Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020

Các nhân t góp ph n hình thành TTTP .... Hành lang pháp lý ..... Tình hình phát hành TPCP .... Tình hình giao d ch TPCP ..... Hàng hóa trên th tr ng trái phi u Hàng hoá trên TTTP chính

L I CAM OAN

Tôi xin cam đoan lu n v n “ GI I PHÁP PHÁT TRI N TH

TR NG TRÁI PHI U VI T NAM N N M 2020” là công trình

nghiên c u c a b n thân, đ c tích l y trong quá trình h c và nghiên c u th c

ti n trong th i gian qua, cùng v i s g i ý và h ng d n c a Th y TS H ông

Tác gi lu n v n

Bùi Th Minh H ng

Chân thành c m n Ban giám hi u Tr ng i h c Kinh T TP.HCM đã t o đi u ki n thu n l i cho tôi h c t p và nghiên c u

Chân thành c m n các Th y Cô Khoa Sau đ i h c đã tham gia gi ng d y ch ng trình Cao h c trong th i gian qua

DANH M C CH VI T T T

ADB : Ngân hàng Phát tri n Châu Á BIDV : Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam CSTT : Chính sách ti n t

CTCK : Công ty ch ng khoán DNNN : Doanh nghi p nhà n c DNVN : Doanh ngh êp Vi t Nam GTGD : Giá tr giao d ch

GTNY : Giá tr niêm y t HASTC : Trung tâm giao d ch ch ng khoán Hà N i HOSE : S giao d ch ch ng khoán Tp H Chí Minh KBNN : Kho b c Nhà n c

KLGD : Kh i l ng giao d ch KLNY : Kh i l ng niêm y t

N TNN : Nhà đ u t n c ngoài NHNN : Ngân hàng Nhà n c NHTM : Ngân hàng th ng m i NHTW : Ngân hàng trung ng NSNN : Ngân sách nhà n c TMCP : Th ng m i c ph n TNHH : Trách nhi m h u h n TPCP : Trái phi u Chính ph TPCQ P : Trái phi u chính quy n đ a ph ng TPDN : Trái phi u doanh nghi p

TPQT : Trái phi u qu c t TTCK : Th tr ng ch ng khoán TTTP : Th tr ng trái phi u VDB : Ngân hàng Phát tri n Vi t Nam UBCKNN : y ban ch ng khoán nhà n c

B ng 2.7 : Tình hình phát hành trái phi u đô th TPHCM t 2003-2007

B ng 2.8 : Tình hình phát hành trái phi u doanh nghi p t n m 2005-2010

B ng 3.1: X p h ng tín nhi m c a các t ch c qu c t dành cho Vi t Nam

Hình 2.4: C c u th tr ng trái phi u doanh nghi p n m 2009

M C L C DANH M C CH VI T T T

DANH M C B NG, HÌNH

CH NG I

NH NG V N C B N V TRÁI PHI U VÀ TH TR NG TRÁI PHI U 1

1.1 TRÁI PHI U 1

1.1.1 Khái ni m v trái phi u 1

1.1.2 Phân lo i trái phi u 1

1.1.2.1 Theo đ i t ng phát hành trái phi u 1

1.1.2.2 C n c vào vi c có ghi danh hay không 4

1.1.2.3 Theo th i gian đáo h n 5

1.1.2.4 Theo ph m vi l u thông 5

1.1.2.5 Theo ph ng th c tr lãi 5

1.1.3 Các nhân t nh h ng đ n giá trái phi u 6

1.2 TH TR NG TRÁI PHI U 7

1.2.1 Khái ni m th tr ng trái phi u 7

1.2.2 c đi m th tr ng trái phi u 7

1.2.3 Phân lo i th tr ng trái phi u 8

1.2.3.1 Th tr ng s c p 8

1.2.3.2 Th tr ng th c p 8

1.2.4 Vai trò c a th tr ng trái phi u 9

1.2.5 Các nhân t góp ph n hình thành TTTP 11

1.2.5.1 Hành lang pháp lý 11

1.2.5.2 H th ng c s h t ng thông tin 12

1.2.5.3 Hàng hóa trên th tr ng trái phi u 12

1.2.5.4 Các ch th tham gia th tr ng 13

1.2.5.5 Các công c đi u hành chính sách v mô c a chính ph 15

1.2.5.6 T ch c đ nh m c tín nhi m 16

1.3 C U TRÚC K H N LÃI SU T 16

1.3.1 D ng thông th ng 17

1.3.2 D ng d c 17

1.3.3 D ng đ o ng c 18

1.3.4 D ng ph ng 18

1.4 R I RO C A TH TR NG TRÁI PHI U 19

1.4.1 R i ro lãi su t 19

1.4.2 R i ro thanh toán 20

1.4.3 R i ro do l m phát 20

1.4.4 R i ro t giá h i đoái 21

1.4.5 R i ro tái đ u t 21

1.4.6 R i ro thanh kho n 21

1.5 TH TR NG TRÁI PHI U M T S N C TRÊN TH GI I 22

1.5.1 Khái quát th tr ng trái phi u m t s n c trên th gi i 22

1.5.1.1 Th tr ng trái phi u Thái Lan 22

1.5.1.2 Th tr ng trái phi u Hàn Qu c 23

1.5.1.3 Th tr ng trái phi u Nh t B n 24

1.5.1.4 Th tr ng trái phi u M 25

1.5.2 M t s bài h c và kinh nghi m cho s phát tri n TTTP Vi t Nam 26

K t lu n ch ng 1 28

CH NG II TH C TR NG TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 29

2.1 QUÁ TRÌNH V N HÀNH VÀ C S PHÁP LÝ V TTTP 29

2.2 TH C TR NG TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 32

2.2.1 Th c tr ng kinh t v mô 32

2.2.2 Khái quát v th tr ng trái phi u Vi t Nam hi n nay 33

2.2.3 Th tr ng trái phi u Chính ph Vi t Nam 35

2.2.3.1 Tình hình phát hành TPCP 35

2.2.3.2 Tình hình giao d ch TPCP 45

2.2.3.3 Lãi su t và c u trúc k h n lãi su t 48

2.2.4 Th tr ng trái phi u chính quy n đ a ph ng 50

2.2.5 Th tr ng trái phi u doanh nghi p 54

2.2.6 Th tr ng trái phi u qu c t 63

2.2.6.1 Trái phi u qu c t do chính ph phát hành 63

2.2.6.2 Trái phi u qu c t do doanh nghi p phát hành 64

2.3 ÁNH GIÁ CHUNG V TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 66

2.3.1 Nh ng k t qu đ t đ c 66

2.3.1.1 i v i trái phi u chính ph 68

2.3.1.2 i v i trái phi u chính quy n đ a ph ng 69

2.3.1.3 i v i trái phi u doanh nghi p 70

2.3.1.4 i v i trái phi u qu c t 70

2.3.2 Nguyên nhân khi n TTTP Vi t Nam ch a phát tri n 71

2.3.2.1 H th ng pháp lý ch a hoàn ch nh 71

2.3.2.2 Quy mô nh , thanh kho n th p 72

2.3.2.3 H th ng cung c p thông tin ch a đ y đ 73

2.3.2.4 Ch a có t ch c đ nh m c tín nhi m chuyên nghi p 73

2.3.2.5 Hàng hóa ch a th t s chu n hóa 74

2.3.2.6 Thi u đ ng cong lãi su t chu n 74

2.3.2.7 Nghi p v Repo trái phi u còn h n ch 75

2.3.2.8 Ch a thi t l p đ c các nhà t o l p th tr ng 75

2.3.2.9 TPDN ch a th t s h p d n các nhà đ u t 75

K t lu n ch ng 2 77

CH NG III GI I PHÁP PHÁT TRI N TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 78

3.1 nh h ng phát tri n TTTP Vi t Nam 78

3.2 Tri n v ng TTTP Vi t Nam trong th i gian t i 78

3.2.1 S c n thi t đ ti p t c huy đ ng v n qua phát hành trái phi u 79

3.2.2 C u trúc k h n lãi su t c a Vi t Nam trong th i gian t i 80

3.2.3 V tính thanh kho n c a TTTP 80

3.2.4 Tri n v ng x p h ng tín nhi m c a Vi t Nam 82

3.2.5 i u hành CSTT c a NHNN trong th i gian t i 83

3.2.5 i u hành CSTK c a Chính ph trong th i gian t i 84

3.3 Các gi i pháp phát tri n TTTP Vi t Nam 85

3.3.1 Phát tri n th tr ng trái phi u Chính ph 87

3.3.2 Phát tri n th tr ng trái phi u Chính quy n đ a ph ng 91

3.3.3 Phát tri n th tr ng trái phi u doanh nghi p 94

3.3.4 Phát tri n th tr ng trái phi u qu c t 97

3.3.5 M t s gi i pháp khác 99

K t lu n ch ng 3 101

K T LU N CHUNG 102

XU T CHO H NG NGHIÊN C U TI P THEO

TÀI LI U THAM KH O

PH L C

PH N M U

1 Tính c p thi t c a đ tài

Khi mà vi c vay v n t i ngân hàng v n còn d dàng và th tr ng c phi u đang sôi đ ng, thì ng i ta có v ít quan tâm h n đ n vi c phát tri n m t th tr ng trái phi u hi u qu Kinh nghi m t các n c đã phát tri n th tr ng trái phi u ch ra r ng,

th tr ng trái phi u là th tr ng h tr v n t t nh t cho n n kinh t c ng nh tái c u trúc n , đ ng th i th tr ng trái phi u có th “san s ” m t ph n r i ro n u th tr ng tài chính có nguy c đ v

