GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ.PDF

TR NG IăH CăKINHăT ăTP.ăH ăCHệăMINH HOÀNG XUÂN TÌNH PHI UăDOANHăNGHI PăVI TăNAM LU NăV NăTH CăS ăKINHăT TP.ăH ăChíăMinhăậ N mă2012... HOÀNG XUÂN TÌNH DOANHăNGHI PăVI TăNAM Chuyên ngà

TR NG IăH CăKINHăT ăTP.ăH ăCHệăMINH

HOÀNG XUÂN TÌNH

PHI UăDOANHăNGHI PăVI TăNAM

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

TP.ăH ăChíăMinhăậ N mă2012

HOÀNG XUÂN TÌNH

DOANHăNGHI PăVI TăNAM

Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mưăs :ă60 34 02 01

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

PGS.TS.ăBỐIăKIMăY N

TP.ăH ăChíăMinhăậ N mă2012

Tôi xin cam đoan Lu n v n th c s kinh t v i đ tài “Gi i ịểáị ịểát tri ỉ tể

tr ỉỂ trái ịểi u ếỊaỉể ỉỂểi ị Vi t Nam” là công trình nghiên c u c a cá nhân tôi

và ch a t ng đ c công b d i b t c hình th c nào Các s li u dùng đ phân tích, đánh giá trong lu n v n là trung th c và đ u đ c trích ngu n rõ ràng

Hoàng Xuân Tình

H c viên cao h c L p NH 5– K18

Tr ng H Kinh t TP H Chí Minh

Trangăph ăbìa

L iăcamăđoan

M căl c

Danhăm căcácăkỦăhi u,ăch ăvi tăt t

Danhăm căcácăb ngăbi u,ăhìnhăv ,ăđ ăth

M ăđ u ầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầ 1

CH NGă1.ăKHUNGăLụăTHUY TăV ăTH ăTR NGăTRỄIăPHI UăDOANHă NGHI P 1.1 T ngăquanăv ătráiăphi uădoanhănghi p 4

1.1.1 Khái ni m 4

1.1.2 Phân lo i 4

1.1.3 Các nhân t nh h ng lãi su t trái phi u doanh nghi p 6

1.1.3.1 C u trúc r i ro c a lãi su t TPDN 6

1.1.3.2 C u trúc k h n c a lãi su t TPDN 7

1.1.4 nh giá trái phi u doanh nghi p 10

1.1.4.1 nh giá trái phi u có k h n đ c h ng lãi đ nh k 10

1.1.4.2 nh giá trái phi u có k h n không h ng lãi đ nh k 11

1.1.5 Các nhân t nh h ng đ n giá tr TPDN 11

1.2 Th ătr ngătráiăphi uădoanhănghi p 14

1.2.1 Khái ni m 14

1.2.2 Nh ng thành viên c a th tr ng TPDN 15

1.2.3 Vai trò c a th tr ng trái phi u doanh nghi p 16

1.2.4 Các nhân t nh h ng đ n th tr ng TPDN 19

1.3 Kinhănghi măphátătri năth ătr ngăTPDNăc aăm tăs ăn căvƠăbƠiăh cărútăraăchoă Vi tăNam 21

1.3.1 Kinh nghi m phát tri n th tr ng TPDN c a m t s n c 21

1.3.2 Bài h c kinh nghi m phát tri n th tr ng TPDN cho Vi t Nam 24

CH NGă2.ăTH CăTR NGăTH ăTR NGă TRỄIăPHI UăDOANHăNGHI Pă VI TăNAM 2.1 Th cătr ngăphátătri năth ătr ngăTPDNăVi tăNam 26

2.1.1 Th tr ng TPDN khu v c Châu Á 26

2.1.2 Th c tr ng th tr ng TPDN Vi t Nam 27

2.1.2.1 T ng quan tình hình doanh nghi p Vi t Nam 27

2.1.2.2 T ng quan th tr ng TPDN Vi t Nam 28

2.1.2.3 Ho t đ ng c a th tr ng TPDN s c p 32

2.2.1 Thành t u 35

2.2.2 T n t i 37

2.3 Nguyênănhơnăh năch ăs ăphátătri năc aăth ătr ngăTPDNăVi tăNam 40

2.3.1 H th ng v n b n pháp lỦ quy đ nh v phát hành TPDN ch a th c s hoàn thi n và t o c ch khuy n khích th tr ng 40

2.3.2 Thông tin v th tr ng TPDN ch a đ c cung c p r ng rãi 43

2.3.3 Doanh nghi p đ c nhi u h tr khi vay TCTD h n so v i phát hành trái phi u 43

2.3.4 C phi u doanh nghi p phát hành d dàng trong giai đo n 2006 – 2008 44

2.3.5 TPDN trên th tr ng ch a phong phú v ch ng lo i, thi u các s n ph m tài chính phái sinh 44

2.3.6 Tính minh b ch c a th tr ng tài chính Vi t Nam không cao 45

2.3.7 Không có h th ng t ch c MTN chuyên nghi p trên th tr ng 46

2.3.8 ng cong lãi su t chu n v n ch a đ c xây d ng 48

2.3.9 Ch a phát tri n đ c h th ng các nhà t o l p th tr ng 49

CH NGă3.ăGI IăPHỄPăPHỄTăTRI NăTH ăTR NGăTRỄIăPHI UăDOANHă NGHI PăVI TăNAM 3.1 nhăh ngăphátătri năth ătr ngăTPDNăVi tăNam 51

3.2 G i iăphápănh măphátătri năth ătr ngăTPDNăVi tăNam 52

3.2.1 Nhóm gi i pháp phát tri n th tr ng s c p 52

3.2.1.1 T o l p môi tr ng kinh t v mô n đ nh, ki m ch l m phát 52

3.2.1.2 Hoàn thi n khung pháp lỦ đi u ch nh th tr ng TPDN 53

3.2.1.3 Phát tri n h th ng các nhà đ u t t ch c 55

3.2.1.4 T ng c ng tính minh b ch trên th tr ng 56

3.2.1.5 Xây d ng ch s trái phi u Index cho th tr ng 64

3.2.1.6 Xây d ng đ ng cong lãi su t chu n cho th tr ng tham chi u 65

3.2.1.7 T ng c ng n ng l c qu n tr r i ro c a doanh nghi p phát hành trái phi u 66

3.2.2 Nhóm gi i pháp phát tri n th tr ng th c p 69

3.2.2.1 a d ng hóa, t ng tính h p d n cho các lo i TPDN 69

3.2.2.2 Phát tri n các s n ph m ch ng khoán phái sinh t TPDN 70

3.2.2.3 Phát tri n các nhà t o l p th tr ng 70

3.2.2.4 Xây d ng th tr ng giao d ch chuyên bi t cho TPDN 72

K tăLu n

TƠiăLi uăThamăKh o

Ph ăL c

B S

CBTT

CTCK

: : :

B t đ ng s n Công b thông tin Công ty ch ng khoán MTN : nh m c tín nhi m

DN : Doanh nghi p

DNNN

GDCK

: :

Doanh nghi p nhà n c Giao d ch ch ng khoán GDP : T ng s n ph m qu c n i

Ngh đ nh 52 : Ngh đ nh 52/2006/N -CP ngày 19/5/2006 v vi c phát

hành TPDN Ngh đ nh 90 : Ngh đ nh 90/2011/N -CP ngày 14/10/2011 v vi c phát

TPCQ P : Trái phi u chính quy n đ a ph ng

USD : Dollar M

WTO : T ch c th ng m i th gi i

Hình 1.1 : ng cong lãi su t d ng thông th ng

:

ng cong lãi su t d ng ph ng Tác đ ng c a lãi su t chi t kh u (r) và k h n còn l i c a trái phi u đ n th giá TPDN

