Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết ở Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH __________________ BCH LÂM DUY NGHIÊN CU NH HNG CA CU TRÚC S HU VÀ QUN TR CÔNG TY N HIU QU HOT NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT  VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H CHÍ MINH – NM 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH oOo BCH LÂM DUY NGHIÊN CU NH HNG CA CU TRÚC S HU VÀ QUN TR CÔNG TY N HIU QU HOT NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT  VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUN VN THC S KINH T Ngi hng dn khoa hc: TS. Nguyn Th Uyên Uyên TP.H CHÍ MINH – NM 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn Thc s Kinh t vi đ tài “Nghiên cu nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca các công ty niêm yt  Vit Nam” là công trình nghiên cu ca tôi, có s hng dn ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên. Nhng s liu thu thp phc v cho vic phân tích, nhn đnh và đánh giá đc thu thp có ngun gc đáng tin cy và đc x lý khách quan. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha tng đc công b trong bt k công trình nào. Các tham kho dùng trong lun vn đc trích dn đy đ, rõ ràng. Thành ph H Chí Minh, tháng 11 nm 2014 Hc viên thc hin đ tài Bch Lâm Duy MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC BNG TÓM TT 1 1. GII THIU  TÀI 3 1.1. Lý do chn đ tài 3 1.2. Mc tiêu nghiên cu 4 1.3. Phm vi và phng pháp nghiên cu 5 1.4. óng góp ca lun vn 5 1.5. B cc ca lun vn 6 2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 8 2.1. Nhng bng chng thc nghim v nh hng ca cu trúc s hu đn hiu qu hot đng ca công ty c phn 8 2.2. Nhng bng chng thc nghim v nh hng ca qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty c phn 14 2.3. Nhng bng chng thc nghim v nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty c phn 21 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 26 3.1. Mô hình nghiên cu 26 3.2. Gi thit nghiên cu 32 3.3. Phng pháp nghiên cu 42 3.4. C s d liu 46 4. CÁC KT QU NGHIÊN CU 50 4.1. Thng kê mô t 50 4.2. Phân tích tng quan 52 4.3. Phân tích đa bin 54 4.4. Gii thích kt qu 73 5. KT LUN 80 5.1. Kt lun chung t nghiên cu 80 5.2. Hn ch ca đ tài nghiên cu 81 5.3. Hng phát trin nghiên cu 82 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC BNG Bng 3.1. Mô t các bin s. 48 Bng 4.1. Thng kê mô t 50 Bng 4.2. Ma trn h s tng quan. 53 Bng 4.3. Giá tr Durbin-Watson – Mô hình 1 55 Bng 4.4. Kt qu kim đnh Likelihood – Mô hình 1 55 Bng 4.5. Kt qu kim đnh Hausman – Mô hình 1 56 Bng 4.6. Kt qu hi quy Mô hình 1 theo phng pháp Fixed Effects Model 58 Bng 4.7. Kt qu hi quy Mô hình 1 theo phng pháp Random Effects Model 60 Bng 4.8. Tng hp kt qu hi quy mô hình 1 62 Bng 4.9. Kt qu kim đnh Durbin-Watson – Mô hình 2 64 Bng 4.10. Kt qu kim đnh Likelihood – Mô hình 2 64 Bng 4.11. Kt qu kim đnh Hausman – Mô hình 2 65 Bng 4.12. Kt qu hi quy Mô hình 2 theo phng pháp Fixed Effects Model 67 Bng 4.13. Kt qu hi quy Mô hình 2 theo phng pháp Random Effects Model 69 Bng 4.14. Tng hp kt qu hi quy mô hình 2 71 1 TÓM TT Mc tiêu chính ca bài nghiên cu này là xem xét nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty tác đng nh th nào đn hiu qu hot đng ca các công ty c phn niêm yt ti Vit Nam. Nghiên cu này bt đu bng vic xem xét li các lý thuyt và bng chng thc nghim trên th gii trc đây v nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty. Sau đó, tác gi s dng mô hình hi quy đa bin da trên d liu thu thp đ kim đnh thc nghim nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca các công ty niêm yt  Vit Nam. Các nghiên cu trên th gii trc đây đã ch ra nhng xu hng và tác đng khác nhau khi nghiên cu nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty  các nc khác nhau trên th gii cng nh các giai đon khác nhau. Nghiên cu này góp thêm vào các bng chng thc nghim đã đc thc hin trc đây bng cách đánh giá, xem xét và kim nghim nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca các công ty c phn niêm yt ti Vit Nam. Mu d liu nghiên cu bao gm 750 quan sát t 150 công ty đc niêm yt trên sàn chng khoán Thành ph H Chí Minh trong giai đon 05 nm t nm 2009 đn nm 2013 vi nhng điu kin chn lc nht đnh và ngun d liu đc thu thp công phu đáng tin cy. Tác gi x lý d liu bng theo thi gian (Time-Series Cross- Section) bng các phng pháp hi quy d liu bng bao gm: Poooled Model, Fixed Effects Model và Random Effects Model. Sau đó, tác gi s thc hin các kim đnh cn thit đ chn mô hình hi quy x lý d liu phù hp nht đ gii thích kt qu nghiên cu. Kt qu hi quy bin ph thuc là các ch s đo lng hiu qu hot đng ca công ty (ROA, ROE, Giá tr vn hóa th trng, Tobin’s Q) vi các bin đc lp đi din cho cu trúc s hu và qun tr công ty bao gm t l s hu c phn ca thành viên Hi đng qun tr (“HQT”), t l s hu c phn ca nhà nc, t l s hu c phn 2 ca c đông là t chc, t l s hu c phn ca c đông ln, t l s hu c phn ca c đông nc ngoài, ch tch HQT kiêm nhim tng giám đc, quy mô HQT, t l thành viên HQT đc lp, trng ban kim soát là c đông công ty. Các kt qu hi quy thc hin bng phn mm Eviews đa ra nhiu kt qu hi quy có ý ngha thng kê. C th, nghiên cu đa ra kt qu gia tng t l s hu ca c đông nhà nc và t l s hu c phn ca c đông ln s không đóng góp vào s gia tng hiu qu hot đng ca công ty, trong khi đó, gia tng t l s hu c phn ca HQT, t l s hu c phn ca c đông là t chc và t l s hu c phn ca c đông nc ngoài có xu hng gia tng hiu qu hot đng ca các công ty c phn niêm yt ti Vit Nam. Các kt qu trên phù hp vi thc trng ti Vit Nam và xác nhn mt s kt qu thc nghim trc đây trên th gii. ng thi, kt qu đa ra cng cho thy các chính sách liên quan đn m ca th trng cho các nhà đu t nc ngoài là điu cn thit, qua đó s ci thin h thng qun tr công ty cng nh nâng cao đc hiu qu hot đng ca các công ty c phn ti Vit Nam. Tuy vy, nghiên cu cng còn nhiu hn ch v d liu nghiên cu và tip cn cha đy đ khi cha xem xét các yu t khác ca qun tr công ty có th đa vào mô hình phù hp hn vi th trng Vit Nam, hn na, mt nghiên cu dài hn hn và quy mô hn đi vi tt c các công ty niêm yt ti sàn giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh và s giao dch chng khoán Hà Ni cn đc thc hin đ gia tng đ tin cy cng nh kim nghim mt cách chính xác hn nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty. T khóa: cu trúc s hu, qun tr công ty, hiu qu hot đng, công ty c phn 3 1. GII THIU  TÀI 1.1. Lý do chn đ tài Trong nn kinh t th trng ti Vit Nam, khi mà khu vc kinh t t nhân phát trin ngày càng sâu rng vào nn kinh t, khu vc kinh t nhà nc ngày càng thu hp nh hng ca mình đi vi vic điu hành các công ty. Thêm vào đó, vi chính sách m ca th trng theo các cam kt gia nhp T chc Thng mi Th gii (WTO) k t nm 2007, các nhà đu t nc ngoài vi kinh nghim qun lý và công ngh hin đi cng đã tham gia vào nn kinh t Vit Nam thông qua vic gián tip và trc tip s hu c phn hoc vn ti các công ty Vit Nam trong mi ngành ngh và lnh vc kinh doanh. Bên cnh đó, khi các công ty ngày càng phát trin v quy mô và s lng ti Vit Nam, vic xây dng mt h thng qun tr công ty hiu qu tr nên ngày càng có ý ngha quan trng. C th, xây dng h thng qun tr công ty chính là vic t chc mt h thng các thit ch, chính sách nhm đnh hng, vn hành và kim soát hot đng ca công ty, bao hàm mi quan h gia nhiu bên, không ch trong ni b công ty c phn nh các c đông, ban giám đc điu hành, hi đng qun tr (HQT) mà còn nhng bên có li ích liên quan bên ngoài công ty: c quan qun lý nhà nc, đi tác kinh doanh, cng đng và xã