Tác động của chính sách cổ tức đến sự biến động giá cổ phiếu, bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ NHƯ TÚ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh, năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  NGUYỄN THỊ NHƯ TÚ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS.LÊ ĐẠT CHÍ TP.Hồ Chí Minh, năm 2013 CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc  LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sỹ kinh tế “Tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu, chứng thực nghiệm Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Ký tên MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG Tóm tắt 1 Giới thiệu Tổng quan kết nghiên cứu trƣớc 2.1 Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp 2.2 Các lập luận sách cổ tức tác động giá trị doanh nghiệp 2.2.1 Khơng thích rủi ro 2.2.2 Nội dung hàm chứa thơng tin sách cổ tức 2.2.3 Chi phí đại diện 2.2.4 Hiệu ứng khách hàng 2.3 Tác động sách cổ tức đến rủi ro doanh nghiệp 2.4 Tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu 10 Phƣơng pháp nghiên cứu 13 3.1 Giả thiết nghiên cứu 13 3.1.1 Giả thiết 13 3.1.1.1 Hiệu ứng thời gian 13 3.1.1.2 Hiệu ứng tỷ suất sinh lợi 14 3.1.1.3 Hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá 15 3.1.1.4 Hiệu ứng thông tin 16 3.1.2 Giả thiết 17 3.2 Phương pháp nghiên cứu 17 3.3 Đo lường biến 19 3.2 Mẫu liệu 23 Kết 23 4.1 Thống kê mô tả biến 23 4.2 Phân tích tương quan biến 24 4.3 Kết mơ hình 25 Kết luận 31 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt DSE Tên tiếng Anh đầy đủ Dhaka Stock Exchange Tên tiếng Việt đầy đủ Sàn giao dịch chứng khốn Dhaka-Banglades GLS General Least Square Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát KSE Karachi Stock Exchange Sàn giao dịch chứng khoán Karachi-Pakistan MM Miller & Modigliani Miller Modigliani NYSE New York Stock Sàn giao dịch chứng Exchange khốn New York-Mỹ Ordinary Least Square Phương pháp bình phương OLS nhỏ DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 24 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến mơ hình 25 Bảng 4.3: Kết hồi quy phương trình (9) 26 Bảng 4.4: Kết hồi quy phương trình (10) 27 Bảng 4.5: Kết hồi quy phương trình (11) 28 Bảng 4.6: Kết hồi quy liệu bảng 29 Bảng 4.7: Kết hồi quy GLS 30 Tóm tắt Mục đích nghiên cứu nhằm xem xét mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu, tập trung vào công ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam Với mục tiêu này, mẫu gồm 162 công ty có chi trả cổ tức tiền mặt, cơng bố thơng tin báo cáo tài giai đoạn sáu năm từ 2007 đến 2012 thu thập Mối quan hệ biến động giá cổ phiếu với hai phép đo sách cổ tức (tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức) kiểm định cách: áp dụng hồi quy đa biến bình phương nhỏ (OLS) khoảng thời gian sáu năm từ 2007 đến 2012, sau đó, mở rộng mơ hình hồi quy cách thêm biến kiểm soát gồm quy mơ, biến động thu nhập, địn bẩy nợ, tăng trưởng tài sản; để hạn chế sai lệch gây bỏ sót biến, đề tài sử dụng liệu bảng Các kết thực nghiệm nghiên cứu cho thấy mối tương quan âm biến động giá cổ phiếu với tỷ suất cổ tức Chỉ có chứng yếu mối tương quan âm biến động giá cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức Ngồi ra, quy mơ cơng ty có tương quan âm với biến động giá cổ phiếu; biến động thu nhập địn bẩy nợ có tương quan dương với biến động giá cổ phiếu Giới thiệu Chính sách cổ tức ba định chủ yếu tài doanh nghiệp gồm định đầu tư, định tài trợ định phân phối (chính