PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM

Là một trong các thị trường cấu thành của thị trường tài chính, thị trường trái phiếu doanh nghiệp cũng có vai trò quan trọng trong việc tích tụ, tập trung vốn, góp phần nâng cao hiệu qu

BẢN TÓM TẮT CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU KHOA HỌC

Đề tài : Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam

A PHẦN MỞ ĐẦU 1.Tính cấp thiết của đề tài :

Sau gần 25 năm xây dựng đất nước theo nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa, thị trường tài chính Việt Nam và các thị trường cấu thành đã đạt tới một sự phát triển nhất định Thị trường tài chính được hình thành với cấu trúc đầy đủ, phạm vi hoạt động ngày càng mở rộng, linh hoạt, đa dạng và thu hút nhiều đối tượng tham gia hơn Tuy nhiên, thị trường tài chính Việt Nam đang chứa đựng sự bất cân đối trong cơ cấu khi nhu cầu vốn cho nền kinh tế phụ thuộc chủ yếu vào hệ thống ngân hàng trong khi thị trường vốn chưa phát huy được chức năng của mình Vấn đề “tái cấu trúc thị trường tài chính” đang thực sự trở thành vấn đề cấp thiết cần được giải quyết để hướng thị trường đến sự phát triển bền vững

Là một trong các thị trường cấu thành của thị trường tài chính, thị trường trái phiếu doanh nghiệp cũng có vai trò quan trọng trong việc tích tụ, tập trung vốn, góp phần nâng cao hiệu quả sử dụng vốn cho nền kinh tế Tuy đã hình thành từ lâu nhưng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam vẫn chưa phát triển, chưa phát huy được lợi thế từ việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp Đứng trên vị thế một doanh nghiệp, để huy động vốn dài hạn nhằm tài trợ cho các dự án, mục tiêu hoạt động của mình, có thể chọn một trong ba phương thức huy động là tín dụng ngân hàng, phát hành

cổ phiếu và phát hành trái phiếu Đây có thể coi là “chiếc kiềng ba chân” trên thị trường vốn Việt Nam, luân chuyển, hỗ trợ nhau trên thị trường vốn còn non trẻ Sự phát triển không đồng đều, sự mất cân đối trong cơ cấu của thị trường vốn, dù theo hướng nào đều khiến thị trường vốn tiềm ẩn những rủi ro khi mọi “gánh nặng” từ nhu cầu vốn trong nền kinh tế chủ yếu đều đổ dồn lên một “chân” của thị trường vốn Sự thiên lệch này đang tồn tại khi mà thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam chưa hề phát triển dù đã qua hơn một thập kỷ hình thành Điều này được thể hiện trên thực tế khi số lượng trái phiếu doanh

nghiệp phát hành ít, chỉ tập trung vào một vài doanh nghiệp, giao dịch trên thị trường hầu như không có, tính thanh khoản của trái phiếu doanh nghiệp kém…

Trên thực tế, tái cấu trúc thị trường tài chính đòi hỏi việc tái cấu trúc thị trường vốn

mà phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp là một điều kiện tiên quyết, quan trọng

để hoàn thiện và phát triển thị trường tài chính Việt Nam Khi đó, thị trường trái phiếu doanh nghiệp sẽ là nơi giúp doanh nghiệp chủ động hơn trong việc huy động vốn dài hạn, tạo công cụ đầu tư mới cho các nhà đầu tư; giúp cho nhu cầu vốn của doanh nghiệp không bị phụ thuộc quá mức vào hệ thống các tổ chức tín dụng, tạo sức ép lớn cho hệ thống tài chính nói chung… Do đó, để thực hiện lộ trình hoàn thiện và phát triển bền vững thị trường tài chính Việt Nam thì xu thế tất yếu trong thời gian tới là phải phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Trước thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam chưa phát triển tương xứng với vai trò và chức năng của mình; trước tính tất yếu phải phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp trong thời gian sớm nhất, chúng tôi quan tâm và chọn đề

tài “Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam”.