C c u th tr ng TPDN th c p t i các n c phát tri n

Bi u đ 2.1 : Tình hình t ng tr ng c a th tr ng TPDN các n c Châu Á

(không g m Nh t B n) qua các n m

Bi u đ 2.2 : Quy mô th tr ng trái phi u m t s n c Châu Á

Bi u đ 2.3 : Quy mô th tr ng TPDN Vi t Nam qua các n m

Bi u đ 2.4 : K h n TPDN Vi t Nam qua các n m

Bi u đ 2.5 : K h n TPDN m t s n c Châu Á trong tháng 6/2012

Bi u đ 2.6 : C c u ch ng lo i TPDN Vi t Nam n m 2010 - 2011

Bi u đ 2.7 : Doanh s phát hành TPDN Vi t Nam qua các n m

Bi u đ 2.8 : Ho t đ ng giao d ch TPDN niêm y t trên HOSE

Bi u đ 2.9 : Quy mô th tr ng TPDN so v i GDP c a m t s n c Châu

Á tháng 6 n m 2012

M ă U

1 TÍNH C PăTHI T,ăụăNGH AăKHOAăH CăVĨăTH CăTI NăC A ăTĨI

Th tr ng tài chính Vi t Nam hi n nay t n t i ba kênh huy đ ng v n ch

y u cho doanh nghi p nh sau: vay v n t h th ng t ch c tín d ng, huy đ ng v n qua phát hành c phi u và huy đ ng v n qua phát hành trái phi u Tuy nhiên, trong

th i gian qua doanh nghi p ch y u s d ng kênh huy đ ng v n vay ngân hàng

ho c phát hành c phi u, kênh huy đ ng v n t phát hành trái phi u tuy đã đ c

m t s doanh nghi p tri n khai nh ng ch a th c s có vai trò quan tr ng trên th

tr ng tài chính Vi t Nam Trong khi đó, các n c phát tri n thì th tr ng trái phi u doanh nghi p th c s là m t kênh huy đ ng v n hi u qu , giúp doanh nghi p

có đ c ngu n v n đ m r ng s n xu t kinh doanh ho c th c hi n m t d án đ u

t l n

Trong giai đo n n m 2006 – 2008 khi th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t ng

tr ng nòng, hàng lo t doanh nghi p Vi t Nam phát hành c phi u đ t ng v n

Nh ng sau n m 2009 đ n nay, th tr ng ch ng khoán suy gi m Các doanh nghi p không còn d dàng phát hành c phi u m i trên th tr ng khi nhà đ u t đã th n

tr ng h n và không còn đ u t theo xu h ng đám đông, nhi u doanh nghi p phát hành c phi u l n đ u ra công chúng (IPO) không thành công nh mong đ i Th

tr ng c ng ch ng ki n nhi u qu đ u t l n thoái v n kh i th tr ng Vi t Nam

Nh v y kênh huy đ ng v n b ng phát hành c phi u là khá khó kh n cho doanh nghi p tri n khai thành công trong giai đo n hi n nay

C ng t cu i n m 2008, khi cu c kh ng ho ng tài chính c a th gi i b t đ u

nh h ng đ n n n kinh t Vi t Nam, d i áp l c l m phát gia t ng, Chính ph th c

hi n chính sách th t ch t tín d ng, ki m soát lãi su t huy đ ng và cho vay Các quy

đ nh đi u ti t th tr ng mang n ng tính hành chính, không ph n nh đúng cung c u

c a th tr ng Chính vì chính sách h n ch t ng tr ng tín d ng ki m ch l m phát

đã gây không ít khó kh n cho doanh nghi p Nhi u doanh nghi p không ti p c n

đ c ngu n v n vay d n đ n thu h p s n xu t, ng ng ho t đ ng và phá s n n

th i đi m hi n t i, Chính ph đã có ph n n i l ng tín d ng nh ng các doanh nghi p

c ng g p nhi u khó kh n đ ti p c n đ c ngu n v n giá r này Ngoài ra, do chính sách áp tr n m c lãi su t huy đ ng, lãi su t cho vay khi n lãi su t trên th tr ng b méo mó b o đ m l i nhu n, ng i vay, ng i cho vay và các nhà đ u t ph i s

d ng nhi u ph ng th c ph c t p đ lách chính sách ki m soát lãi su t c a Chính

ph i u này c ng gây không ít khó kh n cho nhà n c trong v n đ ki m soát,

ch a m nh d n đ u t nhi u vào trái phi u doanh nghi p Th tr ng trái phi u doanh nghi p s mang l i nhi u l i ích cho doanh nghi p và nhà đ u t , đ ng th i

s giúp th tr ng tài chính Vi t Nam cân đ i, b n v ng h n do gi m l thu c vào ngu n v n tín d ng ngân hàng Vì v y, n u không phát tri n đ c th tr ng trái phi u doanh nghi p thì s là m t s lãng phí r t l n ngu n n i l c đ phát tri n kinh

t đ t n c

Xu t phát t nh ng lỦ do nêu trên, tác gi đã m nh d n đi vào nghiên c u đ

NẢảI P VI T NAM” đ làm Lu n v n Th c s kinh t

2.ăM Că ệCHăNGHIểNăC U

tài t p trung nghiên c u nh ng v n đ lỦ lu n liên quan đ n trái phi u doanh nghi p và th tr ng trái phi u doanh nghi p, kinh nghi m phát tri n th

tr ng trái phi u doanh nghi p các n c Trên c s đó, đ tài đi vào nghiên c u đánh giá th c tr ng, tìm hi u các nguyên nhân, phân tích nh ng m t t n t i c a th

tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam, t đó đ xu t nh ng gi i pháp kh thi

nh m hoàn thi n và phát tri n b n v ng th tr ng trong th i gian t i

tài nghiên c u t ng quát kênh huy đ ng v n thông qua phát hành trái phi u nh m m c đích đáp ng nhu c u v n cho đ u t phát tri n c a các doanh nghi p Do gi i h n v th i gian và chuyên ngành nghiên c u nên lu n v n ch t p trung nghiên c u th tr ng trái phi u doanh nghi p t m v mô, trên c s t p h p phân tích s li u ho t đ ng c a th tr ng trong và ngoài n c kho ng t n m 1998

đ n Quý III n m 2012, t đó nh n đ nh tình hình chung và đ ra nh ng gi i pháp

nh m đ y m nh th tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam phát tri n h n n a tài không đi sâu vào nh ng nghi p v chi ti t c a th tr ng

Ph ng pháp nghiên c u đ c s d ng đ th c hi n đ tài là nghiên c u

t ng h p c s lỦ lu n, ph ng pháp th ng kê l ch s và ph ng pháp t ng h p, so sánh đ đánh giá th c tr ng ho t đ ng c a th tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam trong th i gian qua, v n d ng kinh nghi m c a m t s qu c gia trong khu v c

và trên th gi i đ t đó làm c s đ xu t nh ng gi i pháp kh thi nh m thúc đ y

th tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam phát tri n

Ngoài ph n m đ u, các danh m c b ng bi u, k t lu n và ph l c, đ tài

đ c chia thành 3 ch ng nh sau:

TRÁI PảI U DOANả NẢảI P

NẢảI P VI T NAM

DOANả NẢảI P VI T NAM

Kểái ni m: trái phi u doanh nghi p (TPDN) là m t lo i ch ng khoán n do

doanh nghi p phát hành, xác nh n ngh a v tr c g c và lãi c a doanh nghi p phát hành đ i v i ng i s h u trái phi u

Trái ịểi u ếỊanể nỂểi ị Ếự đ Ế đi m ẾểunỂ sau: Trái ch đ c tr lãi đ nh

k và tr g c khi đáo h n, song không đ c tham d vào các quy t đ nh c a doanh nghi p, nh ng c ng có lo i trái phi u không đ c tr lãi đ nh k , ng i mua đ c mua d i m nh giá và khi đáo h n đ c nh n l i m nh giá Khi doanh nghi p gi i

th ho c thanh lỦ, trái phi u đ c u tiên thanh toán tr c các c phi u Có nh ng

đi u ki n c th kèm theo, ho c nhi u hình th c đ m b o cho kho n vay

1.1.2 Phơnălo i

Tu theo cách th c phân lo i mà TPDN đ c phân thành nhi u lo i, nh ng

c b n TPDN bao g m nh ng lo i sau:

 C ỉ Ế vàỊ tíỉể Ếể t Ểểi ếaỉể Ế a TPDN

Trái ịểi u vô ếanể: Trái phi u vô danh là lo i trái phi u không ghi tên ng i

ch s h u trên b m t trái phi u c ng nh trên s sách c a t ch c phát hành B t

k ng i nào n m gi trái phi u trong tay đ u có quy n h ng lãi và quy n đ c thanh toán trái phi u

Trái ịểi u Ểểi ếanể: Là lo i trái phi u có ghi rõ h tên và đ a ch c a ng i

ch s h u trái phi u trên b m t trái phi u và trong s sách c a t ch c phát hành

Vì tên ng i s h u đ c ghi trên trái phi u nên vi c chuy n nh ng ch có th

th c hi n b ng cách kỦ h u và đ ng kỦ v i t ch c phát hành n ngày thanh toán

lãi, đ i lỦ công ty phát hành s g i séc ho c ti n m t ho c chuy n kho n đ tr ti n lãi cho ch s h u trái phi u

