Nắm giữ tiền mặt và giá trị Công ty: bằng chứng tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM Nguyễn Thị Như Nhiên NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM Nguyễn Thị Như Nhiên NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS HỒ THUỶ TIÊN TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Nắm giữ tiền giá trị công ty –Bằng chứng Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học PGS.TS Hồ Thuỷ Tiên, chưa công bố trước Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm bảo không chép công trình nghiên cứu khác TP.HCM, ngày 05 tháng 12 năm 2013 Tác giả Nguyễn Thị Như Nhiên a MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Giới thiệu Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Lý thuyết nắm giữ tiền mặt 2.2 Các lý thuyết giải thích yếu tố tác động nắm giữ tiền mặt - 2.2.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn: -7 2.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng: - 12 2.2.3 Lý thuyết dòng tiền tự 15 2.2.4 Tóm tắt yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt - 16 2.3 Tiền mặt giá trị công ty 18 2.3.1 Lý thuyết giá trị công ty 18 2.3.2 Lý thuyết tiền mặt tối ưu - 19 2.3.3 Sự sai lệch tiền mặt so với mức tiền mặt tối ưu - 21 2.4 Nghiên cứu nhân tố tác động tiền mặt tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị công ty Việt Nam 21 Phương pháp nghiên cứu 22 3.1 Dữ liệu mô tả biến 22 3.1.1 Việc chọn mẫu 22 3.1.2 Dữ liệu bảng 23 3.1.3 Mô tả biến 24 3.2 Phương pháp - 30 3.2.1 Thống kê mô tả - 30 b 3.2.2 Phương pháp hồi quy - 30 Nội dung kết nghiên cứu: 35 4.1 Các yếu tố tác động định nắm giữ tiền mặt 35 4.1.1 Thống kê mô tả: 35 4.1.2 Hệ số tương quan 35 4.1.3 Kiểm tra đa cộng tuyến - 36 4.1.5 Hồi quy ước lượng hệ số biến - 38 4.2 Tiền mặt giá trị công ty 43 4.2.1 Thống kê mô tả - 43 4.2.2 Hệ số tương quan 43 4.2.3 Kiểm tra đa cộng tuyến - 44 4.2.4 Kiểm định tự tương quan phương sai thay đổi: 45 4.2.5 Hồi quy ước lượng hệ số biến - 46 4.2.6 Điểm nắm giữ tiền mặt tối ưu - 52 4.3 Sai lệch so với mức tiền mặt tối ưu - 52 Kết luận: 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC a DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Công ty TNHH: Công ty Trách nhiệm hữu hạn EUM: Liên minh kinh tế tiền tệ Châu Âu bao gồm nước sau: Đức, Pháp, Hà Lan, Ý, Tây Ban Nha, Phần Lan, Bỉ, Áo, Ireland, Luxembourg, Hy Lạp Bồ Đào Nha HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội GMM: General Method of Moments i DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt dự đốn theo lý thuyết Bảng 2.2: Tóm tắt dự đoán theo kết tác giả Bảng 3.1: Ưu nhược điểm liệu bảng Bảng 3.2: Cách tính tốn biến nghiên cứu Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.2: Hệ số tương quan biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.3: Kiểm tra đa cộng tuyến biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.4: Hồi quy biến sử dụng nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.5: So sánh phương pháp hồi quy biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.6: Phương pháp hồi quy Fama Macbeth biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.7: Thống kê mô tả biến nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền lên giá trị công ty Bảng 4.8: Hệ số tương quan biến nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền lên giá trị công ty Bảng 4.9: Kiểm tra đa cộng tuyến biến nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền lên giá trị công ty Bảng 4.10: Ước lượng biến nghiên cứu tác động nắm giữ tiền lên giá trị công ty với biến phụ thuộc TOBIN’S Q Bảng 4.11: Ước lượng biến nghiên cứu tác động nắm giữ tiền lên giá trị công ty với biến phụ thuộc MKBOOK Bảng 4.12: Kết hồi quy xem xét sai lệch nắm giữ tiền so với tiền mặt tối ưu ii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Đồ thị 4.1: Mối tương quan TOBIN’SQ CASH Đồ thị 4.2: Mối tương quan MKBOOK CASH NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Tóm tắt: Thơng qua sử dụng công cụ Stata số liệu 121 công ty ngành công nghiệp niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh chứng khốn Hà Nội từ năm 2005 đến năm 2012, nghiên cứu nghiên cứu tác động nhân tố đến việc nắm giữ tiền mặt, tác động việc nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị cơng ty thơng qua tác giả chứng minh có tồn mức tiền mặt để giá trị công ty lớn Tuy nhiên nghiên cứu chưa chứng minh sai lệch tiền mặt so với tiền mặt tối ưu có làm giảm giá trị công ty Giới thiệu 1.1 Lý thực đề tài Trong hội thảo năm 2012 quản trị chiến lược Viện Marketing Quản trị Việt Nam (VMI) tổ chức thành phố Hồ Chí Minh, ơng Alan Fell, Giám đốc Cơng ty tư vấn Alan Fell (Anh), chia sẻ nguyên tắc vàng thực thi chiến lược công ty mà nhà quản trị cần quan tâm "sự tồn công ty ngắn hạn luôn có liên quan đến dịng tiền Do cơng ty thường xuyên gặp thất bại kinh doanh họ cạn kiệt dịng tiền, khơng phải khơng có lợi nhuận.” Vì thế, nhiều cơng ty, tồn ngắn hạn có liên quan mật thiết đến việc quản trị dòng tiền cách lành mạnh Câu chuyện Nguyễn Văn Khỏe, thương hiệu Miến Bồ câu, Cơng ty TNHH Hiệp Hịa Bình, Biên Hịa-Đồng Nai (cơng ty Bồ Câu) ví dụ Bồ Câu phải đối mặt với thách thức lớn kinh doanh Sau năm nhìn lại, 50/50! Vấn đề muôn thuở người kinh doanh vốn Bồ Câu phải vật lộn với đồng tiền, chưa biết nói khó giúp Ai tưởng Bồ Câu ổn định việc kinh doanh thể khác lắm, kể từ tháng 10/2007 vật giá leo thang giá vốn đầu vào tăng 100%, vốn lưu động thiếu lại thiếu Các nhà cung cấp siết chặt sách bán hàng, khơng giao đủ ngun liệu cho công ty đơn đặt hàng siêu thị nhiều Các hệ thống siêu thị, ngoại trừ Co.op Mart, BigC, Maxi Mark toán hẹn cịn lại èo uột, có nơi năm toán 20% doanh số Sau năm kinh doanh tổng kết thấu hiểu giá trị tiền hoạt động công ty Trong thực tế, thị trường khơng hồn hảo, thị trường vốn gặp phải bất cân xứng thông tin nhà quản lý nhà cung cấp vốn, khoản đảm nhiệm vai trò chiến lược hoạt động kinh doanh công ty Tiền đại diện tính khoản, tiền máu cơng ty dường tiền mặt điều mà thích sở hữu, cơng ty khơng ngoại lệ Nhưng việc cơng ty có q nhiều tiền mặt khơng phải điều tốt Các lý thuyết tài doanh nghiệp cho cơng ty nên có mức tiền mặt thích hợp cho cơng ty mình, lượng đủ để tốn lãi vay, chi phí chi tiêu vốn, ngồi cịn phải dự trữ thêm để cơng ty kịp xử lý tình bất thường Theo Bộ Kế hoạch Đầu tư công bố cho biết, tháng đầu năm 2013, nước có 6.742 cơng ty hồn thành thủ tục giải thể doanh nghiệp có 42.459 cơng ty phải giải thể, ngừng hoạt động, cho thấy tình hình kinh tế cịn nhiều khó khăn Phần lớn cơng ty phá sản gặp phải vấn đề dòng tiền hoạt động Chính việc xem xét yếu tố định nắm giữ tiền mặt có hay khơng mức tiền mặt tối ưu chìa khóa dẫn đến thành công doanh nghiệp lý tác giả thực nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu có mục tiêu chính: Bài nghiên cứu đưa yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt xem xét tác