Tác động của lạm phát đến phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam : Luận văn thạc sĩ

Tuy vậy, nó đã có những bước phát triển nhanh chóng, góp phần vào sự phát triển nền kinh tế của đất nước, là kênh huy động vốn hiệu quả cho các doanh nghiệp giúp đánh giá giá trị doanh n



NGUYỄN THỊ VÂN

TÁC ĐỘNG CỦA LẠM PHÁT ĐẾN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

MÃ SỐ: 60.34.02.01

NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TS BÙI KIM YẾN

TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi

Các số liệu, kết quả nghiên cứu trong luận văn này là trung thực Nội dung của công trình nghiên cứu này chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào

Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2012 Người thực hiện luận văn

Nguyễn Thị Vân

Sau Đại học trường Đại học Kinh Tế thành phố Hồ Chí Minh đã trang bị cho tôi những kiến thức quý báu, giúp tôi tiếp cận tư duy khoa học, phục vụ cho công tác và cuộc sống

Xin chân thành cám ơn PGS.TS Bùi Kim Yến đã tận tình hướng dẫn tôi thực hiện luận văn này Trong quá trình nghiên cứu, thực hiện luận văn, dưới sự hướng dẫn rất chuyên nghiệp và khoa học của Cô, tôi đã học hỏi được những kiến thức và phương pháp nghiên cứu khoa học và bổ ích

Vô cùng cám ơn gia đình, bạn bè, ban lãnh đạo, nhân viên Công ty Cổ Phần Chứng Khoán MB, cùng các chuyên gia đang công tác trong ngành chứng khoán đã hỗ trợ tôi trong việc thu thập số liệu,

Trong quá trình thực hiện, mặc dù đã hết sức cố gắng để hoàn thiện luận văn, trao đổi và tiếp thu các ý kiến đóng góp của Quý Thầy Cô và bạn bè, tham khảo nhiều tài liệu song cũng không thể tránh khỏi sai sót Rất mong nhận được những thông tin đóng góp, phản hồi quý báu từ Quý Thầy Cô và bạn đọc

Xin chân thành cám ơn

Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2012 Người viết

Nguyễn Thị Vân

PHẦN 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Trang

1, Lý do chọn đề tài 1

2 Mục tiêu, phương pháp nghiên cứu 2

2.1 Mục tiêu nghiên cứu 2

2.2 Phương pháp nghiên cứu 2

2.2.1 Phương pháp nghiên cứu 2

2.2.2 Mô hình nghiên cứu 3

2.2.3 Tính đáng tin cậy và giá trị hiệu dụng của than đo 4

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 5

3.1 Đối tượng nghiên cứu 5

3.2 Phạm vi nghiên cứu 6

4 Nội dung nghiên cứu 6

PHẦN 2: NỘI DUNG NGHIÊN CỨU CHƯƠNG 1: CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ TTCK VÀ LẠM PHÁT 1.1 Giới thiệu chung về Thị trường chứng khoán 1.1.1 Khái niệm và bản chất của Thị trường chứng khoán 7

1.1.1.1 Khái niệm 7

1.1.1.2 Bản chất 7

1.1.2 Đặc điểm và vai trò của Thị trường chứng khoán 8

1.1.2.1 Đặc điểm 8

1.1.2.2 Vai trò 8

1.1.3 Phân loại Thị trường chứng khoán 11

1.1.3.1 Căn cứ vào sự luân chuyển của các nguồn vốn 11

1.1.3.2 Căn cứ vào phương thức hoạt động của thị trường 11

1.1.3.33 Căn cứ vào hàng hóa trên thị trường 12

1.2 Lạm phát và các nguyên nhân gây ra lạm phát 12

1.2.1 Khái niệm và bản chất của lạm phát 12

1.2.3 Nguyên nhân gây ra lạm phát 13

1.2.3.1 Xét theo nguồn gốc 13

1.2.3.2 Xét theo chủ quan- khách quan 13

1.2.3.3 Xét theo lý thuyết cung- cầu 14

1.3 Các nhân tố của lạm phát ảnh hưởng tới Thị trường chứng khoán 15

1.3.1 Nhân tố giá cả 15

1.3.2 Nhân tố lãi suất 15

1.3.3 Nhân tố tỷ giá 19

1.3.4 Các chính sách của nhà nước trong việc kiềm chế lạm phát 23

1.3.4.1 Thay đổi lãi suất chiết khấu 23

1.3.4.2 Quy định mức dự trữ bắt buộc 24

1.3.4.3 Điều chỉnh thắt chặt hoặc mở rộng cho vay chứng khoán 24

1.3.5 Tâm lý nhà đầu tư 24

Kết Luận Chương 1 25

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG TÁC ĐỘNG CỦA LẠM PHÁT ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam qua các thời kỳ lạm phát 26

2.1.1 Thời kỳ từ năm 2000- nữa đầu năm 2007 26

2.1.2 Thời kỳ từ nữa cuối năm 2007-Nữa đầu năm 2008 28

2.1.3.Thời kỳ từ nữa cuối năm 2008-Nữa đầu năm 2009 29

2.1.4.Thời kỳ nữa cuối năm 2009- Nay 31

2.2 Phân tích định lượng 34

2.2.1 Phân tích tương quan 34

2.2.2 Mô hình hồi quy tuyến tính bội 35

2.2.3 Xem xét giả định đa cộng tuyến của các biến trong mô hình 39

2.2.4 Mô hình hồi quy sau khi loại bỏ biến 41

2.3.2 Tác động của các chính sách nhà nước trong việc kiềm chế lạm phát 49

2.4 Các vấn đề còn tồn tại của TTCK Việt Nam 51

2.4.1 Về hàng hóa trên thị trường 52

2.4.2 Về cơ sở nhà đầu tư 52

2.4.3 về các tổ chức kinh doanh chứng khoán 53

2.4.4 Tình trạng đầu cơ, thao túng giá làm lũng đoạn thị trường 54

2.4.5 Về tổ chức thị trường 54

2.5 Nguyên nhân của những tồn tại và hạn chế 55

Kết Luận Chương 2 59

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Dự báo tình hình kinh tế và lạm phát ở Việt Nam trong thời gian tới 60

3.1.1 Tình hình kinh tế vĩ mô theo dự báo của các tổ chức và chuyên gia kinh tế 60

3.1.2 Triển vọng kinh tế Việt Nam trong thời gian tới dưới góc nhìn của Doanh nghiệp 61

3.2 Định hướng phát triển TTCK Việt Nam trong thời gian tới (2011-2020) 64 3.3 Giải pháp phát triển TTCK Việt Nam với vai trò quản lý của nhà nước 65 3.3.1 Nhóm giải pháp kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát 65

3.3.1.1 Đối với Chính Phủ 65

3.3.1.2 Đối với Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước, Ngân hàng nhà nước và các Ban nghành có liên quan 69

3.3.2 Một số giải pháp cần thiết để phát triển TTCK Việt Nam 73

3.3.2.1 Đối với Chính Phủ 73

3.3.2.2 Đối với Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước 78

PHỤ LỤC 87

Trang

Bảng 2.1: Sự tương quan giữa các khái niệm nghiên cứu 35

Bảng 2.2: Kết quả dự báo của mô hình hồi quy bội đối với chỉ số TTCK(1) 38

Bảng 2.3: Hiện tượng đa cộng tuyến khi loại bỏ biến tỷ giá 40

Bảng 2.4: Hiện tượng đa cộng tuyến khi loại bỏ biến CPI 40

Bảng 2.5: Kết quả dự báo của mô hình hồi quy bội đối với chỉ số VN-Index (2) 42

Bảng 2.6: Kết quả dự báo của mô hình hồi quy bội đối với chỉ số VN-Index (3) 43

Bảng 2.7: Tổng hợp các yếu tố tác động đến chỉ số VN-Index 45

Bảng 2.8: chỉ số P/E của các nước trong khu vực Đông Nam Á 51

TÁC ĐỘNG CỦA LẠM PHÁT ĐẾN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM PHẦN 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI

1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI:

Thị trường chứng khoán (TTCK) của Việt Nam nhìn chung vẫn còn non trẻ với hơn 12 năm hoạt động Tuy vậy, nó đã có những bước phát triển nhanh chóng, góp phần vào sự phát triển nền kinh tế của đất nước, là kênh huy động vốn hiệu quả cho các doanh nghiệp giúp đánh giá giá trị doanh nghiệp và tình hình kinh tế, cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng, trở thành tâm điểm thu hút sự chú ý của rất nhiều nhà đầu tư Tuy nhiên, trong những năm gần đây những biến động của môi trường kinh tế vĩ mô đã tác động rất lớn đến TTCK làm cho TTCK trải qua nhiều cơn biến động mạnh và điều này ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển của nền kinh tế