 C ỉ Ế vàỊ tíỉể Ếể t đ m b Ị Ế a TPDN

Trái ịểi u Ếự b Ị đ m: ây là lo i trái phi u có tài s n th ch p đ m b o

Trong tr ng h p doanh nghi p không hoàn tr đ c n trái phi u, tài s n s đ c phát mãi đ thanh toán cho trái ch Tài s n th ch p có th là b t đ ng s n, máy móc thi t b , nhà x ng, các lo i ch ng khoán … Tài s n có th là thu c ng i phát hành hay tài s n c a bên th ba, ho c có th là b o lãnh thanh toán c a m t t ch c tín d ng

Trái ịểi u ỆểônỂ Ếự b Ị đ m: Là lo i trái phi u mà khi phát hành ch d a

vào uy tín c a doanh nghi p và không đ a ra m t tài s n gì đ đ m b o Trong

tr ng h p doanh nghi p không đ kh n ng tr n và lâm vào tình tr ng phá s n,

nh ng ng i n m gi lo i trái phi u này s đ c thanh toán sau các trái ch c a trái phi u có b o đ m nh ng tr c các c đông

 C ỉ Ế vàỊ ỉể ỉỂ quy ỉ Ệèm tểeỊ Ế a TPDN

Trái phi u Ếự tể mua ệ i tr Ế ể n: ây là lo i trái phi u có kèm đi u

kho n cho phép doanh nghi p đ c mua l i trái phi u tr c th i đi m đáo h n trong

tr ng h p doanh nghi p không còn nhu c u vay v n n a ho c trong tr ng h p lãi

su t th tr ng gi m th p h n lãi su t c a trái phi u lúc phát hành

Trái ịểi u Ếự tể bán ệ i tr Ế ể n: Lo i trái phi u này cho phép ng i n m

gi trái phi u đ c quy n bán l i trái phi u cho doanh nghi p tr c th i đi m đáo

h n i u đó có tác d ng lo i b đ c r i ro v lãi su t cho ch s h u trái phi u Nhà đ u t trái phi u có th tránh đ c m t kho n thua l khi lãi su t th tr ng gia

t ng làm cho giá trái phi u gi m xu ng

Trái ịểi u Ếự tể Ếểuy n đ i: ây là lo i trái phi u cho phép ng i n m gi

nó có quy n chuy n đ i trái phi u thành c phi u sau m t kho ng th i gian đ c xác đ nh tr c

Trái ịểi u Ệèm Ếể nỂ quy n: Là lo i trái phi u cho phép ng i n m gi nó

đ c quy n mua kèm m t l ng c phi u nh t đ nh t ng ng v i l ng trái phi u

mà h n m gi v i m t m c giá nh t đ nh trong m t kho ng th i gian xác đ nh

 C ỉ Ế vàỊ ẾáẾể xáẾ đ ỉể ệãi su t TPDN

Trái ịểi u Ếự ệãi su t Ế đ nể: Là lo i trái phi u truy n th ng đ c phát

hành ph bi n t t c các th tr ng trên th gi i Lãi su t c a trái phi u đ c c

đ nh trong su t th i h n c a trái phi u

Trái ịểi u Ếự ệãi su t tể n i: Là lo i trái phi u mà lãi su t s đ c đi u

ch nh theo s bi n đ ng c a lãi su t th tr ng K đi u ch nh lãi su t thông th ng

là hàng quỦ, sáu tháng hay m t n m

 C ỉ Ế ẾáẾể tể Ế tểaỉể tỊáỉ ệãi, v ỉ Ể Ế TPDN

Trái ịểi u tểu nể ị: Là lo i trái phi u mà vi c thanh toán l i t c tu thu c

vào m c l i nhu n mà doanh nghi p đ t đ c hàng n m và không cao h n lãi su t ghi trên trái phi u Lo i trái phi u này đ c tr lãi tr c thu trong khi c phi u u đãi thì đ c tr c t c sau thu

Trái ịểi u Ếểi t Ệể u: Trái phi u chi t kh u là lo i trái phi u không tr lãi

đ nh k và giá bán c a nó đ c c n c vào lãi su t th tr ng th i đi m phát hành, giá này th ng th p h n m nh giá và g i là giá chi t kh u Khi đáo h n, trái ch

đ c hoàn l i đúng b ng v i m nh giá c a trái phi u

1.1.3 Cácănhơnăt ă nhăh ngălưiăsu tătráiăphi u doanhănghi p

TPCP đ c coi là tiêu chu n đo l ng đ xác đ nh r i ro phá s n Lãi su t TPDN d a TPCP đ c c ng thêm m t t l ph n tr m nh t đ nh g i là ph n bù r i

ro Ph n bù r i ro luôn d ng, r i ro càng cao thì ph n bù r i ro r i ro càng l n

Ph n bù r i ro này ph thu c vào m c đ r i ro c a doanh nghi p phát hành ra trái phi u đó ho c r i ro t n i t i c a trái phi u (có tài s n b o đ m hay không) M c

đ r i ro c a doanh nghi p hay ch ng khoán mà doanh nghi p phát hành thông

th ng s đ c t ch c đ nh m c tín nhi m ( MTN) xác đ nh, thông qua x p lo i doanh nghi p theo các tiêu chu n nh t đ nh

 R i rỊ tểaỉể ỆểỊ ỉ

Tính thanh kho n có nh h ng lên s chênh l ch lãi su t c a các TPDN

nh h ng này có quan h t l ngh ch M t tài s n có thanh kho n cao s đ c a chu ng h n, l ng c u cao s d n đ n gi m lãi su t Chênh l ch lãi su t có ngu n

g c t tính thanh kho n g i là phí thanh kho n

 Tểu tểu ỉể ị

Khi trái phi u có nh ng đi u ki n u đãi v thu thu nh p thì lãi su t s th p

h n các trái phi u khác Các TPDN đ c h tr v thu thu nh p th ng là t các doanh nghi p ho t đ ng trong l nh v c công ích, phát hành trái phi u đ th c hi n các d án đ c chính ph khuy n khích, h tr đ u t phát tri n

1.1.3.2 C u trúẾ Ệ ể ỉ Ế a ệãi su t TPDN

Nh ng TPDN có cùng tình tr ng v r i ro v n , thanh kho n và thu thu

nh p, nh ng n u có k h n thanh toán khác nhau, s có các lãi su t khác nhau ây

M t đ ng cong lãi su t chu n s đ c xây d ng đ làm tham chi u chung cho c th tr ng ng cong lãi su t chu n th ng xây d ng trên lãi su t c a

cho m t lo i ch ng khoán, các nhà đ u t , nhà phát hành s c n c vào m c đ r i

ro c a ch ng khoán đó đ xác đ nh ph n bù r i ro r i c ng thêm v i m c lãi su t phi r i ro t i t ng k h n trên đ ng cong lãi su t chu n

Thông th ng đ th th hi n c u trúc th i h n c a lãi su t có 4 d ng chính sau:

 D ỉỂ tểôỉỂ tể ỉỂ: d ng này các lãi su t ng n h n là th p nh t, sau đó

nó t ng d n lên và t i đo n cu i thì đ ng cong g n nh n m ngang M t

đ ng cong lãi su t d ng thông th ng cho th y d u hi u c a m t n n kinh

t lành m nh, n đ nh, t ng tr ng ch m nh ng đ u đ n, các th tr ng c phi u, trái phi u có xu h ng n đ nh

Hình 1.1: ỉỂ ẾỊỉỂ ệãi su t ế ỉỂ tểôỉỂ tể ỉỂ

 D ỉỂ ế Ế: Bình th ng thì chênh l ch gi a các m c lãi su t ng n h n và

dài h n vào kho ng 3%, nh ng khi chênh l ch này t ng lên đ n 4%-5% thì

nó t o thành m t đ ng cong d c h n M t đ ng cong d c nh v y cho

th y nh ng ng i n m gi trái phi u dài h n tin r ng n n kinh t s c i thi n trong t ng lai g n Lo i đ ng cong này th ng xu t hi n sau các

cu c suy thoái, khi n n kinh t n đ nh và b t đ u m r ng

ảìỉể 1.2: ỉỂ ẾỊỉỂ ệãi su t ế ỉỂ ế Ế

 D ỉỂ đ Ị ỉỂ Ế: N u kho n vay trong ng n h n tr lãi su t cao h n

kho n vay dài h n thì đ ng cong lãi su t s có d ng đ o ng c và đó là tín

hi u c a th i k thu h p c a n n kinh t ng cong lãi su t có th đ o

ng c vì các lỦ do sau: nhu c u cao b t th ng đ i v i qu ng n h n, do

m t tr c tr c nào đó v tính thanh kho n ng n h n c a các công c c a chính

ph ho c doanh nghi p; gia t ng áp l c l m phát trong ng n h n; chính sách

ti n t th t ch t c a ngân hàng trung ng

Hình 1.3: ỉỂ ẾỊỉỂ ệãi su t ế ỉỂ đ Ị ỉỂ Ế

 D ỉỂ ịể ỉỂ: Tr c khi đ o ng c đ ng cong lãi su t có th có d ng

ph ng M c dù d ng ph ng c a đ ng cong lãi su t có th đ c coi là m t

c nh báo s m c a s đ o ng c nh ng c ng có khi đ ng cong s tr l i

d ng thông th ng ch không đ o ng c ng cong d ng ph ng c ng

th ng kéo theo s suy thoái kinh t

Hình 1.4: ỉỂ ẾỊỉỂ ệãi su t ế ỉỂ ịể ỉỂ

ng cong lãi su t chu n là m t ch báo quan tr ng v tình hình ho t đ ng

c a th tr ng v n

1.1.4 nhăgiáătráiăphi u doanhănghi p

1.1.4.1 ỉể Ểiá trái ịểi u Ếó Ệ ể ỉ đ Ế ể ỉỂ ệãi đ ỉể Ệ

Xét m t trái phi u đ c tr lãi c đ nh, không kèm các đi u ki n có th chuy n đ i, có th mua l i hay bán l i hay các u quy n khác, khi đó giá tr trái phi u đ c tính b ng t ng giá tr hi n t i c a toàn b các kho n ti n ng i phát hành ph i thanh toán cho ng i s h u trái phi u, bao g m ti n lãi đ nh k và ti n

g c tr t i ngày đáo h n Lãi su t chi t kh u trái phi u chính là lãi su t t i h n c a trái phi u hay lãi su t vay v n bình quân c a th tr ng

(1.1)

n: S k thanh toán cho trái ch

C1…Cn: Lãi thanh toán cho trái ch hàng k

r: Lãi chi t kh u, lãi su t th tr ng

M: M nh giá trái phi u

Ví d sau minh ho vi c xác đ nh giá tr trái phi u t i th i đi m hi n t i: T p đoàn HP phát hành trái phi u v i m nh giá $1.000 Lãi su t danh ngh a là

5,5%/n m, d n t i ti n lãi danh ngh a th ng niên là $55 Lãi su t vay v n bình quân th tr ng là 3,5%/n m Th i h n trái phi u là 3 n m

Giá tr trái phi u b ng giá tr hi n t i c a toàn b dòng ti n s thanh toán cho

ng i s h u trái phi u v i lãi su t chi t kh u là 3.5%:

Nh v y v i các đi u ki n nh trên trái phi u m nh giá $1,000 c a t p đoàn

HP s đ c bán t i th i đi m hi n t i v i giá $1.056,03

1.1.4.2 ỉể Ểiá trái ịểi u Ếó Ệ ể ỉ ỆểôỉỂ ể ỉỂ ệãi đ ỉể Ệ

ây là tr ng h p trái phi u không có coupon hàng k Th giá c a trái phi u chi t kh u đ c đ nh giá b ng hi n giá c a m nh giá khi trái phi u đáo h n

Ví d : Công ty HP phát hành trái phi u không tr lãi có th i h n 10 n m và

m nh giá là $1000 N u t su t l i nhu n đòi h i c a nhà đ u t (lãi su t bình quân

th tr ng) là 3,5%, giá bán c a trái phi u này s là:

Nhà đ u t b ra $708,92 đ mua trái phi u này và không đ c h ng lãi

đ nh k trong su t 10 n m nh ng bù l i khi đáo h n nhà đ u t thu v đ c $1.000

1.1.5 Các nhân t ă nhăh ngăđ năgiáătr ăTPDN

T ph ng trình (1.1), ta có th th y các nhân t tác đ ng tr c ti p đ n giá tr

c a TPDN chính là

 Coupon (C): mà C đ c xác đ nh b ng lãi su t ghi trên trái phi u, n u lãi

su t c a trái phi u cao thì giá trái phi u s cao và ng c l i Lãi su t trái phi u l i ph thu c vào c u trúc c u trúc r i ro và c u trúc k h n c a trái phi u

 Lãi su t chi t kh u, hay lãi su t th tr ng (r): tác đ ng ngh ch chi u v i giá tr trái phi u, n u r t ng thì giá trái phi u gi m và ng c l i

 S k thanh toán còn l i (n): th giá trái phi u ti n d n đ n m nh giá c a

nó khi th i h n trái phi u ti n d n đ n ngày đáo h n

Trong đó bi n C đ c xác đ nh c th sau khi trái phi u đ c phát hành (xét trong tr ng h p lãi su t c đ nh), trong khi bi n n và r thay đ i theo th i gian và tình hình bi n đ ng lãi su t trên th tr ng

 TáẾ đ ỉỂ Ế a ệãi su t Ếểi t Ệể u (r)

Tác đ ng c a lãi su t chi t kh u (r) lên giá TPDN th hi n c th qua ví d

là 8,5%/n m Giá tr trái phi u t i th i đi m hi n t i nh sau:

N u lãi su t th tr ng b ng v i lãi su t c a trái phi u là 5,5%/n m, giá trái phi u HP nh sau:

Do ti n g c và ti n lãi không đ i và đ c xác đ nh c th trên trái phi u, lãi

su t th tr ng s quy t đ nh giá tr c a trái phi u Khi lãi su t bình quân th tr ng

ph i tr m t giá cao h n m nh giá c a trái phi u Ph n chênh l ch cao giá hay còn

g i là ph n ph tr i đ c s d ng đ bù đ p cho ng i phát hành là t p đoàn HP do

tr lãi cao h n lãi su t bình quân th tr ng Ng c l i, khi lãi su t bình quân th

tr ng 8,5% l n h n lãi su t 5,5% c a trái phi u, giá trái phi u s th p h n m nh

giá Nhà đ u t s đ c bù đ p do h ng lãi su t th p h n lãi su t th tr ng b ng

vi c mua trái phi u th p h n m nh giá, ph n chênh l ch giá th p h n m nh giá

đ c g i là ph n chi t kh u Khi lãi su t bình quân th tr ng b ng lãi su t trái phi u, giá trái phi u b ng chính m nh giá c a nó

 TáẾ đ ỉỂ Ế a Ệ ể ỉ Ếòỉ ệ i Ế a TPDN (ỉ)

Khi trái phi u càng đ n g n ngày đáo h n (n càng gi m), giá tr trái phi u s

ti n d n v m nh giá c a nó Xét trái phi u HP có lãi su t 5,5%, k h n 3 n m, lãi

su t chi t kh u là 3,5% Th giá trái phi u HP t i cu i n m 1 (sau khi trái ch đã lãnh coupon c a n m đ u) đ c tính nh sau:

K t qu cho th y th giá trái phi u HP t i th i đi m cu i n m 1 th p h n th giá trái phi u HP t i n m 0 (khi m i phát hành)

kh u (r) và th giá c a TPDN (PV), v i rC là lãi su t ghi trên trái phi u

Hình 1.5 :ăTácăđ ngăc aălưiăsu tăchi tăkh u (r) và k ăh năcònăl iăc aătrái phi u

đ năth ăgiáăTPDN

 Nểâỉ t táẾ đ ỉỂ ỆểáẾ

Ph ng trình (1.1) d a trên gi đ nh TPDN không kèm ch ng quy n Th c

t , giá tr c a TPDN còn ph thu c vào các ch ng quy n kèm theo trái phi u C

th :

 Trái phi u kèm theo quy n đ c mua l i: đ c tính này có l i cho ng i phát hành song l i b t l i cho ng i đ u t , nên lo i trái phi u này có th có lãi su t cao h n ho c th giá th p h n so v i nh ng trái phi u khác có cùng

th i h n

 Trái phi u kèm theo quy n đ c bán l i tr c h n: quy n ch đ ng trong

tr ng h p này thu c v nhà đ u t , do đó lãi su t c a trái phi u này có th

th p h n so v i nh ng trái phi u khác có cùng th i h n, ho c th giá trái phi u có th cao h n các trái phi u khác

 Kh n ng chuy n đ i thành c phi u trái phi u có kh n ng chuy n đ i thành c phi u trong t ng lai thì có giá cao h n trái phi u không có kh

tr ng giao d ch phi t p trung (n i giao d ch các trái phi u ch a niêm y t t i các s , trung tâm giao d ch ch ng khoán) g i t t là th tr ng OTC

1.2.2 Nh ngăthƠnhăviênăc aăth ătr ngăTPDN

Th tr ng TPDN g m nh ng ch th tham gia sau:

 Doanh nghi p phát hành trái phi u hay còn g i là nhà phát hành

 Nhà đ u t trái phi u: có th là t ch c kinh t , cá nhân, các đ nh ch

trung gian tài chính, các công ty ch ng khoán …

 Các t ch c tài chính trung gian nh t ch c b o lãnh phát hành, t ch c

b o lãnh thanh toán; các đ i lỦ thanh toán cho trái phi u, qu n lỦ s d ng v n trái phi u, qu n lỦ tài s n b o đ m cho trái phi u, đ ng kỦ, l u kỦ trái phi u Các t ch c này có th là các công ty ch ng khoán hay các t ch c tín d ng trên th tr ng

