Trái phi u chính ph M có tính thanh kho n g n nh t ng đ ng v i b n thân đ ng USD vì nó đ c h tr đ ng sau b i qu c gia hùng m nh nh t th gi i. R t nhi u n c n m gi trái phi u chính ph M trong d tr ngo i h i c a mình vì ngoài tính thanh kho n cao, nó còn có kh n ng sinh lãi đnh k . N m 2007, c tính có kho ng 25 ngàn t USD trái phi u l u hành M , chi m h n 50% th tr ng trái phi u th gi i (44 ngàn t USD).
K t khi kh ng ho ng tài chính n m 2007-2008 n c M lan r ng trên toàn c u thì trái phi u c a n c này c ng b nh h ng. M c dù Chính ph n c này đã th c hi n nhi u gói gi i pháp nh m kích c u c ng nh c u tr tài chính c a M nh vi c phát hành thêm hàng ngàn t USD trái phi u. Tuy nhiên, đ làm t ng l ng s h u l ng trái phi u c a các nhà đ u t , n c phát hành ph i nâng m c l i t c m i có th làm t ng tính h p d n trái phi u lên đ c. M t đi u mà chính ph M c n suy tính đ n là lãi su t có liên quan đ n l m phát. Vi c t ng lãi su t trái phi u s t o thêm lo l ng cho th tr ng v tình tr ng l m phát trái phi u M . Nh chúng ta đã bi t, n u đ u t trái phi u Chính ph M vào n m 2008 là m t l a ch n đúng đ n. Song, b t đ u t n m 2009, trái phi u có bi u hi n vô cùng t i t và tình tr ng này v n đang ti p di n, b ng ch ng là 3 phiên đ u giá trái phi u liên t c đ u b th t b i. C th là, 23/3/2010 B Tài Chính M đã bán đ u giá 44 t USD trái phi u k h n 2 n m, k t qu khi n nhi u ng i th t v ng. Ngày 24/3, l n bán 42 t USD trái phi u k h n 4 n m c ng th t b i do nhu c u y u t, lãi su t tranh th u cao h n r t nhi u so v i d đoán, các nhà giao d ch v i vã h giá, đi u này đã m r ng chi u h ng s t gi m trái phi u, bi u hi n hi n nay c a trái phi u M là x u nh t trong g n 7 tháng qua. Ngày 25/3, 32 t USD trái phi u k h n 7 n m v n không gây hào h ng, giá trái phi u t t tr t gi m, lãi su t tranh th u l n bán đ u giá này c ng v n cao h n so v i d đoán. B c sang quý III/2010, t c đ l m phát đang gi m đáng k . Lãi su t cho vay c a các ngân hàng h u nh không đ i t sau giai đo n suy thoái ch m d t t i nay. Và m t trong nh ng gi i pháp đ c Chính ph M đ a ra là n i l ng ti n t , ti p t c gi m t m c lãi su t th p k l c. Trong b i c nh này thì FED có th b m ti n ra n n kinh t thông qua vi c mua các trái phi u chính ph trên th tr ng m .
1.5.2. M T S BÀI H C VÀ KINH NGHI M CHO S PHÁT TRI N TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM HI N NAY
có th phát tri n TTTP, Vi t Nam có th h c đ c r t nhi u bài h c t quá trình c i t th tr ng trái phi u c a các n c, đó là :
Th nh t, đ y m nh phát tri n th tr ng TPCP và thành l p c quan qu n lý n chính ph . TTTP có vai trò vô cùng quan tr ng trong vi c c ng c tài chính, trái phi u đ c xem nh là m t công c đa d ng hóa r i ro có th dùng đ đ i phó v i cu c kh ng ho ng tài chính n u nó x y ra. Vì v y, Vi t Nam c n ph i chú tr ng phát tri n th tr ng trái phi u, trong đó th tr ng TPCP đóng vai trò ch ch t, có nh ng h ng đi tích c c đ chu n b ng phó v i kh ng ho ng tài chính có th x y ra b t k lúc nào.