sách cổ tức) Chính sách cổ tức đề cập đến sách cơng ty xác định số tiền toán cổ tức khoản lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư vào dự án Chính sách liên quan đến việc phân chia thu nhập cơng ty việc tốn cho cổ đông tái đầu tư vào hội Một câu hỏi quan trọng tài doanh nghiệp có liên quan đến sách cổ tức lợi nhuận công ty phân phối cho cổ đông dạng cổ tức hay giữ lại tái đầu tư vào hội mới; phải phân phối, tỷ lệ phân phối cho cổ đông giữ lại cho công ty? Để trả lời câu hỏi này, nhà quản lý nên xem xét sách cổ tức dẫn đến tối đa hóa tài sản cổ đông, không nên tập trung vào câu hỏi giữ lại thu nhập để đáp ứng đầu tư Thay vào đó, nhà quản lý nên xem xét tác động định phân phối họ đến giá cổ phiếu Chính sách cổ tức liên quan đến cấu trúc vốn cách gián tiếp Các sách cổ tức khác yêu cầu cấu trúc vốn khác Vì cấu trúc vốn sách cổ tức có tác động đến giàu có cổ đơng sách cổ tức ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, nên định sách cổ tức phức tạp Chính sách cổ tức không quan tâm đến lựa chọn phân phối thu nhập cho cổ đông dạng cổ tức tiền mặt hay giữ lại lợi nhuận Mà sách cổ tức cịn dẫn đến nhiều vấn đề, chẳng hạn làm mà doanh nghiệp thu hút nhà đầu tư với khung thuế suất khác nhau, làm để doanh nghiệp tăng giá trị doanh nghiệp, mua lại cổ phần thay trả cổ tức tiền mặt có tác động Chính sách cổ tức chủ đề nghiên cứu phổ biến số nghiên cứu tài 50 năm qua liên quan đến nhiều vấn đề quan trọng doanh nghiệp chi phí đại diện, hiệu ứng khách hàng Nhiều nhà nghiên cứu cố gắng tìm mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu công ty, kết nghiên cứu họ mâu thuẫn đến cịn khơng đồng thuận nhà nghiên cứu tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu Hơn nữa, nhiều nhà nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ biến động giá cổ phiếu sách cổ tức Biến động giá cổ phiếu thường tiêu chuẩn để đo lường rủi ro Nó cho thấy tốc độ thay đổi giá cổ phiếu khoảng thời gian xác định, giá cổ phiếu biến động đáng kể ngụ ý khả tăng giảm giá cổ phiếu cao ngắn hạn Vì vậy, giá cổ phiếu biến động khác đáng kể theo thời gian khó để dự đốn giá tương lai cổ phiếu Các nhà nghiên cứu khảo sát mối liên hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu (Baskin, 1989; Allen Rachim, 1996; Nishat Irfan, 2004; Nazir 30 Với liệu bảng, bổ sung biến giả ngành, biến giả năm mơ hình hồi quy, mối tương quan âm biến động giá cổ phiếu (P.vol) tỷ suất cổ tức (D.yield) với hệ số hồi quy -0.6306 mức ý nghĩa 1% Điều giống với kỳ vọng ban đầu giống với kết nghiên cứu Baskin (1989) Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) tác động dương đến biến động giá cổ phiếu (P.vol) khơng có ý nghĩa thống kê Ngồi ra, biến quy mơ (Size) tác động âm đến biến động giá cổ phiếu (P.vol) giống mong đợi ban đầu với hệ số hồi quy -0.0457, mức ý nghĩa 1% Bởi cơng ty có quy mơ lớn đa dạng hóa hơn, rủi ro nên giá cổ phiếu biến động Biến động thu nhập (E.vol) đòn bẩy nợ (Debt) tác động dương đến biến động giá cổ phiếu (P.vol) với hệ số hồi quy 1.076 0.4301, mức ý nghĩa 10% 1% Điều giống với mong đợi ban đầu Các công ty có địn bẩy nợ cao giá cổ phiếu biến động, kết nghiên cứu giống với Hussainey cộng (2010) Các cơng ty có biến động thu nhập cao giá cổ phiếu biến động, kết nghiên cứu giống với Baskin (1989), Nazir (2010) cộng Bảng 4.7: Kết hồi quy GLS Tên biến Hệ số hồi quy Sai số chuẩn Giá trị z Giá trị p * D.yield -0.6306 0.1709 -3.69 0.000 Payout 0.0310 0.0273 1.13 0.256 * Size -0.0457 0.0088 -5.20 0.000 *** E.vol 