Th i gian qua, Vi t Nam đã có nh ng b c đi chuy n mình nh m hòa nh p v i

n n kinh t khu v c và th gi i, b c đ u xây d ng đ c m t th tr ng trái phi u chuyên bi t, hình thành và phát tri n song song cùng v i th tr ng c phi u Hàng

lo t chính sách tài chính c a Vi t Nam đã đ c b sung, s a đ i k p th i góp ph n tích

c c đ a th tr ng trái phi u Vi t Nam v t qua giai đo n khó kh n nh t do di ch ng

c a kh ng ho ng kinh t toàn c u v a qua đ l i Hành lang pháp lý nh m h tr ho t

đ ng th tr ng c ng d n đ c c i thi n, b c đ u đ t đ c nhi u k t qu kh quan

Nh ng chuy n bi n tích c c t th tr ng này đã góp ph n hình thành nên m t th

tr ng ch ng khoán v i hàng hóa đa d ng h n

Tuy nhiên, trong vài n m tr l i đây, th tr ng trái phi u đã ch ng ki n nhi u

b c “th ng tr m” và th tr ng v n này có chi u h ng suy gi m trong th i gian qua

th hi n qua t l huy đ ng thành công th p và ti p t c suy gi m m nh theo t ng n m Qua tìm hi u th c tr ng, tác gi nh n th y v n còn t n đ ng nhi u nguyên nhân khi n cho th tr ng này ch a phát tri n, ch a phát huy h t tính hi u qu c a nó trong vi c cung ng v n cho n n kinh t Th tr ng trái phi u là m t trong nh ng kênh d n v n quan tr ng không nh ng cho Chính ph mà còn cho ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p Do v y, th tr ng trái phi u là th tr ng h t s c ti m n ng, c n có c ch , chính sách đ đ y m nh, phát tri n b n v ng th tr ng này trong t ng lai

Vì v y, xu t phát t th c ti n trên tác gi đã ch n đ tài “Gi i pháp phát tri n

th tr ng trái phi u Vi t Nam đ n n m 2020”

2 M c đích nghiên c u

V n đ tr ng tâm mà đ tài mu n gi i quy t là trên c s xem xét th c tr ng, phân tích nh ng m t còn t n t i, tìm hi u nguyên nhân, xem xét và đ a ra các gi i pháp phù

h p đ thúc đ y phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam Thông qua đó, giúp cho n n kinh t huy đ ng v n hi u qu h n góp ph n vào công cu c phát tri n n n kinh t qu c gia và h i nh p kinh t qu c t

3 N i dung và ph m vi nghiên c u

Sau khi s l c v khung lý thuy t trái phi u, th tr ng trái phi u, đ nh ngh a các

lo i trái phi u đang phát hành t i Vi t Nam, các y u t có tác đ ng đ n giá trái phi u, các nhân t góp ph n hình thành TTTP, c u trúc k h n lãi su t, các lo i r i ro th ng

g p khi đ u t vào trái phi u, th tr ng trái phi u m t s n c trên th gi i, t đó rút

ra m t s kinh nghi m v n d ng t i Vi t Nam Ph n ti p theo, tác gi t p trung vào nghiên c u th c tr ng th tr ng trái phi u Vi t Nam bao g m c s pháp lý và th c

tr ng v n hành c a TTTP, th c tr ng phát hành các lo i trái phi u, c u trúc k h n lãi

su t, nêu m t s nguyên nhân khi n TTTP ch a phát tri n ng th i, tác gi đã ti n hành đánh giá nh ng m t tích c c và nh ng t n t i c a TTTP Vi t Nam Ph n sau cùng

là m t s đ nh h ng phát tri n TTTP Vi t Nam, tri n v ng phát tri n c a TTTP VN

và đ xu t m t s gi i pháp phát tri n trong th i gian t i

V không gian, lu n v n nghiên c u trên đ a bàn c n c

V th i gian, gi i h n nghiên c u c a đ tài là ho t đ ng c a th tr ng trái phi u

Vi t Nam t n m 2000 đ n nay

4 Ph ng pháp nghiên c u

gi i quy t các m c đích mà đ tài h ng đ n, tác gi đã s d ng ph ng pháp th ng kê l ch s và ph ng pháp t ng h p s li u đ đánh giá, so sánh đ i chi u

t ng n m v tình hình ho t đ ng c a th tr ng trái phi u Vi t Nam; v n d ng kinh nghi m c a các n c làm c s đ xu t các gi i pháp phù h p, nh m thúc đ y TTTP

Vi t Nam v n đ ng và phát tri n

5 K t c u lu n v n

Lu n v n có 3 ch ng :

Ch ng 1 : Nh ng v n đ c b n v trái phi u và th tr ng trái phi u

Ch ng 2 : Th c tr ng th tr ng trái phi u Vi t Nam

Ch ng 3 : Các gi i pháp phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam

CH NG 1 NH NG V N C B N V TRÁI PHI U

VÀ TH TR NG TRÁI PHI U 1.1 TRÁI PHI U

1.1.1 KHÁI NI M

Theo đ nh ngh a c a lu t ch ng khoán c a Qu c h i n c C ng Hòa Xã H i

Ch Ngh a Vi t Nam s 70/2006/QH 11ban hành ngày 29/6/2006 thì trái phi u là

m t lo i ch ng khoán quy đ nh ngh a v c a ng i phát hành (ng i vay ti n) ph i

tr cho ng i n m gi ch ng khoán (ng i cho vay) m t kho n ti n xác đ nh,

th ng là trong m t kho ng th i gian c th , và ph i hoàn tr kho n vay ban đ u khi

nó đáo h n

1.1.2 PHÂN LO I TRÁI PHI U

Có nhi u cách đ phân lo i, nh ng c b n là theo các cách phân lo i sau :

1.1.2.1 Phân lo i theo đ i t ng phát hành trái phi u

¬ Trái phi u chính ph : hay còn g i là trái phi u phi r i ro, là nh ng trái phi u

do chính ph phát hành nh m m c đích bù đ p thâm h t ngân sách, tài tr cho các công trình công ích, ho c làm công c đi u ti t ti n t Trái phi u chính ph là lo i

ch ng khoán không có r i ro thanh toán và c ng là lo i trái phi u có tính thanh kho n cao Do đ c đi m đó, lãi su t c a trái phi u chính ph đ c xem là lãi su t chu n đ làm c n c n đ nh lãi su t c a các công c n khác có cùng k h n

Trái phi u chính ph bao g m các lo i ch y u sau :

+ Tín phi u kho b c : là lo i gi y n do chính ph phát hành có k h n d i 1

n m đ bù đ p thi u h t t m th i c a NSNN và là m t trong nh ng công c quan

tr ng đ Ngân hàng Trung ng đi u hành chính sách ti n t (T i Vi t Nam, tín phi u kho b c do B Tài chính phát hành) Tín phi u kho b c th ng có k h n

d i 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng hay 9 tháng v i m t hay nhi u m c m nh giá Tín phi u kho b c th ng đ c coi là không có r i ro tín d ng (r i ro phá s n)

+ Trái phi u Kho b c : là lo i trái phi u Chính ph có k h n t 01 n m tr

lên, do Kho b c Nhà n c phát hành đ huy đ ng v n bù đ p thi u h t c a ngân

sách nhà n c theo d toán ngân sách nhà n c hàng n m đã đ c Qu c h i quy t

đ nh

+ Trái phi u công trình trung ng : là lo i TPCP có k h n t 01 n m tr

lên do Kho b c Nhà n c phát hành, nh m huy đ ng v n theo quy t đ nh c a Th

t ng Chính ph , cho các d án thu c ngu n v n đ u t c a ngân sách trung ng,

đã ghi trong k ho ch nh ng ch a đ c b trí v n ngân sách trong n m

+ Trái phi u đ u t : là lo i TPCP, có k h n t 01 n m tr lên do các t

ch c tài chính nhà n c, các t ch c tài chính, tín d ng đ c Th t ng Chính ph

ch đ nh phát hành nh m huy đ ng v n đ đ u t theo chính sách c a Chính ph

+ Công trái xây d ng T qu c : do Chính ph phát hành nh m huy đ ng

ngu n v n trong nhân dân đ đ u t xây d ng nh ng công trình quan tr ng qu c gia

và các công trình thi t y u khác ph c v s n xu t, đ i s ng, t o c s v t ch t, k thu t cho đ t n c

¬ Trái phi u Chính quy n đ a ph ng : hay còn g i là trái phi u công trình, trái

phi u đô th , là lo i trái phi u đ c phát hành đ huy đ ng v n cho nh ng m c đích

c th , th ng là đ xây d ng nh ng công trình c s h t ng hay công trình phúc

l i công c ng Trái phi u này có th do chính ph trung ng ho c chính quy n đ a

ph ng phát hành Tùy m c đích phát hành mà k h n trái phi u có th khác nhau

nh ng ph i l n h n 1 n m và có th kéo dài đ n 30 n m Vi t Nam, trái phi u đô

th do y ban nhân dân c p t nh u quy n cho Kho b c Nhà n c ho c t ch c tài chính, tín d ng trên đ a bàn phát hành, nh m huy đ ng v n cho các d án, công trình thu c ngu n v n đ u t c a ngân sách đ a ph ng Trái phi u đô th có th