Lạm phát là một trong những chỉ báo kinh tế vĩ mô quan trọng nhất và thường xuyên được sử dụng trong phân tích kinh tế Tác động của lạm phát diễn ra rất rộng đối với nhiều lĩnh vực và TTCK cũng không phải là ngoại lệ Thật vậy, phân tích chứng khoán nói chung không thể thiếu những phân tích

về ảnh hưởng của lạm phát đến cung - cầu phát hành và giao dịch chứng khoán Đồng thời, giá trị các khoản đầu tư chứng khoán luôn bị ảnh hưởng trực tiếp bởi diễn biến của lạm phát và đây là một trong những rủi ro cơ bản trong đầu tư chứng khoán nói chung Hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết – xương sống của thị trường chứng khoán – cũng chịu tác động trực tiếp và gián tiếp ở các mức độ khác nhau bởi lạm phát; và điều này đến lượt nó sẽ gây ra biến động giá cổ phiếu niêm yết trên thị trường

Do đó, tác giả chọn nghiên cứu đề tài “ Ảnh hưởng của lạm phát đến TTCK và giải pháp phát triển TTCK Việt Nam” Bài viết này tập trung

vào tìm hiểu ảnh hưởng của lạm phát đến TTCK dưới một số góc độ cơ bản liên quan đến cung cầu và hành vi đầu tư cổ phiếu Phương pháp phân tích là

áp dụng các lý thuyết kinh tế và kiểm chứng trong thực tế diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam Thời kỳ được xét từ năm 2000 đến nay, đặc biệt chú trọng là giai đoạn từ sau năm 2007 là giai đoạn lạm phát “hoành hành” và diễn biến ngoài tầm kiểm soát tại nhiều thời điểm đi kèm với sự suy giảm đáng kể của TTCK trong nước

2 MỤC TIÊU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

2.1 Mục tiêu nghiên cứu:

Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là làm rõ về những ảnh hưởng của lạm phát đến TTCK thông qua các nhân tố của lạm phát Từ những ảnh hưởng để rút ra những kết luận và đề xuất giúp hạn chế những tác động của lạm phát đến TTCK Việt Nam Đồng thời phân tích những vấn đề còn tồn tại của TTCK Việt Nam nhằm tìm những giải pháp tháo gỡ những vấn đề đó, góp phần phát triển TTCK Việt Nam

2.2 Phương pháp nghiên cứu

2.2.1 Phương pháp nghiên cứu:

Nghiên cứu này được thực hiện thông qua hai hai bước: (1) nghiên cứu

sơ bộ các thông tin trên TTCK Việt Nam và các nghiên cứu trước về các nhân

tố của lạm phát tác động đến TTCK; (2) nghiên cứu định lượng nhằm thu nhập, phân tích dữ liệu khảo sát, cũng như ước lượng và kiểm định các mô hình

Đề tài sử dụng nhiều công cụ phân tích dữ liệu: các thống kê mô tả, test, hồi quy bội với phần mềm SPSS for Windows v.16

t-2.2.2 Mô hình nghiên cứu:

Các nghiên cứu thực nghiệm (về đề tài ảnh hưởng của lạm phát đến thị trường chứng khoán Việt N am ) trước đây đều sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính để kiểm nghiệm các giả thiết về mối tương quan giữa thị trường chứng khoán và các nhân tố được cho là có tác động đến nó

Mô hình hồi quy như sau:

εi : Sai số ngẫu nhiên

Như đã trình bày,các lý thuyết và nghiên cứu trước về ảnh hưởng của lạm phát đến TTCK đã chỉ ra rằng có rất nhiều các nhân tố tác động đến TTCK Việt Nam Trong giới hạn về khả năng thu thập dữ liệu của tác giả, cũng như các đặc trưng của nền kinh tế Việt Nam, và của TTCK, tác giả chỉ giới hạn kiểm nghiệm một số các nhân tố có tác động đến TTCK Việt Nam

Trong mô hình hồi quy cụ thể của bài nghiên cứu này, TTCK Việt Nam đại diện là chỉ số VN-index Vì vậy biến phụ thuộc của mô mình hồi quy sẽ là chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam VN-index (VN-INDEX).Các nhân tố tác động đến VN-index được đưa vào mô hình bao gồm:(1)Tỷ giá (Mã hóa: TYGIA),(2)Lãi suất (Mã hóa: LAISUAT); (3)CPI (Mã hóa: CPI)

Các tham số của mô hình hồi quy được ước lượng

Mô hình hồi quy về các nhân tố vĩ mô tác động đến TTCK Việt Nam

2.2.3 Tính đáng tin cậy và giá trị hiệu dụng của thang đo

Điều kiện quan trọng nhất của một thang đo lường thích hợp đó là giá trị hiệu dụng Nghĩa là thang đo được thiết kế phải đo được những gì mà nó định đo Một điều quan trọng khác đó là thang đo lường phải nhất quán, nghĩa là khi nó được lặp lại thì sẽ dẫn đến cùng một kết quả Sự nhất quán này được gọi là tính đáng tin cậy Trước khi thực hiện một nghiên cứu thực nghiệm, tính đáng tin cậy và giá trị hiệu dụng của thang đo cần phải được đánh giá để đảm bảo rằng các biến quan sát sử dụng trong mô hình là thích hợp Đầu tiên, nhân tố của mỗi khái niệm nghiên cứu gồm chỉ số chứng khoán Việt Nam VN-index (VN-INDEX); (1)Tỷ giá (TYGIA);(2)Lãi suất (LAISUAT); (3)CPI (CPI) được xem xét để cung cấp bằng chứng về giá trị phân biệt và giá trị hội tụ của thang đo Giá trị phân biệt mô tả mức độ mà

Tỷ Giá

Lãi suất CPI

VN Index

một thang đo (biến quan sát) không giống với những thang đo (biến quan sát) khác mà về mặt lý thuyết chúng không nên giống nhau Giá trị phân biệt được đánh giá bằng cách xem xét ma trận tương quan giữa các biến độc lập

và phụ thuộc và chọn ra những biến mà hệ số tương quan giữa chúng thấp Một hệ số tương quan tuyệt đối lớn (0,85) chỉ ra một hiện tượng đa cộng tuyến, nghĩa là các khái niệm nghiên cứu trùng lắp với nhau và có thể chúng đang đo lường cùng một thứ (John và Benet-Martinez, 2000) Vì thế, hệ số tương quan của các khái niệm nghiên cứu trong đề tài này nên nhỏ hơn 0,85

để đạt được yêu cầu về giá trị phân biệt Các thang đo khoảng đại diện cho các khái niệm nghiên cứu trong dự án nghiên cứu này được đánh giá bằng phương pháp truyền thống (nghĩa là sử dụng các trị trung bình và độ lệch chuẩn trong thống kê mô tả) Phương pháp nhất quán nội tại sử dụng hệ số Cronbach’s alpha để thể hiện tính đáng tin cậy của thang đo khi hệ số alpha lớn hơn 0,7 (Nunnally và Berstein, 1994) Nếu tất cả các hệ số tải nhân tố lớn hơn hệ số quy ước 0,50 thì các khái niệm nghiên cứu đạt giá trị hội tụ (Hair

& ctg, 2006) Như vậy, tất cả hệ số Cronbach’s alpha trong nghiên cứu này nếu lớn hơn 0,7 thì sẽ được chấp nhận Những nhân tố không đáp ứng điều kiện Cronbach’s alpha, hệ số tải nhân tố nhỏ hơn 0,5 và các tương quan biến tổng nhỏ hơn 0,3 sẽ bị loại bỏ đối với các phân tích xa hơn

3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

3.1 Đối tượng nghiên cứu:

Ảnh hưởng của lạm phát cụ thể qua các nhân tố của lạm phát đến TTCK Việt Nam Các nhân tố được nghiên cứu bao gồm: chỉ số giá tiêu dùng: CPI, lãi suât thị trường, tỷ giá hồi đoái, tâm lý của nhà đầu tư và các chính sách của nhà nước nhằm kiềm chế lạm phát

3.2 Phạm vi nghiên cứu:

Trong khuôn khổ của luận văn này, tác giả chỉ tập trung nghiên cứu tác động của lạm phát đến TTCK Việt Nam từ năm 2000 đến nay và tìm hiểu những vấn đề còn tồn tại của TTCK Việt Nam hiện nay

