2.1 Th cătr ng phátătri năth ătr ngăTPDNăVi tăNam
2.1.2 Th cătr ng th ătr ngăTPDNăVi tăNam
Theo th ng kê c a T ng c c Th ng kê Vi t Nam, đ n tháng 1 n m 2012, c n c có trên 375.000 doanh nghi p đang ho t đ ng th c t , chi m 83,7% s doanh nghi p hi n có và t ng g p 8,9 l n s doanh nghi p th c t ho t đ ng t i n m 2000.
Nhìn chung, t c đ t ng tr ng bình quân các n m là 22%/n m. V i s l ng doanh nghi p đông đ o và t c đ t ng tr ng cao nh trên, nhu c u v n cho doanh nghi p ho t đ ng kinh doanh, tri n khai đ u t là r t l n.
0 200 400 600 800 1000
943.12
17.86 827.15
126.21 12.32
97.78
53.5 1.6
Tuy nhiên, đ n 93% nhu c u v n c a doanh nghi p đ c tài tr b i h thông ngân hàng th ng m i. T đó cho th y các kênh huy đ ng khác nh phát hành c phi u, đ c bi t là kênh t phát hành TPDN ch a đóng vai trò quan tr ng trong vi c tài tr v n cho doanh nghi p.
2.1.2.2 T ỉỂ quaỉ tể tr ỉỂ TPDN Vi t Nam
Quy mô tể tr ỉỂ
Qua so sánh quy mô th tr ng TPDN Vi t Nam v i các n c Châu Á, có th th y th tr ng TPDN Vi t Nam còn khiêm t n v quy mô và trình đ phát tri n.
Tuy nhiên, th tr ng TPDN Vi t Nam ít nhi u c ng đ t đ c s t ng tr ng trong th i gian qua. Quy mô th tr ng qua các n m nh sau
Bi uăđ ă2.3: Quy mô th ătr ngăTPDN Vi tăNamăquaăcácăn m(t ăUSD)
“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]
Ghi chú: TPDN đây baỊ Ể m trái ịểi u Ế a ếỊanể nỂểi ị Ếự v n Ểựị Ế a nểà n Ế (ỆểônỂ đ Ế Cểínể ịể b Ị ệãnể tểanể tỊán) và ếỊanể nỂểi ị t nểân, baỊ Ể m Ế ẾáẾ đ nể Ếể tài Ếểínể tài Ếểínể và ẾáẾ t Ếể Ế qu Ế t . CáẾ đ nể Ếể tài Ếểínể baỊ Ể m ẾáẾ nỂân ểànỂ và ẾáẾ t Ếể Ế tài Ếểínể ỆểáẾ.
Tr c n m 2006, TPDN có quy mô không đáng k trên th tr ng. T n m 2007, th tr ng TPDN đánh d u s phát tri n v i quy mô đ t 0,33 t USD. T c đ phát tri n c a th tr ng ti p t c đ c duy trì đ n n m 2010. Tuy nhiên, t n m 2011, tr c nh ng khó kh n chung c a n n kinh t , quy mô th tr ng TPDN Vi t Nam c ng không thoát kh i nh h ng nên quy mô có xu h ng gi m d n.
- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50
Tr c 2005
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sep-12 - 0.01
0.35
0.68
1.47
2.30
2.03
1.60
K ể ỉ trái ịểi u ếỊaỉể ỉỂểi ị
K h n TPDN di n bi n qua các n m nh sau:
Bi uăđ ă2.4 : K ăh năTPDNăVi tăNamquaăcácăn m
“Ngu n: Asia capital market monitor, April 2012” [19]
Tr c tháng 5/2007,h u nh toàn b TPDN phát hành có k h n t m t đ n ba n m. Cu i n m 2007 cho đ n gi a n m 2009, trên 93% trái phi u phát hành có k h n t ba đ n n m n m. T gi a n m 2009 đ n nay, k h n TPDN quay l i t p trung m c ng n h n, t m t đ n ba n m. i u này phù h p v i tình hình thanh kho n khó kh n c a n n kinh t , do đó các nhà đ u t u tiên ch n các trái phi u có k h n không quá dài, ch y u là t m t đ n ba n m đ nhanh chóng thu h i v n tái đ u t . Tuy nhiên, t đ u n m 2011 th tr ng c ng ghi nh n s xu t hi n c a các TPDN có k h n t n m đ n m i n m, m c dù không nhi u nh ng TPDN có k h n n m đ n m i n m có t tr ng t ng d n. Vi t Nam không có TPDN k h n trên m i n m. n tháng 9/2012, TPDN k h n t n m đ n m i n m chi m 58%, k h n t ba đ n n m n m chi m 2%, k h n t n m đ n m i n m chi m 40%.