Th hai, lãi su t tham kh o đóng vai trò quan tr ng trong vi c xác l p giá c TTTP. có lãi su t tham kh o ph n ánh đúng qui lu t th tr ng, Chính ph c n xóa b các ph ng pháp xác đnh lãi su t c ng ép, không tuân th nguyên t c th tr ng nh áp đ t lãi su t tr n. C n xác đnh lãi xu t thông qua cung c u d a trên c s đ u giá công khai không áp đ t lãi su t tr n.
Th ba, đ gi m chi phí giao d ch thì c n ph i chu n hóa các lo i TPCP v m nh giá, k h n và phát hành theo m t l ch trình đnh tr c trên c s đ u giá công khai thông qua h th ng giao d ch đi n t t đ ng.
Th t , đ trái phi u có th phát hành thành công c n nh n m nh vai trò c a các nhà kinh doanh trái phi u s c p. Bên c nh đó, đ trái phi u sau phát hành có tính thanh kho n cao trên th tr ng th c p thì c n chú tr ng phát tri n h th ng các nhà t o l p th tr ng. C n đ y m nh phát tri n TTTP t p trung, nâng cao hi u qu ho t đ ng c a th tr ng trái phi u chuyên bi t t i HASTC.
Th n m, c n xây d ng h th ng ch s đ giám sát thay đ i c a th tr ng t o đi u ki n cho các thành viên tham gia th tr ng có đi u ki n theo dõi và d đoán di n bi n th tr ng, k p th i đi u ch nh danh m c đ u t .
Th sáu, không nên v i vã ban hành thu su t đánh vào giao d ch trái phi u trong lúc này, thay vào đó nên nghiên c u các bi n pháp thu hút đ u t hay có chính sách khuy n khích đ u t . Khi th tr ng đ l n và đ m nh thì vi c ban hành thu s hi u qu h n.
Th b y, c n phát tri n các t ch c đnh m c tín nhi m làm c s đ đánh giá r i ro tín d ng và xác đ nh lãi su t yêu c u đ i v i t ng trái phi u có m c r i ro tín d ng khác nhau.
Th tám, c n th c hi n minh b ch hóa chính sách v mô, n đnh kinh t v mô, ki m soát l m phát trên c s th c hi n chính sách ti n t theo m c tiêu l m phát. Ki m ch l m phát là đi u ki n tiên quy t đ TTTP phát tri n.
Th chín, c n xem xét nên phát hành trái phi u m c đ nào là h p lý và phù h p v i qu n lý n qu c gia đ c an toàn. ng th i, ki m soát các dòng ti n t ngu n trái phi u phát hành trong và ngoài n c, đi u này s giúp cho Chính ph Vi t Nam qu n lý n t t h n.
M c dù trình đ phát tri n th p h n so v i các n c trong khu v c, nh ng th tr ng trái phi u Vi t Nam đã có khá nhi u đi u ki n phát tri n t ng đ ng v i các n c, t chính sách tài chính đ n phát tri n th tr ng. Vi c nghiên c u kinh nghi m phát tri n TTTP các n c s giúp Vi t Nam phát tri n th tr ng trái phi u v ng ch c, d a trên nh ng bài h c v thành công c ng nh th t b i c a th tr ng trái phi u các n c.
K T LU N CH NG 1
Tóm l i, dù TTTP c a b t k qu c gia nào đi ch ng n a v i đi m xu t phát khác nhau, m c đ phát tri n khác nhau hay t c đ phát tri n nhanh hay ch m đ u đi theo quy lu t phát tri n chung : đó là u tiên phát tri n th tr ng TPCP tr c vì th tr ng TPCP đ c cho là chu n chung c a các TTTP khác nh : th tr ng TPDN, TPCQ P, … n đây, tác gi đã t ng quát m t s khung lý thuy t có liên quan đ n TTTP t khái ni m trái phi u, phân lo i trái phi u…đ n các nhân t góp ph n hình thành nên TTTP bao g m hàng lang pháp lý, ch th tham gia th tr ng, các công c đi u ti t v mô, t ch c đnh m c tín nhi m, r i ro c a TTTP.