 Các nhà t o l p th tr ng: là các trung gian tài chính (th ng là các công

ty ch ng khoán) ch p nh n r i ro n m gi m t kh i l ng nh t đ nh c a m t

lo i ch ng khoán nh t đ nh đ nh m h tr , thúc đ y giao d ch đ i v i lo i

ch ng khoán đó M i nhà t o l p th tr ng s báo các m c giá chào mua, chào bán đ i v i m t kh i l ng ch c ch n có th giao d ch c a lo i ch ng khoán nh t đ nh Khi nh n đ c l nh đ t t phía khách hàng, nhà t o l p th

tr ng s g n nh ngay l p t c bán nh ng ch ng khoán mà t ch c đó n m

gi trong kho ho c tìm ki m m t l nh đ i ng phù h p Xét trên quy mô l n,

h quy t đ nh giá mua bán c a m t lo i ch ng khoán nh t đ nh

 T ch c đ nh m c tín nhi m: đo l ng m c đ r i ro c a m t t ch c hay

m t kho n đ u t nào đó theo nh ng tiêu chu n nh t đ nh Các t ch c MTN th ng là t ch c đánh giá trung gian, đ c l p v i nh ng ch th khác trên th tr ng đ đ m b o tính khách quan trong các đánh giá c a mình

 C quan qu n lỦ nhà n c: ch u trách nhi m t ch c và giám sát s ho t

đ ng c a th tr ng nh U ban ch ng khoán (UBCK), S giao d ch ch ng

1.2.3 Vaiătròăc aăth ătr ngătráiăphi uădoanhănghi p

 CuỉỂ Ế ị m t Ệêỉể ểuy đ ỉỂ v ỉ ẾểỊ ếỊaỉể ỉỂểi ị

Thông th ng, các doanh nghi p có ba kênh huy đ ng v n đ c s d ng: 1) Vay v n ngân hàng th ng m i; 2) Ti p nh n v n góp thông qua hình th c phát hành c phi u (đ i v i công ty c ph n), nh n v n góp thêm (đ i v i công ty TNHH); 3) Phát hành trái phi u So v i các kênh phát hành truy n th ng khác, phát hành trái phi u có các u đi m sau:

 Huy đ ng đ c ngu n v n đúng theo nhu c u c a doanh nghi p: doanh nghi p trên c s tính toán nhu c u v n c a mình s xác đ nh kh i l ng trái phi u phát hành phù h p Trong m t đ t phát hành trái phi u, doanh nghi p

có th huy đ ng v n cho nhi u d án Ngoài ra, doanh nghi p có th huy

đ ng v n trái phi u đ tái c u trúc tài chính c a mình, dùng ngu n v n trung dài h n đ bù đ p cho ngu n v n ng n h n tr c đó đ u t cho các d án Thông th ng các doanh nghi p th ng khó vay v n ngân hàng đ tái c u trúc tài chính do ngân hàng lo ng i vi c tính xác th c trong dòng ti n đã chi cho d án Vì v y, vi c huy đ ng v n trái phi u d ng nh là gi i pháp t t

h n cho doanh nghi p trong vi c tái c u trúc tài chính

 Có th huy đ ng v n dài h n t nhi u đ i t ng khác nhau nh qu đ u

t , công ty b o hi m, t p đoàn tài chính Trong quá trình phát hành, t ch c phát hành có th tr c ti p g p g , th ng l ng v i nhà đ u t , làm gi m b t các chi phí trung gian

 Áp d ng lãi su t linh ho t, linh đ ng trong vi c tr lãi và g c Th i h n tr lãi, tr g c do doanh nghi p ch đ ng đ xu t khi phát hành trái phi u Thông th ng, k h n tr lãi trái phi u th ng kéo dài h n so v i v n vay,

có th là k 6 tháng, 1 n m, n g c đ c tr khi đáo h n Vì v y, áp l c tr lãi, g c s ít h n so v i vay v n ngân hàng

 Ch đ ng trong vi c s d ng ngu n v n trái phi u, doanh nghi p đ c

ch đ ng s d ng v n h n so v i v n vay ngân hàng

 Doanh nghi p c ng có th ch đ ng h n trong vi c qu n tr tài chính b ng cách th c hi n vi c mua đi bán l i trái phi u c a chính mình trên th tr ng,

ho c đi u kho n trái phi u có th quy đ nh đi u kho n trái phi u chuy n đ i thành c phi u

Nh v y, xét các u đi m c a phát hành trái phi u, có th th y tính ch đ ng

c a doanh nghi p trong vi c phát hành, s d ng, chi tr v n trái phi u cao h n so

v i v n vay ngân hàng Doanh nghi p c ng không b tình tr ng “pha loãng” quy n

s h u nh đ i v i huy đ ng t ngu n v n góp c đông m i Vì v y, đây là kênh huy đ ng v n đáp ng khá nhi u nhu c u c a doanh nghi p và có nhi u ti m n ng

đ phát tri n

 CuỉỂ Ế ị tểêm m t Ệêỉể đ u t ẾểỊ ẾáẾ ỉểà đ u t

nghi p mà còn là m t hình th c đ u t m i cho các nhà đ u t , đa d ng hoá danh

m c đ u t ngoài các kênh truy n thông nh đ u t c phi u, g i ti t ki m ngân hàng, TPCP, b t đ ng s n, vàng … Tùy theo tính ch t r i ro mà su t sinh l i cùa

t ng kênh đ u t khác nhau Trong đó, đ u t TPCP là kênh đ u t ít r i ro nh t, bù

l i su t sinh l i c a hình th c đ u t này là th p nh t Còn các kênh đ u t khác nh vàng, b t đ ng s n, c phi u, có th đem l i m c sinh l i cao h n cho nhà đ u t , tuy nhiên bù l i có kênh đ u t này đem l i nhi u r i ro cho các nhà đ u t , đ c bi t

là t i các n c có n n kinh t th tr ng m i n i

So sánh v i các kênh đ u t truy n th ng thì TPDN th hi n nh ng u đi m

sau đây:

 TPDN là m t ch ng khoán n , vì v y TPDN th ng có đ an toàn cao

h n c phi u vì v n đ m b o m t m c thanh toán hàng k cho nhà đ u t và

đ c u tiên nh n l i v n n u công ty b phá s n i l i, giá trái phi u c a doanh nghi p ít bi n đ ng và khó đem l i m c sinh l i t chênh l ch giá so

v i đ u t c phi u các doanh nghi p ho t đ ng kinh doanh t t

 Trái phi u là m t công c đ u t khá linh ho t Nh theo phân lo i TPDN

ph n trên chúng ta có th th y TPDN khá đa d ng, linh ho t, đáp ng các

m t cách hi u qu h n Nhà đ u t có th cho vay trong hi n t i đ tr thành

ch s h u trong t ng lai thì có th l a ch n đ u t vào trái phi u chuy n

đ i Ho c ng i đi vay c ng có th tránh s ràng bu c c ng nh c c a các

h p đ ng vay b ng cách phát hành cho phép h quy n mua l i tr c h n trái phi u đ tránh nh ng bi n đ ng lãi su t

 M c lãi su t trái phi u c a doanh nghi p th ng cao h n m c lãi su t ti n

g i ngân hàng a s trái phi u doanh ngji p th ng tham chi u v m c lãi

su t ti n g i ti t ki m cá nhân k h n 12 tháng bình quân c a các ngân hàng

l n, sau đó c ng v i m t m c margin nh t đ nh đ xác đ nh lãi su t trái phi u

do mình phát hành …

 Pểát tri ỉ ẾáẾ ế Ếể v Ểia t ỉỂ ẾểỊ ẾáẾ t Ếể Ế tài Ếểíỉể đóỉỂ vai trò

trung gian

TPDN không ch giúp cho ng i vay có m t kênh huy đ ng m i, nhà đ u t

có m t kênh đ u t linh ho t, mà TPDN còn giúp t o l p nhi u d ch v gia t ng cho các thành ph n trung gian, trong đó có th k đ n nh các t ch c x p h ng doanh nghi p, các công ty ch ng khoán th c hi n ch c n ng môi gi i, l u kỦ, đ i lỦ phát hành, b o lãnh phát hành, các ngân hàng th c hi n ch c n ng b o lãnh thanh toán,