4 NỘI DUNG NGHIÊN CỨU

Đề tài nghiên cứu này tập trung vào các nhân tố của lạm phát ảnh hưởng tới thị TTCK Việt Nam Phân tích ảnh hưởng của lạm phát đến TTCK Việt Nam qua các giai đoạn cụ thể đã diễn ra và nghiên cứu định lượng nhằm thu nhập, phân tích dữ liệu khảo sát, cũng như ước lượng và kiểm định các

mô hình

Cụ thể hơn trong nghiên cứu này, dữ liệu được xây dựng từ các nguồn

số liệu về CPI của tổng cục thống kê, chỉ số VN-index từ Sở giao dịch CK Việt Nam và tỷ giá hối đoái của world bank từ năm 2000- 2012 để đưa vào định lượng

Nội dung của bài luận văn bao gồm 3 chương:

Chương1: Các vấn đề lý luận chung về TTCK và lạm phát

Chương2: Thực trạng tác động của lạm phát đến TTCK Việt Nam

Chương3: Giải pháp phát triển TTCK Việt Nam: Bài viết tập trung vào các giải pháp kiếm chế lạm phát và một số giải pháp khắc phục các vấn đề còn tồn tại của TTCK để phát triển TTCK Việt Nam

PHẦN 2: NỘI DUNG NGHIÊN CỨU

CHƯƠNG 1: CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ LẠM PHÁT

1.1 Giới thiệu chung về Thị trường chứng khoán

1.1.1 Khái niệm và bản chất của Thị trường chứng khoán

1.1.1.1 Khái niệm

Thị trường chứng khoán là một bộ phận của thị trường vốn dài hạn, thực hiện cơ chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua

đó thực hiện chức năng của thị trường tài chính là cung ứng nguồn vốn trung

và dài hạn cho nền kinh tế

Thị trường chứng khoán là thuật ngữ để chỉ cơ chế của hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán dài hạn như các loại trái phiếu, cổ phiếu và các công cụ tài chính khác như chứng chỉ quỹ đầu tư, công cụ phái sinh- hợp đồng tương lai, quyền chọn, quyền mua cổ phiếu, chứng quyền

Thị trường chứng khoán là định chế tài chính trực tiếp: cả chủ thể cung

và cầu vốn đều tham gia vào thị trường một cách trực tiếp, ngược với cách tài trợ gián tiếp được thực hiện thông qua các trung gian tài chính, những người

có vốn khi có đủ điều kiện về môi trường tài chính, pháp lý… Sẽ trực tiếp đầu tư vào sản xuất, kinh doanh không cần qua các trung gian tài chính mà

chuyển vốn thông qua TTCK, một thị trường dẫn vốn trực tiếp từ người có vốn sang người cần vốn theo nguyên tắc đầu tư

TTCK thực chất là quá trình vận động của tư bản tiền tệ Các chứng khoán mua bán trên TTCK có thể đem lại thu nhập cho người nắm giữ nó sau một thời gian nhất định và được lưu thông trên TTCK theo giá cả thị trường

Do đó, bề ngoài nó được coi như là một tư bản hàng hóa

Có thể nói TTCK là nơi mua bán các quyền sở hữu về tư bản, là hình thức phát triển cao của nền sản xuất hàng hóa

TTCK phản ánh các quan hệ trao đổi, mua bán quyền sở hữu tư liệu sản xuất và vốn bằng tiền, tức là mua bán quyền sở hữu vốn Trong nền kinh tế thị trường, vốn được lưu thông như một loại hàng hóa có giá trị và giá trị sử dụng TTCK là hình thái phát triển cao của nền sản xuất hàng hóa

1.1.2 Đặc điểm và vai trò của Thị trường chứng khoán

- Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế:

Khi các nhà đầu tư mua chứng khoán do công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi của họ được đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó góp phần mở rộng sản xuất xã hội Bằng cách hỗ trợ các hoạt động đầu tư của công ty, TTCK đã có những tác động quan trọng đối với sự phát triển của nền kinh tế quốc dân Thông qua TTCK, chính phủ và chính quyền ở các địa phương cũng huy động được các nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội

TTCK không những thu hút các nguồn vốn trong nội địa mà còn giúp chính phủ và doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu công ty

ra thị trường vốn quốc tế để thu hút thêm ngoại tệ Việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài qua kênh chứng khoán là an toàn và hiệu quả vì các chủ thể phát hành được toàn quyền sử dụng vốn huy động cho mục đích riêng mà không bị ràng buộc bởi bất kỳ điệu kiện nào của các nhà đầu tư nước ngoài

- Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng

TTCK cung cấp cho công chúng môt môi trường đầu tư lành mạnh với các cơ hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoàn trên thị trường rất khác nhau về thời hạn, tính chất và độ rủi ro, cho phép các nhà đầu tư có thể lựa chọn cho một loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mục tiêu và sở thích của mình Chính vì vậy, TTCK góp phần đáng kể làm tăng tiết kiệm quốc gia

- Tạo môi trường giúp chính phủ thực hiện các chức năng kinh tế vĩ

- Tạo tính thanh khoản cho chứng khoán

Nhờ có TTCK các nhà đầu tư có thể chuyền đổi các chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán khác khi họ muốn

Khả năng thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với nhà đầu tư Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư, TTCK hoạt động càng năng động và có hiệu quả thì càng có khả năng nâng cao tính thanh khoản của các chứng khoán giao dịch trên thị trường

- Đánh giá hoạt động của các doanh nghiệp:

Thông qua giá chứng khoán, hoạt động của các doanh nghiệp được phản ánh một cách tổng hợp và chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt động của các doanh nghiệp được nhanh chóng và thuận tiện, từ đó cũng tạo ra một môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm

Sự biến động không ngừng của giá chứng khoán đặc biệt là giá của CP, nhà đầu tư có thể đánh giá doanh nghiệp một cách khách quan và khoa học tại bất kỳ thời điểm nào

Ngoài ra đối với các công ty niêm yết, nghĩa vụ công khai thông tin trên TTCK giúp các nhà đầu tư, các nhà quản lý thị trường có thể đánh giá sự tăng trưởng ổn định hay suy thoái, bất ổn định của các công ty

TTCK hỗ trợ chương trình cổ phần hóa cũng như sự thành lập và phát triển của công ty cổ phần qua việc quản bá thông tin, định giá doanh nghiệp bảo lãnh phát hành, phân phối chứng khoán một cách nhanh chóng, tạo tính thanh khoản cho chúng và thu hút những nhà đâu tư đến góp vốn vào công ty

cổ phần

Có thể nói TTCK và công ty cổ phần là hai định chế song hành hỗ trợ nhau cùng phát triển

1.1.3 Phân loại Thị trường chứng khoán

1.1.3.1, Căn cứ vào sự luân chuyển của các nguồn vốn

- Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trường này vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua các chứng khoán mới phát hành

- Thị trường thứ cấp: là nơi giao dịch các chứng khoán đã phát hành trên thị trường sơ cấp, là thị trường chuyển nhượng quyền sở hữu chứng khoán Thị trường thứ cấp đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành

1.1.3.2, Căn cứ vào phương thức hoạt động của thị trường

TTCK bao gồm Sở giao dịch chứng khoán ( SGDCK) ( thị trường tập trung) và thị trường OTC ( thị trường phi tập trung)

Sở giao dịch chứng khoán: tại SGDCK, các giao dịch tập trung tại một địa điểm, các lệnh được chuyển tới sàn giao dịch và tham gia vào quá trình khớp lệnh để hình thành nên phiên giao dịch Chỉ có các loại chứng khoán đủ tiêu chuẩn niêm yết mới được giao dịch tại đây

Thị trường OTC: thị trường OTC là thị trường phi tập trung, cùng với thị trường tập trung ( trung tâm giao dịch chứng khoán- SGDCK) tạo nên một TTCK hoàn chỉnh, thị trường OTC là một thị trường có tổ chức dành cho những chứng khoán không niêm yết trên trung tâm giao dịch chứng khoán Thị trường OTC không có địa điểm giao dịch chính thức, thay vào đó các nhà môi giới ( CTCK) kết nối các giao dịch qua mạng máy tính diện rộng giữa các CTCK và trung tâm quản lý hệ thống

1.1.3.3, Căn cứ vào hàng hóa trên thị trường

TTCK cũng có thể được phân chia thành các thị trường: thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường các công cụ chứng khoán phái sinh Thị trường cổ phiếu: là thị trường giao dịch và mua bán các loại CP bao gồm CP thường, CP ưu đãi

Thị trường trái phiếu: là thị trường giao dịch và mua bán các loại trái phiếu đã được phát hành, các trái phiếu này bao gồm các trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị và trái phiếu chính phủ

Thị trường các công cụ chứng khoán phái sinh: là thị trường phát hành

và mua đi bán lại các chứng từ tài chính khác như quyền mua CP, chứng quyền, hợp đồng quyền chọn

