Tác động của yếu tố hành vi lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO và thị trường hiệu quả , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ NGỌC HẰNG TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ HÀNH VI LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ NGỌC HẰNG TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ HÀNH VI LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TẤN HỒNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn đƣợc dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Những ý kiến đóng góp giải pháp đề xuất cá nhân từ việc nghiên cứu tài liệu làm việc thực tế đơn vị Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 23 tháng 10 năm 2013 TÁC GIẢ Võ Thị Ngọc Hằng MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục thuật ngữ LỜI CAM ĐOAN TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Bố cục đề tài nghiên cứu CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Sơ lƣợc hoạt động IPO 2.1.1 IPO gì? 2.1.2 Phân loại IPO 2.1.3 Động thúc đẩy I 2.1.4 Chi phí liên quan đ 2.2 Các tranh luận nhà nghiên cứu yếu sinh lợi cổ phiếu IPO 2.2.1 Định giá hi 2.2.2 Hiệu thấp 2.2.3 Thị trường hiệu qu CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 3.1.1 Nghiên cứu kiện 3.1.2 Hồi quy đa biến: cá 3.2 Lựa chọn liệu 4CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Phân tích tỷ suất sinh lợi bất thƣờng 4.2 Hồi quy đa biến 4.2.1 Kết hồi quy 4.2.2 Kết hồi quy 5CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN Tài liệu tham khảo DANH MỤC BẢNG SỐ LIỆU Bảng 3.1: Tóm tắt biến mơ hình hồi quy 18 Bảng 3.2: Danh sách mẫu quan sát nghiên cứu 20 Bảng 3.3: Dữ liệu IPO theo năm phát hành 21 Bảng 3.4: Dữ liệu IPO theo sàn giao dịch 22 Bảng 3.5: Dữ liệu IPO theo ngành nghề kinh doanh 22 Bảng 3.6: Dữ liệu IPO theo nhà bảo lãnh phát hành 23 Bảng 4.1: Phân tích tỷ suất sinh lợi bất thƣờng 25 Bảng 4.2: Phân tích tỷ suất sinh lợi bất thƣờng theo quy mô hoạt động 27 Bảng 4.3: Kết hồi quy ngắn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng không bao gồm giá phát hành) 29 Bảng 4.4: Kết hồi quy ngắn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng bao gồm giá phát hành) 33 Bảng 4.5: Kết hồi quy dài hạn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng không bao gồm giá phát hành) 35 Bảng 4.6: Kết hồi quy dài hạn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng không bao gồm giá phát hành) 37 DANH MỤC THUẬT NGỮ VIẾT TẮT THUẬT NGỮ Initial Public Offer Cumulative Abnormal Returns Buy-and-hold abnormal returns Underpricing Left on table Underperformance hypothesis Overperformance hypothesis Market Efficiency theory Timing the Market theory Return behavior Equally weighted Value weighted TÓM TẮT Bài nghiên cứu nghiên cứu kiện, phân tích diễn biến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu sau IPO (Initial Public Offer – Phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu tiên) Điểm mấu chốt nghiên cứu tìm câu trả lời cho câu hỏi liệu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO tuân theo lý thuyết thị trƣờng hiệu hay bị ảnh hƣởng yếu tố hành