Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH v NGUY N H U H NG GI I PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MI

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

v

NGUY N H U H NG

GI I PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – N m 2010

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – N m 2010

L I CAM OAN

TRÁI PHI U VI T NAM” là công trình nghiên c u c a

Tác gi lu n v n

Nguy n H u H ng

L I C M N

ki n thu n l i cho tôi h c t p và nghiên c u

Chân thành c m n các Th y Cô Khoa Sau đ i h c và toàn th quý th y cô gi ng

h c trong th i gian qua

đóng góp quý báu c a Th y đã giúp tôi hoàn thành lu n v n này

Chân thành c m n các cùng l p, b n đ ng nghi p t i các công ty ch ng khoán, qu

đ u t , s giao d ch ch ng khoán và công ty tài chính qu c t IFC đã h tr giúp đ trong

vi c tìm ki m tài li u và d li u v th tr ng trái phi u và th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Xin trân tr ng c m n

Tác gi lu n v n

Nguy n H u H ng

L I M U

I.Tính c p thi t c a đ tài :

Sau h n 20 n m đ i m i, n n kinh t Vi t Nam đã đ t đ c nhi u thành t u quan

tr ng trong công cu c xây d ng và phát tri n kinh t đ t n c M t trong nh ng thành

t u quan tr ng là n c ta đã và đang đ i m i c ch qu n lý n n kinh t đ t n c theo

c ch kinh t th tr ng đ nh h ng xã h i ch ngh a Trong th i đ i toàn c u hoá,

vi c h i nh p v i khu v c và th gi i là m t xu th khách quan và t t y u c bi t

nh p đòi h i h th ng tài chính c n có nh ng phát tri n nh t đ nh Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam sau 10 n m đi vào ho t đ ng đã có nh ng đóng góp to l n trong vi c

nh ng thành t u nh t đ nh Tuy nhiên, v i t c đ phát tri n kinh t hi n nay c a đ t

n c, th tr ng ch ng khoán nói chung và th tr ng trái phi u nói riêng nh đang khoát lên mình chi c áo ch t, mà b n thân nó c n ph i hoàn thi n và phát tri n đ đáp

ng yêu c u là kênh d n v n cho n n kinh t đang khát v n c a Vi t Nam S ki n chính ph Vi t Nam v a phát hành thành công 1 t USD trái phi u k h n 10 n m,

v i l i t c phát hành 6,95% t i th tr ng New York ( M ) ngày 25/01/2010, đây là

trái phi u là kênh huy đ ng v n quan tr ng c a n n kinh t và ph i hoàn thi n và phát tri n th tr ng trái phi u c a n c ta đ đu i k p v i các th tr ng trái phi u đã phát tri n trên th gi i Do đó vi c nghiên c u và xem xét th c tr ng c a c a th tr ng trái phi u Vi t Nam đ có nh ng gi i pháp phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam, đ

th tr ng trái phi u n c ta tr thành m t kênh d n v n nhanh chóng hi u qu , đáp

ng nhu c u v n ph c v cho ho t đ ng đ u t d án, s n xu t kinh doanh, và bù đ p thâm h t ngân sách c a chính ph

ây là lý do mà tác gi ch n nghiên c u đ tài :

Nam Bao g m các lo i trái phi u chính ph và trái phi u doanh nghi p Các lo i trái phi u này l u hành trên th tr ng s c p và th c p t i Vi t Nam, nghiên c u các

th c tr ng và t đó đ ra gi i pháp cho vi c phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam

Ph m vi nghiên c u c a lu n v n ch nghiên c u th c tr ng hình thành và các giai

đo n phát tri n c a th tr ng trái phi u c a Vi t Nam hi n nay Trên c s tham kh o thêm m t s đ c tr ng c a m t s th tr ng trái phi u phát tri n trên th gi i T đó phân tích, nhân đ nh và đ xu t m t s gi i pháp đ phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam

V không gian, lu n v n nghiên c u trên đ a bàn c n c, đ c bi t t i hai s GDCK TP.HCM và Hà N i

V th i gian, gi i h n nghiên c u c a đ tài là ho t đ ng c a th tr ng trái phi u

Vi t Nam t n m 2000 đ n nay, đ c bi t t p trung vào n m 2009

V n i dung, đ tài t p trung nghiên c u c s các nhân t nh h ng tr c ti p và gián ti p 1 c p đ n vi c hình thành và phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam, tình hình ho t đ ng trên hai th tr ng th c p và s c p c a th tr ng trái phi u Vi t Nam trong th i gian qua Trên c s đó, đ xu t m t s gi i pháp phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam trong th i gian t i t m nhìn đ n n m 2020

III Ý ngh a khoa h c c a đ tài

Trên c s lý lu n t ng quát c a trái phi u và th tr ng trái phi u đ i chi u v i th c

ti n đã qua c a các th tr ng phát tri n trên th gi i và khu v c Nghiên c u l ch s hình thành, cách th c v n hành và qu n lý nhà n c đ i v i th tr ng, t ng h p các s

li u, s ki n đã qua c a th tr ng trái phi u Vi t Nam và phân tích đ đ a ra các nh n

đ nh Trên c s đó tác gi đ a ra các gi i pháp khác nhau đ hoàn thi n và phát tri n

th tr ng trái phi u Vi t Nam trong giai đo n hi n nay, và đ ra m t s đ nh h ng phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam hi n nay m c đ nh t m nhìn đ n 2020

Trên n n t ng lý thuy t c a các môn h c nh tài chính doanh nghi p hi n đ i, tài chính

qu c t , th tr ng tài chính, đ u t tài chính làm n n t ng lý lu n khi nghiên c u đ tài này Tác gi s d ng các ph ng pháp nghiên c u : ph ng pháp đ nh tính, ph ng pháp

so sánh, ph ng pháp th ng kê và so sánh, ph ng pháp t ng h p và phân tích s li u đ nghiên c u và trình bày đ tài này

V K t c u c a lu n v n :

