Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam những vấn đề đặt ra để phát triển

Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam những vấn đề đặt ra để phát triển

MỞ ĐẦU

Nền kinh tế Việt Nam trong thời gian vừa qua đã đạt được tốc độ tăng trưởng GDP bìnhquân trên 8%/năm Để đạt được tốc độ tăng trưởng như vậy, thì yếu tố nguồn vốn phục vụ choviệc phát triển kinh tế chiếm giữ vai trò quan trọng.

Việc huy động nguồn vốn trong và ngoài nước của Việt Nam đã đạt được kết quả hếtsức khả quan Nếu như nguồn vốn trong nước, gồm nguồn vốn huy động từ dân cư, cá tổ chứckinh tế, giữ vai trò chủ đạo thì nguồn vốn nước ngoài, gồm vốn FDI, ODA, FPI, là động lựcvà cơ sở để thay đổi công nghệ Điều này thể hiện chính sách, thể chế, luật pháp của Đảng vàNhà nước ta đã có những đổi mới kịp thời nhằm phù hợp hơn với xu thế quốc tế hóa Tuynhiên, việc huy động vốn trong nước cũng chưa thật sự phát triển mạnh, đặc biệt là nguồn vốndài hạn.

Do đó, để đẩy nhanh việc huy động nguồn huy động dài hạn thì việc phát triển thịtrường vốn trong thời gian sắp tới là rất cần thiết Đặc biệt là phát triển thị trường chứng khoán,đây là kênh dẫn vốn quan trọng để phát triển nhanh nền kinh tế đất nước

Vừa qua, thị trường chứng khoán đã có những bước phát triển đáng kể cả về quy mô vàchất lượng hàng hóa trên thị trường Tuy nhiên, hiện nay chỉ tập trung phát triển thị trường cổphiếu mà chưa đặc biệt quan tâm đến việc phát triển thị trường trái phiếu Do vậy, thị trườngtrái phiếu là thị trường hết sức tiềm năng, cần có cơ chế, chính sách để đẩy mạnh phát triển thịtrường này trong tương lai

Với tính cấp thiết của việc phát triển thị trường trái phiếu mà nhóm em chọn đề tài

“Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam” nhằm đưa ra những giải pháp có tính

chất định hướng trong ngắn hạn và dài hạn.

CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

I Tổng quan về trái phiếu 1 Khái niệm

Trái phiếu (TP) là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận các quyền và lợi ích hợppháp của người sở hữu (Trái chủ) đốivới một phần vốn nợ của tổ chức phát hành, gồm Chínhphủ, Chính quyền địa phương và doanh nghiệp

Công thức tính:

MG = VHĐ/SPH Với:MG: mệnh giá trái phiếuVHĐ: số vốn huy độngSPH: số trái phiếu phát hành

2.2.Tỷ suất sinh lời của trái phiếu:

Là lãi suất danh nghĩa của trái phiếu quy định mức lãi mà nhà đầu tư hưởng hàng năm Thông thường có 2 phương thức trả lãi: 6 tháng/lần và 1 năm/ lần

Mỗi trái phiếu có ghi lãi suất của tổ chức phát hành cam kết sẽ thanh toán cho chủ sởhữu trái phiếu một số tiền lãi vào một ngày xác định và có thể theo định kỳ.

Lãi suất danh nghĩa được xác định bởi các điều kiện thị trường tại thời điểm chào bántrái phiếu

Số tiền lãi nhà đầu tư nhận được hàng năm = lãi suất coupon x MG

Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu:

+ Cung cầu vốn trên thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn đó lại tuỳ thuộc vào chu

kỳ kinh tế, động thái chính sách của ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách củachính phủ và phương thức tài trợ thâm hụt đó.

+ Mức rủi ro của mỗi nhà phát hành và của từng đợt phát hành Cấu trúc rủi ro của lãisuất sẽ quy định lãi suất của mỗi trái phiếu Rủi ro càng lớn, lãi suất càng cao.

+ Thời gian đáo hạn của trái phiếu Nếu các trái phiếu có mức rủi ro như nhau, nhìnchung thời gian đáo hạn càng dài thì lãi suất càng cao.

2.3 Giá mua:

Giá mua trái phiếu là khoản tiền thực tế mà nhà đầu tư bỏ ra để có được quyền sở hữutrái phiếu Giá mua có thể bằng, cao, hoặc thấp hơn mệnh giá Tuy nhiên dù giá mua thế nàothì tiền lãi luôn được xác định theo mệnh giá Và đến ngày đáo hạn, trái chủ sẽ được trả lại

vốn gốc bằng với mệnh giá trái phiếu.

Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu:

+ Kỳ hạn của trái phiếu: kỳ hạn càng dài, tính biến động của trái phiếu càng lớn trước sựbiến động của lãi suất thị trường.

+ Lãi suất tín dụng dài hạn: khi lãi suất này hạ thấp thì nhiều nhà đầu tư mua TP làm chocầu TP tăng và giá TP tăng và ngược lại

+ Tình hình lạm phát: khi nhà đầu tư mua TP các công ty phát hành cam kết sẽ trả mộtlãi suất cố định trong suốt kỳ hạn của TP Do đó khi lạm phát xảy ra, giá TP sẽ giảm.