đ c niêm y t và giao d ch trên th tr ng ch ng khoán

Trái phi u đô th r t đa d ng, thông th ng có các lo i nh : trái phi u doanh thu công nghi p (Industrudial revenue bond), trái phi u ngh a v b t bu c (Moral obligation bond), trái phi u có th hoàn tr (Refunding bond).Tuy nhiên, nhìn chung trái phi u đô th có th chia làm 2 nhóm: trái phi u n chung và trái phi u doanh

thu

+ Trái phi u n chung (General Obligation Bond – GO) là lo i trái phi u

đ c phát hành ch y u d a trên “s tin c y” c a nhà đ u t đ i v i nhà phát hành Trái phi u này th ng đ c chính quy n đ a ph ng phát hành nh m cung c p ngu n tài chính cho vi c c i t o, nâng c p c s h t ng Do v y, bên c nh đ m b o

m c sinh l i h p lý cho nhà đ u t , trái phi u lo i này còn có ý ngh a h tr Nhà

n c th c hi n các d án vì l i ích công c ng Trái phi u n chung đ c b o đ m hoàn tr b ng ngân sách đ a ph ng Lãi su t c a trái phi u này ph thu c vào k

h n c a trái phi u và lãi su t ngân hàng nh ng th ng th p h n so v i các lo i trái phi u cùng k h n khác trên th tr ng Bù l i, nhà đ u t trái phi u đ c mi n thu thu nh p đ i v i kho n thu nh p t trái phi u

+ Trái phi u doanh thu (Revenue Bond) là lo i trái phi u đ c phát hành đ thu hút v n đ u t cho các d án có sinh l i nh các d án v c u đ ng có thu phí, các ch ng trình phát tri n nhà , m r ng b n c ng, sân bay…M c lãi su t c a trái phi u doanh thu th ng không c đ nh mà tùy thu c vào hi u qu đ t đ c t các

d án, công trình h p d n nhà đ u t , lo i trái phi u này th ng có lãi su t cao,

nh ng kèm theo đó là r i ro cao vì chúng th ng không đ c b o đ m b ng b t c ngu n nào khác ngoài thu nh p t d án, công trình

Tuy khác nhau ph ng th c b o đ m tr n nh ng v b n ch t c hai lo i trái phi u đ u là ch ng khoán n trung và dài h n, có tính th ng m i, có b o đ m

v pháp lý cao do đ c chính quy n các t nh, thành ph phát hành và thu nh p t trái phi u th ng đ c mi n thu thu nh p theo qui đ nh c a pháp lu t

¬ Trái phi u doanh nghi p : hay còn g i là trái phi u công ty, là các trái phi u do

các công ty phát hành đ vay v n trung và dài h n đ m r ng quy mô s n xu t TPDN có đ c đi m chung là: Trái ch đ c tr lãi đ nh k và tr g c khi đáo h n, song không đ c tham d vào các quy t đ nh c a công ty Nh ng c ng có lo i trái phi u không đ c tr lãi đ nh k , ng i mua đ c mua d i m nh giá và ti n lãi trái phi u chính là ph n chênh l ch gi a giá mua và m nh giá Khi công ty gi i th

ho c thanh lý, trái phi u đ c u tiên thanh toán tr c các c phi u Có nh ng đi u

ki n c th kèm theo, ho c nhi u hình th c đ m b o cho kho n vay TPDN bao

g m nh ng lo i sau:

+ Trái phi u có đ m b o: là trái phi u đ c đ m b o b ng nh ng tài s n th

ch p c th , th ng là b t đ ng s n và các thi t b Ng i n m gi trái phi u này

đ c b o v m t m c đ cao trong tr ng h p công ty phá s n, vì h có quy n đòi n đ i v i m t tài s n c th

+ Trái phi u không b o đ m: Trái phi u tín ch p không đ c đ m b o b ng

tài s n mà đ c đ m b o b ng tín ch p c a công ty N u công ty b phá s n, nh ng trái ch c a trái phi u này đ c gi i quy t quy n l i sau các trái ch có b o đ m,

nh ng tr c c đ ng Các trái phi u tín ch p có th chuy n đ i cho phép trái ch

đ c quy n chuy n trái phi u thành c phi u th ng c a công ty phát hành Tu theo quy đ nh, vi c chuy n đ i có th đ c ti n hành vào b t c th i đi m nào, ho c

ch vào nh ng th i đi m c th xác đ nh Ngoài nh ng đ c đi m trên, m i đ t trái phi u đ c phát hành có th đ c g n kèm theo nh ng đ c tính riêng khác n a

nh m đáp ng nhu c u c th c a m t bên nào đó C th là:

+ Trái phi u có th mua l i: cho phép ng i phát hành mua l i ch ng khoán

tr c khi đáo h n khi th y c n thi t c tính này có l i cho ng i phát hành song

l i b t l i cho ng i đ u t , nên lo i trái phi u này có th có lãi su t cao h n so v i

nh ng trái phi u khác có cùng th i h n

+ Trái phi u có th bán l i: cho phép ng i n m gi trái phi u đ c quy n bán l i trái phi u cho bên phát hành tr c khi trái phi u đáo h n Quy n ch đ ng trong tr ng h p này thu c v nhà đ u t , do đó lãi su t c a trái phi u này có th

th p h n so v i nh ng trái phi u khác có cùng th i h n

+ Trái phi u có th chuy n đ i: cho phép ng i n m gi nó có th chuy n đ i

trái phi u thành c phi u th ng, t c là thay đ i t cách t ng i ch n tr thành

ng i ch s h u c a công ty

+ Trái phi u không th chuy n đ i: là lo i trái phi u không có kh n ng

chuy n đ i thành c phi u

1.1.2.2 Phân lo i c n c vào vi c có ghi danh hay không ghi danh

¬ Trái phi u vô danh: Là lo i trái phi u không ghi tên c a ng i mua (trái ch ) c

trên ch ng ch c ng nh trên s sách c a ng i phát hành Nh ng trái phi u tr lãi đính theo t ch ng ch , và khi đ n h n tr lãi, ng i gi trái phi u ch vi c xé ra và

mang đ n ngân hàng nh n lãi Khi trái phi u đ n h n, ng i n m gi nó mang

ch ng ch đ n ngân hàng đ nh n l i kho n cho vay ban đ u (v n g c)

¬ Trái phi u ghi danh: Là lo i trái phi u có ghi tên và đ a ch c a ng i mua trên

ch ng ch và trên s sách c a ng i phát hành Hình th c ghi danh có th ch th c

hi n cho ph n v n g c, c ng có th là ghi danh toàn b , c g c l n lãi D ng ghi danh toàn b ph bi n hi n nay là hình th c ghi s , t c là quy n s h u đ c xác

nh n b ng vi c l u gi tên và đ a ch c a ch s h u trên máy tính

1.1.2.3 Phân lo i theo th i gian đáo h n

¬ Trái phi u ng n h n : là lo i trái phi u có th i h n d i 5 n m

¬ Trái phi u trung h n : là lo i trái phi u có th i h n t 5 đ n 10 n m

¬ Trái phi u dài h n : là lo i trái phi u có th i h n trên 10 n m

¬ Trái phi u vô th i h n : là lo i trái phi u mà trên đó ng i ta không ghi ngày đáo h n

1.1.2.4 Phân lo i theo ph m vi l u thông

¬ Trái phi u qu c n i : lo i trái phi u đ c phát hành trong ph m vi lãnh th c a

m t qu c gia

¬ TPQT : là lo i trái phi u đ c phát hành bên ngoài lãnh th c a m t qu c gia

1.1.2.5 Phân lo i theo ph ng th c tr lãi

¬ Trái phi u chi t kh u hay còn g i trái phi u Zero coupon Trái phi u chi t kh u

là lo i trái phi u mà ng i mua ch tr m t s ti n nh h n m nh giá (ph n chênh

l ch này chính là lãi trái phi u) và khi đ n h n thanh toán, kho b c s tr cho ng i mua m t s ti n b ng m nh giá

¬ Trái phi u đ c h ng lãi đ nh k hay còn g i trái phi u Coupon là lo i trái

phi u mà ng i mua nó ph i tr cho kho b c m t s ti n b ng m nh giá, đ i l i

ng i mua s nh n l i t c đ nh k và khi đ n h n thanh toán h s nh n đ c s ti n

b ng m nh giá c a trái phi u

¬ Trái phi u có lãi su t bi n đ i (lãi su t th n i): Là lo i trái phi u mà l i t c

đ c tr trong các k có s khác nhau và đ c tính theo m t lãi su t có s bi n đ i theo m t lãi su t tham chi u

1.1.3 CÁC NHÂN T NH H NG N GIÁ TRÁI PHI U

Nói chung, giá th tr ng c a b t c lo i ch ng khoán nào c ng ph thu c vào cung và c u, vì th khi mu n bi t đi u gì quy t đ nh giá trái phi u chúng ta ch

c n tìm hi u nhân t nào đ ng sau cung và c u

¬ Nhân t th nh t đó là kh n ng tài chính c a ng i cung c p trái phi u :

Cung c p trái phi u là m t ch c n ng c a ng i đi vay nh m gi i quy t v n

đ v n Do đó nhà đ u t r t quan tâm đ n kh n ng thanh toán lãi và v n g c c a

ng i cung c p trái phi u N u có nh ng bi n đ ng b t l i v kh n ng tài chính

c a nhà phát hành, thì l p t c giá trái phi u đó s t t gi m trên TTCK

¬ Nhân t th hai là th i gian đáo h n:

M t trái phi u có th i gian đáo h n càng g n thì giá c a nó càng t ng trên th

tr ng b i vì đ r i ro càng th p

Ví d : m t trái phi u s đ c thanh toán theo đúng m nh giá vào cu i n m

th 10 k t ngày phát hành, n u không có bi n đ ng x u v kh n ng tài chính c a

đ n v phát hành và lãi su t th tr ng bình n, thì giá trái phi u k t n m th 5 tr

đi s có khuynh h ng càng cao so v i các n m đ u tiên Trên th c t ng i ta g i

hi n t ng này là “ kéo giá t i th i h n ”

¬ Nhân t th ba là d ki n v l m phát:

N u l m phát có d ki n t ng thì các ch ng khoán có lãi su t c đ nh tr theo lãi trái phi u ch đ c thanh toán theo danh ngh a, và nh v y s kém h p d n h n các tài s n khác có kh n ng lo i tr l m phát D n đ n k t qu là giá th tr ng c a các ch ng khoán có lãi su t c đ nh b gi m và đi u này c ng bu c t ng lãi cho các

ch ng khoán đó, ph n lãi t ng này s đ n bù cho thi t h i c a nh ng ng i gi trái phi u trong t ng lai b nh h ng c a l m phát

Bên c nh đó, s v n đ ng c a giá trái phi u v i các th i h n khác nhau s v nên m t phác th o v th tr ng trái phi u và kh n ng di n bi n c a l m phát

¬ Nhân t th t là bi n đ ng lãi su t th tr ng:

Lãi su t th tr ng là m t y u t c c k quan tr ng trong vi c đ nh giá c a các ch ng khoán có lãi su t c đ nh N u lãi su t b t đ u t ng thì l i t c đ i v i đ i

v i các trái phi u đang t n t i ch c ch n thay đ i Trong tr ng h p này v n s

ch y vào th tr ng nào h a h n l i nhu n cao h n Nh v y giá c a trái phi u có

l i t c c đ nh s gi m Nhìn khía c nh khác n u giá trái phi u gi m do ng i ta d đoán l m phát t ng, thì vi c t ng lãi su t ( Chính vi c này làm gi m giá trái phi u )

có th coi là d u hi u c a Chính ph quy t đ nh đ y lùi l m phát nh h ng tiêu

c c c a vi c t ng lãi su t đ c đ n bù b i tác đ ng tích c c tri n v ng l m phát

đ c c i thi n

¬ Và nhân t cu i cùng là s thay đ i t giá h i đoái:

Y u t này nh h ng đ n các lo i trái phi u đ c thanh toán b ng n i t

ho c ngo i t Ví d nh đ ng ôla M có gía tr cao h n so v i đ ng b ng Anh thì

s làm t ng giá tr c a lo i trái phi u đ c thanh toán b ng ôla M

1.2 TH TR NG TRÁI PHI U

1.2.1 KHÁI NI M

Th tr ng trái phi u là m t b ph n c a th tr ng ch ng khoán, là n i giao

d ch và mua bán các lo i trái phi u đã đ c phát hành, các trái phi u này có th là các lo i trái phi u chính ph , trái phi u chính quy n đ a ph ng hay trái phi u doanh nghi p Th tr ng giao d ch trái phi u có th là th tr ng giao d ch chính

th c ho c có th là th tr ng giao d ch phi chính th c

1.2.2 C I M TH TR NG TRÁI PHI U

¬ c đ c tr ng b i hình th c tài chính tr c ti p, ng i c n v n và ng i cung

c p v n đ u tr c ti p tham gia th tr ng, gi a h không có trung gian tài chính;

¬ Là th tr ng g n v i th tr ng c nh tranh hoàn h o M i ng i đ u t do tham gia vào th tr ng Không có s áp đ t giá c trên th tr ng ch ng khoán, mà giá

c đây đ c hình thành d a trên quan h cung – c u;

¬ V c b n là m t th tr ng liên t c, sau khi các ch ng khoán đ c phát hành trên th tr ng s c p, nó có th đ c mua đi bán l i nhi u l n trên th tr ng th

c p Th tr ng ch ng khoán đ m b o cho các nhà đ u t có th chuy n ch ng khoán c a h thành ti n m t b t c lúc nào h mu n

1.2.3 PHÂN LO I TH TR NG TRÁI PHI U

1.2.3.1 Th tr ng s c p (Primary market)

Th tr ng s c p là th tr ng mua bán các trái phi u m i phát hành Trên

th tr ng này v n t nhà đ u t s đ c chuy n sang nhà phát hành thông qua vi c mua các trái phi u m i phát hành

c đi m c a th tr ng s c p

¬ Th tr ng s c p là n i duy nh t mà các trái phi u đem l i v n cho ng i phát hành Là th tr ng t o v n cho đ n v phát hành và đ ng th i c ng t o ra hàng hóa cho th tr ng giao d ch Trên bình di n toàn b n n kinh t , th tr ng s c p làm

t ng v n đ u t

¬ Nh ng ng i bán trái phi u trên th tr ng s c p đ c xác đ nh th ng là Kho

b c, Ngân hàng Nhà n c, công ty phát hành, t p đoàn b o lãnh phát hành…

¬ Th tr ng s c p ch đ c t ch c m t l n cho m t lo i ch ng khoán nh t đ nh, trong th i gian h n đ nh

1.2.3.2 Th tr ng th c p (Secondary market)

Th tr ng th c p là n i giao d ch các trái phi u đã đ c phát hành trên th

tr ng s c p Là th tr ng chuy n nh ng quy n s h u trái phi u Th tr ng

th c p đ m b o tính thanh kho n cho các trái phi u đã phát hành

c đi m th tr ng th c p

Trên th tr ng th c p, các kho n ti n thu đ c t vi c bán trái phi u thu c

v các nhà đ u t và các nhà kinh doanh trái phi u ch không thu c v nhà phát hành Nói cách khác, các lu ng v n không ch y vào nh ng ng i phát hành trái phi u mà v n chuy n gi a nh ng ng i đ u t trái phi u trên th tr ng Th tr ng

th c p là m t b ph n quan tr ng c a TTTP, g n bó ch t ch v i th tr ng s c p

1.2.4 VAI TRÒ C A TH TR NG TRÁI PHI U

1.2.4.1 Vai trò c a TTTP đ i v i s phát tri n n n kinh t :

¬ TTTP là n i chính ph có th huy đ ng nh ng ngu n v n ti t ki m nh trong xã h i t p trung thành ngu n v n l n đ tài tr cho các d án tr ng đi m

c a chính ph

Chúng ta có th nh n th y r ng, TTTP có vai trò vô cùng quan tr ng trong

vi c cung ng v n cho n n kinh t , đ c bi t là đ i v i các đ a ph ng có ti m l c kinh t thì nhu c u v n đ đ u t cho các c s h t ng đô th , phát tri n các khu dân c , xây d ng b nh vi n… là r t l n Nhu c u v n l n này, m t ph n đ c gi i quy t b ng ngu n ODA, s còn l i s ph i d a vào nh ng ngu n l c khác, trong đó phát hành trái phi u là m t kênh huy đ ng v n đ c chú tr ng đ c bi t Ngu n v n này là ngu n tài tr có quy mô l n và dài h n, đ m b o đ ngu n l c cho các d án

tr ng đi m c a chính ph

¬ Huy đ ng v n t phát hành trái phi u đ cân đ i thu chi ngân sách

Thông th ng, m t qu c gia khi đ ng tr c tình tr ng b thâm h t ngân sách,

h th ng ch n cách phát hành ti n đ bù đ p thi u h t Tuy nhiên, bi n pháp tài

tr b ng cách in ti n r t d đ l i h u qu khó l ng, ch ng h n nh khó ki m soát

kh i l ng ti n trong l u thông, gây ra l m phát Qua phát hành trái phi u, chính

ph có th t p trung nh ng ngu n v n ti t ki m nh t m th i nhàn r i trong xã h i,

t p trung thành ngu n v n l n b sung vào ngân sách Nhà n c Nh v y, huy

đ ng v n qua phát hành trái phi u là cách gi i quy t thâm h t ngân sách t ra h u

hi u h n

¬ Phát tri n TTTP t o đi u ki n giúp chính ph th c hi n các chính sách v

mô hi u qu

Phát hành trái phi u giúp chính ph đi u hành chính sách ti n t hi u qu

b ng cách thu hút l ng ti n nhàn r i trong dân c , t p trung thành l ng v n l n, tài tr cho các d án l n c a chính ph , c ng nh làm đa d ng ngu n v n, gi m b t các ngu n v n vay vi n tr t n c ngoài mà chính ph ph i cam k t theo các đi u

ki n t phía n c cho vay

Ngoài ra, thông qua TTTP, ngân hàng trung ng có th th c hi n nghi p v

th tr ng m N u NHTW c n rút b t kh i l ng ti n trong l u thông v thì

NHTW s tung l ng trái phi u ra đ bán và ng c l i s ti n hành mua m t l ng

l n trái phi u v đ b m ti n vào l u thông M c đích c a vi c làm này là NHTW luôn mu n đ m b o kh i l ng ti n trong l u thông h p lý

