, cách thu thập, xử

lý dữ liệu, giả thuyết nghiên cứu và lựa chọn mô hình nghiên cứu thực nghiệm

- Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương này trình bày thực trạng quản trị vốn lưu động, khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam và kết quả nghiên cứu thực nghiệm

- Chương 5: Kết luận và đề xuất

Chương này tổng hợp kết quả nghiên cứu của đề tài, đề xuất một vài gợi ý chính sách và hướng nghiên cứu tiếp theo

Tóm tắt chương 1

Trong chương 1, tác giả trình bày lý do vì sao tác giả chọn đề tài tác động của quản trị vốn lưu động lên khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam để làm nghiên cứu Từ vấn đề nghiên cứu tác giả đưa ra các mục tiêu nghiên cứu cụ thể để làm nền tảng cho việc tìm hiểu cở sở lý thuyết liên quan và lựa chọn mô hình nghiên cứu phù hợp trong những chương tiếp theo Ngoài ra, trong chương này tác giả cũng trình bày phạm vi, đối tượng đề tài tiến hành nghiên cứu và các phương pháp sử dụng trong nghiên cứu

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT

2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI

2.1.1 Vốn lưu động

Vốn lưu động tham gia trực tiếp vào quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, đặc biệt là ở doanh nghiệp thương mại, vốn lưu động chiếm tỷ trọng lớn nhất trong toàn bộ vốn sản xuất kinh doanh (Bùi Hữu Phước, 2009 Tài chính doanh

nghiệp)

Trong mỗi chu kỳ kinh doanh vốn lưu động chuyển hóa qua tất cả các dạng tồn tại

từ tiền mặt đến hàng tồn kho, khoản phải thu và trở về trạng thái ban đầu là tiền mặt Vốn lưu động bao gồm tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn:

Tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp bao gồm tiền, chứng khoán thị trường, hàng tồn kho và khoản phải thu

- Khoản phải thu: Khoản phải thu là số tiền mà khách hàng nợ lại doanh nghiệp do

mua chịu hàng hóa hoặc dịch vụ Đây là một tài sản lưu động quan trọng trong vốn lưu động Khoản phải thu bao gồm cả tín dụng thương mại và tín dụng tiêu dùng Có thể nói hầu hết hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp đều phát sinh các khoản phải thu nhưng với mức độ khác nhau, từ mức không đáng kể cho đến mức không thể kiểm soát nổi Kiểm soát khoản phải thu liên quan đến việc đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro Nếu doanh nghiệp không bán chịu hàng hóa cho khách hàng thì sẽ mất đi cơ hội bán hàng, do đó làm sụt giảm lợi nhuận của doanh nghiệp Nếu bán chịu hàng hóa quá nhiều thì chi phí cho khoản phải thu tăng có nguy cơ phát sinh các khoản nợ khó đòi, do đó rủi

ro không thu hồi được nợ cũng gia tăng Vì vậy, doanh nghiệp cần có chính sách bán chịu phù hợp

- Hàng tồn kho: Một tài sản lưu động quan trọng cũng chiếm tỷ trọng đáng kể trong

vốn lưu động là hàng tồn kho Hàng tồn kho là tất cả những nguồn lực dự trữ nhằm đáp ứng cho nhu cầu sản xuất và bán hàng ở hiện tại hoặc tương lai Hàng tồn kho không chỉ

có tồn kho thành phẩm mà còn có tồn kho nguyên vật liệu, linh kiện, công cụ dụng cụ dùng trong sản xuất, tồn kho sản phẩm dở dang,… Trong một doanh nghiệp, hàng tồn

kho bao giờ cũng là một trong những tài sản có giá trị lớn trên tổng giá trị tài sản của doanh nghiệp đó Khi các doanh nghiệp dự trữ hàng tồn kho không chỉ bao gồm chi phí lưu trữ và rủi ro sản phẩm hư hỏng, lỗi thời mà còn phải kể đến chi phí cơ hội của vốn - khả năng sinh lời từ các cơ hội đầu tư khác Chính vì thế, việc kiểm soát tốt hàng tồn kho luôn là một vấn đề hết sức cần thiết trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

- Ngoài ra tài sản lưu động còn bao gồm tiền mặt và chứng khoán thị trường Tiền mặt bao gồm tiền giấy, tiền gửi không kỳ hạn và tiền gửi có kỳ hạn Chứng khoán thị trường chính là thương phiếu (ngắn hạn), không bảo đảm do các doanh nghiệp khác bán

ra

Nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn là khoản phải trả người bán và khoản vay ngân hàng

- Khoản phải trả: Khoản phải trả là nghĩa vụ mà doanh nghiêp phải trả số nợ ngắn

hạn của mình cho nhà cung cấp Đây là khoản tín dụng thương mại mà doanh nghiệp nhận được từ nhà cung cấp, việc trì hoãn thanh toán được xem là nguồn tài trợ ngắn hạn

ít tốn kém chi phí sử dụng vốn

- Khoản vay ngân hàng: Ngoài khoản nợ phải trả cho người bán để tài trợ cho nhu

cầu đầu tư vào tài sản lưu động, các doanh nghiệp còn trông cậy vào những khoản vay ngắn hạn từ các ngân hàng Khi nhu cầu tài chính gia tăng, DN sẽ nhờ đến sự tài trợ của ngân hàng thương mại để tăng nguồn vốn Các ngân hàng thương mại thường là nguồn cung cấp lớn khoản vay này cho các doanh nghiệp Ngoài ra, DN còn có thể vay ở kho bạc nhà nước, công ty tài chính, công ty bảo hiểm hay quỹ đầu tư phát triển Nhiều khoản vay ngắn hạn thường không được đảm bảo nhưng đôi khi DN có thể đưa ra hàng tồn kho hay các khoản phải thu làm thế chấp

2.1.2 Qu ản trị vốn lưu động

Mọi hoạt động kinh tế hàng ngày phát sinh ở doanh nghiệp đều có liên quan đến vốn lưu động, đều trực tiếp làm cho vốn lưu động thay đổi Vì vậy quản lý tốt vốn lưu động có ý nghĩa quyết định đến việc hoàn thành nhiệm vụ sản xuất kinh doanh, nâng cao hiệu quả đồng vốn, tăng tích lũy cho doanh nghiệp (Bùi Hữu Phước, 2009 Tài

chính doanh nghiệp)

Eljelly (2004) cho rằng, quản trị vốn lưu động chính là lập kế hoạch kiểm soát tài sản ngắn hạn cũng như nợ ngắn hạn sao cho giảm thiểu rủi ro mất khả năng đáp ứng nghĩa vụ trả nợ ngắn hạn cũng như tránh đầu tư lãng phí vào các tài sản ngắn hạn Quản trị vốn lưu động có vai trò quan trọng, không những ảnh hưởng đến khả năng sinh lời mà còn ảnh hưởng đến tính thanh khoản của doanh nghiệp (Raheman & Nasr, 2007) Đầu tư nhiều vào vốn lưu động có thể làm giảm rủi ro thanh khoản, nhưng đầu tư quá nhiều vào vốn lưu động sẽ làm tăng chi phí cơ hội của đầu tư, đặc biệt khi doanh nghiệp phải dùng nguồn vốn từ bên ngoài để tài trợ cho vốn lưu động