1.2 Lạm phát và các nguyên nhân gây ra lạm phát

1.2.1 Khái niệm và bản chất của lạm phát

1.2.1.1 Khái niệm: Lạm phát là hiện tượng cung tiền tệ kéo dài làm cho

mức giá cả chung của nền kinh tế tăng lên liên tục trong một thời gian nhất định

1.2.1.2 Bản chất: Lạm phát là một hiện tượng tiền tệ khi những biến

động tăng lên của giá cả diễn ra trong một thời gian dài

1.2.2 Phân loại lạm phát

Dựa vào tỷ lệ lạm phát, các nhà kinh tế chia làm 3 loại:

- Lạm phát vừa phải: là loại lạm phát một số, tỷ lệ tăng giá thấp dưới 10%/năm

Đồng tiền mất giá không lớn, chưa ảnh hưởng nhiều đến sản xuất kinh doanh Mọi người vẫn sẵn sàng giữ tiền để thực hiện giao dịch

- Lạm phát phi mã: là loại lạm phát 2 hay 3 số, tức trong khoảng hơn 10% Lạm phát phi mã trong 1 thời gian dài sẽ gây ra những biến dạng kinh tế nghiêm trọng, đồng tiền bị mất giá nhanh

- Siêu lạm phát: là loại lạm phát trên 4 số, tức tỷ lệ lạm phát lên đến hàng ngàn phần trăm, người ta ví nó như căn bệnh ung thư gây chết người, có tác động rất lớn đến nền kinh tế, người ta bị chìm trong khối tiền tẹ khi hàng hóa đều khan hiếm Tiền tệ không thực hiện chức năng phương tiện trao đổi vì không ai muốn bán hàng để lấy những đồng tiền vô giá trị

1.2.3 Nguyên nhân gây ra lạm phát

1.2.3.2 Xét theo chủ quan – khách quan

- Nguyên nhân chủ quan: những chính sách quản lý kinh tế không phù hợp của Nhà Nước như chính sách cơ cấu kinh tế, chính sách lãi suất, chính sách thuế … làm cho nền kinh tế bị mất cân đối, hiệu quả sản xuất bị sút kém, ảnh hưởng đến nền tài chính quốc gia

Nguyên nhân khách quan: thiên tai, động đất, sóng thần … là những nguyên nhân bất khả kháng hoặc nền kinh tế sau chiến tranh bị tàn phá, tình

hình biến động của thị trường nhiên liệu, vàng, ngoại tệ thế giới … dẫn tới thiếu hàng hóa, đồng tiền mất giá

1.2.3.3 Xét theo lý thuyết cung – cầu

Lạm phát do tiền tệ: là một lượng cung tiền lớn đã được đưa vào lưu

thông Chẳng hạn do NHTW tung nội tệ ra để mua ngoại tệ vào để giữ cho đồng tiền ngoại tệ khỏi mất giá so với trong nước, hay do chỉnh phủ thục hiện chính sách nới lỏng tiền tệ, lúc này tiền được bơm ra để giúp vốn cho các doanh nghiệp, hoặc chinh phủ in tiền để bù đắp khoản thâm hụt ngân sách của mình

Lạm phát do cầu kéo (demand - pull inflation ): Xảy ra khi mức tổng

cầu tăng trong khi tổng cung không đổi hay nhanh hơn so với mức cung Lúc

đó một lượng tiền lớn được dùng để mua một lượng hàng hóa không tương xứng làm cho giá cả tăng lên Chênh lệch giữa cung - cầu càng lớn thì giá càng tăng nhiều

Lạm phát do chi phí đẩy (Cost – push inflation): Xảy ra do tăng chi phí

sản xuất hoặc khi năng lực sản xuất của quốc gia giảm sút, và có thể phát triển ngay cả khi thất nghiệp và việc sử dụng nguồn lực thấp Vì tiền lương (tiền công ) thường là chi phí sản xuất quan trọng nhất, sự gia tăng tiền lương không phù hợp với tăng trưởng năng suất có thể khơi mào cho quá trình lạm phát vì lúc này để bảo toàn mức lợi nhuận, các xí nghiệp tăng giá thành sản phẩm làm cho mức giá chung của toàn thể nền kinh tế tăng lên

Lạm phát “ngoại nhập”: Do giá các sản phẩm trên thị trường thế giới

tăng ảnh hưởng đến giá sản phẩm trong nước

Ngoài bốn nguyên nhân trên, còn có một nhân tố khác góp phần tăng áp lực lên lạm phát, đó là đầu cơ, cố tình làm tăng giá để thu lợi

1.3 Các nhân tố của lạm phát ảnh hưởng tới TTCK

1.3.1 Nhân tố giá cả

Lạm phát ảnh hưởng gián tiếp đến TTCK thông qua tác động đến tình hình sản xuất hàng hoá, dịch vụ của các doanh nghiệp nói chung và các doanh nghiệp niêm yết nói riêng Lạm phát là biểu hiện của sự tăng lên và kéo dài của mức giá cả chung trong nền kinh tế; và một trong những nguyên nhân dẫn tới lạm phát là do chi phí tăng cao (lạm phát chi phí đẩy) Do vậy, lạm phát tăng thường đồng nghĩa với việc chi phí đầu vào cho hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp tăng lên Khi chi phí sản xuất tăng cao, giá thành các sản phẩm, dịch vụ của doanh nghiệp sẽ phải tăng theo để đảm bảo sản xuất – kinh doanh hoặc có lợi nhuận Tuy nhiên, sức tiêu thụ sản phẩm-dịch

vụ của doanh nghiệp sẽ sụt giảm do giá bán cao, đặc biệt trong ngắn hạn và khi người tiêu dùng tìm tới các sản phẩm thay thế Điều này khiến cho lợi nhuận mục tiêu của doanh nghiệp khó được đảm bảo và thậm chí sụt giảm, dẫn tới lợi nhuận kỳ vọng của doanh nghiệp trong tương lai bị định giá thấp Kết quả là giá CP của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường bị ảnh hưởng theo hướng suy giảm với các mức độ khác nhau Nếu lạm phát càng tăng mạnh thì hệ quả này diễn ra càng nhanh và giá CP càng bị ảnh hưởng mạnh Nếu lạm phát tăng quá cao lại diễn ra trong môi trường chính sách tiền tệ - tài khoá thắt chặt thì hậu quả còn nặng nề hơn vì thanh khoản trên thị trường bị

co hẹp đáng kể do luồng vốn lưu thông trên thị trường sụt giảm

1.3.2 Nhân tố lãi suất

Đầu tiên, khi nói về nhân tố lãi suất thì điển hình là lãi suất trái phiếu Mối quan hệ giữa lãi suất và giá trái phiếu là mối quan hệ trực tiếp và ngược chiều nhau Giá của trái phiếu là giá trị hiện tại của các dòng tiền Khi lãi suất thị trường càng cao thì các dòng tiền bị chiết khấu với lãi suất càng lớn, do

vậy dẫn đến giá trái phiếu càng nhỏ Do đó, giữa lãi suất thị trường và lãi suất trái phiếu có quan hệ tỷ lệ nghịch: khi lãi suất ngân hàng tăng cao hơn lãi suất trái phiếu, giá trái phiếu sẽ sụt giảm

Có thể xem xét ảnh hưởng của nhân tố này theo mô hình định giá trái phiếu như sau:

Trong đó:

P 0 : Giá trái phiếu đầu kỳ

Pn: Giá bán trái phiếu cuối kỳ n

Cn: Lãi suất coupon thời kỳ n

YTM: Lợi suất khi đáo hạn của trái phiếu

Khi mức lãi suất chung trên thị trường có xu hướng tăng dẫn tới yêu cầu và thực tế lợi suất khi đáo hạn (YTM) của trái phiếu tăng theo Do quan

hệ nghịch biến giữa giá và lợi suất trái phiếu, giá trái phiếu trên thị trường sẽ giảm xuống và để tránh rủi ro này, nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu có xu hướng bán ra trái phiếu hoặc cơ cấu lại danh mục đầu tư Hệ quả là thị trường trái phiếu diễn ra tình trạng bán tháo trái phiếu và gây ảnh hưởng tiêu cực tới thị trường đấu thầu và huy động vốn trái phiếu Trên TTCK Việt Nam đã từng diễn ra hiện tượng này vào cuối năm 2008 khi nhiều tổ chức đầu tư nước ngoài đẩy mạnh bán ra trái phiếu do lo ngại lãi suất thị trường tăng để kiềm chế lạm phát

Bình thường, lãi suất thực chất không là gì khác hơn ngoài chi phí mà một ngưòi phải trả cho việc sử dụng tiền của người khác Thế nhưng câu chuyện về sự ảnh hưởng của lãi suất đến TTCK lại không dừng lại ở đó

