Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Luận văn thạc sĩ

B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH gñh LÊ TH MINH LU N V N TH C S KINH T TP.H Chí Minh – N m 2010 B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH gñh LÊ TH MINH PHÁT TRI N TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM Chuyên ngành: Kinh t tài – Ngân hàng Mã s : 60.31.12 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG D N KHOA H C: TS.NGUY N TH UYÊN UYÊN TP.H Chí Minh – N m 2010 L I CAM OAN Tôi xin cam oan lu n v n “PHÁT TRI N TH TR NAM” cơng trình nghiên c u c a b n thân, c u th c ti n th i gian qua, d is h NG TRÁI PHI U VI T c úc k t t trình h c t p nghiên ng d n c a TS.Nguy n Th Uyên Uyên Tác gi lu n v n Lê Th Minh L IC M Chân thành c m n Ban giám hi u Tr ng N i h c Kinh T TP.HCM ã t o i u ki n thu n l i cho h c t p nghiên c u Chân thành c m n Th y, Cô Khoa Sau i h c ã tham gia gi ng d y ch ng trình Cao h c th i gian qua Chân thành c m n TS.Nguy n Th Uyên Uyên ã t n tình h ng d n, nh ng ý ki n óng góp quý báu c a Cơ ã giúp tơi hồn thành lu n v n Xin trân tr ng c m n Tác gi lu n v n Lê Th Minh M CL C CH NG 1: T NG QUAN TH TR NG TRÁI PHIÊU 1.1 Khái ni m vai trò c a th tr ng trái phi u n n kinh t 1.1.1 Khái ni m th tr ng trái phi u .1 1.1.2 Vai trò c a th tr ng trái phi u 1.1.2.1 Vai trò c a th tr ng trái phi u i v i Chính ph 1.1.2.3 Vai trò c a th tr ng trái phi u i v i doanh nghi p 1.1.2.3 Vai trò c a th tr ng trái phi u i v i nhà u t 1.1.2.4 Vai trò c a th tr ng trái phi u i v i th tr ng v n 1.2 C u trúc vi mô c a th tr ng trái phi u 1.3 Các nhân t c u thành th tr ng trái phi u 1.3.1 Hàng hóa cơng c th tr ng trái phi u .4 1.3.2 Ch th th tr ng trái phi u 1.4 N n t ng c b n c a m t th tr ng trái phi u phát tri n hi u qu .8 1.4.1 Chính ph h th ng pháp lý 1.4.2 Tính kho n c a th tr ng th c p 1.4.3 nh m c tín nhi m .10 1.4.4 ng cong lãi su t chu n 11 1.4.5 Ph ng pháp nh giá hàng hóa th tr ng trái phi u .12 K T LU N CH NG .15 CH NG TRÁI PHI U M T S QU C GIA TRÊN CH NG 2:: NGHIÊN C U TH TR NG NGHIÊN C U TH TR NG TRÁI PHI U M T S QU C GIA TRÊN TH GI I – BÀI H C KINH NGHI M CHO TH TR TH GI I – BÀI H C KINH NGHI M CHO TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 16 NG TRÁI PHI U VI T NAM 2.1 Nghiên c u th tr ng trái phi u m t s qu c gia th gi i 16 2.1.1 Th tr ng trái phi u m t s qu c gia Châu Á 16 2.1.1.1 Th tr ng trái phi u Trung Qu c 16 2.1.1.2 Th tr ng trái phi u Hàn Qu c .19 2.1.1.3 Th tr ng trái phi u Nh t B n 26 2.1.1.4 Nh ng thành công th t b i c a th tr ng trái phi u m t s qu c gia Châu Á 28 2.1.2 Th tr ng trái phi u Châu Âu 30 2.1.3 Th tr ng trái phi u M .33 2.2 Bài h c cho s phát tri n c a th tr ng trái phi u Vi t Nam 35 K T LU N CH NG .37 CH CH NG 3:: TH C TR NG TH TR NG TH C TR NG TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 38 NG TRÁI PHI U VI T NAM 3.1 T ng quan th tr ng tài Vi t Nam hi n 38 3.2 Th c tr ng th tr ng trái phi u Vi t Nam 43 3.2.1 C s pháp lý cho s phát tri n th tr ng trái phi u 43 3.2.2 Th c tr ng th tr ng trái phi u 44 3.2.2.1 Th c tr ng th tr ng trái phi u Chính ph 44 3.2.2.2 Th c tr ng th tr ng trái phi u doanh nghi p 57 3.2.2.3 Các ho t ng phái sinh tín d ng th tr ng trái phi u 64 3.2.2.4 ánh giá chung v th tr ng trái phi u Vi t Nam 65 3.2.3 Nguyên nhân th tr ng trái phi u Vi t Nam ch a phát tri n .68 3.2.3.1 Hàng hóa cơng c th tr ng trái phi u ch a a d ng .68 3.2.3.2 T c a nhà qu n lý tài v vi c s d ng công c trái phi u c ng nh nh n th c c a nhà u t v n h n ch 69 3.2.3.3 Ch a có nhà t o l p th tr ng (market maker) úng ngh a th tr ng 70 3.2.3.4 Ch a hoàn thi n n n t ng c b n th tr ng trái phi u phát tri n hi u qu 70 3.2.3.4.1 Khung pháp lý cho ho t ng phát hành giao d ch trái phi u ch a hoàn thi n 70 3.2.3.4.2 Ch a thi t l p c y u t làm t ng tính kho n c a th tr ng 72 3.2.3.4.3 Ch a có t ch c nh m c tín nhi m chuyên nghi p, c l p 74 3.2.3.4.4 Ch a xây d ng c ng cong lãi su t chu n 75 K T LU N CH NG .75 CH NG 4: GI I PHÁP PHÁT TRI N TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 76 4.1 T m quan tr ng c a phát tri n th tr ng trái phi u 76 4.2 nh h ng phát tri n th tr ng trái phi u n n m 2020 78 4.3 Gi i pháp phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam .78 4.3.1 T ng cung a d ng lo i hàng hóa trái phi u phát tri n công c b o hi m 78 4.3.2 Nâng cao nh n th c, trình c a ch th th tr ng trái phi u 81 4.3.3 Hình thành nhà t o l p th tr ng 83 4.3.4 Hoàn thi n h th ng pháp lý, ó t p trung nh ng quy nh v vi c nh h ng xây d ng c s h t ng, d ch v h tr th tr ng trái phi u phát tri n 85 4.3.5 T ng tính kho n c a th tr ng trái phi u 87 4.3.5.1 T ng c ng s minh b ch thông tin th tr ng trái phi u 87 4.3.5.2 Thi t l p h th ng giao d ch i n t .90 4.3.6 Thành l p CRAs c l p, chuyên nghi p 91 4.3.7 Xây d ng ng cong lãi su t chu n, thúc y toàn th tr ng trái phi u phát tri n 96 4.3.8 Các gi i pháp h tr khác 101 4.3.8.1 Duy trì mơi tr ng kinh t n nh 101 4.3.8.2 Thành l p c quan giám sát s d ng ngu n v n huy ng t trái phi u .102 4.3.8.3 Xây d ng th tr ng ngo i h i phát tri n v ng m nh 102 4.4 L trình th c hi n gi i pháp .103 K T LU N CH NG .104 K T LU N .105 DANH M C CÁC T ABS Ch ng khoán c VI T T T m b o b ng tài s n (Asset – Backed Security) BIS Bank for International Settlements BoK Ngân hàng Trung ng Hàn Qu c (Bank of Korea) CRA T ch c nh m c tín nhi m (Creadit Rating Agency) CSRC y ban Giám qu n Trung Qu c (China Security Regulatory Commission) GSO T ng c c th ng kê EMU Liên minh ti n t kinh t Châu Âu (Economic and Monetary Union) EU Liên minh Châu Âu (European Uninion) EC European Commission FIM Th tr ng (các công c ) thu nh p c nh (Fixed Income Market) KBNN KRW KSDA Kho b c nhà n c ng ti n Won c a Hàn Qu c Hi p h i nhà kinh doanh ch ng khoán Hàn Qu c (Korea Securities Dealer Association) NHNN Ngân hàng nhà n NHTM Ngân hàng th MBS Ch ng khoán c ng m i c m b o b ng tài s n th ch p (Mortgage Backed Securities) NDRC y ban c i cách phát tri n qu c gia (National Development & Reform Commission) NHPTVN Ngân hàng phát tri n Vi t Nam NYSE Sàn giao d ch ch ng khoán Newyork (NewYork Securities Exchange) PBOC Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa (People Bank of China) OTC Th tr ng giao d ch phi t p trung (Over the Counter Market) RMB SOE ng nhân dân t c a Trung Qu c Doanh nghi p nhà n c (State – owned Enterprise) TTCK Th tr ng ch ng khoán TPCP Trái phi u Chính ph TPDN Trái phi u doanh nghi p TTTP Th tr ng trái phi u DANH M C CÁC B NG, BI U B ng 2.1: Các công c l u hành th tr B ng 2.2: Công cu c c i cách th tr ng trái phi u Trung Qu c ng trái phi u Hàn Qu c B ng 2.3: Giá tr giao d ch bình quân/ngày th tr ng TPCP B ng 2.4: Giá tr giao d ch bình quân/ngày th tr ng TPDN B ng 3.1: Quy mô th tr ng ch ng khoán B ng 3.2: Th ng kê m t s B ng 3.3: Th ng kê t t u th u TPCP n m 2006 u th u TPCP n m 2007 B ng 3.4: K t qu u th u n m 2008 B ng 3.5: K t qu u th u TPCP (TPCP phát hành b ng B ng 3.6: K t qu u th u TPCP B ng 3.7: K t qu u th u TPCP (TPCP phát hành b ng USD) B ng 3.8: K t qu u th u TPCP theo ph ng n i t ) n tháng 05/2010 ng th c b o lãnh B ng 3.9: Th ng kê tình hình giao d ch TPCP (t i TP.HCM) B ng 3.10: Th ng kê ho t ng giao d ch TPCP (t i Hà N i) B ng 3.11: M t s doanh nghi p c t ch c tài b o lãnh phát hành DANH M C CÁC HÌNH V , Hình 2.1: Quy mơ giao d ch c a trái phi u Chính ph Hình 2.2: C c u nhà KSE th tr u t trái phi u Chính ph Hàn Qu c Hình 2.3: C c u trái phi u doanh nghi p Hàn Qu c Hình 2.4: C c u trái ch c a trái phi u JGB (tháng 06/2007) Hình 3.1: Di n bi n lãi su t n m 2008 TH ng OTC PH N M PH N M U U S C N THI T C A TÀI Th tr ng v n óng vai trị c c k quan tr ng vi c luân chuy n v n t n i th a n n i thi u toàn xã h i, cung c p v n cho n n kinh t phát tri n Tuy nhiên, th i gian qua, ngu n v n th tr ng Vi t Nam ch y u y u hàng truy n th ng th tr c cung c p thông qua th tr ng c phi u Th nh ng, t kinh nghi m ng tín d ng ngân m t s qu c gia th gi i ã cho th y r ng n u ngu n v n cung c p cho n n kinh t ph thu c vào hai kênh có th d n Th tr n cu c kh ng ho ng tài ng trái phi u hình thành, h tr cho hai b ph n th tr ng tín d ng ngân hàng th tr c phi u vi c cung c p v n cho n n kinh t Ba b ph n t hoàn thi n th tr ã ng v n, giúp th tr phát tri n c a th tr ng tác, h tr l n nh m ng v n phát tri n v ng ch c Th tr c hình thành, ã ang phát tri n Tuy nhiên, ch u nh h ng trái phi u, nên tính ng ng trái phi u Vi t Nam ng c a m t s t n t i n th i i m hi n nay, th tr ng v n ch a phát huy h t tính hi u qu c a vi c cung ng v n cho n n kinh t Nh m thúc trái phi u phát tri n b n v ng, góp ph n ch ng kh ng ho ng tài chính, tác gi ns y tr c ng ã th c hi n kh o sát th c tr ng c a th tr ng trái phi u Vi t Nam, úc k t kinh nghi m c a m t s qu c gia th gi i T ã m nh d n ó, tác gi xu t nh ng gi i pháp “PHÁT TRI N TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM” hi u qu M C ÍCH NGHIÊN C U Trên c s kh o sát th c tr ng th tr c ng nh nh ng t n t i c a th tr n c có th tr ng trái phi u Vi t Nam, ng tài phân tích nh ng thành công ng th i, k t h p v i vi c nghiên c u kinh nghi m c a ng trái phi u phát tri n, tác gi xu t m t s gi i pháp nh m thúc y th tr ng trái phi u Vi t Nam phát tri n hi u qu IT it NG VÀ PH M VI NGHIÊN C U ng nghiên c u c a tài toàn b th c tr ng c a th tr ó, tác gi tìm hi u trình hình thành phát tri n c a th tr ng trái phi u Vi t Nam Bên c nh ng trái phi u m t s qu c gia (Trung Qu c, Nh t, Hàn Qu c, Khu v c Châu Âu, M ) Ph m vi nghiên c u: + Ph m vi không gian: ho t khu v c th tr ng c a th tr ng trái phi u Vi t Nam c n ng trái phi u Chính ph th tr ng trái phi u doanh nghi p + Ph m vi th i gian: tác gi kh o sát th c tr ng ho t hình thành cho PH Ph c, bao g m c ng c a th tr ng trái phi u Vi t Nam t n th i i m n m 2010 NG PHÁP NGHIÊN C U ng pháp nghiên c u ch y u ph tr ng c a th tr ng pháp nh tính, th ng kê, so sánh ánh giá th c ng trái phi u Vi t Nam Ngoài ra, tác gi th c hi n kh o sát l ch s phát tri n c a + Trái phi u chuy n i (convertible bonds): lo i trái phi u có th chuy n phi u ph thông c a m t t ch c phát hành theo i u ki n ã ph i thành c c xác nh ng án phát hành + Trái phi u không chuy n i: lo i trái phi u khơng có kh n ng chuy n i thành c phi u + Trái phi u có m b o ho c có th ch p (Mortgage bonds): lo i trái phi u tốn tồn b ho c m t ph n g c, lãi cb o m n h n b ng tài s n c a t ch c phát hành ho c bên th ba ho c b o lãnh toán c a t ch c tài chính, tín d ng + Trái phi u