Vì vậy, quản trị vốn lưu động là một phần rất quan trọng tromg quản trị tài chính doanh nghiệp vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến tính thanh khoản và khả năng sinh lời của doanh nghiệp (Deloof, 2003; Eljelly, 2004; Raheman & Nasr, 2007)

Quản trị vốn lưu động với mục tiêu chính là đảm bảo đủ dòng tiền để công ty duy trì hoạt động kinh doanh một cách bình thường trên cơ sở giảm thiểu rủi ro mất khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính trong ngắn hạn

Một trong những chỉ tiêu phổ biến đo lường hiệu quả quản trị vốn lưu động là chu

kỳ luân chuyển tiền mặt (Cash Conversion Cycle - CCC) (Deloof, 2003) Chu kỳ luân chuyển tiền mặt đo lường khoản thời gian từ lúc công ty mua nguyên liệu, chuyển sang thành phẩm, bán sản phẩm và thu tiền khoản phải thu

Chu kỳ luân

chuyển tiền

Kỳ thu tiền bình quân (RCP)

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP)

Kỳ thanh toán bình quân (PDP) _

Kỳ thu tiền bình quân (RCP) = Khoản phải thu *365 ngày

Doanh thu thuần

Kỳ thanh toán bình quân (Payment Deferral Period - PDP) là khoảng thời gian trung bình từ khi mua hàng hóa cho tới khi trả hết tiền cho người bán

Mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và chu kỳ kinh doanh được trình bày trong hình 2.2 bên dưới:

Hình 2.1: Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) và chu kỳ kinh doanh (OC)

Nguồn: Ross, Westerfield, Jaffe , “Corporate Finance” McGraw Hill, 6 th Edition,

K ỳ thu tiền khoản phải

thu

K ỳ phải trả người bán

Chu k ỳ kinh doanh

Hàng tồn kho *365 ngày Giá vốn hàng bán

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP) =

Khoản phải trả người bán *365 ngày Giá vốn hàng bán

Kỳ thanh toán bình quân (PDP) =

 Qu ản trị khoản phải thu

Trong doanh nghiệp, các khoản phải thu bao gồm: phải thu của khách hàng, phải thu nội bộ, thế chấp, ký quỹ, tạm ứng, trả trước cho người bán, Trong đó, chiếm tỷ trọng cao nhất là khoản phải thu khách hàng Như vậy, để quản trị khoản phải thu khách hàng doanh nghiệp nên chú trọng vào bốn vấn đề sau đây: xây dựng chính sách bán chịu hợp lý, ra quyết định bán chịu, theo dõi khoản phải thu khách hàng để đôn đốc thu hồi

nợ đúng hạn, chính sách thu tiền

- Xây dựng chính sách bán chịu hợp lý: liên quan đến chính sách bán chịu DN sẽ lần

lượt xem xét đến các vấn đề như: tiêu chuẩn bán chịu, điều khoản bán chịu, hạn mức tín dụng và xác định giá bán chịu

+ Tiêu chuẩn bán chịu: Doanh nghiệp xây dựng tiêu chuẩn tối thiểu về mặt uy tín tín dụng của khách hàng để được DN chấp nhận bán chịu hàng hóa hay dịch vụ Tiêu chuẩn bán chịu được DN đưa ra dựa vào thái độ và hành vi của khách hàng trong việc trả nợ, khả năng tài chính của khách hàng, tài sản thề chấp, tình hình kinh tế chung Tùy thuộc vào mục tiêu và khả năng tài chính của DN mà DN đưa ra tiêu chuẩn bán chịu phù hợp Bằng cách thay đổi tiêu chuẩn bán chịu, có thể tác động đến doanh số bán hàng của DN Khi tiêu chuẩn đưa ra ở mức cao thì doanh số bán sẽ giảm do không có nhiều khách hàng đủ tiêu chuẩn mua chịu và ngược lại, khi tiêu chuẩn giảm đối tượng mua chịu được

mở rộng thì doanh số bán sẽ tăng, nhưng đồng thời chi phí cũng tăng, tăng rủi ro + Điều khoản bán chịu: là điều khoản xác định thời hạn bán chịu và chính sách chiết khấu thanh toán nếu khách hàng trả sớm hơn thời hạn bán chịu cho phép Nhà quản trị tài chính có thể tác động đến doanh số bằng cách thay đổi thời hạn bán chịu Khi xác định thời hạn cấp tín dụng cho khách hàng, các nhà quản lý doanh nghiệp thường quan tâm đến rủi ro khách hàng không trả tiền, độ lớn của khoản cấp tín dụng, đặc điểm, tính chất của hàng hóa Để khuyến khích khách hàng thanh toán sớm DN đề ra chính sách chiết khấu thanh toán Chính sách chiết khấu thanh toán liên quan đến hai vấn đề là tỷ lệ chiết khấu và thời hạn chiết khấu Tỷ lệ chiết khấu là tỷ lệ phần trăm trên doanh số chiết khấu cho những giao dịch mua hàng bằng tiền Thời hạn chiết khấu là khoảng thời gian

mà người bán quy định phải thanh toán để hưởng chiết khấu

+ Xây dựng hạn mức tín dụng: Do mỗi khách hàng có khả năng tài chính khác nhau, mặc khác, bản thân doanh nghiệp cũng có năng lực và khả năng quản lý khác nhau Vì

vậy, để giảm thiểu rủi ro, DN cần phải xây dựng hạn mức tín dụng cho từng khách hàng hay từng nhóm khách hàng

+ Xác định giá bán chịu: Khi bán chịu hàng hóa, DN phải tốn thêm chi phí nên khi xác định giá bán chịu DN phải cộng thêm chi phí hợp lý liên quan đến hàng bán chịu như chi phí sử dụng vốn, thời hạn bán chịu, mức độ rủi ro,

- Quyết định bán chịu: dựa trên cơ sở đánh giá uy tín tín dụng của khách hàng Để

tránh những tổn thất do nợ không thể thu hồi, DN cần chú ý đến việc phân tích uy tín của khách hàng trước khi ra quyết định bán chịu Quy trình đánh giá uy tín tín dụng của khách hàng trải qua 3 bước: thu thập thông tin, phân tích thông tin thu thập để phán quyết về uy tín của khách hàng và ra quyết định bán chịu

- Theo dõi tình hình phải thu khách hàng: Phương pháp quản lý chung đối với

khoản phải thu là lập sổ theo dõi chi tiết từng đối tượng nợ, từng hóa đơn, và đôn đốc khách hàng thanh toán mỗi khi đến hạn, hạn chế tối đa nợ quá hạn Ngoài ra, bộ phận quản lý DN còn dựa vào một số chỉ tiêu tài chính như kỳ thu tiền bình quân, vòng quay khoản phải thu để phục vụ cho việc ra quyết định tín dụng của DN