Ch ng 1: Lý lu n t ng quan v trái phi u và th tr ng trái phi u

Ch ng 2: Th c tr ng th tr ng trái phi u Vi t Nam

Ch ng 3: Gi i pháp phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam

M C L C

DANH M C CH VI T T T

TR NG TRÁI PHI U 1

1.1 Khái ni m v trái phi u và th tr ng trái phi u 1

1.2 Vai trò và ch c n ng c a th tr ng trái phi u trong n n kinh t 4

1.2.1 Vai trò c a th tr ng trái phi u trong n n kinh t 4

1.2.2 Ch c n ng c a th tr ng trái phi u 5

1.3 Lãi su t trái phi u và m t s lo i lãi su t liên quan 5

1.3.1 Lãi su t coupon 5

1.3.2 Lãi su t hi n hành 5

1.3.3 L i su t đáo h n (YTM) 6

1.3.4 M t s lo i lãi su t khác có liên quan 6

1.4 ng cong lãi su t và vai trò c a đ ng cong lãi su t 8

1.4.1 ng cong lãi su t 9

1.4.2 Vai trò c a đ ng cong lãi su t 11

1.5 C c u t ch c trên th tr ng trái phi u 13

1.5.1 Ch th phát hành 13

1.5.2 Ch th đ u t 13

1.5.3 Các t ch c tài chính trung gian 13

1.5.3.1 T ch c b o lãnh phát hành 13

1.5.3.2 T ch c đ nh m c tín nhi m 14

1.5.3.3 i di n ng i s h u trái phi u 16

1.5.3.4 Các t ch c kinh doanh trái phi u và nhà t o l p th tr ng 17

1.6 Các hình th c giao d ch trái phi u 18

1.6.1 Giao d ch trái phi u trên th tr ng t p trung 18

1.6.2 Giao d ch c a trái phi u trên th tr ng OTC 19

1.7 Các ph ng pháp đ nh giá trái phi u 19

1.7.1 nh giá trái phi u tr lãi c đ nh 20

1.7.2 nh giá trái phi u không có coupon ( trái phi u chi t kh u) 21

1.8 Các y u t nh h ng đ n th tr ng trái phi u 21

1.9 Kinh nghi m t m t s th tr ng trái phi u phát tri n trên th gi i 22

1.9.1 Th tr ng trái phi u M 22

1.9.2 Th tr ng khu v c châu Á 24

1.9.3 M t s bài h c cho th tr ng trái phi u Vi t Nam 25

K t lu n ch ng 1 26

CH NG 2: TH C TR NG TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 27

2.1 Quá trình phát tri n c a th tr ng trái phi u Vi t Nam 27

2.2 Th c tr ng th tr ng trái phi u Vi t Nam hi n nay 29

2.2.1 Các lo i trái phi u Vi t Nam hi n nay 29

2.2.2 Th c tr ng c a ch th phát hành 32

2.2.3 Th c tr ng các ch th đ u t 33

2.2.3.1 Các Ngân hàng, qu đ u t 33

2.2.3.2 Các nhà đ u t cá nhân/ t ch c khác 35

2.2.3.3 Các nhà đ u t n c ngoài 37

2.2.3.4 Th c tr ng các t ch c tài chính trung gian 37

2.2.4 Quy mô và c c u c a th tr ng trái phi u Vi t Nam hi n nay 43

2.2.4.1 Quy mô th tr ng trái phi u Vi t Nam hi n nay 43

2.2.4.2 C c u th tr ng hi n nay 43

2.2.5Th tr ng phát hành ( th tr ng s c p) 45

2.2.5.1 Trái phi u chính ph 51

2.2.5.2 Trái phi u doanh nghi p 48

2.2.6 Tình hình niêm y t giao d ch trái phi u t i các s giao d ch ch ng khoán 53

2.2.6.1 Trái phi u chính ph 53

2.2.6.2 Trái phi u doanh nghi p 60

2.3 M t s lo i r i ro khi đ u t vào th tr ng trái phi u t i Vi t Nam 60

2.4 Khung pháp lý đi u ch nh th tr ng trái phi u Vi t Nam hi n nay 61

2.5 Các thành t u và h n ch c a th tr ng trái phi u Vi t Nam 62

2.5.1 Các thành t u c a th tr ng trái phi u Vi t Nam 62

2.5.2 M t s h n ch t n t i th tr ng trái phi u Vi t Nam 64

2.6 Phân tích h i quy gi a % GDP và giá tr phát hành trái phi u 66

K t lu n ch ng 2 68

CH NG 3:GI I PHÁP PHÁT TRI N TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM 69

3.1 Ti n đ hình thành và phát tri n th tr ng trái phi u 69

3.2 Nhu c u và tri n v ng phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam 71

3.2.1D báo Cung trái phi u 71

3.2.2 D báo C u trái phi u 72

3.3 Các gi i pháp phát tri n th tr ng trái phi u 73

3.4 xu t mô hình phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam 89

3.5.1 Trái phi u chính ph 89

3.5.2 Trái phi u doanh nghi p 94

K t lu n ch ng 3 96

K t lu n 97

XU T H NG NH NG H NG NGHIÊN C U TI P THEO 98

CÁC K T QU T C VÀ I M M I C A LU N V N 99 TÀI LI U THAM KH O

PH L C

HOSE S giao d ch ch ng khoán TP HCM

TTTP Th tr ng trái phi u

HTPT Qu H tr phát tri n

B ng 2.13: Biên đ dao đ ng giá trái phi u 2000-2006

B ng 2.14: So sánh giá tr trái phi u giao d ch và giá tr TPCP niêm y t

B ng 2.24: B ng th ng kê t ng quan %GDP và giá tr phát hành TPCP

B ng 3.1 GDP bình quân đ u ng i tính b ng USD theo t giá th c t (USD)

Hình 2.7: lãi su t huy đ ng trong 6 tháng đ u n m 2009

Hình 3.1 : S đ các giai đo n phát tri n c a th tr ng phát hành TPCP

Hình 3.2: S đ Các giai đo n phát tri n th tr ng giao d ch TPCP

Hình 3.3 : S đ các giai đo n phát tri n c a th tr ng phát hành TPDN

CH NG 1: LÝ LU N T NG QUAN V TRÁI PHI U VÀ TH

TR NG TRÁI PHI U

1.1 Khái ni m v trái phi u và th tr ng trái phi u

Trái phi u là m t gi y ch ng nh n n dài h n đ c ký k t gi a ch th phát hành (Chính ph hay doanh nghi p) và ng i cho vay, đ m b o m t s chi

tr l i t c đ nh k và hoàn l i v n g c cho ng i c m trái phi u th i đi m đáo

h n Trên gi y ch ng nh n n này có ghi m nh giá c a trái phi u và t su t lãi trái phi u

Th tr ng trái phi u là th tr ng phát hành và giao d ch các l ai trái phi u

c a chính ph , các doanh nghi p và các t ch c khác theo quy đ nh c a pháp lu t Trái phi u s đ c phát hành trên th tr ng s c p qua nhi u ph ng th c khác nhau nh : b o lãnh phát hành, đ u th u,… Sau đó các trái phi u này s đ c ti n hành giao d ch trên th tr ng th c p Các nhà đ u t cá nhân và đ u t t ch c thông qua các nhà môi gi i, kinh doanh ch ng khóan đ giao d ch mua bán Nh th

tr ng th c p mà trái phi u tr nên thanh kho n h n và trái phi u tr nên h p d n

h n đ i v i nhà đ u t và gi m chi phí v n cho chính ph và các doanh nghi p Th

tr ng th c p chia làm hai lo i: th tr ng s giao d ch và th tr ng OTC

¬ Phân lo i trái phi u

a/ Phân lo i theo đ i t ng phát hành: Trái phi u đ c chia thành hai lo i chính:

trái phi u Chính ph (TPCP), trái phi u chính quy n đ a ph ng (TPCQ P) và trái phi u doanh nghi p (TPDN)

Trái phi u chính ph và trái phi u chính quy n đ a ph ng: là ch ng

khoán n do Chính ph ho c Chính quy n đ a ph ng phát hành nh m m c đích

bù đ p thi u h t ngân sách và tài tr các d án xây d ng các c s h t ng, công trình phúc l i công c ng trung ng và đ a ph ng Kho n n này đ c Chính ph dùng ngân sách qu c gia đ thanh toán Xu t phát t nhu c u chi tiêu c a Chính ph hay Chính quy n đ a ph ng, có th phát hành trái phi u: ng n h n, trung h n hay dài h n Có các lo i trái phi u tiêu bi u: Trái phi u kho b c: là trái phi u n trung,

dài h n t 5 đ n 30 n m hay h n n a, do kho b c phát hành khi huy đ ng v n đ b sung bù đ p ngân sách…Trái phi u đô th : là trái phi u dài h n t 10 đ n 30 n m do Chính ph hay Chính quy n đ a ph ng phát hành nh m huy đ ng v n tài tr cho các d án đ u t h t ng

Trái phi u công ty: là ch ng khoán n do các công ty phát hành v i m c đích huy đ ng v n cho đ u t phát tri n Các công ty phát hành trái phi u khi mu n huy

đ ng m t s v n l n và có tính ch t dài h n, khi đó công ty là ng i đi vay và cam

k t tr cho ng i mua trái phi u công ty c g c và lãi theo nh ng quy đ nh trong

h p đ ng phát hành trái phi u quy t đ nh vi c phát hành trái phi u công ty c n

c n c vào các nhân t : tình hình c a công ty, tình hình th tr ng, tình hình lãi su t ngân hàng, tính ch t c a d án đ u t Trái phi u công ty có r t nhi u lo i, tùy thu c vào đi u ki n, s tính toán c a công ty có th l a ch n m t trong nh ng

lo i trái phi u đ c tr ng sau đ phát hành:

̇ Trái phi u th ch p (mortagage bonds) còn g i là trái phi u b o đ m: là

lo i trái phi u khi phát hành đòi h i ph i có m t l ng tài s n t ng ng ký thác t i

c quan y thác đ đ m b o ch c ch n kh n ng hoàn tr c a trái phi u Tài s n th

ch p có th là nhà máy, thi t b , ch ng khoán (c phi u c a công ty mua c a công ty khác, TPCP, TPCQ P) do công ty n m gi Trái phi u th ch p là lo i đ c x p

h ng b o v cao, có hai lo i: Trái phi u đóng: lo i này không cho phép công ty

phát hàng b t k m t lo i ch ng khoán b sung nào đ i v i nh ng tài s n đã th

ch p Trái phi u m : lo i này cho phép công ty phát hành ch ng khoán b sung

đ i v i tài s n đã th ch p theo t l qui đ nh Lo i này th ng có lãi su t cao h n

so v i trái phi u th ch p đóng

̇ Trái phi u tín ch p hay còn g i là trái phi u không b o đ m (unsecured bonds): là lo i trái phi u ch d a vào uy tín c a công ty đ phát hành, công ty không đ a m t tài s n gì ra làm v t đ m b o Lo i này ch có các công ty l n, có danh ti ng, uy tín m i phát hành

̇ Trái phi u chuy n đ i (convertible bonds): là lo i trái phi u mà khi

phát hành có ki m đi u kho n cho phép ng i s h u trái phi u đ c quy n đ c

đ i sang m t s l ng nh t đ nh c phi u th ng v i h s chuy n đ i và th i gian chuy n đ i đã đ c xác đ nh ây là lo i trái phi u r t h p d n và d bán h n,

̇ Trái phi u lãi su t th n i (floating rate bonds): là lo i trái phi u có lãi

su t đ c đi u ch nh theo t ng th i không k cho phù h p v i lãi su t trên th

tr ng (lãi su t tín d ng) ho c b chi ph i b i giá, ch ng h n nh ch s tiêu dùng CPI ây là lo i trái phi u đ c b o hi m, ch ng l i đ c ph n nào l m phát và s gia t ng c a lãi su t tín d ng ngân hàng Nh v y, công ty phát hành và nh ng ng i