So sánh k h n TPDN c a Vi t Nam so v i các n c trong khu v c th i đi m t i tháng 6 (ch a có s li u đ y đ đ n tháng 9 n m 2012), ta có bi u đ sau:
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12
[1-3] (as % of Total) [3-5] (as % of Total) [5-10] (as % of Total) [>10] (as % of Total)
Bi uăđ ă2.5 : K ăh năTPDN m tăs ăn căChơuăỄătrong tháng 6/2012
“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]
Bi u đ 2.5 cho ta th y s khác nhau v k h n TPDN gi a các n c trong khu v c. Nhìn chung, TPDN c a các n c phân b khá đ ng đ u các m c k h n, đi n hình là Trung Qu c và Singapore. Tr Vi t Nam và Hàn Qu c có TPDN k h n t m t đ n ba n m chi m t tr ng ch y u, các n c còn l i thì TPDN có k h n l n h n ba n m chi m vai trò ch đ o trên th tr ng. Ngoài ra khác v i Vi t Nam không có trái phi u có k h n l n h n m i n m, các n c đ u có phát hành TPDN có k h n l n h n m i n m.
V Ế Ế u Ếể ỉỂ ệỊ i trái phi u ếỊaỉể ỉỂểi ị
Bi uăđ ă2.6:ăC ăc uăch ngălo iăTPDNăVi tăNamăn mă2010ă- 2011
“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]
Bi u đ 2.6 cho th y trái phi u th ng chi m t tr ng ch y u trong c c u TPDN Vi t Nam. T tr ng trái phi u chuy n đ i có xu h ng gi m trong n m 2011 so v i n m 2010.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Trung Q
Hong Kong
Indonexia H àQ Philippine Thái Lan V àN
[1-3] n m [3-5] n m [5-10] n m [>10] n m
77%
23%
2010
89%
11% 2011
Trái phi u th ng Trái phi u chuy n đ i
Lãi su t trái ịểi u
Th c t th i gian qua, lãi su t TPDN đ c tham chi u theo m c lãi su t bình quân t lãi su t ti n g i ti t ki m cá nhân k h n 12 tháng c a các ngân hàng l n trên th tr ng nh BIDV, VCB, Vietinbank, Agribank …, sau đó c ng v i m t biên đ nh t đ nh đ xác đ nh m c lãi su t áp d ng chi tr hàng n m. Cách xác đ nh này giúp TPDN ti m c n v i m c lãi su t ngân hàng đang niêm y t trên th tr ng, và có xu h ng bi n đ ng cùng chi u v i lãi su t niêm y t này. Biên đ c ng thêm đ i v i TPDN thay đ i tu theo m c đ uy tín c a doanh nghi p, đ r i ro c a trái phi u (có tài s n hay không có tài s n b o đ m) và các u quy n kèm theo c a trái phi u đó (chuy n đ i hay không chuy n đ i).
Th ng kê chi ti t v lãi su t, kh i l ng phát hành và thông tin kèm theo m t s đ t phát hành TPDN trong n m 2009, 2010 và 2011 đ c trình bày t i Ph l c 1, Ph l c 2 và Ph l c 3 c a Lu n v n. Nhìn chung, lãi su t TPDN trên th tr ng di n bi n theo các xu h ng chính sau:
Lãi su t có xu h ng t ng d n t n m 2009 đ n n m 2011. N m 2009 lãi su t TPDN (trái phi u th ng) n m ph bi n m c t 10% – 12,5%. N m 2010, lãi su t ph bi n m c 12% – 16%, n m 2011 ph bi n m c 18% - 25%. M c lãi su t này thay đ i theo t ng doanh nghi p, ph thu c vào th ng hi u, n ng l c c a t ng doanh nghi p phát hành. Xu h ng t ng lãi su t phát hành cùng phù h p v i bi n đ ng v i lãi su t th tr ng trong các n m qua.