Lạm phát gia tăng thì giá phải trả để sử dụng vốn của người khác sẽ tăng lên để tương xứng với mức độ gia tăng của giá cả Chính vì vậy, lãi suất huy động của ngân hàng phải tăng lên dẫn tới lãi suất cho vay của các ngân hàng cũng tăng lên, nó tác động đến hành vi tiêu dùng của các cá nhân và chiến lược kinh doanh của các doanh nghiệp, gia tăng chi phí cho các doanh nghiệp, khiến cho thu nhập thấp hơn và cuối cùng là nó có khuynh hướng làm cho TTCK trở nên kém hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư

Dễ thấy, chính bản thân các doanh nghiệp cũng cần vay tiền từ ngân hàng thương mại để duy trì hoạt động và mở rộng sản xuất Một khi các khoản vay từ ngân hàng trở nên đắt hơn thì các doanh nghiệp sẽ có tâm lý ngại vay tiền và thực tế thì họ phải trả lãi suất cao hơn cho các khoản vay Với một doanh nghiệp trong thời kỳ tăng trưởng thì điều này có thể tác động nghiêm trọng, doanh nghiệp phải thu hẹp phạm vi hoạt động và kết quả là lợi nhuận bị giảm sút

Như chúng ta đã biết, một trong những cách để định giá một doanh nghiệp chính là đưa tất cả các dòng tiền kỳ vọng trong tương lai chiết khấu về hiện tại Lấy giá trị của doanh nghiệp chia cho số lượng cố phần đang lưu hành ta có giá trị một cổ phần Gía chứng khoán thay đổi tuỳ theo các kỳ vọng khác nhau của nhà đầu tư về công ty ở các thời điểm khác nhau Do đó mà nhà đầu tư sẵn sàng mua hoặc bán cổ phần ở các mức giá khác nhau

Một khi doanh nghiệp bị thị trường nhìn thấy là sẽ cắt giảm các chi phí đầu tư tăng trưởng hoặc là doanh nghiệp đang tạo ra lợi nhuận ít hơn vì chi phí vay nợ tăng cao hoặc là doanh thu sụp giảm do người tiêu dùng thì dòng

tiền tương lai được dự đoán sẽ giảm đi Và hệ quả là giá cổ phần của doanh nghiệp sẽ thấp xuống Nếu số lượng doanh nghiệp trên TTCK có sự sụp giảm này đủ lớn thì xét toàn bộ thị trường, chỉ số thị trường chứng khoán sẽ giảm

Đối với thị trường cổ phiếu, ảnh hưởng tiêu cực của lạm phát có thể được giải thích thông qua mô hình định giá CP Gordon như sau

= .( )=

( Lê Thị Mai Linh và cộng sự, 2003, tr191)

Trong đó:

P0: Giá cổ phiếu thời kỳ đầu

Div (0,1): Cổ tức (thời kỳ đầu và cuối kỳ)

Ke: Lợi suất yêu cầu khi đầu tư vào cổ phiếu

g: Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm của doanh nghiệp

Tương tự, khi lãi suất trên thị trường có xu hướng tăng, từ kết quả trên đây đối với thị trường trái phiếu (YTM tăng), và lãi suất danh nghĩa khi gửi tiền trên hệ thống ngân hàng đã tăng, nhà đầu tư sẽ khó có thể chấp nhận một mức lợi suất đầu tư vào CP thấp (ke) Nói cách khác, lợi suất yêu cầu (ke) sẽ phải tăng theo, do vậy chênh lệch lợi suất đầu tư và tỷ lệ tăng trưởng của doanh nghiệp (kE – g) tăng lên, đồng nghĩa với giá CP (P0) giảm xuống Với

dự báo giá CP giảm như vậy, thị trường CP sẽ chuyển sang giai đoạn suy thoái do các hoạt động bán trước CP để phòng ngừa rủi ro giảm giá Mặt khác, khi lạm phát và lãi suất tăng, tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng xấu theo hướng giảm đi do chi phí tăng và lợi nhuận kỳ

vọng sụt giảm Hệ quả của điều này cũng là (kE – g) tăng lên và dẫn tới xu hướng tương tự (giá CP giảm xuống)

Lãi suất của chứng khoán sẽ ảnh hưởng đến giá của chứng khoán, ảnh hưởng này càng lớn nếu kỳ hạn của chứng khoán càng dài Vì các chứng khoán dài hạn rủi ro hơn các chứng khoán ngắn hạn nếu nhà đầu tư muốn mua chứng khoán dài hạn thì họ sẽ đòi hỏi một lãi suất chứng khoán cao hơn nhiều để bù đắp các rủi ro đó

1.3.3 Nhân tố tỷ giá

Xét về cơ chế tỷ giá, có ba loại cơ chế: tỷ giá thả nổi, tỷ giá cố định và

tỷ giá thả nổi có quản lý Hiện nay NHNN Việt Nam đã và đang áp dụng cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý theo nghị định 63/1998/NĐ-CP, trong đó xác định tỷ giá hối đoái được hình thành dựa trên cung cầu ngoại tệ có sự điều tiết của Chính phủ NHNN công bố tỷ giá giao dịch bình quân và biên độ dao động (%) cho các tổ chức thương mại kinh doanh ngoại tệ được quyền thay đổi

Là một kênh huy động vốn chủ chốt trong nền kinh tế, TTCK huy động vốn từ mọi nguồn để có dòng tiền đổ vào thị trường và dòng tiền từ các nhà đầu tư ngoài nước cũng là một trong số đó TTCK là phương tiện thu hút vốn nước ngoài thông qua các nhà đầu tư nước ngoài mua chứng khoán Việt Nam Hiện nay trên TTCK Việt Nam, các nhà đầu tư nước ngoài với một số vốn lớn đang chiếm tỷ trọng cao trong các khối lượng giao dịch cũng như có ảnh hưởng đáng kể đến chỉ số VN-Index Mỗi đợt giao dịch của các nhà đầu tư nước ngoài luôn ảnh hưởng đến các nhà đầu tư trong nước Đối với các nhà đầu tư nước ngoài khi đầu tư vào Việt Nam, điều mà họ quan tâm hơn hết đó chính là tỷ giá, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền đầu tư của họ

Nhà đầu tư nước ngoài mong muốn tỷ giá được ổn định và thể hiện đúng giá trị của Việt Nam Đồng, tránh rủi ro về tỷ giá khi giải ngân và chuyển tiền ra khỏi Việt Nam Khi tỷ giá thay đổi, điều này cũng sẽ làm thay đổi lượng tiền mà họ đầu tư vào TTCK Chẳng hạn khi tỷ giá giảm hay đồng nội

tệ tăng giá, dòng tiền mà các nhà đầu tư nước ngoài khi chuyển sang đồng Việt Nam lúc này sẽ giảm ít hơn so với tỷ giá ban đầu, tức là giá trị dòng tiền đầu tư của họ ít đi, làm giảm tỷ suất sinh lời dòng tiền đầu tư của họ Lúc này đối với họ thay vì đầu tư vào TTCK Việt Nam với tỷ giá thấp, họ sẽ đầu tư sang một quốc gia khác với tỷ giá làm cho giá trị dòng tiền của họ cao hơn so với tỷ giá Việt Nam, thậm chí nếu tỷ suất sinh lời bên kênh đầu tư của quốc gia khác cao hơn họ sẽ rút vốn khỏi TTCK Việt Nam mà điều này đối với TTCK Việt Nam sẽ gây ảnh hưởng rất mạnh mẽ Từ đấy sẽ làm cho nguồn vốn trong TTCK thiếu hụt, các nhà đầu tư trong nước vốn chịu ảnh hưởng từ các giao dịch của các nhà đầu tư nước ngoài lúc này cũng e ngại trong việc tiếp tục bỏ vốn đầu tư vào TTCK, thị trường lúc này sẽ “ảm đạm” các giao dịch do nhà đầu tư vẫn “ngống trông” thông tin từ thị trường mà trong đó bao gồm giao dịch từ phía nhà đầu tư nước ngoài Tuy nhiên đây chỉ là sự so sách dựa trên sự chênh lệch tỷ giá giữa 2 quốc gia Thực tế cho thấy rằng mặc dù

tỷ giá thấp hơn nhưng với môi trường chính trị ổn định cũng làm cho họ quay sang đầu tư vào nước ta Khi đó tỷ giá cần được điều chỉnh sao cho phù hợp với lợi ích của nhà đầu tư, từ đó khuyến khích họ tăng cường đầu tư vào TTCK nói riêng và Việt Nam nói chung