+ Tình hình kinh doanh và uy tín của doanh nghiệp phát hành+ Rủi ro về tỷ giá

+ Rủi ro thanh lý: rủi ro về tính thị trường phụ thuộc vào khả năng bán dễ dàng một TPmới.

Kỳ hạn trái phiếu có ý nghĩa quan trọng vì lợi tức trái phiếu phụ thuộc vào thời hạn củanó.

2.5 Quyền mua lại:

Đối với loại trái phiếu có điều khoản chuộc lại cho phép tổ chức phát hành trái phiếu thuhồi trái phiếu và hoàn lại vốn gốc với mức giá dự kiến trước thời hạn thanh toán Tổ chức pháthành sử dụng quyền này để bảo vệ họ không phải trả lãi suất cao hơn đối với số tiền mà họ vay.Tổ chức phát hành thu hồi trái phiếu khi tỷ lệ lãi suất trên thị trường thấp hơn lãi suấtcủa trái phiếu của tổ chức phát hành đã phát hành trước đó và có thể phát hành trái phiếu mớivới tỷ lệ lãi suất thấp hơn.

3 Phân loại trái phiếu

3.1 Căn cứ theo tính chất chuyển nhượng:

- Trái phiếu vô danh: là trái phiếu không mang tên trái chủ, cả trên chứng chỉ cũng nhưtrên sổ sách của người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, và khi đến hạn trảlãi, người giữ trái phiếu chỉ việc xé ra và mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn,người nắm giữ nó mang chứng chỉ tới ngân hàng để nhận lại khoản cho vay.

- Trái phiếu ghi danh: là loại trái phiếu có ghi tên và địa chỉ của trái chủ, trên chứng chỉvà trên sổ của người phát hành Hình thức ghi danh có thể chỉ thực hiện cho phần vốn gốc,cũng có thể là ghi danh toàn bộ, cả gốc lẫn lãi Dạng ghi danh toàn bộ mà đang ngày càng phổbiến là hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hoàn toàn không có dạng vật chất, quyền sở hữuđược xác nhận bằng việc lưu giữ tên và địa chỉ của chủ sở hữu trên máy tính.

3.2 Căn cứ vào đối tượng phát hành trái phiếu:

- Trái phiếu chính phủ: là những trái phiếu do chính phủ phát hành nhằm mục đích bù

đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho các công trình công ích, hoặc làm công cụ điều tiết tiềntệ.Trái phiếu chính phủ là loại chứng khoán không có rủi ro thanh toán và cũng là loại tráiphiếu có tính thanh khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất của trái phiếu chính phủ được xem làlãi suất chuẩn để làm căn cứ ấn định lãi suất của các công cụ nợ khác có cùng kỳ hạn.

Trái phiếu chính phủ gồm những loại sau: Cơng tri, TP cơng trình, TP kho bạc di hạn,

TP đảm bảo bằng tài sản thế chấp, TP nghĩa vụ chung, TP thuế hạn chế, TP quốc tế.

- Trái phiếu công trình: là loại trái phiếu được phát hành để huy động vốn cho những

mục đích cụ thể, thường là để xây dung những công trình cơ sở hạ tầng hay công trình phúc lợicông cộng Trái phiếu này có thể do chính phủ trung ương hoặc chính quyền địa phương pháthành.

- Trái phiếu công ty: là các trái phiếu do các công ty phát hành để vay vốn dài hạn.Trái

phiếu công ty có đặc điểm chung sau:

Trái chủ được trả lãi định kỳ và trả gốc khi đáo hạn, song không được tham dự vào cácquyết định của công ty Nhưng cũng có loại trái phiếu không được trả lãi định kỳ, người muađược mua dưới mệnh giá và khi đáo hạn được nhận lại mệnh giá Khi công ty giải thể hoặcthanh lý, trái phiếu được ưu tiên thanh toán trước các cổ phiếu Có những điều kiện cụ thể kèmtheo, hoặc nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay.

Trái phiếu công ty bao gồm những loại sau:

+ Trái phiếu có đảm bảo: là trái phiếu được đảm bảo bằng những tài sản thế chấp cụ thể,thường là bất động sản và các thiết bị Người nắm giữ trái phiếu này được bảo vệ ở một mức độcao trong trường hợp công ty phá sản, vì họ có quyền đòi nợ đối với một tài sản cụ thể.

+ Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp không được đảm bảo bằng tài sản màđược đảm bảo bằng tín chấp của công ty Nếu công ty bị phá sản, những trái chủ của trái phiếunày được giải quyết quyền lợi sau các trái chủ có bảo đảm, nhưng trước cổ động Các trái phiếutín chấp có thể chuyển đổi cho phép trái chủ được quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếuthường của công ty phát hành Tuỳ theo quy định, việc chuyển đổi có thể được tiến hành vàobất cứ thời điểm nào, hoặc chỉ vào những thời điểm cụ thể xác định.

