Phát triển thị trường trái phiếu chính phủ việt nam trong bối cảnh hội nhập tài chính

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - TRẦN THỊ THU HƯƠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI, 2019 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG -TRẦN THỊ THU HƯƠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 62.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TÔ KIM NGỌC PGS.TS TRẦN ĐĂNG KHÂM HÀ NỘI, 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu nêu luận án trung thực, có nguồn gốc rõ ràng Các kết nghiên cứu luận án có tính độc lập, số liệu liệu sử dụng luận án trích dẫn quy định Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan Người cam đoan NCS Trần Thị Thu Hương i MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT .IV DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ VII LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu 1.1.1 Tổng quan nghiên cứu nước 1.1.2 Tổng quan nghiên cứu Việt Nam 14 1.2 Khoảng trống nghiên cứu đề tài 17 1.2.1 Khoảng trống nghiên cứu .17 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 18 1.3 Phương pháp nghiên cứu 19 1.3.1 Nghiên cứu định tính 19 1.3.2 Nghiên cứu định lượng 19 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH .22 2.1 Thị trường trái phiếu Chính phủ .22 2.1.1 Khái niệm thị trường trái phiếu Chính phủ 22 2.1.2 Đặc điểm thị trường trái phiếu Chính phủ 22 2.1.3 Cấu trúc thị trường trái phiếu phủ 30 2.2 Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bối cảnh hội nhập tài 33 2.2.1 Hội nhập tài 33 2.2.2 Tác động hội nhập tài đến thị trường trái phiếu Chính phủ 38 2.2.3 Phát triển thị trường trái phiếu phủ bối cảnh hội nhập tài 47 2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bối cảnh hội nhập tài 55 2.3.1 Quy mô kinh tế 56 2.3.2 Điều kiện vĩ mô 57 2.3.3 Sự tín nhiệm Chính phủ với tư cách tổ chức phát hành .58 2.3.4 Đặc điểm khu vực tài 59 2.3.5 Khn khổ pháp lý tính minh bạch thị trường 60 2.4 Một số học phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bối cảnh hội nhập tài từ kinh nghiệm quốc tế 62 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 66 ii 3.1 Quá trình hội nhập tài Việt Nam hội nhập thị trường trái phiếu Chính phủ 66 3.1.1 Q trình hội nhập tài Việt Nam 66 3.1.2 Hội nhập thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 69 3.2 Khái quát trình hình thành thực trạng thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 70 3.2.1 Các quy định pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 71 3.2.2 Thực trạng thị trường phát hành trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 72 3.2.3 Thực trạng thị trường giao dịch trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 91 3.3 Phân tích phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 103 3.3.1 Sử dụng tiêu đánh giá phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 103 3.3.2 Đánh giá phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 123 CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 132 4.1 Cơ sở liệu phương pháp .132 4.1.1 Cơ sở liệu 132 4.1.2 Phương pháp ước lượng .133 4.1.3 Giả thuyết mô hình nghiên cứu .134 4.2 Kết mơ hình định lượng 138 4.2.1 Phân tích thống kê mơ tả 138 4.2.2 Kết phân tích hồi quy 140 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu 143 CHƯƠNG 5: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH .147 5.1 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 147 5.1.1 Định hướng hội nhập tài Việt Nam 147 5.1.2 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 149 iii 5.