1.076 0.5694 1.89 0.059 Debt 0.7013* 0.1203 5.83 0.000 Growth -0.0246 0.0569 -0.43 0.666 * Cons 1.9436 0.2298 8.46 0.000 *, **, *** mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%; Wald_chi =1159.85; p =0.0000; số quan sát=972; biến giả ngành biến giả năm: có 31 Kết luận Mục tiêu nghiên cứu xem xét tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Với mục tiêu này, mẫu gồm 162 cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2012 thu thập Tác động tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức đến biến động giá cổ phiếu kiểm định cách áp dụng hồi quy đa biến OLS Mơ hình hồi quy mở rộng cách thêm biến kiểm sốt gồm quy mơ, biến động thu nhập, đòn bẩy nợ tăng trưởng tài sản Biến động giá cổ phiếu yếu tố ngành tác động bên cạnh đặc điểm công ty nêu trên, thêm biến giả ngành vào mơ hình hồi quy Để hạn chế bỏ sót biến mơ hình, liệu bảng thiết lập kiểm định tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu kiểm định pooled, fixed effect random effect Các kết thực nghiệm nghiên cứu cho thấy mối tương quan âm đáng kể biến động giá cổ phiếu với tỷ suất cổ tức Kết giống với kỳ vọng ban đầu, ủng hộ kết nghiên cứu Baskin (1989), trái với kết nghiên cứu Nazir cộng (2010) cho biến động giá cổ phiếu tỷ suất cổ tức có tương quan dương Có khác kết thực nghiệm nghiên cứu mẫu nghiên cứu khác nhau, phương pháp nghiên cứu khác nhau, điều kiện môi trường kinh tế khác Trong Baskin (1989) nghiên cứu mẫu lớn gồm 2344 công ty Mỹ với phương pháp hồi quy OLS; Nazir cộng (2010) lại nghiên cứu mẫu nhỏ gồm 73 công ty Pakistan với phương pháp liệu bảng; đề tài nghiên cứu mẫu gồm 162 công ty Việt Nam với kết hợp hồi quy OLS liệu bảng Mối tương quan âm tỷ lệ chi trả cổ tức biến động giá cổ phiếu tồn kiểm định OLS, kiểm định random effect liệu bảng mối tương quan âm khơng cịn thay vào mối tương quan dương khơng có ý nghĩa thống kê Kết cung cấp chứng yếu ủng hộ nghiên cứu Baskin 32 (1989) Hơn nữa, kết nghiên cứu cho biến động giá cổ phiếu tương quan ngược chiều với quy mô, tương quan chiều với biến động thu nhập đòn bẩy nợ Mối tương quan âm biến động giá cổ phiếu tỷ suất cổ tức cung cấp chứng thực nghiệm ủng hộ cho hiệu ứng thời gian, hiệu ứng tỷ suất sinh lợi, hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá, hiệu ứng thơng tin Ngồi ra, tác động âm tỷ lệ chi trả cổ tức đến biến động giá cổ phiếu ủng hộ hiệu ứng tỷ suất sinh lợi hiệu ứng thông tin, chứng ủng hộ yếu Dựa hiệu ứng thời gian, giá cổ phiếu công ty với tỷ suất cổ tức cao kỳ vọng có phản ứng với biến động tỷ lệ chiết khấu tỷ suất cổ tức cao ngụ ý dòng tiền ngắn hạn cao Vì vậy, dự kiến tỷ suất cổ tức biến động giá cổ phiếu có mối tương quan âm, kết nghiên cứu phù hợp với kỳ vọng ban đầu Hơn dựa vào hiệu ứng tỷ suất sinh lợi, cơng ty có tỷ suất cổ tức thấp tỷ lệ chi trả cổ tức thấp đánh giá có giá trị hội tăng trưởng tương lai Các cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp tỷ suất cổ tức thấp thể biến động giá cổ phiếu cao Do đó, biến động giá cổ phiếu tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức kỳ vọng có tương quan âm, kết nghiên cứu phù hợp với kỳ vọng ban đầu Dựa hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá, tỷ suất sinh lợi vượt trội phụ thuộc vào tỷ suất cổ tức tỷ lệ chiết khấu giá trị nội tại, tỷ suất cổ tức cao dẫn đến lợi nhuận kinh doanh chênh lệch giá cao Do đó, kỳ vọng biến động giá cổ phiếu tỷ suất cổ tức có tương quan âm, kết nghiên cứu phù hợp với kỳ vọng ban đầu Ngồi ra, dựa hiệu ứng