Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.pdf

Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.pdf

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

ABS Hệ thống giao dịch trái phiếu tự động Automated Bond System TPDN Trái phiếu doanh nghiệp Corporate bond

NYSE Sở giao dịch chứng khoán New York New York Stock Exchange OTC phi chính thức (tạm dịch) Over The Counter

CTCK Công ty chứng khoán

DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH

Bảng 2.1: chỉ tiêu kinh tế thực tế và dự kiến một số năm 26

Bảng 3.1: thống kê các ngân hàng hoạt động tại Việt Nam tính đến 6/2010 38

Bảng 3.2: tỉ trọng đầu tư TPDN ngành bảo hiểm 40

DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2.1: biểu đồ phần trăm giá trị theo GDP các khu vực của thị trường tài chính 29

Biểu đồ 2.2: giá trị phát hành TPDN qua các năm 30

Biểu đồ 2.3: giá trị % theo GDP của công cụ nợ ngắn hạn 31

Biểu đồ 2.4 đường cong lãi suất TPCP 34

Biểu đồ 3.1: thống kê đánh giá của các tổ chức 42

Biểu đồ 3.2: chỉ số CPI các tháng năm 2009 và 2010 44

DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 3.1 Mô hình cạnh tranh giữa các nhà đầu tư và các nhà phát hành 45

DANH MỤC PHỤ LỤC

Phụ lục 1: Bảng câu hỏi khảo sát Phụ lục 2: Tổng hợp kết quả khảo sát

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do chọn đề tài

Thị trường trái phiếu là một trong những kênh huy động vốn quan trọng của nền kinh tế Huy động vốn bằng trái phiếu thực sự mang lại nhiều thuận lợi cho chủ thể phát hành: thời gian huy động vốn nhanh hơn, tiếp cận trực tiếp với nguồn vốn do đó chi phí phải trả thấp hơn so với việc qua các kênh trung gian,…Đối với các doanh nghiệp, trái phiếu thực sự là một sự lựa chọn tốt khi muốn huy động thêm vốn bởi ngoài những ưu điểm như đã kể trên, trái phiếu còn mang lại nhiều lợi thế cho các doanh nghiệp Nhiều nước trên thế giới đã rất thành công trong việc phát triển thị trường trái phiếu mà trọng tâm là thị trường TPDN Tại Việt Nam, những năm gần đây có thể nói cả chính phủ và các doanh nghiệp đều dần nhận thấy vai trò của trái phiếu và sự cần thiết phải phát triển thị trường trái phiếu Trong tình hình nền kinh tế Việt Nam còn tồn tại nhiều những bất cập, cơ sở phát triển thị trường còn thấp, nhiều giải pháp đã được đề ra song vẫn chưa thực sự hiệu quả Trong những năm vừa qua, đặc biệt là trong năm 2010 theo nhiều chuyên gia nhận định thị trường trái phiếu đã có những nét khởi sắc nhưng nếu so sánh tương quan với các nước cùng trình độ phát triển trong khu vực và thế giới thì thị trường trái phiếu Việt Nam vẫn chưa thực sự phát triển đúng tầm Nhằm đi sâu nghiên cứu, xác định nguyên nhân chính đâu là hạn

chế phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam, tác giả đã lựa chọn đề tài: “MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM”

Đề tài hướng vào các nhà đầu tư chủ chốt trên thị trường TPDN, song song tiến hành đi vào phân tích và đánh giá tác động giữa các khu vực trong thị trường vốn như thị trường cổ phiếu, hệ thống ngân hàng, trái phiếu chính phủ,…từ đó đề xuất một số giải pháp theo trình tự ưu tiên, giải quyết và tháo gỡ từng bước một những khó khăn thực tại

2 Mục tiêu nghiên cứu

Xác định chủ thể đầu tư chính trên thị trên thị trường TPDN Việt Nam, trên cơ sở đó tìm hiểu những khó khăn chính cản trở hoạt động đầu tư các tổ chức này

Phân tích mối quan hệ giữa thị trường TPDN với sự phát triển của thị trường các công cụ tài chính dài hạn khác và hệ thống ngân hàng Việt Nam hiện nay

Đề xuất những giải pháp mang tính ưu tiên cho phát triển thị trường TPDN Việt Nam

3 Phương pháp nghiên cứu

Sử dụng phương pháp lý thuyết suy luận logic, duy vật biện chứng, phân tích hoạt động kinh tế trên cơ sở thống kê, so sách, đối chiếu thực tế thị trường với các nghiên cứu khoa học trước đó và thị trường các quốc gia khác Số liẹu được sử dụng là số liệu thứ cấp lấy từ các nguồn đáng tin cậy

Khảo sát thực tế, thống kê số liệu từ đó đánh giá định tính xu hướng của thị trường

4 Nội dung nghiên cứu

Nội dung nghiên cứu của đề tài đi vào tìm hiểu các nghiên cứu chuyên sâu cũng như kinh nghiệm phát triển thị trường TPDN các nước từ đó so sánh với thực trạng thị trường Việt Nam nhằm xác định chủ thể đầu tư dẫn dắt sự phát triển của thị trường, phân tích nhhững nhân tố ảnh hưởng đến chủ thể này, từ đó đề xuất những giải pháp phù hợp Song song với hướng nghiên cứu trên, đề tài đi vào phân tích mối quan hệ giữa thị trường TPDN với hệ thống ngân hàng và với các thị trường khác nằm trong tổng thể thị trường vốn, đặt thị trường TPDN trong tổng thể các mối quan hệ hữu cơ quanh nó , từ đó đưa ra những nhận định sơ lược về tiến trình phát triển của thị trường TPDN Việt Nam

5 Đóng góp của đề tài

Qua khảo sát và các phân tích, đề tài một lần nữa khẳng định vai trò đầu tư chủ đạo của các định chế tài chính trên thị trường TPDN Việt Nam, đồng thời chỉ ra vai trò trọng tâm của các tổ chức đầu tư đối với sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam Đề tài đã phác họa những nét chính trong hoạt động đầu tư của các định chế tài chính trên thị trường hiện nay, xác định những khó khăn cấp bách cần giải quyết và đưa ra những giải pháp phù hợp Bên cạnh đó, đề tài cũng đã chỉ ra những mối tương tác trong quan hệ phức tạp giữa sự phát triển thị trường TPDN và hệ thống ngân hàng, làm cơ sở cho việc định hướng dài hạn sự phát triển của thị trường

6 Hướng phát triển của đề tài

Những phân tích của đề tài mở ra nhiều hướng phát triển cho các nghiên cứu tiếp theo Những đề xuất của đề tài đưa ra mang tính ưu tiên cần giải quyết, tuy nhiên để những đề xuất này có thể thực hiện ở thị trường Việt Nam thì cần nhiều hơn những

nghiên cứu chuyên sâu Mặt khác, mối quan hệ giữa thị trường TPDN với hệ thống ngân hàng đã được chú ý phân tích trong đề tài, tuy nhiên cần thiết có những nghiên cứu lượng hóa các tác động trên nhiều mặt để từ đó đưa ra những nhận định chính xác và toàn diện hơn, góp phần xây dựng chiến lược dài hạn đúng đắn cho cả hệ thống ngân hàng và thị trường TPDN

MỤC LỤC

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH DANH MỤC PHỤ LỤC

LỜI MỞ ĐẦU

CHƯƠNG I KHUNG LÝ THUYẾT VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1

1.1 LÝ THUYẾT CƠ BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1

1.1.1 Lý luận về trái phiếu 1

1.1.2.1 Chủ thể tham gia vào thị trường trái phiếu 6

1.1.2.2 Phân loại thị trường trái phiếu 7

1.1.2.3 Thị trường TPDN trong tương quan với sự phát triển của thị trường các công cụ tài chính khác 8

1.1.2.4 Vai trò của thị trường TPDN trong nền kinh tế 9

1.2 CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 10

1.2.1 Thị trường tiền tệ, điều kiện tiên quyết để phát triển thị trường TPDN 10

1.2.2 Chính sách điều chỉnh (regulatory policies) 10

1.2.3 Sự tập trung sức mạnh thị trường trong thị trường tài chính 11

1.2.4 Nhà đầu tư (investor base) 12

1.2.5 Cơ sở hạ tầng của thị trường sơ cấp 12

1.2.5.1 Hệ thống tổ chức phát hành và tư vấn phát hành 13

1.2.5.2 Các công cụ làm cơ sở xác định lãi suất cơ bản 13

1.2.5.3 Sự có mặt của tổ chức xếp hạng tín nhiệm 14

1.2.6 Cơ sở hạ tầng của thị trường thứ cấp 14

1.3 KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA 15

1.3.1 Một vài khuyến nghị chung đối với thị trường TPDN 15

1.3.2 Phát triển tính minh bạch thị trường-kinh nghiệm từ thị trường TPDN Mỹ 16

1.3.3 Thị trường TPDN Malaysia 16

1.3.3.1 Những sự kiện quan trọng ảnh hưởng đến thị trường TPDN Malaysia 17

1.3.3.2 Đặc điểm của thị trường TPDN Malaysia 18

1.3.4 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia 19

1.3.4.1 Thuận lợi và thách thức của của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia 19

1.3.4.2 Xu hướng phát triển hiện tại của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia 19

1.3.4.3 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia và thị trường ngoại hối 20