2 Mục tiêu nghiên cứu

Đề tài được thực hiện nhằm:

- Thứ nhất, nghiên cứu cơ sở lý luận về phát triển thị trường TPDN

- Thứ hai, phân tích và đánh giá thực trạng thị trường TPDN Việt Nam từ năm

1994 đến hết quý I năm 2011

- Thứ ba, đề xuất các giải pháp phát triển thị trường TPDN Việt Nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu: thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.

- Phạm vi nghiên cứu: Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam từ năm 1994 đến hết quý I năm 2011

4 Phương pháp nghiên cứu

Trong quá trình thực hiện đề tài, để đạt được mục tiêu nghiên cứu, nhóm tác giả đã

sử dụng các phương pháp thu thập thông tin, phương pháp tổng hợp và phân tích, kết hợp với phương pháp thống kê lịch sử và phương pháp so sánh

5 Kết cấu của đề tài

Ngoài phần mở đầu, các danh mục bảng biểu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, nội dung của đề tài được trình bày theo kết cấu gồm 3 chương:

Chương 1 Cơ sở lý luận về phát triển thị trường TPDN

Chương 2 Thực trạng thị trường TPDN Việt Nam

Chương 3 Giải pháp phát triển thị trường TPDN Việt Nam

B NỘI DUNG Chương 1 Cơ sở lý luận về phát triển thị trường TPDN

1.1 Tổng quan về TPDN:

- Trái phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở

hữu đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành

- Trái phiếu doanh nghiệp là loại trái phiếu mà tổ chức phát hành là doanh ngiệp

nhằm huy động vốn trung và dài hạn để phục vụ nhu cầu vốn của doanh nghiệp Về bản chất, TPDN là giấy xác nhận nợ của doanh nghiệp phát hành với trái chủ, là sự chứng nhận về mặt pháp lý về quyền của trái chủ đối với một phần vốn nợ của doanh nghiệp

1.2 Thị trường TPDN:

- Thị trường TPDN là một bộ phận của thị trường vốn, là một kênh huy động vốn trung và dài hạn hiệu quả cho các doanh nghiệp trong nền kinh tế

- Thị trường TPDN được định nghĩa là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán các loại TPDN Việc mua bán này được tiến hành ở thị trường sơ cấp khi người mua mua TPDN lần đầu từ những người phát hành và ở thị trường thứ cấp khi có sự mua đi bán lại các TPDN đã được phát hành ở thị trường sơ cấp

- Trên thị trường TPDN, các hoạt động phát hành TPDN bao gồm bảo lãnh phát hành TPDN, đấu thầu, đại lý phát hành, bán lẻ và hoạt động giao dịch TPDN trên sở giao dịch chứng khoán hoặc thị trường phi tập trung (OTC)

- Các chủ thể tham gia thị trường TPDN gồm

o Cơ quan quản lý nhà nước

o Cơ quan quản lý thị trường

o Hiệp hội kinh doanh trái phiếu

o Chủ thể phát hành

o Các nhà đầu tư

o Các tổ chức trung gian: Tổ chức bảo lãnh phát hành, tổ chức lưu ký, thanh toán bù trừ, tổ chức kinh doanh TP, các nhà tạo lập thị trường, tổ chức định mức tín nhiệm

** Phát triển thị trường TPDN:

- Phát triển là một phạm trù dùng để chỉ quá trình vận động tiến lên từ thấp đến cao, từ đơn giản đến phức tạp, từ kém hoàn thiện đến hoàn thiện của sự vật được nghiên cứu

- Thị trường TPDN chỉ được coi là phát triển khi thực hiện tốt chức năng là công

cụ huy động vốn trung và dài hạn cho DN, thúc đẩy sự phát triển kinh tế, tạo công cụ đầu tư hiệu quả cho các nhà đầu tư.vai trò trên Phát triển TPDN là sự thay đổi các yếu

tố của thị trường hay hoàn thiện cấu trúc thị trường theo hướng tích cực nhằm hướng tới việc thực hiện ngày càng tốt hơn vai trò của thị trường TPDN

