Nghiên cứu tác động của những nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động của các công ty niêm yết ở Việt Nam

B GIÁO DC VÀ TO TRNG I HC KINH T H CHÍ MINH H LY MUI NGHIÊN CU TÁC NG CA NHNG NHÂN T V MÔ N CU TRÚC VN NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT  VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H CHÍ MINH - NM 2013 B GIÁO DC VÀ TO TRNG I HC KINH T H CHÍ MINH H LY MUI NGHIÊN CU TÁC NG CA NHNG NHÂN T V MÔ N CU TRÚC VN NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT  VIT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN TP. H CHÍ MINH - NM 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn Thc s Kinh t vi đ tài “Nghiên cu tác đng ca nhng nhân t v mô đn cu trúc vn đng ca các công ty niêm yt  Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi di s hng dn ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên. Các s liu, kt qu trong lun vn là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt k công trình nào khác. Tôi s chu trách nhim v ni dung tôi đã trình bày trong lun vn này. TP.HCM, ngày tháng nm 2013 Tác gi H Ly Mui LI CM N Trc tiên, tôi xin chân thành cm n Cô Nguyn Th Uyên Uyên đã tn tình ch bo, góp ý và đng viên tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt nghip này. Tôi cng xin gi li cm n đn Quý Thy Cô, nhng ngi đã tn tình truyn đt kin thc cho tôi trong c khóa hc va qua. Tôi xin cm n gia đình, đng nghip và bn bè đã ht lòng quan tâm và to điu kin tt nht đ tôi hoàn thành đc lun vn tt nghip này. H Ly Mui MC LC DANH MC CÁC BNG TÓM TT 1 CHNG 1 – GII THIU V  TÀI 2 1.1. Lý do chn đ tài 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu 2 1.3. Vn đ nghiên cu 2 1.4. Phng pháp nghiên cu 3 1.5. Ý ngha ca đ tài 4 1.6. Kt cu ca đ tài 4 CHNG 2 – NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM TRÊN TH GII V TÁC NG CA CÁC YU T V MÔ N CU TRÚC VN NG 6 2.1. Các lý thuyt cu trúc vn nn tng 6 2.2. Các nghiên cu trên th gii v cu trúc vn đng và tác đng ca các nhân t v mô đn cu trúc vn đng 7 2.3. Nguyên nhân dn đn s khác nhau gia các kt qu nghiên cu trên th gii v tác đng ca các nhân t v mô đn cu trúc vn đng 15 2.3.1. S khác nhau v nn kinh t v mô ca các quc gia và đ dài ca thi k nghiên cu 15 2.3.2. S khác nhau v đc trng ca công ty 15 2.3.3. S khác nhau v phng pháp hi quy 15 KT LUN CHNG 2 16 CHNG 3 – PHNG PHÁP NGHIÊN CU 18 3.1. Phng pháp nghiên cu 18 3.1.1. Mô hình kinh t lng 18 3.1.2. Xác đnh các nhân t tác đng đn cu trúc vn 21 3.1.3. D liu nghiên cu 25 3.1.4. Các gi thuyt v mi tng quan gia cu trúc vn và các nhân t v mô 27 3.2. X lý d liu và phng pháp c lng 27 KT LUN CHNG 3 28 CHNG 4 – NGHIÊN CU TÁC NG CA NHNG NHÂN T V MÔ N CU TRÚC VN NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT  VIT NAM 29 4.1. Thng kê mô t d liu 29 4.1.1. T l n D 29 4.1.2. Các nhân t đc trng ca công ty 29 4.1.3. Thng kê mô t các nhân t v mô 30 4.2. La chn mô hình cu trúc vn phù hp 32 4.3. Kt qu hi quy mô hình cu trúc vn đng 34 KT LUN CHNG 4 37 CHNG 5 – KT LUN 38 5.1. Kt lun v kt qu nghiên cu 38 5.2. Hn ch ca đ tài 40 5.3. Nhng gi ý và hng nghiên cu tip theo 40 TÀI LIU THAM KHO 42 PH LC 46 DANH MC CÁC