1.3.4.4 Những đặc trưng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia 20

1.3.5 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp New Zealand 21

CHƯƠNG II THỰC TRẠNG VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 24

2.1 TỔNG QUAN VỀ NỀN KINH TẾ VIỆT NAM 24

2.2 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 26

2.2.1 Khái quát về thị trường trái phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2000-2011 26

2.2.2 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam trong sự phát triển chung của thị trường tài chính 29

2.2.3 Đánh giá sơ lược các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường trái

phiếu doanh nghiệp Việt Nam 31

2.2.3.1 Lỗ hổng ở thị trường tiền tệ 31

2.2.3.2 Chính sách điều chỉnh 32

2.2.3.3 Sự tập trung sức mạnh thị trường trong thị trường tài chính 32

2.2.3.4 Cơ sở nhà đầu tư 32

2.2.3.5 Cơ sở hạ tầng thị trường sơ cấp 33

3.2 YẾU TỐ NHÀ ĐẦU TƯ TỔ CHỨC 36

3.2.1 Nhà đầu tư tổ chức trên thị trường 36

3.2.2 Thực tế tình hình đầu tư của các định chế tài chính vào trái phiếu doanh nghiệp 37

3.2.2.1 Hoạt động của ngân hàng trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp 38

3.2.2.2 Hoạt động của các định chế tài chính phi ngân hàng trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp 39

3.3 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam và sự phát triển của hệ thống ngân hàng 45

CHƯƠNG IV MỘT SỐ GIẢI PHÁP CHO THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 49

4.1 NHÓM CÁC GIẢI PHÁP CẦN ƯU TIÊN THỰC HIỆN 49

4.1.1 Minh bạch thông tin về giá cả giao dịch trái phiếu 49

4.1.2 Hoàn thiện hệ thống qui định điều chỉnh 49

4.1.3 Khuyến khích phát triển công cụ nợ ngắn hạn và nghiệp vụ SWAP 50

4.1.3.1 Khuyến khích phát triển công cụ nợ ngắn hạn 50

4.1.3.2 Phát triển nghiệp vụ SWAP ngoại tệ 50

4.2 MỘT VÀI ĐỀ XUẤT XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH TRONG NHIỀU NĂM TỚI 50

4.2.1 Sự cần thiết của tổ chức xếp hạng tín nhiệm 50

4.2.2 Định hướng rõ ràng trong phát triển thị trường TPDN và hệ thống ngân hàng 51

4.2.3 Xây dựng cơ quan quản lý chuyên môn 52

KẾT LUẬN 53

1 CHƯƠNG I KHUNG LÝ THUYẾT VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

1.1 LÝ THUYẾT CƠ BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1.1 Lý luận về trái phiếu

1.1.1.1 Khái niệm

Có rất nhiều khái niệm về trái phiếu của các tác giả trong và ngoài nước, nhưng quy lại khái niệm trái phiếu được đề cập như là một hình thức vay nợ của tổ chức, trong đó người vay sẽ phát hành một chứng chỉ có lãi suất xác định gọi là lãi suất trái phiếu (coupon) và đảm bảo thanh toán vào một thời gian đáo hạn xác định trong tương lai

Trái phiếu doanh nghiệp là một giấy chứng nhận nợ dài hạn được ký kết giữa doanh nghiệp và người cho vay, đảm bảo một sự chi trả lợi tức định kỳ và hoàn lại vốn gốc cho người cầm trái phiếu ở thời điểm đáo hạn Trên giấy chứng nhận nợ này có ghi kỳ hạn, mệnh giá và lãi suất định kỳ của trái phiếu

1.1.1.2 Đặc điểm

Trái phiếu doanh nghiệp mang đầy đủ những đặc điểm của một trái phiếu thông thường Xuất phát từ nguyên nhân nhà phát hành là các doanh nghiệp, ngoài việc gánh chịu những rủi ro chung của thị trường, các TPDN còn hàm chứa rủi ro riêng của của các doanh nghiệp phát hành Các nhà đầu tư khi hướng đến đầu tư TPDN cần phải hết sức chú ý các đặc điểm này

1.1.1.3 Người phát hành

Người phát hành là một đặc trưng quan trọng của trái phiếu Với bản chất là một giấy chứng nhận nợ của doanh nghiệp, các đặc điểm của doanh nghiệp đó có ảnh hưởng rất lớn đến trái phiếu Quy mô doanh nghiệp, ngành nghề kinh doanh, nhà quản trị doanh nghiệp, … tất cả đều có ảnh hưởng một cách trực tiếp hoặc gián tiếp đến giá cả, rủi ro, tính thanh khoản, … của trái phiếu lúc phát hành và giao dịch trên thị trường

1.1.1.4 Thời hạn

Thời hạn của trái phiếu (còn gọi là thời gian đáo hạn của trái phiếu) là số năm mà

theo đó doanh nghiệp phát hành hứa hẹn đáp ứng những điều kiện của trái phiếu Thời hạn của trái phiếu là ngày chấm dứt sự tồn tại của khoản nợ, doanh nghiệp phát hành sẽ thu hồi trái phiếu bằng cách hoàn trả khoản vay gốc

Những trái phiếu có thời hạn 5 từ 1-5 năm được gọi là trái phiếu ngắn hạn, từ 10 năm được gọi là trái phiếu trung hạn, trên 12 năm được gọi là trái phiếu dài hạn

5-Thời gian đáo hạn của trái phiếu rất quan trọng vì:

- Cho biết khoảng thời gian mà người nắm giữ trái phiếu có thể mong đợi nhận được các khoản thanh toán lãi định kỳ và cho biết số năm trước khi khoản vay gốc được hoàn trả toàn bộ

- Lợi tức của trái phiêu tùy thuộc vào thời hạn của trái phiếu

- Giá của trái phiếu sẽ biến đổi khi lãi suất trên thị trường thay đổi Tính biến động của giá trái phiếu cũng phụ thuộc vào thời gian đáo hạn của trái phiếu Nếu các yếu tố khác không thay đổi, thời gian đáo hạn của trái phiếu càng dài thì tính biến động giá của trái phiếu càng lớn trước sự thay đổi của lãi suất thị trường

1.1.1.5 Mệnh giá và lãi suất trái phiếu

Mệnh giá của trái phiếu là số tiền được ghi trên bề mặt của trái phiếu mà người phát hành đồng ý hoàn trả cho người nắm giữ trái phiếu tại thời điểm đáo hạn

Lãi suất trái phiếu, còn gọi là lãi suất danh nghĩa, là lãi suất mà người phát hành đồng ý trả cho người sở hữu trái phiếu trong suốt thời hạn của trái phiếu

Ngoài việc cho biết các khoản thanh toán lãi trái phiếu mà nhà đầu tư có thể nhận được trong thời hạn của trái phiếu Lãi suất trái phiếu còn chỉ ra mức độ mà theo đó giá của trái phiếu sẽ chịu sự tác động của những thay đổi lãi suất thị trường Nếu các yếu tố khác không đổi, lãi suất trái phiếu càng cao thì giá trái phiếu càng ít thay đổi trước một thay đổi của lãi suất Kết quả là lãi suất trái phiếu và thời gian đáo hạn có những hiệu ứng ngược chiều đối với tính biến động giá một trái phiếu

1.1.1.6 Các loại TPDN thường gặp

a Trái phiếu thế chấp (Mortage bond)

Còn gọi là trái phiếu bảo đảm (Secured bond) là loại trái phiếu khi phát hành đòi hỏi doanh nghiệp phải có một lượng tài sản tương ứng ký thác tại cơ quan ủy thác để đảm bảo chắc chắn khả năng hoàn trả vốn và lãi cho trái phiếu Trái phiếu thế chấp là loại được xếp hạng bảo vệ cao, có hai loại:

- Trái phiếu đóng: không cho phép doanh nghiệp phát hành bất kỳ một loại chứng khoán bổ sung nào đối với những tài sản đã được thế chấp

- Trái phiếu mở: cho phép doanh nghiệp phát hành chứng khoán bổ sung đối với tài sản đã được thế chấp theo tỷ lệ quy định Loại này thường có lãi suất cao hơn so với trái phiếu thế chấp đóng

b Trái phiếu tín chấp (Debenture bond)

Còn gọi là trái phiếu không đảm bảo (unsecured bond) là loại trái phiếu chỉ dựa vào uy tín của doanh nghiệp để phát hành Doanh nghiệp không đưa bất động sản hay tài sản gì khác làm vật đảm bảo cho trái phiếu

c Trái phiêu chuyển đổi (Convertible bond)

Là loại trái phiếu mà khi phát hành có kèm điều khoản cho phép người sở hữu trái phiếu có đặc quyền được chuyển đổi trái phiếu sang một số lượng nhất định cổ phiếu thường với hệ số và thời gian chuyển đổi đã được xác định Loại trái phiếu chuyển đổi này có lãi suất chiết khấu thấp hơn lãi suất thông thường Thay vào đó, khi doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tốt, cổ phiếu lên giá, người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi sẽ kiếm được lợi nhuận do chênh lệch giá cổ phiếu Điều khoản chuyển đổi đã làm tăng cơ hội kiếm lời cho người mua trái phiếu nếu giá cổ phiếu tăng trên thị trường Vì vậy, trái phiếu chuyển đổi là loại trái phiếu hấp dẫn, thường được nhiều công ty cổ phần áp dụng

d Trái phiếu thu nhập (Income bond)