vi Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng tích lũy tiêu chí dùng để đo lƣờng tính hiệu cổ phiếu diễn biến thị trƣờng Kết cho thấy cổ phiếu IPO bị định giá thấp, nhiên sau thị trƣờng hiệu chỉnh ngắn hạn Trong dài hạn, kết kiểm định dƣờng nhƣ ủng hộ lý thuyết thị trƣờng hiệu không xuất chứng đáng tin cậy tồn tỷ suất sinh lợi bất thƣờng khác Ngoài ra, nghiên cứu tìm nhân tố tác động lên tỷ suất sinh lợi bất thƣờng cổ phiếu IPO ngắn hạn dài hạn Các yếu tố quy mô công ty, khối lƣợng phát hành khối lƣợng niêm yết, thị trƣờng niêm yết có ảnh hƣởng mạnh mẽ tỷ suất sinh lợi bất thƣờng ngắn hạn nhƣng dài hạn yếu tố ngành lại đóng vai trị quan trọng CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1Lý chọn đề tài nghiên cứu Đƣợc hình thành từ năm 2000 nhƣng đến năm 2006 thị trƣờng chứng khoán Việt Nam có dấu hiệu khởi sắc Số lƣợng doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch tăng khối lƣợng giao dịch lớn minh chứng cho kênh đầu tƣ ngày đƣợc ƣu chuộng Do đó, công ty muốn mở rộng quy mô đầu tƣ, tiếp cận nguồn vốn mới, doanh nghiệp thƣờng lựa chọn phƣơng án IPO Thực tế cho thấy năm 2007, số lƣợng nhƣ khối lƣợng doanh nghiệp IPO sàn giao dịch chứng khoán tăng đột biến mở sóng thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Thị trƣờng trở nên sơi động hết Tuy nhiên, dƣới tàn phá khủng hoảng kinh tế giới 2008 mà trụ cột Mỹ, ảnh hƣởng nghiêm trọng đến kinh tế Việt Nam, đặc biệt ảnh hƣởng đến thị trƣờng chứng khoán mà kỳ vọng nhà đầu tƣ trƣớc lớn Thực trạng IPO năm gần cho thấy nhiều doanh nghiệp tiến hành IPO nhƣng thất bại, trồi sụt thị trƣờng chứng khoán, nhiều doanh nghiệp phải giãn tiến độ IPO kết IPO không khả quan, chí nhiều phiên IPO cịn phải huỷ bỏ khơng có ngƣời đăng ký mua Một số cổ phiếu sau IPO bị rớt giá thảm hại, chí thấp nhiều so với giá phát hành Câu hỏi đặt liệu thị trƣờng có định giá cổ phiếu thời điểm phát hành hay bị chi phối yếu tố hành vi khác? Những nhân tố tác động đến việc định giá hay xác nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi sau IPO ngắn hạn dài hạn Đó lý mà chọn đề tài “Tác động yếu tố hành vi lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO thị trƣờng hiệu quả” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Đã có nhiều đề tài nghiên cứu lĩnh vực tài tranh luận yếu tố hành vi ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO Các nghiên cứu trƣớc phân tích giai đoạn: ngắn hạn dài hạn Trong ngắn hạn tỷ suất sinh lợi IPO dƣơng phụ thuộc vào việc định dƣới giá (underpricing) nhà bảo lãnh Tỷ suất sinh lợi dƣơng phụ thuộc vào khác giá chào bán giá mở cửa Các nhà đầu tƣ xem nhƣ hội để tạo tỷ suất sinh lợi hợp lý ngắn hạn Trong dài hạn, có lý thuyết trái ngƣợc Một mặt, nhà nghiên cứu nhƣ Steven X Zheng (2004) Ritter (1994) đồng ý IPO hiệu thấp (under perform) thị trƣờng giai đoạn từ – năm sau thời điểm phát hành Tuy nhiên, nhóm khác nhƣ Fama (1998) lại nghi ngờ lý thuyết hiệu thấp tranh luận thị trƣờng hiệu việc định giá cổ phiếu Do đó, IPO hiệu thấp cao so với thị trƣờng xác suất kết nhƣ Bài nghiên cứu nhằm mục đích kiểm định tính hiệu thị trƣờng Việt Nam cổ phiếu thực IPO Thông qua nghiên cứu kiện để quan sát phản ứng thị trƣờng tỷ suất sinh lợi IPO Các quan sát đƣợc đƣợc phân chia thành giai đoạn khác nhau: ngắn hạn, dài hạn Nghiên cứu ngắn hạn nghiên cứu kiện diễn ngày giao dịch đầu tiên, tiếp nghiên cứu hậu kiện, thƣờng sau ngày sau giao dịch Nghiên cứu dài hạn nghiên cứu kiện diễn vịng năm giao dịch tính từ mốc ngày giao dịch hậu kiện Bên cạnh việc kiểm định tính hiệu thị trƣờng cổ phiếu IPO mục tiêu phân tích mối tƣơng quan yếu tố nội ngoại sinh ảnh hƣởng trực tiếp đển tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thuộc nhóm 1.3 Bố cục đề tài nghiên cứu Chƣơng cung cấp tảng lý thuyết xung quanh tranh luận nhà nghiên cứu vấn đề yếu tố hành vi ảnh hƣởng nhƣ đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO Chƣơng trình bày phƣơng pháp nghiên cứu sử dụng để đo lƣờng mức độ hiệu thị trƣờng Đặc biệt, chƣơng giới thiệu phƣơng pháp mà nhà nghiên cứu hay sử dụng đƣa sở để lựa chọn phƣơng pháp phù hợp Ngoài ra, chƣơng đƣa sở lý thuyết để lựa chọn biến độc lập ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO cách lấy liệu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Chƣơng trình bày kết nghiên cứu thị trƣờng Việt Nam so sánh kết với nghiên cứu tác giả khác 28 hiệu lạc quan hoạt động công ty năm tới nhƣng tín hiệu chƣa đủ thị trƣờng thiếu thông tin Việc thông tin cơng ty nhỏ đến nhà đầu tƣ cịn hạn chế nên họ có nhìn cẩn trọng với cổ phiếu Những cổ phiếu thích hợp với quỹ đầu tƣ mạo hiểm Do cổ phiếu khơng đƣợc đánh giá cao nên có mức độ underpricing thấp cơng ty lớn Ngồi thức niêm yết lên thị trƣờng, công ty kiểu lại trở nên nhạy cảm nên cần vài thông tin không tốt hay yếu tố thị trƣờng dễ dàng ảnh hƣởng đến cổ phiếu Do đó, tỷ suất sinh lợi bất thƣờng âm, nhƣng nhóm cổ phiếu quy mơ nhỏ nhất, mức độ âm lớn Các kết ngắn hạn có tính khơng tính giá phát hành cho tỷ suất sinh lợi bất thƣờng tích lũy âm tất quy mô Kết giống nhƣ kết mà tính tốn phần trƣớc Các kết hầu hết có ý nghĩa thống kê chứng tỏ thị trƣờng Việt Nam tỏ hiệu chỉnh trƣớc lạc quan thái thị trƣờng Đối với nghiên cứu hậu kiện, cho thấy tỷ suất sinh lợi bất thƣờng tích lũy âm hầu hết quy mơ, điều có nét tƣơng đồng với lý thuyết underperform doanh nghiệp sau IPO từ – năm Tuy nhiên kết hầu nhƣ không đáng tin cậy không đạt đƣợc ý nghĩa thống kê Do đó, kết luận khơng có nhóm thể tỷ suất sinh lợi bất thƣờng cao hay thấp thị trƣờng sau năm nghĩa chúng không khác biệt nhiều với dài hạn 4.2 Hồi quy đa biến 4.2.1 Kết hồi quy ngắn hạn Các cột sau cho thấy hệ số kiểm định thống kê biến giải thích cho tỷ suất sinh lợi bất thƣờng ngắn hạn Cột cho thấy biến giải thích ba cột bên phải hiển thị kết hồi quy cho tỷ suất sinh lợi bất thƣờng ngày đầu tiên, CAR ngày ngày giao dịch Bên dƣới tham số biến kiểm định thống kê 29 Bảng 4.3: Kết hồi quy ngắn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng không bao gồm giá phát hành) SHORT TERM REGRESSION Intercept P-value Underpricing P-value Volume 1st Day / Shares Offered P-value Log Size of Company P-value Previous Month Market Return P-value Float P-value Large Underwriter (Dummy) P-value HOSE (Dummy) P-value Industry (Dummy) P-value R-squared Prob(F-statistic) Trong mô hình hồi quy thứ 1, thu đƣợc kết khả quan hầu hết biến giải thích có ý nghĩa thống kê với mức độ tin cậy cao 99% Các biến có độ tin cậy cao lần lƣợt là: quy mô công ty, sàn giao dịch, float, underpricing 30 Biến quy mô công ty biến có độ tin cậy 99% với hệ số ƣớc lƣợng – 0.01 Điều nghĩa cơng ty có quy mơ lớn có tỷ suất sinh lợi bất thƣờng thấp công ty nhỏ ngày Điều ngƣợc lại với mà lý thuyết đƣa Theo Gompers and Lerner 2003 cơng ty lớn có diễn biến gần với thị trƣờng, cơng ty nhỏ chứng kiến hiệu Tuy nhiên thị trƣờng Việt Nam ghi nhận điều ngƣợc lại Điều lý giải nhƣ kết hồi quy CAR phần phân tích kiện Những cơng ty lớn có underpricing q cao ngày giao dịch mà cụ thể thời điểm giá mở cửa, thị trƣờng điều chỉnh kỳ vọng mức dẫn đến giá không chênh lệch nhiều vào cuối ngày khiến tỷ suất sinh lợi ngày trở nên hấp dẫn với tỷ suất sinh lợi thị trƣờng Điều quan trọng cần nhấn mạnh biến độc lập tỷ suất sinh lợi bất thƣờng ngày không bao gồm giá phát hành, mà diễn biến giá khơng có nhiều biến động lớn ngày Float biến có mức ý nghĩa 1% với hệ số ƣớc lƣợng 0.26 ngụ ý công ty tăng float lên % TSSL tăng 0.26% Điều mâu thuẫn với lý thuyết giới hạn nguồn cung nhƣng thị trƣờng Việt Nam điều hoàn toàn phù hợp Những đợt IPO với quy mô lớn diễn rầm rộ, công ty liên tục tung cách thức tuyên truyền hiệu hoạt động công ty tạo tín hiệu khiến nhà đầu tƣ có nhìn lạc quan viễn cảnh tƣơi sáng công ty Do đợt IPO lớn thƣờng làm nhà đầu tƣ cảm thấy yên tâm nên dễ dàng đạt tỷ suất sinh lợi cao Thị trƣờng niêm yết đóng vai trị quan trọng tỷ suất sinh lợi bất thƣờng công ty Những cổ phiếu niêm yết sàn HOSE đƣợc dự báo có tỷ suất sinh lời cao HSX với mức ý nghĩa 1% Điều hoàn toàn phù hợp điều kiện quy định sàn HOSE gắt gao nhƣng cổ phiếu lại có tính khoản cao hơn, doanh số mua bán lớn nên tạo niềm tin cho nhà đầu tƣ Underpricing có tác động đến tỷ suất sinh lợi bất thƣờng công ty với hệ số ƣớc lƣợng –0.04, mức tin cậy 5%, nghĩa cổ phiếu có underpricing tăng 1% 31 lợi suất bất thƣờng giảm 0.04% Một lần kết ngƣợc với phân tích chuyên sâu bên trên, nhƣng quan tâm tới biến độc lập thấy điều hợp lý, cách giải thích tƣơng tự nhƣ cách lý giải với quy mô công ty nghĩa cổ phiếu bị định giá cao ngày giao dịch khơng có biến động tăng giá đóng cửa giá mở cửa, đơi biến động ngƣợc chiều tỷ suất sinh lời giảm Để chứng minh cho suy luận đƣa đúng, phần tơi chạy mơ hình hồi quy với biến độc lập tỷ suất sinh lợi bất thƣờng tích lũy có tính đến giá phát hành Các biến hồi quy cịn lại hầu hết có tác động chiều tỷ suất sinh lợi (ngoại trừ biến ngành) nhƣng lại khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 10% R mơ hình 0.37 kiểm định F 0.01 nghĩa mơ hình có khả giải thích với độ tin cậy 99% Đây kết tốt Trong mô hình hồi quy thứ có biến sàn giao dịch HOSE có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%, hệ số tƣơng quan dƣơng với cách lập luận nhƣ mơ hình thứ Các biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê R 0.36, kiểm định F 0.01 nghĩa nghĩa mơ hình có khả giải thích với