Hình 1.1 : C u trúc lãi su t d ng thông th ng
Lãi su t
Th i h n
Trong d ng thông th ng c a đ ng cong lãi su t, các lãi su t ng n h n là th p nh t, sau đó nó t ng d n lên, và t i đo n cu i đ ng cong g n nh n m ngang. M t đ ng cong d ng thông th ng cho th y d u hi u c a m t n n kinh t lành m nh, n đnh, t ng tr ng ch m nh ng đ u đ n, TTTP có xu h ng n đnh.
1.3.2. D NG D C
Bình th ng thì chênh l ch gi a các m c lãi su t ng n h n và dài h n vào kho ng 3%, nh ng khi kho ng chênh l ch này t ng lên t i 4-5% thì nó t o thành m t đ ng cong d c h n. M t đ ng cong d c nh v y cho th y nh ng ng i n m gi trái phi u dài h n tin r ng n n kinh t s c i thi n trong m t t ng lai g n. Lo i đ ng cong này th ng xu t hi n sau các cu c suy thoái, khi n n kinh t n đ nh và b t đ u m r ng.
Hình 1.2 : C u trúc lãi su t d ng d c Lãi su t Th i h n 1.3.3. D NG O NG C Hình 1.3 : C u trúc lãi su t d ng đ o ng c Lãi su t Th i h n
N u kho n vay trong ng n h n tr lãi su t cao h n kho n vay dài h n, thì đ ng cong lãi su t s có d ng đ o ng c và đó là tín hi u c a th i k thu h p c a n n kinh t . ng cong lãi su t có th b đ o ng c vì các lý do sau :
+ Nhu c u cao b t th ng đ i v i các qu ng n h n, do m t tr c tr c nào đó v tính thanh kho n ng n h n c a các công c c a chính ph hay doanh nghi p
+ Gia t ng áp l c l m phát trong ng n h n
1.3.4. D NG PH NG
Nói chung, đ ng cong lãi su t có th giúp cho nhà đ u t l a ch n các kho ng th i gian đáo h n cho các ch ng khoán có thu nh p c đnh c a mình. Xem xét đ ng cong lãi su t hi n th i các nhà đ u t s có đ c các thông tin v các m c lãi su t nh ng th i h n khác nhau, có th giúp h đ a ra các quy t đnh đ i v i th i gian đáo h n. N u các nhà đ u t tin r ng lãi su t s n đnh ho c gi m xu ng, thì h có th có th đ u t vào trái phi u 20 n m có lãi su t cao nh t, n u h tin r ng lãi su t s t ng, thì đ u t vào các công c ng n h n có lãi su t cao nh t s là khôn ngoan.
Hình 1.4 : C u trúc lãi su t d ng ph ng Lãi su t
Th i h n ng cong lãi su t có th đ c s d ng nh m t ch báo v nh ng thay đ i có th x y ra trong n n kinh t c ng nh trên các th tr ng c phi u và trái phi u, gi ng nh nh ng ch báo khác, song nó không ph i là ch báo chính xác. ng cong lãi su t ph i đ c s d ng k t h p v i nh ng ch báo và các thông tin khác, trong đó có tin t c kinh t , cùng v i nh ng gì đang x y ra trên th tr ng c phi u, trái phi u.
1.4. R I RO C A TH TR NG TRÁI PHI U
1.4.1. R I RO LÃI SU T
Giá c a m t trái phi u đi n hình s thay đ i ng c chi u v i s thay đ i c a lãi su t th tr ng : khi lãi su t t ng thì giá trái phi u gi m. Ng c l i, khi lãi su t gi m thì giá trái phi u t ng. N u ng i đ u t ph i bán trái phi u tr c khi nó đáo h n trong đi u ki n lãi su t t ng lên, thì ng i đ u t đó s l v n, t c là bán trái
phi u d i giá mua. T t c các lo i trái phi u, tr trái phi u có lãi su t th n i, đ u ph i ch u r i ro lãi su t.