- Các tiêu chí đánh giá sự phát triển thị trường TPDN :

 Số lượng, chủng loại và chất lượng của hàng hóa trên thị trường

 Quy mô và giá trị giao dịch

 Phí giao dịch

 Số lượng và chất lượng của các thành viên tham gia vào thị trường

 Tính thanh khoản của trái phiếu

 Mức độ hội nhập quốc tế

1.3 Các điều kiện phát triển thị trường TPDN

a Điều kiện vĩ mô:

- Điều kiện về ổn định chính trị và ổn định kinh tế vĩ mô

- Điều kiện về hệ thống pháp luật

- Điều kiện về mô hình thị trường

- Điều kiện khác

b Điều kiện vi mô

- Điều kiện về hệ thống quản lý và giám sát thị trường

- Điều kiện về sự phát triển của các DN

- Điều kiện về nhận thức và trình độ của nhà đầu tư

- Điều kiện về sự phát triển của các trung gian tài chính

- Điều kiện về tổ chức định mức tín nhiệm

- Điều kiện về việc xây dựng đường cong lãi suất chuẩn

- Điều kiện về hệ thống công bố thông tin

- Điều kiện về cơ sở vật chất kỹ thuật

- Điều kiện về hệ thống thanh toán, lưu kỹ trái phiếu

- Điều kiện về chất lượng nguồn nhân lực

- Điều kiện về hiệu quả đầu tư vốn huy động qua phát hành TPDN

Chương 2 Thực trạng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam

2.1 Khái quát về các doanh nghiệp Việt Nam:

Hiện nay, các DN Việt Nam được xem như là nhân tố quan trọng, lực lượng cốt lõi để thúc đẩy sự phát triển bền vững của cả nền kinh tế Về số lượng, sau 9 năm, số lượng DN năm 2008 tăng gấp gần 5 lần năm 2000 và tăng 32.05% so với năm 2007 Xét về quy mô nguồn vốn, các DN Việt Nam đa phần là các DN vừa và nhỏ tuy nhiên, nhìn chung các

DN Việt Nam vẫn còn những hạn chế lớn như quy mô vốn ít, khả năng quản lý kém, chất lượng, năng suất lao động không cao Bên cạnh đó, sự thiếu hiểu biết về các lĩnh vực tài chính, về các điều luật quốc tế trong kinh doanh… và vẫn còn những tâm lý ỷ lại, trông chờ những ưu đãi từ chính phủ, chính những điều nay đang là một trở ngại lớn đối với các DN trong tiến trình hội nhập với nền kinh tế thế giới

Về tính hình vốn của các DN: Ngoài sử dụng vốn chủ sở hữu, các DN cũng thường xuyên sử dụng vốn nợ trong các hoạt động của mình tại các mức đòn bẩy khác nhau Tuy nhiên, khi sử dụng vốn nợ, các DN Việt Nam vẫn rất thụ động và luôn tìm đến các ngân hàng khi có nhu cầu Trong khi đó, những yếu tố tích cực, thuận lợi từ việc phát hành TPDN chưa được các DN tận dụng

2.2 Thực trạng thị trường TPDN Việt Nam

- Giai đoạn từ 1994-2000

Thời kỳ này chứng kiến hiện những bước chuyển đầu tiên của nền kinh tế sang cơ chế thị trường Cùng với sự hình thành của thị trường vốn, thị trường TPDN đã chính thức được hình thành vào năm 1994 khi Chính phủ ban hành Nghị định 120/CP ngày 17/9/1994 kèm theo quy chế tạm thời về việc phát hành trái phiếu, cổ phiếu DNNN ra thị trường Do vẫn còn những thói quen sử dụng các kênh cấp vốn truyền thống nên việc phát hành TPDN còn lẻ tẻ, các loại TP được phát hành không đa dạng và các nhà đầu tư chủ yếu nắm giữ đến hết kỳ hạn