Là loại trái phiếu thường được sử dụng khi tổ chức lại doanh nghiệp hoặc trong các tình huống khác, như khi doanh nghiệp bị suy thoái về tài chính Theo đó, trái phiếu thu nhập có lợi tức được trả tùy thuộc vào lợi nhuận của doanh nghiệp và không cao hơn lãi suất ghi trên trái phiếu Đây là loại chứng khoán lai tạp giữa trái phiếu và cổ phiếu thường, nó có phần ưu tiên về lợi nhuận hơn cổ phiếu có nghĩa là trái chủ nhận được lãi trước khi cổ đông nhận cổ tức

e Trái phiếu có thể mua lại (Callable bond)

Trái phiếu loại này có quy định điều khoản cho phép doanh nghiệp có thể mua lại một phần hoặc toàn bộ trái phiếu đã phát hành, tức là trả lại vốn cho người nắm giữ trái phiếu trước khi đến hạn Chính những đặc tính đó mà loại trái phiếu này thường được phát hành với lãi suất cao hơn so với những trái phiếu khác có cùng kỳ hạn Việc phát hành trái phiếu này thường được áp dụng khi lãi suất trên thị trường giảm xuống

Nếu doanh nghiệp phát hành thực hiện quyền này, họ có thể huy động được khoản vốn khác thay thế cho số trái phiếu này với một mức chi phí có lợi hơn Cho nên, doanh nghiệp phát hành thực hiện điều khoản mua lại trái phiếu với giá “gia tăng để giảm bớt nợ”

f Trái phiếu có thể bán lại (Putable bond)

Là loại trái phiếu có quy định điều khoản cho phép người nắm giữ trái phiếu được quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước khi trái phiếu đáo hạn Quyền chủ động trong trường hợp này thuộc về nhà đầu tư, do đó lãi suất của trái phiếu này có thể thấp hơn so với những trái phiếu khác có cùng thời hạn Quyền bán lại cũng có tác dụng loại bỏ rủi ro lãi suất cho người nắm giữ trái phiếu Trong trường hợplãi suất thị trường tăng khiến cho giá trái phiếu giảm xuống, người nắm giữ trái phiếu có thể tránh được khoản thua lỗ bằng cách thực hiện quyền bán lại đó và với số vốn thu hồi về họ có thể đầu tư vào một công cụ khác đem lại lãi suất cao hơn, phù hợp với xu thế của lãi suất thị trường

Ngoài ra còn có một số loại trái phiếu cải biên hoặc lai tạp giữa các loại trái phiếu trên, như trái phiếu dự phần (Participating bond), trái phiếu trả nợ (Refunding bond), trái phiếu đăng ký vốn gốc và lãi suất (Registered as to principal and interest)…

1.1.1.7 Rủi ro trong hoạt động đầu tư trái phiếu

Tất cả các khoản đầu tư luôn tồn tại những rủi ro nhất định Đầu tư chứng khoán nói chung và đầu tư trái phiếu nói riêng, có thể gặp một số rủi ro như rủi ro lãi suất, rủi ro do lạm phát gây ra, rủi ro tài chính và rủi ro thanh khoản, rủi ro biến động về giá Do đó, nhận diện rủi ro trong hoạt động đầu tư TPDN là yêu cầu hết sức quan trọng đối với nhà đầu tư, nhà phát hành và nhà quản lý, thông qua đó giảm thiểu rủi ro cũng như thiết lập danh mục đầu tư tối ưu

a Rủi ro lãi suất

Lãi suất là yếu tố thường xuyên biến động, phản ánh những thay đổi về tương quan cung cầu tiền tệ, vốn tiền tệ và tín dụng trên thị trường tài chính, từ đó dẫn tới những thay đổi liên tục về tỷ suất sinh lời cần thiết của trái phiếu Giá của trái phiếu thay đổi theo hướng ngược lại với lãi suất thị trường Khi lãi suất tăng làm cho trái phiếu với mức lãi suất thấp hơn nên kém hấp dẫn hơn, giá trái phiếu sẽ giảm Ngược lại, khi lãi suất giảm thì giá trái phiếu tăng

Các loại trái phiếu đều tiềm ẩn rủi ro lãi suất Khi chính phủ thâm hụt ngân sách sẽ huy động vốn bằng cách phát hành thêm trái phiếu, chính phủ muốn huy động được vốn thì phải tăng lãi suất trái phiếu, còn nhà đầu tư chỉ mua trái phiếu với lãi suất cao hơn lãi suất trái phiếu đang lưu hành, do đó những người đang nắm giữ trái phiếu sẽ bị thiệt hại do giá trái phiếu giảm Lãi suất TPCP tăng sẽ dẫn tới hệ quả nhà đầu tư thay vì mua TPDN sẽ chuyển sang mua TPCP, do đó lãi suất TPDN cũng phải tăng lên

b Rủi ro lạm phát

Lạm phát là sự suy giảm sức mua của tiền tệ nên lạm phát tăng làm thiệt hại nhất định cho các nhà đầu tư trái phiếu Lạm phát càng cao, lãi suât thực của trái phiếu càng giảm, do vậy làm mất giá trị của trái phiếu TPCP được cho là an toàn nhất nhưng vẫn tiềm ẩn rủi ro lạm phát Lạm phát càng cao thì rủi ro đầu tư trái phiếu càng cao

c Rủi ro thanh khoản

Rủi ro thanh khoản xuất hiện trong đầu tư trái phiếu đề cập đến khả năng chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt trên thị trường, bao gồm cả yếu tố thời gian và giá cả chuyển đổi

Có hai dạng nhà đầu tư khác nhau trên thị trường trái phiếu

Dạng đầu tư trái phiếu nhằm tìm kiếm lợi tức khi đáo hạn, ít quan tâm đến thanh khoản để chuyển nhượng trái phiếu trước hạn vì rủi ro thanh khoản trong trường hợp này không quan trọng với nhà đầu tư

Dạng đầu tư hưởng chênh lệch giá của trái phiếu thông qua việc chuyển nhựơng trái phiếu khi giá trái phiếu gia tăng trên thị trường Rủi ro về thanh khoản hay rủi ro có thể bán được trái phiếu trên thị trường phụ thuộc vào trái phiếu được bán bằng hoặc gần với mệnh giá Thước đo khả năng thanh khoản là biên độ giữa giá mua và giá bán của nhà môi giới Biên độ càng lớn thì rủi ro thanh khoản càng cao

Để tăng tính thanh khoản cho trái phiếu, nhà đầu tư phải tăng mức chiết khấu trái phiếu, do đó giá trái phiếu bị đẩy xuống, và nhà đầu tơ phải gánh chịu thiệt hại về giá trị, khoản này càng lớn khi thị trường thiếu tính thanh khoản

càng cao thì trái phiếu càng được đánh giá an toàn

e Rủi ro về biến động giá

Giá của trái phiếu với những quyền chọn phụ thuộc vào lãi suất thị trường và những nhân tố ảnh hưởng đến những quyền chọn này Một trong số đó là sự biến động của lãi suất mong đợi, cụ thể giá quyền chọn tăng khi lãi suất mong đợi tăng Đối với trái phiếu có thể mua lại (Callable bond) hoặc trái phiếu có đảm bảo (mortage backed security), nhà đầu tư cho phép người vay một quyền chọn, giá của trái phiếu lúc này sẽ giảm bởi vì nhà đầu tư cung cấp nhiều quyền chọn giá trị cho nhà phát hành Rủi ro mà một sự thay đổi ảnh hưởng bất lợi đến giá trái phiếu chính là rủi ro về biến động giá

1.1.2 Lý luận về thị trường TPDN

1.1.2.1 Chủ thể tham gia vào thị trường trái phiếu

Chủ thể tham gia thị trường TPDN cũng giống như những chủ thể trên hầu hết các thị trường tài chính, cũng có người đi vay và người cho vay hoặc cả hai tham gia trên thị trường Trong đó, các tổ chức cá nhân tham gia thị trường trái phiếu được chia thành ba nhóm chính: nhà phát hành (Issuers), nhà đầu tư (Investors) và chủ thể trung gian (Bond brokers)

- Nhà phát hành (Issuers): là các doanh nghiệp thực hiện huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu hàng hóa trên thị trường trái phiếu Trên thị trường TPDN, các chủ thể phát hành bao gồm các công ty, các định chế tài chính như ngân hàng, công ty tài chính, …

- Nhà đầu tư (Investors): là những người thực sự mua và bán trái phiếu trên thị trường nhằm mục tiêu tìm kiếm lợi nhuận trên lợi tức trái phiếu và chênh lệch giá, có thể chia thành 2 loại:

+ Nhà đầu tư cá nhân (Indivisuals): những người có vốn tạm thời tham gia mua bán trên thị trường nhằm mục đích lợi nhuận, tuy nhiên các nhà đầu tư cá nhân luôn phải lựa chọn hình thức đầu tư phù hợp với khả năng cũng như mức độ chấp nhận rủi ro của mình

+ Nhà đầu tư tổ chức thường xuyên mau bán trái phiếu với số lượng lớn, có thể là các NHTM, công ty tài chính, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm, CTCK, quỹ hưu trí và các quỹ bảo hiểm xã hội Đầu tư thông qua các tổ chức có ưu điểm nổi bật là có thể đa

dạng hóa danh mục đầu tư và các quyết định đầu tư được quyết định bởi các chuyên gia có kinh nghiệm