hi. Trong nhng nm gn đây, trong bi cnh cuc khng hong tài chính toàn cu đã gây thit hi nghiêm trng và đ li hu qu lâu dài đn th trng tài chính th gii trong đó có Vit Nam, tm quan trng trong qun tr công ty đã đc nâng cao và chú trng. Tuy nhiên, theo kt qu ca Báo cáo th đim qun tr công ty các nc thành viên Hip hi các quc gia ông Nam Á (ASEAN) do Din đàn các th trng vn ASEAN (ACMF) phát hành nm 2014, da trên đánh giá cho nm 2013, đã xp loi Vit Nam cui bng trong 6 nc ASEAN tham gia nghiên cu theo các thang đim v nguyên tc qun tr công ty theo b nguyên tc qun tr công ty do T chc Hp tác và Phát trin Kinh t (OECD) công b. Báo cáo này đa ra ý kin cho rng các công ty Vit Nam cha thc s xây dng đc mt c ch qun tr công ty hiu qu, 4 kt qu này đc gii thích do nhiu nguyên nhân, do khái nim qun tr công ty còn mi m đi vi các công ty Vit Nam, bên cnh đó, tính hiu lc và vic thc thi các quy đnh hng dn v qun tr công ty còn cha đc chú trng đúng mc. ã có rt nhiu nghiên cu trên th gii trc đây xem xét và đánh giá nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty v c lý thuyt và thc nghim ti nhiu quc gia trên th gii. Theo đó, có rt nhiu kt qu khác nhau đc công b t các nghiên cu này, din t các xu hng tác đng khác nhau ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty. Ti Vit Nam, cng đã có mt s nghiên cu v nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng, tuy nhiên, vn cha đc thc hin mt cách ph bin và sâu rng. Vi mong mun kim đnh tính thc nghim ca lý thuyt v nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty ti th trng Vit Nam, t đó có cái nhìn c th hn v vic xác đnh các yu t c th ca cu trúc s hu và qun tr công ty làm nh hng đn hiu qu hot đng ca các công ty, tác gi chn đ tài: “Nghiên cu nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca các công ty niêm yt  Vit Nam” làm đ tài cho lun vn cao hc này. 1.2. Mc tiêu nghiên cu Mc tiêu chính ca bài nghiên cu là xem xét nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca các công ty niêm yt  Vit Nam.  thc hin mc tiêu trên, đ tài s làm rõ các vn đ c th sau: Th nht, đ tài s xem xét các bng chng thc nghim trên th gii v nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty. Th hai, đ tài s kim đnh thc nghim nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty ti th trng Vit Nam thông qua vic s dng mô hình hi quy đa bin t mô hình c bn trong nghiên cu ca Mallah và 5 cng s (2012), s dng mu d liu thu thp t các công ty c phn niêm yt ti Vit Nam. Nghiên cu này s tr li cho câu hi nghiên cu là: Cu trúc s hu và qun tr công ty nh hng nh th nào đn hiu qu hot đng ca các công ty c phn niêm yt ti Vit Nam? 1.3. Phm vi và phng pháp nghiên cu Nghiên cu đc thc hin ti Vit Nam da trên d liu bng gm 750 quan sát đc thu thp trên 150 công ty niêm yt trên sàn chng khoán Thành ph H Chí Minh trong giai đon t nm 2009 đn nm 2013. Nhng công ty trong mu nghiên cu không bao gm các công ty thuc lnh vc tài chính, ngân hàng, bo him, kinh doanh chng khoán hay tin ích công cng theo công b danh sách phân ngành ca y ban Chng khoán Nhà nc và phi đm bo hot đng liên tc trong giai đon t nm 2009 đn nm 2013 và vn tip tc hot đng tính đn thi đim ly mu là ngày 01 tháng 05 nm 2014. Phng pháp nghiên cu đc s dng là phng pháp hi quy d liu bng theo phng pháp gp (Pooled Model), phng pháp tác đng c đnh (Fixed Effects Model - FEM) và phng pháp tác đng ngu nhiên (Random Effects Model – REM). Sau đó, tác gi s thc hin các kim đnh cn thit (bao gm kim đnh Likelihood và kim đnh Hausman) đ chn mô hình hi quy x lý d liu phù hp nht đ gii thích kt qu nghiên cu. 1.4. óng góp ca lun vn ã có nhiu nghiên cu v tng quan gia cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng công ty. Tuy nhiên, bài nghiên cu này đa ra mt cách nhìn khác khi xem xét mt cách đng thi tt c các đi tng s hu cùng vi các bin qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca công ty. Hu ht các nghiên cu trc đây ti Vit Nam mc đnh rng s hu c phn ca HQT hay t l s hu c phn ca c đông nhà nc hay nc ngoài s gii thích [...]