¬ TTTP là n i giúp chính ph hình thành đ ng cong lãi su t chu n làm lãi

su t tham chi u cho các công c n khác

V i đ c tính ít r i ro và có tính thanh kho n cao h n so v i các công c n khác, lãi su t TPCP đ c xem là lãi su t chu n đ hình thành nên đ ng cong lãi

su t, dùng tham chi u cho các công c tài chính khác trên th tr ng D a trên

đ ng cong lãi su t chu n, các nhà đ u t có th xác đ nh đ c giá trái phi u t i

th i đi m đáo h n, t đó ra quy t đ nh ti p t c mua vào hay bán ra Còn đ i v i nhà phát hành thì d a vào đ ng cong lãi su t có th nh n bi t chi phí vay c a mình cao hay th p, t đó có th ti t ki m đ c chi phí vay

1.2.4.2 Vai trò c a TTTP đ i v i ho t đ ng c a doanh nghi p

M i ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p đ u c n đ n v n Nh

có ngu n v n huy đ ng đ c qua phát hành trái phi u, mà doanh nghi p có th m

r ng ho t đ ng kinh doanh, gia t ng dòng ti n vào Ngoài ra, khi phát hành trái phi u, doanh nghi p có nhi u c h i ti p c n ngu n v n vay v i chi phí r h n so

v i phát hành c phi u hay vay v n ngân hàng Bên c nh đó, phát hành trái phi u làm gi m áp l c vay v n t ngân hàng, cho phép doanh nghi p huy đ ng đ c m t

l ng v n l n mà không b ràng bu c b i các đi u kho n tín d ng B ng cách phát hành trái phi u, doanh nghi p có th ch đ ng ti p c n ngu n v n vay v i th i gian dài và rút ng n th i gian huy đ ng Thêm vào đó, đ đ c phát hành trái phi u ra

th tr ng, đòi h i doanh nghi p ph i công b thông tin m t cách minh b ch, đi u này s giúp làm t ng tính k lu t th tr ng

1.2.4.3 Vai trò c a TTTP đ i v i nhà đ u t

TTTP cung c p môi tr ng đ u t cho công chúng, góp ph n đa d ng hàng hóa trên th tr ng, t o đi u ki n đ cho các nhà đ u t có nhi u c h i l a ch n s n

ph m tài chính phù h p v i danh m c đ u t c a mình nh m t ng thêm l i nhu n

và làm gi m thi u r i ro trên t ng tài s n

1.2.4.4 Vai trò c a TTTP đ i v i th tr ng v n

Th tr ng trái phi u phát tri n làm cho th tr ng v n hoàn thi n và đa d ng

h n Th tr ng trái phi u có quy mô và đ sâu đ h tr t t h n nhu c u v n đ u t dài h n trong n n kinh t , góp ph n t o ra m t c u trúc th tr ng v ng ch c mà nó

d a trên c s cân đ i gi a th tr ng vay n ngân hàng, th tr ng trái phi u và th

tr ng c phi u trong t ng lai Th tr ng trái phi u thúc đ y s phát tri n b n

h dùng s v n huy đ ng này cho các d án và k ho ch kinh doanh c a mình, t

đó nh m t o ra nh ng giá tr l i ích trong t ng lai i v i nhà đ u t thì l i ích kinh t đó chính là vi c h k v ng vào vi c nh n đ c t su t sinh l i t đ ng v n

mà h b ra cho vi c đ u t ó có th là trái t c ho c c t c mà nhà đ u t nh n

đ c hay giá tr chênh l ch do nhà đ u t ti n hành chuy n nh ng ch ng khoán trên th tr ng (capital gain) i v i các t ch c môi gi i, trung gian phát hành và giao d ch thì l i ích kinh t chính là các lo i phí mà h thu c a các t ch c phát hành, nhà đ u t hay các thành ph n tham gia khác nh phí b o lãnh phát hành, phí

đ i lý phát hành, đ i lý thanh toán, phí giao d ch hay phí môi gi i… Ngoài ra, các t

ch c này còn đóng vai trò là các nhà đ u t (v i hình th c t doanh) hay t ch c phát hành nên h có th th h ng đ c các l i ích c a t ch c phát hành và nhà

đ u t nêu trên i v i n n kinh t hay th tr ng ch ng khoán nói chung thì l i ích kinh t chính là t ng các l i ích nêu trên V i nh ng l i ích nh n đ c nh trên, các hành vi tham gia giao d ch trên th tr ng c a các ch th đ u mong mu n

h ng t i siêu l i nhu n Vì v y, n u không có hành lang pháp lý cùng v i s qu n

lý c a nhà n c nh m kh ng ch các hành vi nói trên s có nguy c gây xáo tr n th

tr ng Nh ng v n b n pháp lý này quy đ nh cho t ng l nh v c riêng s là m i ràng

bu c các ch th ph i tuân th theo các nguyên t c th tr ng, đ m b o l i ích c a các bên tham gia th tr ng, h n ch đ c nh ng r i ro nh t đ nh, t ng ni m tin

trong gi i đ u t nh t là đ i v i N TNN, t o đi u ki n cho th tr ng ho t đ ng n

đ nh

1.2.5.2 H th ng c s h t ng thông tin

Vi c xây d ng và phát tri n th tr ng trái phi u an toàn và hi u qu đòi h i

ph i có m t h th ng c s h t ng thông tin phát tri n C s h t ng, công ngh thông tin có vai trò đ c bi t quan tr ng và có nh h ng l n đ n s phát tri n c a

th tr ng trái phi u vì đây là n i di n ra các ho t đ ng mua bán, giao d ch c a t t

c các ch th tham gia trên th tr ng, cung c p thông tin k p th i đ n cho các nhà

đ u t S c n thi t đ phát tri n h th ng c s h t ng công ngh thông tin và nâng cao hi u qu ho t đ ng trên TTTP, đó là :

+ m b o an ninh m ng, b o m t d li u c a h th ng công ngh thông tin

1.2.5.3 Hàng hóa trên th tr ng trái phi u

Hàng hoá trên TTTP chính là trái phi u, mà ch y u là các lo i sau : TPCP, TPDN, TPCQ P và TPQT Các lo i trái phi u này đóng vai trò quan tr ng trên

TTTP D a theo đ c đi m và tính ch t c a t ng lo i trái phi u trên mà có cách phân

Ch th phát hành là Chính ph trung ng

H u h t các qu c gia trên th gi i đ u có nhu c u huy đ ng v n đ bù đ p thâm h t ngân sách, đ u t vào các d án tr ng đi m c a qu c gia Ngoài ra, chính

ph có th phát hành các lo i tín phi u nh : tín phi u kho b c hay tín phi u b t

bu c đ can thi p vào th tr ng ti n t hay th c hi n nghi p v th tr ng m Chính ph có th t đ ng ra phát hành ho c th c hi n nhi m v b o lãnh phát hành cho doanh nghi p ho c chính quy n đ a ph ng ho c y thác cho các t ch c phát hành nh Kho b c Nhà n c (KBNN), Ngân hàng phát tri n Vi t Nam (VDB) Các

ph ng th c phát hành TPCP ch y u hi n nay là : u th u qua TTGDCK và b o lãnh phát hành

Khi có nhu c u v n đ t ng quy mô ho t đ ng, đ u t cho các d án quan

tr ng c a công ty hay t ng v n đi u l thì doanh nghi p s ti n hành phát hành trái phi u, tùy theo tính ch t, đ c đi m c a doanh nghi p và quy t đ nh c a lãnh đ o doanh nghi p mà h s ch n lo i trái phi u nào s đ c phát hành So v i phát hành

c phi u, phát hành trái phi u có nh ng u đi m v t tr i nh sau :

+ Phát hành trái phi u cho phép doanh nghi p huy đ ng đ c l ng v n l n N u doanh nghi p có nhu c u trên 1.000 t đ ng thì h có th ti p c n ngu n v n t phát

1Xem đ nh ngh a t ng lo i trái phi u m c 1.1.2 trang 1

phát hành trái phi u d dàng h n so v i đi vay hay phát hành c phi u

+ Khi doanh nghi p mu n t ng v n ho t đ ng, doanh nghi p có th huy đ ng

v n thông qua phát hành trái phi u thay vì phát hành thêm c phi u, làm nh v y s pha loãng quy n s h u c a các c đông c a công ty Phát hành trái phi u ch là hành vi vay n trên th tr ng và k t thúc ngh a v tr n khi trái phi u đáo h n, ngh a là không nh h ng đ n quy n l i c a trái ch khi n m gi nó

+ So v i ph ng th c huy đ ng v n qua kênh truy n th ng là ngân hàng thì chi phí vay r h n r t nhi u (Hi n nay, n u vay tín d ng v i cùng lo i k h n doanh nghi p s ph i ch u m c lãi su t r t cao t 16-19%/n m Trong khi phát hành trái phi u doanh nghi p ch n đ nh lãi su t trong khung t 10-12.5% Ho c n u phát hành c phi u doanh nghi p ph i tr c t c hàng n m r t cao kho ng 12-15%

đ ng th i ph i đ m b o m c l i nhu n sau thu t i thi u là 20%)

+ Cho phép doanh nghi p có th khai thác đòn b y tài chính và t n d ng các

l i th v thu Chi phí lãi trái phi u tính trên s n vay mà công ty ph i tr cho

ng i n m gi trái phi u c a công ty s đ c tr kh i l i nhu n c a công ty tr c khi tính thu thu nh p doanh nghi p