+ Nhà môi giới: là một trung gian trên thị trường trái phiếu, có vai trò là cầu nối cho một hoặc cả hai bên trong một giao dịch Trên thị trường chứng khoán nói chung có hai kiểu nhà môi giới là nhà môi giới hoa hồng (broker) và các nhà môi giới vừa tiến hành môi giới vừa tự doanh trên chính tài khoản của mình (dealer) Đối với thị trường TPDN, do đặc thù hầu hết các giao dịch thực hiện trên thị trường OTC nên vai trò của các dealer được coi là cực kì quan trọng

- Các tổ chức liên quan đến thị trường: là những tổ chức giám sát về hoạt động phát hành và kinh doanh chứng khoán nhằm đảm bảo sự hoạt động bình thường, ổn định của thị trường, gồm có:

+ Cơ quan quản lý Nhà nước, + Sở giao dịch chứng khoán,

+ Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán,

+ Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán, + Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán,

+ Các tổ chức tài trợ chứng khoán, + Công ty định mức tín nhiệm

1.1.2.2 Phân loại thị trường trái phiếu

Có nhiều cách phân loại thị trường trái phiếu dựa trên những tiêu chuẩn khác nhau, trong phạm vi giới hạn tập trung nghiên cứu, đề tài sẽ đi sâu vào TPDN trên cơ sở phân loại thành hai thị trường sơ cấp và thứ cấp, dưới đây là khái niệm và cách nhận biết hai thị trường này:

a Thị trường sơ cấp

Là nơi tập trung diễn ra quá trình mua bán lần đầu đối với các trái phiếu Thị trường sơ cấp còn được gọi là thị trường cấp một hay thị trường phát hành Hiện nay tùy theo loại hình trái phiếu, có một số hình thức phát hành chủ yếu sau:

- Phát hành bán lẻ thông qua Kho bạc nhà nước

- Đấu thầu qua NHNN và thị trường chứng khoán chính thức - Bảo lãnh phát hành trái phiếu

b Thị trường thứ cấp

Là thị trường giao dịch các loại trái phiếu nhằm tạo tính thanh khoản cho trái phiếu Khác với thị trường sơ cấp, tiền bán trái phiếu trên thị trường thứ cấp thuộc về các nhà đầu tư và nhà kinh doanh, do đó nếu thị trường thứ cấp có tính thanh khoản càng cao thì sự quan tâm của nhà đầu tư đối với thị trường trái phiếu sẽ tăng lên Đây chính là một trong những điều kiện phát triển thị trường trái phiếu

Xét về phương thức tổ chức và giao dịch, thị trường thứ cấp trái phiếu gồm hai loại:

Thứ nhất, thị trường tập trung, đâylà thị trường giao dịch trái phiếu theo phương thức khớp lệnh hoặc thỏa thuận tại một địa điêm tập trung là Sở giao dịch chứng khoán

Thứ hai, thị trường phi tập trung, loại thị trường này không có địa điểm cụ thể, trái phiếu chỉ được giao dịch trực tiếp thông qua các nhà môi giới trái phiếu

Trên thực tế, hầu hết các giao dịch trái phiếu trên thế giới đều thông qua thị trường phi tập trung OTC Đây là điểm khác biệt giữa thị trường thứ cấp cổ phiếu và thị trường thứ cấp trái phiếu Sự khác biệt này dẫn đến các kết quả sau:

- Phát sinh vấn đề thiếu minh bạch về giá cả, trong khi các tổ chức lớn có được giá từ các nhà giao dịch trái phiếu, các nhà đầu tư lớn thì không được

- Cơ chế thanh toán bù trừ không áp dụng cho giao dịch trái phiếu Trước đây, giao dịch trái phiếu được tiến hành chủ yếu tại bàn của nhà môi giới và nó đòi hỏi hoàn tất một số thủ tục đặt lệnh mua hay bán Những năm gàn đây có sự cải tiến về sử dụng giao dịch trái phiếu điện tử

1.1.2.3 Thị trường TPDN trong tương quan với sự phát triển của thị trường các công cụ tài chính khác

Giống như cổ phiếu, TPCP,… TPDN cũng là một hàng hóa trên thị trường tài chính Bởi vậy, trong thị trường TPDN luôn tồn tại sự cạnh tranh giữa các trái phiếu với nhau, mặt khác, khi tham gia vào thị trường tài chính, TPDN lại tiếp tục cạnh tranh với những công cụ khác trên thị trường Tuy nhiên,bên cạnh quan hệ cạnh tranh, giữa các công cụ tài chính còn có quan hệ hỗ trợ lẫn nhau, cùng nhau phát triển

Một số nghiên cứu cho thấy thị trường TPDN có mối liên hệ khá chặt chẽ với sự

phát triển của thị trường tiền gửi và thị trường tín dụng ngân hàng Các mối liên hệ này có thể là cùng chiều, có thể là ngược chiều, đôi khi có thể bù trừ hoặc không thể bù trừ cho nhau

1.1.2.4 Vai trò của thị trường TPDN trong nền kinh tế

Thị trường trái phiếu có vai trò hết sức quan trọng đối với nền kinh tế của một nước đặc biệt là ở các quốc gia đang phát triển trên cả hai phương diện vĩ mô và vi mô

a Trên phương diện vĩ mô

Vai trò thường thấy và dễ nhận biết nhất của thị trường TPDN là cung cấp những khoản tín dụng trung và dài hạn cho các doanh nghiệp, đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư dài hạn của các công ty Một thị trường vận hành tốt có thể kết nối gần như ngay lập tức nhu cầu vốn dài hạn của công ty phát hành và nhu cầu đầu tư dài hạn của các nhà đầu tư Từ đó giảm áp lực tín dụng lên hệ thống ngân hàng, giảm chi phí sử dụng vốn cho các doanh nghiệp đồng thời tăng hiệu quả sử dụng vốn của toàn nền kinh tế

Cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 đã cho thấy những giới hạn của hệ thống ngân hàng mà chỉ thị trường TPDN mới có thể thay thế được Vai trò cơ bản của hệ thống ngân hàng là tạo ra và duy trì tính thanh khoản cần thiết cho các công cụ tài chính trong ngắn hạn Một khi hệ thống ngân hàng cung cấp các nguồn tài chính dài hạn sẽ rất dễ tạo ra những rủi ro cho nền kinh tế khi gặp phải các cú sốc

Ngoài ra, thị trường TPDN có thể góp phần đáp ứng nhu cầu đa dạng của cả nhà đầu tư và doanh nghiệp phát hành, cung cấp vốn đến những khu vực hoạt động yếu

vốn dĩ được tài trợ bởi khu vực tài chính công hoặc ngân hàng

b Trên phương diện vi mô

So với huy động vống bằng cổ phiểu và vốn vay ngân hàng, huy động vốn TPDN có nhiều ưu điểm đáng kể như sau:

So với cổ phiếu thì huy động vốn bằng trái phiếu tăng áp lực điều hành lên ban quản trị công ty, nhờ đó làm giảm chi phí đại diện Mặt khác, hình thức tài trợ này hạn chế sự pha loãng quyền kiểm soát của các cổ đông trong công ty mà vẫn đáp ứng được nhu cầu về vốn cho doanh nghiệp Ngoài ra, huy động vống bằng trái phiếu sẽ giúp công ty giảm được chi phí sử dụng vốn rất nhiều so với bằng cổ phần

So với vay vốn ngân hàng thì ở góc độ doanh nghiệp phát hành trái phiếu, trong

một nền kinh tế có thị trường TPDN phát triển, việc tiếp cận nguồn vốn thông qua kênh phát hành trái phiếu dễ dàng hơn và tiết kiệm chi phí hơn so với vay vốn ngân hàng

1.2 CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

1.2.1 Thị trường tiền tệ, điều kiện tiên quyết để phát triển thị trường TPDN

Một thị trường tiền tệ vận hành tốt là điều kiện tiên quyết cho sự phát triển của thị trường TPDN Thị trường tiền tệ sẽ định giá tính thanh khoản (price liquidity) dùng làm cơ sở để định giá bất kì một công cụ thu nhập nào Giá của thanh khoản neo giữ đường cong lãi suất ngắn hạn, trở thành cơ sở định giá các chứng khoán thu nhập khác nhau về tính thanh khoản, hệ số tín nhiệm và thời gian đáo hạn Một thị trường tiền tệ vận hành tốt sẽ là chất xúc tác cơ sở góp phần vào sự phát triển của thị trường trái phiếu

Theo Stanley (1991), vào những năm 1980, hầu như chưa tồn tại một thị trường TPDN thực sự ở hầu hết các nước Trong khi đó, thị trường TPDN Mỹ đã phát triển vào cuối thế kỉ 19 Một trong số những nguyên nhân được chỉ ra là do sự kém phát triển của thị trường tiền tệ Vào những năm 80, hầu như không có thương phiếu ở ngoài khu vực Bắc Mỹ, trong thời gian này, lượng thương phiếu của thị trường Mỹ chiếm hơn 90% toàn cầu, mãi đến những năm 1986, 1987, thương phiếu mới được phát hành lần lượt ở Anh và Nhật Bản.[12]

1.2.2 Chính sách điều chỉnh (regulatory policies)

Các chính sách điều chỉnh đối với thị trường sơ cấp có tác động lớn trong việc khuyến khích hay ngăn cản sự phát triển của thị trường Một hệ thống chính sách điều chỉnh yếu sẽ làm chậm sự tăng trưởng và phát triển của thị trường chứng khoán nói chung mà trong đó có trái phiếu

