M i qu c gia khác nhau, v i đi m xu t phát khác nhau, có m c đ phát tri n TTTP khác nhau. Nh ng kh i đ u cho s hình thành và phát tri n TTTP sau này, h u h t các n c, trong đó có Vi t Nam, đ u nh n th y t m quan tr ng c a TTTP nh m t kênh huy đ ng, tài tr ngu n v n h u hi u. V i Chính ph , TTTP là n i huy đ ng ngu n v n vay đáp ng nhu c u cân đ i chi tiêu ngân sách Nhà n c. i v i khu v c t nhân, đây c ng là m t kênh huy đ ng v n (ngoài kênh huy đ ng trên th tr ng c phi u ho c vay m n ngân hàng) đ doanh nghi p hay các t ch c tài chính th c hi n tái c u trúc ngu n v n bên trong ho c đáp ng nhu c u v n ngày càng t ng c a h mà không ph i l thu c vào tài tr t h th ng ngân hàng.
Tùy vào đ c đi m, n n t ng c a m i qu c gia mà đnh h ng xây d ng và phát tri n TTTP khác nhau. M c dù v y, các qu c gia này v n tr i qua vi c th c hi n xây d ng nh ng n n t ng c b n t ng đ ng nhau đ m t TTTP phát tri n hi u qu . Thông qua nghiên c u và đúc k t kinh nghi m phát tri n TTTP m t s qu c gia khu v c Châu Á, Châu Âu và M , đ phát tri n TTTP, Vi t Nam c n ph i:
- Hình thành các ch th đ đ m b o cho TTTP ho t đ ng hi u qu . Th nh t, ch th phát hành ph i bao g m c Chính ph và t ch c phi Chính ph (không nên ch t n t i duy nh t m t ch th phát hành nh giai đo n đ u c a TTTP Trung Qu c hay Hàn Qu c). B i vì Chính ph không ch phát hành trái phi u đ huy đ ng v n mà còn nh m nh ng m c đích khác đ nh h ng phát tri n th tr ng, ki m soát l m phát,…; và các t ch c phi Chính ph v i đa d ng các lo i hình nh doanh nghi p, công ty ch ng khoán, ngân hàng,… là y u t t o và làm t ng cung hàng hóa trên TTTP. Th hai, c n đa d ng các nhà đ u t . Kinh nghi m c a các n c trên th gi i, c c u các nhà đ u t bao g m doanh nghi p, NHTM, công ty b o hi m, qu t ng h , t ch c tài chính phi ngân hàng, nhà đ u t cá nhân và nhà đ u t n c ngoài. Có th phân khúc th tr ng đ phù h p v i t ng lo i nhà đ u t . ây là y u t thúc đ y s t ng c u trên TTTP. Ngoài hai ch th là t ch c phát hành và nhà đ u t , đ TTTP ho t đ ng hi u qu , c n hình thành các nhà t o l p th tr ng, nhà t doanh, nhà môi gi i, t ch c đnh m c tín nhi m, các t ch c th c hi n ch c n ng l u ký và thanh toán bù tr , c quan giám sát ho t đ ng c a th tr ng.
- a d ng hàng hóa trên TTTP:
+ a d ng các lo i hàng hóa trái phi u: Th nh t trái phi u có th đáp ng nh ng m c đích c a Chính ph (trái phi u n đnh ti n t , trái phi u đi u ch nh theo ch s l m phát,…) c ng nh c a doanh nghi p (trái phi u có lãi su t th n i, trái phi u đ c đ m b o b ng tài s n,…). Tuy nhiên, kinh nghi m c a Trung Qu c ch ra r ng TPCP đ c phát hành không ph i đ n thu n là công c vay v n bù đ p thi u h t ngân sách mà ph i là công c đ đ nh h ng phát tri n TTTP. H n n a, khi phát hành TPCP, Chính ph c n ph i cân đ i n vay qu c gia đ tránh b v n và gây s t gi m tín nhi m qu c gia, c n ph i thi t l p k ho ch và công b k ho ch phát hành trái phi u. Riêng đ i v i TPDN, c n ph i tránh tình tr ng bi n lo i trái phi u này nh m t hình th c n vay khác c a ngân hàng (thông qua hình th c b o lãnh phát hành) ho c phát hành TPDN phi b o đ m tràn lan mà không quan tâm đ n ch t l ng tín d ng c a đ n v phát hành. ây là kinh nghi m c a TTTP Hàn Qu c và Nh t b n. Th hai, đa d ng trái phi u s đáp ng th hi u c a các nhà đ u t khác nhau. Th ba là làm t ng cung trên th tr ng. Th t , các nhà đ u t có nhi u c h i th c hi n c c u danh m c đ u t theo t ng th i đi m đ đ t đ c danh m c đ u t t i u.
