TTTP không th v n hành hi u qu n u thi u đnh h ng c a Chính ph thông qua nh ng v n b n pháp lu t đ c ban hành. Các v n b n pháp lu t liên quan đ n l nh v c ch ng khoán nói chung và trái phi u nói riêng ra đ i k p th i s t o đ c nh ng c s pháp lý cho TTTP phát tri n. M c dù s
ra đ i c a lu t ch ng khoán s 70/2006/QH 11, Ngh đnh 52/2006/N – CP,.. cùng v i m t s thông t liên quan đ c ban hành đã góp ph n thúc đ y TTTP trong th i gian qua, nh ng đ n nay v n ch a có m t v n b n pháp lý c th nào đi u ch nh nh ng d ch v h tr nh : ho t đ ng c a t ch c đnh m c tín nhi m, c a các nhà t o l p th tr ng,... ây là m t trong nh ng c s h t ng không th thi u cho m t TTTP phát tri n. Vì v y, Nhà n c c n s m ban hành nh ng quy đnh v các đi u ki n, tiêu chí,…c th cho s thành l p và ho t đ ng c a các t ch c đnh m c tín nhi m, các nhà t o l p th tr ng.
Hi n nay, th tr ng phái sinh tín d ng Vi t Nam ch a phát tri n, các s n ph m phái sinh tín d ng ch a đ c thi t k . Vi c s d ng nh ng công c phái sinh tín d ng m t m t giúp các nhà đ u t l n t ch c phát hành b o v kh i r i ro liên quan đ n giao d ch trái phi u, m t khác nó d dàng d n d t
đ n nh ng ho t đ ng đ u c trên TTTP.Vì v y, v n b n pháp lý v ho t đ ng c a th tr ng phái sinh tín d ng nên s m đ c ban hành nh m đi u ch nh th tr ng phái sinh tín d ng đi đúng h ng và hi u qu .
Trong ph n nguyên nhân v pháp lý đã ch ra vi c công b thông tin v x p h ng đnh m c tín nhi m không ph i là thông tin b t bu c công b khi phát hành trái phi u, th hi n hai t “n u có”. Tuy nhiên, đ u t vào trái phi u ph i gánh ch u r i ro v n , nên thông tin đánh giá đnh m c tín nhi m c a t ch c phát hành là c n c đ nhà đ u t đ a ra quy t đnh c a mình. H n n a, đ i v i nh ng t ch c phát hành l n m nh v tài chính có th t mình th c hi n phát hành trái phi u, không nh t thi t ph i thông qua t ch c b o lãnh phát hành, nên vi c công b thông tin x p h ng tín nhi m là h t s c c n thi t. Kinh nghi m c a Trung Qu c, Hàn Qu c, Nh t B n, khu v c Châu Âu, M ,…
đã cho th y rõ t m quan tr ng c a vi c đnh m c tín nhi m các t ch c phát hành. Do v y, c quan l p pháp nên xem xét l t b hai t “n u có” đ vi c công b thông tin x p h ng tín nhi m là m t trong nh ng thông tin c n thi t ph i công b khi t ch c th c hi n phát hành trái phi u. Vi c b t bu c t ch c phát hành công b thông tin x p h ng v a b o v an toàn cho nhà đ u t , v a t o đ ng l c gián ti p thúc đ y b n thân t ch c đi u hành ho t đ ng kinh doanh hi u qu và có th kh ng
đnh v trí tín nhi m l n th ng hi u c a t ch c trên th ng tr ng. i v i Chính ph , m c dù TPCP có m c đ r i ro an toàn h n TPDN nh ng vi c đánh giá x p h ng tín nhi m Chính ph đnh k s giúp Chính ph nhìn l i v trí tín nhi m tín d ng c a qu c gia trên th gi i và nhìn th y đ c m c đ r i ro hay an toàn tín d ng. T đó, Chính ph l p nh ng k ho ch huy đ ng v n, chính sách n vay và chính sách đi u hành tài chính – ti n t phù h p nh m đ m b o m c đ r i ro an toàn cho qu c gia.