Các chính sách có tác động trực tiếp đến sự phát triển của thị trường trái phiếu hoặc tác động gián tiếp thông qua thị trường tiền tệ Những yêu cầu do chính sách đặt ra đối với nhà phát hành có thể khiến việc huy động vốn bằng trái phiếu trở nên đắt đỏ hơn so với vay vốn ngân hàng

Theo một báo cáo của quỹ tiền tệ quốc tế IMF (2005), sự tồn tại của một hệ

thống luật pháp chú trọng bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, tính minh bạch của thị trường và hàm chứa được các rủi ro hệ thống của thị trường là hết sức cần thiết [10]

IOSCO (1998) chỉ ra 3 điều kiện cần chú ý khi soạn thảo các chính sách như sau: - Tiến trình điều chỉnh phải thực sự hiệu quả, đặc biệt phải chú ý đến yếu tố thời gian bởi yếu tố thời cơ rất quan trọng đối với cả nhà đầu tư và nhà phát hành Sự trì hoãn trong các chính sách có tác động tương đương như một luật cấm

- Thuế có tác dụng dẫn dắt hành vi của nhà phát hành, các nhà đầu tư và các giao dịch trên thị trường

- Các điều khoản của trái phiếu về lãi suất, về kì hạn, … tốt nhất nên để cho các bên phát hành và đầu tư tự thương lượng với nhau

1.2.3 Sự tập trung sức mạnh thị trường trong thị trường tài chính

Những cản trở đối với sự phát triển của thị trường trái phiếu không chỉ bắt nguồn từ những yếu tố bên ngoài mà còn xuất phát từ bên trong bản thân nền tài chính Thực tế ở một số nước nơi ngân hàng đang nắm giữ sức mạnh thị trường, hệ thống ngân hàng trở thành một trở ngại đối với thị trường trái phiếu.[7]

Ngân hàng đóng một vai trò quan trọng trong sự phát triển của thị trường TPDN bởi ngân hàng là tổ chức tư vấn phát hành, phát hành và bảo lãnh phát hành, tuy nhiên không phải lúc nào các ngân hàng cũng thích vai trò này Một sự thay thế trong việc sử dụng công cụ nợ của các doanh nghiệp sẽ dẫn đến sụt giảm tín dụng doanh nghiệp, mà các ngân hàng thì lại không thích điều này Thông qua các chiến lược về thiết lập các khoản vay và lãi vay, cùng với việc trực tiếp khống chế phát hành thông qua phân phối và hệ thống thanh toán, các ngân hàng có thể hỗ trợ hoặc cản trở việc phát hành TPDN

Nghiên cứu của Endo (2000) đã chỉ rõ mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường TPDN trong mối tương quan với tăng trưởng qui mô của hệ thống ngân hàng, TPCP và thị trường cổ phiếu Theo đó tương quan này là nghịch biến ở các nước phát triển và đồng biến ở các nước đang phát triển [9]

Rajan và Zingaless (2003) trên cơ sở những nghiên cứu của Schinasi và Smith (1998) đã chỉ ra tác động của ngành ngân hàng đối với thị trường TPDN Nhật Bản và Châu Âu những năm 1980 Theo đó, cho đến những năm 1980, việc hệ thống ngân hàng nắm giữ sức mạnh thị trường đã cản trở sự phát triển của thị trường trái phiếu các

nước này [13]

Tuy nhiên, Calmes (2004) lại cho thấy một khuynh hướng ngược lại ở thị trường Canada và liên minh Châu Âu trong khoảng thời gian 2000-2004 Thị trường trái phiếu và hệ thống ngân hàng đã gần như hỗ trợ nhau cùng phát triển, đặc biệt là thông qua các ngân hàng đầu tư

1.2.4 Nhà đầu tư (investor base)

Ở các thị trường đã phát triển như Mỹ, Châu Âu, Nhật Bản, … thành phần nhà đầu tư chủ chốt trên thị trường là các tổ chức Với sự chuyên nghiệp và khả năng tài chính mạnh, các tổ chức nắm giữ phần lớn khối lượng trái phiếu trên thị trường Sự tham gia của các tổ chức đầu tư không chỉ là nguồn cung cấp nguồn vốn với khối lượng lớn mà khả năng thẩm định và kiểm soát tốt của họ còn giảm thiểu được các rủi ro trong đầu tư, từ đó hỗ trợ phát triển thị trường một cách ổn định Ở Nhật Bản và Châu Âu, các nhà đầu tư tổ chức đang dần thay thế các ngân hàng, các nhà đầu tư cá nhân để trở thành nhà đầu tư chính trên thị trường

Chiến lược “mua và nắm giữ” bị coi là một trong những nguyên nhân gây ra tình trạng thanh khoản kém của thị trường trái phiếu, tuy nhiên chiến lược này lại được hầu hết các nhà đầu tư tổ chức sử dụng Trái phiếu thường được coi là một công cụ đảm bảo tính thanh khoản và giảm rủi ro của danh mục đầu tư, bởi vậy mà các nhà tổ chức đầu tư thường mua trái phiếu và nắm giữ đến đáo hạn Tính thanh khoản thị trường và chiến lược “mua và nắm giữ” tác động qua lại lẫn nhau như một vong luẩn quẩn, một khi thanh khoản của trái phiếu thấp, các tổ chức đầu tư với tiềm lực tài chính mạnh sẽ không bán trái phiếu bởi khi đó tỉ suất sinh lợi mà họ nhận được sẽ thấp [9]

Hiện nay, xu hướng đầu tư vào trái phiếu của các quỹ đầu tư ngày càng phát triển ở thị trường của nhiều quốc gia

1.2.5 Cơ sở hạ tầng của thị trường sơ cấp

Đề cập đến cơ sở hạ tầng của thị trường sơ cấp, Schinary và Smith (1998) đã liệt kê 3 thành phần như sau:

1.2.5.1 Hệ thống tổ chức phát hành và tư vấn phát hành

Cách thức phát hành trái phiếu ra thị trường rất quan trọng bởi nó tác động trực tiếp đến niềm tin của nhà đầu tư rằng trái phiếu có được định giá đúng hay không, công ty phát hành có đáng tin cậy hay không Ở các nước có thị trường trái phiếu đang phát triển, vai trò này chủ yếu do các ngân hàng đảm nhiệm, tuy nhiên, chi phí phát hành tương đối cao [7] Giải pháp đề xuất là khuyến khích phát triển đồng thời các ngân hàng và các định chế tài chính nước ngoài có kinh nghiệm trong việc tư vấn phát hành và phát hành trái phiếu ra thị trường Giải pháp này đã thực sự phát huy được hiệu quả ở thị trường Nhật Bản và Châu Âu

1.2.5.2 Các công cụ làm cơ sở xác định lãi suất cơ bản

Trong thị trường tài chính luôn có một sự cạnh tranh đối với cả nhà đầu tư và người phát hành Các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để phát hành được chứng khoán còn các nhà đầu tư cạnh tranh với nhau để được sở hữu những chứng khoán tốt (Endo 2000, [9]) Trong khi số lượng các đơn vị đứng ra tổ chức phát hành trái phiếu còn hạn chế và các quy định về định giá cho trái phiếu phát hành còn yếu và thiếu, thì do cạnh tranh giữa các nhà phát hành, trái phiếu thường được phát hành dưới giá trị thật Điều này sẽ dẫn đến nhiều thiệt hại cho doanh nghiệp Do đó, những phương pháp định giá phát hành hợp lý là rất cần thiết.Các công cụ làm cơ sở xác định lãi suất cơ bản nhằm định giá các trái phiếu khác nhau

Mức giá cơ sở trong thị trường thứ cấp thường được dùng làm một trong những cơ sở để định giá trái phiếu phát hành lần đầu Việc xác định mức giá cơ sở sẽ trở nên thuận lợi hơn khi có một đường cong lãi suất cơ sở ổn định và đáng tin cậy, mặt khác, đường cong lãi suất cơ bản cũng là một công cụ trực tiếp hỗ trợ định giá trái phiếu phát hành

Ở hầu hết các nước trên thế giới, TPCP ở các kì hạn khác nhau là căn cứ để xác định đường cong lãi suất cơ sở cho thị trường Một cán cân ngân sách được duy trì ổn định và bền vững là nhân tố tiềm ẩn để phát triển thị trường TPCP Hầu hết chính phủ trung ương các nước đều phát hành trái phiếu quốc tế mà hiếm khi phát hành trong nước Đối với những quốc gia như Mỹ hay Nhật Bản, việc phát hành nợ vay thực sự chỉ là một công cụ để hỗ trợ phát triển bền vững sự giàu có của đất nước bởi về cơ bản, ngân sách của họ không cần thiết phải kêu gọi vốn để bù đắp

Tuy nhiên, một thị trường TPCP phát triển tốt đôi khi vẫn để lại những lỗ hổng, đó chính là sự thiếu sót các công cụ làm cơ sở xác định lãi suất ngắn hạn Lịch sử các nước G7 đã ghi nhận thời điểm không có nhiều những chứng khoán nợ ngắn hạn mặc dù đôi khi một số công cụ ngắn hạn cũng được phát hành vì mục tiêu chính sách tiền tệ và Đức là một trong những ví dụ tiêu biểu cho vấn đề này Sự thiếu vắng các công cụ tiền tệ ngắn hạn trong nền kinh tế cũng là một trong những nguyên nhân quan trọng dẫn đến sự kém phát triển của thị trường TPDN các nước ngoài Bắc Mỹ những năm 1980