đ u t có th đ c b o v ph n nào tr c r i ro lãi su t

̇ Trái phi u có th thu h i (callable bonds): là trái phi u có quy đ nh đi u kho n cho phép công ty mua l i trái phi u tr c khi đ n h n, th ng theo giá “gia

t ng đ gi m b t n ”

b/ Phân lo i theo hình th c phát hành : Trái phi u vô danh: là lo i trái phi u

không ghi tên ng i ch trái phi u c trên trái phi u và c trên s ng i phát hành

Ng i c m gi trái phi u là ng i s h u Trái phi u ghi danh: là lo i trái phi u

có ghi tên và đ a ch ng i s h u c trên trái phi u và s ng i phát hành

c/ Phân lo i theo đ a bàn: Trái phi u trong n c: là lo i trái phi u đ c phát

hành trong n c Trái phi u qu c t : là nh ng ch ng ch vay n có m nh giá, th i

giá, có lãi và phát hành đ vay v n trên th tr ng v n qu c t ph c v cho nhu c u

đ u t phát tri n kinh t

d/ Phân lo i theo th i h n: Trái phi u ng n h n: trái phi u ng n h n thông

th ng có k h n t m t n m tr xu ng (ví d : tín phi u kho b c) Trái phi u

trung h n: là trái phi u phát hành có k h n t trên m t n m đ n 10 n m Trái phi u dài h n : là trái phi u phát hành có k h n t 10 n m tr lên

1.2 Vai trò và ch c n ng c a th tr ng trái phi u trong n n kinh t

1.2.1 Vai trò c a th tr ng trái phi u trong n n kinh t

Th tr ng ch ng khóan trong đó có th tr ng trái phi u đóng m t vai trò quan tr ng trong th tr ng b i l nó là m t b ph n quan tr ng c b n c a th

tr ng v n dài h n Th tr ng trái phi u là m t kênh ch y u huy đ ng các ngu n

v n trung và dài h n cho chính ph và doanh nghi p Do đó s phát tri n c a th

tr ng trái phi u có ý ngh a r t quan tr ng đ i v i s phát tri n c a th tr ng tài chính c ng nh đ i v i s phát tri n kinh t đ t n c Th tr ng trái phi u th c

hi n các vai trò ch y u sau đây:

i v i n n kinh t : là công c đ t do hóa n n kinh t , nó t o đi u ki n cung c p n n kinh t ngu n v n có th i h n s d ng đáp ng v i th i gian c n thi t

c a kh an đ u t , đ ng th i đ nh h ng đúng ngu n v n s n có v i giá phù h p v i nhu c u s d ng c n thi t cho n n kinh t , nh v y góp ph n đi u hòa phân ph i ngu n v n trong n n kinh t , gi m s c ép đ i v i h th ng ngân hàng

i v i chính ph : th tr ng trái phi u giúp chính ph gi i quy t các v n đ thâm h t ngân sách, có thêm v n đ th c hi n các d án xây d ng c s h t ng mà

không ph i phát hành thêm ti n t o ra s c ép v l m phát

i v i doanh nghi p: th tr ng trái phi u t o đi u ki n cho các doanh nghi p ti p c n v i m t kênh huy đ ng v n m i linh h at và hi u qu h n Khi doanh nghi p có nhu c u v v n đ m r ng s n xu t kinh doanh thì doanh nghi p

có th phát hành trái phi u đ huy đ ng v n ây là nh ng ngu n v n đ c đ m

b o và có kh n ng s d ng lâu dài (vì nh ng kho n huy đ ng trên th tr ng trái phi u đ u là nh ng kh an huy đ ng dài h n, th ng là t 5 n m tr lên) Ng c l i khi doanh nghi p th a v n thì có th mua trái phi u nh là m t tài s n kinh doanh

và các trái phi u đó s đ c chuy n thành ti n m t khi c n thi t trên th tr ng

i v i nhà đ u t : th tr ng trái phi u có ch c n ng chuy n các kh an ti t

ki m thành v n đ u t , m t m t huy đ ng ngu n v n nhàn r i tài tr cho n n kinh

t , m t khác giúp ngu n v n ti t ki m không có kh n ng ti n hành h at đ ng s n

xu t kinh doanh có th th c hi n đ u tu trên th tr ng ch ng khóan đ kho n ti n

đó sinh l i Giúp nhà đ u t có thêm công c đ u t , làm phong phú thêm danh m c

đ u t Th tr ng trái phi u đã góp ph n nâng cao m c s ng c a các t ng l p dân

c và tòan xã h i nói chung

1.2.2 Ch c n ng c a th tr ng trái phi u:

Huy đ ng v n, phân ph i ngu n v n : V n dài h n đ c cung c p b i h

th ng ngân hàng, thu , và ngu n v n n c ngòai Trong n n kinh t đang trong giai

đ an phát tri n thì nhu c u v n dài h n r t l n Các ngu n v n trên th ng h n ch

và không đ đ th a mãn v i t c đ phát tri n nhanh c a n n kinh t Do v y huy

đ ng v n trong và ngòai n c đ đáp ng k h ach phát tri n kinh t là m t ch c

n ng quan tr ng c a th tr ng trái phi u ng th i phân b ngu n v n huy đ ng

đ c cho các khu v c, các ngành công nghi p và các d án

Phát tri n th tr ng ch ng khóan : th tr ng trái phi u là m t b ph n không th thi u c a th tr ng ch ng khoán th tr ng ch ng khoán phát tri n

n đ nh và h at đ ng hi u qu thì c n m t th tr ng trái phi u sôi đ ng hi u qu có

kh n ng t o ra lãi su t chu n cho th tr ng Th tr ng trái phi u ho t đ ng hi u

qu c ng đ ng ngh a v i vi c duy trì n đ nh kinh t v mô và thúc đ y th tr ng

ch ng khóan hi u qu và phát tri n, góp ph n huy đ ng và s d ng v n có hi u qu

1.3 Lãi su t trái phi u và m t s lo i lãi su t liên quan

1.3.1 Lãi su t coupon : n u m t trái phi u có m nh giá là 1000 USD và ph i tr lãi

su t v i t l 8%/n m thì lãi su t coupon s là 8% T ch c phát hành s ph i tr cho ng i s h u trái phi u 80 USD/n m, vì t l lãi su t coupon không đ i trong

su t k h n trái phi u cho nên lãi su t coupon c ng không thay đ i

1.3.2 Lãi su t hi n hành : gi s có th mua đ c m t trái phi u có m nh giá 1000 USD, lãi su t 8%/n m v i giá 800USD Cho dù có mua v i giá bao nhiêu thì c ng

nh n đ c 80USD m i n m V i m c giá 800USD mà nh n đ c 80USD m i n m

có ngh a là lãi su t th c t là 10% n m ây là lãi su t hi n hành c a trái phi u

Trong tr ng h p này, trái phi u đ c bán d i m nh giá nh ng c ng có lo i trái phi u s đ c bán giá cao h n m nh giá c a nó

1.3.3 L i su t đáo h n (YTM) : lãi su t hi n hành không phân bi t rõ s khác

nhau gi a giá mua và s ti n nh n đ c th c t khi đáo h n Nh ng ng i mua trái phi u m nh giá 1000USD v i giá 800USD s nh n đ c 1000USD lúc đáo h n t c

là h n 200USD so v i giá mua 200 USD c ng đ c xem nh là l i t c và đ c tính vào l i t c thu đ c c a trái phi u, đó là l i su t đáo h n

1.3.4 M t s lo i lãi su t khác có liên quan

Lãi su t c b n là c s đ các t ch c tín d ng xác đ nh lãi su t cho vay c a mình Nó đ c xem là lãi su t cho vay đ i v i ngân hàng t t nh t, r i ro ít nh t Dù các ngân hàng không nh t thi t thu lãi đúng nh m c công b , th ng thì thu cao

h n và đôi khi th p h n, lãi su t c b n đ c xem là c s đ các m c lãi khác tham kh o áp d ng ho c d a vào đó đ đi u ch nh.Lãi su t c b n đ c xem là m t

lo i lãi su t tham kh o quan tr ng trong th tr ng N u lãi su t huy đ ng nóng có

th bi n đ ng l n trong th i gian r t ng n, thì lãi su t c b n đ c duy trì m c

Lãi su t qua đêm (over night rate) : là lo i lãi su t đ c xác l p b i th

tr ng cho vay t m th i các kho n n đ đáp ng cân đ i d tr theo lu t đ nh mà các ngân hàng th ng m i ph i duy trì t i Ngân hàng Trung ng Do b i Ngân hàng Trung ng ki m tra r t ch t ch các kho n d tr b t bu c này, lãi su t huy