M c đ nh y c m c a giá trái phi u tr c nh ng thay đ i trong lãi su t th tr ng ph thu c vào nh ng đ c tính khác nhau c a đ t phát hành, nh lãi su t cu ng phi u và th i gian đáo h n. Nó c ng ph thu c vào nh ng l a ch n kèm theo đ t phát hành.
1.4.2. R I RO THANH TOÁN
R i ro thanh toán hay còn g i là r i ro tín d ng, là r i ro mà ng i phát hành m t trái phi u có th v n , có ngh a là m t kh n ng thanh toán đúng h n các kho n lãi và g c c a đ t phát hành. Trái phi u Chính ph đ c xem là trái phi u không có r i ro thanh toán vì Chính ph có th t ng thu hay in ti n đ chi tr lãi và v n g c khi đáo h n. Còn đ i v i trái phi u công ty thì ng c l i, r i ro thanh toán c a trái phi u công ty cao h n TPCP, chính vì v y mà lãi su t trái phi u công ty bao gi c ng l n h n TPCP đ đ m b o tính thanh kho n cho trái phi u. Trái phi u công ty khác nhau s có m c đ r i ro khác nhau.
R i ro thanh toán đ c xác đnh b ng m c x p h ng tín nhi m do các công ty x p h ng tín nhi m n đ nh, c n c vào nh ng đi u kho n trong kh c vay, kh n ng thu nh p và h s trang tr i n , kh n ng thanh toán và trình đ qu n lý c a công ty phát hành.
Tuy nhiên, m c x p h ng tín nhi m có th thay đ i sau khi các công ty phát hành, hay nói khác đi là r i ro thanh toán có th thay đ i nhanh h n s đánh giá c a các t ch c đánh giá chuyên nghi p.
1.4.3. R I RO DO L M PHÁT
R i ro do l m phát hay còn g i r i ro s c mua, phát sinh do s bi n đ i trong trong giá tr c a các dòng ti n mà m t ch ng khoán mang l i, do l m phát, đ c đo l ng b ng s c mua.
Ví d : n u m t nhà đ u t mua m t trái phi u có lãi su t coupon 7% nh ng t l l m phát là 8% thì s c mua c a dòng ti n này th c s đã gi m sút.
Tr trái phi u có lãi su t th n i, còn đ i v i nh ng trái phi u này ng i đ u t có nguy c ch u r i ro l m phát b i lãi su t mà nhà phát hành h a tr là c đnh trong su t th i h n c a đ t phát hành. Trái phi u có lãi su t th n i có r i ro l m phát m c th p h n, trong ch ng m c lãi su t ph n ánh đ c t l l m phát d đoán.
1.4.4. R I RO T GIÁ H I OÁI
Khi t giá h i đoái thay đ i theo chi u h ng đ ng ti n thanh toán trái phi u b gi m giá thì nhà đ u t n m gi lo i trái phi u này s g p ph i r i ro. Ví d nh , n u trái phi u đ c thanh toán b ng đ ng Vi t Nam, mà đ ng Vi t Nam l i gi m giá so v i đô la M , thì ng i đ u t s nh n đ c ít đôla M h n. ó là r i ro t giá. Ng c l i, đ ng Vi t Nam t ng giá so v i đôla M thì ng i đ u t h ng l i.
1.4.5. R I RO TÁI U T
Gi đnh r ng, các dòng ti n nh n đ c t trái phi u đ c tái đ u t . Kho n thu nh p b sung t vi c tái đ u t đó còn đ c g i là lãi c a lãi, ph thu c vào m c lãi su t hi n hành t i th i đi m tái đ u t , c ng nh vào chi n l c tái đ u t . Kh n ng thay đ i c a lãi su t tái đ u t c a m t chi n l c xác đnh do s thay đ i c a lãi su t th tr ng. T đó d n đ n tính không ch c ch n c a l i t c d ki n nh n đ c t trái phi u, đ c g i là r i ro tái đ u t . ó là r i ro khi lãi su t đ tái đ u t các dòng ti n gi a k b gi m xu ng. R i ro này s l n h n đ i v i nh ng th i k n m gi dài h n.