+ a d ng các s n ph m phái sinh: đây là m t trong nh ng công c đ giúp nhà đ u t th c hi n qu n tr r i ro. S n ph m phái sinh tín d ng k t h p v i Repo góp ph n làm t ng tính thanh kho n trên TTTP.
- T o ra nh ng y u t c b n đ m b o cho TTTP ho t đ ng hi u qu :
+ Hoàn thi n h th ng v n b n pháp lý: đây là đi u ki n c n thi t đ u tiên b i vì không m t ho t đ ng nào có th n m ngoài khuôn kh đi u ch nh c a pháp lu t. M t h th ng pháp lý hoàn thi n v i nh ng quy đnh không ch ng chéo nhau, rõ ràng, rành m ch nh m m c đích đi u ch nh các ho t đ ng c a TTTP nh : xây d ng TTTP (bao g m th tr ng TPCP và th tr ng TPDN) và th tr ng công c phái sinh, quy đnh nh ng cách th c, nghi p v giao d ch c ng nh c ch đ u giá, xây d ng nh ng c s h t ng hay c u trúc c b n c a m t TTTP,…
+ Hình thành c u trúc th tr ng v i nh ng thành ph n c b n: h th ng dealer, dealer – broker, interdealer broker đóng vai trò nh nh ng nhà t o l p th tr ng; h th ng l u ký, thanh toán bù tr đ rút ng n th i gian giao d ch – thanh toán, h th ng hay trung tâm báo cáo ti p nh n nh ng thông tin giao d ch đ c báo cáo b i các nhà t o l p th tr ng. ây là y u t góp ph n làm t ng tính thanh kho n và t o s minh b ch trong giao d ch trên th tr ng.
+ Phát tri n h th ng công ngh thông tin đ h tr phát tri n c s h t ng khác và các thành ph n trong c u trúc TTTP. ng th i, có th th c hi n k t n i giao d ch, đ u giá t xa, t o c h i cho t t c thành viên trong và ngoài n c có th tham gia TTTP trong n c.
+ Chú tr ng đ n đnh m c tín nhi m b i vì trái phi u là công c ch a đ ng nhi u r i ro tín d ng (r i ro v n , r i ro lãi su t,…). Hình thành t ch c đnh m c tín nhi m đ c l p, chuyên nghi p
đ m nhi m đánh giá r i ro tín d ng c a t ch c phát hành (k c t ch c phát hành là Chính ph ). Thông tin đánh giá c a CRA góp ph n h tr nhà đ u t có th đánh giá r i ro c a công c tín d ng tr c khi đ u t .
+ Xây d ng đ ng cong lãi su t chu n: đây là chu n so sánh đ các công c trái phi u khác có c n c đ đnh giá khi đ c phát hành ra TTTP. ng cong lãi su t chu n có th không nh t thi t là ph i d a vào TPCP, mà có th d a vào nh ng công c đ c coi là phi r i ro. Theo kinh nghi m c a Nh t B n và Châu Âu, đ ng cong lãi su t chu n có th hình thành b i m t t p h p (đ ng nh t, đ l n) c a s n ph m tín d ng nào (trái phi u, SWAP,…) mà có m c đánh giá tín d ng t t, n đnh, có tính thanh kho n cao… sao cho t p h p này thành m t chu n so sánh đáng tin c y cho các công c tín d ng khác d a vào đó đ đnh giá.