+ Khi doanh nghi p gi i th hay thanh lý, trái phi u đ c u tiên thanh toán

tr c c phi u

¬ Ch th đ u t : Là nh ng ng i có v n nhàn r i trong n n kinh t và h dùng

s v n này đ u t vào th tr ng ch ng khoán b ng cách mua vào các ch ng khoán đang đ c phát hành và giao d ch trên th tr ng nh m th h ng nh ng kho n thu

nh p trong t ng lai Thu nh p trong t ng lai có th là thu nh p t c t c, trái t c

ho c chênh l ch giá khi h chuy n nh ng các ch ng khoán trên th tr ng Có th phân lo i ch th này thành hai lo i: nhà đ u t cá nhân và nhà đ u t t ch c Nhà

đ u t cá nhân chính là các cá nhân ho c nhóm cá nhân trong n n kinh t , nhóm ch

th này dùng ngu n thu nh p th ng xuyên hay ngu n v n ti t ki m c a mình đ mua các ch ng khoán Nhà đ u t t ch c chính là các t ch c kinh t trong xã h i

nh các ngân hàng th ng m i, công ty b o hi m, các công ty tài chính, các qu

h u b ng, qu h t ng…và h có th dùng v n nhàn r i hay v n đ u t c a mình

đ mua các ch ng khoán nh m gia t ng thu nh p trong t ng lai

¬Ch th trung gian : Là nh ng ng i có vai trò môi gi i, t v n hay b o lãnh

cho ch th phát hành th tr ng s c p, là ng i t v n và môi gi i cho ch th

đ u t trên th tr ng th c p Ngoài ra, đ tr thành ch th trung gian thì h ph i

là thành viên c a S giao d ch ch ng khoán và lúc này ngoài vai trò nêu trên thì ch

th trung gian còn đ c phép mua hay bán các ch ng khoán trong danh m c đ u t

c a mình, do đó lúc này h còn đóng vai trò là nhà đ u t trên th tr ng Ch th trung gian có th chia làm hai lo i: Nhà trung gian cá nhân (th nhân) và t ch c trung gian nh các công ty ch ng khoán

Ngoài các ch th tham gia th tr ng đã đ c p trên đây, còn có c quan

qu n lý Nhà n c, c quan giám sát th tr ng, sàn giao d ch ch ng khoán và Hi p

¬ M c tiêu c a chính sách tài khóa: CSTK là t ng h p các chính sách, ph ng

th c huy đ ng, s d ng và phân b NSNN c a Chính ph trong m t giai đo n nh t

đ nh M c tiêu c a chính sách tài khóa là t ng thu nh p cho n n kinh t , gi i quy t

vi c làm, ki m soát l m phát trong ng n h n và thúc đ y t ng tr ng kinh t trong dài h n Hai công c ch y u c a Chính ph trong vi c th c hi n chính sách tài khóa là chính sách chi tiêu c a Chính ph và chính sách thu đ i v i n n kinh t

¬ M c tiêu c a chính sách ti n t : Trong n n kinh t th tr ng, chính sách ti n t

là t ng h p các chính sách và ph ng th c c a Chính ph nh m thay đ i l ng ti n trong n n kinh t nh m tác đ ng đ n lãi su t ti n t trên th tr ng, t đó tác đ ng

đ n các m t c a n n kinh t nh đ u t , ti t ki m, t ng tr ng kinh t , l m phát…

M c tiêu c a chính sách ti n t là ki m soát l m phát, n đ nh giá c và n đ nh giá

tr c a đ ng n i t , t đó góp ph n t ng tr ng kinh t và gi i quy t vi c làm trong

xã h i Các công c c a Chính ph nh m th c hi n chính sách ti n t là: công c tái

c p v n, lãi su t tín d ng, t l d tr b t bu c và nghi p v th tr ng m

M c tiêu c a chính sách h i đoái: Nguyên lý c b n c a chính sách này là

vi c Chính ph thông qua các nghi p v ngo i h i nh m tác đ ng đ n quan h cung

c u ngo i h i trên th tr ng, t đó tác đ ng đ n t giá h i đoái C th , khi t giá

h i đoái t ng, lúc này Chính ph s tung l ng ngo i h i ra bán nh m t ng cung ngo i h i trên th tr ng, t đó góp ph n làm cho t giá h i đoái trên th tr ng

gi m xu ng và ng c l i làm cho t giá h i đoái trên th tr ng t ng lên

1.2.5.6 T ch c đ nh m c tín nhi m (Credit Ratings)

X p h ng tín nhi m th c ch t là vi c đánh giá ch t l ng, m c đ tin c y,

kh n ng thanh toán c a các t ch c phát hành ch ng khoán n v i m c đích là cung c p thông tin k p th i đ n nhà đ u t , gi m đ c tình tr ng thông tin b t cân

x ng trên th tr ng, gi m thi u r i ro cho nhà đ u t T đó, nhà đ u t c n c trên

nh ng thông tin do t ch c x p h ng tín nhi m cung c p mà có th đ a ra quy t

đ nh có nên đ u t vào trái phi u do t ch c đó phát hành hay không

Các t ch c x p h ng tín nhi m c n c vào tình hình ho t đ ng c a doanh nghi p hay tri n v ng phát tri n kinh t đ t n c (bao g m vi c thanh toán các kho n n đ n h n và ch a đ n h n, nguy c v n ); các y u t r i ro v mô (l m phát, chính tr b t n…); chính sách c a nhà n c có nh h ng đ n ngành và đ n công ty; đ c đi m c a ngành kinh t mà công ty đang tham gia, tri n v ng phát tri n

c a ngành trong n n kinh t qu c dân, qu n lý v n, tình hình tài chính …

V nguyên t c đ có th tr thành t ch c x p h ng tín nhi m là các t ch c này ph i đánh giá d a trên s khách quan không vì b t k l i ích nào; ph i đ c l p đánh giá không ch u s chi ph i c a b t c c quan hay qu c gia nào; thông tin cung c p là đáng tin c y; đánh giá không nh m m c đích khuy n cáo mua hay bán

V i nh ng trái phi u có m c đ r i ro thanh toán nh nhau, ng i ta có th

v bi u đ bi u th m i quan h gi a lãi su t và th i h n th đó đ c g i là c u trúc th i h n c a lãi su t, hay đ ng cong lãi su t Thông th ng, khi nói đ n

đ ng cong lãi su t, ng i ta th ng mu n nói đ n đ ng cong lãi su t c a trái phi u chính ph ng cong lãi su t th ng có b n d ng chính : d ng thông

Trong d ng thông th ng c a đ ng cong lãi su t, các lãi su t ng n h n là

th p nh t, sau đó nó t ng d n lên, và t i đo n cu i đ ng cong g n nh n m ngang

M t đ ng cong d ng thông th ng cho th y d u hi u c a m t n n kinh t lành

m nh, n đ nh, t ng tr ng ch m nh ng đ u đ n, TTTP có xu h ng n đ nh

1.3.2 D NG D C

Bình th ng thì chênh l ch gi a các m c lãi su t ng n h n và dài h n vào kho ng 3%, nh ng khi kho ng chênh l ch này t ng lên t i 4-5% thì nó t o thành

m t đ ng cong d c h n M t đ ng cong d c nh v y cho th y nh ng ng i n m

gi trái phi u dài h n tin r ng n n kinh t s c i thi n trong m t t ng lai g n Lo i

đ ng cong này th ng xu t hi n sau các cu c suy thoái, khi n n kinh t n đ nh và

b t đ u m r ng

N u kho n vay trong ng n h n tr lãi su t cao h n kho n vay dài h n, thì

đ ng cong lãi su t s có d ng đ o ng c và đó là tín hi u c a th i k thu h p c a

n n kinh t ng cong lãi su t có th b đ o ng c vì các lý do sau :

+ Nhu c u cao b t th ng đ i v i các qu ng n h n, do m t tr c tr c nào đó v tính thanh kho n ng n h n c a các công c c a chính ph hay doanh nghi p

+ Gia t ng áp l c l m phát trong ng n h n

+ Chính sách ti n t th t ch t c a ngân hàng trung ng

1.3.4 D NG PH NG

Nói chung, đ ng cong lãi su t có th giúp cho nhà đ u t l a ch n các kho ng th i gian đáo h n cho các ch ng khoán có thu nh p c đ nh c a mình Xem xét đ ng cong lãi su t hi n th i các nhà đ u t s có đ c các thông tin v các

m c lãi su t nh ng th i h n khác nhau, có th giúp h đ a ra các quy t đ nh đ i

v i th i gian đáo h n N u các nhà đ u t tin r ng lãi su t s n đ nh ho c gi m

xu ng, thì h có th có th đ u t vào trái phi u 20 n m có lãi su t cao nh t, n u h tin r ng lãi su t s t ng, thì đ u t vào các công c ng n h n có lãi su t cao nh t s

là khôn ngoan

Hình 1.4 : C u trúc lãi su t d ng ph ng

Lãi su t

Th i h n

ng cong lãi su t có th đ c s d ng nh m t ch báo v nh ng thay đ i

có th x y ra trong n n kinh t c ng nh trên các th tr ng c phi u và trái phi u,

gi ng nh nh ng ch báo khác, song nó không ph i là ch báo chính xác ng cong lãi su t ph i đ c s d ng k t h p v i nh ng ch báo và các thông tin khác, trong đó có tin t c kinh t , cùng v i nh ng gì đang x y ra trên th tr ng c phi u, trái phi u