độ tin cậy 99% Trong mơ hình hồi quy thứ đo lƣờng tỷ suất sinh lợi bất thƣờng sau ngày giao dịch Kết thu đƣợc tƣơng ứng với mơ hình với biến giải thích có ý nghĩa tin cậy lần lƣợt quy mô công ty, sàn giao dịch HOSE, underpricing có mức độ tƣơng quan nhƣ mơ hình R 0.45, kiểm định F 0.00 nghĩa nghĩa mơ hình có khả giải thích với độ tin cậy 99% Đây mơ hình có ý nghĩa kiểm định cao phƣơng trình hồi quy ngắn hạn R Điều đáng tiếc số biến mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê chạy liệu thị trƣờng Việt Nam, nhƣng xét khía cạnh lý thuyết kiểm định thực nghiệm thị trƣờng khác, biến giải thích đáng tin cậy Ví dụ, biến tỷ suất sinh lợi thị trƣờng vào tháng trƣớc, hệ số dƣơng đƣợc hiểu nhƣ thị trƣờng phát triển mạnh nhà đầu tƣ lạc quan định giá cao Điều hỗ trợ cho lý thuyết đinh thời điểm phát hành mà nhiều nhà đầu tƣ công ty phát hành sử dụng thành công định thời điểm tham gia thị trƣờng 32 Hay biến Khối lƣợng giao dịch ngày cổ phiểu phát hành, theo kỳ vọng, đợt IPO với khối lƣợng giao dịch cao so với cổ phiếu phát hành đạt đƣợc tỷ suất sinh lợi ban đầu cao Đây hai đặc tính đợt IPO gây sốt mà tồn nhà đầu tƣ quan tâm đáng kể dẫn đến cầu cao giá tăng Ngoài ra, biến nhà bảo lãnh phát hành biến có khả giải thích Nếu cơng ty IPO đƣợc bảo lãnh nhà bảo lãnh uy tín vấn đề bất cân xứng thơng tin đƣợc hạn chế Ngồi ra, nhà bảo lãnh cịn đóng vai trò nhƣ nhà tạo lập thị trƣờng hay ngƣời mua cuối nên đợt phát hành đƣợc thực nhà bảo lãnh lớn underpricing cao không đáng kể Điều nhà đầu tƣ sẵn sang tham gia vào đợt phát hành để tạo cầu cao cổ phiếu Thật đáng tiếc mơ hình chạy thị trƣờng Việt Nam với biến giải thích hợp lý nhƣng lại khơng có ý nghĩa thống kê Đề cập tới p–value F–statistic cho phƣơng trình hồi quy, suy luận thơng qua kiểm định phƣơng trình hồi quy có ý nghĩa Vì bác bỏ giả thuyết H0 tất hệ số mơ hình có khả giải thích R phƣơng trình hồi quy tăng đƣa thêm vào biến khác mơ hình Để phân tích có nhiều gốc nhìn khác nhau, phần mơ hình hồi quy nhƣng biến độc lập có thay đổi cách thêm vào giá phát hành để kiểm định lý thuyết đƣa phân tích trƣớc 33 Bảng 4.4: Kết hồi quy ngắn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng bao gồm giá phát hành) SHORT TERM REGRESSION Intercept P-value Underpricing P-value Volume 1st Day / Shares Offered P-value Log Size of Company P-value Previous Month Market Return P-value Float P-value Large Underwriter (Dummy) P-value HOSE (Dummy) P-value Industry (Dummy) P-value R-squared Prob(F-statistic) 34 Kết hồi quy minh chứng cho lý thuyết underpricing Các tham số biến underpricing cho kết dƣơng có ý nghĩa thống kê mức 5% ngụ ý cổ phiếu mà mức độ underpricing lớn hiệu cao Trong mơ hình hồi quy cho kết tƣơng tự với mơ hình nhƣng xuất biến có ý nghĩa thống kê khối lƣợng giao dịch ngày số lƣợng cổ phiếu phát hành Hệ số âm có ý nghĩa thống kê mức 5% Các kết hồi quy mơ hình có mức ý nghĩa hệ số R cao mơ hình ngụ ý mức độ đáng tin cậy 4.2.2 Kết hồi quy dài hạn Phƣơng trình hồi quy dài hạn CAR đƣợc thể cột sau Cột kết hồi quy CAR cho năm sau kiện phát hành Cột thứ CAR năm thứ Các giá trị kiểm định thống kê tƣơng