Lãi su t trái phi u chuy n đ i th p h n m c lãi su t c a trái phi u thông th ng. Trong n m 2011, lãi su t trái phi u chuy n đ i c a m t s công ty bi n thiên m c 4% - 12%, cá bi t có tr ng h p lãi su t 0% nh trái phi u c a Công ty CTCP Tasco (HUT).
2.1.2.3 ảỊ t đ ỉỂ Ế atể tr ỉỂ TPDN s Ế ị
Doanh s phát hành TPDN t i Vi t Nam qua các n m nh sau:
Bi uăđ ă2.7:ăăDoanhăs ăphátăhƠnhăTPDN Vi tăNamăquaăcácăn m(t ăUSD)
“Ngu n: Asia capital market monitor, Nov 2012” [19]
Bi u đ 2.4 cho th y ho t đ ng c a th tr ng TPDN s c p có th chia thành b n giai đo n:
Tr Ế ỉ m 2007:
Trong giai đo n này, doanh s phát hành c a TPDN h u nh không đáng k . Các doanh nghi p phát hành ch y u là các t p đoàn, t ng công ty nhà n c.
Ảiai đỊ ỉ ỉ m 2007 – 2008:
T n m 2007 đ n 208, doanh s phát hành TPDN t ng tr ng v t b c so v i giai đo n tr c đó. Nguyên nhân là do trong giai đo n này kinh t Vi t Nam có nhi u thu n l i: t ng tr ng GDP là 8,46%; v n đ u t FDI đ t 20,3 t USD, Vi t Nam v a m i gia nh p WTO… Ngoài ra, Ngh đ nh 52 ban hành trong n m 2006 đã n i l ng nhi u đi u ki n phát hành TPDN, do đó khuy n khích doanh nghi p phát hành trái phi u so v i giai đo n tr c đó.
Ảiai đỊ ỉ ỉ m 2009 – 2010:
T cu i n m 2008, tính thanh kho n c a h th ng ngân hàng Vi t Nam b t đ u có v n đ . Lãi su t liên ngân hàng có th i đi m lên t i 43%/n m. Qua đ n n m 2009, tình hình th tr ng v n n đ nh trong 06 tháng đ u n m, tuy nhiên t tháng 7 đ n tháng 11 n m 2009, lãi su t niêm y t c a các ngân hàng luôn b ng m c lãi su t
- 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20
Tr c 2005
2006 2007 2008 2009 2010 2011 9 tháng 2012 -
0.01
0.34 0.38 0.92
1.18
0.12
0.04
tr n theo quy đ nh c a Ngân hàng nhà n c, liên t c t ng m c 9%, 10%, 10,5%.
ng th i đ đ i phó v i tình hình l m phát t ng cao (l m phát n m 2008 lên đ n 22,97%), Ngân hàng Nhà n c th c hi n chính sách th t ch t tín d ng, th c hi n các bi n pháp đ ki m soát cho vay đ i v i ho t đ ng cho vay đ u t , kinh doanh ch ng khoán, cho vay đ u t kinh doanh b t đ ng s n. Do chính sách th t ch t tín d ng c a các ngân hàng trong hai n m 2009 và 2010, doanh nghi p khó có kh n ng ti p c n v n vay tín d ng, vì v y doanh nghi p ph i tìm ra các kênh huy đ ng v n m i đ đáp ng cho nhu c u v n ph c v các d án đ u t . Do đó nghi p v phát hành TPDN có đi u ki n đ phát tri n trong giai đo n này.
Ảiai đỊ ỉ 2011 – 9 tháng/2012:
Trong n m 2011 và 9 tháng 2012, doanh s phát hành TPDN gi m m nh.
