D ng thông th ng

Một phần của tài liệu Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 (Trang 29)

Hình 1.1 : C u trúc lãi su t d ng thông th ng

Lãi su t

Th i h n

Trong d ng thông th ng c a đ ng cong lãi su t, các lãi su t ng n h n là th p nh t, sau đó nó t ng d n lên, và t i đo n cu i đ ng cong g n nh n m ngang. M t đ ng cong d ng thông th ng cho th y d u hi u c a m t n n kinh t lành m nh, n đnh, t ng tr ng ch m nh ng đ u đ n, TTTP có xu h ng n đnh.

1.3.2. D NG D C

Bình th ng thì chênh l ch gi a các m c lãi su t ng n h n và dài h n vào kho ng 3%, nh ng khi kho ng chênh l ch này t ng lên t i 4-5% thì nó t o thành m t đ ng cong d c h n. M t đ ng cong d c nh v y cho th y nh ng ng i n m gi trái phi u dài h n tin r ng n n kinh t s c i thi n trong m t t ng lai g n. Lo i đ ng cong này th ng xu t hi n sau các cu c suy thoái, khi n n kinh t n đ nh và b t đ u m r ng.

Hình 1.2 : C u trúc lãi su t d ng d c Lãi su t Th i h n 1.3.3. D NG O NG C Hình 1.3 : C u trúc lãi su t d ng đ o ng c Lãi su t Th i h n

N u kho n vay trong ng n h n tr lãi su t cao h n kho n vay dài h n, thì đ ng cong lãi su t s có d ng đ o ng c và đó là tín hi u c a th i k thu h p c a n n kinh t . ng cong lãi su t có th b đ o ng c vì các lý do sau :

+ Nhu c u cao b t th ng đ i v i các qu ng n h n, do m t tr c tr c nào đó v tính thanh kho n ng n h n c a các công c c a chính ph hay doanh nghi p

+ Gia t ng áp l c l m phát trong ng n h n

1.3.4. D NG PH NG

Nói chung, đ ng cong lãi su t có th giúp cho nhà đ u t l a ch n các kho ng th i gian đáo h n cho các ch ng khoán có thu nh p c đnh c a mình. Xem xét đ ng cong lãi su t hi n th i các nhà đ u t s có đ c các thông tin v các m c lãi su t nh ng th i h n khác nhau, có th giúp h đ a ra các quy t đnh đ i v i th i gian đáo h n. N u các nhà đ u t tin r ng lãi su t s n đnh ho c gi m xu ng, thì h có th có th đ u t vào trái phi u 20 n m có lãi su t cao nh t, n u h tin r ng lãi su t s t ng, thì đ u t vào các công c ng n h n có lãi su t cao nh t s là khôn ngoan.

Hình 1.4 : C u trúc lãi su t d ng ph ng Lãi su t

Th i h n ng cong lãi su t có th đ c s d ng nh m t ch báo v nh ng thay đ i có th x y ra trong n n kinh t c ng nh trên các th tr ng c phi u và trái phi u, gi ng nh nh ng ch báo khác, song nó không ph i là ch báo chính xác. ng cong lãi su t ph i đ c s d ng k t h p v i nh ng ch báo và các thông tin khác, trong đó có tin t c kinh t , cùng v i nh ng gì đang x y ra trên th tr ng c phi u, trái phi u.

1.4. R I RO C A TH TR NG TRÁI PHI U

1.4.1. R I RO LÃI SU T

Giá c a m t trái phi u đi n hình s thay đ i ng c chi u v i s thay đ i c a lãi su t th tr ng : khi lãi su t t ng thì giá trái phi u gi m. Ng c l i, khi lãi su t gi m thì giá trái phi u t ng. N u ng i đ u t ph i bán trái phi u tr c khi nó đáo h n trong đi u ki n lãi su t t ng lên, thì ng i đ u t đó s l v n, t c là bán trái

phi u d i giá mua. T t c các lo i trái phi u, tr trái phi u có lãi su t th n i, đ u ph i ch u r i ro lãi su t.