1.4 R I RO C A TH TR NG TRÁI PHI U

1.4.1 R I RO LÃI SU T

Giá c a m t trái phi u đi n hình s thay đ i ng c chi u v i s thay đ i c a lãi su t th tr ng : khi lãi su t t ng thì giá trái phi u gi m Ng c l i, khi lãi su t

gi m thì giá trái phi u t ng N u ng i đ u t ph i bán trái phi u tr c khi nó đáo

h n trong đi u ki n lãi su t t ng lên, thì ng i đ u t đó s l v n, t c là bán trái

phi u d i giá mua T t c các lo i trái phi u, tr trái phi u có lãi su t th n i, đ u

ph i ch u r i ro lãi su t

M c đ nh y c m c a giá trái phi u tr c nh ng thay đ i trong lãi su t th

tr ng ph thu c vào nh ng đ c tính khác nhau c a đ t phát hành, nh lãi su t

cu ng phi u và th i gian đáo h n Nó c ng ph thu c vào nh ng l a ch n kèm theo

đ t phát hành

1.4.2 R I RO THANH TOÁN

R i ro thanh toán hay còn g i là r i ro tín d ng, là r i ro mà ng i phát hành

m t trái phi u có th v n , có ngh a là m t kh n ng thanh toán đúng h n các kho n lãi và g c c a đ t phát hành Trái phi u Chính ph đ c xem là trái phi u không có r i ro thanh toán vì Chính ph có th t ng thu hay in ti n đ chi tr lãi và

v n g c khi đáo h n Còn đ i v i trái phi u công ty thì ng c l i, r i ro thanh toán

c a trái phi u công ty cao h n TPCP, chính vì v y mà lãi su t trái phi u công ty bao

gi c ng l n h n TPCP đ đ m b o tính thanh kho n cho trái phi u Trái phi u công ty khác nhau s có m c đ r i ro khác nhau

R i ro thanh toán đ c xác đ nh b ng m c x p h ng tín nhi m do các công ty

x p h ng tín nhi m n đ nh, c n c vào nh ng đi u kho n trong kh c vay, kh

n ng thu nh p và h s trang tr i n , kh n ng thanh toán và trình đ qu n lý c a công ty phát hành

Tuy nhiên, m c x p h ng tín nhi m có th thay đ i sau khi các công ty phát hành, hay nói khác đi là r i ro thanh toán có th thay đ i nhanh h n s đánh giá c a các t ch c đánh giá chuyên nghi p

Tr trái phi u có lãi su t th n i, còn đ i v i nh ng trái phi u này ng i đ u

t có nguy c ch u r i ro l m phát b i lãi su t mà nhà phát hành h a tr là c đ nh trong su t th i h n c a đ t phát hành Trái phi u có lãi su t th n i có r i ro l m phát m c th p h n, trong ch ng m c lãi su t ph n ánh đ c t l l m phát d đoán

1.4.4 R I RO T GIÁ H I OÁI

Khi t giá h i đoái thay đ i theo chi u h ng đ ng ti n thanh toán trái phi u

b gi m giá thì nhà đ u t n m gi lo i trái phi u này s g p ph i r i ro Ví d nh ,

n u trái phi u đ c thanh toán b ng đ ng Vi t Nam, mà đ ng Vi t Nam l i gi m giá so v i đô la M , thì ng i đ u t s nh n đ c ít đôla M h n ó là r i ro t giá Ng c l i, đ ng Vi t Nam t ng giá so v i đôla M thì ng i đ u t h ng l i

1.4.5 R I RO TÁI U T

Gi đ nh r ng, các dòng ti n nh n đ c t trái phi u đ c tái đ u t Kho n thu nh p b sung t vi c tái đ u t đó còn đ c g i là lãi c a lãi, ph thu c vào

m c lãi su t hi n hành t i th i đi m tái đ u t , c ng nh vào chi n l c tái đ u t

Kh n ng thay đ i c a lãi su t tái đ u t c a m t chi n l c xác đ nh do s thay đ i

1.5 TH TR NG TRÁI PHI U M T S N C TRÊN TH GI I - BÀI

H C VÀ KINH NGHI M CHO S PHÁT TRI N TTTP VI T NAM

1.5.1 KHÁI QUÁT TTTP M T S N C TRÊN TH GI I

1.5.1.1 Th tr ng trái phi u Thái Lan

TTTP Thái Lan đ c chia thành hai giai đo n chính, tr c kh ng ho ng và sau kh ng ho ng n m 1997

Tr c kh ng ho ng, TTTP Thái Lan ch a đ c chú tr ng phát tri n do các doanh nghi p Thái Lan lúc này ch quen huy đ ng v n qua h th ng ngân hàng mà

ch y u là các kho n vay ng n h n (d i 1 n m) Trong 3 n m tr c th i đi m

1997 các kho n n ng n h n c a Thái Lan chi m t i 7-10% GDP, trong khi t ng

v n đ u t tr c ti p n c ngoài (FDI) ch chi m 1% GDP Khi kh ng ho ng tài chính x y ra, các ngân hàng thu h p các kho n vay làm cho các doanh nghi p Thái Lan đ i m t v i m t kh n ng thanh toán, n x u t ng cao d n đ n n n kinh t suy

y u

Sau kh ng ho ng tài chính 1997, h th ng tài chính Thái Lan b m t cân

đ i kh c ph c nh ng h u qu n ng n do di ch ng kh ng ho ng đ l i, lúc này TTTP Thái Lan đ c u tiên hàng đ u, th nh t là đ tái c u trúc tài chính, th hai là h tr các công ty trong vi c tái c u trúc n , th ba là gi m ph thu c vào h

th ng ngân hàng

n n m 2010, nh s c i thi n tài chính, TTTP b ng đ ng n i t Thái Lan

đã t ng tr ng khá nhanh, đ t 20.5% Quy mô TTTP Thái Lan đã đ t đ c 58% GDP Th i gian này, do các lu ng v n đ vào trái phi u Thái Lan quá nhi u làm cho giá đ ng baht đã t ng 11% và tr thành đ ng ti n m nh th 2 châu Á sau

đ ng yên b o v đ ng n i t , Chính ph Thái Lan đã quy t đ nh áp m c thu 15% đ i v i lu ng đ u t n c ngoài vào trái phi u chính ph c a n c này nh m kìm hãm đà t ng giá c a đ ng baht, hi n m c cao nh t k t cu c kh ng ho ng tài chính châu Á n m 1997

B ng 1.1: C c u th tr ng trái phi u c a Thái Lan t n m 2005-2007

Kh i l ng

(t USD)

T tr ng (%)

Kh i l ng (t USD)

T tr ng (%)

Kh i l ng (t USD)

T tr ng (%) TPCP 54.29 68.86 74.56 66.58 107.48 69.82

b v n trong n n kinh t Tuy nhiên, vào nh ng n m 1970 và 1980, h th ng ngân hàng đã không còn đ s c cung c p v n cho m t n n kinh t ph c h p ngày càng phát tri n Hàn Qu c V i m c tiêu phát tri n th tr ng v n đ kh c ph c nh ng

h n ch c a h th ng ngân hàng, trong nh ng n m 1970 và 1980, chính ph đã th c

hi n hàng lo t các chính sách đ phát tri n th tr ng TPDN, trong đó đ c bi t ph i

k đ n h th ng b o lãnh TPDN i u này đã d n đ n th tr ng TPCP không phát tri n do chính ph Hàn Qu c ch tr ng duy trì chính sách n đ nh NSNN và ch

tr ng ch huy đ ng TPCP cho nhu c u chi tiêu c n thi t

Cho đ n tr c n m 1997, h th ng tài chính Hàn Qu c d a vào chính ph đ

t ng c ng kh n ng ch u đ ng r i ro B o lãnh tr c ti p hay gián ti p c a chính

ph đ i v i ngân hàng làm cho v n đ hi m h a đ o đ c (moral hazard) tr nên ph

bi n Các doanh nghi p công nghi p đ c vay v i lãi su t l n s n sàng đ u t vào các d án r i ro và có l i su t th p Trong m t th i gian dài, r i ro c a các doanh nghi p công nghi p đã chuy n qua h th ng tài chính mà không có b t k bi n pháp

qu n tr r i ro hi u qu nào đ c thi t l p K t qu là, v i s b o lãnh c a chính ph , các ngu n v n v n ng n h n n c ngoài đ c đ vào h th ng ngân hàng Hàn

Qu c và tài tr cho các d án dài h n Khi kh ng ho ng x y ra, các ngu n v n ng n

mô cao nh t v i 109%GDP Bên c nh đó, c c u các lo i trái phi u đang l u hành

c ng khá đ ng đ u, n m 2000 có kho ng 71.2 ngàn t Won đ n n m 2006 đã t ng 254.3 ngàn t Won TPCP đ c phát hành

Hình 1.2 : C c u các lo i trái phi u l u hành Hàn Qu c (nghìn t KRW)

Lo i trái phi u 1996 1998 2000 2002 2004 2006 Trái phi u chính ph 23.3 41.6 71.2 90.2 170.5 254.3Trái phi u bình n ti n t 30 45.7 66.4 83.9 142.5 158.4Trái phi u doanh nghi p 61.3 122.7 143.1 162.7 131 121.7Trái phi u tài chính 28.9 48.5 73 104.4 115.7 165.1Trái phi u khác 28.8 86.2 86.6 139.9 116.4 105.1

T ng c ng : 172.3 344.6 440.3 581.7 676.8 804.5

(Ngu n : Bank of Korea, Financial Supervisory Service)