Bên cạnh đó, sự phát triển của các công cụ như hợp đồng kì hạn, hợp đồng tương lai, … cũng góp phần vào xây dựng đường cong lãi suất cơ bản, hỗ trợ đánh giá rủi ro và định giá trái phiếu

1.2.5.3 Sự có mặt của tổ chức xếp hạng tín nhiệm

Cùng với đường cong lãi suất cơ bản, hạng mức tín nhiệm của công ty cũng là một cơ sở để xác định giá phát hành trái phiếu Xếp hạng tín nhiệm hiện nay được sử dụng rộng rãi trên toàn thế giới Ở Mỹ, các công ty xếp hạng mức tín nhiệm thực hiện đánh giá tất cả các chứng khoán được đăng ký với SEC dù các công ty có thuê hay không Ở một số nước khác, chẳng hạn như Nhật, dù có tổ chức xếp hạng tín nhiệm trong nước nhưng như để kiểm chứng kết quả của các tổ chức trong nước, người ta vẫn có khuynh hướng sử dụng rộng rãi những đánh giá của các công ty nước ngoài Vì thế nên hệ thống xếp hạng tín nhiệm được thiết lập bằng sự bổ sung và hoàn thiện của các

tổ chức nước ngoài trên cơ sở xếp hạng của các tổ chức xếp hạng tín nhiệm trong nước

là xu hướng hợp lý đang được chấp nhận rộng rãi

1.2.6 Cơ sở hạ tầng của thị trường thứ cấp

Lý do chính mà các giao dịch trái phiếu thường được thực hiện trên thị trường OTC là bởi vì sự đa dạng của chứng khoán nợ nói chung (thời hạn, kì thanh toán, rủi ro, lãi suất) có xu hướng dẫn đến giới hạn khả năng giao dịch của các TPDN, vì vậy mà giao dịch thômg qua môi giới sẽ hiệu quả hơn cho trái phiếu Vì lẽ đó mà tính thanh khoản của thị trường TPDN thường thấp, kể cả trong thị trường trái phiếu lớn nhất thế giới là thị trường Mỹ thì tính thanh khoản của hầu hết trái phiếu vẫn thấp Tuy nhiên, một sàn giao dịch các trái phiếu niêm yết cũng có góp phần làm tăng tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp cho trái phiếu Chẳng hạn, niêm yết TPDN tại sở giao

dịch chứng khoán New York (NYSE) phục vụ cho hai mục đích quan trọng đối với thị trường thứ cấp Thứ nhất, các thành viên của NYSE bị yêu cầu phải thực hiên giao dịch trái phiếu của những khách hàng nhỏ dù mức giá là không tốt, quy chế này góp phần bảo vệ nhà đầu tư nhỏ, đóng góp vào tình thanh khoản chung của thị trường Thứ hai, thông qua hệ thống tự động, tiến trình cung cấp thông tin và định giá (price discovery) sẽ thuận lợi hơn

Bài học kinh nghiệm của các nước có thị trường đã phát triển cho thấy, tính thanh khoản của thị trường thứ cấp được thúc đẩy rất nhiều khi có sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường Ở Mỹ, các nhà môi giới nội bộ đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường, các nhà tạo lập thị trường được hưởng rất nhiều ưu đãi

Một yếu tố khác không kém phần quan trọng chính là hệ thống thanh toán và chuyển khoản Sự hiệu quả, an toàn và minh bạch của hệ thống thanh toán nhận được sự chú ý rất lớn từ phía các nhà đầu tư trong và ngoài nước Những thành tố đáng chú ý của một hệ thống thanh toán và chuyển khoản với mỗi nước bao gồm: các tổ chức tham gia; thiết bị thực hiện thanh toán; các qui định; những đặc trưng riêng và các tiêu chuẩn đòi hỏi để phù hợp với các sản phẩm tài chính; kĩ thuật thực hiện (theo Guadamillas và Keppler, 2003) [11]

1.3 KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA

1.3.1 Một vài khuyến nghị chung đối với thị trường TPDN

Tháng 12 năm 2006, hội nghị cấp cao về phát triển thị trường tài chính châu Á, với sự tham gia của 12 ngân hàng trung ương khu vực châu Á - Thái Bình Dương đã diễn ra Hội nghị đặc biệt chú trọng đến việc phát triển thị trường TPDN, hội nghị đã nêu ra một số khuyến nghị chung cho các nước khu vực châu Á như sau:

- Tự do hóa dòng vốn và thả nổi lãi suất

- Phát triển hệ thống luật, quy định về tái cấu trúc doanh nghiệp và cơ chế bảo vệ nhà đầu tư

- Phát triển các tiêu chuẩn về quản lý công ty nhằm giảm chi phí đại diện, điều khiển các hoạt động nhằm giảm chi phí vay mượn vốn của các công ty

- Xây dựng đường cong lãi suất cơ bản ổn định và đáng tin cậy - Phát triển thị trường sơ cấp và thứ cấp minh bạch và hiệu quả

- Mở rộng các đối tượng nhà đầu tư thông qua việc tạo lập các quỹ đầu tư trái phiếu

- Mở cửa thị trường tín dụng và tiền tệ

- Cung cấp những công cụ hoán đổi rủi ro tín dụng cho thị trường

1.3.2 Phát triển tính minh bạch thị trường-kinh nghiệm từ thị trường TPDN Mỹ

Ở thị trường Mỹ, hầu hết trái phiếu được giao dịch trên thị trường OTC Khuynh hướng hiện tại là giao dịch thỏa thuận điện tử Trước đây, NYSE dẫn đầu thị trường về giao dịch trái phiếu (hệ thống giao dịch tự động automated bonds system - ABS) Tuy nhiên đến thời điểm năm 2005, quy mô niêm yết tại NYSE chỉ chiếm khoảng 5% tổng khối lượng TPDN và thu hút 1% tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường

ABS tuy chỉ niêm yết và thực hiện một khối lượng giao dịch nhỏ nhưng đã góp phần đáng kể vào tính thanh khoản của thị trường Trên ABS, các công ty thành viên sẽ giao dịch trên tài khoản của mình một khi nhà đầu tư có yêu cầu dù mức giá đưa ra không phải là mức giá tốt hơn, hoạt động này một mặt bảo vệ các nhà đầu tư nhỏ, một mặt khác thông qua giao dịch công khai các trái phiếu niêm yết sẽ tạo ra mức giá chuẩn cho thị trường (price discovery) đồng thời cung cấp một số thông tin cần thiết cho toàn thị trường trái phiếu (Schinasi và Smith,1998) [7]

Từ năm 2002, hiệp hội môi giới chứng khoán Mỹ đã có sự điều chỉnh nhằm làm minh bạch hóa giá cả trái phiếu giao dịch trên thị trường OTC thông qua các báo cáo giao dịch TRACE (Trade Reporting And Compliance Engine) Kể từ tháng 6 năm 2002, tất cả các giao dịch trái phiếu nằm trong qui định của TRACE sẽ phải báo cáo về hiệp hội môi giới chứng khoán Mỹ Cứ mỗi 15 phút các nhà môi giới chứng khoán phải báo cáo một lần Thông tin giao dịch của các trái phiếu trên thị trường OTC được công bố hàng ngày từ thứ 2 đến thứ 6 Mặc dù cả ABS và TRACE đều tồn tại một số nhược điểm nhất định như không thể phản ánh hết toàn bộ các loại trái phiếu giao dịch, TRACE chỉ minh bạch được những công ty trước khi giao dịch chứ không bao quát được những thông tin trước lúc phát hành nhưng hai hệ thống này đã làm gia tăng đáng kể tính minh bạch của thị trường TPDN Mỹ

1.3.3 Thị trường TPDN Malaysia

Sự phát triển của thị trường TPDN Malaysia bắt đầu từ những năm 1970 khi chính

phủ bắt đầu phát hành trái phiếu để tài trợ cho nhu cầu phát triển kinh tế đất nước Từ giữa những năm 1980, khu vực tư nhân đã bắt đầu được coi là có vai trò quan trọng trong chiến lược phát triển kinh tế của Malaysia Trong suốt thời gian đó nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào hệ thống ngân hàng Cuộc khủng hoảng kinh tế 1997-1998 đã vạch rõ những nhược điểm của của nền kinh tế quá phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng Bài học từ cuộc khủng hoảng đã khiến chính phủ Malaysia nỗ lực nhiều hơn trong việc phát triển thị trường TPDN, khu vực kinh tế tư nhân sẽ thay đổi nguồn huy động vốn và giảm những sai lầm của hệ thống cho vay Hiện nay, thị trường TPDN Malaysia rất phát triển, là một trong 3 nước có thị trường TPDN dẫn đầu khu vực châu Á cùng với Nhật Bản và Hàn Quốc

1.3.3.1 Những sự kiện quan trọng ảnh hưởng đến thị trường TPDN Malaysia

a Các cơ quan giám sát và cơ sở hạ tầng cho thị trường

Tháng 3/1993, Ủy ban chứng khoán được thành lập và hoạt động như một cơ quan độc lập nhằm hỗ trợ sự phát triển của thi trường vốn