BNG Bng 2.1: Tóm tt nh hng ca các nhân t v mô đn cu trúc vn đng 14 Bng 3.1: Tóm tt các nhân t đc trng ca công ty 23 Bng 3.2: Tóm tt các nhân t v mô 25 Bng 3.3: S công ty quan sát t 2003 – 2012 26 Bng 4.1: Thng kê mô t t l n D 29 Bng 4.2: Thng kê mô t các nhân t đc trng ca công ty 29 Bng 4.3: Thng kê mô t các nhân t v mô 31 Bng 4.4: Kt qu hi quy mô hình cu trúc vn tnh và cu trúc vn đng 33 - 1 - TÓM TT Bài này nghiên cu tác đng ca các yu t v mô đn cu trúc vn đng ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2003 – 2012. Tác đng ca các yu t v mô nh tc đ tng trng GDP, t l lm phát, lãi sut cho vay, mc vn hóa th trng chng khoán đc xem xét thông qua mô hình điu chnh cu trúc vn đng. D liu đc s dng trong mô hình là loi d liu bng đc thu thp t các báo cáo tài chính ca các công ty niêm yt  c hai sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh và Hà Ni t nm 2003 – 2012. Kt qu nghiên cu cho thy, th nht, cu trúc vn ca các công ty luôn bin đng. Th hai, ngoi tr tc đ tng trng GDP, các yu t v mô đu có nh hng quan trng đn s điu chnh cu trúc vn đng, trong đó, t l lm phát và mc đ vn hóa ca th trng có tng quan âm vi t l n, ngha là s tng hoc gim các yu t này s dn đn s gim hoc tng tng ng t l n; lãi sut cho vay có tng quan dng vi t l n, ngha là s tng hoc gim các yu t này s dn đn s tng hoc gim tng ng t l n. Th ba, kt qu cng cho thy trong giai đon 2003 – 2012, di tác đng ca điu kin v mô  Vit Nam, tc đ điu chnh cu trúc vn đng ca các công ty niêm yt là 70,42%. Tc đ này là khá cao so vi các nc trên th gii. - 2 - CHNG 1 – GII THIU V  TÀI 1.1. Lý do chn đ tài Nhng nm qua, nn kinh t v mô  Vit Nam đã tri qua khá nhiu bin đng, t tng trng n đnh đn tng trng cao, suy thoái và c b nh hng ca cuc khng hong kinh t th gii vào nhng nm 2008 – 2009. Chính vì vy, cu trúc vn ca các doanh nghip cng b tác đng mnh. Trong hoàn cnh đó, các doanh nghip phi thay đi và điu chnh linh hot cu trúc vn ca mình cho phù hp vi nhng bin đng ca nn kinh t. Nh vy, mô hình cu trúc vn đng hay tnh là mô hình cu trúc vn phù hp vi các doanh nghip? Cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam b tác đng ra sao và điu chnh nh th nào trong bi cnh bt n ca nn kinh t v mô?  tr li cho các câu hi trên, tác gi tin hành nghiên cu: tác đng ca các nhân t v mô đn cu trúc vn đng ca các công ty niêm yt trong khong thi gian t nm 2003 – 2012. 1.2. Mc tiêu nghiên cu Bài nghiên cu này kim đnh tác đng ca các yu t v mô bao gm tc đ tng trng GDP, t l lm phát, lãi sut cho vay, mc vn hóa th trng chng khoán đn cu trúc vn đng ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán TP.HCM và S giao dch chng khoán Hà Ni trong thi k t 2003 – 2012 có tim n s nh hng ca các nhân t vi mô bao gm tài sn c đnh, đ ln ca công ty, kh nng to ra li nhun, chi phí khu hao, tính thanh khon và đc thù ca sn phm. ng thi, thông qua mô hình cu trúc vn đng, bài nghiên cu s xác đnh tc đ điu chnh cu trúc vn đng ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. 