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 149 5.2.1 Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ gắn liền với phát triển kinh tế 150 5.2.2 Giữ vững ổn định kinh tế vĩ mô 151 5.2.3 Tăng cường tín nhiệm Chính phủ với tư cách chủ thể phát hành trái phiếu Chính phủ 154 5.2.4 Phát triển hệ thống tài tạo tảng cho phát triển bền vững thị trường trái phiếu Chính phủ 158 5.2.5 Tăng cường nội lực cho thị trường hướng tới phát triển bền vững 172 5.2.6 Tăng cường tính minh bạch thị trường 185 5.2.7 Kiến nghị thực 186 KẾT LUẬN 189 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 191 PHỤ LỤC .200 iv DANH MỤC CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT Tên viết tắt Tên đầy đủ Tiếng Tên đầy đủ ABMF Việt Diễn đàn Thị trường Trái Tiếng Anh The ASEAN +3 ABMI phiếu ASEAN + Sáng kiến Thị trường Trái bond market forum The Asian bond ADB phiếu Châu Á Ngân hàng Phát triển Châu markets initiative Asian development APEC Á Diễn đàn Hợp tác Kinh tế bank Asia-Pacific châu Á – Thái Bình Dương Economic Hiệp hội quốc gia cooperation Association of Đông Nam Á Southeast Asian Uỷ ban hệ thống Nations Committee on thanh, toán payment and ASEAN CPSS settlement systems CTCK ECB Cơng ty chứng khốn Ngân hàng Trung ương European central EU FEM FTA Châu Âu Liên minh Châu Âu Mơ hình tác động cố định Hiệp định thương mại tự bank European Union Fixed effects model Free trade GDP Tổng sản phẩm quốc nội agreements Gross domestic GLS Phương pháp ước lượng product Generalized least GTGD GTNY HNTC HNX bình phương nhỏ Giá trị giao dịch Giá trị niêm yết Hội nhập tài Sở Giao dịch Chứng khốn IASB Hà Nội Hội đồng chuẩn mực kế squares International v IMF IOSCO toán quốc tế accounting standards Quỹ tiền tệ quốc tế board International Tổ chức Quốc tế Uỷ monetary fund The International ban Chứng khoán organization of securities commissions KBNN NĐT NHNN NHTM NHTW NSNN ODA Kho bạc Nhà nước Nhà đầu tư Ngân hàng Nhà nước Ngân hàng thương mại Ngân hàng Trung ương Ngân sách Nhà nước Hỗ trợ phát triển Official development OECD thức Tổ chức Hợp tác Phát assistance The organisation for triển Kinh tế economic cooperation and OTC Thị trường giao dịch phi development Over the counter Pooled OLS tập trung Phương pháp hồi quy gộp Pooled ordinary least REM Mơ hình tác động ngẫu squares regression Random effects SGDCK TIPS nhiên Sở giao dịch chứng khốn Trái phiếu Chính phủ ngừa protected securities TP TPCP TPP lạm phát Trái phiếu Trái phiếu Chính phủ Hiệp định Đối tác xuyên Partnership UBCKNN Thái Bình Dương Uỷ ban chứng khoán Nhà VBMA nước Hiệp hội thị trường trái Viet Nam bond VSD phiếu Việt Nam Trung tâm lưu ký chứng market association Viet Nam securities model Treasury inflation- The Trans- Pacific vi WTO khoán Việt Nam Tổ chức Thương mại depository World trade giới organization vii DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ Danh mục bảng Bảng 3.1: Tỷ lệ đặt thầu trúng thầu TPCP số kỳ hạn 78 Bảng 3.2: Cơ cấu NĐT lần phát hành trái phiếu quốc tế Việt Nam 90 Bảng 3.3: Chỉ số vòng quay TPCP qua năm 120 Bảng 3.4: Kết phân tích thống kê số TPCP số quốc gia khu vực 122 Bảng 4.1: Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 139 Bảng 4.2 Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 139 Bảng 4.3 Tổng hợp kết ước lượng với phương pháp OLS, FEM REM 140 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp GLS khắc phục tượng tự tương quan phương sai sai số thay đổi 142 Danh mục biểu đồ Biểu đồ 3.1: Khối lượng TPCP phát hành theo hình thức phát hành kỳ hạn phát hành bình quân (Đơn vị: Khối lượng: Tỷ đồng, Kỳ hạn bình quân: Năm ) 74 Biểu đồ 3.2: Khối lượng phát hành TPCP phương thức bảo lãnh