khơng cb o m b o ho c khơng có th ch p (Debenture): lo i trái phi u khơng m tốn tồn b ho c m t ph n g c, lãi b ng tài s n c a t ch c phát hành ho c bên th ba ho c b o lãnh toán c a t ch c tài tín d ng Lo i trái phi u th ng nh ng cơng ty l n có ti ng t m uy tín th tr hành, b i uy tín cơng ty m t + Trái phi u có th thu h i tr mà ng ng ng qu c n i qu c t phát , b o có giá tr c h n (Callable bonds - Redeemable bonds): lo i trái phi u i phát hành có quy n thu h i tr c ngày áo h n v i m t s i u ki n nh t nh Khi i phát hành thu h i trái phi u s toán cho trái ch m c giá cao h n m nh giá Ng i phát hành ch n l a vi c thu h i trái phi u lãi su t hi n hành th p h n lãi su t trái phi u Ng c i phát hành có th ti t ki m c kho ng ti n lý trái phi u phát hành trái phi u khác có m c lãi su t th p h n Tuy nhiên lo i trái phi u em l i r i ro cho trái ch h n lo i trái phi u không th thu h i (Non - callable bonds) b i trái ch ph i tái u t l i v n c a v i m c lãi su t th p h n, h p d n h n Do ó, trái phi u có th thu h i th ng có m c lãi su t cao h n bù p cho r i ro trái phi u có th b thu h i s m h n + Trái phi u thu nh p (Income bonds): Là lo i trái phi u mà vi c toán lãi ph thu c vào m c thu l i hàng n m c a cơng ty Do khác c i m mà gi ng lo i c phi u u ãi nh ng ch ti n lãi tr cho trái phi u thu nh p ti n lãi tr cho trái phi u thu nh p tr vào thu , i v i c phi u u ãi khơng c kh u c kh u tr thu ¬ C n c vào vi c ghi danh - Trái phi u vô danh: trái phi u không mang tên trái ch ch ng ch c ng nh s sách c a ng i phát hành Lo i trái phi u d dàng mua bán chuy n i th tr ng ch ng khoán - Trái phi u ghi danh: lo i trái phi u có ghi tên s c a ng a ch c a trái ch , ch ng ch i phát hành Hình th c ghi danh có th ch th c hi n cho ph n v n g c, c ng có th ghi danh toàn b (c g c l n lãi) D ng ghi danh toàn b mà ang ngày ph bi n hình th c ghi s Trái phi u ghi s hồn tồn khơng có d ng v t ch t, quy n s h u c xác nh n b ng vi c l u gi tên a ch c a ch s h u máy tính Ng c l i v i trái phi u vô danh, lo i trái phi u khó chuy n quy n s h u ch ng khoán h n th tr ng ch ng khoán ¬ C n c tính ch t lãi su t c a trái phi u - Trái phi u có lãi su t th n i (Floating Rate Bonds): Là lo i trái phi u mà lãi su t c a i u ch nh theo s thay - i c a lãi su t th tr Trái phi u có lãi su t n c gi n c ng nh (Straight Bonds): ây lo i trái phi u truy n th ng, có lãi su t nh tr ng su t th i gian l u hành c a trái phi u ¬ M t s lo i trái phi u khác - Trái phi u chi t kh u (Zero coupon bonds): Là lo i trái phi u không tr lãi lãi su t th tr ng lúc phát hành nh k C n c vào nh giá c a trái phi u, giá r t th p so v i m nh giá g i chi t kh u, nh ng áo h n trái ch l i c hoàn l i v n g c b ng v i m nh giá c a trái phi u - Trái phi u qu c t (Foreign bonds): gi y n Chính ph ho c doanh nghi p phát hành th tr - ng v n qu c t Ngoài th tr huy ng v n u t b ng ngo i t ng Châu Âu phát hành m t s lo i trái phi u nh : + Trái phi u a ti n t : ây l trái phi u có giá tr có th c tính b ng nhi u lo i ti n t khác M c ích nh m gi m thi u r i ro tính b t n c a t giá h i so v i lo i trái phi u ch c tính b ng m t lo i ti n t V i m t cơng ty có nhi u ngu n thu nh p c tính b ng nhi u ngu n ti n t khác có th d dàng gi trái phi u a ti n t Trái phi u ECU ã tr nên thành công nh t s nh ng trái phi u a ti n t + Trái phi u có th chuy n th tr su t c h i: ngồi tính ch t chuy n c phát hành i trái phi u thành c phi u th ng Châu Âu phát hành lo i trái phi u có th chuy n nh Trái phi u th ng h p d n nhà ng, i thành trái phi u có lãi u t lãi su t th tr ng có xu ng gi m + Trái phi u ti n kép: có th ây d ng trái phi u có giá v n m t lo i ti n t , trái phi u c toán b ng m t lo i ti n t khác Ví d : m t công ty mu n vay b ng dollar s d ng cho m t m c ích ó b ng cách phát hành trái phi u có giá v n dollar, nh ng v i s Franc Th S thu nh p c a công ty s toán cho trái ch b ng Franc Th y S áo h n Trong tr ng h p này, nhà d a ho t ng c a t giá h i PH L C 4: M T S M c dù trái phi u tr bi t R I RO TRONG VI C UT r i ro ti n t TRÁI PHI U c ánh giá lo i hàng hóa r i ro h n so v i hàng hóa khác th ng ch ng khoán, nh ng n nh : u t ph i x lý m t cách có hi u qu m c u t vào trái phi u v n có nh ng r i ro Nh ng r i ro có th c - R i ro lãi su t (interest rate risk): Giá c a trái phi u có m i t su t Khi lãi su t t ng, giá trái phi u th tr thích nh sau: mua trái phi u, nhà lãi su t danh ngh a n su t th tr hình th c ut ng quan ng ng s gi m ng c h a h n nh n c l i c chi u v i lãi i u cl it cc nh ( nh phát hành trái phi u) kho ng th i gian c ng t ng, c h i nhà c gi i c tính nh Khi lãi u t n m gi trái phi u s gi m b i h s chuy n sang u t khác mang l i l i t c cao h n nh lãi su t t ng Do ó s làm gi m giá trái phi u - R i ro l m phát (inflation risk): R i ro l m phát g i r i ro s c mua, phát sinh s bi n i giá tr dòng ti n mà m t ch ng khoán em l i (do l m phát o l Ch ng h n nh , nhà ng b ng s c mua) u t mua trái phi u có lãi su t coupon 5% nh ng t l l m phát 8%, trái ch s m t i m t kho n ti n u t vào trái phi u s c mua c a dòng thu nh p (l i t c danh ngh a nh n i v i lo i trái phi u có lãi su t th n i, r i ro l m phát c) b gi m th p h n so v i trái phi u có lãi su t c ro v l m phát nh vào s thay - nh b i vi c th n