động yếu tố đến việc nắm giữ tiền mặt Mục tiêu thứ hai nghiên cứu nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền mặt lên giá trị công ty 52 cash Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt + + + cash2 Bình phương tỷ lệ nắm giữ tiền mặt - - - 4.2.6 Điểm nắm giữ tiền mặt tối ưu Theo tính tốn tác trình bày phần 3.2.2.3 điểm tiền mặt tối ưu để giá trị công ty lớn ước lượng giá trị công ty theo TOBIN’S Q xác định 0,259; tỷ lệ tiền mặt tối ưu ước lượng giá trị công ty theo MKBOOK 0,288 4.3 Sai lệch so với mức tiền mặt tối ưu Để đo lường mức độ sai lệch tiền mặt nắm giữ so tiền mặt tối ưu tác giả tiến hành hồi quy phương trình 3, thực phương pháp tương tự phương trình ta có kết bảng 4.12: Bảng 4.12: Kết hồi quy xem xét sai lệch nắm giữ tiền so với tiền mặt tối ưu Với giá trị công ty TOBIN’S Q: Arellano-Bond dynamic Group variable: ct Time variable: year panel-data estimation Number of obs Number of groups Obs per group: Number of instruments 95 = = 549 121 = avg = max = 4.53719 = = 1663.74 Wald chi2(5) Prob > chi2 Two-step results tobinsq tobinsq Coef Std Err z P>z [95% Conf Interval] L1 0.1537 0.0070 21.9700 0.0000 0.1400 0.1674 deviation 0.6609 0.1232 5.3700 0.0000 0.4195 0.9023 size -0.1832 0.0140 -13.1200 0.0000 -0.2106 -0.1558 lev 0.0055 0.0028 1.9800 0.0470 0.0001 0.0109 53 intangible _cons -0.5846 0.1253 -4.6600 0.0000 -0.8303 5.6152 0.3786 14.8300 0.0000 4.8732 -0.3390 6.3572 Kiểm định phù hợp mô hình Sau chạy mơ hình phương pháp GMM theo nghiên cứu Arellano Bond với biến phụ thuộc TOBINS’Q, tác giả kiểm định tính tự tương quan bậc hai nhận thấy khơng có tự tương quan bậc hai Các nghiên cứu sử dụng thử nghiệm Sargan kiểm định xem xét biến cơng cụ có tương quan với phần dư mơ hình, kết khơng có tương quan Vì biến cơng cụ tốt mơ hình phù hợp Arellano-Bond test for zero autocorrelation in first-differenced errors Order z Prob > z -4.8129 0.0000 1.5801 0.1141 H0: no autocorrelation Sargan test of overidentifying restrictions H0: overidentifying restrictions are valid chi2(89) = 108.3898 Prob > chi2 = 0.0795 Với giá trị công ty MKBOOK: Arellano-Bond dynamic Group variable: ct Time variable: year panel-data estimation Number of obs Number of groups Obs per group: Number of instruments 95 Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 549 121 Min = Avg = Max = 4.53719 = = 1240.96 Two-step results [95% mkbook Coef Std Err z P>z Conf Interval] 54 mkbook L1 0.175823 0.007086 24.81 deviation 1.416573 0.208145 6.81 size -0.35945 0.027915 -12.88 lev _cons 0.18971 1.008617 1.824529 -0.41416 -0.30474 0.00468 -2.18 0.029 -0.01937 -0.00103 -0.12213 0.229466 -0.53 0.595 -0.57187 0.327619 -0.0102 intangible 0.161935 10.2245 0.754356 13.55 8.74599 11.70301 Kiểm định phù hợp mơ hình Sau chạy mơ hình phương pháp GMM theo nghiên cứu Arellano Bond với biến phụ thuộc MKBOOK, tác giả kiểm định tính tự tương quan bậc hai nhận thấy khơng có tự tương quan bậc hai Các nghiên cứu sử dụng thử nghiệm Sargan kiểm định xem xét biến cơng cụ có tương quan với phần dư mơ hình, kết khơng có tương quan Vì biến cơng cụ tốt mơ hình phù hợp Arellano-Bond test for zero autocorrelation in first-differenced errors Order z Prob > z -5.0285 0.0000 1.1634 0.2447 H0: no autocorrelation Sargan test of overidentifying restrictions H0: overidentifying restrictions are valid chi2(89) = 111.3184 Prob > chi2 = 0.0549 Với mẫu quan sát kết hệ số biến DEVIATION không kỳ vọng