Hai tổ chức xếp hạng tín nhiệm cho các công ty trong nước là RAM và MARC được thành lập vào năm 1990 và 1995

7/1996, hiệp hội môi giới chứng khoán được thành lập, đại diện cho các cái nhìn của những chủ thể tham gia trực tiếp vào thị trường làm việc với các nhà hoạch định chính sách để khuyến khích sự phát triển của thị trường

Về hoạt động thông tin và giao dịch, BNM tự động hóa và đặt trên hệ thống online khá nhiều bước nhằm tăng tính hiệu quả và giảm chi phí Hoạt động này bao gồm:

- Hệ thống đấu giá tự động (FAST) được thành lập và 11/1996 - Hệ thống thanh toán (RENTAS) được thành lập vào 6/1999 - 10/1997, thành lập hệ thống thông tin BIDS

Ủy ban trái phiếu quốc gia (NBMC) được thành lập năm 1999 là một trong những bước tiến quan trọng đối với thị trường TPDN Malaysia Thành viên của ủy ban là đại diện cấp cao của bộ tài chính, ủy ban kế hoạch kinh tế, ngân hàng trung ương, ủy ban chứng khoản, đại diện các công ty đăng kí Mục tiêu của tổ chức này là hoạch định những chỉ dẫn chính sách trong tầm nhìn dài hạn Bước đầu tiên, NBMC cho

phép ủy ban chứng khoán hoạt động độc lập trong việc quản lý sự phát triển của thị trường TPDN

Ủy ban chiến lược thị trường vốn (ra đời năm 1999) đã phát hành kế hoạch thị trường vốn (CMP) vào năm 2001, trong đó trình bày rõ chiến lược phát triển thị trường vốn cho mười năm tiếp đó CMP chia 10 năm thành 3 giai đoạn phát triển và đề xuất 152 lời khuyên chi tiết cho thị trường TPDN

b Hợp tác khu vực

Thị trường trái phiếu nội địa cũng được hưởng lợi từ những khu vực hợp tác của chính phủ Malaysia Biên giới quốc gia được gỡ bỏ nhờ vào những chia sẻ kinh nghiệm và chuyển giao về kỹ thuật Thị trường trái phiếu Malaysia đã được hỗ trợ phát triển hiệu quả nhờ nhận hai gói hỗ trợ ABF1 và ABF2 từ diễn đàn cấp cao các ngân hàng trung ương khu vực châu A-Thái Bình Dương (EMEAP)

1.3.3.2 Đặc điểm của thị trường TPDN Malaysia

a Cải tiến các qui định đối với doanh nghiệp phát hành

Nhằm sắp xếp hợp lý tiến trình phát hành, hệ thống quản lý dựa trên cơ sở giá trị được thay thế bằng hệ thống quản lý dựa trên cơ sở thông tin Tháng 7/2000, ủy ban chứng khoán Malaysia đã ban hành “hướng dẫn về phát hành chứng khoán nợ tư nhân” , hướng dẫn này đã có tác động đáng kể đến việc thúc đẩy tiến trình phát hành Thời gian đăng ký phát hành giảm xuống còn 14 ngày kể từ ngày nộp đủ hồ sơ phát hành thay vì 9-12 tháng như trước Những điều chỉnh trong các qui định đối với nhà phát hành đã khiến các doanh nghiệp hào hứng hơn với trái phiếu và tiến hành huy động vốn bằng trái phiếu thay vì phát hành cổ phiếu

b Đa dạng hóa sản phẩm

Sau một thời gian phát triển của thị trường trái phiếu, khả năng huy động nguồn tài chính của doanh nghiệp trở nên linh động hơn, thị trường tài chính đáp ứng được nhu cầu của cả nhà đầu tư và tổ chức phát hành Các qui định về phát hành các loại trái phiếu cũng linh động hơn trong tiến trình đăng kí và phát hành, nhờ đó đã thúc đẩy tạo ra nhiều sản phẩm mới

c Những yêu cầu về tính thanh khoản

Yêu cầu về xếp hạng tín nhiệm đối với các doanh nghiệp phát hành là BBB trở

lên, sự chênh lệch lãi suất giữa các công ty A với BBB cho thấy các nhà đầu tư ưa thích trái phiếu của các công ty hạng mức tín nhiệm cao hơn

1.3.4 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia

1.3.4.1 Thuận lợi và thách thức của của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia

Sự điều tiết kinh tế vĩ mô và các chính sách quản lý tốt đã mang lại nhiều lợi thế cho thị trường TPDN Australia Thị trường TPCP phát triển và vận hành tốt cung cấp đường cong lãi suất cơ bản cho thị trường, hỗ trợ cho thị trường tương lai về TPDN phát triển, làm cơ sở cho định giá trái phiếu với những kì hạn khác nhau

Bên cạnh đó, chương trình giảm thiểu các qui định đối với thị trường đã dẫn đến rất nhiều những thay đổi trong hệ thống điều chỉnh, những qui định đã từng giới hạn thay đổi lãi suất và khả năng mua bán của nhà đầu tư đã được điều chỉnh hoặc gỡ bỏ

Hệ thống luật nội địa được thiết lập tốt, bao quát được hoạt động của các quỹ đầu tư Tính không chắc chắn của đầu tư được giảm thiểu nhờ vào sự tham gia của các quĩ đầu tư trong việc huy động vốn và quản trị công ty, kết hợp với mộtmôi trường kinh tế vĩ mô ổn định, lạm phát được duy trì ở mức thấp, lãi suất giảm, lợi nhuận từ các khoản tiết kiệm, các khoản tiền gửi có kì hạn ở ngân hàng thấp đã thúc đẩy nhà đầu tư tìm kiếm những cơ hội đầu tư với tỉ suất sinh lợi cao hơn, từ đó làm tăng tính hấp dẫn của TPDN

1.3.4.2 Xu hướng phát triển hiện tại của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia

Từ giữa những năm 1990, thị trường TPDN Australia đã phát triển khá nhanh chóng Chứng khoán có tài sản đảm bảo là loại hình được phát hành rộng rãi nhất trong suốt thời kì này Các nguyên nhân được dẫn ra trong báo cáo của Ngân hàng dự trữ Australia tại hội nghị cấp cao các ngân hàng và định chế tài chính năm 2005 tại Trung Quốc như sau:

- Phát triển kinh tế vĩ mô bền vững trong suốt những năm 1990, điều này đồng nghĩa với việc sẽ trở nên khả thi hơn cho những nhà cho vay cầm cố (mortgage originator) tham gia vào thị trường cho vay bất động sản, gia tăng cạnh tranh với các ngân hàng và những nhà cho vay truyền thống khác

- Australia đã trải qua một đợt bùng nổ bất động sản đến tận năm 2003 Đã có sự

tham gia của rất nhiều nhà đầu tư bán lẻ vào thị trường bất động sản nội địa Cả những nhà đầu tư theo phương thức cầm cố và những định chế cho vay truyền thống cần huy động những khoản cho vay nhà đất với khối lượng lớn, bởi vậy mà việc phát hành trái phiếu đảm bảo bằng tài sản cầm cố tăng trưởng rất nhanh

1.3.4.3 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia và thị trường ngoại hối

Thị trường TPDN Australia phát triển thuận lợi hơn nhờ vào sự tồn tại của một thị trường ngoại hối hội nhập sâu và tính thanh khoản cao Mối quan hệ giữa hai thị trường thể hiện qua hai kênh chính sau:

- Thứ nhất là thị trường SWAP, sự phát triển của thị trường này luôn là yêu cầu tiên quyết khi nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào thị trường nội địa cũng như nhà đầu tư trong nước đầu tư ra nước ngoài

- Thứ hai là một thị trường kì hạn về tiền tệ được vận hành tốt, kênh này đã giúp nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước giảm thiểu rủi ro tỉ giá

1.3.4.4 Những đặc trưng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Australia

a Thị trường sơ cấp

Những tổ chức xếp hạng tín nhiệm chủ yếu ở Australia là Fitch ratings, Moody’s và Standard and Poor’s Hầu hết các doanh nghiệp phát hành trái phiếu đều được xếp ở hạng mức cao, một lượng rất nhỏ xếp hạng BBB hoặc thấp hơn.Ở Australia, trái phiếu các doanh nghiệp được đánh giá dựa vào những trái phiếu tương tự trên thị trường quốc tế Do những tiêu chuẩn toàn cầu, TPDN nội địa Australia thường có kì hạn tương đối ngắn, khoảng từ 4-6 năm Xu hướng này cũng phản ánh một sự ưa thích hơn của các nhà đầu tư nói chung đối với những trái phiếu có kì hạn tương tự

Qui mô các đợt phát hành ở thị trường trong nước của các doanh nghiệp tăng lên cao thay vì xu thế phát hành ở thị trường nước ngoài như trước đây Từ năm 2004, thị trường trái phiếu nội địa đã tăng trưởng đủ lớn mạnh về qui mô để hấp thụ các đợt phát hành qui mô lớn

b Các nhà đầu tư trái phiếu doanh nghiệp

Những nhà đầu tư lớn nhất trong thị trường TPDN là các quĩ đầu tư mạo hiểm, các tổ chức bảo hiểm nhân thọ và các công ty quản lý quỹ đầu tư Các tổ chức này nắm giữ khoảng 50% tổng khối lượng trái phiếu trên thị trường