- Chính sách thu tiền: Chính sách mà DN đề ra nhằm thu hồi được các khoản nợ do

bán chịu như gửi thư, điện thoại, cử người đến nhận tiền trực tiếp, hoặc uy quyền cho người đại diện tiến hành những thủ tục pháp lý để đòi đối với các khoản nợ quá hạn

- Mô hình qu ản lý hàng tồn kho hiệu quả (Economic Ordering Quantity - EOQ):

Đây là mô hình quản trị hàng tồn kho mang tính định lượng được sử dụng để xác định mức tồn kho tối ưu cho doanh nghiệp, dựa trên cơ sở giữa chi phí tồn trữ hàng tồn kho

và chi phí đặt hàng có tương quan tỷ lệ nghịch khi số lượng sản phẩm cho mỗi lần đặt hàng tăng lên, số lần đặt hàng giảm dẫn đến chi phí tồn kho tăng lên trong khi chi phí đặt hàng giảm Ngược lại khi số lần đặt hàng nhiều, khối lượng hàng tồn kho bình quân thấp, do đó chi phí tồn kho thấp, song chi phí đặt hàng cao Do đó, mục đích của quản trị hàng tồn kho là cân bằng giữa hai loại chi phí: chi phí tồn trữ và chi phí đặt hàng sao cho tổng chi phí là thấp nhất Mô hình EOQ dựa trên giả định: nhu cầu hàng tồn kho đều đặn, giá mua hàng mỗi lần bằng nhau, không có yếu tố chiết khấu thương mại và không tính đến dự trữ an toàn Như vậy, theo mô hình này, DN sẽ tính toán được lượng hàng phù hợp cho mỗi lần đặt hàng và khi đến lúc hết hàng doanh nghiệp lại tiếp tục đặt mua đúng số lượng

- H ệ thống quản lý hàng tồn kho JIT (Just In Time): Hệ thống quản lý hàng tồn

kho đúng lúc là một phần của quá trình sản xuất nhằm mục đích giảm thiểu chi phí hoạt động và thời gian sản xuất bằng cách loại bỏ bớt những công đoạn kém hiệu quả gây lãng phí Về mặt lý thuyết hệ thống cung ứng đúng thời điểm có số tồn kho bằng không dựa trên những ý tưởng cho rằng tất cả các mặt hàng cần thiết có thể cung ứng trực tiếp cho các giai đoạn hoạt động sản xuất kinh doanh một cách chính xác về thời điểm giao hàng và số lượng hàng được giao, và sau khi sản xuất xong, hàng hóa được chuyên chở đi ngay thay vì phải thông qua tồn kho Ứng dụng phương pháp này đòi hỏi kế hoạch sản xuất phải hết sức chính xác và chặt chẽ Phương pháp JIT chỉ áp dụng trong điều kiện DN có mức độ sản xuất đều và cố định, kích thước lô hàng không quá lớn cũng không quá nhỏ, lựa chọn người bán hàng tin cậy và nâng cao tinh thần hợp tác của các thành viên trong hệ thống, nhanh chóng giải quyết các sự cố trong quá trình hoạt động, Hệ thống quản lý hàng tồn kho JIT được sử dụng chủ yếu trong sản xuất lặp đi lặp lại, thay thế việc sản xuất từng lô hàng với số lượng lớn bằng cách sản xuất theo một dòng liên tục các sản phẩm được sản xuất ra với số lượng nhỏ Sản phẩm lưu chuyển qua hệ thống được hoàn thành đúng lịch trình và có rất ít tồn kho, do đó giúp DN giảm thấp chi phí, nâng cao khả năng cạnh tranh

 Qu ản trị khoản phải trả người bán

Nợ người bán được xem như khoản tín dụng thương mại DN nhận được từ nhà cung cấp và được xem như nguồn vốn nội sinh của DN được tạo ra từ hoạt động thường xuyên của DN Khi DN mua hàng và được người bán chấp nhận cho chậm trả trong khoản thời gian nhất định thì đồng nghĩa DN đã sử dụng được một nguồn tài chính Việc mua bán chịu là nguồn tín dụng để DN tài trợ cho việc mua hàng và cũng là phương thức cung ứng nhu cầu vốn để DN tài trợ việc bán chịu cho khách hàng Nếu DN sử dụng việc mua chịu như là nguồn tài trợ thì DN phải giảm đến mức tối thiểu các khoản phải thu từ khách hàng

Quản trị khoản phải trả liên quan đến khả năng thương thảo hợp đồng và điều khoản thanh toán của DN với nhà cung cấp Điều này phụ thuộc vào đời sống sản phẩm, tiềm lực tài chính và uy tín của doanh nghiệp,

2.1.3 Kh ả năng sinh lời

Sau một thời gian hoạt động nhất định doanh nghiệp sẽ có thu nhập bằng tiền Thu nhập này sau khi bù đắp các khoản chi phí hoạt động kinh doanh có liên quan, còn lại là lợi nhuận Lợi nhuận của doanh nghiệp phụ thuộc vào chất lượng hoạt động sản xuất kinh doanh và quản lý của doanh nghiệp, thể hiện thành quả tài chính cuối cùng của doanh nghiệp Vì vậy, lợi nhuận được xem là chỉ tiêu chất lượng tổng hợp cuối cùng của hoạt động kinh doanh ở doanh nghiệp Qua chỉ tiêu này cho thấy được sự nỗ lực phấn đấu của từng người, từng bộ phận trong doanh nghiệp, về việc tăng doanh thu, giảm chi phí (Bùi Hữu Phước, 2009 Tài chính doanh nghiệp)

Khả năng sinh lời của doanh nghiệp có vai trò quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, vừa là mục tiêu, động lực, vừa là điều kiện tồn tại và phát triển của doanh nghiệp Hoạt động của DN trong nền kinh tế thị trường tuy mỗi giai đoạn có những mục tiêu và nhiệm vụ khác nhau Song các mục tiêu và nhiệm vụ cụ thể

mà DN đề ra cũng chỉ phục vụ cho mục đích cuối cùng của mình đó là tạo ra lợi nhuận Khả năng sinh lời của doanh nghiệp là điều kiện quan trọng đảm bảo cho tình hình tài chính của doanh nghiệp vững chắc và là nguồn tích luỹ quan trọng giúp doanh nghiệp đầu tư chiều sâu mở rộng qui mô sản xuất kinh doanh, tạo điều kiện để củng cố thêm sức mạnh và uy tín của doanh nghiệp trên thương trường Khi hoạt động sản xuất

kinh doanh của doanh nghiệp đạt hiệu quả không những doanh nghiệp bảo toàn được vốn kinh doanh mà còn có một khoản lợi nhuận bổ sung vào nguồn vốn kinh doanh Như đã trình bày ở phần trên quản trị vốn lưu động là một phần rất quan trọng trong công việc của nhà quản lý, có ảnh hưởng đến sự tồn vong của DN, hay nói cách khác quản trị vốn lưu động ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của DN