M t đi m n a, đó chính là vi c ki m tra, giám sát quá trình gi i ngân, s d ng v n vay c a t ch c phát hành trái phi u. D nhiên, v phía nhà đ u t ngoài m c đích đ u t , h luôn mu n theo dõi hi u qu s d ng v n c a t ch c vay v n do nó nh h ng đ n r i ro an toàn v n c a h . Ngu n v n này r t l n nên r i ro do s d ng sai m c đích r t cao cho c nhà đ u t và c t ch c phát hành. Do v y, c n ph i ban hành nh ng quy đnh nh m ràng bu c các t ch c phát hành ph i s d ng v n vay vào đúng m c đích, vào đúng ph ng án huy đ ng v n vay b ng trái phi u. ng th i, ti n đ gi i ngân và k t qu s d ng v n vay c a t ch c phát hành nên đ c công b r ng rãi
thông qua trung tâm thông tin và giám sát. Hi n nay, v n b n pháp lý đã có quy đnh “đ i di n ch s h u doanh nghi p” nh ng v n ch a xác đnh rõ đ i t ng này c th là ai. Nh v y, v n b n c n ph i xác đnh rõ đ i t ng “đ i di n ch s h u” và nên công b cho nhà đ u t bi t vì đây là c quan ho c t ch c đ i di n đ b o v l i ích c a h .
M t môi tr ng pháp lý n đnh và đ y đ là nhân t đ u tiên đ đ m b o lòng tin c a nhà đ u t . TTTP ch ng khoán nói chung và th tr ng TPDN nói riêng ch có th thu hút đ c nhà đ u t trong và ngoài n c n u h nh n th y v n đ u t c a h v a đ c sinh l i v a đ c b o b trong m t khuôn kh pháp lu t minh b ch và an toàn. Do v y, khung pháp lý càng s m hoàn thi n càng góp ph n thúc đ y TTTP phát tri n nhanh chóng b i vì nó t o tâm lý yên tâm cho các nhà đ u t khi tham gia th tr ng.
4.3.5 T ng tính thanh kho n c a TTTP
Vi c phân tích th c tr ng c a TTTP đã cho th y rõ tính thanh kho n c a th tr ng trong th i gian qua là r t th p. i v i TPCP, quy mô giao d ch r t th p. i v i TPDN thì ch a có m t khu v c nào đ TPDN có th niêm y t ho c đ cho các nhà đ u t th c hi n giao d ch TPDN. H n n a, các nhà đ u t có xu h ng n m gi trái phi u cho đ n khi đáo h n. i u này thu c v y u t tâm lý c a nhà đ u t , ch ng h n nh do thông tin th tr ng ch a minh b ch, ch a có khu v c nào (trên m ng đi n t , thông tin báo chí,…) công b thông tin m t cách đ y đ và chính xác v l u l ng trái phi u phát hành, t ch c phát hành, l ng trái phi u giao d ch, giá c ,… khi n cho các nhà đ u t không n m rõ di n bi n th tr ng. Vì v y, đ góp ph n làm t ng tính thanh kho n c a th tr ng, c n thi t ph i xây d ng nh ng y u t đ làm t ng tính h p d n c a TTTP đ i v i nhà đ u t . M t trong nh ng y u t đó là t ng c ng s minh b ch thông tin trên th tr ng, phát tri n h th ng công ngh thông tin đ h tr cho vi c thi t l p khu v c giao d ch trái phi u riêng bi t, k t n i m ng l i giao d ch trái phi u xuyên qu c gia giúp cho các nhà đ u t trên th gi i có th giao d ch trái phi u m t cách thu n l i, nhanh chóng.