M c đ nh y c m c a giá trái phi u tr c nh ng thay đ i trong lãi su t th tr ng ph thu c vào nh ng đ c tính khác nhau c a đ t phát hành, nh lãi su t cu ng phi u và th i gian đáo h n. Nó c ng ph thu c vào nh ng l a ch n kèm theo đ t phát hành.

1.4.2. R I RO THANH TOÁN

R i ro thanh toán hay còn g i là r i ro tín d ng, là r i ro mà ng i phát hành m t trái phi u có th v n , có ngh a là m t kh n ng thanh toán đúng h n các kho n lãi và g c c a đ t phát hành. Trái phi u Chính ph đ c xem là trái phi u không có r i ro thanh toán vì Chính ph có th t ng thu hay in ti n đ chi tr lãi và v n g c khi đáo h n. Còn đ i v i trái phi u công ty thì ng c l i, r i ro thanh toán c a trái phi u công ty cao h n TPCP, chính vì v y mà lãi su t trái phi u công ty bao gi c ng l n h n TPCP đ đ m b o tính thanh kho n cho trái phi u. Trái phi u công ty khác nhau s có m c đ r i ro khác nhau.

R i ro thanh toán đ c xác đnh b ng m c x p h ng tín nhi m do các công ty x p h ng tín nhi m n đ nh, c n c vào nh ng đi u kho n trong kh c vay, kh n ng thu nh p và h s trang tr i n , kh n ng thanh toán và trình đ qu n lý c a công ty phát hành.

Tuy nhiên, m c x p h ng tín nhi m có th thay đ i sau khi các công ty phát hành, hay nói khác đi là r i ro thanh toán có th thay đ i nhanh h n s đánh giá c a các t ch c đánh giá chuyên nghi p.

1.4.3. R I RO DO L M PHÁT

R i ro do l m phát hay còn g i r i ro s c mua, phát sinh do s bi n đ i trong trong giá tr c a các dòng ti n mà m t ch ng khoán mang l i, do l m phát, đ c đo l ng b ng s c mua.

Ví d : n u m t nhà đ u t mua m t trái phi u có lãi su t coupon 7% nh ng t l l m phát là 8% thì s c mua c a dòng ti n này th c s đã gi m sút.

Tr trái phi u có lãi su t th n i, còn đ i v i nh ng trái phi u này ng i đ u t có nguy c ch u r i ro l m phát b i lãi su t mà nhà phát hành h a tr là c đnh trong su t th i h n c a đ t phát hành. Trái phi u có lãi su t th n i có r i ro l m phát m c th p h n, trong ch ng m c lãi su t ph n ánh đ c t l l m phát d đoán.

1.4.4. R I RO T GIÁ H I OÁI

Khi t giá h i đoái thay đ i theo chi u h ng đ ng ti n thanh toán trái phi u b gi m giá thì nhà đ u t n m gi lo i trái phi u này s g p ph i r i ro. Ví d nh , n u trái phi u đ c thanh toán b ng đ ng Vi t Nam, mà đ ng Vi t Nam l i gi m giá so v i đô la M , thì ng i đ u t s nh n đ c ít đôla M h n. ó là r i ro t giá. Ng c l i, đ ng Vi t Nam t ng giá so v i đôla M thì ng i đ u t h ng l i.

1.4.5. R I RO TÁI U T

Gi đnh r ng, các dòng ti n nh n đ c t trái phi u đ c tái đ u t . Kho n thu nh p b sung t vi c tái đ u t đó còn đ c g i là lãi c a lãi, ph thu c vào m c lãi su t hi n hành t i th i đi m tái đ u t , c ng nh vào chi n l c tái đ u t . Kh n ng thay đ i c a lãi su t tái đ u t c a m t chi n l c xác đnh do s thay đ i c a lãi su t th tr ng. T đó d n đ n tính không ch c ch n c a l i t c d ki n nh n đ c t trái phi u, đ c g i là r i ro tái đ u t . ó là r i ro khi lãi su t đ tái đ u t các dòng ti n gi a k b gi m xu ng. R i ro này s l n h n đ i v i nh ng th i k n m gi dài h n.