Chính vì thế, mọi quyết định thay đổi về việc nắm gữ tài sản không chỉ làm nảy sinh vấn đề tài chính mà còn làm nảy sinh vấn đề sinh lời Nếu khả năng sinh lời không đủ lớn, DN sẽ không đủ phương tiện để đáp ứng nhu cầu của nhiều yếu tố sản xuất kinh doanh khác nhau Thặng dư khi đó sẽ không đủ để duy trì cân bằng tài chính

Việc một nhà phân tích tài chính tính toán khả năng sinh lời của DN trong hiện tại

và quá khứ chủ yếu dựa trên số liệu kế toán Tuy nhiên, đối với cách tính toán khả năng sinh lời dựa trên số liệu kế toán đã bỏ qua rủi ro, vì thế sẽ dẫn đến sai lầm khi kết luận hai công ty có lợi nhuận hiện tại giống nhau sẽ có khả năng sinh lời như nhau nếu một công ty có rủi ro cao hơn Trong thực tế có nhiều cơ hội kinh doanh buộc DN phải hy sinh lợi ích hiện tại để đạt được lợi ích trong tương lai Chẳng hạn một sản phẩm mới đòi hỏi một chi phí ban đầu lớn và kết quả là lợi nhuận đầu tiên mà sản phẩm đó mang lại là không cao Do đó, lợi nhuận hiện tại có thể phản ánh không chính xác khả năng sinh lời thực sự trong tương lai

Một số chỉ tiêu đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp:

 Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (Return on total assets ratio - ROA):

Tỷ số này cho biết 1 đồng tài sản thu về bao nhiêu đồng lợi nhuận Tuy nhiên, việc tính toán khả năng sinh lời theo chỉ tiêu này sẽ không thể so sánh được giữa các doanh nghiệp có cơ cấu vốn, mức thuế và chính sách khấu hao khác nhau

Lợi nhuận ròng

Tổng tài sản

Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản =

 Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (Return onequity - ROE):

Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ROE cho biết 1 đồng vốn chủ sở hữu của

là công ty làm ăn có lãi; nếu mang giá trị âm là công ty làm ăn thua lỗ

 T ỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (Gross Operating Profit - GOP)

Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp được một số nghiên cứu trước đây của: Gill và cộng

sự (2010), Garcia, Martins & Bradao (2011) sử dụng để đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp được xem như một chỉ tiêu đầu tiên đo lường cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp, gắn liền với sự thành bại trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp mà không tính đến sự tham gia của bất kỳ hoạt động tài chính ảnh hưởng đến lợi nhuận tổng thể của doanh nghiệp

2.1.4 Tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời

 Tác động của quản trị chu kỳ luân chuyển tiền mặt (Cash Conversion Cycle - CCC) đến khả năng sinh lời

Trong trường hợp các yếu tố khác không đổi, một chu kỳ luân chuyển tiền mặt dài hơn sẽ làm tổn hại đến lãi từ hoạt động kinh doanh của công ty Do đó, chu kỳ luân chuyển tiền mặt càng ngắn hàm ý quản trị vốn lưu động càng tốt, bằng cách giảm thời gian ứ đọng tiền mặt trong vốn lưu động, công ty có thể hoạt động hiệu quả hơn Chu kỳ luân chuyển tiền mặt có thể được rút ngắn bằng cách giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho qua việc xử lý và bán hàng hóa nhanh hơn hoặc bằng cách giảm thời gian thu tiền khách hàng qua việc tăng tốc thu hồi nợ hoặc bằng cách kéo dài thời gian thanh toán qua việc trì hoãn trả nợ cho nhà cung cấp Bất kỳ sự tăng hay giảm các thành phần của vốn lưu động đều có tác động tương ứng đến lợi nhuận của công ty Giữ một sự cân

Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu = Lợi nhuận ròng

Vốn chủ sở hữu

Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp = (Doanh thu thuần - Giá vốn hàng bán)

(Tổng tài sản - Tài sản tài chính)

bằng tối ưu giữa mỗi thành phần vốn lưu động là mục tiêu chính của quản trị vốn lưu động

Mặc khác, việc rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có thể gây thiệt hại cho công ty, làm giảm khả năng sinh lời của công ty Cụ thể khi giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho, doanh nghiệp phải tính toán kỹ càng, tránh tình trạng thiếu hụt hàng tồn kho, điều

đó có thể làm cho khách hàng chuyển sang mua sản phẩm của đối thủ cạnh tranh; khi giảm thời gian thu tiền, công ty có thể bị mất một số khách hàng có khả năng tín dụng tốt; và khi kéo dài thời gian trả nợ cho nhà cung cấp, công ty không chỉ bị mất đi các chiết khấu thanh toán mà còn có thể tổn hại đến uy tín của chính công ty

Như vậy bằng cách sử dụng chu kỳ luân chuyển tiền mặt, các nhà quản lý có thể theo dõi làm thế nào để quản lý vốn lưu động hiệu quả trong chu kỳ kinh doanh

 Tác động của quản trị kỳ thu tiền bình quân đến khả năng sinh lời

Ảnh hưởng đến chu kỳ luân chuyển tiền mặt trước hết là kỳ thu tiền bình quân (RCP), là khoản thời gian từ khi công ty bán hàng trả chậm cho đến khi thu tiền khách hàng về

Hầu hết các công ty đều phát sinh các khoản phải thu nhưng với mức độ khác nhau Trong trường hợp lý tưởng, toàn bộ doanh thu sẽ được thanh toán bằng tiền mặt Tuy nhiên, trong thực tế trường hợp này rất khó xảy ra, vì áp lực bán hàng từ phía đối thủ cạnh tranh cũng như chính sách tín dụng thương mại từ phía công ty Chính vì thế, kiểm soát khoản phải thu liên quan đến việc đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro Nếu doanh nghiệp không bán chịu hàng hóa thì sẽ mất đi cơ hội bán hàng, do đó làm sụt giảm lợi nhuận Khi doanh nghiệp nới lỏng tín dụng thương mại cho khách hàng thì khuyến khích khách hàng mua hàng hóa của doanh nghiệp, giúp duy trì mối quan hệ dài hạn với khách hàng, nhưng bán chịu quá nhiều thì chi phí cho khoản phải thu tăng có nguy cơ phát sinh các khoản nợ khó đòi, do đó rủi ro không thu hồi được nợ cũng gia tăng Vì vậy, doanh nghiệp cần có chính sách bán chịu phù hợp

Kỳ thu tiền bình quân (Receivables Collection Period - RCP) hay còn gọi là số ngày bán hàng được tính theo công thức:

Kỳ thu tiền bình quân (RCP) = (Khoản phải thu/Doanh thu thuần)*365 ngày

Mục tiêu của công ty là rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng đến mức thấp nhất nhưng không làm ảnh hưởng đến hiểu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Điều này

sẽ làm tăng khả năng sinh lời, vì nếu kỳ thu tiền càng dài, nhu cầu tài trợ từ bên ngoài càng lớn từ đó làm gia tăng các khoản chi phí, làm giảm giá trị gia tăng của doanh nghiệp

 Tác động của quản trị kỳ luân chuyển hàng tồn kho đến khả năng sinh lời

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (Inventory Conversion Period - ICP) được tính theo

công thức sau:

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP) = (Hàng tồn kho/Giá vốn hàng bán)*365 ngày

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho là khoản thời gian doanh nghiệp chuyển nguyên vật liệu sang thành phẩm và bán cho khách hàng Cụ thể, khoảng thời gian này bao gồm thời gian bình quân nguyên vật liệu ở trong kho, thời gian chu kỳ sản xuất và thời gian bình quân sản phẩm tồn kho Deloof (2003) và Mansoori & Muhammad (2012) đã tìm thấy mối quan hệ nghịch biến giữa kỳ luân chuyển hàng tồn kho và khả năng sinh lời, điều này cho thấy sự gia tăng hàng tồn kho sẽ làm giảm doanh thu bán hàng, dẫn đến sự sụt giảm trong lợi nhuận của công ty Tuy nhiên, nếu lượng hàng tồn kho không đủ có thể dẫn đến tình trạng khách hàng sẽ chuyển sang mua hàng của đối thủ cạnh tranh khi nhu cầu của họ không được đáp ứng Do vậy, các nhà quản lý hoạt động sản xuất cần phải cân nhắc giữa lợi ích và chi phí cho việc lưu trữ hàng tồn kho vì nó ảnh hưởng trực

tiếp đến lợi nhuận của doanh nghiệp

 Tác động của quản trị kỳ thanh toán bình quân đến khả năng sinh lời

Kỳ thanh toán bình quân là khoảng thời gian kể từ khi doanh nghiệp mua nguyên vật liệu trả chậm đến lúc trả tiền cho nhà cung cấp Tuy nhiên, đây cũng là khoản tiền doanh nghiệp có thể chiếm dụng của nhà cung cấp, là nguồn tài trợ nội bộ ngắn hạn để

bù đắp nguồn vốn đầu tư vào hàng tồn kho và khoản phải thu Kỳ thanh toán bình quân (Payment Deferral Period - PDP) được tính theo công thức sau:

Kỳ thanh toán bình quân (PDP) = (Khoản phải trả người bán/Giá vốn hàng bán)*365 ngày

Khi doanh nghiệp trì hoãn thanh toán cho nhà cung cấp cho phép doanh nghiệp đánh giá chất lượng của những sản phẩm đã mua, và có thể ít tốn kém chi phí, linh hoạt hơn đối với nguồn tài chính của mình (Deloof, 2003) Điều này có nghĩa nếu doanh nghiệp kéo dài thời gian thanh toán sẽ làm giảm áp lực cho dòng tiền hoạt động, từ đó

giảm chi phí sử dụng vốn, tăng lợi nhuận của công ty Tuy nhiên, các nhà quản trị nên cân nhắc khi kéo dài thời gian thanh toán này vì có thể làm tổn hại đến uy tín của doanh nghiệp và lợi nhuận trong dài hạn Việc quản trị các khoản phải trả liên quan đến những điều khoản thanh toán giữa doanh nghiệp với nhà cung cấp

Như vậy, thông qua việc sử dụng chu kỳ luân chuyển tiền, các nhà quản lý doanh nghiệp có thể xây dựng chiến lược quản trị vốn lưu động như thế nào để nâng cao hiểu quả trong chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp Do đó, quản trị vốn lưu động đóng một vai trò quan trọng trong quản trị doanh nghiệp, nó có thể tác động đến sự thành công hay thất bại trong kinh doanh của công ty bởi vì quản trị vốn lưu động ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty

2.2 M ỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY

2.2.1 M ột số nghiên cứu trên thế giới

Rất nhiều công trình nghiên cứu trước đây đã tập trung nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong nhiều năm qua ở nhiều quốc gia khác nhau Hầu hết các nghiên cứu trong lĩnh vực này đều cung cấp một bằng chứng là các doanh nghiệp có thể gia tăng khả năng sinh lời bằng cách rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền mặt Tuy nhiên, khi nghiên cứu tác động của các thành phần khác nhau trong chu kỳ luân chuyển tiền mặt đến khả năng sinh lời thì kết quả của những nghiên cứu này lại khác nhau

Xét tác động của kỳ thu tiền bình quân và khả năng sinh lời: Các nghiên cứu

trước đây đều tìm thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa kỳ thu tiền bình quân và khả năng sinh lời như:

Nghiên cứu của tác giả Deloof, M (2003) về tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp trên một mẫu gồm 1009 công ty phi tài chính lớn của Bỉ trong giai đoạn 1992-1996 Nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu thu nhập gộp từ hoạt động kinh doanh để đo lường khả năng sinh lợi của doanh nghiệp và chu kỳ luân chuyển tiền mặt làm thước đo để kiểm định tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, dựa trên phân tích hồi quy OLS và FEM

Nghiên cứu của Lazaridis, I., & Tryfonidis, D (2006) tiến hành phân tích hồi quy OLS trên mẫu gồm 131 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Athens ASE

(Athens Stock Exchange) từ năm 2001 đến năm 2004 Nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp để đo lường khả năng sinh lợi của DN và chu kỳ luân chuyển tiền mặt làm thước đo để kiểm định tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Nghiên cứu của Raheman, A., & Nasr, M (2007) khảo sát trên 94 công ty đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi (KSE), Pakistan trong vòng 6 năm (1999-2004), dựa trên phân tích hồi quy OLS và GLS

Nghiên cứu của Gill, A và cộng sự (2010) khảo sát trên mẫu gồm 88 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán New York, Mỹ thời gian 3 năm từ năm 2005 đến 2007 Nghiên cứu của Garcia và cộng sự (2011) trên mẫu gồm 2.974 công ty phi tài chính niêm yết trên 11 thị trường chứng khoán Châu Âu trong 12 năm từ năm 1998 đến 2009, dựa trên phân tích hồi quy OLS, GLS và FEM

Nghiên cứu Mansoori, E., & Muhammad, J (2012) trên 92 doanh nghiệp Singapore trong vòng 8 năm từ năm 2004-2011 Nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản để đo lường khả năng sinh lợi của DN và chu kỳ luân chuyển tiền mặt làm thước đo để kiểm định tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, dựa trên phân tích hồi quy OLS và FEM

Nghiên cứu của Majeed, S và cộng sự (2013) thực hiện trên mẫu gồm 32 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi (KSE), trong lĩnh vực sản suất Nghiên cứu sử dụng tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) lợi nhuận hoạt động (EBIT) để đo lường khả năng sinh lợi của doanh nghiệp

