B GIAOD O IH CKINHT TP.HCM CƠNG TRÌNHD THI NG NGHIÊNC UKHOAH CSINH VIỄN “NHÀ KINHT TR - TÊN CƠNG TRÌNH: M TS GI IPHAPPHATTRI NTH NG
TRAIPHI UDOANHNGHI PVI TNAM
THU C NHOM NGANH: KHOAH C KINHT
Trang 2
T vittt Di n gi i T g cti ng Anh
ABS H th ng giaodchtraiphi ut ng | Automated Bond System TPDN Trai phi u doanh nghi p Corporate bond
TPCP Trai phi u chinh ph Government bond
NHTM 1 Commercial bank
NHNN C Central bank
NYSE Š glaodchch ng khốn New York | New York Stock Exchange OTC phi chinh th c (t md ch) Over The Counter
CTCK Cơng ty ch ng khốn
Trang 3DANHM CCACB NG Trang
B ng 2.1: ch tiéukinht th ct vad KI NM CS .ĂàĂV co 26 B ng3.1:th ng kê các ngần hàng ho ng t 1 Vì n6/2010 38 B ng3.2:t tr bê nớad 40 DANHM CCÁC BI Bì 2.1: bi ph theo GDP các khu v cc ath ng tài chính 29 Bi 2.2: g14tr phéthamh TP aeeeecceeeesseeeeeesseeeesssneeeeessaeeessnaeeeessaaeeees 30 Bi 2.3: giátr % theo GDPc acơngc n ng nhn «se 31 Bi ng cong lãi su t TPCTP ng kh 34 Bì 3.1: th a CáCt CH C Ă Ăn net 42 Bì 2° aIỐ 44
DANHM C CAC HINH
Hinh3.1.M6hinhe nhtranhgi 2 anteeeetttteeeeeeecees 45
DANHM CPH LC
Trang 41 Ly doch tai
Th ng trai phi u la m t trong nh ng v nquantr ngc ann kinh t ng v nb ng trai phi uth cs manglinhi uthu nlichoch th
phat hanh: th ng V pc ntr ctpv 1ngu nv
chi phí ph 1tr th 1 VI 1V 1 các doanh
nghi p, trái phi uth cs làmts lach nttkhi mu ng thêm vnb1 ngồi nh ak trên, trái phi u cịn mang Ì 1 nhí ulith cho các doanh nghi p Nhi c trênth gi ãr t thành cơng trong vi c phát tri n th
ng trái phi u mà tr ng tâm là th ng TPDN T i Vi t Nam, nh
c6 th néic chinh ph và các doanh nghi ud noh nth y vai troc a trai phi u vas conthi t phi phat tr nth ng trai phi u Trong tinh hinhn nkinht Vit Nam cont nt inhi unh ngbtc phat tri n th ng con th p, nhi u gi 1
a ra song v cs hi uqu Trong nh C
bị 1 u chuyên gia nh nh th ng trái phi a co
nh ng nét khis c cùng trình phát
tri n trong khu v cvàth gi 1 thi th ng trái phi u VI t Nam v CS
phat tri m Nh C n
ch phat tine ath ng trai phi u Vi t Nam, tac gi 41 ach tai: “MT
S GI IPHAP PHAT TRI N TH NG TRAI PHI U DOANH NGHI P
VI TNAM”
ch t trén th ng TPDN, song song ti n ng gi a các khu v c trong th ng V
th ngc phi u,h th ng ngân hàng, trái phi u chính ph , t xutmts gi 1 phap theo trinh t 1 quy t và tháo ø t cm tnh
th ct1
2.M ctiêu nghiên c u
Xác nhch th trên th ng TPDN Vi
S ìm hi unh ntr ho ch cnày
Trang 5Nam
3 u
S d ý thuy t suy lu n logic, duy v t bi n ch ng, phan tich
ho ng kinh t th ichiuth ct th ng v i cac
nghiênc u khoa h ng các qu c gia khác.S li cs dngla
s liuth cpl yt cacngu y
Kh o sat th ct, th ng kés liut ng c ath
ng
4.N ¡ dung nghiênc u
N i dung nghiên c uc ìm hi u các nghiên c u chuyên sâu c
m phat tri n th ct ith ctr ng th
ng Vi t Nam nh nh ch th ndts phát tri nc ath ng, phân tích nhh ng nhân t nch th này, t xu tnh ng gi 1 phap
phù h p Song song v ng nghiên c 1 quan h
gi ath ng TPDN v ih th ng ngan hang va v 1 cac th ng khác n m trong t ng th th ng v t th ng TPDN trong t ng th céacmiquanh h
quanh nĩ, t ng nh cv tin trình phát tri nc ath ng
TPDN VI tNam
5 tai
Qua kh taim tl nn akh nh vai tro
oc nhch tài chính trên th ng TPDN Vi ng th ich ra vai tro tr ngtamc acact ch iv is phát tri nc ath ng TPDN VI t Nam ä phác h anh ng nét chính trong ho nhch tài chính trên th ng hi nh nh ng p bach c n gi ¡1 quy
nh ng gi 1 pháp phù h p Bên c tài C ä ch ra nh ng m
trong quanh ph ct pgi as phát tri nth ng TPDN vàh th ng ngân hàng, làm cho vi ng daih ns phát tri nc ath ng
6 ng phat tri ne tai
Nh ng phân tích c taim ranhi ng phat tri n cho cac nghiénc uti p
theo Nh xutca n gi i quy
Trang 6a tài, tuy nhiên c n thi t cĩ nh ng nghiên
C ng trên nhi um t ng nh nh chinh xac
Trang 7DANHM CT VI TT T
DANHM CB NGBI UVÀ HÌNH DANHM CPH L C
L IM U
Y THUY TV TH NG TRAI PHI UDOANH NGHI P 1 1.1 LY THUY NV TH NG TRAI PHI UDOANH NGHI P 1
LLL LY lu nV trai phi Uo ee eeccneeeensneeeeessaeeensaeeeessaeesssaaeeeessaaeessaeesensaeeeenaes 1 1.1.1.1 Khái ni m cọ nọ nọ TH nọ HH vn 1 1 -. ( OOÐOÐO sa 1 1 phát hành - s1 1v nọ HH nọ nh 1 In vi nh -“‹‹ 1 1.1.1.5 M nh giá và lãi su t trấi Dhi U cv 2 1.1.1.6 Các lo 1 ¡0-09 1n -‹aa 2 1.1.1.7 R iro trong ho Ú S22 The 4 1.1.2 Lý lu nv th ¡1 00) 6
1.1.2.1.Ch th tham gia vào th ng trái Di U ĂĂ BS ve 6
1.1.2.2 Phân lo ¡th NG trl PAL Uo ad 7
1.1.2.3 Th is phat trince ath ng các
st0ì1 Tri 09ìììì1ì8.4ì lun gađađaiaaadaadiiitdtđđ:.iỐĨ 8 1.1.2.4 Vaitroc ath ng TPDN trong n n Kinht . - s55 ssrxsss 9
1.2 CÁC NHÂN T NS PHÁTTRI NC ATH NG TRÁI PHI U
Trang 81.2.5.1.H th ngt ch n phát hành ĂSSsssssees 13
1.2.5.2 Các cơng c nh lãi su ' Aä 13
1.2.5.3.S5 cĩm tc at ch cx ph ngtín nhi m - 5S sseseesesxke 14 h tngc ath ng th C D Q TQ ke 14
13.KINHNGHI MPHÁT TRI NTH NG TRÁIPHI UC AM TS QU CGIA l5
1.3.1.M t vài khuy nngh iv ith ng TPDN - se 15 1.3.2 Phat tri n tinh minh b ch th ng-kinh nghi mt th ng TPDN M 16 1.3.3 Th ng TPDN MalayS1a - - ST HH HH nh 16 1.3.3.1.Nh ngs ki nquantr ng nth ng TPDN Malaysia 17 mc ath ng TPDN MalayS1a Ặ. S nhe 18 1.3.4 Th ng trái phi u doanh nghi p ÂUSF4Ì1a 5 55B net 19
1.3.4.1 Thun l1 và thách thccacath ng trái phi u doanh nghi p
000v 1Ð .ớcdỎĩỐỐ 19 ng phat tin hintic a th ng trai phi u doanh nghi p AUS ald ooo ớcdỎĩỐỐ 19 1.3.4.3 Th ng trai phi u doanh nghi p Australia va th ng ngo ih i.e 20 1.3.4.4 Nh a th ng trái phi u doanh nghi p Australia 20 1.3.5 Th ng trai phi u doanh nghi p New Zealand .eeccceeeeseeeeeeeeeeeeeeneeeeeeneeeees 21
CTR NGV TH NG TRÁI PHI U DOANH NGHI P VI T
NAM 24