Ngoài những đặc điểm trên, mỗi đợt trái phiếu được phát hành có thể được gắn kèm theonhững đặc tính riêng khác nữa nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể của một bên nào đó Cụ thể là:

+ Trái phiếu có thể mua lại cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước khiđáo hạn khi thấy cần thiết Đặc tính này có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho ngườiđầu tư, nên loại trái phiếu này có thể có lãi suất cao hơn so với những trái phiếu khác có cùngthời hạn.

+ Trái phiếu có thể bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu được quyền bán lại tráiphiếu cho bên phát hành trước khi trái phiếu đáo hạn Quyền chủ động trong trường hợp nàythuộc về nhà đầu tư, do đó lãi suất của trái phiếu này có thể thấp hơn so với những trái phiếu

khác có cùng thời hạn.

+ Trái phiếu có thể chuyển đổi cho phép người nắm giữ nó có thể chuyển đổi trái phiếuthành cổ phiếu thường, tức là thay đổi tư cách từ người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu củacông ty Loại trái phiếu này thuộc vào nhóm hàng hoá chứng khoán có thể chuyển đổi được đềcập tới dưới đây.

3.3 Theo thời gian đáo hạn:

+ Tp ngắn hạn: thời hạn 1 đến 5 năm:+ TP trung hạn: thời hạn 5 đến 15 năm+ TP dài hạn: trên 15 năm.

+ TP vô hạn: không ghi ngày đáo hạn

3.4 Căn cứ theo phương thức trả lãi

+ Tp lợi tức+ Tp chiết khấu

3.5 Căn cứ theo phạm vi lưu thông

+ Tp quốc nội+ Tp quốc tế

4 Điều kiện phát hành

Đối với chủ thể phát hành là doanh nghiệp phải hội đủ những điều kiện sau:

- Là công ty cổ phần, công ty TNHH, DNNN có mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểmđăng ký phát hành là 10 tỷ đồng VN.

- Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thơikhông có lỗ luỹ kết đến năm đăng ký chào bán, không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 1năm.

- Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả vốn thu được từ đợt phát hành tráiphiếu.

- Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiệnphát hành, thanh toán, bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và các điều kiệnkhác.

II Thị trường trái phiếu1 Khái niệm

Thị trường trái phiếu là một bộ phận của thị trường vốn dài hạn, thực hiện cơ chếchuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua đó thực hiện chức năng của thịtrường tài chính là cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế.

Thị trường trái phiếu là thị trường vốn dài hạn, tập trung các nguồn vốn cho đầu tư vàphát triển kinh tế, do đó có tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nói riêng và nền kinh tế nóichung.

2 Phân loại thị trường trái phiếu

Thị trường trái phiếu được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp

2.1 Thị trường sơ cấp

Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán các trái phiếu mới phát hành Trên thị trườngnày vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu mua các tráiphiếu mới phát hành

Vài trò của thị trường sơ cấp

- Trái phiếu hóa các nguồn vốn cần huy động, vốn của công ty được huy động qua việcphát hành chứng khoán

- Thực hiện quá trình chu chuyển tài chính trực tiếp đưa các khoản tiền nhà rỗi tạm thờitrong dân chúng vào đầu tư, chuyển tiền san dạng vốn dài hạn.

Đặc điểm của thị trường sơ cấp

- Thị trường sơ cấp là nơi duy nhất mà các trái phiếu đem lại vốn cho người phát hành.Là trhị trường tạo vốn cho đơn vị phát hành và đồng thời cũng tạo ra hàng hóa cho thị trườnggiao dịch Trên bình diện toàn bộ nền kinh tế, thị trường sơ cấp làm tăng vốn đầu tư.

- Những người bán trái phiếu trên thị trường sơ cấp được xác định thường là Kho bạc,Ngân hàng Nhà nước, công ty phát hành, tập đoàn bảo lãnh phát hành,

- Thị trường sơ cấp chỉ được tổ chức một lần cho một loại chứng khoán nhất định, trongthời gian hạn định.

2.2 Thị trường thứ cấp

Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các trái phiếu đã được phát hành trên thị trường sơcấp Là thị trường chuyển nhượng quyền nhượng quyền sở hữu trái phiếu Thị trường thứ cấpđảm bảo tính thanh khoản cho các trái phiếu đã phát hành.

Đặc điểm thị trường thứ cấp

- Trên thị trường thứ cấp, các khoản tiền thu được từ việc bán trái phiếu thuộc về cácnhà đầu tư và các nhà kinh doanh trái phiếu chứ không thuộc về nhà phát hành Nói cách khác,các luồng vốn không chảy vào những người phát hành trái phiếu mà vận chuyển giữa nhữngngười đầu tư trái phiếu trên thị trường Thị trường thứ cấp là một bộ phận quan trọng của thịtrường trái phiếu, gắn bó chặt chẽ với thị trường sơ cấp.

- Giao dịch trên thị trường thứ cấp phản ảnh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá trái phiếutrên thị trường thứ cấp do cung và cầu quyết định.

- Thị trường thứ cấp là một thị trường hoạt động liên tục, các nhà đầu tư có thể mua vàbán các chứng khoán nhiều lần trên thị trường thứ cấp.