Giữ vị trí tiếp theo về khối lượng trái phiếu nắm giữ trên thị trường là các nhà

đầu tư nước ngoài, đến năm 2005, khối lượng trái phiếu do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ chiếm khoảng 1/4 toàn thị trường

Các ngân hàng đầu tư và các định chế liên quan nắm giữ khoảng 20% khối lượng trái phiếu trên thị trường Kênh đầu tư trực tiếp từ các nhà đầu tư cá nhân theo thống kê chưa tới 2% khối lượng TPDN toàn thị trường

c Giao dịch và định giá trong thị trường thứ cấp

Giao dịch thứ cấp của cả TPCP và TPDN đều được thực hiện trên thị trường

OTC với khoảng 10 nhà tạo lập thị trường đối với TPDN

Mức giá của các trái phiếu dựa trên đường cong lãi suất hình thành đặc biệt dựa trên các hợp đồng tương lai của TPCP và đường cong lãi suất của các nghiệp vụ hoán

đổi Những thông tin khác để định giá là dựa trên xếp hạng tín nhiệm

Tính thanh khoản của thị trường TPDN Australia tương đối cao so với thị trường các nước khác trên thế giới Những trái phiếu có tính thanh khoản thấp nhất trên thị trường là trái phiếu có đảm bảo của những công ty nhỏ, hạng mức tín nhiệm thấp Thời gian thanh toán bù trừ là T+3 Các giao dịch đều thực hiện thanh toán điện tử Hầu hết trái phiếu đều được đăng ký về một đầu mối là Austraclear, hệ thống thanh toán trực

thuộc sở giao dịch chứng khoán Sydney

1.3.5 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp New Zealand

Thị trường TPDN New Zealand bắt đầu phát triển từ cuối những năm 1980, nhờ vào sự thay đổi giảm bớt các qui định rào cản đối với hệ thống tài chính quốc gia và thả nổi lãi suất đồng NZD Tuy nhiên, cho đến năm 2005 (New Zealand 2005) thị trường trái phiếu nội địa phát triển rất chậm Những lí do đưa ra là:

- Hoạt động huy động vốn phát triển chậm, không tạo ra nhu cầu về phát hành các tài sản tài chính

- New Zealand có một đường cong lãi suất phẳng và điểm cao nhất thường đối với những khoản vay kì hạn 90 ngày Điều này làm cho tín dụng ngắn hạn của ngân hàng rất hấp dẫn và khiến các khoản huy động tín dụng dài hạn trở nên rất khó khăn

- Thị trường ngoại hối hoạt động rất hiệu quả, kết quả là các nhà đầu tư trong nước dễ dàng đầu tư ra nước ngoài mà vẫn có thể phòng ngừa được rủi ro về tỉ giá Điều này cũng góp phần làm giảm sự quan tâm của nhà đầu tư với thị trường nội địa

Sau đây là một số điểm đáng chú ý của thị trường TPDN New Zealand:

a Lãi suất cho trái phiếu doanh nghiệp

Mỗi nhà đầu tư có một cách thiết lập và đánh giá riêng cho mình, một số nhà đầu tư sử dụng đánh giá của các ngân hàng, số khác lại tin tưởng và sử dụng báo cáo của Reutuers, không có một cơ sở thống nhất chung cho thị trường

b Thị trường thứ cấp cho trái phiếu doanh nghiệp

Qui mô thị trường thứ cấp New Zealand còn rất nhỏ và tính thanh khoản thấp Hoàn toàn không có các nhà tạo lập thị trường, chỉ một số ngân hàng địa phương đôi khi thực hiện các giao dịch không phải với mức giá tốt hơn để tạo điều kiện cho khách hàng của họ Những chủ thể nắm giữ TPDN chủ yếu là nhà đầu tư bán lẻ, những nhà quản lý quỹ, các nhà đầu tư tổ chức và ngân hàng

c Xếp hạng tín nhiệm các doanh nghiệp phát hành

Hạng mức tín nhiệm các doanh nghiệp phát hành rất thấp, chỉ xấp xỉ 50% được xếp hạng A trở lên trong khi số còn lại thấp hơn BBB+ hoặc không được xếp hạng

d Phát hành trái phiếu quốc tế

Phát hành trái phiếu quốc tế của các doanh nghiệp New Zealand rất phát triển, đặc biệt là từ cuối năm 2005 bởi vì thị trường quốc tế dễ huy động với khối lượng lớn, các doanh nghiệp sau đó dễ dàng chuyển đổi thành đồng NZD với nghiệp vụ SWAP

Có thể nhìn thấy hai xu hướng tách bạch trong thị trường trái phiếu New Zealand, một thị trường nội địa kém phát triển và một thị trường quốc tế phát triển các nhà đầu tư đã tận dụng ưu thế về sự phát triển của thị trường tiền tệ New Zealand, nhà đầu tư nước ngoài chuyển đổi từ đồng NZD thành những khoản đầu tư bằng USD, trong khi các nhà phát hành trong nước thì phát hành trái phiếu ra nước ngoài rồi đổi ngược thành NZD Một xu hướng gần như đi ngược lại với những thị trường thông thường Điều này tuy thực sự không phải là một điểm phát triển tốt cho thị trường trái phiếu nhưng nó cũng góp phần vào tính sôi động của thị trường, đặc biệt nó khuyến khích mạnh sự tham gia của các tổ chức đầu tư nước ngoài

KẾT LUẬN CHƯƠNG I

Xuất phát từ những đặc điểm riêng có của hàng hóa giao dịch trên thị trường là TPDN, thị trường TPDN có những đặc điểm khá đặc biệt Tổng kết kinh nghiệm từ các thị trường trái phiếu trên thế giới cho thấy đặc điểm về tính thanh khoản thấp của

thị trường trái phiếu tuy là một khó khăn đối với nhà đầu tư nhưng lại gần như là một đặc điểm cố hữu của thị trường này, đi kèm theo tính thanh khoản thấp là đặc điểm đặc trưng về giao dịch trên thị trường OTC Do đó, để đẩy mạnh tính thanh khoản cũng như tăng sự minh bạch thông tin về giao dịch thì sự có mặt của các trung tâm tập trung thông tin về giao dịch OTC là khá quan trọng Bên cạnh đó, một thị trường tiền tệ phát triển tốt cũng là một chất xúc tác quan trọng cho sự phát triển của thị trường Trong sự phát triển của các thị trường TPDN ở giai đoạn đầu, chính phủ và các cơ quan quản lý liên quan không chỉ đóng vai trò là người tạo lập môi trường phát triển thuận lợi mà còn là người đưa ra những định hướng và các chỉ dẫn dẫn dắt thị trường

2 CHƯƠNG II THỰC TRẠNG VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM

2.1 TỔNG QUAN VỀ NỀN KINH TẾ VIỆT NAM

Cuộc khủng hoảng kinh tế năm 2008 ảnh hưởng mạnh đến hầu hết các nền kinh tế trên thế giới trong đó có Việt Nam Sau 3 năm, nền kinh tế thế giới đang dần bước những bước phục hồi tuy nhiên hết sức chậm chạp Biểu đồ 2.1 thể hiện một vài chỉ tiêu kinh tế quan trọng của Việt Nam giai đoạn 2008-2010 Trong bối cảnh chung của nền kinh tế toàn cầu, các chuyên gia vẫn có những nhận định hết sức khả quan về nền kinh tế Việt Nam

Năm 2010, tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam đạt 6,87% so với năm 2009, giữ tốc độ tăng trưởng giai đoạn 2006-2010 đạt bình quân 7%/năm

Tổng đầu tư toàn xã hội năm 2010 đạt 800 nghìn tỷ đồng, tăng 12,9% so với năm 2009 và bằng 41% GDP Trong đó, nguồn vốn đầu tư của tư nhân và của dân cư dẫn đầu bằng 31,2% vốn đầu tư toàn xã hội, nguồn vốn đầu tư nhà nước bằng 22,5%, tăng 4,7% so với năm 2009 Những kết quả này cho thấy các nguồn lực trong nước được huy động tích cực hơn

Kết thúc năm 2010, vốn FDI thực hiện đạt 11 tỷ USD, tăng 11% so với năm trước, trong đó vốn thực hiện của các nhà đầu tư nước ngoài đạt khoảng 8 tỷ USD, tăng 9,5% so với năm 2009 và vượt mức dự kiến cho năm 2010

Bội chi ngân sách đạt hơn khoảng 110 nghìn tỷ đồng, bằng khoảng 5.8% GDP, giảm so với năm 2009 (6,9%) và cũng giảm so với kế hoạch đề ra (6,2%)

Năm 2010 cũng chứng kiến giai đoạn tăng trưởng mạnh của khu vực kinh tế tư nhân khi tổng sản phẩm khu vực tư nhân chiếm 48% GDP (so với mức 45,6% tổng GDP năm 2006) và tạo ra 50,2% việc làm của cả nước

Tuy nhiên, bước sang các tháng đầu năm 2011, bức tranh tổng quan nền kinh tế dường như có những biểu hiện kém khả quan Tốc độ tăng trưởng kinh tế giảm mạnh trong quí 1/2011 ở mức 5,43%, thấp nhất từ 3/2009 trở lại đây

Tỷ lệ đầu tư vẫn cao và chất lượng tăng trưởng chưa được cải thiện Theo Tổng cục thống kê, tổng số vốn đầu tư toàn xã hội quý 1/2011 vào khoảng 171.5 nghìn tỷ