Nguyên nhân là do t n m 2011, kh ng ho ng kinh t th gi i đã nh h ng sâu r ng vào n n kinh t Vi t Nam. Vi t Nam đã ph i đ i m t v i r t nhi u khó kh n thách th c: kh ng ho ng n công, l m phát và m t b ng lãi su t t ng cao; h th ng tài chính b c l nhi u v n đ ph i gi i quy t; s n xu t kinh doanh c a các doanh nghi p đình đ n; ho t đ ng đ u t toàn xã h i b thu h p, t l th t nghi p t ng cao. Môi tr ng kinh t c trong và ngoài n c b t n, lòng tin c a nhà đ u t trên th tr ng gi m sút khi n vi c phát hành TPDNh t s c khó kh n. Nhi u Doanh nghi p ph i hoãn ho c h y k ho ch phát hành trái phi u nh T p đoàn D u khí Vi t Nam hoãn phát hành 500 tri u USD trái phi u. M t lo t các doanh nghi p trên sàn niêm y t nh a c Hoàng Quân (HQC), ngân hàng TMCP Sài Gòn (SCB); Khoáng s n Na Rì (KSS) c ng trong tình tr ng t ng t . R i ro tín d ng t ng cao d n t i nhi u trái phi u m c dù đ c chào v i lãi su t r t cao t 21-23%/n m v n không th bán đ c, đ c bi t là trái phi u b t đ ng s n.
Qua n m 2012, thanh kho n c a n n kinh t đã gi m c ng th ng. Tuy nhiên, tình tr ng n x u c a doanh nghi p l i gia t ng do nh ng h l y t n m 2011.
Nhi u doanh nghi p m t kh n ng thanh toán, phát sinh n x u làm gi m lòng tin c a nhà đ u t trên th tr ng. Các ngân hàng dù thanh kho n t t nh ng v n h n
ch cho vay, ngu n v n nhàn r i c a các ngân hàng đ c t p trung đ u t vào TPCP v n có tính an toàn cao h n (trong 9 tháng đ u n m 2012, Chính ph đã phát hành đ c 83,9 nghìn t đ ng trái phi u t ng đ ng 4,04 t USD, ch y u do các ngân hàng mua vào, đ t 84% k ho ch c n m). Trong khi đó TPDN ch phát hành đ c 0,04 t USD. Th tr ng TPDN trong n c không phát tri n khi n nhi u doanh nghi p th c hi n phát hành trái phi u ra th tr ng qu c t nh Công ty c ph n Vincom phát hành 185 tri u USD trái phi u chuy n đ i đ t m t, lãi su t coupon 5%/n m; Ngân hàng VietinBank phát hành 250 tri u USD trái b ng USD, lãi su t c đ nh 8%/n m; T p đoàn Vingroup phát hành 115 tri u USD trái phi u chuy n đ i…
2.1.2.4 ảỊ t đ ỉỂ Ế a tể tr ỉỂ TPDN tể Ế ị
Ho t đ ng trên th tr ng th c p ít sôi đ ng, thanh kho n kém và ch phát sinh giao d ch t p trung m t s trái phi u c a các doanh nghi p l n nh T ng công ty i n l c Vi t Nam (EVN), T ng Công ty l p máy Vi t Nam (Lilama), Ngân hàng u t và Phát Tri n Vi t Nam (BIDV) , Công ty c ph n FPT … Th tr ng c ng không có các s n ph m phái sinh liên quan đ n TPDN. a s các nhà đ u t n m gi a TPDN đ n khi đáo h n.
Bi uăđ ă2.8:ăăHo tăđ ngăgiaoăd chăTPDN niêmăy tătrênăHOSE (tri uăUSD)
“Ngu n: S giao d ch ch ng khoán TPHCM” [19]
Xem xét tình hình giao d ch TPDN niêm y t t i HOSE t i bi u đ 2.8, có th th y giá tr giao d ch TPDN có xu h ng gi m d n qua các n m. Giao d ch TPDN
- 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00
Quy mô TPDN niêm HSX
G à à à à TPDNà àHSX
khá sôi đ ng trong giai đo n t n m 2006 đ n n m 2007. Trong giai đo n này giá tr giao d ch luôn l n h n kh i l ng niêm y t trên S giao d ch. Nguyên nhân là do th tr ng ch ng khoán t ng tr ng nóng trong giai đo n này, t đó t o đi u ki n cho giao d ch TPDN phát tri n. Tuy nhiên, t n m 2008 đ n 9 tháng 2012, khi n n kinh t b t đ u khó kh n, th tr ng ch ng khoán liên t c m t đi m, giá tr giao d ch TPDN trên S giao d ch ch ng khoán TPHCM gi m xu ng rõ r t và luôn nh h n kh i l ng niêm y t trên th tr ng. Tình hình giao d ch TPDN trên S giao d ch ch ng khoán TPHCM đã ph n nh ph n nào th c tr ng chung c a th tr ng th c p TPDN Vi t Nam.