đ m b o các ho t đ ng kinh t di n ra trên th tr ng thì Chính ph c n có các công c nh t đnh. ó chính là chính sách tài khóa, chính sách ti n t và chính sách h i đoái.
¬ M c tiêu c a chính sách tài khóa: CSTK là t ng h p các chính sách, ph ng th c huy đ ng, s d ng và phân b NSNN c a Chính ph trong m t giai đo n nh t đnh. M c tiêu c a chính sách tài khóa là t ng thu nh p cho n n kinh t , gi i quy t vi c làm, ki m soát l m phát trong ng n h n và thúc đ y t ng tr ng kinh t trong dài h n. Hai công c ch y u c a Chính ph trong vi c th c hi n chính sách tài khóa là chính sách chi tiêu c a Chính ph và chính sách thu đ i v i n n kinh t .
¬ M c tiêu c a chính sách ti n t : Trong n n kinh t th tr ng, chính sách ti n t là t ng h p các chính sách và ph ng th c c a Chính ph nh m thay đ i l ng ti n trong n n kinh t nh m tác đ ng đ n lãi su t ti n t trên th tr ng, t đó tác đ ng đ n các m t c a n n kinh t nh đ u t , ti t ki m, t ng tr ng kinh t , l m phát… M c tiêu c a chính sách ti n t là ki m soát l m phát, n đnh giá c và n đnh giá tr c a đ ng n i t , t đó góp ph n t ng tr ng kinh t và gi i quy t vi c làm trong xã h i. Các công c c a Chính ph nh m th c hi n chính sách ti n t là: công c tái
M c tiêu c a chính sách h i đoái: Nguyên lý c b n c a chính sách này là vi c Chính ph thông qua các nghi p v ngo i h i nh m tác đ ng đ n quan h cung c u ngo i h i trên th tr ng, t đó tác đ ng đ n t giá h i đoái. C th , khi t giá h i đoái t ng, lúc này Chính ph s tung l ng ngo i h i ra bán nh m t ng cung ngo i h i trên th tr ng, t đó góp ph n làm cho t giá h i đoái trên th tr ng gi m xu ng và ng c l i làm cho t giá h i đoái trên th tr ng t ng lên.
1.2.5.6. T ch c đnh m c tín nhi m (Credit Ratings)
X p h ng tín nhi m th c ch t là vi c đánh giá ch t l ng, m c đ tin c y, kh n ng thanh toán c a các t ch c phát hành ch ng khoán n v i m c đích là cung c p thông tin k p th i đ n nhà đ u t , gi m đ c tình tr ng thông tin b t cân x ng trên th tr ng, gi m thi u r i ro cho nhà đ u t . T đó, nhà đ u t c n c trên nh ng thông tin do t ch c x p h ng tín nhi m cung c p mà có th đ a ra quy t đnh có nên đ u t vào trái phi u do t ch c đó phát hành hay không.
Các t ch c x p h ng tín nhi m c n c vào tình hình ho t đ ng c a doanh nghi p hay tri n v ng phát tri n kinh t đ t n c (bao g m vi c thanh toán các kho n n đ n h n và ch a đ n h n, nguy c v n ..); các y u t r i ro v mô (l m phát, chính tr b t n…); chính sách c a nhà n c có nh h ng đ n ngành và đ n công ty; đ c đi m c a ngành kinh t mà công ty đang tham gia, tri n v ng phát tri n c a ngành trong n n kinh t qu c dân, qu n lý v n, tình hình tài chính …
V nguyên t c đ có th tr thành t ch c x p h ng tín nhi m là các t ch c này ph i đánh giá d a trên s khách quan không vì b t k l i ích nào; ph i đ c l p đánh giá không ch u s chi ph i c a b t c c quan hay qu c gia nào; thông tin cung c p là đáng tin c y; đánh giá không nh m m c đích khuy n cáo mua hay bán. K t qu đánh giá đnh m c tín nhi m đ c bi u hi n d i các ký hi u t A (ngh a là ít b v n nh t) cho đ n D (ngh a là đã b v n r i) ph thu c vào kh n ng c a ng i phát hành tr n g c và lãi đúng h n.2
1.3. C U TRÚC K H N LÃI SU T
2
V i nh ng trái phi u có m c đ r i ro thanh toán nh nhau, ng i ta có th v bi u đ bi u th m i quan h gi a lãi su t và th i h n. th đó đ c g i là c u trúc th i h n c a lãi su t, hay đ ng cong lãi su t. Thông th ng, khi nói đ n đ ng cong lãi su t, ng i ta th ng mu n nói đ n đ ng cong lãi su t c a trái phi u chính ph . ng cong lãi su t th ng có b n d ng chính : d ng thông th ng, d ng d c, d ng đ o ng c và d ng ph ng. Tuy nhiên, ph i l u ý r ng đ ng cong lãi su t không ph i là m t d báo, mà ch là m t ch báo.