2.1.7 NGQUAN V N NKINHT VI TNAM re 24 2.2.T NG QUAN TH NG TRAI PHI UDOANH NGHI P VI TNAM 26 2.2.1 Khái quátv th ng trái phi u doanh nghĩ n 2000-2011 26 2.2.2 Th ng trái phi u doanh nghi p VI t Nam trong s phat tri n chung c ath
Trang 9phi u doanh nghi p Vi t Nam - - - 11T HH kh 31 2.23.1.L hng th TG th Mt -‹((caa 31 09:00 .a Ba 32 2.2.3.3.S t ptrungs cm nhth ng trong th ng tài chính « 32 TT nọ HT TT TH TH kà 32 h tngth —ằ ằ Ềăăằăằăằăằằằăằ.T 1.1ăăă 33 h tngth ng th C D SH ngu 34
UTH CNGHI M CÁC NHÂN T N
S PHATTRI NTH NG TRÁI PHI UDOANH NGHI PVI TNAM 36
3.1.NH NGY UT QUY NHS PHATTRI NC ATH NG TRAI PHI U
DOANH NGHI P VI TNAMHI NNAY VA TRONG 8m 36
32.Y UT 00 a -.- 36
3.2.1.N ch c trên th TH Q ĐO TT ọ ọ rh 36
3.2.2.Th ct tinh hình nh ch tài chính vào trái phi u doanh nghi p 37 3.2.2.1 Ho ngc a ngân hàng trên th ng trái phi u doanh nghi p 38 3.2.2.2 Ho ng c nhch tài chính phi ngân hàng trên th ng trái
phi u doanh nghi D - - - S3 TH TH re 39 3.3.Th ng trái ph u doanh nghi p VI tNamvàs phátti nc ah th ng ngân hàng 45
TS GII PHÁP CHO TH NG TRÁI PHI U DOANH
NGHI PYVI TNAM 49
4.1.NHOM CAC GI IPHAPC i00 49
Trang 104.2.1.5 c nthi tc at ch cx ph ngtín nhi m Ặ <5 reh 50 ng ro rang trong phat tri n th ng TPDN vah th ng ngan hang 51 4.2.3 Xay d NAY CHUYEN MON - ch vn rưy 52
Trang 11I KHUNG LY THUY TV TH NG TRAI PHI UDOANH NGHI P
1.1 LY THUY NV TH NG TRAI PHI UDOANH NGHI P
1.1.1 Ly lu nv trai phi u 11.1.1 Khai ni m
Cĩ r tnhi u khái m mv trái phi uc a các tấc gi trong và ngồi C,
quy Ì 1 khái ni m trái phi C m thình th cvayn cat che, 1 vays phát hành m tch ngch cĩ lãi su nh g 1 là lãi su t trái
ph u( mb o thanh tốn vào m t th nh tr
lai
Trái phi u doanh nghi p là m t gi ych ngnhnn dah c ký ktgI a doanh nghĩ ichovay, mbomts chitr lit nhk và hồn Ì Iv n
g 1cm trá phu th n Trên gi ych ngnhnn này cĩ
ghk hn,m nh giá vàlãisu nhk c atráiphi u
1.1.1.2 m
Trái phi u doanh nghi nh mc am t trái phi u thơng ng Xu tphátt nguyên nhân nhà phát hành là các doanh nghi p, ngồi vi c gánh chunh ngr 1ro chung c ath ng, các IPDN cịn hàm ch ar 1ro riêng c ac a
các doanh nghi p phát hành TPDN c nph iht
S m này
1.1.1.3 ¡ phát hành
NI phát hành làm ngc a trái ph u V 1bnch tlàm t gi y ch ngnhnn c a doanh nghị p, mc a doanh nghi p cĩ nh ngr tÌ n trái phi u Quy mơ doanh nghi p, ngành ngh kinh doanh, nhà qu n tr doanh nghi p, ttc ucĩ ng m t cách tr cti pho c gián tI n giá
c , r iro, tinh thanh kho n, c a trái phi u lúc phát hành và giao dch trên th
ng
1.1.1.4 Th ih n
Trang 12hnc atrai phi ulangay ch md ts t ntic akho nn , doanh nghi p phat hanh s thuh 1trái phi ub ng cách hồntr kho nvayg c
Nh ng trai phi uc6th ihn5t 1- cg ilatrdi phi ung nhn,t 5-
cg ilatrdi phi utrungh n, cg ilatrdi phi udaih n Th nce atrai phi ur t quantr ng vi:
- Cho bi t kho ng th Iinmgi trái phi u cĩ th inhn c các kho n thanh tốn lãi nhk và cho bị t s c khi kho n vay g c chồntr tồnb
-L it cc a trái phiêu tùy thu c vào th1h nc a trái phi u
- Giác a trái ph us bị 1 khi lãi su t trên th i Tinh bi n ng c a gia trai phi uc ph thu c vao th nc atrai phi u N u cac
yut i, th nc a trai phi u cang dai thì tính bi n
ng giác a trái phi u cang | CS ic a lãi su tth ng 1.1.1.5 M nh giá và lãi su t trát phi u
M nh giác a trái phi ulàs ti c ghi trênb m tc a trái phi 1 ng y hoan tr in mgi trai phi ut ith n
LãI su t trái phi u, cịn g 1 là lãi su t danh ngh_, là lãi su 1 phát hành ng ý tr is h utrai phi utrong su tth ih nc a trái phi u
Ngồi vi c cho bi t các kho n thanh tốn lãi trái phi th nhn c trong th ih nc a trai phi u Lai su t trai phi u con ch ram
giác a trái phi us chus ngc anh 1 lãi su tth ng.N u các yut 1, lãi su t trái phi u càng cao thì giá trái phi 1 cm 1C a lãi sut.Ktqu là lãi su t trái phi u và th n cĩ nh nghỉ u c chi iv itinh bi ng giám t trái phi u
1.1.1.6 Cac lo iTPDN ng g p
a Trdi phi (Mortage bond)
Cịn g 11a trai phi ub m (Secured bond) là lo 1 trái phi 01 h 1 doanh nghi p ph 1 cĩ m ng tài s ng ký thác t
mboch cch nkh v n và lãi cho trai phi u Trai phi uth ch pla
Trang 13ch ng khốn b ivinh ngtais 4 cth ch p
- Trai phi um : cho phép doanh nghi p phát hành ch ng khốn b ivi tais 4 cth ch ptheot 1 nh Lo ng cĩ lãi su
v itrai phi uth ch
b Trdi phi (Debenture bond)
Con g 1 1a trai phi m b o (unsecured bond) 1a lo i trai phi uch d a vao uy tinc a doanh nghi phat hanh Doanh nghi ng s n hay tais n gi khac lam v mb ocho trai phi u
c Trái phiêu chuy (Convertible bond)
Là lo 1 trái phi u mà khi phát hành u kho n cho phép 1S hu trái phi u cĩ cquyn c chuy i trai phi u sang m ts ng nh nh c phi ngvih s và th 1 gian chuy a nh Lo 1 trai phi u
chuy 1 này cĩ lãi su t chi tkh uth ai su ng khi
doanh nghi p cĩ ktqu kinh doanh t t,c phi u lên giá, inm gi trai phi u chuy is ki cl inhu ndochénhl chgiac phiu ukho nchuy 1
ä làm t 1ki mÌ 1 mua trái ph un ugiác phi
ng Vì v y, trái phi u chuy 1 là lo 1 trai phi uh pd ao, c nhi u cơng tyc ph nápd ng
d Trái phi (Income bond)
Là lo 1 trái phi cs dngkhit ch cl1 doanh nghi p ho c trong các tình hu ng khác khi doanh nghi pb suy thối v tài chính , trái phi u thu nh p cĩ Ì 1t ct tùy thu c vào Ì inhu nc a doanh nghi p và khơng ai su t ghi trén trai phi u ich ng khốn lai t p g1 a trái phi u va c phi ng, nĩ cĩ ph 1 i nhu ph u cĩngh 4 trai ch
nh claitr ckhic ne tc
e Trái phi i (Callable bond)
Trai phi u lo 1 này u kho n cho phép doanh nghi p cĩth mua Ì 1 m tph nho ctồnb trái phi ä phát hành, t c làtr l1 v inm gi
trái phi nh n Chính nh 1 trái phi ng