thơng tin, cổ tức cao báo hiệu ổn định cơng ty Do đó, dự kiến tỷ suất cổ tức có tương quan âm với biến động giá cổ phiếu, kết nghiên cứu phù hợp với kỳ vọng 33 Dựa kết nghiên cứu này, kết luận nhà quản lý cơng ty tác động đến biến động giá cổ phiếu công ty cách thay đổi sách cổ tức Thật vậy, sách cổ tức dùng cơng cụ để tác động đến biến động giá cổ phiếu Các nhà quản lý cơng ty tác động giảm biến động giá cổ phiếu công ty cách tăng tỷ suất cổ tức Kết nghiên cứu cho thấy quy mơ có tương quan âm với biến động giá cổ phiếu; biến động thu nhập đòn bẩy nợ có tương quan dương với biến động giá cổ phiếu Mặc dù kết không đủ chứng mạnh nước phát triển, trường hợp quốc gia Việt Nam kết tương đối phù hợp Điểm đề tài kết hợp hai phương pháp nghiên cứu hồi quy OLS theo Baskin (1989) hồi quy liệu bảng theo Nazir cộng (2010) nghiên cứu thực nghiệm đề tài Hơn nữa, chưa có nghiên cứu trước tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu Việt Nam, nghiên cứu mới, mang tính thực tiễn cao, hữu ích bất ổn giá cổ phiếu cơng ty cổ phần có xu hướng gia tăng ảnh hưởng đến niềm tin nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu giới hạn xem xét tác động cổ tức tiền mặt đến biến động giá cổ phiếu cơng ty phi tài thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn năm từ 2007 đến 2012, đề tài nghiên cứu mở rộng vấn đề điều cần thiết nghiên cứu thú vị thiết thực PHỤ LỤC 1: TÓM TẮT CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC Tác giả Phƣơng pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu Kết A Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp Miller “Dividend and policy, Chính sách cổ tức khơng tác the động đến giá trị doanh Modigliani growth, (1961) valuation of shares” nghiệp (trong thị trường hồn hảo, khơng có thuế) Giá cổ phiếu tự động giảm mức cổ tức chi trả Black “The effects of Scholes (1974) dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns” 25 danh mục đầu tư Khơng có mối tương quan cổ phiếu thường đáng kể tỷ suất cổ tức niêm yết NYSE tỷ suất sinh lợi kỳ vọng giai đoạn 19361966, sử dụng mơ hình định giá vốn CAPM Uddin “Effects of dividend 137 công ty niêm Thông báo chi trả cổ tức làm Chowdhury annoucement on yết DSE tăng giá trị doanh nghiệp (2005) shareholders’value: Giá cổ phiếu giảm khoảng Evidence from Dhaka 20% khoảng ba mươi Stock Exchange” ngày trước công bố cổ tức đến ba mươi ngày sau thơng báo B Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp B.1 Khơng thích rủi ro (sự khơng chắn tương lai) Gordon (1962) “The investment, financing, and valuation of the Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị thị trường cổ phiếu thị trường vốn corporation” hồn hảo “Earnings distribution 255 cơng ty Mỹ giai Bằng chứng yếu cho thấy and the valuation of đoạn 1961-1962 nhà đầu tư thích cổ tức Diamond (1967) shares: some recent lãi vốn Có mối tương quan evidences” âm tăng trưởng ưa thích cổ tức B.2 Hàm chứa thông tin Asquith “The Mullin (1983) impact of 168 công ty, hồi quy Tỷ suất sinh lợi bất thường initiating dividend liệu chéo, phân xấp xỉ +3,7% hai ngày payments on tích tỷ suất sinh lợi sau thông báo cổ tức Số tiền shareholders’s bất thường hàng trả cổ tức lần đầu có tác wealth” ngày khoảng động tích cực đáng kể đến tỷ thời gian mười ngày suất sinh lợi vượt trội vào trước mười công bố cổ tức, độ lớn sau thông báo chia thay đổi cổ cổ tức Miller Rock “Dividend policy (1985) under asymmetric information” tức quan trọng Trong thị trường khơng hồn hảo, cổ tức tín