i lãi su t có th làm tri u tiêu r i i lãi su t theo s bi n ng c a l m phát R i ro phá s n (default risk) hay r i ro tốn: r i ro cịn g i r i ro tín d ng (credit risk), x y ng i phát hành r i vào tình trang m t kh n ng toán úng h n n g c n lãi cho trái ch R i ro th ng c t ch c tín d ng Thơng qua k t qu x p h ng tín nhi m, nhà ch c phát hành Thơng th nh m c tín nhi m x p h ng ch t l u t có th ng, trái phi u Chính ph ánh giá ch t l c coi có m c ng ng c a t r i ro tín d ng th p.Trái phi u doanh nghi p có m c doanh nghi p khác s có m c - r i ro cao h n trái phi u Chính ph , trái phi u c a r i ro khác R i ro kho n (liquidity risk): ây r i ro v kh n ng chuy n m t R i ro kho n tùy thu c vào vi c trái phi u có d dàng v i giá tr c a hay không Th i trái phi u thành ti n c bán theo giá tr ho c g n c o ch y u c a tính kho n l n kho ng cách gi a giá h i mua giá chào bán trái phi u mà nhà giao d ch y t lên Lo i r i ro s không quan tr ng l m - i v i nhà u t mu n n m gi trái phi u cho R i ro t giá: r i ro x y n u nhà c toán t giá b bi n trái phi u nhà - c tốn b ng u t s nh n u t mua trái phi u b ng ng Vi t Nam t vi c tái u t c t trái phi u c tái u t Kho n thu nh p c g i lãi c a lãi, ph thu c vào m c lãi su t hi n hành t i th i i m u t R i ro x y lãi su t PH L C 5: KHÁI QUÁT M T S ng hoán ng Vi t Nam gi m giá so v i dollar M c dollar M u t : gi s dòng ti n nh n ¬ H p ng ti n khác v i lo i ti n ng làm gi m ngu n thu nh p c a trái ch Ch ng h n, n u R i ro tái tái n áo h n tái u t dòng ti n b gi m xu ng S N PH M PHÁI SINH TÍN D NG i r i ro v n tín d ng (Credit Default Swap) Cơng c phái sinh tín d ng thơng d ng nh t hay hoán iv n v ” hay “ng ây m t h p n gi n nh t, ng song ph c bi t nh hoán ng mà theo h p ng “ng i b o h ” (protection seller hay guarantor) nh n m t kho n phí c nh n phí m t l n ch p thu n toán cho “bên th h b o v (protection buyer) b t k tr d ng ó x y Phí th ng i tín d ng i bán s b o nh nh k ho c ng” (beneficiary) hay ng i mua s ng h p theo danh sách li t kê s ki n r i ro tín c tính theo t l ph n tr m m nh giá c a tài s n c s ho c m t r tài s n Ng i th h Hốn ng i r i ro tín d ng Ng (Beneficiary) ib oh (guarantor) Phí Thanh tốn r i ro s ki n x y Tài s n c s Trong tr ng h p x y r i ro tín d ng, Swap tính toán s thay xác nh s toán cho r i ro c th c hi n chuy n giao S ti n toán i giá c a tài s n c s ho c tài s n nh t nh tr c xác c chuy n giao nh khác ho c cc c ck tn iv i nh m tt l c c M t hình th c khác, có th bao g m c vi c chuy n giao tài s n c s th c s m t m c giá nh t nh Các ngân hàng có th s d ng d ng h p ng “default Swap” th c hi n giao d ch “ tín d ng Spread” mà không c n th c hi n giao d ch tài s n c s th c s Ng position) hay ng i l ch v th mua (long i mua s b o v (protection buyer) khơng c n có ho c khơng c n n m gi tài s n c s Tuy nhiên, tr ng h p x y s ki n làm t ng chi phí c a vi c b o v tài s n, ng Swap có th bán v th i mua m c có l i ¬ Quy n ch n tín d ng (Credit Options) Credit option c ng m t h p khác, chúng c thi t k ng tài OTC song ph ng T ng t nh quy n ch n áp ng nhu c u b o hi m ho c th m chí cho nhu c u u c Ng i mua quy n ch n mua tín d ng chu n hay Vanilla (Vanilla or Standard Credit Call Option) có quy n, nh ng khơng có ngh a v , mua m t tài s n c s có tín d ng v i m t m c giá nh t T ng t , ng nh m t th i i m nh t nh y c m tín d ng ho c mua l ch nh kho ng th i gian nh t nh i mua quy n ch n bán tín d ng Vanilla (Vanilla credit put option) có quy n, nh ng khơng có ngh a v , bán tài s n c s có quy n ch n ngo i lai khác, m t s nh y c m tín d ng ho c l ch tín d ng m t vài i m khác v i hình th c vanilla Ch ng h n, quy n ch n tín d ng barrier ch nh m t s ki n tín d ng mà s làm kh i s th c hi n option ho c vô hi u l c (inactive) Các nhà u t trái phi u có th s d ng Credit option nhi m ho c b t k s ki n t b o v kh i vi c suy gi m s ánh giá tín ng t mà làm gi m giá tr c a tài s n h n m gi V i m c ích b o r ng b t k s m t mát nào, mà h u qu c a s ki n ó gây ra, s p nh vào l i ích, l i nhu n quy n ch n c a h , h mua h p cho vi c t t toán lý c a nh ng h p ng ph n ánh ch t l m c lo i tr , bù ng mà hình th c mơ t ng tín d ng c a trái phi u c a h Nh ng option c ng h tr ngân hàng t ch c tài khác th c hi n v th s bi n quan Ng ng l ch tín d ng mà khơng c n ph i s h u kho ng n vay hay trái phi u liên i thi t k Ccredit option s ki m l i t phí Credit option cho phép nh ng thành viên tham gia th tr h v tín d ng mà không c n quan tâm không v t nh ng quan i m ý t ng c a n nh ng nhân t khác (ch ng h n nh : lãi su t) v i chi phí t m c phí Ch ng h n, nhà l ch tín d ng (credit spread), liên quan u t tin r ng n t ng tài s n riêng l ho c liên quan nghi p ng di n n m t nhóm ó (ch ng h n nh t t c doanh c x p h n AAA), s m r ng vòng tháng t i, h có th mua quy n ch n mua tháng l ch t ng ng N u l ch m r ng v quy n ch n s c chuy n thành ti n nhà chi phí khơng v t q l ch th c t su t tháng, u t có l i N u không, h c ng ch t n m t kho ng t m c phí h tr ¬ Trái phi u “ràng bu c” tín d ng (Credit – Linked Notes, CLNs) CLNs cịn c bi t toàn b giá tr h p tr n nh công c phái sinh funded , ng i bán “s b o v ” toán tr c ng theo úng m c ích ó Trái l i, Credit Default Swap ch toán ng h p x y v n , nên c s d ng b