Trang 14N u doanh nghi p phat hanh th c hi nquy nnay,h c6th ckhonvno khac thay th chos trai phi u nay v im tm c chi phi c61l Cho nén, doanh nghi p phat hanh th c hi u kho n mua Ì 1 trái phi u v gi mbt n”
ƒ Trái phi (Putable bond)
Là lo 1 trái phi u kho inm gi trai phi u
c quy n ban | 1 trái phi c khi trai phi n Quy n ch ng h p này thu c v ; ai su tc a trai phi u nay c6 th th inh ng trai phi u khác cĩ cùng th 1h n Quy n bán Ì 1c ng cĩ tác d ng lo 1b r 1ro lãi su 1n møi trái phi u ngh plãi su t th n cho giá trái phi u gi m xu ng, in møi trái phi u cĩ th
c kho nthual b ng cáchth chi n quy n bán ] is vnthuhi
v h cĩth ut vàom tcơngc 1 lãi su ,phùh pv ixuth
c alaisu tth ng
Ngồi ra cịn cĩ m ts lo 1 trái phi u c I1 biên ho c lai t p gi a cac lo 1 trái phi u trên, ud ph n (Partcipating bond), trái phi utr n (Refunding bond), trai phi ng cvalai su t (Registered as to principal and interest)
1.1.1.7 R iro trong ho u
Ttc các kho ntinh ngrironh nh ng khốn
u undiriéng,c6th gpmts r iro lai su t,r i
ro do 1 m phat gay ra, r i ro tai chinh var 1 ro thanh kho n,r iro bi ng v_ giá ,nh ndi nr iro trong ho TPDN 1a yéuc uh ts c quan tr ng iv inha , nha phat hanh va nha qu n ly, m thi ur iroc
tl pdanhm a R Gi su
Lai sutlay ut ng xuyén bi ng, ph n anh nh 1V
quan cung c uti nt,v ntint và tín d ng trên th ng tài chính, t nti nh iliéntcv t sutsinhl ic nthitc atrai phi u Gidc a trai phi u
cliv ila su tth ng Khi lãi su
Trang 15Các lo 1 trái phi ufim nr 1ro lãi su t Khi chính ph thâmh t ngần sách S ng v nb ng cách phát hành thêm trái phi u, chính ph mu C v n thì ph ai su t trai phi u, con nha mua trái phi u v 1 lãi su t cao
ai su t trai phi ; mgi trấ ph us b
thi th i do gia trai phi u gi m Lai su t TPCP s dntih qu u vì mua TPDN s chuy n sang mua TPCP, ai su t TPDN c
b R
L mphát l s suy gi ms cmuac ati nt nên] thinht
u L m phat cang cao, lãi suât th cc a trai phi u càng gi m,dov ylammt giatr c a trai phi u TPCP c cho 1a an toan nh n tim nr irol mphat.L m phat càng cao thir u cang cao
c R
R 1ro thanh kho n xu thi usc n kh n
1 trai phi u thanh ti n m t trên th ng, baog mc yut th 1 gian va giac chuy 1
Cĩ hai d ng trái phi u
D unh m tìm ki mÌ 1t n, Ít quantâm n thanh
kho chuy ng trái phi ch n vìr 1ro thanh kho nghp
này khơng quan tr ng v
D ng chênh Ì ch giá c a trái phi u thơng qua vi c chuy nnh trái phi u khi giá trái phi ng.R Irov thanh kho nhayr iro cĩ th c trái phi u trên th ng ph thu c vào trái phi c bán b ng ho c
ø nv 1m nh giá gi a gid mua va gia ban
c anham@i gi 1 càng Ì nthìr 1 ro thanh kho n càng cao
n cho trái phi u, c chi tkh u trái
phi u, ub yxu ng, iganhchuthithiv gia
tr, kho n này càng Ì n khith ng thi u tính thanh kho n d R
Rirov kh , khi doanh nghi p phat hanh trai phi
kh ho ntr ; nvng cvàlãnh ãcamk tv Itrátch
Trang 16e.Rirov
Gia c a trai phi u v i nh ng guy nchn ph thu c vao lãi su t th ng va
nh ng nhân t nnh ng quy nch nnày.M ttrong s bị ng
c a lai su i,c th giá quy nch ai su ivi
trái ph u cĩth mua Ì 1 (Callable bond) ho c trái phi mb o (mortage backed security), i vay m tquy nch n, giac atrai phi u luc nays gi mb 1 vi nha p nhi u guy nch n giatr cho nha phat hanh R 1 ro
mamts 1 ngbtl n giá trái phi u chính làr Irov bị ng
gia
1.1.2 Lylu nv th ng TPDN
1.1.2.1 Ch th tham gia vào th ng trái phi u
Ch th tham gia th ng TPDN c ngch th trênhuht
các th ng tài chính, c 1 cho vay ho cc_ hai tham gia trên th ng ,cáct ch c cá nhân tham gia th ng trái phi c chia
thành ba nhĩm chính: nhà phát hành (Issuers), (Investors) vàch th trung
gian (Bond brokers)
- Nhà phát hành (Issuers): là các doanh nghi pth chị ng v nb ng cach phat hanh trai phi u hang hoa trén th ng trai phi u Trén th ng TPDN, các ch th phát hành bao g m các cơng ty, nh ch , CƠng ty tài chính,
- (Investors): 1a nh ith cs mua va ban trai phi u trén th
ng nh mm c tiêu tìm ki mÌ 1nhu n trên ] 1t c trái phi u và chênh ] ch giá, cĩ th chia thành 2 lo 1: + (Indivisuals): nh ban trén th , nhan luén ph inh th roc inh
+ én mau ban trai phi , cĩ th
là các NHTM, cơng ty tài chính, qu , cơng ty b , CTCK, qu
Trang 17gia cĩ kinh nghi
+ Nha mơi gi am én th i ,c6 vai tro lac
n én trong m Trên th
chung cĩ hai ki à mơi ø! à nhà mơi gi (broker) và các nhà mơi g1
V ành mơi gi ên chính tài kho ình (dealer) th TPDN, th én th nén vai tro c ac iquantr -Cact ch n th ng: là nh ngt ch c giám sátv ho ng phát hành và kinh doanh ch ng khốn nh mbos ho ng binh th ng, n nhe ath ng, g m cĩ: + ; +8 + Hi à kinh doanh ch ; +T ý và thanh tốn bù tr ; + Cơng ty d ; + Các t ai tr : +
1.1.2.2 Phan lo ith ng trai phi u
Cĩ nhi u cách phân lo 1 th ng trái phi u d a trên nh ng tiêu chu n khác nhau, trong ph m vi gi !h ntp trung nghinc u, tài s TPDN
s phân lo 1 thành hai th pvath cp, m va cach
nh n bi thai th ng nay: a Th
La p trung di n ra qua trinh mua ban 1 1V 1 các trái phi u Th p cị cg ilath ng c pm thay th ng phat hanh Hi n nay tuy theo lo 1 hinh trai phi u,c6m ts hìnhth cpháthànhch y u sau:
- Phát hành bán] thơng qua Kho b C
Trang 18La th ng giao dch các lo 1 trái phi u nh mt o tính thanh kho n cho trái phi u Khác v 1 th p, ti n ban trai phi u trên th ng th c pthu cv
; u th ngth c p cĩ tính thanh kho n càng cao thì s quan tâm c iv ith ng trai phi u s
chính làm ttrongnh ng uki nphát tri nth ng trái phi u
Xét v ct ch c và giao dch, th ngth c p trai phi u g m hai lo 1:
Th nh t, th ng t p trung là th ng giao d ch trái phi
th ckhplnhhocth athuntim p trung là S5 giao dch ch ng khốn
