TTTP M bao g m th tr ng TPCP, trái phi u chính quy n đa ph ng, th tr ng TPDN và th tr ng phái sinh. Các th tr ng này trong th i gian g n đây đã phát tri n m t cách nhanh chóng theo nhu c u ngày càng gia t ng c a tín d ng. Trong khi quy mô c a TTTP th gi i n m 2007 vào kho ng 44 nghìn t đô la, th tr ng Hoa K c kho ng 25 nghìn t đô la (trên 50% th tr ng th gi i).
Kh i đ u c a TTTP Hoa k là th tr ng TPCP. N m 1992, Kho b c Hoa K đã phát hành trái phi u. Nhu c u cho trái phi u quá l n đ n n i Kho b c đã th c hi n hình th c đ u giá. Các hình th c đ u giá tr thành s ki n th ng xuyên và quan tr ng b i vì lãi su t c a m i trái phi u có k
đáo h n khác nhau đ c s d ng nh “lãi su t phi r i ro” cho các m c đích tín d ng. T đó, các trái phi u chính quy n đa ph ng, TPDN khác có th đ a ra lãi su t m t cách h th ng, mà ph thu c vào s đánh giá tín d ng. Vi c giao d ch công c n Chính ph h u h t đ c th c hi n trên th tr ng OTC và ph n đ i vi c giao d ch trên sàn.
Vào nh ng n m đ u c a th p niên 1980, lãi su t trái phi u d n d n gia t ng do s gia t ng c a giá c hàng hóa, l ng c a ng i lao đ ng gia t ng và do s thâm h t gia t ng. Khi sinh ho t phí gia t ng, giá trái phi u gi m giá tr , thì s c nh tranh c a các ch ng khoán có lãi su t làm gia t ng r i ro tín d ng, và do đó lãi su t trái phi u t ng. K t qu là, tín d ng doanh nghi p c ng t ng lãi su t, nh ng l ng TPCP tràn ng p s làm l ng TPDN có r i ro h n t ng nhanh h n TPCP. T đó, các s n ph m phái sinh ra đ i, đ c s d ng nh công c qu n tr r i ro.
S gia t ng c a s c m nh công ngh thông tin cùng v i mong mu n qu n lý m t danh m c đ u t t t h n d n đ n s ra đ i c a th tr ng phái sinh. Công c phái sinh đã tách bi t ph n v n (ph n thanh toán khi đ n h n c a trái phi u) ra kh i dòng ti n lãi. Theo đó, trong giai đo n lãi su t t ng, nhà đ u t mu n dòng ti n quay tr v đ mà đ u t m c lãi su t cao h n.
¬ Th tr ng TPCP
- Ch ng khoán Chính ph M là công c n phi r i ro đ c phát hành b i Chính ph M . Các ch ng khoán này đóng vai trò quan tr ng, th m chí là duy nh t trên th tr ng tài chính b i vì chúng an toàn, thanh kho n cao, chi phí giao d ch th p. Tính đ n th i đi m tháng 10/2007, kho b c M phát hành 4 lo i ch ng khoán đ c bi t đ n là tín phi u kho b c (Treasury bill) có th i gian đáo h n ng n nh t (d i 1 n m), công c có th i h n trung bình (2, 5 ho c 10 n m) là Treasury Note, trái phi u có k h n trên 10 n m và các lo i ch ng khoán ng n ng a l m phát có k h n 5 – 10 – 20 n m (g i là TIPS – Treasury Inflation Protected Securities).
- Các thành ph n c b n tham gia trên th tr ng TPCP
+ C c d tr liên bang trên th tr ng TPCP M : ngân hàng d tr liên bang New York, theo s ch đnh c a H i đ ng th tr ng m liên bang (FOMC), là thành viên quan tr ng duy nh t trên TTTP. M i 6 tu n/l n FOMC xem xét tình hình n n kinh t và xác đnh m c tiêu cho lãi su t huy đ ng liên bang, mà m c lãi su t này ngân hàng Hoa K th c hi n cho vay ho c đi vay.
+ H th ng nhà t o l p th tr ng: trong s thành viên quan tr ng nh t c a khu v c t nhân trên th tr ng TPCP là h th ng nhà t o l p th tr ng. Các dealer này ph i “tham gia đ y đ và
đúng ngh a c ho t đ ng th tr ng m c a Fed và đ u giá TPCP, … cung c p thông tin giao d ch th tr ng và s phân tích này h u ích cho chính sách ti n t ”. C c d tr liên bang không
đi u ti t th ng xuyên các nhà t o l p th tr ng này nh ng bu c h đáp ng nh ng yêu c u v ngu n v n. C c d tr liên bang có th “bãi nhi m” nhà t o l p th tr ng n u h không th tham gia vào các cu c đ u giá, ho c tham gia th tr ng m ho c ngu n v n d tr c a h gi m th p d i m c yêu c u.