1.4.6. R I RO THANH KHO N

R i ro thanh kho n tùy thu c vào vi c trái phi u có d dàng đ c bán theo giá tr hay g n v i giá tr không. Th c đo ch y u đ i v i tính thanh kho n là đ l n kho ng cách gi a giá h i mua và giá chào bán trái phi u mà nhà giao d ch y t lên. N u ng i đ u t d đ nh n m gi trái phi u cho t i khi đáo h n thì r i ro này không quan tr ng l m.

1.5. TH TR NG TRÁI PHI U M T S N C TRÊN TH GI I - BÀI H C VÀ KINH NGHI M CHO S PHÁT TRI N TTTP VI T NAM

1.5.1. KHÁI QUÁT TTTP M T S N C TRÊN TH GI I

1.5.1.1. Th tr ng trái phi u Thái Lan

TTTP Thái Lan đ c chia thành hai giai đo n chính, tr c kh ng ho ng và sau kh ng ho ng n m 1997.

Tr c kh ng ho ng, TTTP Thái Lan ch a đ c chú tr ng phát tri n do các doanh nghi p Thái Lan lúc này ch quen huy đ ng v n qua h th ng ngân hàng mà ch y u là các kho n vay ng n h n (d i 1 n m). Trong 3 n m tr c th i đi m 1997 các kho n n ng n h n c a Thái Lan chi m t i 7-10% GDP, trong khi t ng v n đ u t tr c ti p n c ngoài (FDI) ch chi m 1% GDP. Khi kh ng ho ng tài chính x y ra, các ngân hàng thu h p các kho n vay làm cho các doanh nghi p Thái Lan đ i m t v i m t kh n ng thanh toán, n x u t ng cao d n đ n n n kinh t suy y u.

Sau kh ng ho ng tài chính 1997, h th ng tài chính Thái Lan b m t cân đ i. kh c ph c nh ng h u qu n ng n do di ch ng kh ng ho ng đ l i, lúc này TTTP Thái Lan đ c u tiên hàng đ u, th nh t là đ tái c u trúc tài chính, th hai là h tr các công ty trong vi c tái c u trúc n , th ba là gi m ph thu c vào h th ng ngân hàng.

n n m 2010, nh s c i thi n tài chính, TTTP b ng đ ng n i t Thái Lan đã t ng tr ng khá nhanh, đ t 20.5%. Quy mô TTTP Thái Lan đã đ t đ c 58% GDP. Th i gian này, do các lu ng v n đ vào trái phi u Thái Lan quá nhi u làm cho giá đ ng baht đã t ng 11% và tr thành đ ng ti n m nh th 2 châu Á sau đ ng yên. b o v đ ng n i t , Chính ph Thái Lan đã quy t đnh áp m c thu 15% đ i v i lu ng đ u t n c ngoài vào trái phi u chính ph c a n c này nh m kìm hãm đà t ng giá c a đ ng baht, hi n m c cao nh t k t cu c kh ng ho ng tài chính châu Á n m 1997.

B ng 1.1: C c u th tr ng trái phi u c a Thái Lan t n m 2005-2007 Lo i TP 2005 2006 2007 Kh i l ng (t USD) T tr ng (%) Kh i l ng (t USD) T tr ng (%) Kh i l ng (t USD) T tr ng (%) TPCP 54.29 68.86 74.56 66.58 107.48 69.82 TPDN 24.55 31.14 37.44 33.42 46.45 30.18 T ng 78.84 100 112.01 100 153.92 100

(Ngu n : Asian Bond Monitor 2008)