phát hành (Đơn vị: Tỷ đồng) 76 Biểu đồ 3.3: So sánh lãi suất phát hành TPCP với lãi suất huy động cho vay .80 Biểu đồ 3.4: Cơ cấu nhà đầu tư mua TPCP thị trường sơ cấp .81 Biểu đồ 3.5: Thành viên tham gia đấu thầu TPCP qua năm 82 Biểu đồ 3.6: Nợ công Việt Nam giai đoạn 2005-2017 .85 Biểu đồ 3.7: Chỉ số Icor số nước Châu Á trung bình giai đoạn 2011-2015 86 Biểu đồ 3.8 : Nợ cơng bình quân đầu người số quốc gia khu vực giai đoạn 2010-2017 (Đơn vị: USD) 87 Biểu đồ 3.9: Tỷ trọng TPCP tổng nợ công (Đơn vị: %) 87 Biểu đồ 3.10: Mức tăng tuyệt đối nợ nước ngồi khu vực cơng mức nợ nước quốc gia 88 Biểu đồ 3.11: Giá trị giao dịch niêm yết HOSE HNX giai đoạn 2000-2008 (Đơn vị: Triệu đồng) 93 Biểu đồ 3.12: Quy mô niêm yết giao dịch TPCP giai đoạn 2009 đến 2017 94 Biểu đồ 3.13: Lợi suất giao dịch TPCP kỳ hạn 96 225 hiểm, ngân hàng lưu ký có hai tài khoản gồm tài khoản tiền gửi toán tài khoản lưu ký chứng khoán nhằm phục vụ toán giao dịch TPCP Nhật Phát hành, quản lý nợ công chế trả nợ Việc phát hành TPCP Bộ Tài Nhật Bản quản lý với mục tiêu cấp vốn cách bền vững, trơn tru cho tài khoản quốc gia, giảm thiểu chi phí tài trung đến dài hạn Hội đồng tư vấn quản lý nợ công, hội nghị nhà đầu tư trái phiếu Chính phủ Nhật Bản, hội nghị thành viên đặc biệt thị trường TPCP Nhật Bản tổ chức thường xuyên, cho phép Bộ Tài có thơng tin kịp thời xác nhu cầu xu hướng thị trường, sử dụng việc xây dựng sách quản lý nợ Phương pháp phát hành, loại TPCP, phương pháp đấu thầu thông báo sau họp Ngoài Nhật Bản thực giao dịch phát hành (gọi giao dịch WI), giao dịch thực suốt thời gian ngày thông báo phát hành TPCP ngày phát hành Điều giúp theo dõi diễn biến thị trường hơn, đồng thời giá TPCP phát hành hợp lý ổn định Cơ chế trả nợ: Tại Nhật Bản, tất trái phiếu phát hành để tài trợ thâm hụt ngân sách trả thơng qua Quỹ hợp nợ Chính phủ Tất nguồn tài để trả nợ TPCP chuyển qua Quỹ này, từ tiếp nhận, tích luỹ đến giải ngân Chính phủ đơi phải phát hành TPCP để toán cho khoản nợ từ TPCP cũ đến hạn Các trái phiếu phát hành thông qua Tài khoản đặc biệt Quỹ hợp nợ Chính phủ tiền thu được tập hợp vào Quỹ Không trái phiếu phát hành để huy động nợ mới, trái phiếu phát hành để đảo nợ không bị giới hạn khối lượng, miễn đảm bảo nguyên tắc trả nợ 60 năm, tức trả nợ TPCP 60 năm sau phát hành Nguyên tắc đặt xuất phát từ thực tế thời gian hao mòn kinh tế trung bình tài sản mua trái phiếu xây dựng khoảng 60 năm Như hàng năm có tỷ lệ khấu hao cố định 1/60 Công bố thông tin rõ ràng, minh bạch Hàng năm, Bộ Tài Chính Nhật cơng bố thông tin liên quan đến thị trường TPCP cho năm tài khố, quy mơ phát hành, sách quản lý nợ, kéo dài kỳ 226 hạn bình quân TPCP, cải thiện khoản thị trường khuyến khích phát triển thị trường trái phiếu số lạm phát Nhật Bản yêu cầu công bố thông tin tiếng Anh tiếng Nhật Với trái phiếu chào bán cơng chúng nội dung cơng bố thơng tin trình bày Tiếng Nhật có tóm tắt tiếng Anh Nếu chào bán riêng lẻ thơng tin cần cung cấp đưa Tiếng Nhật hay Tiếng Anh phụ thuộc vào đối tượng mua trái phiếu Còn trái phiếu niêm yết thị trường trái phiếu Pro-Bond Tokyo cơng bố thơng tin tiếng anh chấp nhận Lãi suất TPCP thông tin quan trọng thị trường thứ cấp Lãi suất không hiển thị website nhà quản lý Nhật mà công bố rộng rãi cơng ty chứng khốn, nhà cung cấp thơng tin nhằm mục đích thương mại Bloomberg Đồng thời, lãi suất TPCP Nhật cung cấp để thống kê thị trường trái phiếu Nhật Bản Asianbondsonline Phụ lục 1.2 Kinh nghiệm Hàn Quốc Khái quát thị trường TPCP Hàn Quốc Thị trường trái phiếu Hàn Quốc thị trường lớn thứ hai Châu Á sau Nhật Bản Thời gian đầu, TPCP Hàn Quốc phát hành hạn