đ i lỦ thanh toán, đ i lỦ qu n lỦ tài s n b o đ m … các d ch v này giúp là c u n i

gi a t ch c phát hành trái phi u và nhà đ u t Vai trò c a các nhà trung gian này

r t quan tr ng, nó không ch t o ra th tr ng trái phi u s c p mà còn phát tri n th

tr ng trái phi u th c p, giúp các nhà đ u t mua đi bán l i TPDN, t đó t o tính thanh kho n cho th tr ng Bù l i, các nhà trung gian này c ng thu đ c l i nhu n

t vi c cung ng các d ch v cho th tr ng

1.2.4 Cácănhơnăt ă nhăh ngăđ năth ătr ngăTPDN

 Tíỉể ỉ đ ỉể Ế a ỉ ỉ Ệiỉể t v mô

Môi tr ng kinh t v mô có tác đ ng vô cùng quan tr ng đ n s hình thành

và phát tri n c a các th ch kinh t th tr ng, trong đó có th tr ng TPDN V phía doanh nghi p, khi môi tr ng kinh t v mô n đ nh, doanh nghi p s t p trung

đ u t phát tri n s n xu t, t đó nhu c u v n đ u t s t ng V phía nhà đ u t , khi

n n kinh t v mô n đ nh, thu nh p và ti t ki m c a ng i dân s t ng lên d n đ n nhu c u đ u t trung và dài h n t ng lên, là c h i đ t ng l ng c u TPDN Ngoài

ra môi tr ng kinh t n đ nh c ng giúp c ng c lòng tin cho nhà đ u t tham gia trên các th tr ng tài chính Ng c l i, khi n n kinh t có nh ng bi u hi n sa sút,

m t n đ nh thì doanh nghi p gi m đ u t , thu h p s n xu t, các nhà đ u t rút v n

kh i th tr ng và t t y u d n đ n th tr ng v n nói chung, th tr ng TPDN nói riêng b suy gi m Tính n đ nh c a kinh t v mô th hi n qua các ch s chính nh sau: t c đ t ng tr ng kinh t , ch s l m phát, t l th t nghi p …

v n b n pháp quy đi u ti t th tr ng c n có tính đ ng b , không mâu thu n nhau và

b o đ m các quy đ nh c a pháp lu t theo k p s phát tri n c a th c ti n th tr ng

 Tíỉể miỉể b Ếể Ế a tể tr ỉỂ TPDN

Th tr ng TPDN minh b ch s làm gi m thi u r i ro cho các ch th tham gia th tr ng, vì v y th tr ng s có đi u ki n thu n l i đ phát tri n Tính minh

b ch c a th tr ng TPDN th hi n qua các tiêu chí sau:

 M c đ công b thông tin c a các doanh nghi p phát hành trái phi u

 M c đ giám sát, qu n lỦ c a c quan qu n lỦ nhà n c đ i v i th

tr ng, các bi n pháp quy đ nh v công b thông tin trên th tr ng TPDN

 S phát tri n c a các h th ng ch s giám sát th tr ng C th là ch s

 S phát tri n h th ng đ nh m c tín nhi m trên th tr ng

 S ịểát tri ỉ Ế a ể tể ỉỂ ẾáẾ ỉểà đ u t t Ếể Ế

Các giao d ch TPDN ch y u đ c th c hi n v i kh i l ng l n Do đó, các bên tham gia giao d ch ch y u là các t ch c có n ng l c tài chính cao Các nhà

đ u t cá nhân mua TPDN ch y u thông qua ph ng th c phát hành TPDN r ng rãi ra công chúng và có xu h ng gi TPDN đ n khi đáo h n nh m t hình th c ti t

ki m Trong khi đó, các nhà đ u t t ch c có th mua TPDN doanh nghi p qua nhi u kênh trên th tr ng s c p, sau đó TPDN đ c ti p t c giao d ch trên th

tr ng th c p khi nhà đ u t mu n thu l i nhu n tr c khi TPDN đáo h n

 Tíỉể tểaỉể ỆểỊ ỉ trêỉ tể tr ỉỂ TPDN tể Ế ị

Tình thanh kho n c a th tr ng TPDN quy t đ nh đ n s phát tri n c a th

tr ng TPDN th c p Tính thanh kho n cho phép các nhà đ u t chuy n TPDN thành ti n m t khi có nhu c u, đi u đó giúp nhà đ u t nhanh chóng thu h i v n

ho c b o hi m r i ro cho ho t đ ng đ u t c a mình Th tr ng TPDN th c p phát tri n s h tr th tr ng TPDN s c p phát tri n thu n l i Ng c l i, th tr ng s

c p phát tri n s t o ra nhi u hàng hóa v i kh i l ng và ch ng lo i đa d ng, t đó giúp th tr ng th c p phát tri n S phát tri n c a hai th tr ng là có tác đ ng h

1.3 Kinhănghi măphátătri năth ătr ngăTPDNăc aăm tăs ăn căvƠăbƠiăh cărút raăchoăVi tăNam

1.3.1 Kinhănghi măphátătri năth ătr ngăTPDNăc aăm tăs ăn c

 V t Ếể Ế tể tr ỉỂ s Ế ị

Th tr ng s c p c a TPDN các n c phát tri n nh M , các n c EU,

Nh t B n th ng do các ngân hàng đ u t l n đ m nh n Doanh nghi p khi có nhu

c u huy đ ng v n b ng trái phi u s thuê m t ho c vài ngân hàng đ u t đ ng ra làm d ch v b o lãnh phát hành Các ngân hàng đ u t s bao tiêu toàn b s TPDN phát hành v i m c l i su t t i thi u nh t đ nh Thông th ng h s bán l i toàn b

ho c ph n l n s trái phi u đó cho các nhà đ u t khác, th ng c ng là khách hàng

c a h M t s ít doanh nghi p r t l n đã có uy tín trên th tr ng trái phi u có th phát hành trái phi u c a mình tr c ti p ra th tr ng, ch thuê các ngân hàng đ u t làm d ch v t v n và t ch c đ u th u H c ng có th bán tr c ti p lô l n cho m t vài t ch c tài chính quen thu c đ ti t ki m chí phí phát hành

Các nhà đ u t trên th tr ng s c p ch y u là các ngân hàng th ng m i, ngân hàng đ u t , các công ty b o hi m, qu h u trí, qu đ u t Ngoài lý do là ch

có các t ch c này m i có đ n ng l c tài chính đ giao d ch trái phi u v i kh i

l ng l n, nguyên nhân khác là do xu t phát ngay t nhu c u b n thân c a các t

ch c này c n ph i t p trung đ u t trái phi u đ b o đ m m t danh m c đ u t an toàn nh t đ nh

 V t Ếể Ế tể tr ỉỂ tể Ế ị

M c dù h u h t các sàn giao d ch ch ng khoán t p trung l n nh NYSE, LSE, Euronext, TSE, ASX đ u có niêm y t m t s lo i trái phi u doanh nghi p,

ph n l n phân khúc này đ c giao d ch th c p trên th tr ng phi t p trung (OTC)

Th tr ng này đ c hình thành xoay quanh m t m ng l i các công ty môi gi i và các nhà t o l p th tr ng Gi a các nhà t o l p th tr ng, th ng là các ngân hàng

đ u t , có m t th tr ng bán s v i tên g i thông d ng là interdealer market M t s công ty môi gi i l n c ng ho t đ ng trên th tr ng bán s này và đ c g i là interdealer broker (IDB) ví d nh ICAP, GFI, BGC, Tullett Prebon

Hình 1.6 :ăC ăc uăth ătr ngăTPDNăth ăc păt iăcácăn căphátătri n

 V ẾôỉỂ b tểôỉỂ tiỉ trêỉ tể tr ỉỂ TPDN

t ng c ng tính minh b ch và gi m thi u tình tr ng b t đ i x ng thông tin, các n c phát tri n yêu c u các nhà t o l p th tr ng và môi gi i trái phi u báo cáo thông tin giao d ch cho m t h th ng thông tin trái phi u qu c gia M h

th ng trung tâm d li u do FINRA (Financial Industry Regulatory Authority, Inc)

qu n lỦ đã đi vào ho t đ ng t n m 2002 và đ n nay đã thu th p 99% thông tin giao

d ch trên th tr ng trái phi u OTC Các thành viên c a ICMA (The International

phi u cho h th ng do t ch c Xtrakter qu n lý Ngoài ra các công ty c a châu Âu

và h u h t các h th ng giao d ch trái phi u đi n t khác đ u công b thông tin giao