đ ng qua đêm đ c xem là m t bi u th quan tr ng v chính sách ti n t c a c p nhà n c và chi u h ng t ng lai c a các lãi su t khác M t s s t gi m lãi su t

qua đêm có th cho th y là Ngân hàng Trung ng đã quy t đ nh kích thích n n kinh t , b ng cách n i l ng các kho n d tr áp d ng cho c h th ng ngân hàng Tuy nhiên, nên th n tr ng khi s d ng ch s này, và khi s d ng c n k t h p m t

s tham kh o khác c a b i c nh đ xác đ nh B i vì m t lãi su t s t gi m có th đ n

gi n ch là vì các ngân hàng đã th c hi n vi c cho vay th ng m i th p h n do nhu

c u v n bên ngoài gi m xu ng, nh v y theo l t nhiên, ngân hàng s c n ít h n các kho n vay m n đ cân đ i d tr

Lãi su t chi t kh u c a NHTW(discount rate) : là lãi su t đ c thu trên các kho n ti n mà Ngân hàng Trung ng cho các ngân hàng thành viên trong h

th ng vay ây là công c đi u ti t v mô th ng đ c M và các n c ph ng tây

s d ng r t hi u qu Các kho n vay đó đ c c m c b ng các ch ng khoán c a chính

ph ho c các gi y t có giá đ hi u l c khác theo quy đ nh NHTW có th đi u ch nh lãi su t chi t kh u đ khuy n khích ho c h n ch các ngân hàng thành viên vay

m n V ph ng di n v mô, m t s thay đ i c a lãi su t này đ c xem là m t d u

hi u chi n l c m nh th hi n chính sách c a NHTW, nh m vào nh ng đ i thay trong t ng lai v cung ti n t và đi u ch nh các lãi su t th tr ng

Lãi su t LIBOR (London Interbank Offered Rate ): là lãi su t làm c n c

giao d ch tín d ng b ng đ ng đô la M t i h i ngo i, đ c công b b i m t liên ngân hàng t i Luân ôn ây là lãi su t trung bình áp d ng cho các kho n ký thác

b ng đô la M do 5 ngân hàng l n nh t c a Anh công b t i th tr ng Luân ôn Lãi su t LIBOR là lo i lãi su t c b n ng n h n ng đô la M s d ng trong ho t

đ ng tín d ng t i các n c bên ngoài n c M đ c g i chung là “Eurodollar” Lúc

đ u Eurodollar đ c áp d ng cho th tr ng châu Âu thôi, nh ng d n d n cho t i ngày nay khái ni m Eurodollar đã đ c đ ng hoá toàn c u T ng t là khái ni m

“Eurocurrency” đ c g i chung cho b t c đ ng ti n c a n c nào đ c ký thác và giao d ch t i các ngân hàng n m ngoài n c đó, k c các chi nhánh c a h Lãi su t LIBOR là c n c cho các n c tham kh o đ th c hi n các kho n huy đ ng c ng

nh cho vay b ng đô la M

Lãi su t b o ch ng là lãi su t đ duy trì tài kho n đ u t b ng tín d ng, g i

là “call money rate” Lãi su t này là m c mà các nhà môi gi i ch ng khoán ph i tr cho ngân hàng khi th c hi n nghi p v “b o ch ng” margin cho khách hàng T i các

th tr ng phát tri n, lãi su t b o ch ng s d đ c quan tâm vì nó cho bi t m c đ

th nh suy c a TTCK Khi ng i ta đi vay v n đ làm n có ngh a là th tr ng đang phát tri n ho c có m t toàn c c “bình yên” Hi n nay, n c ta lãi su t này đang áp

d ng nh ng ch a có quy đ nh chính th c nào áp d ng m t cách chính quy nh ng các công ty ch ng khoán l n và ngân hàng đang áp d ng v i nhi u hình th c khác nhau UBCKNN nên nhanh chóng h p th c hoá b ng các quy đ nh cho phép áp

d ng chính th c giao d ch ký qu trên th tr ng ch ng khoán

Lãi su t k phi u công ty (Rate on commercial paper ): trong th tr ng

ti n t , các công ty tài chính ho c công ty l n th ng t n d ng l i th v uy tín c a mình đ huy đ ng các kho n vay th ng m i ng n h n, thay vì ph i đi vay ngân hàng v i lãi su t cao h n c bi t các k phi u x p h ng cao lo i prime paper c a

M ch ng h n đ c các t ch c và đ c bi t là các qu đ u t h t ng ch ng khoán

ng n h n mua vào theo hình th c lãi su t chi t kh u ây c ng là tham s quan tr ng

đ đánh giá tình tr ng làm n chung c a m t n n kinh t

Lãi su t ch ng ch ti n g i : là lãi su t bình quân đ c tính toán d a trên

m t s các lãi su t tiêu bi u, có đ tin c y cao nh t, do m t s ngân hàng hàng đ u trong n n kinh t áp d ng khi h phát hành các ch ng th ký thác certificates of deposit - CD đ thu hút v n

Lãi su t trái phi u kho b c ng n h n T- bills : c xác đ nh b ng hình

th c đ u giá v i kho n chi t kh u trên các m nh giá c a trái phi u chính ph có k

h n d i m t n m N u không có m t th tr ng ti n t thì s không có các lãi su t

1.4.1 ng cong lãi su t : thu n ti n cho vi c phân tích và quan sát, các nhà kinh t h c chia đ ng cong lãi su t thành 4 d ng:

D ng thông th ng :n u nh ng ng i đi vay trên th tr ng (ng i phát hành trái phi u) tin r ng trong t ng lai lãi su t s t ng h n so v i hi n t i và h s quy t đ nh phát hành các trái phi u có k h n dài đ có th ch t ch t m c v n vay

th p trong nhi u n m Do đó, làm cho l ng cung và c u các trái phi u có k h n dài trong n n kinh t t ng lên so v i các trái phi u ng n h n Bên c nh đó, đi u này c ng góp ph n làm cho s c c u đ i v i các trái phi u ng n h n gi m đi và k t qu là làm cho đ ng cong lãi su t đi lên Khi đ ng cong lãi su t d ng thông th ng thì lãi

su t c a các trái phi u ng n h n là th p nh t, sau đó t ng d n lên và cu i cùng thì

đ ng cong g n nh n m ngang ng cong d ng này cho bi t n n kinh t đang

t ng tr ng ch m nh ng n đ nh

Hình 1.1 : ng cong lãi su t d ng thông th ng

D ng d c lên: thông th ng thì chênh l ch gi a các m c lãi su t ng n h n

và trung h n kho ng 3%, nh ng khi chênh l ch này t ng lên kho ng 4% hay 5% thì

nó t o thành đ ng cong d c h n Và đ ng cong lãi su t d ng d c lên cho bi t

n n kinh t v a tr i qua giai đo n suy thoái và th ng thì trong giai đo n này thì Chính ph s có nh ng bi n pháp nh m v c d y n n kinh t thông qua vi c t ng ngu n cung v n cho n n kinh t b ng nh ng chính sách lãi su t h p d n

Lãi

su t

Th i h n

Hình 1.2: ng cong lãi su t d ng d c

D ng đ o ng c: đ ng cong lãi su t đ o ng c đ c gi i thích b ng lý

thuy t d đoán nh sau: các m c lãi su t trong hi n t i c c k cao đ i v i t t c các

k h n và lãi su t đ c d đoán s gi m xu ng trong t ng lai Nh v y, đ i v i các nhà đ u t đã t ng u tiên mua nh ng ch ng khoán dài h n và đ ng nhiên là h

đã ch t ch t m c lãi su t cao trong nhi u n m là có l i Do đó, ng i phát hành

ch ng khoán không th ti p t c phát hành các lo i ch ng khoán dài h n n a mà s chuy n sang phát hành các lo i ch ng khoán ng n h n Vì v y, làm cho cung và c u các lo i ch ng khoán ng n h n trên th tr ng t ng lên và làm cho lãi su t ng n h n

t ng, và xét v s t ng đ i so v i lãi su t dài h n thì làm đ o ng c c u trúc hay

đ ng cong lãi su t ng cong d ng này cho bi t n n kinh t đang trong giai

đo n thu h p và suy thoái

D ng ph ng: tr c khi đ o ng c thì đ ng cong lãi su t có th có d ng

ph ng D ng ph ng c a đ ng lãi su t có th đ c xem là m t c nh báo c a s đ o

ng c nh ng c ng có khi đ ng cong lãi su t s tr l i d ng thông th ng ch

không đ o ng c ng cong d ng này c ng cho bi t n n kinh t đang trong giai

đo n suy thoái

Hình 1.4: ng cong lãi su t d ng ph ng

Các lo i đ ng cong lãi su t ng cong lãi su t d a trên l i su t đáo h n c a các trái phi u : đ ng cong lãi su t c a các trái phi u chi t kh u, đ ng cong lãi su t

c a các trái phi u thông th ng, đ ng cong lãi su t c a các trái phi u danh ngh a

1.4.2 Vai trò c a đ ng cong lãi su t:

Góp ph n hình thành m c lãi su t chu n cho th tr ng các ch ng khoán n Thông th ng đ ng cong lãi su t ch y u giúp c đ nh chi phí s d ng v n trên th

tr ng thông qua c u trúc k h n c a lãi su t Chính vi c v n hành c a lãi su t TPCP

c a các k h n t ng n nh t cho đ n dài nh t đã góp ph n hình thành lãi su t chu n cho t t c các ch ng khoán n đ c giao d ch trên th tr ng v n Do đó, khi phát hành công c n trên th tr ng v n, các t ch c phát hành th ng s d ng đ ng cong lãi su t cho vi c đ nh giá trái phi u và thông th ng thì đ ng cong lãi su t

c a trái phi u chi t kh u đ c s d ng cho vi c đ nh giá các ch ng khoán n m i phát hành l n đ u trên th tr ng v n