Đối với một số quốc gia, khi tăng tỷ giá hoặc cố tình hạ giá đồng nội tệ với mục đích là kích thích xuất khẩu, qua đó thúc đẩy sản xuất trong nước và tạo việc làm cho người lao động trong nước Điều này có ảnh hưởng tích cực tới các công ty hoạt động trong lĩnh vực xuất khẩu Chúng ta biết rằng trên TTCK Việt Nam hiện nay có hơn 700 công ty niêm yết (cả sở giao dịch

chứng khoán HCM và Hà Nội ) trên thị trường từ mọi lĩnh vực, trong đó các công ty xuất nhập khẩu Việc kích thích xuất khẩu sẽ làm cho các doanh nghiệp này đẩy mạnh sản xuất vì khi này hàng hóa của họ sẽ có sức cạnh tranh hơn về giá cả khi xuất khẩu Một khi sản lượng tăng, nếu doanh nghiệp

có chiến lược hoạt động tốt thì doanh thu sẽ tăng làm cho lợi nhuận tăng, qua

đó các nhà đầu tư khi nhìn nhận, phân tích các Doanh nghiệp này sẽ có sự nhận xét khả quan hơn Với TTCK Việt Nam còn non trẻ như hiện nay, các nhà đầu tư đa phần nhìn vào lợi nhuận hoặc tỷ lệ phân chia cổ tức của Doanh nghiệp làm tiêu chí cho quyết định đầu tư của mình Việc lợi nhuận của Doanh nghiệp tăng sẽ có tác động tới quyết định đầu tư của nhà đầu tư, họ sẽ mua CP của Doanh nghiệp này, qua đó Doanh nghiệp huy động vốn tốt hơn

để tiếp tục mở rộng sản xuất, thực hiện các dự án của mình

Một vấn đề khác cũng cần phải nhắc tới là Việt Nam là một nước mà phần lớn nguyên liệu đầu vào và máy móc thiết bị phải nhập khẩu từ nước ngoài Lợi nhuận của nhiều doanh nghiệp niêm yết đã bị ảnh hưởng không nhỏ do các đồng tiền khác tăng giá so với tiền đồng Việc tăng tỷ giá làm cho giá cả tư liệu sản xuất nhập khẩu tăng cao, từ đó làm cho giá thành sản phẩm sản xuất trong nước cũng tăng, mặt bằng giá cả trong nước qua đó cũng tăng theo,

Ở chiều hướng ngược lại, việc giảm tỷ giá hay làm tăng giá đồng nội tệ

sẽ làm cho hàng hóa nhập khẩu trở nên rẻ hơn, ảnh hưởng đến các doanh nghiệp sản xuất trong nước Với tâm lý ưa dùng hàng ngọai của người Việt Nam, việc giá cả hàng hóa nhập rẻ hơn thì người tiêu dung Việt Nam sẽ tiêu dùng hàng ngoại nhập nhiều hơn so với hàng trong nước Doanh thu các Doanh nghiệp sản xuất trong nước sẽ bị giảm đi dáng kể chứ chưa nói tới việc

bị lỗ Đối với các Doanh nghiệp niêm yết, việc lợi nhuận giảm sẽ ảnh hưởng tới tâm lý nhà đầu tư của họ, cổ phiếu của các Doanh nghiệp này trở nên ảm

đạm trong các đợt giao dịch là điều dễ hiểu Thêm một yếu tố nữa là các nhà đầu tư thường có xu hướng “bầy đàn”, việc CP của một Doanh nghiệp này bị giảm có khi sẽ ảnh hưởng tới các CP của các doanh nghiệp cùng ngành nghề Thay vì đầu tư các CP này họ sẽ chuyển sang các mã CP khác có kỳ vọng về

tỷ suất sinh lời dựa trên lợi nhuận của Doanh nghiệp cao hơn

Trên nguyên tắc thì việc tăng tỉ giá sẽ kéo đầu tư nước ngoài vào VN tăng lên vì ngoại tệ bây giờ có giá hơn, đặc biệt là đầu tư gián tiếp (FPI) thông qua TTCK Việt Nam Nhờ dòng vốn này, tính thanh khoản của thị trường tài chính sẽ tăng lên một cách đáng kể và sự tham gia tích cực của nhà đầu tư nước ngoài sẽ góp phần giúp TTCK trở nên đồng bộ, cân đối và sôi động hơn khắc phục được sự thiếu hụt, trống vắng và trầm lắng, thậm chí đơn điệu, kém hấp dẫn kéo dài của thị trường này trong thời gian qua Hơn nữa, điều kiện và kết quả đi kèm với sự gia tăng dòng FPI này là sự phát triển nở rộ các định chế và dịch vụ tài chính – chứng khoán, trước hết là các loại quỹ đầu tư, công

ty tài chính, và các thể chế tài chính trung gian khác, cũng như các dịch vụ tư vấn, hỗ trợ tư pháp và hỗ trợ kinh doanh, xác định hệ số tín nhiệm, bảo hiểm,

kế toán, kiểm toán và thông tin thị trường Đồng thời, kéo theo sự gia tăng yêu cầu và hiệu quả áp dụng các nguyên tắc cạnh tranh thị trường trên TTCK Việt Nam Qua đó ta có thể dễ dàng nhận thấy tác động tích cực của việc tăng

tỷ giá đến TTCK Việt Nam trong trung và dài hạn

Như vậy, tác động của sự thay đổi tỷ giá có ảnh hưởng đến TTCK và ảnh hưởng này là theo hai chiều khác nhau Do đó, rất khó để đưa ra nhận xét

về tình hình chung của thị trường khi có sự biến động của tỷ giá, chưa kể đến việc TTCK còn phụ thuộc vào rất nhiều nhân tố

1.3.4 Các chính sách của nhà nước trong việc kiềm chế lạm phát

Lạm phát tăng cao sẽ ảnh hưởng đến TTCK thông qua con đường thực thi chính sách tiền tệ thắt chặt nhằm kiềm chế lạm phát Tác động của CSTT thắt

chặt làm tăng lãi suất gây ảnh hưởng đến TTCK như phân tích ở trên

Như vậy, trong môi trường lạm phát tăng cao, giao dịch trên TTCK nhìn chung bị ảnh hưởng theo hướng tiêu cực một cách ngẫu nhiên thông qua

cơ chế tác động của CSTT thắt chặt được triển khai có hiệu quả (khiến lãi suất thực dương) Các CSTT của nhà nước nhằm tác động đến lạm phát thông qua các công cụ:

1.3.4.1 Thay đổi lãi suất chiết khấu:

Lãi suất chiết khấu là chi phí mà các ngân hàng thuơng mại phải trả cho việc vay tiền từ NHTW Nói rõ ràng hơn thì khi các ngân hàng thương mại cần tiền, họ có thể vay ở NHTW bằng cách mang chiết khấu các giấy tờ

có giá với một lãi suất do NHTW công bố từ trước, gọi là lãi suất chiết khấu

Bởi đó là một trong những cách hữu hiệu nhất mà NHTW nỗ lực để kiểm soát lạm phát Không một quốc gia nào muốn để lạm phát ở mức cao Việt Nam cũng không nằm ngoài mục tiêu đó Bằng việc thay đổi lãi suất chiết khấu, ảnh hưởng đến lượng cung tiền trong xã hội, NHTW hy vọng có thể kiểm soát lạm phát Đây cũng là cách làm phổ biến của hầu hết các quốc gia

Hiểu một cách cơ bản nhất thì khi NHTW gia tăng lãi suất chiết khấu tức là họ đang nỗ lực làm cho lượng cung tiền trong xã hội giảm bằng cách tạo chi phí vay tiền đắt hơn Nó khiến cho việc vay tiền của ngân hàng thương mại từ NHTW trở nên đắt hơn Người chơi chứng khoán sẽ không thể vay của ngân hàng để đầu tư vào TTCK như trước đây Do đó, lượng người và lượng vốn tham gia TTCK sẽ ít đi

1.3.4.2 Quy định mức dự trữ bắt buộc

Khi lượng dự trữ tiền cơ sở của các ngân hàng thương mại thay đổi vì chính sách tiền tệ thắt chặt của Nhà Nước sẽ dẫn đến ngân hàng thương mại phải điều chỉnh tương ứng các mức hạn cho vay tương ứng trên tổng dư nợ của ngân hàng, lượng tiền cung từ ngân hàng ít đi, số tiền vay được để mua chứng khoán ít hơn, dân tự huy động tiền nhàn rỗi của mình nhiều hơn

1.3.4.3 Điều chỉnh thắt chặt hoặc mở rộng cho vay chứng khoán: Tùy

từng thời kỳ mà chính phủ có thể tác động đến TTCK thông qua chính sách

mở rộng hay thắt chặt cho vay đối với chứng khoán

1.3.5 Tâm lý nhà đầu tư

Lạm phát có thể tác động trực tiếp đến tâm lý nhà đầu tư và giá trị của các khoản đầu tư trên TTCK Lạm phát tăng là một trong những biểu hiện bất