- Giai đoạn từ 2000-2010

Năm 2000 đánh dấu sự ra đời chính thức của thị trường chứng khoán Việt Nam với việc trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh khai trương và đi vào vận hành Trong giai đoạn này, thị trường TP đã khởi sắc hơn nhưng vẫn tồn tại sự bất cân đối trong cơ cấu Năm 2005 tỷ trọng quy mô TPDN chỉ chiếm gần 2.5% quy mô toàn thị trường trái phiếu, tỷ lệ này tăng dần lên 15.46% năm 2007

Về thực trạng phát hành TPDN: Bắt đàu từ năm 2006, khi có những quy định thông thoáng hơn cho thị trường TPDN VN, việc phát hành TP đã có những năm phát triển rất mạnh so với trước đây và đã có sự đa dạng, linh hoạt trong việc phát hành các loại TP của các DN Tuy nhiên, việc phát hành vẫn tập trung chủ yếu ở các tập đoàn, tổng công ty lớn thuộc các ngành nghề sản xuất, thương mại, bất động sản là chính Do các yếu tố từ nền kinh tế vĩ mô như lạm phát cao, tăng trưởng có thời kỳ nóng, tác động từ cuộc khủng hoảng Mỹ năm 2008 đến thị trường chứng khoán VN và tâm lý nhà đầu tư…

đã “định hướng” việc phát hành TPDN với kỳ hạn ngắn với lãi suất thả nổi Tuy thị trường chưa có những bước đột phá mạnh mẽ trong chất lượng sản phẩm cũng như hoạt động của thị trường nhưng thực trạng thời kỳ này đã cho thấy sự quan tâm hơn tới việc huy động vốn từ TPDN của các DN và sự chú ý hơn của các nhà đầu tư vào thị trường TPDN Việt Nam

Về thực trạng giao dịch TPDN: thị trường TPDN sơ cấp có những chuyển biến tích cực

về số lượng và chất lượng của TP phát hành thì thị trường thứ cấp được coi như chưa phát triển, không có lượng hàng hóa cần thiết cho các giao dịch trên thị trường Điều này

đã làm giảm tính hấp dẫn của TPDN đối với các nhà đầu tư và qua đó ảnh hưởng tới các quyết định liên quan đến việc chọn phương thức huy động vốn hiệu quả của DN

2.3 Đánh giá thực trạng thị trường TPDN Việt Nam

- Sau hơn 15 năm ra đời và đi vào hoạt động, thị trường TPDN VN đã đạt được những thành tựu:

 Thị trường TPDN ra đời đã tạo ra một kênh huy động vốn mới, huy động hàng chục nghìn tỷ đồng cho các DN VN

 Thị trường TPDN đã góp phần vào ổn định tình hình tài chính - tiền tệ đất nước

 Khung pháp lý cho thị trường ngày càng được hoàn thiện

 Về hàng hóa, trái phiếu được phát hành đa dạng hơn về chủng loại cũng như ngày càng tăng về số lượng

 Hình thức phát hành có sự hoàn thiện hơn

 Các DN phát hành có sự tăng lên về số lượng và đa dạng hơn, không chỉ có các DNNN như trước đây mà còn có sự góp mặt của các CTCP, các DN có vốn đầu

tư nước ngoài

 Các tổ chức trung gian cung cấp các dịch vụ cho thị trường ngày càng hoàn thiện hơn nghiệp vụ của mình

 Một số DN đã phát hành thành công trái phiếu quốc tế, điển hình như tập đoàn VINASHIN, CTCP VINCOM, CTCP Hoàng Anh Gia Lai

- Hạn chế :