+ Nhà môi gi i: tr c n m 2000, h u h t các nhà môi gi i th c hi n giao d ch TPCP b ng truy n mi ng trên th tr ng th c p. T t c các nhà môi gi i ph i báo cáo ho t đ ng giao d ch c a mình lên GovPX. Tháng 03/1999 m t sàn giao d ch đi n t đ c thi t l p h tr cho các thành viên tham gia, g i là eSpeed và h th ng này nhanh chóng chi m l nh th tr ng. N m 2000, h th ng môi gi i đi n t , BrokerTec, đ c đ a ra th tr ng. Các h th ng giao d ch đi n t h tr cho vi c th c hi n giao d ch b ng truy n mi ng sang ph ng th c giao d ch b ng m ng l i thông tin đi n t (ECNs) và chi m l nh trong vi c giao d ch công c TPCP cho đ n nay.
¬ Th tr ng trái phi u phi Chính ph
Trong ph n TTTP phi Chính ph , tác gi t p trung đ c p ch y u nh ng kinh nghi m v c u trúc vi mô c a th tr ng TPDN đ đ t đ c s minh m ch trong giao d ch trên TTTP phi Chính ph . Tính b n v ng lâu dài c a th tr ng TPDN m t ph n ph thu c vào th tr ng th c p làm cho th tr ng v n tr nên hi u qu . Th tr ng TPDN M đã thi t l p m t c u trúc riêng đ thúc đ y đ t
đ c s minh b ch sau giao d ch.
H u h t giao d ch TPDN di n ra trên th tr ng OTC. Các broker – dealer th c hi n m t s l ng l n giao d ch (theo l nh c a khách hàng) b ng n ng l c v v n c a h và h th c hi n giao d ch v i nhau trên th tr ng dealer đ đ t đ c s l ng ch ng khoán mà khách hàng c a h mong mu n và đ qu n lý l ng ch ng khoán t n kho c a h .
Th tr ng TPDN M không có h th ng y t giá liên k t các dealer t p trung và do đó không th mô t đ c th tr ng dealer đ u giá theo giá và c th tr ng đ u giá theo l nh. Vi c giao d ch
đ c th c hi n b ng cách th ng l ng qua đi n tho i ho c th đi n t (e – mail). Các nhà đ u t nh l th c hi n giao d ch ch y u thông qua đi n tho i. Tuy nhiên, g n đ y vi c giao d ch đã d n d n chuy n h ng sang th ng th o đi n t .
u n m 1998, v n đ n i lên là th tr ng TPDN M không th đi u ch nh thông qua c nh tranh. H n n a, kho ng gi a n m 1998, s c c nh c nh không th b t k p nh ng c i ti n công ngh k thu t trong giao d ch. Cho r ng m t c u trúc th tr ng dealer c nh tranh v m i quan h , thì không có gì ng c nhiên r ng s can thi p mang tính pháp lý c n thi t cho s minh b ch đ i v i th tr ng TPDN M . Th t ra, c i thi n s minh b ch th tr ng dealer M th ng đ n t s can thi p ho c khuy n khích mang tính pháp lý.
Theo yêu c u c a ch t ch SEC (Arthur Levitt), hi p h i NASD đã t o đ c s minh b ch v giá c th tr ng TPDN OTC thông qua h th ng TRACE (Trade Reporting and Compliance Engine). TRACE quan sát, n m b t thông tin báo cáo và s minh b ch c a các ho t đ ng giao d ch OTC TPDN. TRACE b t đ u ho t đ ng vào 01/07/2002 và d n hoàn thi n theo t ng giai đo n phát tri n. M t đi u l u ý r ng TRACE không giám sát t t c ch ng khoán mà đ c g i là công c n vay c a doanh nghi p. Các công c này có th bao g m trái phi u trung - dài d n, trái phi u có th chuy n
đ i, trái phi u có lãi su t c đnh, v i c trái phi u có lãi su t cao và trái phi u đ c đánh giá x p h ng khác nhau,…Tuy nhiên, vi c giao d ch trái phi u đ c phát hành theo quy đnh 144A ph i
đ c báo cáo v NASD, vi c giao d ch các ch ng khoán đ c đ m b o b ng tài s n và ch ng t th ng m i không c n báo cáo v NASD và do đó giao d ch nh ng công c này không minh b ch.
M c dù s minh b ch ch u chi ph i b i pháp lý nh ng áp l c c nh tranh v n là c n thi t đ đ t đ c hi u qu minh b ch. M t đi u có th nh n th y r ng nh ng ng i thi hành lu t không th ép bu c các thành viên th tr ng s d ng thông tin nh ng s truy n đ t thông tin t t nh t đ n các dealer, các t ch c tài chính, các nhà đ u t và các thành viên khác ph thu c vào s c c nh tranh c a th tr ng. Do v y, s minh b ch s b gi i h n n u nh nhu c u v thông tin không có.