1.3. Vn đ nghiên cu T các mc tiêu nghiên cu trên, bài nghiên cu s tp trung gii quyt các vn đ sau: - 3 - Mt là, so sánh mô hình cu trúc vn đng và cu trúc vn tnh nhm tìm ra mô hình cu trúc vn phù hp. Theo đó, tác gi trình bày kt qu hi quy mô hình cu trúc vn tnh nhm so sánh kt qu gia hai mô hình cu trúc vn đng và cu trúc vn tnh đ minh chng cho vic chn mô hình cu trúc vn đng là thích hp. Hai là, xác đnh mi tng quan gia các yu t kinh t v mô nh tng trng GDP, lãi sut, t l lm phát, mc đ phát trin ca th trng chng khoán và cu trúc vn ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán TP.HCM và S giao dch chng khoán Hà Ni. Ba là, nghiên cu s điu chnh ca cu trúc vn đng ti các công ty niêm yt di nhng nh hng ca các nhân t v mô. C th, bài nghiên cu xác đnh tc đ điu chnh ca cu trúc vn đng, xem xét cu trúc vn đng điu chnh nhanh hay chm trong điu kin bin đng phc tp ca kinh t v mô. 1.4. Phng pháp nghiên cu Bài nghiên cu này s dng các nghiên cu trc đây đ làm c s cho vic xác đnh các nhân t v mô tác đng đn cu trúc vn đng. D liu đ chy mô hình hi quy s dng trong bài nghiên cu này đc thu thp t báo cáo tài chính công b hàng nm ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh và S giao dch chng khoán Hà Ni, trong đó tác gi loi tr các công ty tài chính và công ty công ích. D liu v giá giao dch c phiu ca các công ty đc thu thp t website ca S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh (www.hsx.vn ) và S giao dch chng khoán Hà Ni ( www.hnx.vn). D liu v các nhân t v mô nh tng trng GDP, t l lm phát, lãi sut đc thu thâp t Qu tin t quc t ( www.imf.org) và Ngân hàng th gii (www.worldbank.org). Tác gi s dng mô hình nhng nh hng c đnh (fixed-effects) đ x lý đi vi mô hình hi quy d liu bng. Sau đó, tác gi tin hành kim đnh Hausman đ xác đnh mô hình nhng nh hng c đnh (fixed-effects) là phù hp. [...]... Xi,t-1 là các nhân t trong mô hình u ch nh c u trúc v n - 20 - nh (3.6) V i Macrot-1 là các nhân t v ng t wi,t (3.5) a công ty nh 3.1.2 nh các nhân t n c u trúc v n t t các nghiên c y ut c, tác gi nh các nhân t c xem là các n t l n m c tiêu trong bài nghiên c u này bao g m các nhân t a công ty và các nhân t v Các nhân t ã a công ty c ch ng minh b i m t s nghiên c các y u t mang tính ch t quy a công ty bao... – b ng ch c u trúc v ng c a các nhân t v c th c hi n nghiên c u c trong bài nghiên c u Các n i dung ng và các nghiên c u trên n c u trúc v ên c u pháp và ngu n d li ng c trên th gi i tác gi tóm t t các nghiên c th gi i v n c u trúc v c trình bày phân tích ti p theo -4- ng , tác gi trình bày ph các bi n s d ng m cho các Nghiên c ng c a nh ng nhân t v c a các công ty niêm y t theo các nhân t v ng c ng... nghiên c u Trong lu thu th p s li u c a các công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh (www.hsx.vn) và S giao d ch ch ng c ch n trong m u quan sát có d li u t 3 khoán Hà N i (www.hnx.vn) lên, t c các công ty niêm y t t nghiên c c, tác gi c v ng th i, theo các i tr các công ty thu c l công ty công ty công ích ra kh i m u b i vì chúng th nguyên t c riêng v y ut c tài chính và các. .. (2006) nghiên c u mô hình c u trúc v ng c a các công ty s n xu t niêm y t không cân b ng t Hàn Qu c v i d li u b ng n 2002 trong bài “Dynamic of Capital Structure: The Case of Korean Listed Manufacturing Companies” Theo sau các nghiên c u c, tác gi s d ng mô