Nghiên cứu tác động của tỷ số giá trên thu nhập tại thị trường chứng khoán Việt Nam Kiểm định thị trường hiệu quả Luận văn thạc sĩ 2014

TP Chí Minh – 2014 Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng 60340201 TP Chí Minh – 2014 M CL C [Trang] TRANG PH BÌA L M CL C DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH VI T T T DANH M C CÁC B NG DANH M C CÁC HÌNH V TH Tóm t t - Ch ng GI I THI U - - Ch ng T NG QUAN K T QU NGHIÊN C U TR 2.1 Nh ng nghiên c u tiên v m i quan h gi a P/E hi u qu - ut - 2.2 Nh ng nghiên c u g m i quan h gi a P/E hi u qu ut - Ch ng 3.1 Nh ng lý thuy t c b n v danh m 3.1.1 C S LÝ THUY T - 12 u t - 12 - Lý thuy t v r i ro t su t sinh l i - 12 - 3.1.1.1 T ng quan v r i ro c a ch ng khoán - 12 - 3.1.1.2 T ng quan v t su t sinh l i c a ch ng khoán - 14 - 3.1.1.3 R i ro t su t sinh l i c a danh m c - 15 - 3.1.2 Lý thuy t danh m c ch ng khoán Markowitz - 16 - 3.1.3 Lý thuy t v 3.1.3.1 ng th tr nh giá tài s n v n CAPM - 18 - ng v n CML - 18 - 3.1.3.2 3.1.3.3 3.2 Mơ hình CAPM - 19 ng th tr ng ch ng khoán SML - 20 - ng hi u qu u t - 21 - 3.2.1 Ph ng Jensen ((Jensen measure) - 21 - 3.2.2 Ph ng Sharpe - 22 - 3.2.3 Ph ng Treynor - 23 - Ch ng NGHIÊN C U TH C NGHI M - 24 - 4.1 D li u ph ng pháp nghiên c u - 24 - 4.1.1 D li u nghiên c u - 24 - 4.1.2 Ph 4.2 ng pháp nghiên c u - 24 - K t qu nghiên c u th c nghi m - 27 - 4.2.1 K t qu v m i liên h gi a hi u qu u t vào c phi u th ng t s P/E - 27 4.2.2 ng c a r i ro h th ng lên m i liên h gi a t s P/E hi u qu u t vào c phi u th 4.2.3 4.3 ng - 33 - So sánh v i danh m c ng u nhiên - 38 - Ki nh k t qu nghiên c u - 43 - 4.3.1 Ki nh tính d ng c a chu i d li u th i gian: - 43 - 4.3.2 Ki i v i h s h i quy: - 44 - 4.3.3 Ki nh ph n d : - 50 - 4.3.4 Ki nh s Ch nh c a mơ hình h i quy - 59 - ng TH O LU N K T QU NGHIÊN C U VÀ K T LU N - 62 - TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH VI T T T CÁC KÝ HI U H s Jensen (Differential return) R i ro h th ng (Systematic risk) R i ro t ng th (Total risk) H s CÁC CH VI T T T ADF Augmented Dickey Fuller BV Giá tr s sách c phi u (Book Value) CAL ng phân b v n (Capital Alocation Line) CAPM CML nh giá tài s n v n (Capital Asset Pricing Model) ng th ng v n (Capital Market Line) DF Dickey Fuller GLS DIV C t c (Dividend) E/P T s thu nh p giá c phi u EPS Thu nh p m i c phi u (Earning Per Share) HNX Sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i HOSE Sàn giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh IMF Qu ti n t Qu c t JB Jacques KPSS Kwiatkowski Bera Pillips OLS Schmidt Shin t (Ordinary Least Squares) P/E T s giá thu nh p PP Phillips SML ng th Perron ng ch ng khoán (Security Market Line) DANH M C CÁC B NG [Trang ] B ng 1: Th ng kê mô t k t qu ng hi u qu a danh m c P/E 31 B ng 2: Hi u qu a danh m c beta t ng danh m c P/E 34 B ng 3: K t qu th ng kê cho danh m c ng u nhiên có r i ro h th ng v i danh m c P/E 39 B ng 4: B ng ki nh tính d ng c a chu i d li u bi B ng 5: B ng k t qu ki nh gi thi iv ih s c l p rm rf 43 c a mơ hình h i quy (2) 44 B ng 6: B ng k t qu ki nh gi thi iv ih s c a mơ hình h i quy (2) 47 B ng 7: B ng k t qu ki nh Jarque-Bera ph a mô hình h i quy 50 B ng 8: B ng k t qu ki nh Breusch Godfrey ph a mơ hình h i quy 53 B ng 9: B ng k t qu ki B ng 10: B ng k t qu ki nh White ph a mơ hình h i quy 55 nh Chow v tính b n v ng c a mơ hình h i quy 58 DANH M C CÁC HÌNH V TH [Trang] ng hóa làm gi m r i ro 12 Hình 3.2 R i ro danh m c tài s n r i ro m a tài s n 15 ng biên hi u qu - Efficient frontier of risky assets 16 ng th ng v n CML 17 ng th ng ch ng khoán SML .19 ng SML h s Jensen 20 Hình 4.1 Bi phân tán c a danh m c theo h s Jensen anpha r i ro h th ng 35 Hình 4.2 Bi phân tán c a danh m c theo t su t sinh l t tr i r i ro h th ng 36 -1- Tóm t t V nd áp nghiên c u c a Basu (1977) cho th ng ch ng khốn Vi t Nam, này, tơi th c hi n nghiên c u th c nghi m v m t b n i ti ng v i tên g ng ng c phi u có t