ổn của nền kinh tế Do vậy, lạm phát tăng cao có thể dẫn tới nguy cơ khủng hoảng niềm tin vào nền kinh tế, nhất là khi Chính phủ tỏ ra bất lực trong việc kiềm chế lạm phát leo thang Trong môi trường này, tâm lý nhà đầu tư trên TTCK cũng bị ảnh hưởng nghiêm trọng và TTCK sẽ không còn là một địa chỉ thu hút vốn đầu tư bởi nó cũng chính là một “phong vũ biểu” của nền kinh tế Nếu điều này xảy ra, sẽ xuất hiện “tâm lý bầy đàn” trong việc bán tháo CP do khủng hoảng niềm tin Hậu quả sẽ là cung CP lớn gấp nhiều lần so với cầu và thị trường diễn ra tình trạng kém thanh khoản nghiêm trọng Điều này càng trở nên hiện thực khi các nhà đầu tư cảm thấy sự mất mát trên TTCK do giá trị các khoản vốn đầu tư vào chứng khoán của họ đã bị giảm đi về mặt giá trị tương đối so với môi trường khi lạm phát chưa tăng

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

TTCK có vai trò rất lớn trong sự phát triển nền kinh tế đất nước, phát triển TTCK Việt Nam là một yếu tố quan trọng tạo tiền đề để phát triển nền kinh tế Thực tế, có rất nhiều nhân tố vĩ mô tác động đến TTCK, đặc biệt là lạm phát Cụ thể là các nhân tố của lạm phát làm ảnh hưởng đến TTCK Việt Nam được phân tích bao gồm: nhân tố giá cả, lãi suất, tỷ giá, tâm lý nhà đầu

tư và các chính sách của nhà nước trong việc kiềm chế lạm phát Xét về mặt

lý thuyết, nhân tố giá cả và nhân tố lãi suất có tác động ngược chiều đến TTCK, nhân tố tỷ giá có tác động theo hai chiều hướng khác nhau đến TTCK Trong thời kỳ lạm phát thì tâm lý của nhà đầu tư và các chính sách thắt chặt tiền tệ của nhà nước nhằm kiềm chế lạm phát cũng có tác động tiêu cực đến TTCK

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG TÁC ĐỘNG CỦA LẠM PHÁT ĐẾN THỊ

TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Tình hình TTCK Việt Nam qua các thời kỳ lạm phát

2.1.1 Thời kỳ từ năm 2000- nữa đầu năm 2007

Nhìn chung, trong giai đoạn này, CSTT được nới lỏng quá mức khiến cung tiền trong lưu thông tăng vọt Đồng thời CSTK cũng mở rộng theo Tuy nhiên, tình trạng lạm phát và hiệu quả đầu tư thấp trở nên rất rõ trong thời kỳ này, chứng tỏ nền kinh tế không hấp thụ được nguồn cung tiền lớn và một phần đáng kể nguồn vốn được chuyển sang đầu tư vào các lĩnh vực không sản xuất và tiêu dùng Hệ quả là lạm phát tăng lên mức cao nhất trong vòng 7 năm

kể từ 2001 (8,3%) trong khi TTCK trở nên quá nóng với việc chỉ số Vn-Index liên tục tăng, vượt qua mức 1100 điểm và trở thành đỉnh cao nhất trong lịch

sử TTCK Việt Nam cho đến nay Đặc biệt quan tâm là giai đoạn từ năm 2006 đến nữa đầu năm 2007

Tiếp nối thành công của năm 2006, TTCK Việt Nam tiếp tục có những bước chuyển mình trong năm 2007 Với những phát triển vượt bậc về quy mô, chất lượng, TTCK đã và đang chứng minh vị thế và tầm ảnh hướng đáng phải

có của nó với đời sống kinh tế đất nước

Khởi đầu năm 2007 với con số 751,77 điểm, chỉ sau hơn 3 tháng Index đã vọt lên đỉnh 1170,67 điểm ngày 12/3 Đây chính là giai đoạn thăng hoa nhất trong lịch sử 8 năm vận hành của TTCK Trái “bong bong chứng khoán” trở thành chiếc túi không đáy hút liên tục các nguồn tiền khác nhau

VN-Chặng đường tới đỉnh bắt đầu với đợt tăng giá của các công ty lớn (bluechip) có kết quả kinh doanh tốt Thị trường được đẩy lên khỏi mức 1.000 điểm Lợi nhuận đem lại từ đầu tư chứng khoán đi vào câu chuyện thường

ngày của mọi nhà, đặc biệt là trong dịp Tết Nguyên Đán, kéo một lượng nhà đầu tư mới ra nhập thị trường Các CP tiếp tục tăng giá sau Tết Nổi bật ở giai đoạn này là các CP mang tính đầu cơ cao như các CP các công ty nhỏ sàn HOSE (TP.HCM) và CP các công ty thuộc tổng công ty Sông Đà, các công ty

in sách giao khoa trên sàn HASTC (Hà Nội)

Giá nhiều CP tăng không ngừng khiến các chỉ số phân tích cơ bản bị bỏ lại đằng sau đủ để nhiều nhà đầu tư cảm thấy chúng quá đắt Khi mọi người đều nghĩ “quá cao” thì giảm giá là điều tất yếu, thị trường giảm liên tục từ giữa tháng 3 Cổ phiếu mất giá khiến không ít nhà đầu tư mà đa phần là những người mới gia nhập thị trường thua lỗ nặng Đây là bài học đầu tiên trong năm nhưng cũng rất cần thiết với nhà đầu tư Chỉ có mất mát từ thị trường mới có thể tác động được vào những quan niệm như: TTCK là máy in tiền, cứ mua là lãi, đầu tư là công việc nhàn hạ, dễ dàng, thậm chí nhiều người còn coi TTCK như sòng bạc Từ mức đỉnh 1170,67 điểm thị trường rơi xuống mức đáy 905,53 ngày 24/4

Khi mà nhiều người, thậm chí là các chuyên gia đã nghĩ đến sự sụp

đổ, bong bong vỡ hay hiệu ứng domino thì thị trường chứng minh điều ngược lại Thị trường và những người tham gia vào nó đã trưởng thành Đợt giảm giá chỉ là điều chỉnh mà không có đổ vỡ Khi giá nhiều mã cổ phiếu giảm khoảng 30% cũng là cơ hội đầu tư quay trở lại Được tiếp thêm sức mạnh sau

kì nghỉ lễ 30/4 và 1/5, thị trường bắt đầu tăng giá trong tháng năm Thị trường giai đoạn này tăng trở lại khá nhanh nhưng không lập lại được mức đỉnh cũ, chỉ đạt 1113,19 điểm ngày 23/5

TTCK chính thức có một bước nhảy vọt cả về số lượng các công ty niêm yết, chất lượng hàng hóa và quy mô giao dịch Tính thanh khoản lên cao chưa từng thấy, đưa thị trường vào giai đoạn phát triển bùng nổ Số lượng

tài khoản nhà đầu tư cũng như giá trị giao dịch tăng từng phiên Nếu như đầu năm 2006, giá trị giao dịch mỗi phiên chỉ vài chục tỷ đồng thì năm 2007 con

số này đạt khoảng 1.000 tỷ đồng TTCK chính thức trở thành kênh thu hút vốn cho doanh nghiệp, kênh đầu tư sinh lời của người dân – nơi đâu đó giấc

mơ đổi đời đã trở thành sự thật

Nếu như năm 2000-2003 được coi là buổi hồng hoang của TTCK Việt Nam, năm 2004 là năm lo lắng, năm 2005 là năm yên tĩnh chuẩn bị cho năm

2006 bùng nổ Thì năm 2007 là thử thách và tôi luyện nhà đầu tư Cơ hội còn

đó nhưng không còn dễ dàng, thị trường trải qua đủ các giai đoạn thăng giáng căng thẳng, sục sôi rồi buồn tẻ; buồn tẻ, hào hứng rồi vắng lặng

2.1.2 Thời kỳ nữa cuối năm 2007-Nữa đầu năm 2008

Giai đoạn 2 từ nửa cuối 2007 đến nửa đầu 2008 là giai đoạn thắt chặt tiền tệ Nguy cơ khủng hoảng kinh tế của Việt Nam vào đầu năm 2008 khi lạm phát tăng cao đột biến, thâm hụt thương mại trầm trọng và Việt Nam Đồng đứng trước nguy cơ bị phá giá mạnh

Tháng 1/2008 NHNN ra quyết định tăng 1% tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên 11% và có hiệu lực từ tháng 2/2008