hiệu lợi nhuận tương lai nên tác động đến giá cổ phiếu Amihud “Dividend, taxes, and 200 công ty Đức, Thay đổi cổ tức tín Murgia (1997) signaling: evidence nghiên cứu phản hiệu triển vọng tương lai from Germany” Travos (2001) “Shareholder ứng giá cổ phiếu với thông báo cổ tức giai đoạn 1988-1922 Kết cho thấy tỷ suất sinh lợi tăng bất thường +0,965% tăng cổ tức giảm bất thường -1,73% giảm cổ tức cứu thị Tỷ suất sinh lợi vượt trội dividend trường chứng khoán đáng kể cho trường hợp wealth Nghiên effects of policy changes in an emerging stock market: Síp giai đoạn 1985- thơng báo cổ tức tiền mặt The case of Cyprus” 1995 với 41 thông tăng cổ tức tiền mặt báo cổ tức tiền mặt 39 kiện tăng cổ tức B.3 Chi phí đại diện Jensen cộng “Simultaneous Sử dụng phương Các cơng ty có quyền sở hữu (1992) determination of insider pháp bình phương nội cao chấp nhận chi trả ownership, debt, and nhỏ ba giai cổ tức thấp dividend policies” đoạn Mẫu gồm 565 công ty năm 1982 632 công ty năm 1987 “Dividend Holder (1998) policy 477 công ty Mỹ Quyền sở hữu nội cổ determinants: An giai đoạn 1980-1990 investigation of the influences of stakeholder theory” Saxena (1999) “Determinants tức chi trả có tương quan âm Số lượng cổ đơng cổ tức chi trả có mối tương quan dương of 333 công ty niêm Quyền sở hữu nội cổ dividend payout policy: yết sàn NYSE tức chi trả có tương quan regulated versus giai đoạn 1981-1990 âm unregulated firms” Chen Dhiensiri (2009) “Determinants of 75 công ty Niu-Di- Quyền sở hữu nội có tác dividend policy: The Lân giai đoạn động âm đến tỷ lệ chi trả cổ evidence from New 1991-1999 tức Zealand” B.4 Hiệu ứng khách hàng Pettit (1977) “Taxes, transactions 914 danh mục đầu tư Tuổi nhà đầu tư tỷ lệ costs and the clientele cổ phiếu sàn chi trả cổ tức có mối tương effect of dividends” quan dương Thu nhập nhà đầu tư tỷ lệ chi trả cổ NYSE tức có mối tương quan âm C Tác động sách cổ tức đến rủi ro doanh nghiệp Ben-Zion “Size, leverage, and 1000 tập đồn cơng Tỷ suất cổ tức có tác động dividend record as nghiệp lớn âm đáng kể đến rủi ro doanh Shalit, (1975) Rozeff (1982) Eades (1982) determinants of equity nước Mỹ năm 1970 risk” nghiệp “Growth, and Mối tương quan âm rủi agency costs as determinants of dividend payout ratios” ro doanh nghiệp tỷ lệ chi trả cổ tức beta “Empirical evidence on Mẫu doanh Mối tương quan âm đáng kể dividends as a signal of nghiệp có báo cáo tỷ suất cổ tức bêta firm value” hàng năm theo công ty COMPUSTAT (1960-1979) CRPS D Tác động Chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu Baskin (1989) “Dividend policy and 2344 công ty Mối tương quan âm tỷ the volatility of Mỹ giai đoạn 1967- suất cổ tức biến động giá common stocks” 1986, hồi quy OLS cổ phiếu đáng kể mối tương quan biến động giá cổ phiếu biến khác Allen Rachim “Dividend policy and (1996) stock price volatility: Australian evidence” Mối tương quan âm biến động giá cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức Khơng có mối tương quan đáng kể biến động giá cổ phiếu tỷ suất cổ tức Nazir cộng “Determinants of stock 73 công ty niêm yết Biến động giá cổ phiếu có price volatility in KSE giai đoạn tương quan âm đáng kể với (2010) karachi stock exchange: 2003-2008 Áp dụng tỷ lệ chi trả cổ tức, tương The mediating role of fixed effect quan dương với tỷ suất cổ corporate dividend random effect tức policy” liệu bảng Suleman “Impact of Dividend Trích xuất liệu từ Biến động giá cổ phiếu có cộng (2011) Hussainey Policy on Stock Price KSE lĩnh vực mối