d ch lên các các website tài chính n i ti ng nh Bloomberg và Reuters

 V đ ỉể m Ế tíỉ ỉểi m

h u h t các n c phát tri n, ba t ch c đ nh m c tín nhi m (CRA) qu c t

l n nh t là Standard & Poor, Moody và Fitch g n nh th ng l nh th tr ng m c dù

m t s t ch c đ nh m c tín nhi m nh h n nh Egan-Jones, JCRA, LACE v n

ho t đ ng song song trong m t s phân khúc h p Thông th ng các doanh nghi p

ph i yêu c u các t ch c MTN đánh giá r i ro và tr phí cho các t ch c này Trong m t s tr ng h p các t ch c MTN có th đánh giá r i ro n u có khách

các n c đang phát tri n, n i d ch v tài chính ch a đ c t do hóa hoàn toàn, d ch v đánh giá r i ro cho trái phi u doanh nghi p v n đ c th c hi n b i các

t ch c MTN n i đ a nh Dagong/Xinhua c a Trung Qu c, CARE/ICRA c a n , KIS c a Hàn Qu c, TRIS c a Thái lan, P.T Pefindo c a Indonesia Tuy nhiên cùng v i vi c m c a th tr ng tài chính, các t ch c MTM n i đ a đang d n d n

b ba t ch c MTN qu c t l n thôn tín nh tr ng h p P.T Kasnic c a Indonesia

đã b Moody mua l i hoàn toàn vào n m 2007 hay S&P đã mua 52% c ph n c a

 Xây ế ỉỂ ẾáẾ Ếể s tể tr ỉỂ

Do nguyên nhân t c u trúc OTC c a th tr ng trái phi u nên thông tin v giá đa s b t ngu n t các ngân hàng đ u t l n là các nhà t o l p th tr ng cho trái phi u Vì v y, ch s trái phi u index ch y u do các t ch c này tính toán và cung c p cho th tr ng Hi n t i các ch s trái phi u qu c t đ c bi t đ n nhi u

nh t trong gi i tài chính đ u do các ngân hàng đ u t tính toán và công b nh các

ch s trái phi u c a UBS, Barclay (Lehman Brothers), Bank of America (Merrill Lynch), Citigroup (Solomon Smith Barney)

T i Hàn Qu c, vai trò tính toán các ch s cho th tr ng TPDN đ c giao cho Hi p h i các Nhà kinh doanh Ch ng khoán KSDA Hi p h i đã phát tri n các

ch s th tr ng trái phi u đ giúp các thành viên th tr ng d báo bi n đ ng c a

th tr ng và r i ro tín d ng Ba ch s đ c đ a vào ho t đ ng là Ch s kh o sát

th tr ng trái phi u (Bond Market Survey Index – BMSI), ch s t p trung th

tr ng HHI (Herfindahl Hirschman Index), và Ch s r i ro tín d ng th tr ng (MCRI)

 Xây ế ỉỂ ẾáẾ s ỉ ịể m tài Ếểíỉể ịểái siỉể ẾểỊ TPDN

T t c các n c có th tr ng TPDN phát tri n đ u có m t th tr ng các s n

ph m tài chính phái sinh cho TPDN đ r ng và có thanh kho n t t Các s n ph m

các nhà t o l p th tr ng d dàng chào giá hai chi u (bid-ask price) h n vì h có

th nhanh chóng bù đ p tr ng thái trái phi u c a mình sau m i giao d ch l n v i

1.3.2 BƠiăh căkinhănghi măphátătri năth ătr ngăTPDN cho Vi tăNam

T th c t t ch c, ho t đ ng c a m t s th tr ng TPDN phát tri n, có th rút ra bài h c kinh nghi m cho th tr ng TPDM Vi t Nam nh sau:

 Xây d ng h th ng ch s đ giám sát thay đ i c a th tr ng t o đi u ki n cho các thành viên tham gia th tr ng có đi u ki n theo dõi và d đoán di n

H c t p kinh nghi m t các th tr ng TPDN phát tri n là đi u c n thi t cho

Vi t Nam, có nh v y Vi t Nam m i có th đ y nhanh t c đ phát tri n c a th

CH NGă2

NGHI PăVI T NAM

2.1 Th cătr ng phátătri năth ătr ngăTPDNăVi tăNam

2.1.1 Th ătr ng TPDN khuăv c Châu Á

T i châu Á, TPDN m i nh n đ c s quan tâm thúc đ y phát tri n t chính

ph các n c trong nh ng n m g n đây ngay sau cu c kh ng ho ng tài chính

1997-1998 Tr c kh ng ho ng, nhi u n c châu Á đã ph thu c quá nhi u ngân hàng khi khu v c này cung c p kho ng 80% n tài chính, trong khi th tr ng trái phi u chi m ch kho ng 20%

Sau cu c kh ng ho ng tài chính trong n m 1997, các n c Châu Á nói chung đã có nh ng n l c c i cách và tái t ch c h th ng tài chính, nh v y th

tr ng TPDN Châu Á đã ti n m t b c dài Quy mô TPDN c a các n c Châu Á (không bao g m Nh t B n) đ n tháng 9/2012 lên đ n 2.080 t USD, t ng g p 43 l n

so v i th i đi m cu i n m 1997 (48 t USD)

Bi uăđ 2.1: Tìnhăhìnhăt ngătr ngăc a th ătr ngăTPDN cácăn că

ChơuăỄă(khôngăg măNh tăB n)ăquaăcácăn m (t ăUSD)

“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]

Quy mô th tr ng TPDN Châu Á nói chung t ng tr ng qua các n m Tuy nhiên, có s khác bi t gi a các qu c gia i u đó cho th y th tr ng TPDN c a các

n c trong khu v c có m c đ phát tri n r t khác nhau Bi u đ 2.2 sau th hi n

đi u đó:

-

500 1,000 1,500 2,000 2,500

Bi uăđ ă2.2:ăQuyămôăth ătr ngăTPDN m tăs ăn căChơuăỄ (t ăUSD)

“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]

Bi u đ 2.2 cho th y m c chênh l ch r t l n gi a th tr ng trái phi u các

n c trong khu v c (không bao g m Nh t B n) Th i đi m tháng 9/2012, th tr ng

Qu c v i quy mô 827,15 t USD Các n c Asian có quy mô khá nh bé so v i Trung Qu c và Hàn Qu c và có trình đ v i nhau c ng khá khác bi t nhau, l n

nh t là Malaysia v i 126,21 t USD, Thái Lan 53,5 t USD, Singapore 97,78 t

v i quy mô m i ch đ t 1,6 t USD Có th th y chính Trung Qu c và Hàn Qu c đóng vai trò đ ng l c phát tri n chung cho c th tr ng TPDN các n c Châu Á

m i n i (không bao g m Nh t B n)

2.1.2 Th cătr ng th ătr ngăTPDNăVi tăNam

2.1.2.1 T ỉỂ quaỉ tìỉể ểìỉể ếỊaỉể ỉỂểi ị Vi t Nam

Theo th ng kê c a T ng c c Th ng kê Vi t Nam, đ n tháng 1 n m 2012, c

n c có trên 375.000 doanh nghi p đang ho t đ ng th c t , chi m 83,7% s doanh nghi p hi n có và t ng g p 8,9 l n s doanh nghi p th c t ho t đ ng t i n m 2000 Nhìn chung, t c đ t ng tr ng bình quân các n m là 22%/n m V i s l ng doanh nghi p đông đ o và t c đ t ng tr ng cao nh trên, nhu c u v n cho doanh nghi p ho t đ ng kinh doanh, tri n khai đ u t là r t l n

Tuy nhiên, đ n 93% nhu c u v n c a doanh nghi p đ c tài tr b i h thông ngân hàng th ng m i T đó cho th y các kênh huy đ ng khác nh phát hành c phi u, đ c bi t là kênh t phát hành TPDN ch a đóng vai trò quan tr ng trong vi c tài tr v n cho doanh nghi p

2.1.2.2 T ỉỂ quaỉ tể tr ỉỂ TPDN Vi t Nam

 Quy mô tể tr ỉỂ

Qua so sánh quy mô th tr ng TPDN Vi t Nam v i các n c Châu Á, có

th th y th tr ng TPDN Vi t Nam còn khiêm t n v quy mô và trình đ phát tri n Tuy nhiên, th tr ng TPDN Vi t Nam ít nhi u c ng đ t đ c s t ng tr ng trong

th i gian qua Quy mô th tr ng qua các n m nh sau

Bi uăđ ă2.3: Quy mô th ătr ngăTPDN Vi tăNamăquaăcácăn m (t ăUSD)

“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]

nểà n Ế (ỆểônỂ đ Ế Cểínể ịể b Ị ệãnể tểanể tỊán) và ếỊanể nỂểi ị t nểân, baỊ Ể m Ế ẾáẾ đ nể Ếể tài Ếểínể tài Ếểínể và ẾáẾ t Ếể Ế qu Ế t CáẾ