Tháng 2, NHNN ra thông báo bắt buộc các NHTM mua 20,3 ngàn tỷ đồng tín phiếu Chính Phủ với thời hạn 1 năm với lãi suất 7,8%

Cuối tháng 2, NHNN đưa mức trần lãi suất về 12%, các tổ chức tín dụng từ đấy là chạy đua lãi suất huy động trên thị trường để huy động vốn

Gần cuối tháng 3, khi thị trường ngày càng đi xuống, UBCK Nhà nước

đã điều chỉnh biên độ dao động giá Cổ phiếu từ +-5% xuống còn +-1% để thị trường bớt hoảng loạn và sau đó đã tăng lên +-2% vào đầu tháng 4 khi thị trường đã có dấu hiệu ổn định

Biện pháp chính sách của các cơ quan quản lý là kiểm soát lạm phát thông qua việc điều hành và kiểm soát tăng tổng phương tiện thanh toán; đảm bảo tăng trưởng tín dụng mục tiêu và sau đó tín hiệu rõ nhất cho chính sách này là việc nâng lãi suất cơ bản lên 14%/năm vào tháng 6/2008 Tuy nhiên, trong khi CSTT được thắt chặt thì hoạt động tài khoá vẫn không có dấu hiệu

co lại, thậm chí tiếp tục tăng khiến cho áp lực lạm phát và lãi suất không giảm

đi Hiện tượng này dường như đúng với lý thuyết kinh tế cho rằng mục tiêu chính sách thắt chặt tiền tệ là làm giảm lãi suất, song do CSTK lại mở rộng nên mục tiêu này sẽ bị triệt tiêu và trở nên khó thực hiện; lý do là vì tài khoá

mở rộng sẽ có hiệu ứng làm tăng lãi suất Do vậy, xu hướng leo thang của lạm phát vẫn tiếp tục và đã trở thành đỉnh điểm tới gần 23% cho năm 2008 - mức

kỷ lục về lạm phát trong nền kinh tế trong nhiều năm qua Trái ngược với giai đoạn trước, diễn biến của thị TTCK Việt Nam đã dịu dần sức nóng, chỉ số Vn-Index bắt đầu rời khỏi mốc cao kỷ lục ở giai đoạn trước và chuyển sang thời kỳ giảm sâu

Trong 6 tháng đầu năm, có thể thấy rằng thị trường đã giảm điểm khá là mạnh, từ mốc trên 1000 điểm đến tháng 6 chỉ còn trên 300 điểm, một sự sụt giảm đáng kể Có thể thấy rằng sau một năm phát triển quá nóng, thị trường

đã đi xuống dưới áp lực hạn chế tín dụng trong nước cũng như các biện pháp kiềm chế lạm phát của chính phủ

2.1.3 Thời kỳ nữa cuối năm 2008-Nữa đầu năm 2009

Cuối tháng 8/2008 trở đi, khi nguy cơ đã được kiểm soát, CPI giảm dưới 1% hàng tháng, lãi suất cơ bản giảm còn 8,5%/năm, lãi suất cho vay là 12,75%/năm, tỷ lệ dự trữ bắt buộc giảm còn 6% nước ta lại đứng trước một khó khăn lớn hơn và lâu dài hơn, đó là ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính mà theo nó là đà suy thoái kinh tế trên phạm vi toàn cầu Khi nền kinh

tế đã dần được kiểm soát thì ảnh hưởng của đợt khủng hoảng kinh tế tàn cầu

đã khiến cho thị trường tiếp tục giảm

.Nếu trước đây, việc khối ngoại luôn đi ngược thị trường (mua vào khi thị trường giảm và bán ra khi thị trường tăng) sẽ góp phần cân bằng lại thị trường thì nay, khối ngoại liên tục bán ra bất kể thị trường tăng hay giảm

Trước tình hình thế giới lâm vào khủng hoảng chung, giá các cổ phiếu tại chính quốc trở nên rẻ hơn so với thị trường Việt Nam, các tổ chức nước ngoài có xu hướng bảo toàn vốn và rút về nước Tính riêng 3 tháng cuối năm, khối ngoại bán ròng hơn 1.730 tỷ đồng cổ phiếu và hơn 27.000 tỷ đồng trái phiếu Trong đó dồn dập nhất vào tháng 10, khối ngoại liên tục bán ra trái phiếu với giá trị bán ròng lên tới 1.000 tỷ đồng/phiên

Lo sợ một đợt rút vốn ồ ạt của khối ngoại, giới đầu tư trong nước cũng hành động theo khối ngoại và liên tục bán ra CP khiến VN-Index xuống 286,87 điểm ngày 10/12

Trước tình hình đó, nhà nước đã thực hiện chính sách nới lỏng trở lại cả tiền tệ và tài khoá Đây là giai đoạn khá đặc biệt khi các doanh nghiệp Việt Nam đã trải qua thời kỳ khó khăn từ chính sách thắt chặt tiền tệ của giai đoạn trước và thị trường quốc tế bị thu hẹp do tác động của cuộc khủng hoảng tài chính khởi phát từ Mỹ vào tháng 9/2008 Trong bối cảnh này, lãi suất cơ bản

đã được giảm xuống một nửa (còn 7%/năm từ đầu 2009) và Chính phủ chủ trương thực hiện 3 gói kích cầu: Gói 1 - Hỗ trợ 4% lãi suất cho các khoản vay sản xuất và lưu thông hàng hoá; Gói 2 - Hỗ trợ 4% lãi suất cho các khoản vay đầu tư mới cho phát triển sản xuất kinh doanh, cơ sở hạ tầng; và Gói 3 - Hỗ trợ 100% lãi suất cho các khoản vay mua sắm máy móc, thiết bị cơ khí phục

vụ sản xuất và chế biến nông nghiệp Do độ trễ của chính sách thắt chặt tiền tệ

ở giai đoạn trước cộng với việc kiểm soát tốt dư nợ tín dụng và tổng phương

tiện thanh toán dưới mức mục tiêu, kết quả của việc thực thi các chính sách nói trên khá thành công với việc lạm phát năm 2009 đã được khống chế và giảm mạnh xuống chỉ còn 6,88% và vẫn đạt được chỉ tiêu tăng trưởng GDP

dù ở mức thấp, 5,32% Mặt khác, các chính sách này cũng kịp thời giúp tình hình sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp trong nước đủ sức chống chọi với suy thoái kinh tế Có lẽ chính vì điều này nên một số nhà quan sát quốc tế

đã tỏ ra ấn tượng trước khả năng ứng phó trước “khủng hoảng tài chính thế giới 2008” của Việt Nam Tính đến đầu quý 4/2009, TTCK nhờ vậy đã hồi phục và tăng trưởng 165% đối với chỉ số Vn-Index (từ 235,5 điểm ngày 24/2/2009 lên 624,1 điểm ngày 22/10/2009) và 179% đối với chỉ số HNX-Index (các chỉ số tương ứng là 78,06 và 218,38 điểm)

2.1.4 Thời kỳ từ nữa cuối năm 2009- Nay

Giai đoạn 4 từ cuối năm 2009 đến nay diễn ra việc thu hẹp chính sách tiền tệ Các gói hỗ trợ lãi suất đã được chấm dứt và lãi suất cơ bản đã hai lần được nâng lên: 8%/năm (từ 1/12/2009) và 9%/năm (từ 5/11/2010) Các loại lãi suất chính khác cũng được điều chỉnh tăng mạnh Ngoài ra, cơ quan quản

lý còn tiếp tục điều chỉnh kỳ hạn và khối lượng bơm tiền qua nghiệp vụ thị trường mở (bắt đầu thực hiện từ giữa tháng 10/2010) để kiểm soát và hạn chế bớt dòng tiền đổ vào nền kinh tế Đây rõ ràng là các biện pháp nhằm thu hẹp tiền tệ để hướng tới mục tiêu kiềm chế lạm phát khi mà chỉ báo này (CPI) đã tăng lên tới trên 9% năm 2010 Mặc dù đã chấm dứt các biện pháp nới lỏng tiền tệ-tài khoá từ giai đoạn trước và thực hiện thu hẹp tiền tệ, nhưng do tăng trưởng tín dụng vẫn cao (29,81% tính đến 31/12/2010, vượt quá mục tiêu 25%), đồng thời tăng trưởng tổng phương tiện thanh toán năm 2010 cũng ở mức cao so với tăng trưởng GDP (25,3% so với 6,78%) và một số nguyên nhân khác, nên chỉ số lạm phát vẫn tăng và đã vượt lên gần mức hai con số Trong bối cảnh lạm phát cao như vậy, giao dịch trên TTCK không còn sức