K T LU N CH NG 2
Ch ng 2 đã kh o sát s l c TTTP các khu v c Châu Á, Châu Âu, n c M . M c dù m i qu c gia có đi m xu t phát khác nhau v i nh ng ti n đ và lý do khác nhau đ xây d ng và phát tri n TTTP theo nh ng đnh h ng khác nhau, th nh ng t ng quát l i thì h u h t nh ng qu c gia này
đ u h ng vào m c tiêu là xây d ng và hoàn thi n d n nh ng c s h t ng, n n t ng cho m t TTTP phát tri n hi u qu : tính thanh kho n, đnh m c tín nhi m, đ ng cong lãi su t chu n, h th ng pháp lý,… Nh v y, c n nhìn l i th c tr ng TTTP VN hi n nay, so v i TTTP phát tri n c a các qu c gia đi tr c, đ th y đ c nh ng đi m h n ch , nh ng đi u c n th c hi n đ xây d ng và phát tri n TTTP Vi t Nam sao cho hi u qu . Nh ng đi u này s đ c tác gi th hi n trong ch ng 3 và ch ng 4.
CH NG 3
TTTHHH CCCTTTRRR NNNGGGTTTHHH TTTRRR NNNGGGTTTRRRÁÁÁIIIPPPHHHIII UUUVVVIII TTTNNNAAAMMM
3.1 T NG QUAN TH TR NG TÀI CHÍNH VI T NAM HI N NAY
Th tr ng tài chính là b ph n quan tr ng nh t trong h th ng tài chính c a n n kinh t . C u trúc th tr ng tài chính bao g m th tr ng ti n t và th tr ng v n. Ch u tác đ ng c a cu c kh ng ho ng tài chính th gi i, th tr ng tài chính Vi t Nam c ng di n bi n đ y ph c t p.
¬ Th tr ng ti n t
Tác đ ng c a cu c kh ng ho ng kinh t th gi i khi n cho th tr ng ti n t gánh ch u nhi u “cú s c”. Nhà n c đã v n d ng chính sách ti n t m t cách linh ho t nh m gi m s c cho th tr ng. Rõ ràng nh t là chính sách ti n t th t ch t đã đ c Nhà n c quán tri t ngay t đ u n m 2008. C th ,
đ u tháng 2/2008, NHNN đã t ng thêm 1% ti n g i d tr b t bu c và m r ng di n ti n g i ph i d tr b t bu c t t c các k h n (tr c đây ch có ti n g i d i 24 tháng m i ph i d tr b t bu c). Tuy nhiên t nh ng tháng cu i n m 2008 cho đ n th i đi m hi n nay (tính đ n quý 3 n m 2009), Nhà n c l i th c hi n chính sách ti n t n i l ng m t cách th n tr ng đ ch đ ng ng n ch n tình tr ng suy gi m kinh t .
M t trong nh ng công c Nhà n c s d ng đ đi u hành chính sách ti n t là lãi su t. Nhà n c đã s d ng công c này m t cách h u hi u trong t ng th i k bi n đ ng c a n n kinh t . Tính chung trong n m 2008, Nhà n c đã 8 l n đi u ch nh lãi su t c b n, bao g m 3 l n t ng và 5 l n gi m. Lãi su t tái chi t kh u và lãi su t tái c p v n c ng có t n su t đi u ch nh t ng ng. T l d tr b t bu c đ c đi u ch nh 5 l n.
Hình 3.1 : Di n bi n lãi su t n m 2008
Ngu n: Ngân hàng Nhà n c
Lãi su t c b n đóng vai trò tr ng tâm trong chính sách ti n t . Trong nhi u n m tr c, lãi su t th tr ng có bi n đ ng nh ng lãi su t c b n g n nh không bi n đ ng. T l n đi u ch nh lãi su t ngày 19/05/2008 (t 8,75/n m lên 12%/n m), lãi su t c b n đ c tr l i vai trò kim ch nam c a th tr ng khi lãi su t cho vay không đ c v t quá 150% lãi su t c b n. C ch cho vay – huy đ ng
v n d a trên tr n lãi su t c a NHNN c ng nh lãi su t th a thu n c a Hi p h i ngân hàng b h y b .