1.3.1. D NG THÔNG TH NG
Hình 1.1 : C u trúc lãi su t d ng thông th ng
Lãi su t
Th i h n
Trong d ng thông th ng c a đ ng cong lãi su t, các lãi su t ng n h n là th p nh t, sau đó nó t ng d n lên, và t i đo n cu i đ ng cong g n nh n m ngang. M t đ ng cong d ng thông th ng cho th y d u hi u c a m t n n kinh t lành m nh, n đnh, t ng tr ng ch m nh ng đ u đ n, TTTP có xu h ng n đnh.
1.3.2. D NG D C
Bình th ng thì chênh l ch gi a các m c lãi su t ng n h n và dài h n vào kho ng 3%, nh ng khi kho ng chênh l ch này t ng lên t i 4-5% thì nó t o thành m t đ ng cong d c h n. M t đ ng cong d c nh v y cho th y nh ng ng i n m gi trái phi u dài h n tin r ng n n kinh t s c i thi n trong m t t ng lai g n. Lo i đ ng cong này th ng xu t hi n sau các cu c suy thoái, khi n n kinh t n đ nh và b t đ u m r ng.
Hình 1.2 : C u trúc lãi su t d ng d c Lãi su t Th i h n 1.3.3. D NG O NG C Hình 1.3 : C u trúc lãi su t d ng đ o ng c Lãi su t Th i h n
N u kho n vay trong ng n h n tr lãi su t cao h n kho n vay dài h n, thì đ ng cong lãi su t s có d ng đ o ng c và đó là tín hi u c a th i k thu h p c a n n kinh t . ng cong lãi su t có th b đ o ng c vì các lý do sau :
+ Nhu c u cao b t th ng đ i v i các qu ng n h n, do m t tr c tr c nào đó v tính thanh kho n ng n h n c a các công c c a chính ph hay doanh nghi p
+ Gia t ng áp l c l m phát trong ng n h n
1.3.4. D NG PH NG
Nói chung, đ ng cong lãi su t có th giúp cho nhà đ u t l a ch n các kho ng th i gian đáo h n cho các ch ng khoán có thu nh p c đnh c a mình. Xem xét đ ng cong lãi su t hi n th i các nhà đ u t s có đ c các thông tin v các m c lãi su t nh ng th i h n khác nhau, có th giúp h đ a ra các quy t đnh đ i v i th i gian đáo h n. N u các nhà đ u t tin r ng lãi su t s n đnh ho c gi m xu ng, thì h có th có th đ u t vào trái phi u 20 n m có lãi su t cao nh t, n u h tin r ng lãi su t s t ng, thì đ u t vào các công c ng n h n có lãi su t cao nh t s là khôn ngoan.
Hình 1.4 : C u trúc lãi su t d ng ph ng Lãi su t
Th i h n ng cong lãi su t có th đ c s d ng nh m t ch báo v nh ng thay đ i có th x y ra trong n n kinh t c ng nh trên các th tr ng c phi u và trái phi u, gi ng nh nh ng ch báo khác, song nó không ph i là ch báo chính xác. ng cong lãi su t ph i đ c s d ng k t h p v i nh ng ch báo và các thông tin khác, trong đó có tin t c kinh t , cùng v i nh ng gì đang x y ra trên th tr ng c phi u, trái phi u.
1.4. R I RO C A TH TR NG TRÁI PHI U
1.4.1. R I RO LÃI SU T
Giá c a m t trái phi u đi n hình s thay đ i ng c chi u v i s thay đ i c a lãi su t th tr ng : khi lãi su t t ng thì giá trái phi u gi m. Ng c l i, khi lãi su t gi m thì giá trái phi u t ng. N u ng i đ u t ph i bán trái phi u tr c khi nó đáo h n trong đi u ki n lãi su t t ng lên, thì ng i đ u t đó s l v n, t c là bán trái
phi u d i giá mua. T t c các lo i trái phi u, tr trái phi u có lãi su t th n i, đ u ph i ch u r i ro lãi su t.
M c đ nh y c m c a giá trái phi u tr c nh ng thay đ i trong lãi su t th tr ng ph thu c vào nh ng đ c tính khác nhau c a đ t phát hành, nh lãi su t cu ng phi u và th i gian đáo h n. Nó c ng ph thu c vào nh ng l a ch n kèm theo đ t phát hành.
1.4.2. R I RO THANH TOÁN
R i ro thanh toán hay còn g i là r i ro tín d ng, là r i ro mà ng i phát hành m t trái phi u có th v n , có ngh a là m t kh n ng thanh toán đúng h n các kho n lãi và g c c a đ t phát hành. Trái phi u Chính ph đ c xem là trái phi u không có r i ro thanh toán vì Chính ph có th t ng thu hay in ti n đ chi tr lãi và v n g c khi đáo h n. Còn đ i v i trái phi u công ty thì ng c l i, r i ro thanh toán c a trái phi u công ty cao h n TPCP, chính vì v y mà lãi su t trái phi u công ty bao gi c ng l n h n TPCP đ đ m b o tính thanh kho n cho trái phi u. Trái phi u công ty khác nhau s có m c đ r i ro khác nhau.