Nghiên cứu Enqvist, J và cộng sự (2012) thực hiện phân tích hồi quy OLS có xử

lý phương sai của sai số thay đổi về tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của DN dựa trên mẫu các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Helsinki

từ năm 1990-2008

Nghiên cứu của Nobanee, H., & Haddad, A (2014) trên mẫu gồm 2123 công ty phi tài chính niêm yết tại thị trường chứng khoán Tokyo, giai đoạn 1990-2004, dựa trên phương pháp hồi quy OLS

Dựa vào bằng chứng thực nghiệm từ những nghiên cứu này, có thể chỉ ra rằng các

DN có thể cải thiện khả năng sinh lời bằng cách giảm số ngày thu tiền của khách

hàng Điều này đồng nghĩa DN nên áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt, cho khách hàng thời gian thanh toán nợ ngắn hơn để có thể gia tăng khả năng sinh lời

Xét tác động của kỳ luân chuyển hàng tồn kho và khả năng sinh lời: Các

nghiên cứu trước đây đa phần đều tìm thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống

kê giữa kỳ luân chuyển hàng tồn kho và khả năng sinh lời của doanh nghiệp như những nghiên cứu của: Deloof, M (2003), Lazaridis, I., & Tryfonidis, D (2006), Raheman, A., & Nasr, M (2007), Garcia và cộng sự (2011), Mansoori, E., & Muhammad, J (2012), Majeed, S và cộng sự (2013), Enqvist, J và cộng sự (2012), Nobanee, H., & Haddad, A (2014) Dựa vào kết quả của những nghiên cứu đáng tin cậy này có thể thấy rằng DN muốn tăng doanh số, để gia tăng khả năng sinh lời thì

DN cần phải giảm lượng hàng tồn kho Tuy nhiên khi cắt giảm lượng hàng tồn kho

DN cần lưu ý phải giữ một lượng hàng tồn kho cần thiết để đáp ứng kịp thời nhu cầu của khách hàng, bằng không sẽ đe dọa đến mối quan hệ với khách hàng và doanh số bán trong tương lai

Riêng nghiên cứu của Gill, A và cộng sự (2010) thực hiện trên mẫu gồm 88 công ty của Mỹ thời gian 3 năm từ năm 2005 đến 2007 không tìm thấy mối quan hệ

có ý nghĩa thống kê giữa kỳ luân chuyển hàng tồn kho và khả năng sinh lời

Xét tác động của kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lời: Các nghiên cứu

trước đây cho kết quả không đồng nhất về tác động của kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lời của DN Nghiên cứu của của Nobanee, H., & Haddad, A (2014) thì tìm thấy mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê giữa kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lời Tác động đồng biến của kỳ thanh toán bình quân đến khả năng sinh lời của DN cho thấy khi kéo dài thời gian thanh toán tiền cho người bán DN có thể tận dụng nguồn tiền mặt chưa đến hạn để đầu tư vào hàng tồn kho và khoản phải thu, từ

đó gia tăng khả năng sinh lời

Trong khi các nghiên cứu của tác giả Deloof, M (2003), Raheman, A., & Nasr, M (2007), Garcia và cộng sự (2011), Mansoori, E., & Muhammad, J (2012), Enqvist, J

và cộng sự (2012) đều tìm thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lời Tác động nghịch biến giữa kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lời, hàm ý rằng việc kéo dài thời gian trả tiền cho nhà cung cấp sẽ làm sụt giảm khả năng sinh lời của DN Bởi vì việc kéo dài thời gian

thanh toán cho người bán sẽ gây ra những bất lợi đến uy tín của DN, làm DN bị mất những quan hệ làm ăn lớn dẫn đến hoạt động sản xuất và tiêu thụ của DN có thể bị trì truệ và khả năng sinh lời có thể bị sụt giảm Điều này sẽ bị ảnh hưởng ngiêm trọng nếu DN cố tình chiếm dụng vốn của nhà cung cấp quá nhiều

Ngoại trừ nghiên cứu của tác giả Lazaridis, I., & Tryfonidis, D (2006) và nghiên cứu của Gill và cộng sự (2010) là không tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lời

Xét tác động của chu kỳ luân chuyển tiền và khả năng sinh lời: Các nghiên cứu

trước đây đa phần đều tìm thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa chu

kỳ luân chuyển tiền và khả năng sinh lời như những nghiên cứu của các tác giả sau: Nghiên cứu của Azhar, N & Noriza, M (2010) trên mẫu dữ liệu gồm 172 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Bursa, Malaysia trong giai đoạn 2003-2007, nghiên cứu của Deloof, M (2003), Lazaridis, I., & Tryfonidis, D (2006), Raheman, A., & Nasr,

M (2007), Garcia và cộng sự (2011), Mansoori, E., & Muhammad, J (2012), Majeed,

S và cộng sự (2013), Enqvist, J và cộng sự (2012), Nobanee, H., & Haddad, A (2014) Ngoại trừ nghiên cứu của Gill và cộng sự (2010) tìm thấy mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ luân chuyển tiền và khả năng sinh lời

Tác động nghịch biến của chu kỳ luân chuyển tiền đến khả năng sinh lời của DN

có thể cho thấy việc doanh nghiệp giảm thiểu nguồn đầu tư của vào vốn lưu động có thể giúp DN gia tăng khả năng sinh lời Tác động nghịch biến này phù hợp với quan điểm của Deloof, M (2003), cho rằng độ trễ giữa thời điểm xuất tiền mua nguyên vật liệu đầu vào và thời điểm thu được tiền của khách hàng có thể quá dài và việc làm giảm độ trễ này có thể làm tăng khả năng sinh lời

Xét tác động của quy mô công ty và khả năng sinh lời: Những nghiên cứu trước

đây của các tác giả như Deloof, M (2003), Lazaridis, I., & Tryfonidis, D (2006), Raheman, A., & Nasr, M (2007), Garcia và cộng sự (2011), Mansoori, E., & Muhammad, J (2012) tìm thấy mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê giữa quy

mô công ty và khả năng sinh lời Điều này đồng nghĩa doanh nghiệp có quy mô lớn thì khả năng sinh lời sẽ cao

Trừ hai nghiên cứu của Gill, A và cộng sự (2010), Enqvist, J và cộng sự (2013) không tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa quy mô công ty và khả năng sinh lời

Xét tác động của đòn bẩy tài chính và khả năng sinh lời: Ngoại trừ nghiên cứu

của Azhar and Noriza (2010) không tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa đòn bẩy tài chính và khả năng sinh lời, thì các nghiên cứu của Deloof, M (2003), Lazaridis, I., & Tryfonidis, D (2006), Raheman, A., & Nasr, M (2007), Garcia và cộng sự (2011), Mansoori, E., & Muhammad, J (2012), Enqvist, J và cộng sự (2012) đều tìm thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa đòn bẩy tài chính và khả năng sinh lời