CH NG 2. TH C TR NG TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM
2.1. QUÁ TRÌNH V N HÀNH VÀ C S PHÁP LÝ C A TTTP
h tr cho TTTP Vi t Nam phát tri n, nhi u v n b n pháp lý liên quan đ n vi c phát hành và giao d ch trái phi u l n l t ra đ i v i s c i thi n và t ng b c ch nh s a, b sung đ phù h p v i tình hình th tr ng trong n c và t ng b c h i nh p qu c t .
u tiên là Lu t công ty 1990 do Qu c h i ban hành ngày 21/12/1990 quy đnh v phát hành c phi u, trái phi u c a công ty c ph n. M c dù th tr ng c phi u, trái phi uđã đ c hình thành t nh ng n m đ u th p niên 90 theo Lu t công ty 1990 nh ng h u nh ch a có giao d ch nào trong th i gian này. Mãi đ n n m 1994, Ngh đ nh 72/1994/N -CP c a Chính ph ban hành ngày 26/7/1994 v quy ch phát hành các lo i TPCP và Ngh đnh s 120/CP ngày 17/09/1994 kèm theo quy ch t m th i v phát hành trái phi u, c phi u c a DNNN ra đ i thì lúc này m i có “sân ch i” dành cho ho t đ ng c a TPCP và TPDN. Bên c nh đó, Ngh đnh 23/CP ngày 22/03/1995 quy đnh v vi c phát hành trái phi u qu c t c ng đ c ban hành nh m t o đi u ki n cho Vi t Nam tham gia vào th tr ng v n qu c t .
n tháng 8/2000: TPCP đ c đ a vào giao d ch trên Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán Tp.HCM, nay là HOSE. ây là s ki n đ u tiên đánh d u vi c TPCP đ c giao d ch trên th tr ng ch ng khoán và đ c coi nh m t lo i hàng hóa trên th tr ng ch ng khoán.
Tháng 11/2003: Chính ph ban hành Ngh đnh 141/2003/N -CP v vi c phát hành trái phi u Chính ph , trái phi u Chính ph b o lãnh và trái phi u chính quy n
đa ph ng b ng đ ng Vi t Nam và ngo i t trong ph m vi c n c.Theo đó, TPCP do Chính ph phát hành bao g m: Tín phi u kho b c, trái phi u kho b c, trái phi u công trình Trung ng, trái phi u đ u t , trái phi u ngo i t và công trái xây d ng T qu c.
Tháng 8/2005: TPCP đ c đ a vào giao d ch trên Trung tâm GDCK Hà N i (HASTC). Sau 5 n m giao d ch trên HOSE, l n đ u tiên TPCP đ c đ a vào giao d ch trên HASTC sau khi trung tâm này đ c thành l p. C ng k t th i đi m này, TPCP đ c giao d ch song song trên c hai sàn Hà N i và Tp.HCM.
n n m 2006, Chính ph ban hành Ngh đ nh 52/2006/N -CP ngày 19/05/2006 cho phép doanh nghi p phát hành trái phi u theo hình th c riêng l , th tr ng TPDN m i th c s phát tri n. Theo đó, các ch th phát hành trái phi u không ch là các doanh nghi p Nhà n c nh tr c đây, mà còn có các công ty TNHH, công ty c ph n và doanh nghi p có v n đ u t n c ngoài. Bên c nh đó, vào tháng 6/2006, Quy t đnh s 2276/Q -BTC v t p trung đ u th u TPCP t i HASTC. Quy t đ nh này quy đnh s ch t p trung ho t đ ng đ u th u trái phi u Chính ph , bao g m trái phi u kho b c và trái phi u đ u t t i Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán Hà N i k t ngày 01/07/2006. Sau khi Quy t đnh này ra đ i, HASTC đã t ch c nhi u phiên đ u th u TPCP thành công, b c đ u t o n n t ng cho ho t đ ng c a th tr ng TPCP chuyên bi t.