Th hai, th ng phi t p trung, lo 1th ng này khơng cĩ mc th, trái phi uch c giao d chtr cti p thơng qua các nha mdi gi 1 trai phi u
Trên thct,huht các giao dch trái phi u trênth gi u thơng qua th ng phi t p trung OTC m khác bị t gi ath ngth cpc phi uvà th ngth c ptrái phi u.S khác bi tnày d n các k tqu sau:
- Phát sinh v thu minh b chv giác, trong khi cáct ch c]l C giát các nhà giao d ch trái phi u, n thì khơng C
- thanh tốn bù tr khơng áp d ng cho giao d ch trái phi u ; giao d ch trai phi ctinhanhch y uti banc a nha mdi gi ỊIh 1
hồn t tm ts th t tl nh mua hay ban Nh citinv s
d ng giao d ch trai phi nt
1.1.2.3 Th ng TPDN is phái tri nc ath ng
cdc céng ec taichinh khac
Gi phi u, TPCP, TPDN c à m t hàng hĩa trên th ng tài chính B 1 v y, trong th ng TPDN luơn t nt1s c nh tranh gi a các trái phi u v inhau, m t khác, khi tham gia vào th ng tài chính, TPDN Ì 1ti pt cc nh tranh vinh ng cơngc khác trên th ng Tuy nhiên,bên c nh quanh c nh tranh, gi a các cơngc_ tài chính cịn cĩ quanh h tr lÌ n nhau, cùng nhau phát tri n
Trang 19phat tri nc ath ng ting ivath ng tín d ng ngân hang Cacm iliénh này cĩth là cùng chi u, cĩ th c chi u, bu tr ho c khéng th bù tr cho nhau
1.1.2.4 Vai tro c ath ng TPDN trong n n kinh í
Th ng trái phi u cĩ vai trị h ts c quan tr ivinnkinht camt
cbitlà các qu n trên c nv a vi
mơ
a T
Vaitrịth ngth yvad nhnbitnhtc ath ng TPDN là cung c pnh ng kho n tín d ng trung và dài h n cho các doanh nghi p, ng nhu c uv
h nc a các cơng ty.M tth ng v nhành t tcĩth ktnig pte nhuc uv ndàih nc a cơng ty phát hành và nhu c nce U T m áp Ì ctínd nglênh th ng ngân hàng, gi m chi phís d ngv ncho các doanh nghi ng th uqu s d ngv nc atồnn nkinht
Cu ckh ngho 1997 ãchoth ynh nggi ihnc ah
th ng ngân hàng mà ch th ng TPDN m I1cĩth thay th c.Valtrịc nc a h th ng ngân hàng là t o ra và duy trì tính thanh kho nc n thi t cho các cơngc tài chính trong ng nhn.M tkhih th ng ngân hàng cung c p các ngu n tài chính dài hns rtd toranh ngr irochon nkinht khig pph 1 các cú s c
Ngồi ra, th ng TPDN cĩth gĩp ph ng nhu c ngc ac nhà p phát hành, cung c p v n nh ng khu v cho ng y u v nd ctàitr b 1 khu v c tài chính cơng ho c ngân hàng
b
Sov i ngv ngb ngc phi uvav n vay ngan hang, ng v n TPDN cĩ nhi
Sov 1c phi uthì ng v nb ng trái phi u hành lên ban qu ntr cơng ty, nh idi n.M tkhac, hinh th ctaitr nayhn
ch s pha lỗng quy nki msốtc a các c C
nhuc uv v n cho doanh nghi p Ngồi ra, ng v ng b ng trai phi us gitp cong ty gi cchiphis d ngv nrtnhi usov ibngc phn
Trang 20mtnnokinht c6th ng TPDN phát tri n, vi c t1 pc n ngu nv n thơng qua
kênh phát hành trái phi u d t ki i vay Vv n ngân
hang
1.2 CAC NHAN T NS PHATTRI NC ATH NG
TRÁI PHI U DOANH NGHI P
1.2.1 Th ngtint, uki ntién quy phat tri n th ng TPDN M t th ngtint vnhanhttla uki n tiên quy tchos phất tri nc a th ng TPDN Th ngtint s nh giá tính thanh kho n (price liquidity) dung nh giá b tkì m tcơngc thu nh p nào Giá c a thanh kho n neo g1 ng cong lãi su tng nh n,tr nh giá các ch ng khốn thu nh p khác nhau v tính thanh kho n,h s tín nhi m và th n.Mtth ng tint vnhanhtts lacht gĩp ph n vào s phat tri nc ath ng trái phi u
Theo Stanley (1991), vào nh ,h ntimtth ng
TPDNth cs huh C , th ng TPDNM $4 phat tri n
vao cuith k 19.M ttrongs nh cch ralados kém phat
trinc ath ng tint Vao nh ,h u
ngồi khu vcBcM, trong th 1 gian này, uc ath ngM
chi u, mai nnh , 1987, um C
phát hành 1 t Anh vàNh tB n{12]
1.2.2 Chính sách u ch nh (regulatory policies)
uchnh 1v ith ng Ì n trong vi c
khuy ns phát tri nc ath ng.M th th u
chnhyus lamchms ng va phat tri nc ath ng ch ng khốn nĩi U
ng tr c ti ns phat trinc ath ng trái phi u ho ng gián t¡ p thơng qua th ng tint Nh ng yéuc t
iv inha phát hành cĩth khi nvi ng v nb ng trái phi u tr 1 vay v n ngân hàng
Trang 21th ng lu t phap cht tr ng bo v quynlic , tính minh b ch c ath ng và hàm ch c cácr Iroh th ngc ath nglàh ts cc nthi t[10J]
IOSCO (1998) ch u ki nc n chú ý khi so nth o các chính sách
- Tintrinh uchnhphith cs hiuqu, cbitph ny ut thi
gianb 1y ut th r t quan tr 1VIC tr
hỗn trong các chính sách tlu tc m
- Thu cĩ tác d ngd nd thành vic a nhà phát hành, va cac giao d ch trén th ng
- ukho nc atraiphiuv lãi su tv kìhn, t tnh cho các ng v 1nhau
1.2.3.5 t ptrungs cm nhth ng trong th ng tai chinh
Nhngcntr ivis phattrinc ath ng trái phi u khơng ch b tngu n t nh ngy ut bên ngồi mà cịn xu tphátt bên trong b n thân n n tài chính Th c
t mts C mgi scmnhth ng,h th ng ngân
hàngtr thành m ttr ng iv ith ng trai phi u.[7]
t vai tro quan tr ng trong s phát tri nc ath ng TPDN b ingan hang lat ch n phát hành, phát hành và b o lãnh phát hành, tuy nhiên khơng ph 1 lúc nào các ngân hàng c ị này.M ts thayth trong vi cs d ngcơngc n c acác doanh nghỉ ps d ns tgi mtind ng doanh nghi p, mà các ngân hàng thì ] u này Thơng qua các chi cv thi tl pcac kho n vay va lai vay, cing v ivi ctr cti pkh ngch phat hanh thong qua phan ph 1 vàh th ng thanh tốn, các ngần hàng cĩ th h tr hoccntr vic phát hành TPDN
Nghiên c uc a Endo ( ach rốm Iquanh gi as phát tri nth ng
TPDN trong m ng qui mơ c ah th ng ngân hàng, TPCP
và th ngc phi u chbin c phat tri n
ng bi n n [9]
Rajan va Zingaless ( nh ng nghién c uc a Schinasi va Smith
( a ch ng c iv ith ng TPDN Nh tB n và
Châu Âu nh 1980 ; n nh 1980, vic h th ng ngân
Trang 22c nay [13]
Tuy nhién, Calmes (2004) 1 i cho th ym cli th ng Canada va lién minh Chau Au trong kho ng th i gian 2000-2004 Th ng trai phi uvah th ag tr nhau cùng phát tin, c bi tla thong qua các ng
1.2.4 (investor base)
các th a phát tri , Châu Âu, Nh tB n, thành ph n nhà