Xét tác động của tỷ số thanh toán hiện hành và khả năng sinh lời: Nghiên cứu

trước đây của Enqvist, J và cộng sự (2012) tìm thấy mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê giữa tỷ số thanh toán hiện hành và khả năng sinh lời Nghiên cứu của Raheman, A., & Nasr, M (2007), Garcia, Martins and Bradao (2011) thì tìm thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa tỷ số thanh toán hiện hành và khả năng sinh lời

Xét tác động của tỷ lệ tài sản tài chính và khả năng sinh lời: Nghiên cứu của

hai tác giả Raheman, A., & Nasr, M (2007) khảo sát trên thị trường chứng khoán Karachi (KSE), Pakistan thì tìm thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa tỷ lệ tài sản tài chính và khả năng sinh lời

2.2.2 M ột số nghiên cứu trong nước

Riêng ở Việt Nam, vào năm 2010 nghiên cứu về mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lời được thực hiện bởi nhóm tác giả Dong, Huynh Phuong and Jhy-tay Su với bài viết “The Relationship between Working Capital Management

and Profitability: A Vietnam Case” Mẫu nghiên cứu gồm 130 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2006-2008, nhóm tác giả tiến hành kiểm tra mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lời bằng chu kỳ luân chuyển tiền mặt và lợi nhuận hoạt động gộp Kết quả nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ nghịch biến mạnh giữa khả năng sinh lời và chu kỳ luân chuyển tiền mặt và cho rằng các nhà quản lý doanh nghiệp có thể gia tăng giá trị cổ đông bằng cách xác

định chu kỳ luân chuyển tiền phù hợp và duy trì từng thành phần trong chu kỳ ở mức tối ưu

Tóm lại, dựa trên những kết quả nghiên cứu trước đây ở nhiều quốc gia khác nhau trên thế giới về ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động lên khả năng sinh lời để làm bằng chứng thực nghiệm áp dụng cho nghiên cứu tại các doanh nghiệp ở Việt Nam là thực sự cần thiết Với việc áp dụng phương pháp nghiên cứu mới tại một quốc gia đang phát triển như Việt Nam trong khoảng thời gian 7 năm từ năm 2008 đến năm

2014, nghiên cứu nhằm tìm hiểu về tác động của quản trị vốn lưu động lên khả năng sinh lời và đưa ra một vài gợi ý chính sách cho các nhà quản lý để quản trị vốn lưu động nhằm tối đa hóa khả năng sinh lời cho doanh nghiệp

B ảng 2.1: Tổng hợp các mô hình nghiên cứu về tác động của quản trị vốn lưu động lên khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Nhân t ố

Các nghiên c ứu

th ể hiện tương quan dương (+)

Các nghiên c ứu

th ể hiện tương quan âm (-)

Các nghiên

c ứu không thể hiện tương quan

K ỳ vọng

D (2006), Raheman, A., &

Nasr, M (2007), Gill, A

và cộng sự (2010), Garcia

và cộng sự (2011), Mansoori, E., &

Muhammad, J (2012), Majeed, S và cộng sự (2013), Enqvist, J và cộng sự (2012), Nobanee, H., & Haddad, A (2014)

-

D (2006), Raheman, A., &

Nasr, M (2007), Garcia và cộng sự (2011), Mansoori, E., & Muhammad, J

(2012), Majeed, S và cộng

sự (2013), Enqvist, J và cộng sự (2012), Nobanee, H., & Haddad, A (2014)

Gill, A và cộng sự (2010)

(2007), Garcia và cộng sự (2011), Mansoori, E., &

Muhammad, J (2012), Enqvist, J và cộng sự (2012)

Lazaridis, I.,

&

Tryfonidis,

D (2006), Gill và cộng

D (2006), Raheman, A., &

Nasr, M (2007), Garcia và cộng sự (2011), Mansoori, E., & Muhammad, J

(2012), Majeed, S và cộng

sự (2013), Enqvist, J và cộng sự (2012), Nobanee, H., & Haddad, A (2014)

-

Tryfonidis, D

(2006), Raheman, A., &

Nasr, M (2007), Garcia và cộng

sự (2011), Mansoori, E., &

Muhammad, J

(2012)

Gill, A và cộng sự (2010), Enqvist, J

và cộng sự (2013)

D (2006), Raheman, A., &

Nasr, M (2007), Garcia và cộng sự (2011), Mansoori, E., & Muhammad, J

(2012), Enqvist, J và cộng sự (2012)

Raheman, A., & Nasr, M

Trong chương 2 tác giả trình bày cơ sở lý thuyết về tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời cùng với những kết quả nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và Việt Nam có liên quan đến vấn đề nghiên cứu của đề tài Hầu hết các các kết quả nghiên cứu trước đây đều đưa ra kết luận quản trị vốn lưu động hiệu quả sẽ giúp doanh nghiệp cải thiện khả năng sinh lời Một cách để thực hiện điều đó là khi các doanh nghiệp rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền mặt sẽ giúp doanh nghiệp gia tăng khả năng sinh lời Dựa trên cơ sở những nghiên cứu trước đây tác giả thực hiện nghiên cứu thực nghiệm tại các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam trong thời gian 7 năm (2008 -2014) nhằm xem xét tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời Nghiên cứu thực nghiệm này sẽ được trình bày cụ thể ở chương tiếp theo

CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU

Hình 3.1 : Quy trình nghiên c ứu của luận văn

Đề tài tập trung nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài được tiến hành theo những bước sau:

- Từ mục tiêu nghiên cứu tác giả đưa ra giả thuyết nghiên cứu, đề xuất mô hình nghiên cứu, định nghĩa các biến nghiên cứu

- Thu thập dữ liệu các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán trong khoảng thời gian 7 năm (2008-2014)

Vấn đề nghiên cứu

Giả thuyết/Mô hình nghiên cứu

Cơ sở lý thuyết

Xử lý dữ liệu

K ết quả nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu

Kết luận và đề xuất

- Xử lý dữ liệu: Trong nghiên cứu này tác giả sử dụng phần mềm Stata 12, với các bước sau:

+ Thống kê mô tả: Mô tả tổng quan về giá trị trung bình, trung vị, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất của các biến trong toàn bộ mẫu khảo sát

+ Phân tích tương quan Pearson để đo lường mức độ tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình

+ Chạy mô hình hồi quy theo phương pháp bình phương tối thiểu thông thường (Pooled OLS), mô hình hiệu ứng cố định (FEM), mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM)

+ Sử dụng kiểm định Likelihook Ratio để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp giữa hai mô hình Pooled OLS và FEM, và kiểm định Hausman để lựa chọn giữa hai mô hình FEM và REM Từ kết quả kiểm định lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp nhất

+ Kiểm định các vi phạm giả định hồi quy đa biến: kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan Nếu mô hình vi phạm giả định hồi quy đa biến thì nghiên cứu tiến hành khắc phục để đưa ra mô hình hồi quy phù hợp nhất