2.3 Mối liên hệ giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp

Thị trường sơ cấp là cơ sở, là tiền đề cho sự hình thành và phát triển của thị trường thứcấp vì đó là nơi cung cấp hàng hóa trái phiếu trên thị trường thứ cấp Không có thị trườngsơcấp thì không thể có sự xuất hiện của thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp là một lọai thịtrường đặc biệt, nó không thể ra đời chừng nào vẫn chưa có một thị trường sơ cấp rộng rãi,vững chắc với nhiều loại trái phiếu đa dạng, phong phú, hấp dẫn nhiều nhà đầu và công chúngđến bỏ vốn ra để đầu tư trái phiếu.

Ngược lại, thị trường thứ cấp đến lượt nó là động lực, là điều kiện cho sự phát triển củathị trường sơ cấp, vì một khi trái phiếu đã được phát hành ra trên thị trường, nếu không có mộtthị trường thứ cấp để lưu hành, mua bán, trao đổi tạo ra tính thanh khoản cho trái phiếu thì thậtkhó có thể thuyết phục nhà đầu tư bỏ tiền ra mua trái phiếu.

Chính việc mua bán giao dịch trái phiếu trên thị trường thứ cấp làm cho lưu động hóavốn đầu tư, các nhà đầu tư có thể chuyển từ trái phiếu thành tiền mặt.

Vốn khả dụng thanh khoản cao của trái phiếu mà tính chất năng động của thị trường thứcấp đã hấp dẫn các nhà đầu tư bỏ tiền ra mua trái phiếu Điều này chính là điều kiện cơ bản đểcác nhà phát hành trái phiếu có thể bán được trái phiếu trên thị trường sơ cấp và huy động được

nguồn vốn lớn theo nhu cầu

CHƯƠNG II THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆTNAM

I Nhận xét chung về Thị trường trái phiếu VN.

Hiện nay thị trường trái phiếu Việt Nam mới trong giai đoạn đầu phát triển với sự tồn tạicủa thị trường trái phiếu Chính phủ Dư nợ trái phiếu còn rất thấp (khoảng 7% GDP) so với cácthị trường trong khu vực (Trung Quốc 21%, Thái Lan 33%, Malaysia 62%), chủ thể phát hànhkhông đa dạng, chưa có hệ thống các nhà tạo lập thị trường và hệ thống giao dịch, thanh toáncòn nhiều hạn chế Hơn nữa, một thị trường để giúp hai đối tượng rất quan trọng là doanhnghiệp và chính quyền địa phương huy động vốn lại hầu như chưa tồn tại Để đạt được mụctiêu tăng trưởng kinh tế bình quân 7,5%/năm trong giai đoạn 2000 - 2010, nhu cầu vốn đầu tưcủa toàn bộ nền kinh tế là rất lớn, khoảng 30 - 35% GDP/năm Do đó, hiện nay Việt Nam đangtriển khai hàng loạt các biện pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu nội địa, đặc biệt là tạokênh huy động vốn hữu hiệu cho các doanh nghiệp và các chính quyền địa phương trong bốicảnh Việt Nam thực hiện cải cách kinh tế theo hướng xoá bỏ bao cấp của nhà nước cho khuvực doanh nghiệp và phân cấp ngân sách cho chính quyền địa phương.

II Thực trạng Thị trường trái phiếu trong nước hiện nay2.1 Các chủ thể phát hành trái phiếu hiện nay

- Chính phủ: Chính phủ phát hành trái phiếu nhằm thu hút vốn cho đầu tư phát triển, xâydựng cơ sở hạ tầng, các công trình trọng điểm quốc gia, phục vụ phát triển kinh tế.

- Chính quyền địa phương: Chủ yếu cho các địa phương huy động vốn phục vụ cho việcxây dựng các công trình cơ sở vật chất hạ tầng tại địa phương của mình, chủ yếu phát hànhthông qua công chúng của chính địa phương đó thông qua KBNN.

- Ngân hàng thương mại: Các ngân hàng thương mại phát hành trái phiếu nhằm huyđộng vốn trung dài hạn, đáp ứng nhu cầu kinh doanh, cho vay tín dụng của ngân hàng

- Doanh nghiệp: Các doanh nghiệp tham gia thị trường vói tư cách là nhà phát hành tráiphiếu trên thị trường sơ cấp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn, đáp ứngnhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh

2.2 Phân tích thực trạng thị trường trái phiếu VN hiện nay

- Trái phiếu chính phủ, trái phiếu kho bạc Nhà nước: Hàng hoá giao dịch trên thị

trường trái phiếu chủ yếu là Trái phiếu Chính phủ nên chưa tạo được sức hấp dẫn cho nhà đầutư.