ch t trên th ng là cáct ch c.V 1s chuyên nghi p và kh
chính m nh, cáct ch cn møgi phnlnkh ng trái phi u trên th ng S tham giac a các t ch khơng ch 1a ngu n cung c pngunvnvikhi
ng1 nmakh nh va ki msoatt tc ah cịn gi mthi ccacri „{ h tr phat tri n th ng m t cach nh NhtBnova
Chau Au, ch n thayth các ngân hàng,
tr ng
Chi c “mua vàn m gi ”b coi làm t trong nh ng nguyên nhân gây ra tình tr ng thanh kho n kémc ath ng trái phi u, tuy nhiên chi c này Ì chu
h ch cs d ng Trai phi c coi làm tcơngc m
Trang 231.2.5.1 H th ngt ch c phat n phat hanh
Cach th c phat hanh trai phi u ra th ng r t quan tr ng b ng tr c
ti nnimtinc ng trai phi ;
y hay khơng c cĩ th ng trái phi
phat tri n, vai trị này ch y u do m nhi m, tuy nhiên, chi phi phat hành i cao [7] Gi xu t la khuy n khich phat tri ng th i cac nh ch c ngoai cé kinh nghi m trong vi n phat hanh va phat hanh trai phi u ra th ng Gi ath cs C
huqu th ngNh tB nvà Châu Âu
1.2.5.2 Các cơng c nh lãi su n
Trong th ng tài chính luơn cĩ m ts c ivic nha
1 phát hành Các nhà phát hành c nh tranh v c ch ng khốn cịn các nhà nh tranh v cs h unh ngch ng khốn t t
(Endo 2000, [9]) Trong khi s ngrat ch c phát hành trái phi u
cịn h nch nhv nh giá cho trái phi u phát hành cịn y u và thi u, thì do c nh tranh gi a các nhà phát hành, trái phi 1 gia tr th unays d n nhi u thi t h i cho doanh nghĩ
pháp nh gia phat hanhh p lý là r tc n thi t.Các cơng c nh lãi su t nnh nh giá các trái phi u khác nhau
M trong th ngth cp c dùng làm m t trong nh ng
nh giá trái phi u phát hành 1 u Vi nh m s tr nén
thu nl khi cĩ m ng cong lãi su y, m t khác,
ng cong lãi su nec àm tcơngc trctiph tr nh gia trai phi u phat hanh
huh ctrênth gi i, TPCP cac kih n khác nhau là xac
ng cong lãi su cho th ng M c duy trì n
Trang 24D-Tuy nhién, m t th ng TPCP phat tri nt linh ngl h ng, thi u sĩt các cơng c nh lãi su tngnhn.LELchs các ä phi nh nth m khơng cĩ nhi unh ng ch ng khốnn ng nhnmc ts cơngc ng nhnc c phát hành vì m c tiêu chính sách ti nt c làm t trong nh ng víd tiêu bi u cho v nay S thi uv ng các cơng c t nt ngnhntrongn nkinht c à m t trong nh ng nguyên nhân quan tr ng dn ns kém phát tri nc ath ng TPDN cngoaiB cM nh
1980
Bén c ,§ phát tri nc a các cơng c ng kih n,h
lai, C n vào xây d ng cong lãi su n,h tr 1TO
nh giá trái phi u
I.2.5.3.5S cĩm (íc at ch cx ph ng tín nhỉ m
Cùng v ng cong lãi su n, h ng m c tín nhi mc a cơng ty c à m nh giá phát hành trái phi u X ph ng tín nhi m hi CS d ngr ng rãi trên tồnth gi 1M, các cơngtyx ph ngm ctínnh mth chin
tc các ch 1 SEC dù các cơng ty cĩ thuê hay khong mts c khac, ch ng h t, dù cĩt ch cx ph ng tín nh m ki mch ngktqu c acáct ch C, 1favn ngs d ngr ngrãi nh c ngồi Vì th nênh th ngx ph ng tín nhi cthi tl pb ngs b sung và hồn th nc a các t ch xphngc acáct ch cx ph ngtín nhi C ngh cch pnh nr ng rãi 1.2.6 h t nge ath ngth cp
Lý do chính mà các giao d ch trái phi cth chi ntrênth tr ng OTC là b 1 vì s ngc ach ng khoắnn _ noi chung (th 1h n, kì thanh tốn, r 1 ro, lai su t) ng d n gi ihnkh giao dchc a các TPDN, vì v y mà giao d ch thơmg qua mơi gi 1s hi u qu u Vì ]
Trang 25dchch ng khốn New York (NYSE) ph cv cho hai m iv ith
ng th cp Th nh t, các thành viên c aNYSEb yéuc u phith c hién giao d ch trái phi uc anh ng khách hàng nh dtm c gia la khOngt t, quy ch nay gĩp
ph nbov ; inh thanh kho n chung c ath ng Th
hai, thơng quah th ng t ng, t¡ n trình cung c p thơng tin và nh giá (price discovery)s thu nl
Bai h c kinh nghi m c c cĩ th a phat tri n cho th y, tinh thanh kho nc ath ng th c yrtnhi ukhicĩ s tham giac a các nhà t ol pth ng M,, các nhà mơi g1 In 1b ị là nhàt ol pth
ng, các nhà t ol pth ngr tnhi ai
M ty ut khac khéng kém ph nquantr ng chinh lah th ng thanh toan va chuy n khon.Š hi udqu, an tồn và minh b chc ah th ng thanh tốn nh cs ChúÝrt
Int c Nh ng thanh t amth
th ng thanh tốn và chuy n kho n v im c bao g m: cáct ch c tham gia; th tb
th chị n thanh tốn; nh; nh và các tiêu chu ịih1 phù
h pv I1 các s nph m tài chính; k t th c hi n (theo Guadamillas va Keppler, 2003) [11]
1.3 KINH NGHI M PHAT TRI N TH NG TRAI PHI UC AM T S QU CGIA
1.3.1 M t vai khuy nngh iv ith ng TPDN
,h ingh c pcaov phat tri nth ng tai chinh chau A,
vis tham giac c châu Á - Thái Bình D A
dinra.Hingh cbitchttr n vi c phat tri n th ng TPDN,hingh 4
néuram ts khuy nngh ch c khu v
- ÏT do hĩa dịng v nvàth n I lãi su t
- Pháttr nh th ng lu t, nhv tái c u trúc doanh nghi bo Vv
- Phát tri n các tiêu chu nv qu nly cOng ty nh m gi idin, u khi n các ho ng nh mgi nv nc a các cơng ty
- Xâyd ng cong lãi su n y
Trang 26-Mr ct ol pcac qu phi u
- M c ath ng tind ngvati nt
- Cungc pnh ng cơng c 1r 1rotín d ng cho th ng
1.3.2 Phát tri n tính minh b ch th ng-kinh nghỉ mít th ng TPDN M
th ngM ,huh ttrái phi c giao d ch trên th ng OTC Khuynh ng hi nt 1 là giao dchth a thu nt , NYSE d u th ng v giao d ch trai phi u(h th ng giaod cht ng automated bonds system - ABS) Tuy
n th , quy mo niém y tt iNYSEch chỉ mkho ng 5% t ng kh ng TPDN va thu hit 1% t ng kh ng giao d ch toan th ng
ABS tuy ch niêm y tvàth chi nm tkh ng giao d ch nh ä gĩp ph vào tính thanh kho nc ath ng Trén ABS, các cơng ty thành viên s giao d ch trên tài kho nc a mình m u dù m
khơng ph 1 làm c giá t , ho ng này m tm tbov ,mt
m t khac théng qua giao dch c6ng khai cac trai phi u niém yts toramc gia chu n cho th ng (price discovery) ngth iIcungc pm ts thơng tinc n thi t
cho tồn th ng trái phi u (Schinasi va Smith,1998) [7]