ứng phía dƣới số 35 Bảng 4.5: Kết hồi quy dài hạn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng không bao gồm giá phát hành) LONG TERM REGRESSION Intercept P-value Underpricing P-value Volume 1st Day / Shares Offered P-value Log Size of Company P-value Previous Month Market Return P-value Float P-value Large Underwriter (Dummy) P-value HOSE (Dummy) P-value Industry (Dummy) P-value R-squared Prob(F-statistic) Đối với mơ hình hồi quy đa biến dài hạn, dƣờng nhƣ biến đƣa vào không đạt đƣợc mức độ tin cậy nhƣ kỳ vọng Cụ thể, năm đầu tiên, có biến ngành biến có ý nghĩa với mức độ tin cậy 90% Điều đáng ngạc nhiên biến 36 có ý nghĩa giải thích ngắn hạn lại khơng có khả giải thích dài hạn nhƣ quy mơ cơng ty, thị trƣờng niêm yết, underpricing … Ngƣợc lại biến ngành khơng có ý nghĩa mơ hình ngắn hạn lại có khả giải thích dài hạn Hệ số hồi quy dƣơng đƣợc giải thích cơng ty thuộc lĩnh vực xây dựng & bất động sản sản xuất có tỷ suất sinh lợi cao 34% Nhìn vào liệu lịch sử thấy điều hoàn toàn phù hợp với thực tiễn Ngành xây dựng bất động sản chứng kiến giai đoạn đột biến, khiến số tên tuổi lĩnh vực đƣợc xếp vào top ngƣời giàu sàn chứng khốn Ngồi ngành sản xuất ngành phổ biến chia thành phân nhóm nhỏ Nhìn chung ngành sản xuất thƣờng có quy mơ lớn, ổn định thời gian tồn lâu dài, dễ tạo tâm lý yên tâm cho nhà đầu tƣ Đây kết thù vị R năm 0.17 kiểm định F 0.38 Đây mức kiểm định thấp hầu nhƣ không đạt ý nghĩa thống kê Trong năm thứ 2, biến đƣa vào mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê Trong năm thứ 3, có biến Float có ý nghĩa thống kê với hệ số tƣơng quan âm Điều chứng tỏ cho lý thuyết nguồn cung bị giới hạn dài hạn R năm thứ 0.29 kiểm định F 0.01 chứng tỏ mơ hình đạt độ tin cậy với mức ý nghĩa thống kê 1% Tƣơng tự nhƣ phân tích ngắn hạn, dài hạn tiến hành chạy hồi quy với biến độc lập có bao gồm giá phát hành nhằm mục đích tìm biến giải thích có ý nghĩa thống kê 37 Bảng 4.6: Kết hồi quy dài hạn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng không bao gồm giá phát hành) LONG TERM REGRESSION Intercept P-value Underpricing P-value Volume 1st Day / Shares Offered P-value Log Size of Company P-value Previous Month Market Return P-value Float P-value Large Underwriter (Dummy) P-value HOSE (Dummy) P-value Industry (Dummy) P-value R-squared Prob(F-statistic) Kết hồi quy cho thấy nhiều biến có khả giải thích tỷ suất sinh lợi bất thƣờng dài hạn Ấn tƣợng biến Underpricing, biến có khả giải thích đến 95% cơng ty có mức độ underpricing cao tỷ suất sinh lợi bất thƣờng tích lũy lớn Điều đƣợc nhiều nhà nghiên cứu cố gắng chứng minh nghiên cứu lại lần làm vững lý thuyết 38 Vấn đề underpricing khơng có tác động ngắn hạn mà dài hạn Đâu toán đau đầu cho nhà quản lý việc xem xét mức giá IPO rõ ràng toán đánh đổi Float biến có khả giải thích tƣơng đối tốt tỷ suất sinh lợi Có điều khác biệt thị trƣờng Việt Nam thị trƣờng khác mà lý thuyết giới hạn nguồn cung tỏ khơng hiệu Ngƣợc lại lý thuyết tài hành vi dễ dàng giải thích Đó lý đoẹt IPO với quy mô lớn dễ dàng đạt đƣợc tỷ suất sinh lợi cao Các kết hồi quy mô hình có ý nghĩa thống kê mức 1% chúng