chế, chủ yếu trái phiếu xây dựng đất nước TP doanh nghiệp chiếm ưu thị trường Nguyên nhân xuất phát từ thực trạng tài khoá Hàn Quốc mà nhu cầu tài trợ tài cho Chính phủ gần khơng có Hơn nữa, giai đoạn đầu, TPCP bán hình thức bắt buộc, ngân hàng giao đầu tư vào TPCP với mức lãi suất quản lý Chính phủ Khi TPCP khơng bán hết trung gian tài bắt buộc phải mua lại với lãi suất thấp lãi suất trúng thầu Dưới hình thức này, việc phát hành TPCP Hàn Quốc hình thức khác đánh thuế khoản vay từ thị trường Cuộc khủng hoảng tài Châu Á năm 1997 coi chất xúc tác làm thay đổi thị trường TPCP Hàn Quốc cách tích cực Nhiều cải cách lớn thực nhằm cải tổ thị trường Năm 1997 đánh dấu mốc tự hoá thị trường trái phiếu Hàn Quốc cho NĐT nước Việc chuyển từ chế lãi suất bị quản lý sang chế lãi suất tuân theo thị trường bước tiến quan trọng thị trường Các biện pháp cải cách giúp thị trường TPCP Hàn Quốc phát triển mạnh mẽ quy mơ tính khoản Cuối năm 1998 quy mô thị trường TPCP Hàn 227 Quốc khoảng 15% GDP tăng lên 50% GDP vào đầu năm 2018 Trước khủng hoảng, thị trường TPCP so với thị trường TPDN nhỏ sau khủng hoảng, lượng TPCP dần vượt qua lượng TP doanh nghiệp vào cuối năm 2004 Trên thị trường thứ cấp, khối lượng giao dịch TPCP tăng gấp 10 lần từ 250 nghìn tỷ Won năm 1998 tăng lên đỉnh gần 800 nghìn tỷ Won năm 2013, sau giao động mức 450 nghìn tỷ Won năm gần NĐT tham gia thị trường TPCP Hàn Quốc ngày đa dạng Hệ thống nhà tạo lập thị trường thành lập năm 1999, đóng vai trò quan trọng thị trường sơ cấp thứ cấp Ngoài ra, nỗ lực hội nhập thị trường TPCP, Chính phủ Hàn Quốc dần mở cửa thị trường, giảm bớt rào cản gia nhập tổ chức nước ngồi cải thiện mơi trường đầu tư Kết thị trường trái phiếu Hàn Quốc thu hút lượng đáng kể đầu tư nước ngồi Trái phiếu Chính phủ Hàn Quốc bao gồm trái phiếu kho bạc, trái phiếu nhà quốc gia (NHB) loại loại 2, trái phiếu phát hành ngoại tệ, trái phiếu kho bạc có khối lượng lớn giao dịch nhiều Trái phiếu kho bạc thường trái phiếu có lãi suất cố định có kỳ hạn 3, 5,10, 20, 30, 50 năm, trái phiếu gắn với lạm phát có kỳ hạn 10 năm, gắn với số giá tiêu dùng quốc gia Trái phiếu kho bạc Hàn Quốc loại trái phiếu thay được, nghĩa đặc điểm kỳ hạn, lãi coupon giống với trái phiếu phát hành khoảng thời gian định 228 Nguồn: Asianbondsonline Biểu đồ PL1.3: Quy mô thị trường TPCP Hàn Quốc (% GDP) khối lượng giao dịch (tỷ Won) Một số biện pháp thực nhằm phát triển thị trường TPCP Hàn Quốc Quy định việc phát hành TPCP Sau đổi từ loại trái phiếu quỹ quản lý nợ Chính phủ sang trái phiếu kho bạc Hàn Quốc, Chính phủ Hàn quốc có thay đổi thông báo nhu cầu phát hành TPCP hàng tháng năm rõ ràng Thay đổi phương pháp đấu thầu trái phiếu kho bạc TPCP Hàn Quốc phát hành thông qua đấu thầu cạnh tranh chuyển từ phương pháp đầu thầu đa giá phương pháp truyền thống sang hệ thống đấu thầu kiểu Hà Lan vào năm 2000 Bên cạnh đó, có đấu thầu phân biệt khoảng giá (được áp dụng từ tháng năm 2009) đấu thầu không cạnh tranh Theo phương thức đấu thầu phân biệt khoảng giá, lãi suất trúng thầu xác định cách nhóm mức lãi suất dự thầu theo nhóm cách điểm theo thứ tự giảm dần chọn mức lãi suất cao nhóm để làm mức lãi suất trúng thầu Phương thức đấu thầu không cạnh tranh chia làm loại: đấu thầu không cạnh tranh NĐT thông thường (cá nhân tổ chức) người không đủ điều kiện để tham gia đấu thầu cạnh tranh, đấu thầu không cạnh tranh quyền lựa 229 chọn cho nhà kinh doanh trái phiếu cấp thị trường TPCP, đấu thầu không cạnh tranh cho nhà kinh doanh trái phiếu STRIPS Thị trường giao dịch trái phiếu Chính phủ chuyên biệt hệ thống giao dịch điện tử (KTS) Thị trường TPCP chuyên biệt