hình c u trúc v c u trúc v n m ng bình ph ng mô hình c u trúc v ng i thi u phi tuy quy hai mô hình c u trúc v ng th i, tác gi s d ng ình ng mô hình... Qua nghiên c u v s bi t u ch nh t l n ng, v quan tr ng là c n ph nh u ch nh t l n v t l n m c tiêu Các bài nghiên c u trên cho th y b ng ch ng v các nhân t v trúc v ng tài ng c a các công ty và k t qu c a vi nh t nc u u ch nh c u trúc v T ng GDP Dinesh Prasad Gajured (2006) ã nghiên c ng c a các nhân t v c u trúc v n c a các công ty – 2001 Tác gi th y r ng, các Nepal t bi n s kinh t v ng quan tr ty. .. 2.3.2 S khác nhau v a công ty Yang Yan (2010) nghiên c u t t c các công ty, ch lo i tr các công ty tài chính và các công ty công ích Omar Camara (2012) ã nghiên c u c iv i c gia và các công M 2.3.3 S khác nhau v i quy Dinesh Prasad Gajured (2006) nghiên c u trên d li u b ng không cân b ng v i s công ty nghiên c u là t l n theo các bi ng nhau Tác gi h i quy bi n ph thu c c l p là t ng GDP, t l l m phát... tiêu và các nhân t tác n nó c nh t u ch nh c u trúc v n Theo sau các tác gi c, trong bài nghiên c u này, tác gi s d ng mô hình h i quy tuy n tính t l n theo các nhân t ys bao g m hai là n: g u ch nh c a c u trúc v nm nh c u trúc v n m c tiêu; g nh c u trúc v hình ình ng Mô hình này n tác gi ti n hành k t h p thành m t mô u ch nh t ng ph ng k t h p và ch y h i quy tuy n tính mô hình này n 1: nh c u trúc. .. chính, các t ình u ch nh v c u trúc v n m các y u t ình ng c u trúc v n c a các công ty này Clark, Francis và Hasan (2009) ã nghiên c thuy t c u trúc v c ng ch ng h tr cho lý ng trong bài “Do firms adjust toward target capital structures? Some international evidence” Các tác gi nghiên c u 26.395 công ty t 40 qu c gia K t qu cho th y các công ty u u ch nh t ng ph n n c u trúc v n m c tiêu Lu t, th ch và các. .. Nguyên nhân d gi i v n s khác nhau gi a các k t qu nghiên c u trên th ng c a các nhân t v n c u trúc v ng S khác nhau gi a các k t qu nghiên c u trên xu t phát t các y u t m i qu c gia v kinh t v c a công ty, a dài c a th i k nghiên c u i quy khác nhau 2.3.1 S khác nhau v n n kinh t v c a các qu c gia dài c a th i k Dinesh Prasad Gajured (2006) nghiên c u v các công ty Nepal trong th i k nghiên c u nghiên. .. hình c u trúc v n t i thi u tuy T k t qu h i ng và mô hình c u trúc v n t ng gi i thích t ình t xem xét c u trúc c nh n c u trúc v n, tác gi c và sau cu c kh ng ho ng tài chính 1997 và s sáp nh p thành các t m c tiêu b , tác gi c u trúc v n Bên c nh vi c ng c a các nhân t sáp nh nh u ch nh v c u trúc v n m c tiêu c a công ty Tác gi s d r ng mô hình ng truy n th ình K t qu nghiên c u cho th y c u trúc . nhng nhân t v mô đn cu trúc vn đng ca các công ty niêm yt  Vit Nam. Trong chng này, tác gi c lng t l n theo các nhân t v mô và các nhân t đc trng ca công ty bng mô. CÔNG TY NIÊM YT  VIT NAM 29 4.1. Thng kê mô t d liu 29 4.1.1. T l n D 29 4.1.2. Các nhân t đc trng ca công ty 29 4.1.3. Thng kê mô t các nhân t v mô 30 4.2. La chn mô. ca các nhân t v mô đn cu trúc vn ca các công ty  Nepal t nm 1993 – 2001. Tác gi thy rng, các bin s kinh t v mô có tác đng quan trng đn s la chn cu trúc vn ca công ty.