1.4.6. R I RO THANH KHO N
R i ro thanh kho n tùy thu c vào vi c trái phi u có d dàng đ c bán theo giá tr hay g n v i giá tr không. Th c đo ch y u đ i v i tính thanh kho n là đ l n kho ng cách gi a giá h i mua và giá chào bán trái phi u mà nhà giao d ch y t lên. N u ng i đ u t d đ nh n m gi trái phi u cho t i khi đáo h n thì r i ro này không quan tr ng l m.
1.5. TH TR NG TRÁI PHI U M T S N C TRÊN TH GI I - BÀI H C VÀ KINH NGHI M CHO S PHÁT TRI N TTTP VI T NAM
1.5.1. KHÁI QUÁT TTTP M T S N C TRÊN TH GI I
1.5.1.1. Th tr ng trái phi u Thái Lan
TTTP Thái Lan đ c chia thành hai giai đo n chính, tr c kh ng ho ng và sau kh ng ho ng n m 1997.
Tr c kh ng ho ng, TTTP Thái Lan ch a đ c chú tr ng phát tri n do các doanh nghi p Thái Lan lúc này ch quen huy đ ng v n qua h th ng ngân hàng mà ch y u là các kho n vay ng n h n (d i 1 n m). Trong 3 n m tr c th i đi m 1997 các kho n n ng n h n c a Thái Lan chi m t i 7-10% GDP, trong khi t ng v n đ u t tr c ti p n c ngoài (FDI) ch chi m 1% GDP. Khi kh ng ho ng tài chính x y ra, các ngân hàng thu h p các kho n vay làm cho các doanh nghi p Thái Lan đ i m t v i m t kh n ng thanh toán, n x u t ng cao d n đ n n n kinh t suy y u.
Sau kh ng ho ng tài chính 1997, h th ng tài chính Thái Lan b m t cân đ i. kh c ph c nh ng h u qu n ng n do di ch ng kh ng ho ng đ l i, lúc này TTTP Thái Lan đ c u tiên hàng đ u, th nh t là đ tái c u trúc tài chính, th hai là h tr các công ty trong vi c tái c u trúc n , th ba là gi m ph thu c vào h th ng ngân hàng.
n n m 2010, nh s c i thi n tài chính, TTTP b ng đ ng n i t Thái Lan đã t ng tr ng khá nhanh, đ t 20.5%. Quy mô TTTP Thái Lan đã đ t đ c 58% GDP. Th i gian này, do các lu ng v n đ vào trái phi u Thái Lan quá nhi u làm cho giá đ ng baht đã t ng 11% và tr thành đ ng ti n m nh th 2 châu Á sau đ ng yên. b o v đ ng n i t , Chính ph Thái Lan đã quy t đnh áp m c thu 15% đ i v i lu ng đ u t n c ngoài vào trái phi u chính ph c a n c này nh m kìm hãm đà t ng giá c a đ ng baht, hi n m c cao nh t k t cu c kh ng ho ng tài chính châu Á n m 1997.