KRX thành lập tháng năm 1999 để giao dịch TPCP nhà kinh doanh trái phiếu cơng ty chứng khốn Thị trường thứ cấp TPCP Hàn Quốc gồm hai thị trường thị trường OTC hoạt động hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán Hàn Quốc (KSDA) hệ thống giao dịch điện tử KTS hoạt động Sở giao dịch Hàn Quốc Thị trường thứ cấp TPCP Hàn Quốc phát triển OTC thị trường tập trung Dựa vào kế hoạch cải thiện khoản thị trường thứ cấp trái phiếu, Hàn Quốc thành lập hệ thống giao dịch trái phiếu đặc biệt gọi FreeBond, quản lý hiệp hội nhà đầu tư tài Hàn Quốc KOFIA vào tháng năm 2010 Đây hệ thống giao dịch trái phiếu trực tuyến Đến tháng năm 2017, hệ thống Freebond nâng cấp lên K-Bond Hệ thống K-bond gồm hai cấu phần hệ thống tin nhắn tức bảng giao dịch Hệ thống tin nhắn phục vụ cho giao dịch thoả thuận trái phiếu, bao gồm phòng chat (chat room) cho phép người tham gia thảo luận với nhiều người thực giao dịch độc lập, đồng thời lưu trữ tự động trò chuyện Còn bảng giao dịch cung cấp nhiều loại liệu thị trường trái phiếu thông tin báo giá thị trường, thông tin 15 phút, thông tin liên quan đến dựng sổ phục vụ cho phân tích thị trường Trên Sở giao dịch Hàn Quốc, trái phiếu giao dịch sàn giao dịch điện tử (KTS) Người dùng truy cập vào sàn giao dịch thông qua hệ thống kết nối thành viên Trái phiếu kho bạc giao dịch KRX KTB Các nhà kinh doanh trái phiếu muốn tham gia hệ thống cần cài đặt chương trình giao dịch cung cấp KRX Trong hệ thống này, lệnh đặt mua bán gửi qua internet, sau so khớp theo phương thức đấu thầu cạnh tranh Các nhà kinh doanh trái phiếu cấp người tạo lập thị trường KTS Đây thị trường bán buôn TPCP cho nhà kinh doanh trái phiếu phủ với lơ giao dịch tỷ Won trái phiếu Chu kỳ toán cho giao dịch KTS T+1 Với mục tiêu minh bạch 230 đáng tin cậy, hệ thống KTS tạo điều kiện cho việc thiết lập mức lãi suất tham chiếu chuẩn phản ánh xác tình hình thị trường góp phần vào việc phát giá hợp lý, định đầu tư Trái phiếu kho bạc Hàn Quốc, trái phiếu ổn định tiền tệ MSB trái phiếu KDIC trái phiếu giao dịch thông qua hệ thống KTS Sở giao dịch Hàn Quốc Tuy nhiên trái phiếu ổn định tiền tệ trái phiếu KDIC phải đáp ứng điều kiện định giao dịch Hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu cấp Hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu cấp giới thiệu vào tháng năm 1999 để tái cấu trúc thị trường, thiết lập nguồn tài trợ ổn định cho Chính phủ Nhà kinh doanh trái phiếu cấp hưởng nhiều lợi ích hội đấu thầu ưu đãi thị trường phát hành TPCP, đấu thầu thay mặt cho người tham gia đấu thầu không cạnh tranh Tuy nhiên họ phải thực số nghĩa vụ thị trường bảo lãnh tối thiểu 10% tổng số TPCP phát hành, báo giá hai chiều hàng ngày với tất trái phiếu tham chiếu, giao dịch TPCP nắm giữ trái phiếu kho bạc tỷ won Các nhà kinh doanh trái phiếu muốn trở thành nhà kinh doanh trái phiếu cấp cần đáp ứng số tiêu chuẩn mà nhà kinh doanh trái phiếu cấp vấn đề an tồn tài chính, giao dịch trái phiếu kho bạc tham chiếu phát hành, giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp, tỷ lệ nắm giữ TPCP Để xây dựng hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu cấp 1, tháng năm 2011, Bộ tài Chiến lược thành lập hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu cấp dự bị (PPD) Các PPD cấp quyền nghĩa vụ giống với nhà kinh doanh trái phiếu cấp Sau năm dự bị đủ tiêu chuẩn, nhà kinh doanh trái phiếu nâng cấp lên làm nhà kinh doanh trái phiếu cấp Còn nhà kinh doanh trái phiếu cấp bị hạ xuống nấc dự bị Hệ thống phát hành bổ sung (hệ thống mở bán lại) Trong khứ, kỳ hạn trái phiếu khác lãi suất coupon xác định dựa vào lãi suất trúng