i ng c bi t nh công c phái sinh unfunded CLNs th i i vay nh m b o v r i ro tín d ng c s d ng b i nhà ut ng làm t ng l i su t ch ng khoán h n m gi CLNs lo i ch ng khốn lai ghép, nhìn chung, c phát hành b ng cách k t h p công c phái sinh tín d ng v i trái phi u vanilla Gi ng nh trái phi u vanilla, CLNs chu n c u trúc k h n c nh k Không gi ng v i trái phi u, t t c CLNs chu n hay không chu n, nh tr lãi k t thu nh p c a chúng v i nh ng tình hình liên quan n tín d ng c a tài s n c s c ng nh tình hình l u hành c a ch ng khoán n Ch ng h n nh , t ch c phát hành luôn s l u liên c phép gi m ng v n hoàn tr n u s ki n tín d ng (r i ro tín d ng) x y T c là, m t t ch c phát hành trái phi u huy ng v n CLNs có m t i u kho n quy nh ràng bu c r ng n u t l t n th t tín d ng kho n n vay l n ngân hàng ch c n tốn cho nhà lãi su t nh t nh x%, ngân hàng có cs m b o t phía nhà ut ut m tt l i v i kho n tín d ng c a S d nhà u t ch p nh n mua CLNs lãi su t c a CLNs cao h n lãi su t mà t ch c phát hành toán cho trái phi u vanilla th m chí có th cao h n nh ng kho n u t khác th tr ng Ngoài ra, CLNs th m nh giá, nhà ng c phát hành th p h n m nh giá n u c hồn l i m c u t s có l i PH L C 6: BI U T Interpretation NG MTN CHO KHO N VAY NG N VÀ DÀI H N Moody's Longterm Standard and Poor's Shortterm Longterm Shortterm Fitch Longterm Shortterm Investment-grade ratings Aaa Highest credit quality AAA Aa1 High credit quality AA+ Prime-1 Aa2 A2 capacity A+ A A A1 A- Baa1 BBB+ Prime-3 F1 A+ Prime-2 Baa2 Last rating in AA AA- A3 Adequate payment A1+ AA- A1 capacity AA+ AA Aa3 Strong payment AAA BBB ABBB+ A2 BBB A3 Baa3 BBB- Speculative Credit Ba1 BB+ risk developing, due Ba2 BB to economic changes Ba3 BB- B+ B B B- F3 BB- B+ F2 B- investment-grade BBB- Speculative-grade ratings BB+ B BB B Highly speculative, credit risk present, B1 with limited margin B2 safety B3 High default risk, capacity depending on sustained, favourable conditions Not prime CCC+ Caa2 CC+ CCC Caa1 CCC CCC- Caa3 C CCC- CC C CC Default, Although prospect of Ca, C C, D D C,D D partial recovery Ngu n: Moody's, Standard and Poor's and Fitch (United Nation Conferencen On Trade and Development, January 2008, “Credit rating Agencies and their potential impact on developing countries) PH L C 7: CÁC PH NG TH C PHÁT HÀNH TRÁI PHI U TRÊN TH TR NG TRÁI PHI U NH T B N - u giá c nh tranh v giá / lãi su t : ây ph a m c giá / lãi su t h i mua (bid) l ng th c mà m i thành viên tham gia ng h i mua ph n ánh l i nh ng kho n m c v s l ng phát hành, k h n, lãi su t mà B tài s c xác ng nh c s u giá u giá V i lo i a Giá phát hành l ng h i mua u giá này, quy n u tiên bán u tiên cho i h i mua v i m c giá cao nh t r i h d n t i nh ng ng i a m c giá h i mua th p li n k cho Nh t, ph n t ng s l ng th c ng tích l y ng phát hành a V i ch ng khoán khác, t t c nhà ng Tài hành thêm l c theo k ho ch i v i t ng lo i ch ng khoán V i u t s mua v i m c giá b ng úng v i m c giá h i mua ban ch không nh t thi t b ng v i giá ban B tr nl u giá s linh ho t khác ch ng khoán này, nhà t u mà h u ut u mua v i m c giá th p nh t, a t ng tính kho n cho TPCP, nh v “reopening” tr c ti p (Reopening nghi p v phát a quy u) ng trái phi u hi n có, ch ng h n có k h n, lãi su t gi ng nh ban hi u l c k t tháng 03/2001 Khi B tài cháo bán trái phi u, c lãi su t ngày toán v n/lãi có th t ng ng v i nh ng trái phi u ó ang l u hành Trong tr tài ã th c hi n “reopening” Và sau ó, s m mu n l a vào th tr ng l p t c u giá phi c nh tranh: ph - c ng c phát hành thông qua nh ng thành viên tham gia th tr giá nh h n so v i nh ng i m v i ph ng th c nh n c a ph ng h p này, B ng trái phi u c ng s c c giao d ch ng th c u giá c nh tranh, trái phi u k h n 2, 5, 10 n m u giá phi c nh tranh Ph ng th c c s quan tâm c a ng mà nh ng thành viên có xu h ng h i mua v i m c i tác l n h n Ph ng th c u giá c nh tranh, giá ng theo t tr ng pháp u giá c c a vào th i a b ng bình quân giá c ch p u giá c nh tranh M i thành viên tham gia, ngo i tr Ngân hàng trung ng Shrinkin, ngân hàng liên bang Shinkumi, ngân hàng Rokinren, Ngân hàng Norinchukin, u c c phép u giá c nh tranh phi giá: ph - mua c a giá h i mua lên ng th c c t m c 10% s l b ng v i m c giá bình quân t tr ng nh ng thành viên Ph u theo ph a m t th i i m gi ng nh ph hành t i a b ng ng th c u giá thành M c giá u giá c nh tranh S l ng phát hành d ki n giá ng JGB m i c th c hi n sau ph ng th c ng th c c ch p thu n th p nh t cu c ng phát c chào bán ngang u giá c nh tranh Ch c h i mua theo ph a b ng v i bình quân t tr ng m c giá c nh tranh ho c m c giá ng th c nh ng m c giá h i ng th c c ch p thu n c a ph c bi t tham gia th tr n t Yên ng th c u giá c nh tranh c hoàn c ch p nh n cu c u giá u lãi c nh tranh theo ki u Hà Lan PH L C 8: GI I THI U M T S TH TR NG PHÁI SINH CHÂU ÂU ¬ LIFFE (London International Futures and Options Exchange) Th tr ng phái sinh th c lâu i nh t Châu Âu th tr ng giao d ch Option Future qu c t London (London International Futures and Options Exchange) hi n m t b ph n c a nhóm Euronext, c bi t giao d ch công c phái sinh lãi su t ng n h n LIFFE b t ng t n m 1982, t p trung cung c p nh ng s n ph m giúp qu n lý nh ng bi n t (t giá) r i ro lãi su t Th t ra, m t nh ng h p h p