4.3.5.1 T ng c ng s minh b ch thông tin trên TTTP
Th tr ng ch ng khoán là th tr ng r t nh y c m. M i s bi n đ ng trong giá c c a ch ng khoán
đ u ph n ánh m i thông tin liên quan đ n nó. Hay nói cách khác, khi thông tin xu t hi n trên th tr ng, giá ch ng khoán s đ c đi u ch nh nhanh chóng. Thông th ng, các nhà đ u t có th ti p c n thông tin t các ngu n nh UBCK, HOSE và HASTC, t các công ty ch ng khoán ho c là kênh thông tin báo chí, internet.
Thông tin minh b ch không ch đem l i l i ích cho nhà đ u t , mà nó c ng mang l i nhi u l i ích cho chính b n thân t ch c phát hành, cho các c quan giám sát và đnh h ng phát tri n th tr ng: - i v i nhà đ u t :
+ Thông tin đóng vai trò c c k quan tr ng trong vi c ra quy t đnh c a h . N u thông tin không đ c thu th p đ y đ , chính xác thì nhà đ u t không th ra quy t đnh đúng đ n
đ c. Nhà đ u t nào có th n m b t và s h u l ng thông tin m t cách đ y đ , chính xác thì s đ t l i nhu n l n nh vào nh ng quy t đnh đ c đ a ra m t cách nhanh chóng và
đúng đ n. Ng c l i, nhà đ u t s b thi t h i, nh t là đ i v i các nhà đ u t nh l . Nh v y, thông tin minh b ch s b o v nhà đ u t , giúp h gi m thi u r i ro. Ngoài ra, nó còn giúp cho các nhà đ u t gi m chi phí giao d ch, do h gi m đ c chi phí tìm ki m, xác th c l i nh ng tin đ n hay “thông tin hành lang”, ch n l c thông tin và th m chí gi m chi phí phân tích thông tin.
+ Minh b ch thông tin s b o v nhà đ u t thông qua vi c giúp cho các thành viên tham gia th tr ng v a giám sát v a n m b t tình hình di n bi n c a th tr ng đ có th đ a ra quy t đnh đúng đ n. H n n a, nh đã đ c p trên, minh b ch thông tin t o ra môi tr ng c nh tranh h n, nh t là c nh tranh gi a các dealer nh m cung c p thông tin (v giá c ) t t nh t và công b ng cho khách hàng c a h . Bên c nh đó, s minh b ch thông qua c ch báo cáo các giao d ch lên h th ng báo cáo t p trung, mà nh h th ng này c quan giám sát có th n m b t thông tin đ đi u ti t giám sát th tr ng m t cách hi u qu . Nh ng v n đ đ c giám sát bao g m thông tin giao d ch, giá c công b ng, nh ng mánh khóe hay cách th c giao d ch,… T đó, c ch giám sát này s t o d ng đ c ni m tin c a các nhà đ u t khi tham gia trên TTTP.
+ Chi phí giao d ch trái phi u mà nhà đ u t gánh ch u s th p h n khi thông tin giao d ch trái phi u minh b ch. Trái phi u minh b ch có chi phí giao d ch th p h n trái phi u không minh b ch.
- i v i t ch c phát hành, s minh b ch thông tin s giúp h s tín nhi m c a t ch c t ng cao trên th tr ng. Và đây c ng là m t trong nh ng y u t đ t o d ng ni m tin c a v i các nhà
đ u t trong và n c ngoài. N u thông tin m p m và gây thi t h i cho nhà đ u t , lòng tin c a nhà đ u t s gi m. H u qu , trái phi u c a t ch c s không nh ng không thu hút đ c nhà đ u t mà còn khi n các nhà đ u t rút v n ra kh i doanh nghi p. Ng c l i, minh b ch s giúp doanh nghi p có th huy đ ng đ c ngu n v n l n m t cách nhanh chóng và k p th i, đ ng th i làm t ng tính thanh kho n c a trái phi u b i vì nó làm gi m chi phí giao d ch. Không nh ng th , minh b ch thông tin còn có th giúp doanh nghi p xây d ng đ c hình nh t t đ p cho th ng hi u c a mình trên toàn qu c và trên th gi i.