Giúp xác đ nh đ ng cong lãi su t trong t ng lai: hình d ng đ ng cong

lãi su t hi n t i s giúp các bên tham gia th tr ng xác đ nh và d báo m c lãi su t

c a các công c n trên th tr ng v n trong t ng lai và đi u này chính là ch c n ng quan tr ng nh t c a đ ng cong lãi su t ng cong lãi su t không nh ng là kênh cung c p thông tin quan tr ng đ i v i các bên tham gia giao d ch trái phi u trên th

tr ng v n, các nhà qu n lý qu mà còn quan tr ng đ i v i các nhà tài chính c a các công ty trong vi c ho ch đ nh d án Bên c nh đó, các NHTW c a các n c c ng

Lãi

su t

Th i h n

phân tích và nh n đ nh công c đ ng cong lãi su t trong hi n t i c a n n kinh t đ

d báo các m c lãi su t k h n t ng ng và t l l m phát trong t ng lai

o l ng và so sánh tính hi u qu sinh l i c a danh m c đ u t : Các nhà

qu n lý danh m c đ u t trên th tr ng th ng s d ng đ ng cong lãi su t đ phân tích, tính toán và đ nh giá các kho n đ u t , trong đó đ ng cong lãi su t ch ra

rõ các kho n sinh l i có th có t i các m c k h n đ u t khác nhau

Xác đ nh giá tr t ng đ i c a các trái phi u khác nhau nh ng có cùng k

h n: khi phân tích đ ng cong lãi su t, nó s góp ph n giúp cho các nhà phân tích xác đ nh và cho bi t nh ng trái phi u r hay đ t đang giao d ch trên th tr ng Và khi đ t các trái phi u c n phân tích trong m i t ng quan v i đ ng cong lãi su t s giúp xác đ nh các lo i trái phi u nên bán hay nên mua trên th tr ng v n

nh giá lãi su t c a các ch ng khoán phái sinh: Trong th c t , giá c c a

các ch ng khoán phái sinh giao d ch xoay quanh đ ng cong lãi su t trên th

tr ng ng th i, trong ng n h n các h p đ ng giao d ch lãi su t k h n

th ng đ c giao d ch c n c vào đ ng cong lãi su t giao sau nh ng th ng thì lãi

su t giao sau l i ph n ánh lãi su t ti n g i k h n 3 tháng trên th tr ng Tuy nhiên, trong dài h n thì ho t đ ng hoán đ i lãi su t l i c n c theo đ ng cong lãi su t, trong khi lãi su t c a các công c n có tính ch t quy n ch n nh trái phi u chuy n đ i hay trái phi u có th mua l i ph n ánh m c đ c a đ ng cong lãi su t hi n hành Và lãi

su t phi r i ro hay lãi su t repo c a TPCP ng n h n là m t trong nh ng ch tiêu đ c dùng đ đ nh giá các công c n trên th tr ng quy n ch n do c hai lo i lãi su t này đ u là các y u t c u thành nên đ ng cong lãi su t trên th tr ng ti n t

Xây d ng đ ng cong lãi su t : ng cong lãi su t đ c xây d ng trên c

s t p h p t t c các m c lãi su t c a các lo i trái phi u có cùng đ tín nhi m (thông th ng ch n lo i TPCP) c a t t c các m c k h n khác nhau M t th

tr ng trái phi u nên có đa d ng các k h n khác nhau thì làm cho đ ng cong lãi

su t đ c chính xác h n Trên c s c a các th i gian đáo h n, giá trái phi u, l i

su t c a t ng lo i k h n t p h p l i t o ra m t đ ng cong lãi su t cho t ng th i

đi m c th

1.5 C c u t ch c trên th tr ng trái phi u

1.5.1 Ch th phát hành

Chính ph : Chính quy n trung ng và chính quy n đ a ph ng là m t trong

nh ng ch th phát hành trái phi u nhi u nh t c a th tr ng Vì không ph i lúc nào chính ph c ng bù đ p đ c s thi u h t v n trong chi tiêu c a mình b ng cách yêu

c u NHTW in thêm ti n m t Cho nên vi c phát hành trái phi u đ huy đ ng v n là cách làm ph bi n nh t Chính ph tham gia th tr ng trái phi u nh m t doanh nghi p bình th ng và cung c p hàng hóa ra th tr ng thông qua vi c phát hành trái phi u nh TPCP, TPCQ P, trái phi u công trình nh m huy đ ng v n t các

t ng l p dân c đ ph c v nhu c u chi tiêu c a nhà n c

Các doanh nghi p: vi c thi u v n trong s n xu t kinh doanh th ng x y ra doanh nghi p, không ph i lúc nào doanh nghi p c ng vay v n ngân hàng m t cách

d dàng Phát hành trái phi u đ huy đ ng v n là m t trong nh ng cách ph bi n và

hi u qu mà các doanh nghi p th ng s d ng đ đ t đ c m c tiêu c a mình c

bi t khi doanh nghi p mu n m r ng s n xu t, đ u t vào trang thi t b , máy móc,

c s v t ch t thì doanh nghi p th ng c n nh ng kh an v n l n và th ng ph i

m t r t nhi u n m đ thu h i v n Trong tr ng h p này vay v n dài h n b ng cách phát hành trái phi u là m t trong nh ng l a ch n t t nh t

1.5.2 Ch th đ u t

ây là ch th t o nên s c c u c a th tr ng trái phi u, Ch th đ u t là

nh ng ng i tr c ti p mua các ch ng khóan do các ch th phát hành cung c p Có hai lo i ch th đ u t , đó là các nhà đ u t cá nhân và các nhà đ u t có t ch c Các nhà đ u t cá nhân th ng là nh ng cá nhân hay h gia đình có ti n nhàn r i thay vì g i ngân hàng thì h mua trái phi u đ hi v ng nh n đ c ti n lãi và các kho n chênh l ch giá khi bán đi Các nhà đ u t t ch c th ng là nh ng nhà đ u

t khá chuyên nghi p có ki n th c chuyên sâu v ch ng khóan nh qu đ u t , qu

h u trí, công ty b o hi m, ngân hàng Nh ng t ch c này s d ng v n huy đ ng trong dân chúng đ đ u t vào trái phi u nh m thu đ c l i nhu n

1.5.3 Các t ch c tài chính trung gian

1.5.3.1 T ch c b o lãnh phát hành:

Là t ch c đ ng ra giúp t ch c phát hành th c hi n các th t c tr c và sau khi chào bán trái phi u nh chu n b h s xin phép phát hành, phân ph i trái phi u,…B o lãnh phát hành g m hai khâu c b n, đó là t v n tài chính và phân

ph i ch ng khoán Thông th ng đ phát hành trái phi u thành công t ch c phát hành c n ph i có s b o lãnh c a m t ho c m t s t ch c b o lãnh phát hành N u

t ch c phát hành nh và s l ng phát hành không l n thì ch c n m t t ch c b o lãnh phát hành Tr ng h p ng c l i t ch c phát hành là m t công ty l n và s

B o lãnh v i c g ng cao nh t: là ph ng th c b o lãnh mà theo đó t ch c b o lãnh th a thu n làm đ i lý cho t ch c phát hành T ch c b o lãnh không cam

k t bán h t mà ch c g ng h t s c đ bán h t ch ng khóan ra th tr ng nh ng không phân ph i h t thì tr l i cho t ch c phát hành

B o lãnh theo ph ng th c bán t t c ho c không: là ph ng th c b o lãnh mà theo đó t ch c phát hành ch th cho t ch c b o lãnh phát hành n u không bán

h t s ch ng khóan thì h y b tòan b đ t phát hành

B o lãnh theo ph ng th c t i thi u- t i đa: là ph ng th c b o lãnh trung gian

gi a ph ng th c b o lãnh v i c g ng cao nh t và ph ng th c b o lãnh bán

t t c ho c không T ch c phát hành ch th cho t ch c b o lãnh ph i bán t i thi u m t t l nh t đ nh ch ng khóan phát hành N u l ng ch ng khóan bán

đ c đ t t l th p h n t l yêu c u thì tòan b đ t phát hành s b h y b

1.5.3.2 T ch c đ nh m c tín nhi m

nh m c tín nhi m ( MTN) : là đánh giá v kh n ng th c hi n thanh toán đúng h n m t ngh a v tài chính c a m t t ch c phát hành các công c n MTN là g m c đánh giá đ nh tính và đ nh l ng v s c m nh tín d ng c a t ch c phát hành T ch c phát hành có th là các doanh nghi p, chính quy n đ a ph ng

và qu c gia trong tr ng h p phát hành n c a chính ph K t qu đánh giá MTN

c y và thành công cu i cùng c a nhà cung c p d ch v Các t ch c phát hành và các nhóm l i ích th ng có nh h ng có ch đích đ n k t qu đ nh m c tín nhi m Ví