T ,hi ph imơi gi Iich ngkhốnM 4coés u ch nh nh m làm minh b ch hĩa giác trái phi u giao d ch trên th ng OTC thơng qua các báo cáo giao dch TRACE (Trade Reporting And Compliance Engine) K t
2002, t tc cac giao d ch trai phi un nhc a TRACEs ph 1 báo cáo v h ph 1 mơi gi ich ng khốnM C mi 15 phút các nhà mơi gi ich ng khốn ph 1 báo cáo m tÌ n Thơng tin giao d chc a các trái phi u trên th C
cơng b hàng ngàyt th nth 6.Mcduc utntimts
Trang 27ph b u phat hanh trai phi tai tr cho nhu c u phat ti n kinh t c T
gi anh , khuv c ab c coi 1a c6 vai tro quan tr ng
trong chi c phat ti nkinht c a Malaysia Trong su t th nkinht ph thu c nhi u vaoh th ng ngân hàng Cu c kh ng ho ng kinht 1997- av chro nh mcacannkinht quaph thu cvaoh th ng ngan hang Baih c t cu ckh ngho akhi nchinhph Malaysian 1 cnhi c phat tri n
th ng TPDN, khu v c kinh t i ngu ng v n va gim
nh ng sail mc ah th ng cho vay Hi n nay, th ng TPDN Malaysia r t phat tri n, làm c cĩ th ng TPDN d ukhu v c châu Á cùng v ¡Nh tB nvà Han Qu c 1.3.3.1 Nh ngs ki n quan ír ng nth ng TPDN Malaysia a Thang 3/1993, y ban ch c thanh | p va ho clpnhmh tr s phattri nc ng v n Hait ch cx ph ng tin nhi c la RAM va MARC c thành 1
7/1996, hì ph 1 mơi gi ich cthànhlp, 1di n cho các cái nhìn c anh ngch th tham gia tr c ti p vào th ng làm vi c v 1 các nhà ho nh
khuy nkhíchs phát trí nc ath ng
V ho ng thơng tin và giao dch, BNM t ttrênh th ng online kha nhi c nh u qu va gi m chi phi Ho ng nay bao g m:
-H th ugiát ng c thanh | p va 11/1996 - H th ng thanh tốn ( c thành l p vào 6/1999 - 10/1997, thành] ph th ng thơng tin BIDS
Trang 28phép y ban ch ng khốn ho clp trong vi cqu nlý s phát trí nc ath ng TPDN
y ban chi c th ng v n ( a phat hanh k ho ch th
ng v n ( ; ình bày rõ chi c phát tri n th
ngvn n phat tri
xu t 1521 ikhuyén chi ti t cho th ng TPDN b H
Th ng trai phi un ac nglit nh ngkhuv ch ptacca
chinh ph Malaysia Bién gi i qu cg b nh vao nh ng chias_ kinh nghi mvachuy ngiaov k thu t Th ng trai phi a ch tr phat trinh uqu nh nh nhaigĩih tr ABFI và ABF2t di p cao các ngân
c châu A-Thái Bình D (EMEAP)
1.3.3.2 mc ath ng TPDN Malaysia
a.C anh
Nh ms px ph ply ti n trinh phat hanh,h th ng qu nlyd gia tr c thay th b ngh th ng qu nlyd thơng tin Tháng 7/2000, y ban
ch a ban hành ng dnv_ phat hanh ch ng khốn n
nhân” ng d a n vi y ti n trình phát hành
Th ành gi m xu ng cịn l4 ngày k t ngàyn h
hanh thay vi 9-1 c Nh u ch iv inha
ä khi n các doanh nghi p hao h 1 trái phi u và ti n hành huy ngv nb ng trái phi u thay vì pháthànhc phi u
b
Sau m t th 1 gian phat tri nc ath ng trai phi u, kh ng ngu n
tai chinh c a doanh nghi p tr , th C
nhu c uc ac ch c phat hành nhv phát hành các lo 1 trái
phi uc n trinh , nh athic yto
ranhi us nph mm 1 c Nh éuc
Trang 29lên, s chênh 1 ch lãi su t gi a các cơng ty A v 1 BBB cho th y cac nha thích trái phi uc a các cơng tyh ngm c tín nhi
1.3.4 Th ng trai phi u doanh nghi p Australia
1.3.4.1 Thu nl ivathdchth cc ac ath ng trái phi u doanh nghi p
Australia
S uti tkinht v acac chinh sachqunlyt &manglinhi ul ith cho th ng TPDN Australia Th ng TPCP phát tri n và v n hành t t cung c p
ng cong lãi su n cho th ng,h tr choth TPDN
phát tri n, nh giá trái phi uv 1nh ngkìh n khác nhau
Bên c trình gi m thi iv ith ng ad n
r tnhí unh itrongh th u ch nh, nh at nggiihn
1 lãi su t và kh a uchnhho cg b
H th nglutn cthi tl ptt, c ho ngc acacqu ou
Tinh khéng ch c ch nc c gi mth unh vàos tham giac a các qu trong vi ng v nvagu ntr cOngty,k th pv im tm ng kinh t
v 6 nh, | cduy tri m cth p, lãi su tgi m,Ì inhu nt cackhon
ti tki m, các kho ntng icĩkìhn ngân hàngthp ãthúc y ìm
ki mnh 1t SU tsinh Ì „{ pdnc a
TPDN
1.3.4.2 ng phat tri nhi nt ic ath ng trai phi u doanh nghi p
Australia
T gi anh , th ng TPDN ä phát tri n kha nhanh
chĩng Ch ng khốn cĩ tài s m b o là lo 1 hình c phát hành r ng rãi nh t trong su tth 1 kì này c d nra trong báo cáo c a Ngân hàng d
tr Australiatih ingh c nh ch i
Trung Qu
- Phat tri n kinht v nv ng trong su t nh ; ng
ngh ivics tr nén kh ng nha cho vay c mc_ (mortgage
originator) tham gia vao th ng cho vay b ng s n, nh tranh v 1 các ngân hàng và nh ng nhà cho vay truy nth ng khác
go Q fon NM
Trang 30tham giac ar tnhi vao th ng b ngsnn a.C nh ng cc mc vanh nh ch cho vay truy nth ngc n huy ng nh ng kho tv ikh ng Ì n,b 1v y mà vi c phát hành trái phi mb ob ngtais nc mc ng r t nhanh
1.3.4.3 Th ng trai phi u doanh nghi p Australia va th ngngo thi Th ng TPDN Australia phat tri n thu n 1 vaos tnticamt th ng ngo 1h 1h 1nh p sâu và tính thanh kho n cao M iquanh gi a hai th
ngth hi n qua hai kênh chính sau:
-Th nhtlàth ng SWAP, s_ phat tri nc ath ng này luơn là yêu c u
tiên quy tk ngn ac
c ngoai
- Th hailam tth ngkihnv tint cv nhanht t a giup
cgi mthi ur irot gia
1.3.4.4 Nh ath ng trai phi u doanh nghi p Australia a Th
Nh ngt ch cx phngtinnhi mch yu _ Australia 1a Fitch ratings, Moody’s và Standard and Poorˆs.H uh t các doanh nghi p phát hành trái phi cx p h ng m ccao,m ngrtnh x ph ng BBBho cth Australia, trai phi u
các doanh nghi a vào nh ng trái phi trên th ng
qu ct Do nh ng tiêu chu n tồn c u, TPDN n ng cĩ kìhn ing n,kho ngt 4- ng nay c n ánh m ts
C iv 1inh ng trái phi u cĩ kìh
tpháthành th cc a các doanh nghi
cao thay vì xuth pháthành th _T 4, th
ng trai phi un at I nm nohv h pth t phat
hanh qui m6 1 n
b trái phi
Nh n nh t trong th ng TPDN là các qu o hi m,
cáct ch cb ohi mnhânth và các cơng ty qu n lý qu Cáct ch cnàyn m øi kho ng 50% t ngkh ng trái phi u trên th ng
Trang 31C ngồi, , kh ng trái phi u do c ngồi n m gi chi mkho ng 1/4 toan th ng