- Ngoài hi u ng th tr ng tr c ti p mà s minh b ch thông tin mang l i mà nó còn cung c p nhi u thông tin cho nh ng nhà nghiên c u, c quan l p pháp và các thành viên tham gia th tr ng kh o sát pháp lu t và nh ng quy t đnh chính sách. C quan l p pháp là b máy mà càng am hi u v th tr ng (trái phi u hay th tr ng ch ng khoán) c a h bao nhiêu thì càng đi u ch nh hay đi u ti t ho t đ ng c a h hi u qu . D nhiên, c quan l p pháp không nên ch d a vào nh ng ch ng c riêng l mà không c n c vào th c ti n. Có th lý gi i v n đ này theo c t truy n “th y bói mù xem voi”. N u t ng th y bói mù này ch d a vào nh ng ch ng c c a riêng mình và phán đoán theo kinh nghi m c a riêng mình khi ch xem t ng b ph n khác nhau c a con voi, và do đó h s không th mô t hoàn thi n hình dáng c a con voi. Nh v y, c quan l p pháp và các thành viên khác trên th tr ng ph i n m b t các thông tin và th c ti n ho t đ ng trên th tr ng thì m i có th đi u ti t th tr ng và đ a ra nh ng quy t đnh chính xác, hi u
qu . Do đó, minh b ch thông tin là c n thi t giúp h có th n m b t toàn di n v th tr ng mà h giám sát.
- S minh b ch s thúc đ y môi tr ng c nh tranh t t h n và t o nên m t c u trúc th tr ng m i, và c u trúc th tr ng này không ph i b thay đ i v c u trúc c b n mà ch t o nên m t c u trúc th tr ng hi u qu h n c u trúc th tr ng hi n t i.
M i thông tin c n thi t liên quan đ n vi c phát hành trái phi u c a doanh nghi p ph i đ c công b r ng rãi, minh b ch trên TTTP. Và vi c minh b ch thông tin c n th c hi n c tr c l n sau khi trái phi u đ c phát hành, và trong su t quá trình trái phi u đ c l u hành, giao d ch trên th tr ng.
t ng c ng s minh b ch c a thông tin, nên th c hi n song song các gi i pháp:
- Khuy n khích các t ch c phát hành ch đ ng công b thông tin m t cách r ng rãi, rõ ràng, đ y
đ , chính xác, k p th i nh : chi n l c, k ho ch, d án, các d li u báo cáo tài chính, thông tin v trái phi u chuy n đ i, tình hình ho c ti n đ s d ng v n....Các t ch c ph i nh n th y r ng
đây không ch là trách nhi m c a mình mà nó còn đem đ n nhi u l i ích cho chính doanh nghi p. Doanh nghi p nên quen d n v i s có m t c a ki m toán bên ngoài và t ch c đnh m c tín nhi m. N u đ c các t ch c ki m toán và đnh m c tín nhi m có uy tín đánh giá cao, hình nh th ng hi u c a doanh nghi p ch c ch n s đ c qu ng bá trên th gi i và t ng ni m tin c a công chúng vào n ng l c c a mình. BIDV là ví d đi n hình.
- S can thi p c a Nhà n c b ng nh ng bi n pháp hành chính, b ng công c pháp lu t, ch tài nghiêm ng t đ b t bu c các t ch c phát hành, các t ch c b o lãnh phát hành, các nhà t o l p th tr ng, nhà môi gi i,...th c hi n nghiêm túc vi c công b thông tin trên sàn giao d ch và sàn OTC, làm tri t tiêu nh ng tin đ n và tình tr ng thông tin n i gián. Tùy theo m c đ và t n s vi