s giá thu nh p P/E th p l i có l i nhu i nh ng c phi u có t s P/E cao ng hi u qu c ng c ng ng c a Sharpe ng th i so sánh k t qu gi a danh m c ch ng khốn có t s P/E th p v i danh m c ch ng khốn có t s P/E cao, k t qu cho th y r ng có m i quan h gi a t s P/E c a c phi u hi u qu ng danh m c c phi u có t s P/E th p l c hi u qu t ng danh m c c phi u có t s P/E cao, c th danh m c c phi u có t s P/E th p l i có t su t sinh l i trung bình t su t sinh l t tr i cao danh m c c phi u có t s P/E cao l i có t su t sinh l i trung bình t su t sinh l t tr i th p, th m chí âm, x danh m c có t s P/E cao hai ch s th p C Treynor ng u cho k t qu ng ng ng danh m c có t s P/E th p h s Treynor h s Sharpe cao, hay nói cách khác, nh ng danh m c có t s P/E th p hi u qu m c có t s P/E cao t qu danh m c P/E th p có h s s s l i khơng có ý n ng danh nh ng ng danh m c P/E cao l i có h ng kê cho h u h t danh m c Các k t qu nghiên c u v n b n v ng th c hi n phân tích d a vi c chia tách danh m c thành danh m c theo r i ro h th ng phân tích so sánh gi a danh m c P/E v i danh m c ng u nhiên có m c r i ro h th ng -2- GI I THI U Lý ch tài: n ngày nay, th ng ch ng khoán m t nh ng kênh quan tr ng ng ngu n cung v n cho n n kinh t Vi t Nam kh i s c, sôi n i tr l i Hi u qu nhi ng c quan tâm tìm hi u i v i nh ng phân tích n phân tích k thu c v n d ng tri i th nh m tìm ki i u này, nhà phân tích ph i ch ng c r ng th ng ch ng khoán không hi u qu , b i theo lý thuy t th ng hi u qu vi c phân tích d li u giá c phi u, kh s (phân tích k thu ng giao d ch l ch n c a công ty, nhân t kinh t n c phi u khơng có ý c c i thi n hi u qu v o nghiên c v th ng hi u qu ng ch ng ng ch ng khốn Vi t Nam (chính th ng t c bi t v i m t th t Có r t nhi u nghiên c u th gi t n t i c a nh ng b ng (anoma hi u qu t b ns ch ng minh vi c th ng không ng r t n i ti ng v i tên g (value effect) v n gây nhi hi u qu c a th ng ch ng khốn thơng qua vi c nghiên c u P/E lên hi u qu nghiên c u t i th nh tính c phi ng ng c a t s c v n d ng ng ch ng khốn Vi t Nam ng l y tơi th c hi n nghiên c u M c tiêu nghiên c u: Bài nghiên c u c th c hi n nh m phân tích d li u l ch s c a th ng ch ng khoán Vi t Nam tr l i câu h i sau: Li u có m i quan h gi a hi u qu ng v i t s P/E c a c phi u t i th c phi u ng ch ng khoán Vi t Nam hay Danh m c A2 Danh m c A3 Danh m c A4 Danh m c A5 Danh m c AS1 Danh m c AS2 Danh m c AS3 Danh m c AS4 Danh m c AS5 Danh m c B1 Danh m c B2 Danh m c B3 Danh m c B4 Danh m c B5 Danh m c C1 Danh m c C2 Danh m c C3 Danh m c C4 Danh m c C5 Danh m c D1 Danh m c D2 Danh m c D3 Danh m c D4 Danh m c D5 Danh m c E1 Danh m c E2 Danh m c E3 Danh m c E4 Danh m c E5 Danh m c S1 Danh m c S2 Danh m c S3 Danh m c S4 Danh m c S5 PL1.7.3 Ki Danh m c RA nh tính v ng mơ hình h i quy danh m c ng u nhiên Danh m c RAS Danh m c RB Danh m c RC Danh m c RD Danh m c RE PH L C 2: KI NH S CHÊNH L CH TRONG T SU T SINH L I GI A DANH M C P/E VÀ DANH M C NG PL2.1 Ki nh phân ph i chu n c a danh m c chênh l ch Danh m c RDA Danh m c RDAS NG Danh m c RDB Danh m c RDC Danh m c RDD Danh m c RDE PL2.2 Ki nh t cho danh m c chênh l ch Danh m c RDA Danh m c RDAS Danh m c RDB Danh m c RDC Danh m c RDD Danh m c RDE PL2.3 Ki nh Wilcoxon Rank-Sum so sánh phân ph i gi a hai chu i d li u Danh m c A RA Danh m c AS RAS Danh m c B RB Danh m c C RC Danh m c D RD Danh m c E RE ... n c ng ch ng khoán Vi t Nam ng phái ng h lý thuy t t s giá thu nh p, nh ng nghiên c u th c nghi m c a tác gi v m i quan h gi a t s P/E t su t sinh l i c a ch ng khoán, v c bi t nghiên c u c a... kho tài li u nghiên c u m tính hi u qu c a th ng ch ng khoán Vi t Nam K t qu c a nghiên c u cung c p m t ch báo m danh m m i v nghiên c u u qu c a s t có nhìn rõ ràng -4- t s giá thu nh p (P/E),... tài nghiên c u; bày t ng quan v nh ng k t qu nghiên c lý thuy t; nghiên c u th c nghi m s c trình bày n th o lu n kêt qu nghiên c u k t lu n -5- T NG QUAN K T QU NGHIÊN C U TR 2.1 Nh ng nghiên