 Quy mô thị trường còn quá nhỏ, chưa tương xứng với tiềm năng

 Giá trị giao dịch rất nhỏ, tính thanh khoản của thị trường thấp

 Kỳ hạn của TPDN còn nghèo nàn chưa thể hiện được những ưu thế của huy động vốn thông qua phát hành TPDN, các loại hình trái phiếu vẫn tập trung nhiều

ở trái phiếu thường kỳ hạn ngắn

 Lãi suất trái phiếu DN trên thị trường chưa phản ánh được rủi ro của TP

 Phí giao dịch còn ở mức cao chưa khuyến khích các nhà đầu tư tham gia giao dịch trên thị trường

 Thị trường TPDN VN vẫn chưa hội tụ đủ các thành viên cần thiết cho sự phát triển

- Nguyên nhân dẫn đến sự chưa phát triển của thị trường TPDN VN:

 Nền kinh tế vĩ mô thiếu ổn định, lạm phát cao

 Hệ thống pháp luật cho thị trường chưa đồng bộ, chưa theo kịp bước phát triển của thị trường

 Nhân thức của các DN về phát hành trái phiếu và của nhà đầu tư về thị trường TPDN còn thấp

 Quy mô của các DN VN còn bé

 Thiếu các nhà tạo lập thị trường cho TPDN

 Thiếu tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp xếp hạng DN và cung cấp thông về rủi ro của trái phiếu

 Chưa xây dựng được đường cong lãi suất chuẩn

- Như vậy, với những nguyên nhân trên, chỉ khi các thành viên tham gia thị trường nhận thức rõ tầm quan trọng của việc khắc phục những tồn tại, vướng mắc trong hoạt động của thị trường và có những biện pháp cần thiết để khắc phục thì thị trường TPDN Việt Nam mới có cơ hội phát triển và phát huy tối đa những tiềm năng, thế mạnh

mà một thị trường TPDN có thể mang lại

Chương 3 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam

3.1 Bối cảnh kinh tế và nhu cầu vốn trên thị trường TPDN Việt Nam hiện nay

- VN đã có những bước phục hồi sau những tác động từ cuộc khủng hoảng tài chính bắt nguồn từ Mỹ năm 2008 Nền kinh tế tăng trưởng cao nhưng tập trung tăng trưởng theo số lượng vốn đầu tư vào nền kinh tế mà chưa quan tâm tới hiệu quả đầu tư ở

VN đã dẫn tới những ảnh hưởng tiêu cực đối với cân đối vĩ mô như thâm hụt thương mại

và thâm hụt tài khóa, nợ công có xu hướng tăng mạnh…

- Tuy nhiên, một khi nền kinh tế vẫn phụ thuộc khá lớn vào tỷ trọng của đầu tư trên GDP thì việc huy động vốn cho các dự án là rất cần thiết và nhu cầu vốn của nền kinh tế

là rất lớn Mặt khác, phương thức truyền thống là vay vốn ngân hàng đã bị co hẹp khi

những chính sách được thi hành nhằm kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô Do đó, nhu cầu vốn dài hạn của nền kinh tế sẽ chuyển hướng sang thị trường chứng khoán và thị trưởng TPDN sẽ có một cơ hội tốt để phát triển và phát huy tối đa thế mạnh của mình

3.2 Định hướng phát triển thị trường TPDN Việt Nam

Chiến lược cụ thể nhằm phát triển thị trường TPDN đến năm 2020 cũng đã được quan tâm định hướng theo một số mục tiêu như:

- Về mặt phát triển toàn thị trường, thị trường TPDN phải được phát triển theo hướng hiện đại, hoàn chỉnh về cấu trúc (bao gồm thị trường tập trung, thị trường phi tập trung), vận hành theo các thông lệ quốc tế tốt nhất, có khả năng liên kết với các thị trường khu vực và quốc tế

- Mở rộng quy mô và tính thanh khoản của thị trường nhằm đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư của DN cũng như nhu cầu vốn cho sự phát triển của nền kinh tế, giảm nhẹ