ng n vay Chính ph Anh d a nh ng h p tiên phong b i h i khác c ng Futures u ho t ng r i ro v ti n c phát tri n b i LIFFE ng trái phi u kho b c dài h n c a M ng giao d ch Chicago vào nh ng n m c a th p niên 1970 Nh ng h p a vào nh ng n m u ho t ng bao g m h p ã ng ng lãi su t Eurodollar k h n tháng (m t h p ng lãi su t ng n h n) h p Yen, Deutsch Mark) H p h p t ng t ng t ch n Bund c ng ã b ng ng lai trái phi u Chính ph Nh t ng lai trái phi u Chính ph ng lai Euromark tháng, h p ng theo lo i ti n t (Pound, Swiss Franc, ng t c ng lai c gi i thi u vào c gi i thi u vào n m 1987 t thành công nh t vào n m 1988 H p n v ti n t EURO tháng h p u n m 1989 Theo sau ó h p ng ti n Euroswiss tháng h p ng t ng ng quy n ng lai lãi su t ng Option Future trái phi u Chính ph Italy i n m 1991 Trong trình phát tri n, s liên k t ã di n v i th tr ng th tr ng giao d ch quy n ch n London (London Traded Options Market - LTOM) n m 1992 sàn giao d ch hàng hóa London (London Commodity Exchange - LCE) n m 1996 dòng s n ph m ch nh ng h p ng trái phi u Chính ph h p d ch Option Future l n S phát tri n theo h h ng lãi su t ng n h n LIFFE tr thành sàn giao ng hàng th th gi i ng giao d ch i n t b t u vào cu i n m 1997 LIFFE ã quy t ng sang giao d ch i n t cho Option riêng l , s d ng h th ng mà h g i LIFFE CONNECT giao d ch theo h c khai tr ng kh p l nh c ng lai tài k h n dài h n c ã ang phát tri n s u tiên v giá th i gian 30/11/1998, LIFFE c giao d ch sàn Các h p a giao d ch vòng tháng H p ng t c giao d ch k ti p vào tháng 04/1999, theo sau ó h p c, Ý, Nh t EuroYen vào tháng 05 H p ng t ng lai ch h p ng trái phi u u c giao d ch ng lãi su t k h n ng n c ng b t LIFFE CONNECT vào tháng 08/1999 tr ng ng lai Gilt k h n n m s (Index Future Contract) vào tháng 05/1999 Giao d ch i n t c ng di n Future nh chuy n ng vào tháng 11/1998 LIFFE CONNECT m t h th ng CONNECT ã cho phép s n ph m phái sinh khác t o c a LIFFE v n c tháng 05/2000, t t c h p ng Option c giao d ch b ng i n t ¬ EUREX Hi n có m t th tr Option, Future lãi su t thông qua s ng c nh tranh v i th tr ó th tr ng LIFFE l nh v c trái phi u giao d ch ng EUREX ây s liên k t gi a c Th y S k t h p DTB Deutsche Terminborse, sàn giao d ch Option Future c v i SOFFEX, sàn giao d ch Futre va Option Th y S n m 1998 Lý c b n cho xu h cách hi u qu ng liên k t t o m t th tr ng phái sinh khu v c EU ã h p nh t S h p nh t ã d n l n c nh tranh m t n m t s c nh tranh m nh m h n gi a trung tâm tài chính, s liên k t gi a DTB Deutsche Terminborse v i SOFFEX cho r ng s c nh tranh tr nên mãnh li t v i s ic a ng ti n chung EUR B ng cách a sàn liên k t v i nhau, m t h th ng giao d ch toán bù tr phát tri n H n n a, m t th tr c c ng c s ngày ng l n h n s có m t lo t nh ng s n ph m l n h n, kho n cao h n chi phí th p h n Tháng 05/1998 ho t ng phái sinh k t h p thành EUREX Cu i n m 2000, có 429 thành viên t 15 n c Châu Âu c ng nh M giao d ch EUREX c i tên ¬ EURONEX.LIFFE 22/09/2000, Euronext c hình thành thơng qua s k t h p sàn giao d ch Amsterdam (Amsterdam Exchange – AEX), sàn Brussels (Brussels Exchanges - BXS) ParisBousre Sàn liên k t bao g m th tr chung ng phái sinh th tr c g i Clearnet, Euroclear ã tr thành trung tâm l u ký toán Trong thành viên ban u c a Euronext, ParisBousre có ho t c a ParisBousre ho t nh m t th tr phái sinh lâu ng phái sinh l n nh t Phái sinh ng thành ph n tách bi t MATIF mà b t u giao d ch vào n m 1986 ng phái sinh hàng hóa, phái sinh lãi su t, Le MONEP ã b t n m 1987 kh i u nh m t th tr i nh t, mà n m tr giao d ch phái sinh PH ng ti n m t c a c sàn M t h th ng toán bù tr ng vào ng quy n ch n c phi u Tuy nhiên, khơng ph i th tr c ó ã có th tr ng phái sinh Amsterdam ng c kho ng 82% Euronext L C 9: S L A CH N TRÁI PHI U CHÍNH PH SÁNH (TRÊN TH TR NH M T CHU N SO NG EU) Liên minh ti n t Châu Âu t o m t th tr Cu i n m 2002, l u ho t ng ch ng khốn Chính ph l n th hai th gi i ng ch ng khoán n l u hành c phát hành b i khu v c EU t ng c ng 3,5 nghìn t EUR So v i ch ng khốn Chính ph Nh t kho n 4,3 nghìn t EUR ch ng khốn kho b c M 3,1 nghìn t Tuy nhiên, th tr ng ch ng khốn Chính ph EU b phân o n nhi u h n th tr T ch c phát hành 12 n c khác u tham gia th tr H n n a, nhà phát hành (các qu c gia c a kh i EU) có ng khác ã t o rào c n cho s ng ch ng khốn Chính ph Châu Âu K t qu s khác lãi su t tính kho n n vay Chính ph kéo dài c sau ã ã gây khó kh n cho vi c s d ng ch ng khốn Chính ph chu n N u ng cong th t s ph n ánh k v ng th tr bình quân lãi su t t nh h ng a ng ti n chung EUR i u c tính m t ng , s bi n ng; ng cong lãi su t ng cong s ch ng lai k v ng không b “bi n d ng” thi u tính kho n hay ch u ng c a c u trúc vi mơ th tr giá c a tác ng ch ng khốn Chính ph EU nh m c tín nhi m khác nhau, h th ng toán khác nhau, c ch v thu nh ng sáng ki n th tr h p nh t hoàn thi n th tr ng Nh t ho c M th tr ng khác Nhìn vào ch ng khốn Chính ph Châu Âu mà ng ti n m t nh n r ng m t r trái phi u ch không ph i c a m t công c ng cong lãi su t chu n nên bao g m nl H n n a, vi c s d ng ch ng khốn Chính ph nh m t chu n so sánh òi h i ph i có hi u bi t c n k v th tr ng n c a Chính ph , ch ng h n nh thu , quy phát hành H n n a, r t khó kh n xác khác nhau, lo i phù h p nh t ng cong hốn chi phí vay m tr ng