thầu, nên có nhiều loại TPCP phát hành giá phát hành thường thấp, dẫn đến khoản Để giải vấn đề này, Chính phủ Hàn Quốc triển khai loạt biện pháp khắc phục từ năm 2000 Đối với TPCP có kỳ hạn từ năm trở lên, có thêm đợt phát hành vòng 231 tháng, ngày đáo hạn lãi suất coupon xác định giống với TPCP phát hành trước Hệ thống mở bán lại TPCP giúp cải thiện khoản trái phiếu cách tăng quy mô Việc mở rộng quy mô phát hành trái phiếu có kỳ đáo hạn giúp cải thiện khoản thị trường thứ cấp Năm 2003 Chính phủ tiếp tục sửa đổi hệ thống mở bán lại để chuẩn hoá việc định giá TPCP theo tiêu chuẩn quốc tế Hơn nữa, để giảm khác biệt loại thuế TPCP gây việc mở bán lại, quy định thuế thay đổi để áp thuế sở lãi suất coupon TPCP Tháng năm 2003, thời kỳ mở bán lại TPCP kéo dài lên tháng thay tháng Áp dụng giao dịch trước phát hành trái phiếu kho bạc (when-issued trading) Giao dịch trước phát hành giao dịch chứng khoán chưa phát hành Trước phát hành trái phiếu kho bạc, quan có thẩm quyền cơng bố quy mô phát hành Tại thời điểm này, NĐT giao dịch trái phiếu trước, thoả thuận giá, toán tiền chứng khoán lùi đến ngày trái phiếu phát hành Năm 2015 hình thức áp dụng Hàn Quốc cho phép giao dịch trái phiếu kho bạc ngày trước ngày đấu thầu nhằm cải thiện khả phát lãi suất trước đấu thầu tạo nguồn cầu Nhờ đó, Chính phủ phát nhu cầu cho trái phiếu kho bạc kiểm soát tốt khối lượng phát hành Các nhà kinh doanh trái phiếu có hội phòng ngừa rủi ro biến động lãi suất nắm giữ khối lượng đấu thầu theo quy định Áp dụng hệ thống yêu cầu báo giá điện tử Năm 2016, Sở giao dịch Hàn Quốc giới thiệu hệ thống yêu cầu báo giá điện tử e-RFQ bên cạnh hệ thống đặt lệnh trung tâm nhằm đáp ứng yêu cầu thị trường nâng cao hài lòng người tham gia RFQ tạo điều kiện cho việc thực giao dịch khối lớn, đối tác giao dịch RFQ thảo luận điều kiện giao dịch, bao gồm giá khối lượng trước thực giao dịch Chia khoảng bước giá thị trường tập trung Năm 2016, Sở giao dịch Hàn Quốc áp dụng khoảng bước giá giao dịch trái phiếu có tính đến thời gian lại đến đáo hạn trái phiếu niêm yết Việc 232 chia khoảng bước giá giúp giá trái phiếu xác định xác cơng việc thu hẹp bước giá làm giảm chi phí giao dịch cho NĐT trái phiếu Tự niêm yết TPCP Tự niêm yết áp dụng TPCP, trái phiếu Chính quyền địa phương vài trái phiếu đặc biệt phát hành vào số ngày cố định năm TPCP niêm yết nhận đơn đăng ký niêm yết mà không cần phải kiểm tra điều kiện niêm yết Trái phiếu kho bạc trái phiếu ổn định ngoại hối phát hành ngoại tệ niêm yết vào ngày phát hành theo quy định tự niêm yết Đa dạng hố cơng cụ thị trường Chính phủ Hàn quốc giới thiệu nhiều sản phẩm liên quan đến TPCP repo, hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc, hợp đồng quyền chọn trái phiếu kho bạc, sản phẩm trái phiếu kho bạc ETF, STRIPS, trái phiếu kho bạc gắn với lạm phát Tuy nhiên, thị trường cho sản phẩm chưa thực sôi động Hơn nữa, thị trường Hàn Quốc thực sôi động phân khúc kỳ hạn 10 năm Muốn phát triển phân đoạn TPCP có kỳ hạn dài cần thị trường cho công cụ phái sinh gắn với lãi suất để giúp NĐT kiểm soát rủi ro lãi suất 233 Phụ lục 2: Lộ trình hội nhập tài ASEAN Chỉ tiêu Mục tiêu Năm 2015 Năm 2020 Tự hoá Đạt tự Tự hoá cách tiếp cận Đến năm 2017 dịch vụ tài luồng dịch hạn chế thống danh (FSL) vụ tài ngân hàng ASEAN đạt mục Nguyên tắc: Các quốc tiêu chuẩn (QABs) số trường hợp linh gia thành viên Đến năm 2015 loại bỏ hoạt chuẩn bị danh mục hạn chế lĩnh vực thoả thuận trước dẫn phân bảo hiểm, ngân hàng mà nước ngành dịch vụ tài thị trường vốn phân thành viên phương ngành ` áp dụng từ năm thức tự hố, 2020 vòng đàm phán Loại bỏ hạn chế thực sở thương