đ nh m c tín nhi m là đi u ki n t i c n thi t Quy n s h u và c u trúc qu n lý đ m

b o tính đ c l p, đây là y u t quan tr ng đ i v i s thành công c a m t t ch c MTN M t t ch c MTN ph i t do t c nh h ng chính tr và áp l c l n t các t ch c ph i ch u s đánh giá tín nhi m M t nguyên t c quan tr ng khác là

đ m b o tính b o m t thông tin cung c p m t ph ng pháp đ nh m c tín

nhi m chính xác đ i v i các r i ro tín d ng, các t ch c MTN th ng yêu c u các thông tin chi ti t, đ c bi t là các thông tin v tình hình ho t đ ng và tài chính c a t

ch c phát hành Thông th ng, nh ng thông tin đ u vào đòi h i đ i v i vi c đ nh

m c tín nhi m là thông tin n i b , m c chi ti t và toàn di n h n các thông tin công b công khai; do đó tính b o m t là t i quan tr ng

S c n thi t cho vi c xây d ng h th ng MTN trong n c: ngày nay, h u

h t các qu c gia có th tr ng tài chính phát tri n đ u t n t i ít nh t m t t ch c

đ nh m c tín nhi m Vi c MTN đ i v i các ch ng khoán n là m t ho t đ ng không th thi u đ c trên th tr ng v n và đ c bi t là th tr ng trái phi u TTCK

Vi t Nam v n còn non tr , đ th tr ng trái phi u phát tri n thì s t n t i và phát tri n c a các t ch c MTN là đi u c n thi t MTN nh m t ch ng ch ISO v tình tr ng tài chính, s giúp cho nhà phát hành tìm ki m tài tr t nhi u nhà đ u t

h n M t k t qu x p h ng tín nhi m t t s ch ng t v th trên TTCK nói riêng và trong n n kinh t th tr ng nói chung, ng c l i n u k t qu x p h ng không t t thì doanh nghi p s c n có nh ng chi n l c c i t b máy qu n lý, tình hình tài chính, chi n l c kinh doanh…đ đ t đ c m c tín nhi m cao h n i v i nhà đ u t , thông qua k t qu x p h ng tín nhi m nhà đ u t có th th m đ nh đ c r i ro, l a

ch n danh m c đ u t , đ a ra quy t đ nh đ u t và m c l i nhu n k v ng phù h p

1.5.3.3 i di n ng i s h u trái phi u :

i v i nhà qu n lý, MTN đ c s d ng nh m t công c đ c l p đ giám sát th tr ng trên c s xem xét t cách, tình tr ng tài chính c a đ n v phát hành

Là t ch c r t quan tr ng khi phát hành trái phi u T ch c này thay m t nh ng

ng i s h u trái phi u c a m t t ch c phát hành ti n hành đàm phán các v n đ liên quan đ n quy n l i c a trái ch v i t ch c phát hành Nh ng quy n l i này bao g m quy n h ng lãi Quy n đ c thanh tóan v n g c khi công ty b phá s n, giám sát các cam k t v vay n c a t ch c phát hành… Tr c khi ti n hành m t

đ t phát hành trái phi u ra công chúng, t ch c phát hành ph i tìm đ c m t t

ch c đ ng ra làm đ i di n ng i s h u trái phi u và ký h p đ ng v i t ch c này

i di n ng i s h u trái phi u s đ c h ng phí do t ch c phát hành tr tùy theo kh i l ng trái phi u phát hành M các đ t phát hành trái phi u b t bu c

ph i có đ i di n ng i s h u trái phi u i di n ng i s h u trái phi u và công

ty đ nh m c tín nhi m là hai t ch c khá quan tr ng đ b o v quy n l i trái ch

M t s th tr ng m i n i thì khi có công ty đ nh m c tín nhi m thì không nh t

thi t ph i có đ i di n ng i s h u trái phi u tr tr ng h p phát hành trái phi u có

b o đ m m i ch đ nh đ i di n ng i s h u trái phi u

1.5.3.4 Các t ch c kinh doanh trái phi u và nhà t o l p th tr ng

Các t ch c kinh doanh trái phi u là các công ty ch ng khóan, các t ch c khác đ c phép kinh doanh theo quy đ nh c a pháp lu t Các t ch c này h at đ ng trên th tr ng th c p là ch y u, có ch c n ng làm trung gian môi gi i cho các t

ch c, cá nhân có nhu c u mua bán trái phi u đ h ng phí môi gi i và th c hi n các giao d ch mua bán trái phi u cho chính mình đ ki m l i, các t ch c kinh doanh trái phi u này còn cung c p cho khách hàng các d ch v khác nh t v n đ u t , hay các d ch v khác có liên quan đ n h at đ ng giao d ch trái phi u Các t ch c kinh doanh trái phi u có vai trò quan tr ng trong vi c giúp th tr ng trái phi u tr nên thanh kho n và phát tri n h n

Nhà t o l p th tr ng là m t công ty môi gi i-giao d ch ch p nh n r i ro

n m gi m t kh i l ng nh t đ nh c a m t lo i ch ng khoán nh t đ nh đ nh m h

tr , thúc đ y giao d ch đ i v i lo i ch ng khoán đó M i nhà t o l p th tr ng s

c nh tranh trên th tr ng đ nh n đ c l nh đ t t phía khách hàng (là các nhà đ u

t tham gia trên th tr ng) b ng cách báo các m c giá chào mua, chào bán đ i v i

m t kh i l ng ch c ch n có th giao d ch c a lo i ch ng khoán nh t đ nh Khi

nh n đ c l nh đ t t phía khách hàng, nhà t o l p th tr ng s g n nh ngay l p

t c bán nh ng ch ng khoán mà t ch c đó n m gi trong kho ho c tìm ki m m t

l nh đ i ng phù h p V i th tr ng trái phi u, tuy xét trên ph ng di n r i ro là ít

h n so v i c phi u, tuy nhiên nhà t o l p th tr ng tham gia trên th tr ng này

th ng có nh ng yêu c u đ c thù liên quan tr c ti p đ n đ c tính c a trái phi u T

ch c tham gia t o l p th tr ng trên th tr ng trái phi u có hai c p đ C p đ th

nh t là các công ty giao d ch gi ng nh bình th ng, c p đ th hai, có m t tên riêng là Môi gi i giao d ch n i b Inter-dealer broker) Do các giao d ch trái phi u

th ng có kh i l ng và giá tr l n nên th i gian ti n hành th ng lâu h n, bên

c nh đó m t nhà t o l p th tr ng thông th ng dù có v n l n đ n đâu c ng r t khó có th đ m b o ti n hành đ c t t c các giao d ch b ng l ng ch ng khoán

“trong kho” c a mình, và c ng không th đ m b o luôn tìm ki m đ c các l nh đ t

đ i ng c n thi t c a khách hàng Th c t này cho th y c n có m t d ng t o l p th

tr ng th hai, đó là các nhà môi gi i-giao d ch n i b ây là m t hình th c t

ch c t n t i trong các th tr ng trái phi u và các th tr ng OTC s n ph m phái sinh, nh ng t ch c này đóng vai trò nh nh ng trung gian gi a các công ty môi

gi i chính trên th tr ng v i m c đích h tr , thúc đ y các giao d ch n i b gi a các t ch c này i t ng giao d ch c a h là các công ty môi gi i khác, các nhà môi gi i khác, các t ch c nh n qu n lý danh m c đ u t , tín thác, …

1.6 Các hình th c giao d ch trái phi u

1.6.1 Giao d ch trái phi u trên th tr ng t p trung

Trái phi u khi đ c giao d ch trên th tr ng có t ch c thì nó có th chuy n sang ti n m t m t cách d dàng Trên th tr ng t p trung, k t qu y t giá và giao

d ch đ c công b trên h th ng máy tính, h th ng này đ c k t n i v i các thành viên và các t ch c đ u t đ ng th i đ c công b ra công chúng

Th tr ng t p trung (s giao d ch ch ng khóan) có m t s ch c n ng chính

nh cung c p m c phát hành , l p đ ng cong lãi su t và h n ch phân đ an th

tr ng Th tr ng t p trung t o ra m t chu n m c phát hành đó là đ a ra các ch

d n đáng tin c y v t l lãi su t th tr ng trong kh an th i gian đáo h n nh t

đ nh do tính thanh kh an c a th tr ng th c p cao, t o thu n l i cho vi c phát hành các công c n b ng cách có ch d n đ đ nh giá trái phi u m i phát hành Chu n m c phát hành c a các trái phi u có th i gian đáo h n khác nhau còn t o ra