liên quan n nhà ng, nh ng sách nh r ng s r t nhi u lo i ch ng khốn Chính ph s d ng xây d ng thành i (swap curve) l i n nh ng th tr nh v s l a m t cách th c ng cong lãi su t chu n Trái l i, n gi n so sánh gi a doanh thu ng khác Kh n ng so sánh gi a th tr ng m t c u t t ch c phát hành Châu Âu b i b ng ch t phân o n hay phân khúc c a th tr khác ng FIM Châu Âu tr c a ng ti n EUR, v i h n 12 lo i ti n t ng cong lãi Chính ph khác 10 PH L C 10: GI I THÍCH THU T NG ¬ Nghi p v tái m (Reopening) Ho t ng Reopening có ngh a m t lo i trái phi u gi ng h t v k h n lãi su t thêm d n d n làm t ng s l ng l u hành c a trái phi u nh m t ng reopening giúp kh c ph c tình tr ng thi u thành viên tham gia phát hành ch ng khoán chu n Ho t c phát hành n m c mong u th u i Ho t m il n u th u ng c i thi n kh n ng thay th công c n cung c p cơng c cho Chính ph t p trung phát hành vào m t s ch ng khoán chu n Ho t reopening em l i l i ích khác h n lo n c a th tr nhi u qu c gia, ho t ng c s d ng c s d ng ng n ch n s ng b ng cách phát hành thêm ch ng khoán v i gi ng ch ng khốn ã phát hành (có k h n lãi su t) xu t hi n có thành viên tham gia th tr “làm giá” ng giành ng m t s qu c gia khác, Reopening t o nên chu n so sánh m i Ch ng h n nh M , ¼ tín phi u Kho b c tháng chu n th c t c ch ng khoán th tr ng s d ng v th c a c tái l p l i (Reopening) t trái phi u T-bill n m ¬ Nghi p v mua l i (Buyback) Ho t ng Buyback ho t t ng ng mua l i trái phi u Chính ph tr c s d ng nh m h tr cho vi c thi t l p nh ng trái phi u khơng cịn ho c gia t ng l cc n c áo h n Ho t ng cong lãi su t chu n b ng cách gi i h n n, chu n hóa nh ng trái phi u hi n ang l u hành trì ng trái phi u phát hành m i M t nh ng v n mà Chính ph ph i vi c n l c c i thi n tính kho n c a trái phi u chu n l nh ng lo i trái trái phi u nh v y B ng cách mua l i nh ng ch ng khoán the – run kho n tr chu n ang c i di n ng t n kho c a tình tr ng off – n h n, Chính ph có th làm t ng s l ng ch ng khoán c phát hành Ngoài h tr cho vi c phát tri n ng cong lãi su t chu n, ho t c s d ng cho nh ng m c ích khác Pháp s d ng n qu n lý r i ro; Úc Ý s d ng chúng chúng ng ã th c hi n ch ng buyback c ng ã t ng làm “b ng ph ng” k h n kho n gi m n vay Chính ph ; B Ph n Lan s d ng ng trình thu h i l i trái phi u Chính ph khơng có tính kho n ¬ Ch ng khốn on – the – run off – the – run Ch ng khoán on – the – run h u nh trái phi u ó), th ng kho n cao run cho c th tr c phát hành (cho k h n ng xem nh trái phi u chu n chúng th c giao d ch m t cách th n cv am i ng có xu h ng xuyên Trái phi u m i s c thay th b i m t trái phi u m i gi ng nh ban Khi ch ng khốn khơng th ng c xem on – the – u, có k h n tr ng thái on – the – run, s tr thành ch ng khoán off – the – run Ví d minh h a cho tr ng thái ch ng khoán nh sau: m t lo i ch ng khốn có k h n ban u kho ng 10 n m c giao d ch th tr ng t ngày 06/10/2000 Vào ngày ch ng khoán on – the – run ch ng khốn có lãi su t 5,75% áo h n vào 08/2010 lãi su t có th u n cong lên m c lãi su t 5,85% b i ch ng khốn v a m i Chính ph n m m t ph n khác có k h n t c phát hành g n nh t c a ng cong lãi su t Trong có nhi u lo i ch ng khốn Chính ph ng t mà ã t ng ch ng khoán on – the – run ch ng h n nh ch ng khốn có lãi su t 6,5% k h n 08/2009, có th c phát hành l n u tiên, n tháng 02/2010 6% k h n tháng c xem off – the – run, lãi su t vào ngày 06/10/2000 (khi phát hành ch ng khoán 10 n m trên) t ng ng 5,91% 5,93% (n m xu h ng ng cong lên c a lãi su t) Kh n ng kho n c a ch ng khoán off – the – run thông th m i phát hành on – the – run, ng h n so v i ch ng khốn l ch tín d ng (spreads) cao h n quy mô giao d ch khó d L y ví d trái phi u kho b c M xem xét tính kho n m c oán giao d ch cho trái phi u tr ng thái on – the – run off – the run: K h n S ngày S giao d ch bình giao d ch S l quân / ngày ng giao d ch bình Th i gian giao d ch bình quân quân/ngày On – the – run 186 215,5 1.099.000.000 6,4 phút Off – the – run 71 22,4 98.000.000 26,9 phút Ngu n: Tài li u Developing a Government bond market 11 PH L C 11: CÁC V N B N PHÁP LÝ TR S l I U CH NH HO T NG C A TH NG TRÁI PHI U c h th ng v n b n ã giao d ch c a th tr c ban hành i u ti t vi c phát hành trái phi u ho t ng ng trái phi u bao g m: ¬ Ngh quy t Ngh quy t 12/2005/NQ-CP ngày 24-10-2005: V m c phát hành trái phi u Qu c t c a Chính ph Ngh quy t 54/2007/NQ-CP ngày 12-11-2007: V vi c k h n trái phi u qu c t c a Chính ph C ng hồ xã h i ch ngh a Vi t Nam ¬ Ngh Ngh nh nh 72/CP ngày 26-07-1994 quy nh v vi c ban hành quy ch phát hành lo i trái phi u Chính ph V n b n h t hi u l c vào 15/02/2000 Ngh nh 120/CP ngày 17-09-1994: Ban hành Quy ch t m th i v vi c phát hành trái phi u, c phi u doanh nghi p Nhà n c V n b n ch m d t hi u l c k t ngày 01/07/2006 Ngh nh 23/CP ngày 22-03-1995 quy nh v vi c phát hành trái phi u qu c t Ngh nh 01/2000/N -CP ngày 13-01-2000: Ban hành quy ch phát hành trái phi u Chính ph Ngh nh 141/2003/N -CP ngày 20-11-2003: V vi c phát hành trái phi u Chính ph , trái phi u c Chính ph b o lãnh trái phi u Chính quy n a ph ng nh 52/2006/N -CP ngày 19-05-2006: V phát hành trái phi u doanh nghi p Ngh Ngh quy nh vi c phát hành trái phi u riêng l c a lo i hình doanh nghi p nh i v i trái phi u c phát hành Chính ph b o lãnh, phát