nhch lién quann mgi kho ng 20% kh ng
trái phi u trên th ng ctipt ng
12% kh ng TPDN toan th ng c Giao d nh gid trong th
Giao dch th c pc ac TPCP va TPDN c th c hi n trén th ng OTC v ikho ng 10 nhat ol pth 1V 1TPDN
M cgiác a các trái ph ud ng cong lãi su t hình cbi td a trên các h c a TPCP và ng cong lãi su tc a các nghỉ pv hốn
i Nh nh gialad atrénx ph ngtinnhi m
Tinh thanh kho nc ath ng TPDN icao so v ith ng
cac c khac trén th gi i Nh ng trai phi u cĩ tính thanh kho n th p nh t trên th ng 1a trai phi mb oc anh ng cơng tynh ,h ngm ctinnhi mth p.Th i gian thanh tốn bù tr là T+3 Các giao d uth chi nt.Huht trái phi m um 1 là Austraclear,h th ng thanh tốn tr c thu cs giaodchch ng khoan Sydney
1.3.5 Th ng trai phi u doanh nghi p New Zealand
Th ng TPDN New Zealand b u phat tri nt cu inh , nh vaos thay igimb nh rao c iv ih th ng tài chính qu c gia và th ni lai su ng NZD Tuy nhién, (New Zealand 2005) th
ng trai phi un a phat tri nr tch m Nh
- Ho ng v n phat tri nch m, kh6éngt oranhuc uv phat hanh các tài s n tài chính
- New Zealand cĩ m ng cong lãi su t ph m cao nh 1 v inh ng kho n vay kì h n 90 ngày u nay lam cho tind ng ng nh nc angan hangr th pd nvà khi ncác kho nhuy ngtínd ngdàih ntr nênr
- Th ng ngo ih 1 ho ngrthiuqu,ktqu
cd c ngồi mà v n cĩth phịng ng crirov t gia
u nay c nlam gi ms quan tâmc anhà ith ng n a
Trang 32a Lãi su trái phi
M t cách thi tÌ ình,m ts u
d a các ngần hàng, s khác ] ng vàs d ng báo cáo c a Reutuers, khơng cĩ m th ng nh t chung cho th ng
b Th C trái phi
Qui mơ th ngth c p New Zealand cịn rtnh và tính thanh kho n th p Hồn tồn khơng cĩ các nhà t o Ì pth ng, ch m ts
khith chi n các giao d ch khơng ph 1v 1m c giat t u ki n cho khach
hàngc ah Nh ngch th nmgi TPDNch y , nh ng nha
qu nlyqu , ch c và ngân hàng
c X hi anh
H ngm c tín nhi m các doanh nghi p phát hành r tth p,ch x px C
xphngAtr lêntrongkhis cịnlith “ho cx ph ng
d Phát hành trái phi
Phát hành trái phi u qu ct c a các doanh nghi p New Zealand r t phát tri n,
cbitlat cu b ivith ng qu ct d ng v ikh ng Ì n,
các doanh nghi dàng chuy ithanh ngNZDv inghi pv SWAP Cĩ th nhìn th y ng tách b ch trong th ng trái phi u New Zealand, m t th ng n a kém phat tri n vam t th ng qu ct phat tri n cac atnd v s phát tri nc ath ng tint New Zealand, nha c ngoai chuy it ng NZD thanh nh ng kho ng USD, c thì phát hành trái phi C ngồi r 1
c thanh NZD M ng g cliv inh ng th ng thơng
ng u này tuy th cs khơng ph ilàm m phat tri nt t cho th ng trai
phi ng c ath c bi t nĩ khuy n
Trang 33th ng trai phi u tuy lam t 1V 1Ø t
mc huc ath nth p C
giao d ch trên th ng OTC y m nh tinh thanh kho nc minh b ch théng tinv giao d ch thìs cĩm tc a các trung tầm t p trung thơng tnv giao d ch OTC là khá quan tr ng Bên c tth ng ti nt phat tr nttc àm tch txúc tấc quan tr ngchos phát tri nc ath ng Trong s
phat tri ne a các th ng TPDN u, chinh ph n lý
liên quan khơng ch Ịị làng 1toI ng phat tri n thu nl ima
Trang 34-TH CTR NGV TH NG TRAI PHI U DOANH NGHI P VI TNAM
2.1.T NGQUANV N NKINHT VI TNAM
Cu c kh ng ho ng kinh t ng m nhuhtcácnn
kinht trênth gi n nkinht th gi n
c nh c ph ch ituy nhiénh ts cch mch p Bi 2.1th hinmt vài ch tiêu kinht quan tr ngc a Vị n 2008-2010 Trong b ic nh chung c an nkinht tồnc u, các chuyên gia vn cĩnh ngnhn nhhts ckh quanv nnkinht Vi t Nam ng GDP Vi t 6,87% so v t n 2006- t binh quan 7%/n T ah t 800 nghin t i n nv a dan u b ng 31,2% v ah i, ngu nv cb ng ngk tqu nay choth ycacngu nl c trong ng tích c K n FDI th c hi tilt nth chínc tkho ng 8t USD, tm cd ki B ng 110 nghìnt ng, b ng kho ng 5.8% GDP, gi msov msov ik ho ra (6,2%)
ng ki ngm ohe akhuv ckinht
nhân khi t ng s nph m khu v m 48% GDP (so v im c 45,6% t ng
t ora 50,2% vI clàmc ac C
c tranh t ng quann n kinh t ng bi u hin kém kh quan T ng kinh t gi m m nh trong qui 1/2011 m c5,43%,th pnh tt 3/2009tr 1
T | n cao và ch cc ithi n TheoT ng
Trang 35,/% SO cùng k ng 38.8% c a GDP ; hi u qu n mecrtthpth hinquah s ICOR quýi mc/7,151n, 6ĩ,2lnc ac p cho th ytínhb n Vv ngc an nkinht p thách th c nghiêm tr ng B ng2.1.Ch tiéukinht th ct vad kinm ts Ch tiéu 2008 2009 2010 2011f ng GDP % 6,18 5,32 6,87 6,30 T ngsnph mqu cn 1 T VND | 1.477.717) 1.645.481] 1.980.914) 2.377.097 T ngsnph mqu cn1 T USD 89,55 91,53 104,60 110,56 Thu nh p binh quan USD 1.052 1.064 1.175 1.256 ng SXCN % 14,60 7,60 14,00 14,50 ng ban! (lo % 6,50 18,60 14,00 16,00 Ch s giá tiêu dùng (CPD % 19,89 6,52 11,50 13,50 Xu tkh u T USD 62,90 56,58 71,60 82,34 Nh pkh u T USD 80,41 68,83 84,00 95,76 Thâm h t i T USD (17,51) (12,25); (12/40) (13,42) T USD 75,00 21,50 18,60 18,00 FDI gi ingân T USD 11,50 10,00 11,00 12,00 ng tind ng % 20,79 37,74 29,89 23,00 ng cung ti n % 20,76 28,40 25,30 21,00 T gia USD/VND VND/USD| = 17,486) = 18,435) 19,500) 22,500
(Ngu n: TCTK vad bdoc a Vietstock)
T | n cao và ch cc ithi n TheoT ng
c cth ngké,t ngs v ah iquy 1/2011 vao kho ng 171.5 nghin t ,/% SO cùng k ng 38.8% c a GDP
hi u qu n mertthpth hinquah s ICOR quýi m c7,l5ln,
6ĩ,2lnc ac p cho th ytínhb n
V ng trong ngc an nkinh t p thách th c nghiêm tr ng
L cchobt ntrongnnkinht CPI thang 3/2011
Trang 36so v icung k C
Tài kho n vãng lai thầm h tlÌ nt 10-12% trong nh
h t can can vang laik th pv isuy gi mni mtinc idan vaon it vatinh
tr n kinh t ad ngiatr ngnit liéntc suy
gi m, tinht nna ngnit ãm t giá 20% so v ng USD
Mtbng lãi su ãi su tcho vay tiêu dùng m c 25-
30%, lai su t cho vay sn xutc ng quanh m n
kinht Vi inh tr ng cong lãi su tn m ngang