tương quan dương đáng Risk: Empirical quan trọng giai kể với tỷ suất cổ tức, có Evidence from Equity đoạn 2005-2009, sử mối tương quan âm đáng kể Market of Pakistan” dụng hồi quy OLS với tốc độ tăng trưởng “Dividend policy and 123 công ty Anh Biến động giá cổ phiếu có cộng (2011) share price volatility: giai đoạn 1998- tương quan âm với tỷ lệ chi UK evidence” 2007, áp dụng hồi trả cổ tức, tỷ suất cổ tức quy OLS Quy mơ cơng ty có tác động âm đáng kể đến biến động giá cổ phiếu Nợ có tương quan dương đáng kể đến biến động giá cổ phiếu Hashemijoo “The Impact of 84 công ty từ 142 Mối tương quan âm đáng kể cộng (2012) Dividend Policy on công ty ngành hàng biến động giá cổ phiếu Share Price Volatility tiêu dùng niêm yết in the Malaysian sàn chứng Stock Market” khoán Kuala Lumpua giai đoạn 2005-2010, áp dụng hồi quy OLS với tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức Biến động giá cổ phiếu quy mơ có mối tương quan âm đáng kể PHỤ LỤC 2: KỲ VỌNG VỀ MỐI TƢƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH Cặp tƣơng quan Dấu kỳ vọng Tỷ lệ chi trả cổ tức biến động giá cổ phiếu - Tỷ suất cổ tức biến động giá cổ phiếu - Biến động thu nhập biến động giá cổ phiếu + Quy mô biến động giá cổ phiếu - Tốc độ tăng trưởng tài sản biến động giá cổ phiếu - Đòn bẩy nợ biến động giá cổ phiếu + PHỤ LỤC 3: DANH SÁCH CÁC NGÀNH, BIẾN GIẢ NGÀNH, BIẾN GIẢ NĂM Danh sách 11 ngành Tiêu chí phân loại: dựa ngành nghề hoạt động sản xuất kinh doanh công ty, phân loại dựa phân loại Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Bán bn, bán lẻ Kinh doanh bất động sản Thông tin truyền thơng Cơng nghiệp chế biến chế Khai khống Vận tải kho bải tạo Dịch vụ vui chơi giải trí Nơng nghiệp, lâm nghiệp, Xây dựng thủy sản Hoạt động hành chính, hỗ Sản xuất phân phối điện, trợ khí đốt Biến giả ngành D1=1 ngành bán buôn, bán lẻ, D1=0 khác D2=1 ngành Công nghiệp chế biến chế tạo; D2=0 khác D3=1: ngành Dịch vụ vui chơi giải trí; D3=0 khác D4=1: ngành Hoạt động hành chính, hỗ trợ; D4=0 khác D5=1: ngành Kinh doanh bất động sản; D5=0 khác D6=1: ngành Khai khống; D6=0 khác D7=1: ngành Nơng nghiệp, lâm nghiệp, thủy sản; D7=0 khác D8=1: ngành Sản xuất phân phối điện, khí đốt; D8=0 khác D9=1: ngành Thông tin truyền thông; D9=0 khác D10=1: ngành Vận tải kho bải; D10=0 khác Biến giả năm Y1=1 Y2=1 Y3=1 Y4=1 Y5=1 năm 2007, năm 2008, năm 2009, năm 2010, năm 2011, Y1=0 khác Y2=0 khác Y3=0 Y4=0 khác Y5=0 khác khác PHỤ LỤC 4: ĐO LƢỜNG CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH DỮ LIỆU BẢNG Với j: công ty; t: năm, từ năm 2007 đến 2012 PHỤ LỤC 5: KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN VÀ PHƢƠNG SAI THAY ĐỔI Kiểm định đa cộng tuyến với giả thiết: H0: Khơng có tượng đa cộng tuyến H1: Có tượng đa cộng tuyến Tên biến D.yield Payout Size E.vol Debt Growth VIF 1.32 1.27 1.25 1.21 1.14 1.05 Các VIF nhỏ 2, nên mẫu nghiên cứu khơng có đa cộng tuyến đáng lo ngại biến độc lập mơ hình Kiểm định phƣơng sai thay đổi với giả thiết: H0: Khơng có tượng phương sai thay đổi H1: Có tượng phương sai thay đổi Kiểm định Breusch Pagan, , p_value=0.0357 P_value5% mơ hình Random effect phù hợp với mẫu nghiên cứu với mức ý nghĩa 5% PHỤ LỤC 7: KIỂM ĐỊNH TỰ TƢƠNG QUAN VÀ KIỂM ĐỊNH PHƢƠNG SAI THAY ĐỔI ĐỐI VỚI DỮ LIỆU BẢNG Kiểm định tự tƣơng quan H0: Khơng có tượng tự tương quan bậc H1: Có tượng tự tương quan bậc F=37.81, p=0.0000 Kiểm định phƣơng sai thay đổi H0: Khơng có tượng phương sai thay đổi H1: Có tượng phương sai thay đổi Chi2=3425.88, p=0.000