hành trái phi u công chúng không thu c ph m vi i u ch nh c a ngh nh nh 53/2009/N -CP ngày 04-06-2009: V phát hành trái phi u qu c t Ngh ¬ Thông t Thông t v n b n h l t ban hành theo s ng d n th c hi n Ngh i c a t ng Ngh nh ã nh Các thông t c ban hành Các thông t l n ã Thông t 01/1998/TT-UBCK ngày 13-10-1998: Thông t h c ban hành nh : ng d n Ngh nh s 48/1998/N - CP ngày 11/7/1998 v phát hành c phi u, trái phi u công ch ng Thông t 55/2000/TT-BTC ngày 09-06-2000: H th tr ng d n vi c u th u trái phi u Chính ph qua ng giao d ch ch ng khốn t p trung Thơng t 58/2000/TT-BTC ngày 16-06-2000: H ng d n th c hi n m t s i m c a Ngh nh s 01/2000/N -CP ngày 13/1/2000 c a Chính ph v ban hành Quy ch Phát hành trái phi u Thông t 02/2001/TT-UBCK ngày 28-09-2001: H ng d n Ngh nh s 48/1998/N -CP ngày 11/7/1998 v phát hành c phi u trái phi u công chúng Thông t 29/2004/TT-BTC ngày 06-04-2004: H hành trái phi u Chính ph , trái phi u ph i lý phát c Chính ph b o lãnh trái phi u Chính quy n a ng Thông t 59/2004/TT-BTC ngày 18-06-2004: H th tr ng d n vi c b o lãnh phát hành ng d n v niêm y t c phi u trái phi u ng ch ng khoán t p trung 31/2005/TT-BTC ngày 20-04-2005: S a Thông t ngày 12/4/2004 c a B Tài h b c Nhà n ng d n vi c phát hành trái phi u Chính ph qua h th ng Kho c Và Thơng t 32/2004/TT-BTC ngày 12-04-2004: H phi u Chính ph qua h th ng Kho b c Nhà n Thông t i, b sung Thông t s 32/2004/TT-BTC ng d n vi c phát hành trái c 89/2009/TT-BTC ngày 29-04-2009: S a i, b sung m t s i m c a Thông t s 28/2007/TT-BTC ngày 03/4/2007 Thông t s 133/2007/TT-BTC ngày 14/11/2007 c a B Tài h ng d n vi c qu n lý, c p phát, toán, quy t toán v n Chính ph Và Thơng t 28/2007/TT-BTC ngày 03-04-2007: H toán, quy t toán v n u t t ngu n trái phi u Chính ph u t t ngu n trái phi u ng d n vi c qu n lý, c p phát, ¬ Lu t ch ng khoán Lu t ch ng khoán s 70/2006/QH11 ã i ch m h n so v i ho t ch nh b i nh ng v n b n d m i ho t ng c a th tr ng c a th tr c Qu c h i ban hành ngày 29-06-2006 M c dù lu t Ra ng trái phi u (d nhiên tr c ó th tr ng c i u i lu t), nh ng m t v n b n có giá tr pháp lý cao nh t i u ch nh ng ch ng khốn, ó có c th tr ng trái phi u TÀI LI U THAM KH O A SÁCH, GIÁO TRÌNH PGS.TS Tr n Ng c Th (2007), Tài doanh nghi p hi n i, Nhà xu t b n th ng kê PGS.TS Bùi Kim Y n (2008), Th tr ng ch ng khốn, Nhà xu t b n ng tài – Th tr th ng kê B TÀI LI U KHÁC Ti ng Vi t Công ty c ph n ch ng khoán EUROCAPITAL (tháng 01/2009), Báo cáo phân tích kinh t Vi t Nam n m 2008 T ng c c th ng kê, Báo cáo tình hình kinh t - xã h i n m 2008 T p chí ch ng khốn Vi t Nam s 09 tháng 09/2007, Phát tri n th tr Word bank (ngày – 5/12/2008), ng trái phi u Vi t Nam i m l i: báo cáo c p nh t tình hình phát tri n kinh t c a Vi t Nam Ti ng Anh Bank for International Settlements (BIS) (November 2006), “Asian bond markets: Issues and prospects” Bank for International Settlements (BIS) (June 2002), “The development of bond market in emerging economies” Bruno Biais and Richard C.Green (August 29,2007) “The microstructure of the Bond market in the 20th century” David Mengle, The Atlanta Fed’s 2007 Finacial market Conference on May 14th – 16th , “Credit Derivatives: An overview” Jae – Ha Park ( Vice President, Korea Institute of Finace) (2008), “Bond market development: experience of Republic Korea” 10 Jorge Castellanos (a member at J.P Morgan in Newyork) (March 1998) “Developing Government Bond Markets” 11 Jonathan A.Batten, Thomas A.Fetherston and Peter G.Szilagyi (2004), “European Fixed Income Markets” 12 Guilia Pace and Susanne Trimbath, Milken Institute (February 2003), “Bond Market Development in Select Asian Country” 13 Marwan Elkhoury, United Nation Conferencen On Trade and Development (January 2008) “Credit rating Agencies and their potential impact on developing countries” 14 Moorad Choudhry, Bloomberg Press, “Fixed Incom Securities and Derivatives Handbook” 15 Naoyuki Yoshino (Professor of economics, Debt management Council) (2008) “Bond market development in Japan” 16 Nils H Hakansson Haas School of Business, University of California, Berkeley, “The Role of a Corporate Bond Market in an Economy – and in Avoiding Crises” 17 Raul Fabella Srinivasa Madhur, ADB (January 2003), “Bond Market Development in East Asia: Issues and Challenges” 18 Robert N.Starvins, Alexander F Wagner and Gernot Wager, Harvard University (May 14, 2002), “Interpreting Sustainability in Economics term: Dynamics Effeciency plus Intergeneration Equity” 19 Standard & Poor’s (March 2009) “Chinese Bond Market” 20 World bank and International Moneytary Fund, “Developing Government bond markets”, page 127 ... VI T NAM 38 NG TRÁI PHI U VI T NAM 3.1 T ng quan th tr ng tài Vi t Nam hi n 38 3.2 Th c tr ng th tr ng trái phi u Vi t Nam 43 3.2.1 C s pháp lý cho s phát tri n th tr ng trái. .. PHÁP PHÁT TRI N TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 76 4.1 T m quan tr ng c a phát tri n th tr ng trái phi u 76 4.2 nh h ng phát tri n th tr ng trái phi u n n m 2020 78 4.3 Gi i pháp phát. .. nhân th , … Hình 2.6: C c u trái ch c a trái phi u JGB (tháng 06/2007) ¬ C ch ch y u cho s phát hành giao d ch trái phi u ng th c phát hành trái phi u 9: vi c phát hành trái phi u - V ph th c u