đ ng cong lãi su t Th tr ng tâp trung còn t o ra môi tr ng kinh doanh lành

m nh gi a các nhà đ u t cá nhân hay t ch c v i m t h th ng y t giá tin c y Các

t l lãi su t hình thành trên th tr ng t p trung s là thông tin tham kh o tin c y đ nhà phát hành có th quy t đ nh t l lãi su t cho đ t phát hành đ đ m b o tính thanh kho n trên th tr ng th c p và t ng c u trái phi u T l lãi su t chu n hình thành t th tr ng s góp ph n giúp nhà đ u t d đoán s bi n đ ng c a nó và ngân hàng trung ng có th tham kh o đ qu n lý cung ti n có hi u qu nên s

gi m s bi n đ ng b t th ng v lãi su t gây nh h ng x u đ n n n kinh t Khi

l nh c a nhà đ u t đ c t p trung trên th tr ng ch ng khóan t p trung và giá trái phi u đ c quy t đ nh theo ph ng pháp c nh tranh, các nhà đ u t nh s đ c

b o v , công chúng tin c y vào t l lãi su t Giá m t trái phi u trên th tr ng t p trung s ph thu c vào bi n đ ng c a lãi su t chi t kh u c a th tr ng t i th i đi m

đó Nguyên t c đ nh giá trái phi u trên th tr ng t p trung c ng d a vào lãi su t chi t kh u Ngoài ra còn m t s y u t khác nh h ng đ n giá trái phi u trên th

b ng lãi su t coupon, trong quá trình trái phi u ti n đ n ti n đ n th i đi m đáo

h n n u lãi su t chi t kh u luôn b ng lãi su t coupon thì giá v n ti p t c b ng

m nh giá i v i trái phi u bán cao h n hay th p h n m nh giá thì giá trái phi u s bi n đ ng theo th i gian m c dù lãi su t chi t kh u không đ i Càng

g n đ n th i đi m đáo h n, giá c a trái phi u chi t kh u càng t ng còn giá c a trái phi u bán cao h n m nh giá càng gi m T i lúc đáo h n, giá c a c hai trái phi u ti n đ n b ng m nh giá

1.6.2 Giao d ch c a trái phi u trên th tr ng OTC:

Giao d ch trái phi u trên th tr ng phi t p trung (OTC) quan tr ng không kém gì giao d ch trên th tr ng t p trung Giao d ch trên th tr ng OTC t n t i vì:

th nh t, Có quá nhi u trái phi u đ c phát hành nên v m t k thu t không th niêm y t t t c trái phi u trên th tr ng t p trung Th hai, ph ng pháp giao d ch trái phi u r t ph c t p không phù h p v i giao d ch trên th tr ng t p trung thông

th ng Vì v y, tho thu n ph bi n h n giao d ch c nh tranh

1.7 Các ph ng pháp đ nh giá trái phi u

L i t c đáo h n (YTM) giúp cho các nhà đ u t so sánh t l lãi su t coupon

và k h n thanh toán c a các lo i ch ng khoán n thì nó l i không xác đ nh đ c

giá c a trái phi u Giá c a trái phi u ph thu c vào nhi u y u t nh kh n ng c a các t ch c phát hành có th chi tr lãi trái t c v i lãi su t là bao nhiêu Y u t nh

h ng toàn di n đ n giá c a trái phi u là t l lãi su t ph bi n c a th tr ng Các trái phi u có t l lãi su t coupon gi ng nhau nh ng có t l l i t c đáo h n khác

nhau ph thu c vào giá bán cao h n hay th p h n m nh giá

Nguyên t c c b n là khi giá trái phi u s t ng khi t l lãi su t gi m và

ng c l i giá trái phi u gi m khi t l lãi su t t ng Giá c a các trái phi u dài h n thay đ i b t th ng h n so v i các trái phi u ng n h n khi t l lãi su t thay đ i Khi trái phi u giao d ch trên th tr ng th c p s ch u tác đ ng c a r i ro lãi su t trên th tr ng

1.7.1 nh giá trái phi u tr lãi c đ nh

M n r

C r

C r

C

P

)1()1(

)1(

C: kho n lãi coupon tr lãi theo đ nh k

r: lãi su t chi t khu t tính theo k = lãi su t n m chia cho s k tr lãi trong n m M: là m nh giá

M t thu c tính c b n c a trái phi u là giá c a nó thay đ i ng c chi u v i thay đ i

c a lãi su t S d nh v y là do giá trái phi u b ng giá tr quy v hi n t i c a t t c các kho n thu nh p t nó trong t ng lai.Khi lãi su t yêu c u t ng lên , giá tr hi n

t i c a các ngu n thu nh p t ng lai gi m xu ng, t c là giá trái phi u gi m và

ng c l i

M i quan h gi a lãi su t và m nh giá:

Lãi su t coupon < lãi su t chi t kh u thì giá < m nh giá

Lãi su t coupon > lãi su t chi t kh u thì giá > m nh giá

Lãi su t coupon = lãi su t chi t kh u thì giá = m nh giá

[Các kho n thanh toán tr lãi đ nh k : coupon]

1.7.2 nh giá trái phi u không có coupon ( trái phi u chi t kh u)

Gía trái phi u chính là ph n còn l i sau khi chi t đi ph n lãi t m nh giá Trái phi u chi t kh u đ c phát hành v i giá th p h n m nh giá c a nó

đang n m gi s t ng.R i ro l m phát: l m phát càng cao, lãi su t th c c a trái

phi u (b ng lãi su t danh ngh a c a trái phi u tr l m phát) càng gi m, làm m t giá tr

c a trái phi u R i ro thanh kho n: khi nhà đ u t trái phi u c n ti n m t mà th

tr ng l i thi u tính thanh kho n, s khó lòng tìm đ c ng i s n sàng mua l i trái phi u, ho c n u tìm đ c thì ph i bán l i v i giá r h n so v i giá tr th c c a trái

phi u R i ro khi th tr ng ch ng khoán s t giá m nh

1.9 Kinh nghi m t m t s th tr ng trái phi u phát tri n trên th gi i

Th tr ng trái phi u t i nh ng qu c gia phát tri n đã hình thành và phát tri n khá lâu đ i nh th tr ng trái phi u M là m t đi n hình Th tr ng trái phi u M

là m t th tr ng phát tri n nh t th gi i chi m kho ng m t n a doanh s kinh doanh trái phi u trên toàn c u Sau M là th tr ng trái phi u Châu Âu, Th tr ng trái phi u Anh, Nh t, là nh ng th tr ng trái phi u d n đ u c a toàn th gi i Hi n nay m t s qu c gia t i châu á nh Hàn Qu c, Trung Qu c, Singapore, n có

nh ng b c phát tri n m nh trên th tr ng này và đáng đ th gi i quan tâm Trong đi u ki n th i gian và gi i h n c a lu n v n, nên gi i thi u m t s nét c b n

t p trung, th tr ng trái phi u s c p có 40 nhà t o l p th tr ng v i hình th c đ u

th u, ch y u giao d ch trái phi u chính ph Tuy nhiên th tr ng trái phi u M có

m t th tr ng t p trung có quy mô r t l n g n nh là l n nh t th gi i, đó là th

tr ng ch ng khoán NewYork- th tr ng trái phi u t p trung l n nh t th gi i và giao d ch ch y u là trái phi u doanh nghi p Ngoài ra, còn có các th tr ng trái phi u nh h n, thu c các khu v c khác nh Chicago, Losangles, Boston, Philadelphia,… Do đó, có th nói th tr ng trái phi u M phát tri n r t đa d ng, sôi

đ ng, r ng l n v quy mô và c đ i t ng tham gia giao d ch

Th tr ng trái phi u chính ph : r t đa d ng g m trái phi u chính ph có

th và không th chuy n nh ng, trái phi u ti t ki m, tín phi u kho b c, tín phi u

B Tài Chính, k phi u và trái phi u B Tài Chính Th tr ng trái phi u chính ph

M chia thành 2 c p, th tr ng s c p và th tr ng th c p Trong đó, th tr ng

s c p là th tr ng do c c d tr liên bang M đi u ti t, giao d ch ch y u b ng hình th c đ u giá c nh tranh gi a 40 nhà t o l p th tr ng nh Citibank, Chase, Merrill Lynch, Goldman Sachs … Còn th tr ng th c p – n i giao d ch c a các t

ch c kinh doanh trái phi u, nhà đ u t - là m t th tr ng giao d ch d i hình th c phi t p trung Giao d ch trên th tr ng trái phi u chính ph r t l n, trung bình nhi u g p 20 l n giao d ch m t ngày bình th ng trên th tr ng ch ng khoán Newyork Giao d ch thông th ng đ c th c hi n t 9h sáng đ n 4h chi u theo gi Newyork nh ng th ng kéo dài quá gi quy đ nh khi th tr ng giao d ch sôi đ ng

Hi n nay, trái phi u chính ph M đ c giao d ch ngày càng nhi u và đã m r ng trên ph m vi toàn c u