Trong khi thị trường CP có nhiều phát triển vượt bậc thì thị trường TP đang "bò đi" từngbước Nhiều đợt đấu giá TP CP gần đây mặc dù khối lượng đăng ký đấu thầu tương đối cao,bình quân gấp 3 lần khối lượng gọi thầu, nhưng tỉ lệ thành công lại có xu hướng giảm dần Cụthể, quý I/2007 tỉ lệ thành công đạt 99%; quý II/2007 giảm xuống 82,46% và đến cuối quýIII/2007 giảm còn 58,39% Nguyên nhân chủ yếu do việc đưa ra mức lãi suất trần thấp, chỉ7,05 - 7,8%/năm (có đợt chỉ là 6,5%/năm) đối với TP kỳ hạn 5 năm; 7,95% - 8,6%/năm đối vớiTP kỳ hạn 10 năm; 8 - 8,8%/năm đối với TP kỳ hạn 15 năm, trong khi kỳ vọng về lãi suất củaNĐT ngày một cao, xuất phát từ việc tăng dự trữ bắt buộc từ 5% lên 10%.Cùng với sự ra đờicủa hai trung tâm giao dịch chứng khoán là tại Tp.HCM và Hà Nội, các trái phiếu chính phủphát hành bằng đồng nội tệ cũng bắt đầu được giao dịch một cách rộng rãi hơn so với trước đâynhưng vẫn chưa tạo được sự hấp dẫn đối với các nhà đầu tư có tổ chức, do đó, khối lượng giaodịch rất ít.Điều này có thể bắt nguồn từ quy mô của thị trường, cơ sở vừa yếu vừa thiếu của hạtầng thanh toán trong hệ thống tài chính Việt Nam Cụ thể bao gồm một số điểm sau:Trước hết,quy mô của trái phiếu nói chung và trái phiếu chính phủ nói riêng hiện chiếm tỉ lệ rất thấp trongtổng tài sản tài chính cả nước với chỉ bằng 8% so với GDP, con số này khoảng 5 tỷ USD rấtnhỏ bé nếu so với mức đủ để đạt tính thanh khoản 100-200 tỷ USD.Huy động vốn thông qualoại hình trái phiếu hiện chưa phải là kênh phổ biến mà chủ yếu là thông qua hệ thống ngânhàng với tổng tài sản chiếm đến 80% cơ cấu tài sản tài chính Điều này tạo sự bất cân xứngtrong kỳ hạn huy động vốn và cho vay của hệ thống ngân hàng, thiếu một kênh huy động vốndài hạn để phục vụ cho các mục tiêu phát triển lâu dài Cả hai yếu tố này đều góp phần làmtăng chi phí vốn cho nền kinh tế.

Mặt khác, lượng trái phiếu phát hành bằng đồng nội tệ hiện chủ yếu được giao dịch hoặcnắm giữ bởi các ngân hàng hoặc các tổ chức tài chính tương đương cũng làm cản trở sự pháttriển của thị trường trải phiếu Điều này tạo sự đơn điệu trong danh mục đầu tư, dẫn đến giá tráiphiếu có mức biến động đáng kể khi các nhà đầu tư này thực hiện bán ra hoặc mua vào.

Khối lượng phát hành mỗi đợt tương đối nhỏ chỉ khoảng 20 - 30 triệu USD/đợt khó thuhút sự chú ý của các nhà đầu tư có tổ chức và vì vậy cũng làm giảm sức hấp dẫn của trái phiếu

chính phủ.

Thể chế pháp luật còn thiếu các qui định cần thiết nên hạn chế sử dụng các công cụ bảohiểm rủi ro như hoán đổi lãi suất, mua bán kỳ hạn hay tái mua lại nhằm giúp nhà đầu tư có thểbảo vệ rủi ro cho mình.

Hệ thống thanh toán chưa có sự liên thông giữa các thị trường trong khu vực, dẫn đếnnhà đầu tư gặp khó khăn khi giao dịch xuyên biên giới và điều này cũng làm cho nhà đầu tưkhông mặn mà mấy với loại hình chứng khoán này.

Tuy vậy, những đợt phát hành vừa qua cho thấy nhu cầu của nhà đầu tư đang rất quantâm đến thị trường trái phiếu chính phủ phát hành bằng đồng nội tệ, khối lượng đặt mua thườngtừ 2000 - 3000 tỷ VND, gấp 4 - 5 lần mức phát hành.

Rất may là xu hướng này đang dần được khắc phục (với lãi suất trái phiếu phát hànhđang giảm dần trong những đợt gần đây, từ 7.9% đợt 1/2007 xuống còn 7.2% trong đợt5/2007) Điều này có thể thấy rõ qua định mức tín nhiệm quốc gia được các tổ chức trên thếgiới nâng lên cao hơn so với trước.

Tính đến 30-9-2007, đã có hơn 114.809 tỉ đồng trái phiếu được niêm yết giao dịch trênSở GDCK TPHCM (HOSE) và Trung tâm GDCK Hà Nội (HASTC), tăng gấp hơn 104 lần sovới giá trị niêm yết năm 2000 Bên cạnh trái phiếu Chính phủ niêm yết với tỷ trọng trên 90%tổng giá trị trái phiếu niêm yết còn có trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu của cácngân hàng thương mại.

Tuy nhiên, mức vốn hóa thị trường trái phiếu hiện nay khoảng 8% GDP là khá thấp nếunhư so sánh với thị trường trái phiếu của các nước trong khu vực (bình quân khoảng 50-70%,trừ Nhật Bản trên 100% GDP ) Điều đó có nghĩa là kênh huy động vốn của Chính phủ thôngqua thị trường trái phiếu để đáp ứng nhu cầu đầu tư của ngân sách còn hạn chế và vì vậy cần cósự đầu tư thích đáng hơn cho thị trường này.