1.5.1.3 Th tr ng trái phi u Nh t B n

Th tr ng TPCP Nh t tr c th i đi m kinh t toàn c u tr t vào suy thoái giai đo n n m 2007 – 2008 t ng tr ng t ng đ i n đ nh cùng v i l i su t TPCP

th p Vi c phát hành trái phi u chính ph t i Nh t ch y u h ng t i ng i mua là dân chúng trong n c, nh ng ng i dân càng ngày càng có xu h ng gi m ti t

ki m R i ro ti m n c a n n kinh t Nh t th c s b c phát khi kinh t toàn c u chìm sâu vào kh ng ho ng tài chính, nguy c đ i m t v i n công ch ng ch t khi n

Nh t ph i huy đ ng v n t phát hành trái phi u đ trang tr i n công này Th i gian này, nhi u ng i n m gi TPCP Nh t đã g p khó kh n do l i su t trái phi u thu v

th p Bên c nh đó, tình tr ng giá c hàng hóa s t gi m giúp Nh t bán trái phi u v i

m nh giá cao h n, nh ng l i gây ra gi m phát và đ y t l n công trên GDP t ng cao Nh t đã ch tr ng n i l ng CSTT b ng cách gi m lãi su t nhi u l n và cu i cùng th c hi n “chính sách lãi su t zero”, đã khi n ng i dân Nh t chu ng n m gi

ti n m t nhi u h n là đ u t vào trái phi u hay ch ng khoán Tính đ n n m 2007,

có kho ng 6,879.28 t USD TPCP và 773.97 t USD TPDN Nh t l u hành trên th

Kh i l ng (t USD)

T tr ng (%)

Kh i l ng (t USD)

T tr ng (%) TPCP 6,302.54 89.44 6,389.17 90.04 6,879.28 89.89 TPDN 743.87 10.56 706.93 9.96 773.97 10.11

tr ng trái phi u th gi i (44 ngàn t USD)

K t khi kh ng ho ng tài chính n m 2007-2008 n c M lan r ng trên toàn c u thì trái phi u c a n c này c ng b nh h ng M c dù Chính ph n c này đã th c hi n nhi u gói gi i pháp nh m kích c u c ng nh c u tr tài chính c a

M nh vi c phát hành thêm hàng ngàn t USD trái phi u Tuy nhiên, đ làm t ng

l ng s h u l ng trái phi u c a các nhà đ u t , n c phát hành ph i nâng m c

l i t c m i có th làm t ng tính h p d n trái phi u lên đ c M t đi u mà chính ph

M c n suy tính đ n là lãi su t có liên quan đ n l m phát Vi c t ng lãi su t trái phi u s t o thêm lo l ng cho th tr ng v tình tr ng l m phát trái phi u M Nh chúng ta đã bi t, n u đ u t trái phi u Chính ph M vào n m 2008 là m t l a ch n đúng đ n Song, b t đ u t n m 2009, trái phi u có bi u hi n vô cùng t i t và tình

tr ng này v n đang ti p di n, b ng ch ng là 3 phiên đ u giá trái phi u liên t c đ u

b th t b i C th là, 23/3/2010 B Tài Chính M đã bán đ u giá 44 t USD trái phi u k h n 2 n m, k t qu khi n nhi u ng i th t v ng Ngày 24/3, l n bán 42 t USD trái phi u k h n 4 n m c ng th t b i do nhu c u y u t, lãi su t tranh th u cao

h n r t nhi u so v i d đoán, các nhà giao d ch v i vã h giá, đi u này đã m r ng chi u h ng s t gi m trái phi u, bi u hi n hi n nay c a trái phi u M là x u nh t trong g n 7 tháng qua Ngày 25/3, 32 t USD trái phi u k h n 7 n m v n không gây hào h ng, giá trái phi u t t tr t gi m, lãi su t tranh th u l n bán đ u giá này

c ng v n cao h n so v i d đoán B c sang quý III/2010, t c đ l m phát đang

gi m đáng k Lãi su t cho vay c a các ngân hàng h u nh không đ i t sau giai

đo n suy thoái ch m d t t i nay Và m t trong nh ng gi i pháp đ c Chính ph M

đ a ra là n i l ng ti n t , ti p t c gi m t m c lãi su t th p k l c Trong b i c nh này thì FED có th b m ti n ra n n kinh t thông qua vi c mua các trái phi u chính

ph trên th tr ng m

1.5.2 M T S BÀI H C VÀ KINH NGHI M CHO S PHÁT TRI N TH

TR NG TRÁI PHI U VI T NAM HI N NAY

có th phát tri n TTTP, Vi t Nam có th h c đ c r t nhi u bài h c t quá trình c i t th tr ng trái phi u c a các n c, đó là :

Th nh t, đ y m nh phát tri n th tr ng TPCP và thành l p c quan qu n lý n chính ph TTTP có vai trò vô cùng quan tr ng trong vi c c ng c tài chính, trái phi u đ c xem nh là m t công c đa d ng hóa r i ro có th dùng đ đ i phó v i

cu c kh ng ho ng tài chính n u nó x y ra Vì v y, Vi t Nam c n ph i chú tr ng phát tri n th tr ng trái phi u, trong đó th tr ng TPCP đóng vai trò ch ch t, có

nh ng h ng đi tích c c đ chu n b ng phó v i kh ng ho ng tài chính có th x y

ra b t k lúc nào

Th hai, lãi su t tham kh o đóng vai trò quan tr ng trong vi c xác l p giá c TTTP

có lãi su t tham kh o ph n ánh đúng qui lu t th tr ng, Chính ph c n xóa b các ph ng pháp xác đ nh lãi su t c ng ép, không tuân th nguyên t c th tr ng

nh áp đ t lãi su t tr n C n xác đ nh lãi xu t thông qua cung c u d a trên c s đ u giá công khai không áp đ t lãi su t tr n

Th ba, đ gi m chi phí giao d ch thì c n ph i chu n hóa các lo i TPCP v m nh giá, k h n và phát hành theo m t l ch trình đ nh tr c trên c s đ u giá công khai thông qua h th ng giao d ch đi n t t đ ng

Th t , đ trái phi u có th phát hành thành công c n nh n m nh vai trò c a các nhà kinh doanh trái phi u s c p Bên c nh đó, đ trái phi u sau phát hành có tính thanh kho n cao trên th tr ng th c p thì c n chú tr ng phát tri n h th ng các nhà t o l p th tr ng C n đ y m nh phát tri n TTTP t p trung, nâng cao hi u qu

ho t đ ng c a th tr ng trái phi u chuyên bi t t i HASTC

Th n m, c n xây d ng h th ng ch s đ giám sát thay đ i c a th tr ng t o đi u

ki n cho các thành viên tham gia th tr ng có đi u ki n theo dõi và d đoán di n

bi n th tr ng, k p th i đi u ch nh danh m c đ u t

Th sáu, không nên v i vã ban hành thu su t đánh vào giao d ch trái phi u trong lúc này, thay vào đó nên nghiên c u các bi n pháp thu hút đ u t hay có chính sách khuy n khích đ u t Khi th tr ng đ l n và đ m nh thì vi c ban hành thu s

hi u qu h n

Th b y, c n phát tri n các t ch c đ nh m c tín nhi m làm c s đ đánh giá r i ro tín d ng và xác đ nh lãi su t yêu c u đ i v i t ng trái phi u có m c r i ro tín d ng khác nhau

Th tám, c n th c hi n minh b ch hóa chính sách v mô, n đ nh kinh t v mô,

ki m soát l m phát trên c s th c hi n chính sách ti n t theo m c tiêu l m phát

Ki m ch l m phát là đi u ki n tiên quy t đ TTTP phát tri n

Th chín, c n xem xét nên phát hành trái phi u m c đ nào là h p lý và phù h p

v i qu n lý n qu c gia đ c an toàn ng th i, ki m soát các dòng ti n t ngu n

trái phi u phát hành trong và ngoài n c, đi u này s giúp cho Chính ph Vi t Nam

qu n lý n t t h n

M c dù trình đ phát tri n th p h n so v i các n c trong khu v c, nh ng

th tr ng trái phi u Vi t Nam đã có khá nhi u đi u ki n phát tri n t ng đ ng v i các n c, t chính sách tài chính đ n phát tri n th tr ng Vi c nghiên c u kinh nghi m phát tri n TTTP các n c s giúp Vi t Nam phát tri n th tr ng trái phi u v ng ch c, d a trên nh ng bài h c v thành công c ng nh th t b i c a th

tr ng trái phi u các n c

K T LU N CH NG 1

Tóm l i, dù TTTP c a b t k qu c gia nào đi ch ng n a v i đi m xu t phát khác nhau, m c đ phát tri n khác nhau hay t c đ phát tri n nhanh hay ch m đ u

đi theo quy lu t phát tri n chung : đó là u tiên phát tri n th tr ng TPCP tr c vì

th tr ng TPCP đ c cho là chu n chung c a các TTTP khác nh : th tr ng TPDN, TPCQ P, … n đây, tác gi đã t ng quát m t s khung lý thuy t có liên quan đ n TTTP t khái ni m trái phi u, phân lo i trái phi u…đ n các nhân t góp

ph n hình thành nên TTTP bao g m hàng lang pháp lý, ch th tham gia th tr ng, các công c đi u ti t v mô, t ch c đ nh m c tín nhi m, r i ro c a TTTP