tỏ mơ hình giải thích tốt, R 50% 39 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN Mục tiêu nghiên cứu khám phá tác động yếu tố hành vi lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO giải thích hành vi mối quan hệ với lý thuyết thị trƣờng hiệu Trong ngắn hạn, tơi tìm thấy mức độ Underpring cổ phiếu IPO với độ tin cậy cao, nhiên ngắn hạn mà cụ thể vòng ngày giao dịch thị trƣờng hiệu chỉnh dẫn đến tỷ suất sinh lợi âm suốt kiện quan sát Các mức tỷ suất sinh lợi âm đạt mức ý nghĩa thống kê ngụ ý thị trƣờng không hiệu ngắn hạn Đối với hậu kiện, sử dụng phƣơng pháp kiểm định tƣơng tự nhƣng thu đƣợc kết khác Tơi sử dụng đồng thời phƣơng pháp tính trung bình trung bình giản đơn (equally weight) trung bình theo trọng số quy mơ (equally weight) thu đƣợc kết khác Các kết theo phƣơng pháp trọng số dƣờng nhƣ khếch đại giá trị so với phƣơng pháp giản đơn Điều chứng tỏ cách biệt lớn mẫu quan sát Do lần tơi tính lại tiêu móc thời gian nhƣ theo nhóm quy mơ Kết cho tồn chứng chứng tỏ Underpricing với mức độ cao nhƣng gặp thất bại việc bác bỏ CAR dài hạn, kết tơi dẫn đến kết luận thị trƣờng hiệu dài hạn Liên quan đến biến đƣợc sử dụng để giải thích biến động CAR theo thời gian Phƣơng trình hồi quy có mức độ ý nghĩa từ 1% – 5% chứng tỏ có mức độ tin cậy cao, nhiên hiệu việc giải thích yếu tố tác động ngắn hạn Cụ thể, quy mô công ty, thị trƣờng giao dịch, Underpricing biến có tác động mạnh mẽ đến tỷ suất sinh lợi bất thƣờng ngắn hạn Điều đáng ngạc nhiên cơng ty có quy mơ nhỏ lại đạt đƣợc tỷ suất sinh lợi bất thƣờng công ty lớn Điều ngụ ý công ty lớn bị định giá cao mức giá mở cửa ngày giao dịch dẫn đến bứt phá ngày thấp Ngồi ra, mơ hình đƣa kết thú vị, cổ phiếu niêm yết sàn HOSE dễ dàng đạt tỷ suất sinh lợi bất thƣờng cao so với cổ phiếu niêm yết HSX Đây gợi ý hữu ích cho nhà phát hành 40 Trong dài hạn, mơ hình hồi quy mà biến độc lập tỷ suất sinh lợi bất thƣờng tích lũy khơng bao gồm giá phát hành, biến đƣa vào mơ hình tỏ hiệu việc giải thích nhân tố tác động Chỉ biến Float có ý nghĩa thống kê 10% có khả giải thích, ngụ ý đợt phát hành với số lƣợng dễ dàng đạt tỷ suất sinh lợi bất thƣờng cao dài hạn Tuy nhiên phƣơng pháp biến độc lập có bao gồm giá phát hành, kết thu đƣợc tỏ thú vị Các biến đƣa vào mơ hình có ý nghĩa giải thích cao hơn, underpricing, float biến có ý nghĩa giải thích xun suốt Những cổ phiếu có mức độ underpricing cao, quy mơ phát hành lớn tỷ suất sinh lợi bất thƣờng mang lại lớn Đây gợi ý thú vị cho nhà quản lý việc xem xét phát hành cổ phiếu công chứng Nhìn chung nghiên cứu đƣa đƣợc mơ hình đáng tin cậy việc kiểm định tác động yếu tố hành vi lên tỷ suất sinh lợi từ IPO với thị trƣờng hiệu nhƣ giải thích tác động đến tỷ suất sinh lợi IPO, nhiên nghiên cứu mắc phải hạn chế số lƣợng mẫu nhỏ so với số lƣợng cổ phiếu niêm yết thị trƣờng, không chia nhỏ giai đoạn khác hạn chế việc thu thập số liệu nêu phần đầu Do đó, hƣớng đề xuất cải thiện kích thƣớc mẫu, phân chia giai đoạn khác thấy yếu tố thị trƣờng có ảnh hƣởng trực tiếp đến chất lƣợng phát hành Ngoài ra, để mơ hình đáng hồn thiện tơi đề xuất nghiên cứu thêm đặc tính cơng