Trên thị trường trái phiếu Chính phủ hiện nay, được chào đón và thu hút nhiều nhất cácnhà đầu tư là trái phiếu phát hành bằng ngoại tệ trên thị trường quốc tế.VN đã tăng gấp rưỡilượng trái phiếu phát hành, lên 750 triệu USD trị giá trái phiếu thay vì 500 triệu USD như dựtính ban đầu được giao dịch ở thị trường này Lãi suất trái phiếu Chính phủ trong đợt phát hànhnày đã được điều chỉnh giảm xuống mức 7,125%, thay cho mức dự tính ban đầu là 7,250% Lãi

suất này cao hơn so với Trái phiếu kho bạc Mỹ là 4,561%/trái phiếu 10 năm.Đây là bước đầutiên giúp VN bước chân vào thị trường tài chính quốc tế Điều đáng mừng là cầu trái phiếu nàycao hơn mong đợi rất nhiều Các nhà đầu tư quốc tế đã đưa ra các đề nghị đặt mua với tổng sốlên tới 4,5 tỷ USD, cao gấp 6 lần trị giá chào, để dành quyền mua số trái phiếu nói trên.Theothống kê ban đầu của Ngân hàng Credit Suisse First Boston, các nhà đầu tư đặt mua lớn tráiphiếu VN chủ yếu đến từ châu Á, châu Âu và tại nước Mỹ Một nửa trong số đó là các hãngquản lý tài sản Các ngân hàng và hãng bảo hiểm cũng chiếm phần lớn.Sự đón nhận nhiệt tìnhđến bất ngờ đó được nhận định là do nhiều nguyên nhân từ chính VN Thứ nhất, các nhà đầu tưquốc tế tin tưởng vào tương lai sáng sủa của nền kinh tế VN sau khi chứng kiến hơn 10 nămđổi mới vừa qua Đến nay, hầu như toàn thế giới biết đến công cuộc cải cách đổi mới ở VN.UNDP còn coi VN là một trong những ví dụ thành công nhất về chuyển đổi kinh tế trong lịchsử đương đại, đổi mới làm thay đổi gần như tất cả mọi mặt của cuộc sống kinh tế Thứ hai, cácnhà đầu tư tỏ ra lạc quan với việc VN được coi là nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao và ổnđịnh thứ hai châu Á, chỉ sau Trung Quốc Bên cạnh đó, phải kể đến việc sụt giảm lòng tin củanhà đầu tư đối với trái phiếu cùng loại của Indonesia và Phillipines do tình hình kinh tế chínhtrị các nước này thời gian qua không ổn định lắm.Thứ ba, việc các tổ chức định mức tín nhiệmquốc tế như gần đây liên tiếp nâng mức xếp hạng của VN cũng là một nguyên nhân quan trọng.S&P đã nâng mức tín nhiệm của VN từ BB- lên BB Moody cũng nâng lên mức Ba3 trong khimột tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế nổi tiếng khác là Fitch cũng xếp VN hạng BB-.

Số tiền thu được sẽ được bơm thêm vào nền kinh tế đang tăng trưởng nhanh với tốc độtrung bình từ 7 – 8% của Việt Nam, cùng với việc đầu tư nước ngoài đang tăng nhanh tại đây.

- Trái Phiếu chính quyền địa phương: Chủ yếu cho các địa phương huy động vốn

phục vụ cho việc xây dựng các công trình cơ sở vật chất hạ tầng tại địa phương của mình, chủyếu phát hành thông qua công chúng của chính địa phương đó thông qua KBNN.

Hiện nay, chỉ có hai địa phương là Hà nội và TP.HCM là thực hiện phát hành trái phiếuchính quyền địa phương thường xuyên, với số lượng lớn nhằm huy động vốn đầu tư xây dựngcơ sở hạ tầng, các công trình phúc lợi tại địa phương

- Trái Phiếu doanh nghiệp: Sau khi Chính phủ ban hành nghị định 120/CP ngày

17/9/1994 về phát hành cổ phiếu, trái phiếu của doanh nghiệp nhà nước, thị trường trái phiếu

bắt đầu manh nha hình thành Tuy nhiên, phải đến năm 1996, thị trường trái phiếu doanhnghiệp mới có những bước đột phá mới, khởi đầu bằng việc Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh(REE) huy động được 5 triệu USD.

Năm 1998, Công ty Cổ phần Công nghệ thông tin EIS huy động được 10 tỷ Năm 2003,Tổng công ty Dầu khí huy động được 300 tỷ; Tổng công ty Xi măng được 200 tỷ đồng; EVNđược 300 tỷ Việc huy động vốn trên thị trường trái phiếu trong giai đoạn này hầu như chưaphát triển Các tổ chức phát hành chủ yếu là các tổ chức tín dụng và rất ít các doanh nghiệpphát hành trái phiếu doanh nghiệp