- Từ kết quả nghiên cứu tác giả đưa ra một số đề xuất giúp doanh nghiệp quản trị hiệu quả nguồn vốn lưu động để nâng cao khả năng sinh lời

3.2 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

Dữ liệu nghiên cứu của đề tài tác giả trích dẫn từ cơ sở dữ liệu của Vietstock bao gồm các dữ liệu báo cáo tài chính thuộc các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX từ năm 2008 đến 2014 Mẫu nghiên cứu được lấy như sau: Các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu phải thỏa điều kiện hoạt động liên tục trong thời gian nghiên cứu và trong năm tiếp theo, tác giả loại trừ khỏi mẫu nghiên cứu các doanh nghiệp bị thiếu hụt dữ liệu trong suốt thời gian nghiên cứu Trong tất cả các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX, tác giả cũng loại ra các doanh nghiệp thuộc ngành tài chính như: ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán, các quỹ và ngành công nghệ, truyền thông, do đặc thù của những ngành này không phù hợp cho mục tiêu nghiên cứu Ngoài ra, tác giả cũng loại ra các doanh nghiệp có giá trị bất thường

Với tiêu chí chọn mẫu nêu trên, bước đầu tác giả thu thập được số liệu báo cáo tài chính của 279 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam tính đến ngày 31/12/2014

để phục vụ cho việc nghiên cứu Sau đó, bộ dữ liệu tiếp tục được làm sạch bằng cách loại bỏ các doanh nghiệp không đủ số liệu trong thời gian nghiên cứu và những doanh nghiệp có giá trị dị biệt Kết quả cuối cùng thu được mẫu nghiên cứu gồm 233 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK được sử dụng cho việc nghiên cứu của đề tài

3.3 CÁC BI ẾN SỬ DỤNG TRONG MÔ HÌNH

Từ dữ liệu thu thập được, tác giả rút trích các dữ liệu cần thiết theo năm và theo công ty Dữ liệu theo năm bao gồm: Doanh thu thuần, giá vốn hàng bán, khoản phải thu, hàng tồn kho, khoản phải trả người bán, tổng tài sản, tài sản ngắn hạn, tài sản tài chính (gồm đầu tư ngắn hạn, đầu tư dài hạn), tổng nợ phải trả và nợ ngắn hạn, để tính các biến: tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp làm biến phụ thuộc; các biến kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân, chu kỳ luân chuyển tiền làm các biến độc lập và các biến kiểm soát như quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, tỷ

lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ tài sản tài chính Bảng 3.1 bên dưới thể hiện tóm tắt các biến sử dụng trong nghiên cứu, cùng với từ viết tắt, công thức tính toán và dấu kỳ vọng trong mô hình

Việc lựa chọn các biến nghiên cứu trong phạm vi đề tài chủ yếu dựa trên nghiên cứu thực nghiệm được thực hiện từ công trình nghiên cứu của nhóm tác giả Garcia, Martins và Bradao (2011) để làm căn cứ xây dựng mô hình nghiên cứu

B ảng 3.1: Các biến sử dụng trong mô hình nghiên cứu

Dấu

kỳ vọng

Bi ến phụ thuộc

Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp

(Gross Operating Profit) GOP

(Doanh thu thuần - Giá vốn hàng bán)/(Tổng tài sản - Tài sản tài chính)

Biến độc lập

Kỳ thu tiền bình quân

(Receivables Collection Period) RCP (Khoản phải thu/Doanh thu thuần)*365 -

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho

(Inventory Conversion Period) ICP (Hàng tồn kho/Giá vốn hàng bán)*365 -

Kỳ thanh toán bình quân

(Payment Deferral Period) PDP

(Phải trả người bán/Giá vốn hàng

Chu kỳ luân chuyển tiền

Biến kiểm soát

Quy mô công ty

Đòn bẩy tài chính

Tỷ lệ thanh toán hiện hành

Tỷ lệ tài sản tài chính

(Financial Asset Ratio) FAR Tài sản tài chính/Tổng Tài Sản +/-

Bi ến phụ thuộc: Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (Gross Operating Profit - GOP)

Để đưa vào mô hình các biến thích hợp có thể giải thích tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu sử dụng tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (GOP) làm biến phụ thuộc đại diện cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp GOP được đo lường

bằng doanh thu thuần trừ cho giá vốn hàng bán chia cho tổng tài sản hoạt động (Tổng tài sản trừ cho tài sản tài chính) Tác giả loại tài sản tài chính ra khỏi tổng tài sản là vì quản trị vốn lưu động không tính đến sự tham gia của bất kỳ hoạt động tài chính ảnh hưởng đến lợi nhuận tổng thể của doanh nghiệp (Lazirdis & Tryfonidis, 2006) Sử dụng biến phụ thuộc này thay cho thu nhập trước thuế, lãi vay và khấu hao; lợi nhuận sau thuế; hoặc tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản là vì tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp được xem như một chỉ tiêu đầu tiên đo lường cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp, gắn liền với sự thành bại trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Biến phụ thuộc này cũng được sử dụng trong một số nghiên cứu gần đây: Gill và cộng sự (2010), Garcia, Martins & Bradao (2011)

Bi ến độc lập:

- Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (Cash Conversion Cycle - CCC) là biến đại diện đo lường hiệu quả quản trị vốn lưu động làm biến giải thích trong mô hình Biến này được sử dụng rộng rãi trong các nghiên cứu trước đây (Deloof, 2003; Lazaridis & Tryfonidis, 2006; Garcia, Martins & Brandao, 2011) Các nghiên cứu trước đã chứng minh có mối quan hệ giữa chu kỳ luân chuyển tiền mặt và khả năng sinh lời

- Kỳ thu tiền bình quân (Receivables Collection Period - RCP): thời gian trung bình

từ khi bán hàng cho đến khi thu xong tiền khách hàng, hay thời gian trung bình công

ty bị khách hàng chiếm dụng vốn

- Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (Inventory Conversion Period - ICP) là khoảng thời gian trung bình cần thiết để chuyển đổi nguyên vật liệu thô sang thành phẩm và bán những sản phẩm này

- Kỳ thanh toán bình quân (Payment Deferral Period - PDP): là khoảng thời gian trung bình từ khi mua hàng hóa cho tới khi trả hết tiền cho người bán, hoặc thời gian trung bình DN chiếm dụng vốn của người bán

Ngoài biến giải thích CCC, nghiên cứu sử dụng thêm các biến liên quan đến chu kỳ luân chuyển tiền mặt là kỳ thu tiền bình quân (RCP), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP)

và kỳ thanh toán bình quân (PDP) để đo lường hoạt động quản trị vốn lưu động Bởi vì đây được xem là những thành phần hết sức quan trọng của vốn lưu động cấu thành nên chu kỳ luân chuyển tiền và có liên quan đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp (Ross, Westerfield &Jaffe, 2002)