... viên ác 20 Report – chúng công ty - Kumar và Singh (2012) khi Pao (2014) nghi các công ty niêm y 21 m soát và 85% 2.3 Xu và Wang (1999 các công ty công ty tr công ty và cá nhân – có chính h sau: , hai là công ty cá nhân; ba là công ty 22 hoán Bangladesh 23 có 24 khác Sarkar và Sarkar (2000) Lehmann và Jürgenweigand (2000), Kaserer và Moldenhauer (2005) (2003) Hermalin và Weishbach (1991), Meharan (1995),Core... và Côté có th nhân có cùng 12 Gillian và Starks (2003) là là 433 ’s Q Các nghiên Lauterbach và Tolkowsky (2005) và Kaserer và Moldenhauer (2005) Kaserer và Moldenhauer 13 T - (2011), khi xem xét 126 công 2006- ROE 14 ng ty -2008 trong – 2.2 1985; Baysinger và Butler, 1985; Dal (Hermalin và Weishbach, 1991; Meharan, 1995; Bathala và Rao, 1995; Vafeas và 15 Hay nói cách khác, các công ty Hermalin và. ..6 công ty Do – 1 2 này Tron 3 7 bày 4 5 8 2 2.1 Berle và Means Trong n Demsetz C ty Tuy nhiên, các nghiê Demsetz và Lehn (1985) 9 Tobin’s Q c Morck ông ty trong danh sách các công ty Tobin’s Q i Tobin’s Q sau Khi ng nà Grossman và Hart (1986) 10 , và Cla các thành viên Tobin’s Q), , và hai là không tìm a , Lehmann và 11 Bohren và Odegaard (2001), tron Bohren và Odegaard (2001) n và ROA)... trong các công t lên Jensen (19 Trong (1998), Barnhart và Rosenstein trong , báo cáo 16 Tobin’s Q 75 và t Brickley t công ty có 17 Kaplan (1994) Bhagat và , Mak và Li (2001), trong 18 Bohren và Odegaard (2001) Bennedsen, Kongsted và Nielsen (2004) khi phân tích 5.000 ra Quy ty Tobin’s Q 19 gia Pirchegger và Schöndube (2006) – , an b an Theo Dahya và Mcconnell (2007) trong h viên ác 20 Report – chúng công. .. Yermack (1996) (2000), Kumar và Singh (2012) Yermack (1996), (1998), Hermalin và Weisbach (2003), Mak và Kusnadi (2005) Adam và Mehran (2005) (1997) v 25 Kaplan (1994) Qin (2007) Wei và Jiang (2010) Moscu (2013) Dwivedi và Jain (2002) ó Imam và Malik (2007) (2012) tr 26 3 3.1 Mô hình nghiên ty và hi Performanceit i it công ty) i it Performance it Ownership i Xi Zi t i i it i i 27 Nam Tobin’s Q QT ,t ,t sau:... nhiên c a giá tr v n hóa th ng (trong nghiên c u này, ng b ng cách tính giá tr logarit t ng) = X 29 TOBIN’S Qit: H s Q c a Tobin – Tobin’s Q = Giá t SPONSORit: T l s h u c ph n c GOVTit: T l s h u c ph n c c 30 INSTit: T l s h u c ph n c a c ch c MAJORit: T l s h u c ph n c a các c n FOREIGNit: T l s h u c ph n c a các c c ngoài êm DUALit: Ch t mT nh n hai giá tr 0 và 1: Ch t mT BORDSIZEit c (Bi n này... ROAit/ROEit/LNMKTCAPit/TOBINQit 3INSTit 4 MAJORit 5FOREIGNit 1SPONSORit 1DEBTit 2 SIZEit 2GOVTit + it , quy và t ty Mô hình 2: ROAit/ROEit/LNMKTCAPit/TOBINQit 3INSTit 4 MAJORit 2BORDSIZEit 5FOREIGNit 3INDEPENDit 1SPONSORit 1DEBTit 4CHAR_ECit 2 SIZEit 2GOVTit + 1DUALit + it au: ROAit: T su t sinh l i trên t ng tài s n 28 doanh, ch Lãi = a công ty ROEit: T su t sinh l i trên v n c ph n hay t su t sinh l i trên v n ch s h u = . li ca các công ty. Bohren và Odegaard (2001), trong nghiên cu Qun tr công ty và hiu qu hot đng ti các công ty niêm yt  Nauy, s dng mu gm 217 công ty không phi là công ty tài. hiu qu hot đng ca các công ty, tác gi chn đ tài: Nghiên cu nh hng ca cu trúc s hu và qun tr công ty đn hiu qu hot đng ca các công ty niêm yt  Vit Nam làm đ tài cho. t các công ty c phn niêm yt ti Vit Nam. Nghiên cu này s tr li cho câu hi nghiên cu là: Cu trúc s hu và qun tr công ty nh hng nh th nào đn hiu qu hot đng ca các công