B ng 1.1: C c u th tr ng trái phi u c a Thái Lan t n m 2005-2007 Lo i TP 2005 2006 2007 Kh i l ng (t USD) T tr ng (%) Kh i l ng (t USD) T tr ng (%) Kh i l ng (t USD) T tr ng (%) TPCP 54.29 68.86 74.56 66.58 107.48 69.82 TPDN 24.55 31.14 37.44 33.42 46.45 30.18 T ng 78.84 100 112.01 100 153.92 100
(Ngu n : Asian Bond Monitor 2008)
1.5.1.2. Th tr ng trái phi u Hàn Qu c
Tr c kh ng ho ng tài chính 1997, ho t đ ng huy đ ng v n Hàn Qu c ch y u d a vào h th ng ngân hàng đ chuy n ti t ki m thành đ u t . Chính ph can thi p m nh m vào h th ng tài chính đ th c hi n chi n l c phát tri n kinh t d a trên c s áp d ng lãi su t tr n và phân ph i tín d ng thông qua các kho n cho vay chính sách. Th i gian này, ngân hàng đóng vai trò quan tr ng trong quá trình phát tri n kinh t đ t n c và là công c h u hi u c a chính ph đ th c hi n chính sách công nghi p. Th tr ng v n ch đóng vai trò h tr cho quá trình huy đ ng và phân b v n trong n n kinh t . Tuy nhiên, vào nh ng n m 1970 và 1980, h th ng ngân hàng đã không còn đ s c cung c p v n cho m t n n kinh t ph c h p ngày càng phát tri n Hàn Qu c. V i m c tiêu phát tri n th tr ng v n đ kh c ph c nh ng h n ch c a h th ng ngân hàng, trong nh ng n m 1970 và 1980, chính ph đã th c hi n hàng lo t các chính sách đ phát tri n th tr ng TPDN, trong đó đ c bi t ph i k đ n h th ng b o lãnh TPDN. i u này đã d n đ n th tr ng TPCP không phát tri n do chính ph Hàn Qu c ch tr ng duy trì chính sách n đ nh NSNN và ch tr ng ch huy đ ng TPCP cho nhu c u chi tiêu c n thi t.
Cho đ n tr c n m 1997, h th ng tài chính Hàn Qu c d a vào chính ph đ t ng c ng kh n ng ch u đ ng r i ro. B o lãnh tr c ti p hay gián ti p c a chính ph đ i v i ngân hàng làm cho v n đ hi m h a đ o đ c (moral hazard) tr nên ph bi n. Các doanh nghi p công nghi p đ c vay v i lãi su t l n s n sàng đ u t vào các d án r i ro và có l i su t th p. Trong m t th i gian dài, r i ro c a các doanh nghi p công nghi p đã chuy n qua h th ng tài chính mà không có b t k bi n pháp
qu n tr r i ro hi u qu nào đ c thi t l p. K t qu là, v i s b o lãnh c a chính ph , các ngu n v n v n ng n h n n c ngoài đ c đ vào h th ng ngân hàng Hàn Qu c và tài tr cho các d án dài h n. Khi kh ng ho ng x y ra, các ngu n v n ng n h n đ t ng t rút ch y kh i Hàn Qu c t o ra s s p đ c a các doanh nghi p, các đnh ch tài chính, các ngân hàng d a quá nhi u vào v n vay ng n h n đ tài tr cho các kho n đ u t dài h n.
K t sau cu c kh ng ho ng, chính ph Hàn Qu c đã thay đ i hoàn toàn quan đi m liên quan t i phát hành TPCP. Nguyên t c k lu t ngân sách tr c đây đ c h y b và chính ph t ng c ng phát hành trái phi u huy đ ng v n bù đ p thâm h t ngân sách và tài tr cho khôi ph c kinh t sau kh ng ho ng tài chính. Chính ph đã nh n th c đ c t m quan tr ng c a TPCP trong quá trình phát tri n TTTP nói chung, và TPDN nói riêng. TPCP đã tr thành m t công c huy đ ng v n dài h n quan tr ng c a chính ph k t th i k này. Cùng nh ng c i thi n nh m phát tri n TTTP, đ n nay v quy mô TTTP châu Á, thì Hàn Qu c là n c có quy mô cao nh t v i 109%GDP. Bên c nh đó, c c u các lo i trái phi u đang l u hành c ng khá đ ng đ u, n m 2000 có kho ng 71.2 ngàn t Won đ n n m 2006 đã t ng 254.3 ngàn t Won TPCP đ c phát hành Hình 1.2 : C c u các lo i trái phi u l u hành Hàn Qu c (nghìn t KRW) Lo i trái phi u 1996 1998 2000 2002 2004 2006 Trái phi u chính ph 23.3 41.6 71.2 90.2 170.5 254.3