R i ro thanh toán đ c xác đnh b ng m c x p h ng tín nhi m do các công ty x p h ng tín nhi m n đ nh, c n c vào nh ng đi u kho n trong kh c vay, kh n ng thu nh p và h s trang tr i n , kh n ng thanh toán và trình đ qu n lý c a công ty phát hành.
Tuy nhiên, m c x p h ng tín nhi m có th thay đ i sau khi các công ty phát hành, hay nói khác đi là r i ro thanh toán có th thay đ i nhanh h n s đánh giá c a các t ch c đánh giá chuyên nghi p.
1.4.3. R I RO DO L M PHÁT
R i ro do l m phát hay còn g i r i ro s c mua, phát sinh do s bi n đ i trong trong giá tr c a các dòng ti n mà m t ch ng khoán mang l i, do l m phát, đ c đo l ng b ng s c mua.
Ví d : n u m t nhà đ u t mua m t trái phi u có lãi su t coupon 7% nh ng t l l m phát là 8% thì s c mua c a dòng ti n này th c s đã gi m sút.
Tr trái phi u có lãi su t th n i, còn đ i v i nh ng trái phi u này ng i đ u t có nguy c ch u r i ro l m phát b i lãi su t mà nhà phát hành h a tr là c đnh trong su t th i h n c a đ t phát hành. Trái phi u có lãi su t th n i có r i ro l m phát m c th p h n, trong ch ng m c lãi su t ph n ánh đ c t l l m phát d đoán.
1.4.4. R I RO T GIÁ H I OÁI
Khi t giá h i đoái thay đ i theo chi u h ng đ ng ti n thanh toán trái phi u b gi m giá thì nhà đ u t n m gi lo i trái phi u này s g p ph i r i ro. Ví d nh , n u trái phi u đ c thanh toán b ng đ ng Vi t Nam, mà đ ng Vi t Nam l i gi m giá so v i đô la M , thì ng i đ u t s nh n đ c ít đôla M h n. ó là r i ro t giá. Ng c l i, đ ng Vi t Nam t ng giá so v i đôla M thì ng i đ u t h ng l i.
1.4.5. R I RO TÁI U T
Gi đnh r ng, các dòng ti n nh n đ c t trái phi u đ c tái đ u t . Kho n thu nh p b sung t vi c tái đ u t đó còn đ c g i là lãi c a lãi, ph thu c vào m c lãi su t hi n hành t i th i đi m tái đ u t , c ng nh vào chi n l c tái đ u t . Kh n ng thay đ i c a lãi su t tái đ u t c a m t chi n l c xác đnh do s thay đ i c a lãi su t th tr ng. T đó d n đ n tính không ch c ch n c a l i t c d ki n nh n đ c t trái phi u, đ c g i là r i ro tái đ u t . ó là r i ro khi lãi su t đ tái đ u t các dòng ti n gi a k b gi m xu ng. R i ro này s l n h n đ i v i nh ng th i k n m gi dài h n.
1.4.6. R I RO THANH KHO N
R i ro thanh kho n tùy thu c vào vi c trái phi u có d dàng đ c bán theo giá tr hay g n v i giá tr không. Th c đo ch y u đ i v i tính thanh kho n là đ l n kho ng cách gi a giá h i mua và giá chào bán trái phi u mà nhà giao d ch y t lên. N u ng i đ u t d đ nh n m gi trái phi u cho t i khi đáo h n thì r i ro này không quan tr ng l m.
1.5. TH TR NG TRÁI PHI U M T S N C TRÊN TH GI I - BÀI H C VÀ KINH NGHI M CHO S PHÁT TRI N TTTP VI T NAM
1.5.1. KHÁI QUÁT TTTP M T S N C TRÊN TH GI I
1.5.1.1. Th tr ng trái phi u Thái Lan
TTTP Thái Lan đ c chia thành hai giai đo n chính, tr c kh ng ho ng và sau kh ng ho ng n m 1997.
Tr c kh ng ho ng, TTTP Thái Lan ch a đ c chú tr ng phát tri n do các doanh nghi p Thái Lan lúc này ch quen huy đ ng v n qua h th ng ngân hàng mà ch y u là các kho n vay ng n h n (d i 1 n m). Trong 3 n m tr c th i đi m 1997 các kho n n ng n h n c a Thái Lan chi m t i 7-10% GDP, trong khi t ng v n đ u t tr c ti p n c ngoài (FDI) ch chi m 1% GDP. Khi kh ng ho ng tài chính x y ra, các ngân hàng thu h p các kho n vay làm cho các doanh nghi p Thái Lan đ i m t v i m t kh n ng thanh toán, n x u t ng cao d n đ n n n kinh t suy y u.
Sau kh ng ho ng tài chính 1997, h th ng tài chính Thái Lan b m t cân đ i. kh c ph c nh ng h u qu n ng n do di ch ng kh ng ho ng đ l i, lúc này TTTP Thái Lan đ c u tiên hàng đ u, th nh t là đ tái c u trúc tài chính, th hai là h tr các công ty trong vi c tái c u trúc n , th ba là gi m ph thu c vào h th ng ngân hàng.
n n m 2010, nh s c i thi n tài chính, TTTP b ng đ ng n i t Thái Lan