đơn phương kết hợp mại lĩnh vực và/ chế yêu dịch vụ cho cầu ngành lại Tự hố Loại bỏ hạn chế Tự hố dòng chảy Tự hoá tài khoản kiểm soát vốn để vốn gián tiếp vốn (CAL) thuận lợi cho việc lưu luồng vốn khác (vay/cho vay) chuyển vốn, bao gồm loại bỏ hạn chế giao dịch tài khoản vãng lai, FDI, luồng Phát thị vốn đầu tư gián tiếp triển Tăng cường trung Tự hố dịch vụ mơi Hội nhập trường gian tài chính, nâng giới sản phẩm tài trường vốn (CMD) cao lực quản lý rủi ro để hỗ trợ Hài hồ hoá tiêu chuẩn thị chứng khoán ASEAN 234 Chỉ tiêu Mục tiêu Năm 2015 tăng trưởng quốc gia thị trường vốn ASEAN Năm 2020 khu vực, lĩnh vực có để giảm tính dễ bị quy định chứng khoán tổn thương nợ, yêu cầu công bố cú sốc từ bên thơng tin quy tắc ngồi biến động phân bổ thị trường Tạo điều kiện thoả thuận công nhận lẫn thoả thuận công nhận chéo cấp, đào tạo kinh nghiệm chuyên gia thị trường - Linh hoạt ngôn ngữ kiểm soát yêu cầu luật việc phát hành chứng khoán Cải thiện cấu trúc thuế khấu trừ nhằm mở rộng sở nhà đầu tư việc Hệ thống phát hành nợ ASEAN Tiêu chuẩn hoá phát Hội triển sở hạ tầng thống toán (PSS) toán nhập hệ toán ASEAN 235 Phụ lục 3: Hệ thống văn pháp lý cho hoạt động thị trường TPCP qua năm Năm 1994 Văn pháp luật Nghị định 72/CP ngày 26/7/1994 ban Hiệu lực hành quy chế phát hành loại trái 1995 phiếu Chính phủ Nghị định 23/CP ngày 22/3/1995 Nghị định Chính phủ việc phát hành trái 1999 phiếu quốc tế Pháp lệnh số 12/1999/PL-UBTVQH10 Còn hiệu lực 2002 2004 phát hành công trái xây dựng tổ quốc Luật Ngân sách nhà nước Đã hết hiệu lực Quyết định 66/2004/QĐ-BTC ngày Đã hết hiệu lực 11/8/2004 việc ban hành quy chế hướng dẫn trình tự, thủ tục phát hành TPCP, trái phiếu phủ bảo lãnh 2004 trái phiếu quyền địa phương Thơng tư 21/2004/TT-BTC ngày 24/3/2004 Đã hết hiệu lực hướng dẫn đấu thầu TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu Chính quyền địa phương qua thị trường 2004 giao dịch chứng khốn tập trung Thơng tư 29/2004/ TT-BTC ngày 6/4/2004 Đã hết hiệu lực hướng dẫn việc bảo lãnh phát hành đại lý phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái 2006 2006 phiếu quyền địa phương Luật chứng khốn Còn hiệu lực Quyết định 2276/QĐ-BTC Tập trung đấu Còn hiệu lực thầu trái phiếu Chính phủ trung tâm 2006 giao dịch chứng khoán Hà Nội Quyết định 46/2006/QĐ-BTC Quy chế Hết hiệu lực toàn phát hành trái phiếu Chính phủ theo lơ lớn 236 Năm 2008 Văn pháp luật Quyết định 86/QĐ-BTC đề án xây dựng thị Hiệu lực trường giao dịch trái phiếu Chính phủ 2008 chuyên biệt Quyết định 352/QĐ-UBCK chuyển niêm Còn hiệu lực yết trái phiếu Chính phủ từ SGDCKthành phố Hồ Chí Minh Trung tâm giao dịch 2009 2009 chứng khoán Hà Nội Luật quản lý nợ công Đã hết hiệu lực Nghị định 53/2009/NĐ-CP phát hành Hết hiệu lực phần 2009 trái phiếu quốc tế Thông tư 19/2009/TT-NHNN hướng dẫn Còn hiệu lực quản lý ngoại hối giao dịch trái phiếu Chính phủ ngoại tệ phát hành 2009 theo định số 211/QĐ-TTg Thông tư 206/2009/TT-BTC hướng dẫn kế Còn hiệu lực tốn giao dịch mua bán lại trái phiếu 2009 Chính phủ Quyết định 211/QĐ-TTg việc phát hành Còn hiệu lực trái phiếu Chính phủ ngoại tệ 2009 thị trường vốn nước Quyết định 253/QĐ-UBCK niêm yết Còn hiệu lực giao dịch trái phiếu Chính phủ phát hành 2011 ngoại tệ SGDCK Hà Nội Nghị định 01/2011/NĐ-CP phát hành Còn hiệu lực phần 2011 TPCP, TP CPBL TP quyền ĐP Thơng tư 150/2011/TT-BTC hướng dẫn Còn hiệu lực 2012 hốn đổi trái phiếu Chính phủ Thơng tư 17/2012/TT-BTC hướng dẫn Đã hết hiệu lực phát hành trái phiếu Chính phủ thị 2012 trường nước Thông tư 34/2012/TT-BTC phát hành Đã hết hiệu lực 2012 TPCP bảo lãnh Nghị định 58/2012/NĐ-CP hướng dẫn