T ngv n VI tNamch ng ki nm tửi nbi nkì
l khi mà các dịng v nnĩngt ch 1 khơng vào th ng Vi t Nam trong khi các qu c gia khác lI1ph itptrungn lchnch các dịng v nnay V C
ti p c ngoai (FDI) tinh t t 2,37 t USD, gi m
33,1% so v i cung k ts chuyén gia nh nh, trong nh ng nguyén nhan lam ch ng 1 1 dịng v t Nam, ngoai nguyén nhan do nh ngbt ntrongnnkinht v ịn cĩ nguyên nhân do kh pth vn
c ab nthann nkinht
Nhìn chung, tình hình t ng quann nkinht Vi tNamv nkh quan, tuy nhién
trongn nkinht v nhamch anhiuriroc v 1V 1 các doanh
nghi p và c th
2.2.T NG QUAN TH NG TRAI PHI U DOANH NGHI P VI T
NAM
2.2.1 Khái quátv th ng trái phi u doanh nghỉ p n 2000-2011 chch ng khốn thànhph H Chi Minh nay las
giao d chch ng khoan thanh ph H c phat tri nm 1
c ath ng ch ng khoan Vi t Nam M t th ngc phi u phat tri a
cĩ nh ng tích c nth ng trái phi c bi tla TPDN
ac6mts doanh nghi p ch ng phát hành trái phi u tuy nhiên s ng r tít Khi trung tâm giao d ch ch i,h th ng lu U
ch nh hồn thi vtchtk t phat tri ato
Trang 37TPDN Khái quát ch a th ng TPDN 2000-2010 cĩth chia n:
n 2000-2005: th u cĩ nh ng kh 1 s c, tuy nhiên s ng doanh nghi p phát hành v u Ï ng giá tr phát hành tồn th
ng (khơng k giá tr phát hành trái phi u chuy ic a Vietcombank) x p x 460,64 tri u USD (kho ng 7.310 t VND) Các doanh nghi adnonhn thy nh mc avi ng v nb ng trai phi u, tuy nhiên v nconnh ng gi i
hnm n TPDN
n 2006- mm uchos_ chuy n giao gi a hai giai nchinh las ki n Vietcombank phat hanh thanh céng 1.365 t ng trai phi u
chuy t lần giĩ m 1 th ¡ vào th ng trái phi u
VitNam,s ki athuhtts chú ýr tÌ nc p
n 2005- n nhi iv ith ngc phi u
i 1a gia n phat tri 1 nhcaTPDN c bit, trong hai ng ch ng ki n làn sĩng phát hanh trai phi um nhm c a các doanh nghi ng giá tr phát hành trái phi t 75.000 t ngsovitngs 120.000t cac 2006-2010 Nh ng y ut v
thu nl ns phattrinc ath ng TPDN n này cĩth dn
-H th n qui ph u ch nh ngày càng hồn thi n, v 1nh ng qui nh rõ ràng và chi ti
-S phất tri nm nhm c ath ngc phi uvàh th ng ngân hàng t ora ng Ì c phát trinh th k thu t và nhân Ì c cho tồn th ng ch ng
ch va thanh kho nc ath ng th ic n
Cc Vv TPDN
-S tham giac acáct ch c ngoai v iti ml c tal
chinh m nh va kinh nghi tec amty ut quantr ys
phat tri ne ath ng
- Th ng TPCP phat tri n ng cong lãi su n cho th
ng
Trang 38ngân hàng th tch t,t ngh phaiy ut nayv at oratinhh pd 1V U ng th c cho các cơng tyv phát hành trái phi u ng v n
Th ng ké v quy mơ th ng TPDN Vit Nam th m hi nt 1 cĩ khá nhi u ngu icacs li ukh6éng th ng nh tv inhau Theo ngu nth ng kéd avaos li u trinh bay trong gi ih tài thì t ng giá tr th ng trái phi u VỊ tNam hi nt 1 vào kho ng 4,5 t 1 kho
2010
Trên th p, s ng nha phat hanh c én v i ph m vi
nganh ngh r p phat hành trái phi u
ch y u là các t c cĩ uy tínr tÌ n trên th ng, nh ng anh
c cann kinh t Ìt
2008, các doanh nghi p v 1 uy tín th ào h ng tham gia vào th ä thành cơng
V n tham giach y u trên th pvnla
nh ch tai chinh M ng 1 n TPDN c cac NHTM n m gi , v n, t hình th cc p tín d ng cho doanh nghi pc a các ngần hàng
Trên th ngth c p, các giao dch TPDN r tíctvàch y udi nra trên th ng OTC Ghi nh n giao dch TPDN th c p trén HOSE g ng khong Tinh thanh kho nc ath ngrtthpk c n ho ng phat hanh nr
inh hinh kinht v u bi ng
btl ntồnb n n kinh t Lãi su t cho vay trên th ng lên n 20% tac ng tr c ti n kh a các doanh nghi p T ngs doanhnghi p
a kho ng 30 doanh
nghi 1 cĩ trên 10 doanh nghi p phát hành trái phi u vis ti c ch vao kho ng 4.000 t ng m aphitr vilaisut
13,5- Bén c ai su iro tim n trong nn kinht
ngay cang1 nc ng lam gi mtinhh pd nc a TPDN
Trang 39quan tâm, cho th ng th a th iv 1 trái phi C
lil n tam ly va phan tich c n xu
ng tr mtr
2.2.2 Th ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam trong s_ phat trin chung c ath ng tai chinh
B tkìm t thành ph n nào trong n n kinht c n trong m
quan v 1 nh ng y ut tnt1 xung quanh nĩ trong xã h 1, s phát tr nc ath ng TPDN n mì trong m 1 quanh ng qualiv inh ngnhânt khác trong
n n kinh t c bi t,v ihinhth cc aTPDN lam tch ngkhốnn dàih n,m t
cơng c ng v nthì s phát tri nc anĩn m trong m 1 liênh chtch vinh ng thành ph n khác trong th ng
Nghiên c uc a Endo cơng b a trên quan sát th ng TPDN cacnnkinht min ãktlunrngs phát trí nth ng TPDNc a khu v c ng binvis phát tri nc ath ngc phi u,th ng TPCP và th ng tín d ng ngân hàng Trong m ng TPCP cĩ ng nhi u nh t, ti p theo là th ng tín d ng ngân hàng và sau cùng là th ng c phi u [9] p an Q G » == =LI= = =c
Bì 2.1 Ph theo GDP các khu v cc ath ng tài chính
(Ngu n: World Bank, [18])
Trang 40phat tri n th ng TPDN Vi t Nam c tch vith ng TPCP, th ng c phi u va th ng tin d ng ngan hang Trong gi i h n kh
ps luc cs d ng mơ hình ki nh
phat tri n gi a các th ng, tuy nhiên, nh nh tính d a trên bị s liuc acac th ng cĩ th tlun th ng VỊ t Nam m 1
quanh gi a các th ng bi nv inhau
M t cách khái quát cĩth nhìn th y 2m c chi u nhau trong m iquanh gi acácth ng cơngc_ tài chính dài h n
M tquanh th nh tchính là s nhau cùng phát tri n, cùng lành ng cơng c cs d ng trong th ngvn,s phattrinc ath ng cac cOngc nayttnhiénb chiphibimts nhant chung manh ng nhant nay
cùng lúc cĩ ng g nc ath ng M t vai
nhan t ng nhi u nh t trong s c ta hi n nay chính là tính thanh kho n
cath ng, tâm lý nhà s phát tri h tnggiaod n
2005-2010 v 1s phát tri nm nhc ath ngc phi u,th ng tín d ng ngân
hàng và s nhc ath ng TPCP ãt TPDN phat tri c bi tth 1 gian 2005-2007 khi th ngc phi uvah th ng ngan hang phat tri nm nhc là kho ng th 1 gian ch ng kin nh ng s nc a TPDN