áp lực vốn cho hệ thống ngân hàng

- Nhà nước nâng cao hoạt động quản lý thị trường bằng pháp luật, tạo điều kiện tối đa để thị trường TPDN hoạt động và phát triển, đảm bảo quyền và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư và sẽ có những chính sách khuyến khích đông đảo các chủ thể tham gia thị trường

Như vậy, với tầm nhìn cho thị trường TPDN đến năm 2020, chính các DN sẽ là một trong các chủ thể quyết định đến sự tồn tại và phát triển đúng hướng của thị trường TPDN, do đó thị trường đòi hỏi sự phát triển tương xứng đến từ khối các DN Việt Nam,

kể cả tầm cỡ và thế đứng của DN

3.3 Giải pháp phát triển thị trường TPDN Việt Nam:

3.3.1 Nhóm giải pháp vĩ mô

3.3.1.1 Tạo lập môi trường kinh tế vĩ mô ổn định

Trong điều kiện hiện nay, để ổn định môi trường kinh tế vĩ mô, Chính phủ cần quan tâm thực hiện những biện pháp sau :

- Thực hiện nhất quán chính sách kinh tế nhiều thành phần

- Duy trì và thực hiện chính sách tài chính – tiền tệ có hiệu quả

- Tiếp tục tạo lập và phát triển đồng bộ các yếu tố của thị trường

- Cải thiện cán cân thanh toán quốc tế và tăng cường tích lũy ngoại tệ

3.3.1.2 Hoàn thiện khung pháp lý, chính sách, cơ chế quản lý thị trường TPDN

 Hoàn thiện khung pháp lý

 Xây dựng chính sách khuyến khích phát hành TPDN

 Nâng cao năng lực điều hành, hiệu quả quản lý và giám sát của các cơ quan quản

lý nhà nước đối với thị trường TPDN

3.3.1.3 Hoàn thiện mô hình tổ chức thị trường

- Thị trường tập trung : Xây dựng hệ thống giao dịch chuyên biệt cho thị trường TPDN

- Thị trường phi tập trung (OTC): hoàn thiện khuôn khổ pháp lý và cơ chế hoạt động cho thị trường phi tập trung và phát triển thị trường lành mạnh, an toàn và hiệu quả

- Thi hành các giải pháp nhằm hạn chế rủi ro trên thị trường TPDN như:

+ Chuẩn hóa thông tin và hệ thống công bố thông tin, tăng cường tính minh bạch cho thị trường TPDN:

+ Tăng cường các thỏa thuận mua lại (REPO) đối với TPDN trung và dài hạn + Phát triển chứng khoán phái sinh từ TPDN

3.3.2 Nhóm giải pháp vi mô

3.3.2.1 Thành lập và phát triển hoạt động của các tổ chức định mức tín nhiệm

Với những vai trò to lớn của hoạt động định mức tín nhiệm với thị trường TPDN, một

tổ chức xếp hạng tín dụng tầm cỡ quốc gia cũng có những chuyên môn, tính chuyên nghiệp và khả năng dự báo xứng tầm khu vực và quốc tế sẽ là một yêu cầu thực sự bức thiết, thực sự được mong đợi để thúc đẩy, hỗ trợ thị trường TPDN phát triển riêng và thị trường vốn Việt Nam nói chung

3.3.2.2 Phát triển các nhà tạo lập thị trường cho TPDN

Để phát triển hệ thống các nhà tạo lập thị trường, các cơ quan quản lý nhà nước cần đưa ra những quy định cho đối tượng này, cụ thể như sau:

- Tiêu chuẩn về khả năng tài chính đối với các trung gian tài chính muốn đăng ký làm nhà tạo lập thị trường trái phiếu

- Tiêu chuẩn về nhân sự thực hiện và khả năng tiến hành

- Quy định về các trung gian tài chính được phép tạo lập thị trường cho trái phiếu