thi Còn hiệu lực hành Luật chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật chứng 237 Năm 2012 Văn pháp luật Hiệu lực khốn, Thơng tư 213/2012/TT-BTC hướng dẫn Hết hiệu lực hoạt động nhà đầu tư nước ngồi 2012 thị trường chứng khốn Việt Nam Thơng tư 234/2012/TT-BTC hướng dẫn Còn hiệu lực quản lý giao dịch TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu 2012 quyền địa phương Quyết định 276/QĐ-SGDHN quy trình đấu Còn hiệu lực thầu TPCP, trái phiếu CP bảo lãnh 2013 SGDCKHà Nội Thông tư 167/2013/TT-BTC sửa đổi, bổ Đã hết hiệu lực 2013 sung Thơng tư 34/2012/TT-BTC Quyết định 56/QĐ-SGDHN quy định Còn hiệu lực 2013 đường cong lợi suất TPCP Quyết định 65/QĐ-SGDHN quy trình Còn hiệu lực giao dịch trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu 2013 Chính quyền địa phương SGDCKHà Nội Quyết định 160/QĐ-UBCK quy định chào Còn hiệu lực mua, chào bán thị trường trái phiếu 2015 2015 Chính phủ Luật ngân sách nhà nước Còn hiệu lực Thơng tư 99/2015/TT-BTC ngày 29/6/2015 Còn hiệu lực hướng dẫn phát hành trái phiếu 2015 Chính phủ bảo lãnh Thơng tư 111/2015/TT-BTC hướng dẫn Còn hiệu lực phát hành trái phiếu Chính phủ thị 2015 trường nước Thơng tư 100/2015/TT-BTC hướng dẫn Còn hiệu lực phát hành trái phiếu Chính quyền địa 2015 phương thị trường nước Thơng tư 99/2015/TT-BTC ngày 29/6/2015 Còn hiệu lực hướng dẫn phát hành trái phiếu Chính phủ bảo lãnh 238 Năm 2015 Văn pháp luật Hiệu lực Thơng tư 99/2015/TT-BTC ngày 29/6/2015 Còn hiệu lực hướng dẫn phát hành trái phiếu 2015 Chính phủ bảo lãnh Nghị định 60/2015/NĐ-CP sửa đổi, bổ Còn hiệu lực sung số điều Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng năm 2012 Chính phủ quy định chi tiết hướng dẫn thi hành Luật chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều 2015 Luật chứng khoán Quyết định 576/QĐ-SGDHN sửa đổi bổ Còn hiệu lực sung Quy trình đấu thầu trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phương SGDCKHN ban hành kèm theo định 2017 2017 276/QĐ-SGDHN ngày 3/8/2012 Luật quản lý nợ cơng Còn hiệu lực Thơng tư 10/2017/TT-BTC sửa đổi, bổ Còn hiệu lực sung số điều Thông tư 234/2012/TT-BTC hướng dẫn quản lý giao dịch TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo 2017 lãnh trái phiếu quyền địa phương Thơng tư 22/2017/TT-BTC quy định mua Còn hiệu lực lại trái phiếu Chính phủ thị trường 2017 nước Thơng tư 46/2017/TT-BTC hướng dẫn Còn hiệu lực hoạt động tốn giao dịch trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo 2017 lãnh trái phiếu quyền địa phương Quyết định 750/QĐ-SGDHN quy trình Còn hiệu lực giao dịch trái phiếu phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu Chính quyền địa phương SGDCK Hà 239 Năm 2017 Văn pháp luật Hiệu lực Nội; Quyết định 756/QĐ-SGDHN quy trình Còn hiệu lực cơng bố thơng tin báo cáo thành viên giao dịch trái phiếu Chính phủ SGDCK Hà Nội 2018 Nghị đinh 95/2018/NĐ-CP quy định Còn hiệu lực phát hành, đăng ký, lưu ký, niêm yết giao dịch cơng cụ nợ Chính phủ 2018 thị trường chứng khốn Thơng tư 15/2018/TT-BTC quy định chi Còn hiệu lực phí phát hành, hoán đổi, mua lại, toán gốc, lãi trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu Chính quyền địa phương ... GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH .147 5.1 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài ... 3: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 66 ii 3.1 Quá trình hội nhập tài Việt Nam hội nhập thị trường trái phiếu Chính phủ ... 2: Cơ sở lý luận phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bối cảnh hội nhập tài Chương 3: Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài Chương 4: Mơ hình