Năm 2006 đánh dấu một bước ngoặc mới cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp ViệtNam khi Nghị định 52/2006/NĐ-CP chính thức được ban hành Theo đó, chủ thể phát hành tráiphiếu không chỉ là các doanh nghiệp Nhà nước như trước đây mà còn có các công ty TNHH,công ty cổ phần và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài với một nguyên tắc chung là cácdoanh nghiệp phải tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm và công khai minh bạch thông tin Trong năm 2006, Công ty Công nghiệp tàu thuỷ Việt Nam (Vinashin) huy động được800 tỷ đồng, Tập đoàn EVN: 5.000 tỷ đồng Đến tháng 7/2007, Vinashin phát hành thêm được3.000 tỷ đồng, Vilexim được 5 tỷ, Tổng công ty thép được 400 tỷ đồng, Vinaconex huy độngđược 1.000 tỷ đồng

Đối với DN, việc phát hành TP có nhiều ưu điểm so với phát hành CP Phát hành TPđược nhiều DN lớn lựa chọn bởi nó giảm áp lực cho ban điều hành Bên cạnh đó, nó cũng giúpcác DN giảm chi phí lãi so với việc đi vay và phát hành CP Nếu huy động vốn thông qua chàobàn CP, DN thường hứa hẹn phải trả tỉ lệ cổ tức khoảng 15%/năm, thậm chí 20%/năm, muốnđảm bảo mức cổ tức này thì lợi nhuận sau thuế của DN tối thiểu 20-25% vốn điều lệ.

Nếu chọn phương pháp vay NH, thì Cty sẽ phải chịu mức lãi suất bình quân 11-15% đốivới khoản vay có kỳ hạn trên 1 năm Trong khi kênh huy động vốn bằng phát hành TP, lãi phảitrả cho trái chủ lớn nhất chỉ khoảng 10,5%/năm đối với TP coupon có kỳ hạn 5 năm Hơn nữa,lãi suất trả cho trái chủ hàng năm được tính như một khoản chi phí của DN (trong chi phí thuế),nên DN sẽ giảm được áp lực về chi phí vốn trong quá trình điều hành.

Mặt khác, phát hành CP thường gây hiệu ứng pha loãng làm giảm thị giá CP, vì vậy huyđộng vốn thông qua phát hành TP sẽ được nhiều Cty lựa chọn như một phương pháp vẹn cả đôi

đường Không chỉ là kênh huy động vốn có chi phí trả lãi thấp, phát hành TP còn đòi hỏi thờigian ít hơn so với thời gian đi vay hoặc phát hành CP.

Hiện nay Nhà nước rất ưu ái trong việc phát hành TP DN nên chỉ mất khoảng 6 đến 8tuần DN có thể hoàn tất hồ sơ phát hành Tuy nhiên, nếu đi vay NH hay phát hành CP, DN sẽmất nhiều thời gian hơn cho khâu chuẩn bị và xét duyệt hồ sơ Phát hành TP cho phép DN huyđộng được lượng vốn lớn Nếu DN có nhu cầu trên 1.000 tỉ đồng thì họ có thể tiếp cận nguồnvốn từ phát hành TP dễ dàng hơn so với việc đi vay hay phát hành CP.

Tuy nhiên tính đến thời điểm hiện nay, thị trường trái phiếu doanh nghiệp vẫn đượcđánh giá là hầu như chưa phát triển Các nhà đầu tư chủ yếu “mua” và “giữ” trái phiếu tới khiđáo hạn Các dịch vụ liên quan nhằm hỗ trợ thị trường hầu như chưa có Một số chuẩn mực kếtoán quốc tế quan trọng chưa được ban hành.

Thị trường TP DN cho đến nay vẻn vẹn chỉ có 12 DN phát hành TP DN Sau 1 nămthực hiện Nghị định 52, trên thị trường TP quanh đi quẩn lại cũng chỉ có vài gương mặt cũtham gia, như: Vinashin, TCty Thép VN, TCty Sông Đà, Tập đoàn Điện lực (ngoài Vinaconexhuy động 1.000 tỉ đồng, Vilemim huy động 5 tỉ đồng ).

Gần đây các NHTM cũng tham gia phát hành trái phiếu có cả Trái phiếu chuyển đổi nhưACB, ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn, SCB, VCB.Tuy nhiên chỉ có nhữngDN, NH có uy tín, làm ăn hiệu quả, có cáo bạch rõ ràng, phương án sử dụng vốn hiệu quả thìmới có thể tham gia phát hành trái phiếu được.

Gần đây, ngày 29/11, tại Hà Nội, công ty Đầu tư phát triển đường cao tốc Việt Nam(VEC) công bố phát hành thành công 400 tỷ đồng trái phiếu VEC thông qua công ty Chứngkhoán Habubank Trong thời gian tới, VEC sẽ tiếp tục phát hành thêm ra thị trường một khốilượng lớn trái phiếu công trình cho các dự án xây dựng đường cao tốc vào đầu năm 2008 Đâycũng là một trong những dự án phát hành trái phiếu công trình về đường bộ đầu tiên ở ViệtNam của doanh nghiệp Nhà nước được Chính phủ bảo lãnh Theo dự tính, doanh thu từ hoạtđộng thu phí và các dịch vụ khác sẽ được sử dụng để hoàn trả cả gốc và lãi của trái phiếu.