ty có ảnh hƣởng đến hiệu IPO nhƣ: P/E, ROE cổ phiếu trƣớc IPO, thành phần nhà đầu tƣ tham gia IPO (cá nhân/tổ chức), TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu nƣớc Trần Ngọc Thơ, “Tài doanh nghiệp đại”, nhà xuất Thống kê Tài liệu nƣớc Aggarwal, R., 2003 Allocation of initial public offerings and ipping activity Journal of Financial Economics 68, 111–135 Brav, A., Geczy, C., and Gompers, P.A., 2000 Is the abnormal return following equity issuances anomalous? Journal of Financial Economics 56, 209–249 Brav, A and Gompers, P.A., 1997 Myth or reality? The long run underperformance of initial public offerings: Evidence from venture and nonventure capital-backed companies, Journal of Finance 52, 1791–1821 Ellis, K., 2006 Who trades IPOs? A close look at the first days of trading, Journal of Financial Economics 79, 339–363 Fama, E.F., 1998 Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance, Journal of Financial Economics 49, 283–306 Fernando Belden Saro, Mohammad Tayseer Chenine, 2007 Return Behavior of Initial Public Offerings and Market Efficiency Geczy, C., Musto, D., Reed, A., 2002 Stocks are special too: an analysis of the equity lending market Journal of Financial Economics 66, 241–269 Gompers, P A., and Lerner, J., 2003, The really long-run performance of initial public offerings: The pre-Nasdaq evidence, Journal of Finance 58, 1355–1392 Loughran, T., Ritter, J.R and Rydqvist, K., 1994, Initial public offerings: International insights, Pacific-Basic Journal of Finance 2, 165–199 10 Mayshar, J., 1983 On divergence of opinion and imperfections in capital markets, American Economic Review 73, 114–128 11 Miller, E.M., 1977 Risk, uncertainty and divergence of opinion, Journal of Finance 32, 1151–1168 12 Ogden, J.P., Jen, F.C and O’Connor, P.F., 2003, Advanced Corporate Finance: Policies and Strategies, Prentice Hall 13 Purnanandam, A.K and Swaminathan, B., 2004 Are IPOs really underpriced? Review of Financial Studies 17, 811–848 14 Ritter, J.R., 1991 The long run performance of initial public offerings, Journal of Finance 46, 3–27 15 Rock, K., 1986, Why new issues are underpriced, Journal of Financial Economics 15, 187–212 16 Zheng, S., 2007 Market underreaction to free cash flows from IPOs The Financial eview 42, 75-97 Và nhiều tài liệu, website khác nhƣ: http://www.hsx.vn http://hnx.vn http://vietstock.vn http://cafef.vn http://www.investopedia.com/ http://scholar.google.com.vn/ ... TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ NGỌC HẰNG TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ HÀNH VI LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số LUẬN VĂN... ? ?Tác động yếu tố hành vi lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO thị trƣờng hiệu quả? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Đã có nhiều đề tài nghiên cứu lĩnh vực tài tranh luận yếu tố hành vi ảnh hƣởng đến tỷ suất. .. định tác động yếu tố hành vi lên tỷ suất sinh lợi từ IPO với thị trƣờng hiệu nhƣ giải thích tác động đến tỷ suất sinh lợi IPO, nhiên nghiên cứu mắc phải hạn chế số lƣợng mẫu nhỏ so với số lƣợng cổ