1.5.1.2. Th tr ng trái phi u Hàn Qu c

Tr c kh ng ho ng tài chính 1997, ho t đ ng huy đ ng v n Hàn Qu c ch y u d a vào h th ng ngân hàng đ chuy n ti t ki m thành đ u t . Chính ph can thi p m nh m vào h th ng tài chính đ th c hi n chi n l c phát tri n kinh t d a trên c s áp d ng lãi su t tr n và phân ph i tín d ng thông qua các kho n cho vay chính sách. Th i gian này, ngân hàng đóng vai trò quan tr ng trong quá trình phát tri n kinh t đ t n c và là công c h u hi u c a chính ph đ th c hi n chính sách công nghi p. Th tr ng v n ch đóng vai trò h tr cho quá trình huy đ ng và phân b v n trong n n kinh t . Tuy nhiên, vào nh ng n m 1970 và 1980, h th ng ngân hàng đã không còn đ s c cung c p v n cho m t n n kinh t ph c h p ngày càng phát tri n Hàn Qu c. V i m c tiêu phát tri n th tr ng v n đ kh c ph c nh ng h n ch c a h th ng ngân hàng, trong nh ng n m 1970 và 1980, chính ph đã th c hi n hàng lo t các chính sách đ phát tri n th tr ng TPDN, trong đó đ c bi t ph i k đ n h th ng b o lãnh TPDN. i u này đã d n đ n th tr ng TPCP không phát tri n do chính ph Hàn Qu c ch tr ng duy trì chính sách n đ nh NSNN và ch tr ng ch huy đ ng TPCP cho nhu c u chi tiêu c n thi t.

Cho đ n tr c n m 1997, h th ng tài chính Hàn Qu c d a vào chính ph đ t ng c ng kh n ng ch u đ ng r i ro. B o lãnh tr c ti p hay gián ti p c a chính ph đ i v i ngân hàng làm cho v n đ hi m h a đ o đ c (moral hazard) tr nên ph bi n. Các doanh nghi p công nghi p đ c vay v i lãi su t l n s n sàng đ u t vào các d án r i ro và có l i su t th p. Trong m t th i gian dài, r i ro c a các doanh nghi p công nghi p đã chuy n qua h th ng tài chính mà không có b t k bi n pháp

qu n tr r i ro hi u qu nào đ c thi t l p. K t qu là, v i s b o lãnh c a chính ph , các ngu n v n v n ng n h n n c ngoài đ c đ vào h th ng ngân hàng Hàn Qu c và tài tr cho các d án dài h n. Khi kh ng ho ng x y ra, các ngu n v n ng n h n đ t ng t rút ch y kh i Hàn Qu c t o ra s s p đ c a các doanh nghi p, các đnh ch tài chính, các ngân hàng d a quá nhi u vào v n vay ng n h n đ tài tr cho các kho n đ u t dài h n.

K t sau cu c kh ng ho ng, chính ph Hàn Qu c đã thay đ i hoàn toàn quan đi m liên quan t i phát hành TPCP. Nguyên t c k lu t ngân sách tr c đây đ c h y b và chính ph t ng c ng phát hành trái phi u huy đ ng v n bù đ p thâm h t ngân sách và tài tr cho khôi ph c kinh t sau kh ng ho ng tài chính. Chính ph đã nh n th c đ c t m quan tr ng c a TPCP trong quá trình phát tri n TTTP nói chung, và TPDN nói riêng. TPCP đã tr thành m t công c huy đ ng v n dài h n quan tr ng c a chính ph k t th i k này. Cùng nh ng c i thi n nh m phát tri n TTTP, đ n nay v quy mô TTTP châu Á, thì Hàn Qu c là n c có quy mô cao nh t v i 109%GDP. Bên c nh đó, c c u các lo i trái phi u đang l u hành c ng khá đ ng đ u, n m 2000 có kho ng 71.2 ngàn t Won đ n n m 2006 đã t ng 254.3 ngàn t Won TPCP đ c phát hành Hình 1.2 : C c u các lo i trái phi u l u hành Hàn Qu c (nghìn t KRW) Lo i trái phi u 1996 1998 2000 2002 2004 2006 Trái phi u chính ph 23.3 41.6 71.2 90.2 170.5 254.3

Một phần của tài liệu Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 (Trang 29)

Tải bản đầy đủ (PDF)

(122 trang)