đ nể Ếể tài Ếểínể baỊ Ể m ẾáẾ nỂân ểànỂ và ẾáẾ t Ếể Ế tài Ếểínể ỆểáẾ

Tr c n m 2006, TPDN có quy mô không đáng k trên th tr ng T n m

phát tri n c a th tr ng ti p t c đ c duy trì đ n n m 2010 Tuy nhiên, t n m

2011, tr c nh ng khó kh n chung c a n n kinh t , quy mô th tr ng TPDN Vi t Nam c ng không thoát kh i nh h ng nên quy mô có xu h ng gi m d n

- 0.50

 K ể ỉ trái ịểi u ếỊaỉể ỉỂểi ị

K h n TPDN di n bi n qua các n m nh sau:

Bi uăđ ă2.4 : K ăh năTPDNăVi tăNam quaăcácăn m

“Ngu n: Asia capital market monitor, April 2012” [19]

Tr c tháng 5/2007, h u nh toàn b TPDN phát hành có k h n t m t đ n

ba n m Cu i n m 2007 cho đ n gi a n m 2009, trên 93% trái phi u phát hành có

k h n t ba đ n n m n m T gi a n m 2009 đ n nay, k h n TPDN quay l i t p trung m c ng n h n, t m t đ n ba n m i u này phù h p v i tình hình thanh kho n khó kh n c a n n kinh t , do đó các nhà đ u t u tiên ch n các trái phi u có

k h n không quá dài, ch y u là t m t đ n ba n m đ nhanh chóng thu h i v n tái

đ u t Tuy nhiên, t đ u n m 2011 th tr ng c ng ghi nh n s xu t hi n c a các TPDN có k h n t n m đ n m i n m, m c dù không nhi u nh ng TPDN có k

h n n m đ n m i n m có t tr ng t ng d n Vi t Nam không có TPDN k h n trên

Bi uăđ ă2.5 : K ăh năTPDN m tăs ăn căChơuăỄătrong tháng 6/2012

“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]

Bi u đ 2.5 cho ta th y s khác nhau v k h n TPDN gi a các n c trong khu v c Nhìn chung, TPDN c a các n c phân b khá đ ng đ u các m c k h n,

đi n hình là Trung Qu c và Singapore Tr Vi t Nam và Hàn Qu c có TPDN k

h n t m t đ n ba n m chi m t tr ng ch y u, các n c còn l i thì TPDN có k

h n l n h n ba n m chi m vai trò ch đ o trên th tr ng Ngoài ra khác v i Vi t Nam không có trái phi u có k h n l n h n m i n m, các n c đ u có phát hành

TPDN có k h n l n h n m i n m

 V Ế Ế u Ếể ỉỂ ệỊ i trái phi u ếỊaỉể ỉỂểi ị

Bi uăđ ă2.6:ăC ăc uăch ngălo iăTPDNăVi tăNamăn mă2010ă- 2011

“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]

Bi u đ 2.6 cho th y trái phi u th ng chi m t tr ng ch y u trong c c u TPDN Vi t Nam T tr ng trái phi u chuy n đ i có xu h ng gi m trong n m 2011

Hong Kong Indonexia H àQ Philippine Thái Lan V àN

 Lãi su t trái ịểi u

Th c t th i gian qua, lãi su t TPDN đ c tham chi u theo m c lãi su t bình quân t lãi su t ti n g i ti t ki m cá nhân k h n 12 tháng c a các ngân hàng l n trên th tr ng nh BIDV, VCB, Vietinbank, Agribank …, sau đó c ng v i m t biên đ nh t đ nh đ xác đ nh m c lãi su t áp d ng chi tr hàng n m Cách xác đ nh này giúp TPDN ti m c n v i m c lãi su t ngân hàng đang niêm y t trên th tr ng,

và có xu h ng bi n đ ng cùng chi u v i lãi su t niêm y t này Biên đ c ng thêm

đ i v i TPDN thay đ i tu theo m c đ uy tín c a doanh nghi p, đ r i ro c a trái phi u (có tài s n hay không có tài s n b o đ m) và các u quy n kèm theo c a trái phi u đó (chuy n đ i hay không chuy n đ i)

Th ng kê chi ti t v lãi su t, kh i l ng phát hành và thông tin kèm theo m t

th ng hi u, n ng l c c a t ng doanh nghi p phát hành Xu h ng t ng lãi

su t phát hành cùng phù h p v i bi n đ ng v i lãi su t th tr ng trong các

n m qua

 Lãi su t trái phi u chuy n đ i th p h n m c lãi su t c a trái phi u thông

th ng Trong n m 2011, lãi su t trái phi u chuy n đ i c a m t s công ty

bi n thiên m c 4% - 12%, cá bi t có tr ng h p lãi su t 0% nh trái phi u

c a Công ty CTCP Tasco (HUT)

2.1.2.3 ảỊ t đ ỉỂ Ế a tể tr ỉỂ TPDN s Ế ị

Doanh s phát hành TPDN t i Vi t Nam qua các n m nh sau:

Bi uăđ ă2.7:ăăDoanhăs ăphátăhƠnhăTPDN Vi tăNamăquaăcácăn m (t ăUSD)

“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]

Bi u đ 2.4 cho th y ho t đ ng c a th tr ng TPDN s c p có th chia thành b n giai đo n:

đã n i l ng nhi u đi u ki n phát hành TPDN, do đó khuy n khích doanh nghi p phát hành trái phi u so v i giai đo n tr c đó

 Ảiai đỊ ỉ ỉ m 2009 – 2010:

T cu i n m 2008, tính thanh kho n c a h th ng ngân hàng Vi t Nam b t

đ u có v n đ Lãi su t liên ngân hàng có th i đi m lên t i 43%/n m Qua đ n n m

2009, tình hình th tr ng v n n đ nh trong 06 tháng đ u n m, tuy nhiên t tháng 7

đ n tháng 11 n m 2009, lãi su t niêm y t c a các ngân hàng luôn b ng m c lãi su t

- 0.20

0.92

1.18

0.12

0.04

tr n theo quy đ nh c a Ngân hàng nhà n c, liên t c t ng m c 9%, 10%, 10,5%

ng th i đ đ i phó v i tình hình l m phát t ng cao (l m phát n m 2008 lên đ n 22,97%), Ngân hàng Nhà n c th c hi n chính sách th t ch t tín d ng, th c hi n các bi n pháp đ ki m soát cho vay đ i v i ho t đ ng cho vay đ u t , kinh doanh

ch ng khoán, cho vay đ u t kinh doanh b t đ ng s n Do chính sách th t ch t tín

d ng c a các ngân hàng trong hai n m 2009 và 2010, doanh nghi p khó có kh

n ng ti p c n v n vay tín d ng, vì v y doanh nghi p ph i tìm ra các kênh huy đ ng

v n m i đ đáp ng cho nhu c u v n ph c v các d án đ u t Do đó nghi p v

 Ảiai đỊ ỉ 2011 – 9 tháng/2012:

Trong n m 2011 và 9 tháng 2012, doanh s phát hành TPDN gi m m nh

r ng vào n n kinh t Vi t Nam Vi t Nam đã ph i đ i m t v i r t nhi u khó kh n thách th c: kh ng ho ng n công, l m phát và m t b ng lãi su t t ng cao; h th ng tài chính b c l nhi u v n đ ph i gi i quy t; s n xu t kinh doanh c a các doanh nghi p đình đ n; ho t đ ng đ u t toàn xã h i b thu h p, t l th t nghi p t ng cao Môi tr ng kinh t c trong và ngoài n c b t n, lòng tin c a nhà đ u t trên th

tr ng gi m sút khi n vi c phát hành TPDN h t s c khó kh n Nhi u Doanh nghi p

ph i hoãn ho c h y k ho ch phát hành trái phi u nh T p đoàn D u khí Vi t Nam hoãn phát hành 500 tri u USD trái phi u M t lo t các doanh nghi p trên sàn niêm

y t nh a c Hoàng Quân (HQC), ngân hàng TMCP Sài Gòn (SCB); Khoáng s n

Na Rì (KSS) c ng trong tình tr ng t ng t R i ro tín d ng t ng cao d n t i nhi u trái phi u m c dù đ c chào v i lãi su t r t cao t 21-23%/n m v n không

th bán đ c, đ c bi t là trái phi u b t đ ng s n

Qua n m 2012, thanh kho n c a n n kinh t đã gi m c ng th ng Tuy nhiên, tình tr ng n x u c a doanh nghi p l i gia t ng do nh ng h l y t n m 2011 Nhi u doanh nghi p m t kh n ng thanh toán, phát sinh n x u làm gi m lòng tin

c a nhà đ u t trên th tr ng Các ngân hàng dù thanh kho n t t nh ng v n h n