Tháng 6/2006: Quy t đ nh 46/2006/Q -BTC ban hành Quy ch v vi c phát hành trái phi u Chính ph theo lô l n. Theo đó, kh i l ng phát hành c a m t lô l n trái phi u t i thi u là 1,000 t đ ng. K h n c a trái phi u lô l n t 5 n m tr lên. Trái phi u lô l n đ c phát hành theo ph ng th c đ u th u trái phi u ho c b o lãnh phát hành trái phi u. Th i h n phát hành c a m t lô l n trái phi u t i đa không quá 365 ngày.
Vi c phát hành trái phi u Chính ph theo lô l n nh m m c đích t ng c ng kh n ng huy đ ng v n và cho đ u t phát tri n, đ ng th i nâng cao tính thanh kho n c a trái phi u Chính ph trên th tr ng giao d ch và t o kh n ng hình thành lãi su t chu n cho các công c n .
Cùng th i gian trên, Lu t Ch ng khoán đã đ c Qu c h i n c C ng hoà xã h i ch ngh a Vi t Nam khoá XI, k h p th 9 thông qua ngày 29/6/2006. Lu t ch ng khoán ra đ i góp ph n hoàn ch nh khuôn kh pháp lý có liên quan đ n ho t đ ng TTCK nói chung và TTTP nói riêng.
Tháng 1/2008: Quy t đnh 86/2008/Q -BTC phê duy t đ án xây d ng th tr ng TPCP chuyên bi t. ây đ c xem là m c s ki n quan tr ng nh t vì đã đ t ra m c tiêu, l trình và xác đnh mô hình phát tri n c a th tr ng TPCP. án đ c xây d ng nh m t o ra m t th tr ng giao d ch trái phi u chuyên bi t, tách h n kh i th tr ng giao d ch c phi u. Hàng hóa giao d ch bao g m các lo i TPCP, TPCQ P, TPCP b o lãnh. T t c các lo i trái phi u giao d ch trong h th ng đ u đ c l u ký t p trung t i Trung tâm L u ký ch ng khoán.
Tháng 5/2008: y ban Ch ng khoán Nhà n c quy t đnh chuy n TPCP t HOSE sang niêm y t t i HASTC. Theo quy t đnh, t ngày 2/6/2008, toàn b Trái phi u chính ph niêm y t t i HOSE s chính th c niêm y t và giao d ch t i HASTC. Nh ng Trái phi u chính ph có th i gian đáo h n t i thi u t 6 tháng tr lên tính t ngày 2/6/2008 thì Trung tâm L u ký Ch ng khoán ph i th c hi n rà soát đ t p h p theo dõi các lo i hình trái phi u, k h n, lãi su t...
Tháng 7/2008: Quy t đnh S 46/2008/Q -BTC ban hành Quy ch qu n lý giao d ch TPCP t i HASTC. Quy ch này quy đnh v ho t đ ng đ ng ký niêm y t, công b thông tin, thành viên giao d ch TPCP, giao d ch và qu n lý giao d ch TPCP niêm y t t i HASTC (trong đó, bao g m c giao d ch mua bán l i).
Tháng 9/2009: H th ng giao d ch TPCP chuyên bi t chính th c đ c HASTC đ a vào v n hành và ra m t vào ngày 24/09/2009 v i m c tiêu phát huy t i đa t m quan tr ng c a kênh huy đ ng v n này đ i v i n n kinh t .
S ra đ i c a th tr ng này đ c k v ng không ch là m t kênh d n v n h u hi u c a n n kinh t mà còn làm đa d ng hóa các công c đ u t trên th tr ng v n. ng th i, th tr ng TPCP còn giúp t ng c ng s đ c l p trong đi u hành