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán thế giới và Việt Nam khá ảm đạm, việc pháthành thành công 400 tỷ trái phiếu VEC đã cho thấy trái phiếu các dự án của VEC đã có đượcđộ tin cậy và hấp dẫn các nhà đầu tư Đối tượng của đợt phát hành lần này là các tổ chức tài

chính, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm Khối lượng bảo lãnh phát hành lớn, tính thanh khoản củatrái phiếu VEC trong tương lai sẽ rất tốt và Công ty chứng khoán cũng sẽ hỗ trợ các nhà đầu tưthực hiện mua bán lại để tăng tính thanh khoản của trái phiếu đó là những đặc điểm của tráiphiếu này

Việc huy động vốn bằng phát hành trái phiếu được xem là phương thức mang lại nhiềulợi ích như huy động vốn từ các thành phần kinh tế, hạn chế sự phụ thuộc vào nguồn vốn cấpphát, giảm bớt gánh nặng cho ngân sách Nhà nước, xã hội hóa việc đầu tư phát triển cơ sở hạtầng Mặt khác, việc phát hành trái phiếu cũng cung cấp cho thị trường và các nhà đầu tư mộtcông cụ tài chính, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư và giảm thiểu rủi ro

Điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp hiện nay:

Đối với chủ thể phát hành là doanh nghiệp phải hội đủ những điều kiện sau:

+ Là công ty cổ phần, công ty TNHH, DNNN có mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểmđăng ký phát hành là 10 tỷ đồng VN.

+ Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thơkhông có lỗ luỹ kết đến năm đăng ký chào bán, không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 1năm.

+ Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả vốn thu được từ đợt phát hành tráiphiếu.

+ Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiệnphát hành, thanh toán, bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và các điều kiệnkhác.

2.3 Các phương thức phát hành trái phiếu VN hiện nay

- Phát hành thông qua hình thức bảo lãnh phát hành: bao gồm các hình thức bảo lãnhtừng phần, đồng bảo lãnh, tổ hợp bảo lãnh và bảo lãnh toàn bộ.

- Phát hành thông qua Đại lý phát hành.

- Phát hành thông qua phương thức đấu thầu: Đấu thầu cạnh tranh lãi suất và không cạnhtranh lãi suất.

Bảo lãnh phát hành là việc tổ chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục

trước khi phát hành trái phiếu ra thị trường chứng khoán, phân phối trái phiếu cho các nhà đầutư, nhận mua trái phiếu để bán lại hoặc mua số trái phiếu còn lại chưa phân phối hết.

Đại lý phát hành là việc tổ chức phát hành uỷ thác cho các tổ chức khác thực hiện bántrái phiếu cho các nhà đầu tư Trường hợp không bán hết, tổ chức đại lý phát hành được trả lạisố trái phiếu còn lại cho tổ chức phát hành.

Tổ hợp bảo lãnh phát hành là nhóm các tổ chức bảo lãnh phát hành có từ hai tổ chức trởlên cùng tham gia bảo lãnh phát hành trái phiếu trên cơ sở hợp đồng giữa các tổ chức bảo lãnhphát hành.

Tổ chức bảo lãnh phát hành chính là tổ chức đại diện về quyền lợi và nghĩa vụ cho tổhợp bảo lãnh trong hoạt động bảo lãnh phát hành trái phiếu với tổ chức phát hành.

Đồng bảo lãnh phát hành chính là các tổ chức bảo lãnh phát hành chính đồng đại diện vềquyền lợi và nghĩa vụ cho tổ hợp bảo lãnh trong hoạt động bảo lãnh phát hành trái phiếu với tổchức phát hành.

Đồng bảo lãnh là các tổ chức bảo lãnh phát hành trong tổ hợp bảo lãnh phát hành cóquyền lợi và nghĩa vụ ngang nhau trong hoạt động bảo lãnh phát hành trái phiếu với tổ chứcphát hành.

III Phát hành trái phiếu quốc tế

Trái phiếu quốc tế được Chính phủ chính thức phát hành lần đầu tiên vào năm 2005 vàđã thành công rực rỡ, 750 triệu USD trái phiếu đã bán hết veo trong thời gian ngắn Số lượngđặt mua lên tới 4,5 triệu USD, gấp 6 lần số bán ra Lãi suất trái phiếu cũng thấp hơn dự kiếnban đầu 7,125% thay vì 7,25% như dự kiến Đây là bước đầu tiên giúp Việt Nam bước chânvào cánh cửa thị trường vốn quốc tế Theo thống kê ban đầu của Ngân hàng Credit Suisse FirstBoston, các nhà đầu tư đặt mua lớn trái phiếu Việt Nam chủ yếu đến từ châu Á, châu Âu và tạinước Mỹ Một nửa trong số đó là các hãng quản lý tài sản Các ngân hàng và hãng bảo hiểmcũng chiếm phần lớn

Tiếp theo sự thành công của việc phát hành trái phiếu Quốc tế, trong năm tới Chính phủsẽ phát hành tối đa 1 tỷ USD, kỳ hạn 15 và 20 năm, trái phiếu Chính phủ ra thị trường quốc tếvào cuối năm nay với mức lãi suất có thể sẽ cao hơn và quyết định sẽ mà cho các tập đoàn,tổng công ty vay lại.