Theo t ng th i đi m đi u ch nh lãi su t cùng chính sách ti n t c a NHNN, các NHTM đã ng bi n m t cách nhanh chóng. Do l m phát t ng cao và s thi u h t v n kh d ng c a nhi u ngân hàng,
đ c bi t là các ngân hàng nh , các ngân hàng đi u ch nh t ng lãi su t liên t c đ thu hút v n t o ra m t cu c ch y đua lãi su t huy đ ng nh m t ng kh n ng thanh kho n. có nh ng th i đi m, lãi su t huy đ ng lên đ n m c cao nh t 19,2% (theo bi u lãi su t c a Sacombank). M t đi m khác bi t so v i lãi su t c a nh ng n m tr c đó, lãi su t huy đ ng cao đ i v i k h n huy đ ng ng n, lãi su t th p đ i v i k h n dài. C th trong th i k ch y đua này, lãi su t huy đ ng cao ch y u dành cho k h n 3 tháng và gi m d n cho các k h n 6 tháng đ n 13 tháng. S d nh v y là do các Ngân hàng mu n “ ng phó” v i s thay đ i lãi su t bi n đ ng t ng ngày. Cu c ch y đua lãi su t huy
đ ng khi n cho lãi su t ti n vay c ng t ng lên. Th nh ng v i chính sách tr n lãi su t cho vay c a NHNN đ a ra, m c lãi su t cho vay cao nh t mà các NHTM đ a ra là 21% khi n cho chênh l ch gi a lãi su t ti n g i và ti n vay c a NHTM b thu h p, ch còn kho ng 2%/n m và làm cho các NHTM r i vào tình tr ng b l .
Trong th i k l m phát, cu c ch y đua lãi su t đã khi n cho các doanh nghi p, nh t là các doanh nghi p v a và nh , g p khó kh n trong vi c ti p c n v n vay c a các NHTM. H n n a, đ ng n ch n tình tr ng l m phát, Nhà n c th c hi n chính sách ti n t th t ch t, kèm theo đó là các quy
đnh, th t c c p tín d ng c a các NHTM quá “ng t nghèo”, lãi su t cho vay quá cao cùng v i m t lo t các lo i phí đ c ban hành nh m gi m l c a các NHTM đã t o nên áp l c tr n r t l n lên ng i vay. M c dù nh ng tháng cu i n m 2008, lãi su t cho vay có đi u ch nh gi m nh ng v n còn khá cao so v i hi u qu ho t đ ng kinh doanh c a các doanh nghi p. Do đó, trong th i k này doanh nghi p b thi u v n kinh doanh, r i vào tình tr ng l và m t s doanh nghi p ph i t m ng ng ho t đ ng vài tháng.
h tr doanh nghi p d dàng ti p c n v n vay, gi m th p chi phí tài chính, gi m giá thành s n ph m và kích c u trong n n kinh t , Nhà n c th c hi n đi u ch nh gi m d n lãi su t tr n cho vay. ng th i, k t tháng 02/2009 Nhà n c th c hi n ch ng trình h tr lãi su t (HTLS) vay v n cho các đ i t ng s n xu t kinh doanh v i m c lãi su t h tr 4%/n m, trong đó, ch ng trình HTLS đ i v i các kho n vay ng n h n đ n h t 31/12/2009 và đ i v i các kho n vay trung – dài h n
đ n h t 31/12/2011. Có th nói đây là m t ph ng pháp h tr đ c bi t và khác v i các gói h tr kinh t khác c a các n c trong khu v c (t p trung vào xây d ng c s h t ng) và các n c phát tri n nh M , Nh t (b m ti n qua h th ng Ngân hàng, mua l i n x u ngân hàng). Kênh gi i ngân ch y u c a gói kích c u này c ng có c s rõ ràng, nh ng ngành ngh không tr c ti p t o đ ng l c cho n n kinh t nh tài chính, ngân hàng, nh p kh u hàng hóa không thi t y u và trong n c s n xu t đ c,… thì đ u không đ c tham gia ch ng trình này. Ph ng pháp này đã h tr doanh