Th tr ng trái phi u doanh nghi p: là m t th tr ng có doanh s giao

d ch khá sôi đ ng do có nhi u ch ng lo i trái phi u khác nhau, g m trái phi u có

th chuy n đ i (Converible bond) và không th chuy n đ i (unconvertieble bond)

và trái phi u th i v n (Junk bond), trái phi u doanh nghi p th ng có m c lãi su t cao h n cao h n trái phi u chính ph , chính quy n đ a ph ng, an toàn h n c phi u và có th chuy n đ i sang c phi u th ng m t m c giá xác đ nh ( đ i v i trái phi u chuy n đ i) hay đ c bi t trái phi u có lãi su t cao ( junk bond) nên có s c thu hút nhà đ u t Tùy theo ch t l ng trái phi u ( tiêu chu n x p h ng c a Standard Poor’s và Moody’s) mà trái phi u doanh nghi p đ c giao d ch các th

tr ng khác nhau Ch nh ng doanh nghi p l n đ c niêm y t và giao d ch th

tr ng chính th c là s giao d ch ch ng khoán Newyork còn l i ph n l n trái phi u doanh nghi p là giao d ch th tr ng phi t p trung, t c là thông qua nh ng nhà kinh doanh trái phi u, đ thu n ti n trong giao d ch các nhà kinh doanh trái phi u

đ u duy trì h th ng thông tin trên máy tính, ghi nh n nh ng thông tin liên quan đ n nhu c u mua bán, đi u này giúp cho nhà kinh doanh trái phi u có th th c hi n b o

lãnh v i trái phi u h mua đ c vì h u h t trái phi u doanh nghi p đ c bán thông qua hình th c b o lãnh c a doanh nghi p, nhà kinh doanh trái phi u

1.9.2 Th tr ng khu v c châu Á:

Trong su t th p k 90, Châu Á là tâm đi m c a m i s chú ý, th p k này b t

đ u b ng nh ng d u hi u tích c c đ i v i h u h t các qu c gia trong khu v c có t c

đ t ng tr ng cao n n m 1997, khu v c này b nh h ng c a m t cu c kh ng

ho ng toàn di n kh i ngu n t Thái Lan, sau đó lan sang Hàn Qu c, Malaysia, Indonesia, Philippine, H ng Kông và Singapore c ng ch u nh h ng nh ng m c

đ th p h n M t trong nh ng nguyên nhân d n đ n kh ng ho ng là t i ph n l n các n c Châu Á, ngân hàng gi vai trò ch đ o trong vi c rót nh ng kho n ti t

ki m trong n c vào đ u t , khu v c này cung ng kho n 80% n tài chính, trong khi th tr ng trái phi u chi m ch h n 20% Nhu c u v n dài h n, t t nh t nên

đ c tho mãn b ng các kho n đ u t dài h n c a nh ng ng i cho vay d i d ng

c phi u hay trái phi u dài h n

Sau kh ng ho ng tài chính 1997-1998, các n c Châu Á nh n th y c n ph i

có m t th tr ng v n đa d ng h n và đ c bi t là m t th tr ng trái phi u có quy

mô và đ sâu đ h tr t t h n nhu c u v n đ u t dài h n trong n n kinh t S

xu t hi n này gi đây đã làm các n c Châu Á thay da đ i th t Khu v c ông Á,

t ng tr ng m nh v giá tr trái phi u tính b ng đ ng n i t đáng chú ý liên t c t ng trong 6 tháng cu i n m 2006, đ t 2.840 t USD vào cu i n m 2006, t ng 32,4% t 2.145 t USD cu i n m 2005 M c t ng l n nh t là Trung Qu c (51%) và Thái lan (42%); ti p theo là Singapore và Hàn Qu c (đ u 19%); Indonesia (cùng 15%); Malaysia (14%); H ng Kông (12%); và Philippine (8%) t ng v i t l t ng nhanh

h n t c đ t ng tr ng GDP Vì v y, t l trái phi u phát hành b ng đ ng n i t trên GDP ti p t c t ng, t 53% n m 2005 lên đ n 61,5% n m 2006 T ng tr ng th

tr ng trái phi u Chính ph theo đ ng n i t v n khá cao M c dù thâm h t tài chính c a các n c gi m, nhi u công ty nhà n c c c p trung ng và đ a

ph ng đ u phát hành trái phi u m i Th tr ng trái phi u Chính ph nh ng

n c này t ng 30% n m 2006, v i vi c phát hành l n nh t Trung Qu c, Thái lan, Singapore, Malaysia và Hàn Qu c

Các n c trong khu v c ông Á đã có s n l c trong vi c đ a ra các gi i pháp nh m phát tri n TTTP ã s d ng m t h th ng đ n v TTTP Trung ng

đ th c hi n các ch c n ng thanh toán bù tr khác nhau: m t h th ng chuy n các ngu n qu trong TTTP liên ngân hàng và m t h th ng chuy n ch ng khoán thông qua thông tin nh p vào s sách đi n t (t i H ng Kông) Phát hành TPCP theo lô l n (Hàn Qu c áp d ng t n m 2000, Trung Qu c, …) và s d ng h

th ng giao d ch đi n t cho các đ t phát hành làm chu n (Hàn Qu c) Chính ph Malaysia tri n khai các bi n pháp t o tính thanh kho n nh : chính sách b o hi m cho các TPCP; th c hi n công cu c t do hóa lãi su t; công b công khai k

ho ch th c hi n đ u giá TPCP và th c hi n các bi n pháp đ c c u l i c s h

t ng cho th tr ng nh : h th ng thanh toán bù tr ; h th ng đ u th u t đ ng;

h th ng công b thông tin trái phi u… Bên c nh đó các công ty x p h ng tín nhi m đ c thành l p và ho t đ ng nhi u n c Xây d ng h th ng lãi su t chu n (đ c bi t là lãi su t chu n c a các công c dài h n) d a trên TPCP C s h t ng

c a TTTP th c p đang t ng b c đ c xây d ng và c i thi n nh ng v n còn b l thu c r t nhi u đ n ho t đ ng c a th tr ng s c p Nh v y, ho t đ ng c a th

tr ng th c p có xu h ng t ng hay gi m theo ho t đ ng c a th tr ng s c p

M c dù, m t s n c nh Singapore, Hàn Qu c, Trung Qu c đã phát hành các trái phi u v i nhi u k h n t nh ng n m 1998 nh ng đ i v i m t trái phi u n i t tính thanh kho n v n có xu h ng t p trung vào các k h n ng n (kho n t 3 đ n 7

n m), ngo i tr Singapore và H ng-Kông

1.9.3 M t s bài h c cho th tr ng trái phi u Vi t Nam:

T kinh nghi m c a các th tr ng trái phi u phát tri n trên th gi i cho ta

th y m t cái nhìn khách quan và t t y u đ phát tri n th tr ng trái phi u n c ta,

t đó rút ra m t s bài h c: th nh t, phát tri n th tr ng TPCP tr c t o n n t ng

đ phát tri n th tr ng trái phi u.Th hai, lãi su t tham kh o đóng vai trò quan

tr ng trong vi c xác l p giá c th tr ng trái phi u, c n xác đ nh lãi su t thông qua

cung c u d a trên c s đ u giá công khai, không áp đ t lãi su t tr n Th ba, phát tri n th tr ng s c p và chu n hoá vi c phát hành trái phi u và công khai các k

ho ch phát hành, gi m chi phí giao d ch và phát hành, phát hành trái phi u theo lô

l n Th t , phát tri n c s v t ch t, h t ng công ngh thông tin.Th n m, phát tri n các t ch c tài chính trung gian nh : t ch c đ nh m c tín nhi m, đ c bi t là hình thành và phát tri n các nhà t o l p th tr ng, nh n m nh vai trò c a các nhà kinh doanh s c p và t o s liên thông gi a th tr ng s c p và th c p Th sáu,

n đ nh v mô ng n ng a l m phát, và minh b ch hoá các chính sách v mô c a nhà

n c

K t lu n ch ng 1:

Th tr ng trái phi u và vi c phát tri n th tr ng trái phi u đòi h i c n ph i có

m t cái nhìn chính xác khoa h c d a trên kinh nghi m th c ti n trên th gi i đ t

đó có m t nh n th c chính xác v th tr ng trái phi u D a trên các c s lý lu n

t ng quan v trái phi u và th tr ng trái phi u đã nêu trên giúp có m t cái nhìn khái quát vào th tr ng trái phi u nói chung và t đó nhìn vào th tr ng trái phi u

Vi t Nam đ t đó giúp nh n th c v nh ng th c tr ng c n ph i kh c ph c và phát tri n Các lý lu n t ng quan trên d a trên n n t ng c a h th ng tri th c qu c t đ

v n d ng vào th tr ng trái phi u Vi t Nam Th tr ng ch ng khoán là th c đo

h n ch c a th tr ng trái phi u n c ta hi n nay và ch ng ti p theo s đi sâu vào

th c tr ng c a th tr ng trái phi u n c ta hi n nay, t đó có gi i pháp phát tri n th

tr ng trái phi u Vi t Nam